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000:00 开场与会议议程介绍
主讲人Charlie介绍了本次摩根士丹利周五新经济板块热点前瞻在线直播的背景、参会人员（大中华区科技团队Irene、Casey、Rebecca）及会议纪律，并预告了会议将涵盖台积电财报、PCB/载板趋势、互联网板块动态等核心议题。
01:07 台积电财报核心信息解读
聚焦台积电法说会的核心信息。讲话人指出，尽管存在设备、电力、载板等供应链瓶颈，但台积电认为客户需求远大于供给，因此仍决定进行激进扩张。具体包括在美国德州评估新厂、在台湾新增3nm产线，以及计划到明年底将2nm产能提升至20万片左右，这一信号被解读为非常积极。
03:03 台积电合作策略与竞争者互动
讨论台积电与美国客户及竞争者（如Tesla和Intel）的合纵连横。针对Tesla CEO的提议，台积电表示可以谈判但坚持工厂由自己运营；对于Intel的IDM外包及先进封装竞争，台积电表态公平对待且可在客户需要时提供支持。讲话人并借此进行了MediaTek的调研，认为其后续财报将对市场预期产生重要影响。
05:34 台积电营收指引与财务模型调整
点评台积电营收及毛利率指引。讲话人指出市场对毛利率预期过高，实际指引位于上缘，但公司已提示明年的海外扩张与2nm稀释效应将带来压力，建议将毛利率预估视为持平。摩根士丹利据此调整了财务模型，上调营收预期但略微下调毛利率，并认为中长期投资者对此应有理性解读。
06:49 资金流向与板块展望
从宏观策略角度总结观点。讲话人结合摩根士丹利全球策略会议的讨论，认为存储板块仍有周期上行机会，中国长鑫存储的扩产和下一代技术推进也值得关注。板块整体偏乐观，资金有望继续流向晶圆代工、逻辑、计算和网络相关领域，因此维持对台积电的目标价与乐观评级。
07:52 ABF载板供应缺口扩大与扩产进展
是Irene主讲ABF载板的最新观点。讲话人指出，尽管今年各家载板厂宣布了约140亿美元资本支出，但新产能要到2027-2028年后才能释放，供应缺口仍在扩大（2027年缺口9%，2028年14%）。投资人对扩产能否缓解供需紧张的质疑并未改变其看多观点，报告上调了欣兴与南电的获利预估和目标价。
10:01 ABF载板扩产周期与报价预估
详细分析ABF载板扩产的现实瓶颈与价格趋势。讲话人解释，今年新宣布的扩产案受设备排队与土建周期影响，至少需2年以上才能投产；同时说明2027年载板长约价格涨幅预估为25%以上，但强调当前对明年涨幅能见度较低，后续将逐季细化修正，今年涨价则仍以转嫁原物料成本为主。
11:57 欣兴与南电投资观点比较
对比欣兴与南电的投资价值。讲话人表示偏好欣兴，因其在供给吃紧时产能扩张幅度更大，且未来每年都将有新厂投产，目标价上调至1775元（约24倍PE）；南电则受益于Broadcom网通芯片与更多AMD服务器CPU载板布局，目标价上调至2000元（约22倍PE），两家均维持增持评级。
13:26 三星业绩与股东回报策略分析
由Casey分享三星初步业绩及伦敦管理层交流要点。讲话人指出，三星单季营业利润创全球科技公司历史新高，但其意义不在于数字本身，而在于供给端ramp up速度与股东回报。管理层透露未来回报将平衡现金分红、普通股回购注销与优先股回购注销三种方式，具体比例将在明年1月揭晓。
14:53 三星竞争策略与Foundry目标
