营收分化下的投资逻辑：为何来伊份收缩直营，而量贩龙头持续扩张？

【国都证券】严秀丽

休闲食品行业需依据产品属性（如卤味、坚果等）及保质期差异，区分量贩店与新鲜食品等不同赛道。在发展阶段上，行业已从早期的“拼规模、打价格战”及资本驱动的跑马圈地，转向 2024 年后注重效率、质量及情绪价值的体验式消费，门店布局更趋广泛以捕捉冲动性购物需求。

针对二级市场表现，板块呈现显著分化：部分龙头因单店盈利模型未跑通或连续亏损而收缩直营规模，而投资者筛选标的应聚焦核心指标，包括单店盈利能力、供应链损耗率、盈亏平衡周期及加盟商生存状况。未来投资逻辑倾向于具备“确定性”和“质价比”的硬折扣模式，类似日本零售业态的成熟路径。最后提示两大风险：一是消费复苏不及预期、客单价下滑及网红效应退潮导致的毛利承压；二是行业头部效应加剧，尾部品牌因缺乏规模与供应链优势面临较大的出清风险。