这一期聊网龙：从17173、91助手相关业务和老游戏现金流，聊到迈恩德、课堂互动大屏，以及它为什么把游戏赚来的钱押向全球课堂。 Shownotes： 00:13 网龙为什么很难只被叫作一家游戏公司 00:50 两台引擎：老游戏现金流和海外教育业务 01:36 17173和91助手相关业务：网龙曾经做出并卖掉的入口资产 02:44 迈恩德是什么：不是在线课，而是课堂互动大屏 03:57 2025年官方披露：游戏、教育和集团收入的分化 05:21 老IP现金流：魔域、征服、英魂之刃还意味着什么 06:52 教育业务的压力：收入下滑、亏损和现金消耗 07:41 母公司支持：网龙为什么要替迈恩德承担供应链付款 08:47 分红和回购：现金回报背后的持续性问题 09:44 飞船楼和公司性格：未来主义想象的两面性 10:54 观察网龙的四盏灯：游戏利润、教育止血、资本回报和商业路径 注：本节目仅作商业与投资知识分享，不构成任何投资建议。

这一期聊美股小白第二课：怎么判断一个赛道是不是真景气，怎么理解P E估值、S型曲线、人工智能基础设施和创新药临床节点。 Shownotes： 00:10 从第一课到第二课：不只看大盘，还要判断赛道 01:20 市盈率是什么：市场愿意为一美元利润付多少钱 02:01 低市盈率陷阱：周期股为什么越热越像“便宜” 04:03 成长股估值：远期市盈率、P E G和市场空间怎么听懂 05:03 S型曲线：新技术什么时候从故事走向现实 05:49 10%渗透率附近：从小众试用到大众市场的分界 06:49 电动车和人工智能：同一赛道也要分场景、分阶段 08:56 人工智能基础设施：需求上升之外，还要看供给瓶颈 09:59 生物科技：为什么它看的是临床节点，不是消费渗透率 10:27 F D A、临床一期二期三期：创新药估值为什么会突然重估 11:29 Karuna案例：二期数据如何降低科学风险 11:56 现金跑道和融资环境：生物科技为什么特别怕钱紧 13:12 小白判断清单：需求、供给、利润和估值四句话 注：本节目仅作商业与投资知识分享，不构成任何投资建议。

这一期从SpaceX上市当天的市场反差说起：为什么被看作SpaceX影子股的SATS回声星通信，反而在同一天下跌？我们聊这家公司从卫星电视、频谱豪赌，到AT&T和SpaceX交易、最新一季财报和债务压力的完整图景。 Shownotes 00:10 SpaceX上市，为什么SATS回声星反而跌了 01:30 SATS到底是不是SpaceX影子股 02:45 EchoStar从卖卫星天线到DISH电视帝国 04:10 频谱是什么：空气里的稀缺车道 05:25 Boost Mobile、5G建设和债务压力 06:55 F C C审查、SpaceX星链直连手机和频谱转折 08:20 AT&T的226.5亿美元现金交易 09:20 SpaceX交易：频谱换股权，SATS成为代理标的 11:10 最新Q1财报：收入下滑、仍在亏损、用户继续流失 12:30 持续经营重大疑虑是什么意思 13:25 Hybrid MNO：保留核心网，接入AT&T网络 14:30 这家公司真正的价值在利润表，还是资产负债表 15:30 观察SATS后续走势的四盏灯 16:35 结尾：它不是低配SpaceX，而是复杂特殊情形 注：本节目仅作商业与投资知识分享，不构成任何投资建议。

00:55 从微信群拼水果开始：拼多多为什么能把低价做成一套系统 02:10 黄峥的成长路径：工厂家庭、谷歌经历、段永平和巴菲特午餐 05:04 欧酷、代运营、寻梦：拼多多之前的三块拼图 06:03 拼多多不是淘宝低价版：算法推荐、微信裂变和游戏化购物 09:34 用户数超过阿里、多多买菜，以及高压组织文化的代价 12:14 Temu出海：把中国供应链和拼多多逻辑推向全球市场 12:52 小额免税、全托管与半托管：Temu为什么必须转向本地履约 15:30 欧洲DSA监管、希音竞争和亚马逊的本土履约优势 17:07 2026年一季度财报：收入还在涨，利润为什么下滑 20:07 国内低价战：阿里、京东、抖音、美团都在卷什么 21:23 商家压力、仅退款和平台生态平衡 24:00 ROE和多空分歧：主动投入期，还是结构性衰退 25:29 Temu不披露GMV和亏损，市场为什么更难判断 26:30 结论：拼多多要“重新把便宜做对”

