高盛 2026 白酒三季度速览报告

这份来自高盛 2026 年 11 月 2 日发布的白酒行业三季度研报，给出一个和普遍预期不一样的行业现状：白酒没有迎来整体性回暖，行业分化正在进一步拉大。

整个三季度，终端需求偏弱，叠加相关政策带来的影响，多数酒企仍在渠道去库存。贵州茅台、今世缘成为板块当中表现突出的两家企业。茅台系列酒保持稳健增长，i 茅台销售体量维持高位，营收、利润小幅增长，经营韧性较强。今世缘营收、利润实现双位数增长，在江苏区域抢占竞品份额。

反观其余多数酒企，经营承压明显。五粮液、泸州老窖三季度营收利润出现明显下滑，渠道仍处在库存消化阶段，泸州老窖渠道库存仍处在 7 个月的高位，还需要数个季度才能够回归健康水位。汾酒省内市场抗压，但省外市场大幅走弱。洋河三季度营收大幅回落，出现阶段性亏损。古井贡酒营收转正，但销售费用抬升侵蚀利润；水井坊营收小幅增长，酒鬼酒收入下滑陷入小幅亏损。

从资金层面看，各家企业回款、经营性现金流同样分化。今世缘、古井贡酒、水井坊回款情况有所改善；洋河、酒鬼酒现金流压力凸显。

往后看，2026 年末至 2027 年行业大概率只是缓慢修复。接下来要重点观察三件事，渠道库存消化进度、春节前后的发货策略，还有各家企业股东回报方案的更新，库存去化节奏，将直接决定行业后续的景气修复速度。

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