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13这一周美股跌得很不均匀：纳斯达克 100 指数一周跌 5.49%，是今年最差的一周；标普 500 只跌 1.95%，离 10 月 6 日的收盘纪录差 2% 左右；道琼斯指数反而涨了 0.67%。跌得最狠的是芯片和韩国股市，美国国债却是涨的。
节目分三步。先用几把尺子量一量上周跌得乱不乱，还有芯片连跌时，美国股票基金一周还净流入 391 亿美元这件让人看不懂的事；再讲股和债为什么通常一头下、一头上，什么时候会两头一起跌，用 2022 年一笔「股六债四」的账和今年的三段来看；最后翻 1928 年以来的数据，看股票和美国国债全年一起亏钱有过几次，和今天像在哪、不像在哪，再对照 2000 年那一轮。这期不回答会不会，也不判断哪一派对。
两派怎么看：
— 第一派：风险在累积，债券这块保险可能不灵了。高盛交易员 Tony Pasquariello 9 月 23 日说，债市是股市眼下的头号现实威胁；独立策略师 Jim Paulsen 据财联社 10 月 6 日报道说，油价 100 美元、10 年期利率 5%、美元强这三重压力，股价还没真正算进去。最硬的证据：今年股和债的同步程度 2003 年以来最高，还有今年那三段。软肋：长期物价预期一直没动，上周债券照样接住了。高盛
— 第二派：这是在慢慢消化，不是出事了。摩根大通策略师 Mislav Matejka 9 月 21 日说，9 月那轮下跌有限，是在消化油价和利率的冲击，不是盈利崩了，长期通胀预期稳住了，这一点和 2022 年不同；国内有券商研究员 10 月 15 日在财新撰文，认为更像一次重新定价，不是市场觉得美国的债出了根本问题。最硬的证据：未来十年的物价预期没动，还有上周。软肋：9 月美国生产者物价同比涨 6.3%，2022 年 12 月以来最高；联储多数人还预计年内再加一次息。Investing.com
— 两派真正的分歧：下一次大的冲击是物价和加息那一类，还是增长和估值那一类。美联储研究和美国券商 BTIG 的策略师都偏「看冲击从哪来」这种读法，但样本就这么几段。
关键事实：
— 美股和韩国这一周（10-09 → 10-16 收盘）：纳斯达克 100 指数 −5.49%，今年最差一周；标普 500 收 7,659.44 点，−1.95%，离 10-06 的收盘纪录差 2.04%；道指 +0.67%；媒体说的「纳指跌 4.5%」是纳斯达克综合指数，跌了 4.48%。费城半导体指数 −11.41%；韩国综合指数 10-08 → 10-16 −14.46%，2008 年 10 月以来最大单周跌幅，10-15 盘中跌 8% 触发熔断。来源：AP、FRED、纳斯达克、韩国交易所。FRED
— 乱不乱的几把尺子：恐慌指数 VIX 10-16 收 19.99，7 月底以来最高；1990 年以来均值约 19.4，2025-04-08 为 52.33。标普 10-14 跌 1.11%，结束连续 53 个交易日没有单日跌超 1% 的一段；今年单日跌超 1% 共 20 天，2022 年全年 63 天。来源：CBOE、FRED，本节目计算。FRED
— 资金流（截至 10-14 那一周）：美银 / EPFR 口径，美国股票基金净流入 391 亿美元，科技基金 +107 亿美元；LSEG 理柏口径，股票基金 +130.1 亿美元，科技基金 −52.1 亿美元，6-24 以来最大周流出。两份数都出自路透 10-16 的报道。
— 美国国债这一周：10 年期利率 10-09 为 5.24%，10-16 为 5.09%，降 15 个基点；20 年以上美国国债基金 TLT 一周 +2.65%。来源：美国财政部每日收益率曲线、Yahoo。FRED
— 今年三段股债一起跌：2-27 → 3-30，标普 −7.78%，10 年期利率 3.97% → 4.35%，布伦特原油现货从 71.32 美元涨到 3-06 的 95.74 美元；7-15 → 7-29，标普 −3.38%，4.55% → 4.67%，7-29 联储按兵不动、3 票主张加息；9-22 → 9-30，标普 −1.46%，4.96% → 5.29%，此前 9-16 联储加息 25 个基点到 3.75%–4.00%。来源：FRED、美国财政部、EIA、美联储，本节目计算。
— 按累计和按天，方向相反：年初到 10-16，10 年期利率 +91 个基点，标普 500 +11.9%。按天算，标普 500 基金（SPY）和 7–10 年期美国国债基金（IEF）日涨跌的相关系数今年是 +0.40，2003 年有数据以来最高（2022 年 +0.19）；今年「股票跌、债券也跌」的交易日约占三分之一，9 月初到 10 月中约 45%。来源：Yahoo 含分红复权价、FRED，本节目计算。
— 2022 年的一笔账（举例）：年初 10 万美元按股六债四放（标普 500 基金 + 综合债券基金，含分红），年底约 8.39 万，−16.1%；扣掉 6.45% 的物价涨幅，约相当于年初的 7.88 万。同样 6 比 4 放在今年，到 10-16 约 10.7 万。来源：Yahoo、FRED，本节目计算。
— 1928–2025 年的 98 年里，标普 500 和 10 年期美国国债全年名义回报都为负的只有 5 年：1931、1941、1969、2018、2022。按 6 比 4 算，2022 年 −17.96%，只有 1931、1937 年更差。1973、1974 年名义上国债是赚的，两年物价累计涨 22.1%，扣掉后股票约 −48%、国债约 −13%。来源：Aswath Damodaran（纽约大学，2026-01 更新，单一来源）、FRED CPI。Damodaran
— 今天的几组数：9 月 CPI 同比 3.7%、核心 2.6%（美国劳工统计局，10-14）；8 月核心 PCE 3.01%；9 月 PPI 同比 6.3%；10 年期盈亏平衡通胀率 10-16 为 2.35%，今年在 2.18%–2.50%；高收益债利差 10-15 为 3.23%，2025-04-07 为 4.61%；联储 9 月点阵图 18 人里 16 人预计年内再加一次。BLS
长尾风险：
— 物价那一头：9 月美国生产者物价同比涨 6.3%，2022 年 12 月以来最高；布伦特原油现货 10-14 为 126.55 美元。今年三段股债一起跌，当时在发生的是油价和加息。
— 利率涨的速度：9 月 28 日前后，10 年期利率一个月涨了 57 个基点，10-16 只涨 8 个基点；9 月下旬那段股债一起跌，就在涨得最急的时候。
— 盈利预期：FactSet 预计标普 500 今年盈利增长 32.8%，同一系列 10-09 的预测里，2027 年二季度只有 2.6%。预期大幅下修的话，冲击来自增长这一头。
— 反方向也要看：美联储研究人员 10-16 的文章认为，通胀压力和不利的供给冲击减少以后，债券对冲股票的作用可能改善。美联储
留给你的问题：
你手里当保险的那部分钱，上一次股票跌的时候，它接住你了，还是跟着一起跌了？这是连着三天的第一期，10 月 20 日那期回到 1966 到 1982 年那十六年。接下来能看到的一件事：
— 美国时间 10-28：美联储公布议息结果（会期 10-27 至 10-28）。9-16 刚加过息；9 月点阵图里 18 人中有 16 人预计年内还要再加一次。
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— 美国时间 10-28：美联储公布议息结果（会期 10-27 至 10-28）。9-16 刚加过息；9 月点阵图里 18 人中有 16 人
预计年内还要再加一次。