这一期聊中远海控：从6月初运价指数和股价修复，到集运行业的箱量、单箱收入、红海绕航、新船交付、码头协同和分红逻辑。 Shownotes： 00:10 中远海运控股，也就是中远海控：名字、业务和第一层误解 00:47 6月初的时效性：A股、H股走势和运价指数反弹 01:05 S C F I是什么：为什么它像集装箱现货运价的温度计 02:07 商业模式：船公司赚的不是“船票钱”，而是箱量、单箱收入和成本 02:41 2025年：货运量增长，但单箱收入和航线收入下滑 03:38 2026年一季度：量升、价弱、利润承压 04:28 为什么利润下滑，股价还会修复：市场在交易后续运价和分红预期 05:07 红海绕航与新船交付：一个让路变长，一个让车变多 06:02 码头协同：中远海控不只是海上运输 06:50 现金流和分红：周期股与现金流资产的两面 07:50 不能只看红海、分红或出口：航线结构也很重要 08:28 观察清单：运价指数、红海、供需、单箱收入、经营利润率和回购分红 09:25 总结：短期看运价修复，中期看供需再平衡，长期看网络和现金回报

这一期聊美股小白最常遇到的变量：从美联储、CPI、非农，到财报、估值、美元和VIX，怎么把一堆缩写翻译成可理解的市场逻辑。 Shownotes： 00:10 为什么美股不是一个“利好/利空”按钮，而是在给未来重新定价 00:51 三层核心框架：未来盈利、估值和风险偏好 01:31 美联储、Fed和FOMC：利率为什么会影响股票估值 02:53 预期差、鹰派和鸽派：为什么降息也可能不涨 03:56 CPI和PCE：通胀数据到底在回答什么问题 05:30 非农、失业率和GDP：好经济数据为什么有时会让股市下跌 07:07 财报季怎么看：10-K、10-Q、EPS和Guidance 08:41 PE和十年期美债：估值不是孤立的便宜或贵 10:07 美元和流动性：钱的价格与钱的可得性 11:18 VIX和仓位：为什么市场会出现“坏消息不跌，好消息不涨” 12:44 标普500、纳斯达克和ETF：指数上涨不等于每只股票都好 14:06 小白清单：每天最值得关注的几类指标 15:35 最后框架：把新闻翻译成盈利、估值和风险偏好

这一期聊一家上游资源平台：从海外资源权益、产品包销权，到长期采购周期里的价格传导。 Shownotes： 00:10 这家公司真正卖的不是价格概念，而是上游供应链里的确定性 01:05 公司位置：港股01164，海外资源投资和贸易平台 01:35 49%权益为什么重要：参股权益之外，还有产品包销权 02:25 关键单位怎么听懂：产品形态、产量口径和每磅报价 03:05 2025年成绩单：收入下降、利润上升，为什么不能只看营业额 04:40 2026到2028年新销售框架：价格公式如何更贴近市场 06:10 两个核心资产：存量项目要稳，未来产量看新增项目 08:05 关键耗材提醒：上游生产不只是价格风险 09:40 库存与未交付订单：成本和售价一起上行，怎么看新周期弹性 10:40 长期采购周期：长协价为什么比现货价更能说明确定性需求 13:05 机会与风险：资源、包销权、集团需求、关联交易和合作约束 14:00 结论：它更像一个体系内的海外资源和贸易接口