继续三星话题，聚焦竞争与代工业务。讲话人提到管理层对中国存储厂商竞争力有明显担忧，但应对策略是坚定投入技术与产能争夺份额。HBM业务不签LTA，采用独特的5年滚动长协机制；Foundry业务目标是成为仅次于台积电的第二名，管理层对此前景非常有信心。
16:29 京东四季度指引转弱与利润率压力
分析京东业绩预览及管理层指引变化。讲话人指出，管理层对四季度京东零售收入与利润率的态度有所转弱，收入指引仅中个位数增长，毛利率扩张放缓，且研发与履约费用维持高位，这意味着四季度及明年京东零售的营业利润率可能承压。
17:38 京东新业务亏损与投资展望
聚焦京东新业务亏损情况。讲话人提到三季度新业务亏损约95-96亿元，其中外卖业务环比减亏至略低于60亿元，管理层预计四季度将进一步收窄至50亿元以下，但跨电商Joybuy投入持续扩大。综合看明年盈利可见度有限，尽管估值便宜，但仍可能是一个价值陷阱，维持低配评级。
19:09 腾讯三季度业绩预览：收入放缓与利润承压
由Rebecca介绍腾讯三季度业绩预览。讲话人预计营收同比增长8.9%，增速较二季度放缓；其中本土游戏增长13%，国际游戏因高基数小幅下滑，广告增长稳健为18%；利润端因AI投入拖累，预计整体non-GAAP营业利润同比下降3%，但剔除新AI产品亏损后，核心业务仍可实现近10%的利润增长。
20:27 腾讯AI投入对利润的影响深度分析
深入分析腾讯AI投入对利润的影响。讲话人估算三季度新AI产品经营亏损约为150亿人民币，抵消了核心业务的增长。市场对调整方向并不意外，但分歧在于下滑幅度与持续时间。讲话人预计下半年将出现连续负增长，但2026年全年non-GAAP营业利润仍有望维持正增长。
21:50 腾讯2027年展望：增长不确定性与关键变量
探讨腾讯2027年的增长不确定性。讲话人指出，市场讨论焦点已转向2027年是否会出现负增长，目前预期较为保守。其模型暂按持平假设，主要取决于两点：一是游戏业务的持续增长与新游管线贡献；二是AI投资的节奏，包括capex带来的折旧压力及产品推广相关的运营支出。
23:13 腾讯估值评级与市值输入法比较
补充腾讯估值、评级及板块资金流向。讲话人强调腾讯当前压力在于AI投入期的回报可见度较低，但核心业务基本面无需过度担忧，维持增持评级与550港元目标价。最近市场波动后资金流入中概互联网板块，阿里巴巴与腾讯为关注焦点。
24:46 腾讯催化剂：混元4与生态大会
列举腾讯近期两个确定的催化剂。讲话人指出，混元4的正式发布及月底在深圳举办的生态大会（10月29日）将是市场关注的关键节点，需观察大模型能力提升与开发者采用情况。同时，投资者仍最期待微信AI Agent产品落地进展与AI投入回报率的明确指引。
25:53 对CXMT无EUV挑战的解读
Charlie详细回答关于中国长鑫存储（CXMT）无EUV光刻机如何量产DDR5及HBM的提问。讲话人区分了两种路径：一是继续使用DUV多重曝光实现12nm（相当于DDR5），但良率与周期时间未知；二是采用4F square架构规避EUV，但技术仍不成熟，最快可能要到2029年才能量产，目前能见度很低。
29:33 HBM长期能力与中国竞争者冲击评估
继续评估中国存储竞争者对HBM市场的影响。讲话人认为，长鑫短期内可通过晶圆堆叠等创新方法实现HBM量产，速率虽不及主流产品但在未来1-2年内可实现国产替代。不过，要真正冲击全球主流HBM工艺与利润，可能需要2-3年，且取决于成本竞争情况，因此长期关注但短期影响可控。
30:28 会议结束与致谢
主持人感谢各位发言人和听众的参与，表示会议由于时间关系到此结束，并欢迎与会者后续如有问题与团队联系，期待下次会议再见。
