野村全球存储：大型科技启示报告

这份内容源自野村 2026 年 10 月 30 日发布的《全球存储：大型科技公司的启示 —— 避风港在何处？》报告。报告抛出反共识判断：AI 浪潮之下，存储赛道才是产业的避风港。

头部科技企业的 AI 扩张已经带来现金流的显著分化。2026 年三季度，Meta、Alphabet、亚马逊自由现金流转负，只有微软依旧维持正向自由现金流。各家依旧不会停下资本开支竞赛，AI 投入已经变成防御性动作，不加大布局就会面临原有业务被内部 AI 能力侵蚀的局面。按照 SK 海力士给出的预判，2027 年云服务商资本开支有望实现 60% 的增幅，显著高于市场 30‑35% 的普遍预期。高额投入之下，不少科技企业已经暂停回购，依靠发债、增发股份来补齐资金缺口。

一边是科技巨头资金消耗持续拉大，另一边存储厂商的现金储备在持续积累。当前存储板块估值处于低位，韩系头部存储企业估值仅有 2‑3 倍，和大型科技企业拉开巨大差距。市场普遍预设存储当下的盈利属于阶段高点，但野村判断，供给紧张格局至少延续至 2028 年，叠加长期供货协议持续落地，盈利的延续力度被市场低估。

硬件供给瓶颈正在制约科技企业资本开支落地，数据中心交付延期、芯片代工产能紧张，会造成规划投入和实际落地之间持续存在时差。Intel 的现状同样可以印证行业矛盾，服务器端需求火热，但 PC 市场受存储涨价、供给短缺拖累出现明显下滑。

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