这一期聊携程：从早期“鼠标加水泥”的服务组织，到今天同时面对反垄断调查和全球化扩张的旅行平台集团。 Shownotes： 00:10 携程真正解决的是旅行里的不确定性：订票、酒店、客服、退改签和售后 01:30 1999年的起点：为什么“鼠标加水泥”比纯互联网故事更重要 03:30 移动互联网战争：去哪儿并表、Skyscanner并表，以及携程全球化拼图 05:20 服务信用与平台变现：搭售、退改签、价格争议背后的共同张力 06:45 疫情压力测试：直播、库存、现金流和旅行想象的重建 08:00 2025年财报：624亿元收入、住宿核心地位、投资收益与Non-GAAP口径 10:25 反垄断调查：什么是“涉嫌滥用市场支配地位”，节目中该如何保持法律口径 12:05 全球化第二曲线：Trip.com、Skyscanner和入境游基础设施 14:10 国内竞争格局：美团、同程、飞猪、抖音分别从哪里给携程压力 15:45 结论：携程要从强势渠道，转向更可信的旅行服务基础设施

美图不是只有美图秀秀和美颜相机。本期节目会从工具软件“用完即走”的商业困境讲起，梳理美图如何经历PC修图、移动端流量、手机硬件折戟、加密货币争议，再在AI影像和设计工具里重新找到订阅收入与生产力场景。 这一期重点解释美图为什么不只是“AI修图”，而是试图把商品图、短视频、口播、设计和电商营销做成可持续付费的AI工作流。节目也会结合美图2025年业绩和2026年一季度经营更新，讨论它的付费用户、订阅率、海外月活、AI credits、ARR这些关键指标，以及它面对字节、快手、阿里、Canva、Adobe时真正的机会和风险。 Shownotes 02:10 工具软件的宿命：为什么有巨大流量，不代表有强商业模式。 04:40 从美图秀秀到美图手机：美颜算法为什么一度能成为硬件卖点，又为什么被手机厂商吸收。 07:30 手机折戟和投资争议之后，美图为什么必须回到产品商业化本身。 10:00 AI带来的新机会：从“修一张图”变成“帮商家把内容生产干完”。 12:30 2025年业绩与订阅数据：图片、视频和设计产品如何成为美图核心收入来源。 15:20 Designkit、开拍、Vmake、RoboNeo：美图的AI生产力矩阵到底解决什么问题。 18:00 美图的防守点和风险：垂直场景、海外增长、巨头内置、双重收费和算力成本。 20:40 最后的判断：美图已经跨过最危险阶段，但长期护城河仍需继续证明。

微创机器人不是一个简单的“国产替代”故事。本期节目会从手术机器人到底解决什么临床问题讲起，解释腔镜机器人、骨科机器人、装机、耗材、FDAIDE、自由现金流这些容易听不懂的概念。 这一期重点梳理微创机器人从早期学术样机、微创集团孵化、港股上市，到资本退潮、母公司财务压力、降本聚焦，再到海外市场放量的完整路径。节目也会把它放在达芬奇、精锋、术锐、天智航等竞争格局里看，帮助理解中国高端医疗器械出海到底难在哪里，机会又在哪里。 Shownotes： 02:20 手术机器人不是“机器人自己开刀”：它真正放大的，是医生的视野、稳定性和操作精度。 05:10 从实验室样机到医院商品：医疗机器人为什么难在长期稳定、安全、可监管、可量产。 08:00 微创集团孵化与产品矩阵：图迈、鸿鹄、DFVision分别对应哪些手术场景。 10:40 2021年上市后的资本热与现实冷却：高估值、长研发周期、亏损压力和平台化扩张的代价。 13:40 财务压力下的战略收缩：手术机器人公司如何在“活下来”和“做下一代技术”之间找平衡。 16:10 海外市场成为第二曲线：新兴市场为什么可能成为图迈打开局面的关键场景。 18:30 远程手术的意义和边界：美国到安哥拉的图迈远程手术，说明了什么，又不能过度说明什么。 20:20 横向竞争与最后判断：达芬奇的生态壁垒、国产玩家的追赶，以及微创机器人接下来最需要证明的事。

