这份来自摩根士丹利 9 月 10 日的研报，抛出一个很反直觉的产业判断：iPhone18 确实会开启一轮硬件升级周期，但部分光学零部件企业，已经被前沿概念炒得估值偏高。

你可能想不到，虽然可变光圈镜头、折叠机型、潜望镜头这些硬件升级实实在在，但两家头部光学企业，近一个月股价分别大涨 48%、85%，大幅跑赢大盘。摩根士丹利认为，这波上涨很大程度来自 CPO 共封装光学、FAU 光纤阵列单元的预期，可 FAU 大规模量产预计要等到 2027 下半年甚至 2028 年。现在的价格，已经提前计入远超现实进度的市占率假设。

研报把企业分成几档。优先受益的是立讯精密、领益智造、水晶光电、瑞声科技。立讯承担 iPhone18 Pro 系列主要组装，还拿到可变光圈零部件；领益在标准版以及折叠新机上单机价值显著抬升；水晶光电受益潜望棱镜、镀膜滤光片；瑞声靠 2nm 芯片带来的散热需求，VC 均热板业务迎来爆发。

而舜宇光学、歌尔股份给到中性评级。舜宇虽是可变光圈重要供应商，营收翻倍的预期市场已经充分计价，很难再有超预期表现；歌尔则面临越南产线转移之后持续的人力成本压力，旺季也难改善盈利格局。

简单总结：iPhone18 的硬件迭代红利客观存在，但要区分，哪些是当下就能兑现的业绩，哪些是远在几年之后的概念故事。

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