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0MiniMax的新模型更快、更便宜，股价却再次下跌；同一天，智谱收涨。产品的进步，为什么不一定立刻变成股东的回报？跌下来的MiniMax，是值得长期研究的公司，还是只适合盯着反弹？
从一家小软件公司挑选AI供应商讲起，看看客户为何试用、为何换一家，又为什么可能长期留下。对照两家公司的最新半年报，把真实需求、赚钱能力和买入价格分开：值得关注，不等于已经便宜；想陪公司成长，也不能拿长期价值为短线失误兜底。
Show notes
00:40 反弹后再跌：先分清产品进步和股票价格
01:05 认识MiniMax：自研模型、应用和开放平台
02:15 一家公司买AI，是要把工作做完
04:11 客户为什么留下，而不只是试用一下
05:40 和智谱对照：两条路线开始争同一批客户
06:59 客户越用越便宜，供应商能留下什么
08:10 亏损缩小，为什么不等于经营好转
09:10 跌过不等于便宜：今天的价格还期待什么
10:23 长期持有，要等哪些证据
12:02 做波段不是长期投资的简单版本
12:53 值得关注，但还不能把下跌认定为低估
数据对照｜2026年10月26日收盘：MiniMax（00100）174.10港元，跌7.20%；智谱（02513）505.50港元，涨1.30%。MiniMax前一交易日上涨，本期不采用“连续两天下跌”的表述。行情仅为研究时点快照。
财报对照｜2026年上半年，MiniMax收入1.16573亿美元，开放平台及其他企业服务占63.4%，整体毛利率17.9%，经调整净亏损2.93031亿美元；智谱收入9.53892亿元人民币，开放平台及API占86.5%，整体毛利率26.4%，经调整净亏损19.64138亿元人民币。币种不同，金额不能直接比较；智谱API业务毛利率24.6%是分部口径，不能与另一家公司整体口径混用。
估值口径｜MiniMax收盘总市值约613.67亿港元；近十二个月收入约1.65182亿美元，以美元兑港元7.8作示意换算，市销率约47.6倍，非完全摊薄口径。市销率不是市盈率，不代表合理价值；融资、股数及汇率变化会影响结果。
AYA Invest：辅助归拢公司财报与经营变化。
资料来源：AYA Invest《00100 MiniMax-W当期报告》；MiniMax官方2026年中期业绩、2025年度业绩、公司介绍及10月19日模型发布说明；北京智谱华章科技股份有限公司2026年中期业绩公告（香港交易所）；腾讯财经行情。信息核对截至2026年10月26日收盘。
说明：软件团队挑选供应商为解释商业机制的假设场景，不是真实客户案例。MiniMax去年下半年毛利率由年度与上半年披露推算，仅用于趋势对照。产品性能与效率为公司披露，尚不等同于客户留存或利润兑现；经调整亏损不是现金流。
本节目仅供信息与研究参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
