这份来自巴克莱 2026 年 10 月 26 日发布的研报，抛出一个和市场普遍认知有差异的判断：国内 TMT 行业 AI 商业化已经显现成效，但算力建设带来大额资本开支，资金储备会成为不少企业接下来的现实考验。

AI 带来的业务增量分化十分明显，云、硬件板块更容易看到实实在在的业务增长；应用层企业的价值更多内化到内部效率提升，收入增量不好直接量化。阿里、腾讯两家资本开支体量遥遥领先，2026 年二季度合计资本开支约 1200 亿元，钱主要投向数据中心、服务器、大模型训练相关硬件设施。

研报通过现金流推演各家企业资金缺口。百度是覆盖标的里，未来 15 个月最有可能需要补充外部资金的企业，广告传统业务承压，AI 投入持续走高，现金消耗压力突出，巴克莱给到偏低的评级。阿里短期资金尚可，但预计后期会出现资金缺口；快手资金安全垫偏薄，其余包括 AAC 科技、联想、美团、腾讯、小米，资金缓冲空间相对充足，可以结合自身业务节奏灵活安排外部融资动作。

国内科技企业布局海外算力、海外数据中心之后，融资模式也会发生变化。企业不一定全部自建出资，更多会转为承租方，由数据中心运营方承接建设与融资，会衍生出新的主体参与债券市场。

腾讯凭借持续的现金流，承受 AI 建设投入的能力最强；联想硬件业务 AI 相关收入快速增长，现金流逐步改善。整体看行业不会出现大规模集中发债的现象，企业会结合银行信贷、可转债、减持回购调整等多元方式调配资金。

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