药明康德不是一家普通的新药公司，而是全球创新药产业链背后的关键基础设施。本期节目会梳理它如何从早期实验室服务起步，逐步长成覆盖药物发现、临床前研究、工艺开发和生产交付的一体化平台；也会解释CRO、CDMO、GLP-1、抗体偶联药物等容易听不懂的行业概念。 这一期重点放在三个问题上：药明康德为什么能被全球药企依赖；资本市场为什么既认可它的产业能力，又警惕它的分拆、减持和估值波动；美国相关生物安全政策为什么会让它被重新定价。节目不构成投资建议，核心是帮助理解一家中国医药外包龙头在全球化产业链、资本市场和地缘政治之间的真实处境。 Shownotes 02:10 药明康德的起点：李革经历、跨国药企研发压力，以及中国化学人才红利如何形成早期机会。 06:20 从“便宜人力”到“可信研发产能”：质量体系、交付速度和客户粘性，为什么比成本优势更重要。 10:30 CRO和CDMO到底是什么：药明康德如何把研究、开发和生产连成一条链，形成“跟随客户、跟随分子”的平台能力。 14:40 资本市场里的药明系：美股私有化、回归A股港股、业务分拆、药明生物和药明合联带来的估值释放与争议。 18:30 地缘政治冲击：美国相关生物安全法案为什么会影响客户决策，药明康德又如何通过业务剥离和海外基地应对。 22:40 基本盘与隐忧：化学业务、GLP-1相关订单、产能优势，以及客户集中、政策不确定性和资本市场信任问题。 25:40 最后的判断：药明康德仍是全球药物研发体系中的重要节点，但未来估值取决于产业能力、合规能力和地缘风险能否重新平衡。

本期节目围绕Circle展开，梳理这家公司如何从早期社交支付、Poloniex交易所收购失利，一步步转向USDC这条“合规数字美元”主线。 节目会解释稳定币到底如何赚钱，为什么USDC既依赖链上金融，也绕不开链下银行和美国国债；同时回顾2023年硅谷银行危机中USDC短暂脱锚的关键时刻，以及这场压力测试如何改变Circle的准备金结构。 这一期也会讨论Circle上市后的真正难题：它既有合规和机构信任的优势，也被Coinbase分成、利率周期、Tether离岸流动性和PayPal消费入口同时牵制。Arc链能否让Circle从稳定币发行商升级为金融主网运营商，是这家公司下一阶段最重要的验证。 Shownotes 02:00 Circle的起点：Jeremy Allaire从连续创业者到数字美元基础设施修路人 05:20 早期支付实验：Circle Pay为什么没能把比特币变成日常转账轨道 07:40 Poloniex教训：4亿美元收购背后的监管包袱、风控问题和战略割肉 10:45 USDC诞生：为什么机构需要一个更透明、更合规的数字美元 13:20 稳定币怎么赚钱：储备资产、短期美债、利息收入和兑付承诺 15:35 Coinbase关系：从共同治理到分销分成，Circle利润为什么被渠道侵蚀 18:00 SVB危机：33亿美元准备金被锁、USDC跌到0.88美元，以及危机后的储备重构 20:20 MiCA、上市与合规红利：Circle如何从监管成本中拿到主流金融门票 22:25 Arc链野心：用USDC付Gas、金融级结算终局和企业隐私需求 25:20 竞争格局：USDT的离岸流动性、PYUSD的消费入口和Circle的夹缝位置 27:30 阶段性判断：Circle已经证明USDC价值，但还要证明平台利润能力

本期节目围绕来凯医药展开，梳理这家港股创新药公司如何从诺华体系出发，先靠引进资产站稳脚跟，再把自主研发重点推向“高质量减重”赛道。 节目会解释GLP一类减重药为什么把“肌肉流失”和“身体成分”推到台前，LAE102和激活素二型A受体这条路线为什么受到关注，以及礼来合作背后的战略意味。 这一期也会拆解来凯面临的关键风险：早期数据能否在更大样本中复现，瘦体重提升是否具有真实临床意义，未来是做全球授权、分地区合作，还是进入并购博弈。听完可以更清楚地理解，减重药竞争正在从“体重少多少”走向“身体质量变得怎样”。 Shownotes 02:00 诺华老兵创业：来凯医药的创始人背景、十八A窗口期与早期“车库创业”故事 05:15 从引进资产起步：LAE002、AKT抑制剂，以及小型Biotech为什么需要用授权资产抢时间 08:10 减重药下半场：GLP一类药物打开市场后，为什么肌肉和身体成分成为新问题 11:10 LAE102和ActRIIA：用“松开肌肉刹车”理解来凯的核心机制 14:20 礼来合作的含义：顶级代谢巨头为什么会支持一家小公司的早期项目 16:30 竞争格局：Bimagrumab、Apitegromab、BioAge与来凯路线各自的取舍 18:55 商业路径：授权、并购想象、现金流压力与全球权益的博弈 21:00 关键风险：数据放大、终点解释、联合用药、安全性和竞争时间差 22:10 阶段性判断：从“诺华衍生品”到独立创新平台，来凯还需要临床数据兑现

