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000:00 开场与议程介绍
直播开场，摩根士丹利分析师张磊介绍本期周期论剑的三个主题：交运行业油轮观点更新及深圳China Best Conference会议小结、工业工程机械及潍柴动力更新、紫金矿业矿山调研收获。
01:03 油轮运价飙涨至80万美金/天
聚焦油轮行业当前极度火热的市场状况。交运首席范倩磊指出，近期运价连续跳涨至80万美金/天，部分航次甚至达100万美金/天，与去年同期8万美金形成鲜明对比，并预告将上调中远海能和招商轮船的盈利预测和目标价。
02:54 供需两端共振推高运价
拆解运价飙涨背后的基本面变化。需求侧中东原油出口环比显著回升；供给侧则因红海绕行、霍尔木兹过驳等消耗大量有效运力，中东至中国航程从45天拉长至近60天；同时高油价、低库存推升整条产业链利润，船东信心大增，共同将运价推向极高水平。
06:10 中东和谈后运价难回冲突前
探讨中东和谈对运价的影响。分析师认为若和平协议达成，运价和股价将有回调，但不会回到冲突前水平。需求侧因伊朗油重回合规体系将大幅增加运输需求，而供给侧大量船舶已在战争中永久退出，且黑船难以回归合规市场，供需两端均支撑运价中枢上移。
09:24 2027年盈利展望与投资逻辑
阐述油轮周期判断与盈利预测。范倩磊解释其在2027年预测中采用20万美金/天的平均VLCC运价，虽大幅低于当前现货价，但明显高于市场期租价，因船东在一两个航次即可赚回整年租金时不愿签署期租合约；并提及两家中远海能和招商轮船的分红比率约45%-50%，股东回报优异。
12:49 快递行业：反内卷涨价进行时
总结China Best Conference上快递行业的交流成果。通达系九月份在各个区域迎来新一轮涨价，反内卷执行强化，修正了7-8月淡季下行，前期市场担忧的价格战风险已大体消除，但市场对收入端增速的担忧依然存在。
13:53 顺丰与极兔：增长路径分化
继续分析快递公司。顺丰正积极开拓国际与供应链第二增长曲线，但面临高油价及宏观增长的逆风；极兔则聚焦东南亚、南美等海外市场，电商增速较高且市占率持续提升，从成长角度表现更为明朗。
16:29 海丰国际：东南亚旺季景气可期
总结海丰国际交流要点。东南亚航线基本面强劲，运价近期快速拉升，管理层对四季度旺季运价和盈利乐观，分析师判断四季度宣布特别股息概率较高；虽2027年集运下行周期隐忧未消，但小船供需在亚洲区内相对乐观。
18:28 工程机械板块上周大跌复盘
开启工业板块分析。黄晓璇介绍上周三工程机械板块出现集体大幅调整，三一重工跌约7%、恒立液压约6%，徐工、中联亦不同程度下跌，并指出此次调整并非单一因素所致，而是多重市场担忧的集中发酵。
19:11 出口退税收紧传闻的潜在影响
分析市场第一大担忧——出口增值税退税补贴收紧传言。分析师表示所有覆盖公司均表示未见相关政策变化，但若如市场猜测政策落地，因龙头海外收入占比较高，且面临人民币升值环境难以通过涨价对冲，短期政策风险担忧或持续。
20:57 美反倾销调查与恒力液压敞口
聚焦美国对中、加、墨等五国液压油缸发起的双反调查。恒立液压受影响最直接，初测税率40%-80%，但公司认为实际影响可控，并列举四大因素：高端产品定位、全球产能调配、提价转嫁能力、美国收入敞口有限（仅占6%-7%）。
23:39 高端液压缸客户转移风险有限
从分析师角度评估客户转移风险。即使关税落地，客户规模性转单的可能性仍相对有限，核心原因在于高端液压油缸竞争格局稳固、可替代性较低，且作为关键零部件需经历较长测试与认证周期，与高空作业平台双反情形有所不同。
