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0【中泰证券】邓天
存储芯片行业在经历由 AI 焦虑引发的抛售后，股价已显现底部特征，但基本面触底信号与股价走势存在脱节。当前调整主要源于市场对 AI 资本开支放缓及宏观风险偏好收紧的担忧，导致机构降仓，而非行业周期恶化。从估值看，三大存储巨头较峰值平均下跌约 42%，接近历史周期底部水平（通常跌幅约 49%），且 PB 处于低位，向下空间有限；市场已过度计入 2027 年可能进入下行周期的悲观预期，若 AI 需求得到基本面正反馈，板块具备修复动力。
行业增长将转向由 AI 驱动的结构性周期，核心高潜力环节包括：一是 HBM、企业级 SSD 及 DDR5 等高端产品，其中 HBM 因算力瓶颈呈指数级增长，单台 AI 服务器存储带宽需求是传统服务器的 3-5 倍；二是端侧 AI（AI 手机、AIPC）爆发，预计未来五年规模翻近十倍；三是上游设备与封装环节受益于扩产需求；四是国产替代逻辑下的自主可控产业链。
存储价格波动对下游影响显著。芯片作为模组厂核心原材料（占比超 90%），其持续涨价直接推高生产成本并压缩利润，甚至引发“有钱买不到”的供应短缺，迫使终端厂商提价或面临需求放缓。同时，若价格反转下跌，前期囤货策略的企业将面临库存减值风险。
海外方面，三星、海力士、美光三大巨头垄断全球 90% 以上份额，并将产能重心转向高附加值的 AI 服务器存储，导致消费电子端供给紧缺。国内企业突围路径在于：聚焦 DRAM 和 NAND 两大阵地进行跳代研发，利用海外产能向 HBM 倾斜造成的 DRAM 供给缺口抢占市场；借 AI 变局打破垄断，依托政策与市场需求建立“市场反馈 - 研发迭代”的正向循环；并通过优化主控接口等设计环节及深度定制生态实现技术追赶。投资策略应围绕 HBM、DDR5 等核心品种布局，同时警惕宏观经济下行、贸易政策变动及 AI 资本开支不及预期等周期波动风险。
