高盛：增长下行风险报告

这份来自高盛 2026 年 10 月 26 日的研报，给出一个反常识判断：当前全球经济看似运行平稳，但下行风险正在不断累积，不能被表面平稳的增长数据迷惑。

2026 年全球整体与发达经济体增速基本贴合潜在产出水平，财政宽松、AI 产业红利对冲了地缘冲突、关税带来的拖累。但展望 2027 年，多重利空因素正在浮现。中东局势推升能源价格，汽油、天然气等品类价格再度冲高，会压制居民消费与能源进口经济体的活力。长端利率持续走高，发达经济体收益率曲线平均上行 100 个基点，会从地产、耐用品消费、企业投资几个渠道拖累整体产出。

AI 带来的拉动效应也即将见顶。AI 投资占 GDP 的提升幅度会放缓，财富效应带来的消费提振也会逐步消退。同时 AI 技术向外扩散，已经开始对部分非科技行业就业形成挤压，部分行业 AI 普及度越高，就业增长越弱。

各大央行的政策路径也充满变数。美联储大概率 12 月继续上调利率，欧洲央行同样计划年末完成最后一次加息，法国债券市场动荡又给欧元区增长增添变数。中国三季度经济数据有所抬升，但国内需求偏弱，增长高度依赖贸易顺差持续扩张，顺差进一步扩大又容易引发外部贸易摩擦。

综合来看，高盛判断后续央行加息幅度会低于市场预期，各类资产的波动风险不容轻视。

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