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6大家好，这里是「泰客Talk」的第40期播客，这一期有点特别，我们又回到了「深夜食堂」。
六年前，程洲曾是「深夜食堂」第一期的嘉宾。那时候，我们坐在一家面馆的吧台前，看着师傅和面、拉面，在烟火气里聊投资。六年过去，市场变了很多，基金行业也迎来了一个全新的品种——主动ETF。
它听起来像是一道很自然的组合题：一边是主动基金经理的选股能力，一边是ETF的透明、交易便利和资金效率。
但真正把两者放在一起，事情并没有这么简单……
传统主动基金一个季度才“交一次作业”，主动ETF却相当于把基金经理每天的操作放到了台前。以前是季度写一封信，现在更像是每天“发微博”：持仓变化、盘中价格、折溢价，投资者都可以持续看到。
本期「深夜食堂」，我们邀请到了两位刚好站在这道交叉线两端的人：一位是做了多年主动投资的程洲，一位是长期和指数、ETF打交道的朱碧莹。
从“安全边际、均值回归和常识”，聊到实时交易、持仓透明和流动性管理；从一只冷门股票为什么值得主动挖掘，聊到自由现金流ETF和主动ETF之间的一道关键分界。主动和ETF第一次真正坐到了一张桌子上。
如果你最近也在关心：
· 主动ETF到底“主动”在哪里，又“ETF”在哪里？
· 每天公开持仓，究竟是优势还是新的约束？
· 指数增强ETF和主动ETF，看起来很像，差别到底在哪？
· 什么样的主动基金经理，更适合管理主动ETF？
· 当基金经理每天都要“晒持仓”，普通投资者又该怎么看？
那么这期节目，或许可以帮你把这个刚刚来到国内市场的新物种，看得更清楚一点。
需要补充的是，这一期录制于上半年刚结束不久，当时市场还是另一番光景，气氛热热闹闹。谁也没想到，下半年A股会经历这样一轮波动。
如今再回看当时聊的那些话，反而更清醒——安全边际、均值回归、常识，这些道理并没有被涨跌改写，反而历久弥新。
「聊天的人」
程洲 | 国泰基金基金经理
朱碧莹 | 国泰基金基金经理
Angel | 深夜食堂特邀主持人、程洲多年老友
「时间轴」
01:18 | 主动ETF端上桌，基金经理第一口先尝到的是“风险”
02:48 | 从Capital Group看主动ETF：主动ETF为什么有生命力？
03:53 | 主动ETF更重要的优势：终于不用再靠季报“开盲盒”
05:40 | 一个很形象的比喻：主动ETF，相当于给基金经理“开了个微博”
08:00 | 每天“亮底牌”怕不怕被抄？真正藏不住的是投资风格
08:58 | 11年都没怎么变过的三个词：安全边际、均值回归和常识
11:49 | 程洲常挂在嘴边的“常识”是什么？先假设自己从来没有持有过这只股票
16:02 | “什么行业盈利多，就会有人来干”：永远不要低估资本的力量
18:04 | 供给周期里的投资常识：“什么行业会好我不知道，但过剩我能看出来”
19:24 | 投资真的和性格有关：追求确定性，也要敬畏市场
21:33 | 持仓每天公开后，会不会被抄作业？答案可能没那么简单
22:11 | 市场风格不匹配时，不必硬拐弯，先想办法少输一点
24:19 | 从生产日期到商超货架，程洲怎么把“常识”落到真实世界？
26:46 | 不在“光里”的股票怎么找？从全行业亏损里寻找供需拐点
32:50 | 真正的便宜是动态的：先有成长，再谈估值
34:52 | “基于性价比的价值投资”：买得对还不够，卖得掉同样重要
38:03 | 大小市值都要有，自下而上的组合怎么做均衡？
39:35 | 从“三年翻三倍”到“三年翻一倍”：收益目标也要看市场位置
40:38 | 什么算好公司？自由现金流和资产负债表，是两个重要入口
43:42 | 「自由现金流ETF VS主动ETF」：最大的差别可能就在“价格”两个字
44:48 | 指增ETF和主动ETF到底差在哪？关键看有没有“指数”这根地心引力
46:23 | “买好的，更要买得好”：很多亏损，其实都是因为买贵了
48:14 | 价值投资也看K线？价格里同样藏着市场情绪
49:36 | 普通ETF看规模，主动ETF为什么更绕不开基金经理？
51:52 | 长期持有不等于一动不动，如何平衡主动ETF里的交易？
53:16 | 从“猜指数点位”到越来越相信“选股的Alpha”
55:39 | 七月这一跌，把“只靠选股”这件事重新打了个问号
58:21 | 今年这轮分化很极致，但体感反而没有2021年那么差
59:35 | 从科技到周期，七月这一跌反而把组合的“性价比”打出来了
01:05:01 | “你不用这个东西，肯定会被淘汰”：AI已经成了投研里的必修课
01:06:34 | 方向太多选不过来，就先做均衡，再慢慢挑
01:08:29 | 基金经理个人偏爱宽基，也看惯了“聪明钱”追涨杀跌
01:10:08 | 最看重的三种品质：从投资方法聊到“人”
01:14:39 | 2008年一封持有人的来信：市场会有低谷，但持有人的感受不能忘
01:16:07 | “冲动是魔鬼”：每天被看见，也许反而是件好事
01:18:54 | 完全不care不行，太care也不行——基金经理也需要一点钝感力
01:19:52| 主动和ETF，可能真的需要两种不太一样的性格
01:20:39 | 时间不会自动变成经验，反思才会
01:21:36 | 从投资聊到世界杯，下一顿深夜食堂约在四年后
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。观点仅供参考，观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及的具体公司与产品仅为讨论示例与分析参考，不构成任何投资推荐。节目中涉及的数据测算仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的，投资期限，投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。