25:13 峰会交流：海外需求依然强劲
概述中国峰会工程机械板块交流成果。四家公司对海外需求展望积极，虽然过去几年已高速增长，但全球市占率仍有提升空间，发展中国家和欧美发达市场均具备增长潜力。
25:46 三一重工与恒力液压经营展望
分别点评三一重工与恒力液压的交流情况。三一预计海外收入三四季度仍可维持20%的同比增长，未来3-5年增速维持15%-20%；国内市场三季度相对偏弱，但后续在刺激政策及非挖板块支撑下仍有望双位数增长。恒力液压8月国内走弱但9月已现环比改善，2027年传统业务增长目标20%以上。
27:50 人形机器人业务超预期放量
深入恒力液压的新业务话题。管理层预计人形机器人收入今年增长约400%、明年再增长200%；目前周产能400-500台，美国关键客户十月份量产后周产能有望升至约2000台，或略超此前市场预期。
28:32 中国重汽销量指引及二七年展望
总结中国重汽交流要点。公司维持2026年出口21万台、内销15万台的指引，并预计2027年海外销量维持10%-15%健康增长、国内市场或小幅增长至82-83万台，增长动力主要来自国五车辆的更新补贴政策。盈利方面给出2027年净利润增长15%-20%的指引。
30:00 潍柴AI数据中心发电订单强劲
聚焦市场对潍柴动力最大关注点——AI数据中心发电业务。公司重申2026年气体机超200台、柴油机超4000台，2027年气体机约2000台、柴油机约6000台的出货指引；上周Generac与亚马逊新签24亿美金备电合同，潍柴为主供柴油发动机供应商，但公司并未因此上调全年指引，并强调产能不是主要瓶颈。
31:54 板块观点：短期扰动不改长期乐观
总结工程机械板块核心观点。短期政策相关风险担忧或持续压制板块情绪，但从基本面维度，2027年有望形成海外快速增长、国内设备更新需求保障、利润率持续改善三个增长因素共振，重点推荐恒立液压，潍柴动力当前2027年约10倍PE极具吸引力。
33:32 紫金矿业巨龙铜矿调研亮点
进入紫金矿业调研分享。张磊指出巨龙铜矿作为全年产量指引109-120万吨中的重要支柱，2026年贡献约30-31万吨；上半年成本上升系矿山服务外包转自营的一次性投入，明年起随着二期达产、电动无人矿卡投用，成本将逐步下行。
35:20 巨龙三期及西藏资源税探讨
讨论巨龙铜矿三期与西藏资源税话题。巨龙三期25万吨产能正等待尾矿库批文，目前是全国矿山共同面临的审批瓶颈；西藏正酝酿将资源税从5%上调至9%且扩大征收范畴，目前处于征求意见阶段，年内落地概率较小，最差情形下对巨龙成本影响约10-15亿元，对紫金整体影响有限。
38:32 新增长点：朱诺铜矿与雄村
介绍紫金西藏其他矿山进展。朱诺铜矿一期建设进度72%尾部工程90%，预计今年年底投产，年产铜7.6万吨、矿山寿命28年，前期因品位低且氧化矿比例高成本约4.7-4.8万元/吨，后续将逐步下降，资本开支好于原预期83亿（预计75-78亿完成）；雄村预计2028年10月投产。
39:11 锂板块进度：拉果措盐湖爬产顺利
聚焦紫金锂业务的关键布局。拉果措锂矿总储量216万吨LCE，一期2万吨爬产速度优于同行，成本约3.5万元/吨，以当前锂价（约23万元）测算盈利丰厚；二期5万吨预计2028年上半年投产，满产后整体成本可降至3.2万元/吨。
40:12 铜矿接替：勘探增储与技术优势
回应市场对KK矿复产缓慢后成长性的担忧。张瑞指出三年内产量增长点主要为巨龙、朱诺、雄村及塞尔维亚项目扩产，公司并未因此下调三年铜产量指引；长期铜资源获取依赖紫金在勘探增储方面的技术积淀，以黄金为例，上市时935吨储量中400余吨来源于自有勘探，该模式将复制至铜板块。
