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0这份是野村 2026 年 9 月 16 日发布的专题报告，很多人把目光聚焦在银行信贷、地产销售数据上，却忽略了企业之间相互拖欠款项这个关键问题，报告直言，理顺企业往来欠款，才是破解地产下行拖累经济困局的核心抓手。
你可能想不到，地产企业的资金来源里面，除了卖房预收款，上下游企业垫资占比达到 30%。研报测算，国内房企对上下游企业应付账款规模大约 25 万亿元，其中约 7.8 万亿元已经沦为问题欠款。地产下行之后，欠款沿着供应链层层传导，建筑、建材行业深受冲击，工业企业回款周期也被不断拉长。
报告复盘了 90 年代国内化解三角债的实操经验，同时参考日本 2002 年竹中改革的教训。日本当年泡沫破裂，坏账集中暴露在银行体系；而我们的风险更多藏在企业往来账款、房企交房、地方融资平台拖欠工程款这几个领域。单纯靠降息、降准，很难打通这套被堵死的链条。
报告提出，只盯着楼盘保交付远远不够，企业间的三角拖欠问题难度更大。需要开展全面债务甄别，用好中央层面财力，推动欠款化解，同时推进地方财政改革，摆脱土地收入依赖。
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