这一期聊Zoom：一家所有人都用过、但未必真正理解的公司。节目从袁征年轻时跨城见女友的故事讲起，梳理他在WebEx和思科时期看到的客户痛点，以及为什么巨头明明握着市场，却很难重新发明视频会议。 节目会解释Zoom早期真正做对的几件事：更轻的技术架构、弱网环境下的音频优先、40分钟免费模式带来的产品传播，以及疫情期间从企业工具变成全球基础设施的过程。也会讲清楚Zoom遇到的安全危机、后疫情增长压力、Five9收购失败，以及它为什么把AI Companion免费打包进付费版。 听完这期，可以更清楚地理解：Zoom不是简单的远程办公概念股，而是一家围绕“让沟通少一点痛苦”建立起来的公司。它现在最大的挑战，也不再是视频清不清楚，而是当AI开始总结会议、安排任务甚至替人参会时，Zoom还能不能从会议工具升级为企业协作平台。 shownotes： 03:10 袁征的个人经历：从山东火车上的远距离恋爱，到九次签证被拒后的硅谷起步。 07:20 WebEx与思科困境：为什么一个已经成熟的市场，仍然给了Zoom创业机会。 11:40 技术选择与产品体验：从MCU到更轻的转发架构，为什么“声音不断”比“画面更高清”更重要。 15:30 产品驱动增长：40分钟免费模式、斯坦福早期传播、Zoom Rooms与上市前的高质量SaaS指标。 18:50 疫情中的全球基础设施：用户暴涨、Zooming成为生活方式，以及安全危机如何倒逼公司补课。 21:40 后疫情重构：Five9交易失败、AI Companion免费打包，以及微软、谷歌、思科和Slack式工具的围攻。 24:00 Zoom的未来问题：当AI可以总结会议甚至代替参会，视频会议公司还能靠什么继续增长。

这一期，你可以听懂Cerebras为什么会在AI芯片市场突然受到关注。它最特别的地方，不是把GPU做得更快一点，而是把一整片晶圆尽量做成一颗超级芯片，试图减少AI计算里最麻烦的数据搬运。 节目会用比较口语的方式讲清楚晶圆级芯片、内存墙、良率、散热、Weight Streaming、推理服务、主权AI这些概念，也会解释它为什么被拿来和英伟达、Groq、SambaNova、Google TPU比较。 听完这一期，你会更容易判断：Cerebras到底是下一代AI算力基础设施里的重要分叉，还是一个非常耀眼但仍需要证明交付、生态和客户结构的高风险工程故事。 Shownotes 02:20 Cerebras为什么不是“又一家AI芯片公司”：从晶圆级芯片讲起，理解它想解决的数据搬运问题。 05:20 一颗“整片晶圆”芯片怎么活下来：良率、坏点绕行、散热和系统工程，才是这家公司最反直觉的地方。 08:40 从Amdahl的老梦到硅谷创业故事：晶圆级计算为什么曾经失败，Cerebras又为什么敢重新做一遍。 11:20 它和英伟达到底差在哪：不是简单替代GPU，而是押注另一套AI算力架构，尤其是推理和长上下文场景。 14:40 商业模式的转身：从卖机器，到卖云算力和推理API，OpenAI、大客户订单和IPO共同改变了市场想象。 17:40 主权AI与地缘政治：G42、阿联酋、美国监管和算力主权，怎样把一家芯片公司的故事变成国际竞争的一部分。 20:00 怎么看Cerebras的机会与风险：生态、交付、客户集中度，以及它能否把技术胜利变成稳定的商业能力。