迈瑞和恒瑞，A股医药行业双雄，起点相似却走出了截然相反的路径。一个像卖铲子的工程师，靠设备和耗材细水长流；一个像挖矿的冒险家，押注新药研发赌爆发。于是，我们看到了两份反差强烈的成绩单：迈瑞业绩双降、国内承压，恒瑞却营收利润猛增、BD出海风光无限。但扒开资产底子，迈瑞背负百亿商誉，恒瑞却手握百亿现金。为什么两个龙头财务特征如此错配？它们的估值，又是否反映了真实的机遇与风险？ 00:02:07:创新药企与医疗器械公司的财务特征：迈瑞医疗与恒瑞医药的差异分析 00:04:07:中国医药龙头争霸：迈瑞与恒瑞的财务特征与业务结构对比分析 00:06:07:迈越医疗和恒瑞医药：创新药销售收入占比较高的背后是何种商业逻辑？ 00:08:07:迈瑞医疗：国内业务承压，国际业务快速增长，全球化趋势明显 00:10:07:创新药与海外市场：恒瑞医药与迈瑞医疗的成长差异分析 00:12:08:迈瑞医疗与恒瑞医药：全球化之路的不同策略及其效果对比 00:14:15:中国创新药崛起！恒瑞医药海外授权交易额创新高，迎来海外收入爆发期 00:16:38:中国药企BD交易纠纷集中爆发，迈瑞和恒瑞的资产质量对比分析 00:18:59:迈瑞医疗与恒瑞医药：便宜不是孤立的，是在行业中偏低的 00:21:24:医疗器械行业：迈瑞医疗与恒瑞医药的成长空间与估值比较 00:23:44:迈瑞医疗与恒瑞医药：中国医药产业的成长样本在大周期不同拐点的抉择 00:26:11:两位行业巨头的长期课题与战略定力

长江电力坐拥乌东德、白鹤滩、三峡等六座水电站，一立方米水能发六次电。它的生意听起来有点无聊，但能稳定产生六百多亿现金流。现在公司正进入折旧红利期，三峡电站的机组折旧陆续到期，意味着几十亿成本将直接转化为利润，可持续数十年。更绝的是六库联调的天然优势，即便上半年上游来水偏枯，下游电站也能凭调峰能力把电量补回来，实现总量增长。这样一家每年坚持拿70%净利润分红、股息率远超国债的公司，你觉得算不算A股里的压舱石？ 00:02:16:总装机容量一千零二十万千瓦，白鹤滩水电站引领水电行业新潮流 00:04:17:同比增长百分之三点八，长江电力年度发电量创新高，清洁能源成利润增长点 00:06:21:长江电力：业绩持续增长，折旧红利贡献利润！ 00:08:21:长江电力：折旧红利释放下的持续利润增长曲线 00:10:25:未来五年长江电力分红路线图：确定性高的利润增长曲线 00:12:28:长江电力：债务结构长期优化，股东分红持续增长，值得投资者关注 00:14:30:长江电力：抽水蓄冷行业的资产配置与回报分析 00:16:31:厄尔尼诺现象对莱水的影响：长江电力的挑战与机遇 00:18:33:葛洲坝：水电利用小时数明显好于常年同期，厄尼诺现象或带来改善 00:20:33:长江电力：市场化浪潮中的稳定盈利之路 00:22:34:长江流域发电量正增长，三峡电站未来数十年净利润持续释放！

在匈牙利，一场政治变局正让中国新能源产业链上市公司的投资面临风险。宁德时代、恩捷股份等龙头企业，因前任政府的优惠政策而扎堆建厂，如今却因新政权的“清算”姿态而陷入停工、亏损甚至刑事诉讼的泥沼。为什么万华化学扎根十五年，拿了终身成就奖却还是连续亏损？环保罚单、电池护照、员工国籍限制，这些制度性壁垒会如何成为比关税更坚固的门槛？…… 00:02:09:恩捷股份匈牙利工厂停产事件：污染超标严重，环保执法力度加大 00:04:15:匈牙利工厂：恩捷股份的冰山一角之一，宁德时代的挑战之源 00:06:33:匈牙利成为欧洲电池供应链的关键节点，中国电子企业纷纷投资的背后故事 00:08:35:欧洲供应链风险与机遇：匈牙利项目是否值得等待？ 00:10:42:匈牙利失利：万华化学跨国并购的故事结束了吗？ 00:12:47:匈牙利政治周期切换：万华化学的挑战与不确定性 00:15:06:电池护照与欧盟新电池法：万华化学的挑战与适应之道 00:17:18:欧盟新电池法与可持续发展：对中国上市公司的影响与挑战 00:19:24:全球化之路：中国上市公司在匈牙利的挑战与机遇 00:21:27:万华化学：跨国经营的漫长考验与匈牙利电子产业链的未来

� 本期简介 我常年跟踪分众传媒年报，而这家公司的商业模式其实极其简单：一门依托电梯点位的位置收租生意，靠二十余年布局构筑了难以复制的线下网络壁垒。2025年财报利润下滑源自一次性资产减值，公司主业稳健、现金流扎实且分红力度强劲。本期我们拆解分众独家垄断的梯媒格局，结合泰兰尼斯靠电梯广告逆袭的实战案例，解析线下梯媒在数字时代的不可替代性，以及分众未来的增长空间与潜在风险。 � 本期看点 财报真相：利润下滑是一次性减值导致，主业赚钱能力没变弱 生意本质：租电梯广告位转租给品牌，不靠做内容赚钱 行业现状：电梯广告分众一家独大，收购新潮后垄断性更强 核心壁垒：不是有钱就能复制，是二十年积累的点位网络 真实案例：童鞋品牌泰兰尼斯，靠电梯广告三年做成行业第一

本期我们深入探讨了两家中国芯片公司——兆易创新与长鑫科技的成功之路。兆易创新自2005年成立以来，始终保持盈利，尽管经历了行业周期的波动，净利润从上市时的1.76亿增长至2025年的16.48亿。而长鑫科技即将成为中国科创板的明星IPO，承载着国家的希望。我们还揭示了朱一鸣作为两家公司核心人物的独特角色，以及他如何在波动的市场中找到机会……

本期我们探讨了伊利股份在严峻的行业环境中如何逆风翻盘，以及背后隐藏的中小企业困境。首先，我们关注了俊华农牧的破产危机，揭示了乳业链条中的脆弱环节。随着生鲜乳收购价持续走低，许多中小牧场面临生存挑战，而大型企业如伊利则通过多元化转型实现了盈利增长。我们还分析了行业供需失衡的根源，以及未来可能出现的市场拐点。 00:02:19:骏华农牧：一家企业与整个行业的命运交织在一起 00:04:26:生鲜乳收购价创新低，原奶价格下行已持续五十四个月，行业亏损面曾超九十%。 00:06:33:生鲜乳过剩引发的奶牛行业困局：产能去化与价格拐点的博弈 00:08:47:原奶周期拐点将至？牧场、乳企面临的艰难选择！ 00:11:05:牧场与乳企：周期性与持续亏损的挑战 00:13:20:业绩说明会传递乐观情绪：乳制品行业将迎来复苏拐点 00:15:35:伊利股份：利润增速远超收入，核心原因解析 00:17:38:伊利股份：业务结构转型 推动毛利率改善和增长多样化 00:19:51:伊利：穿越周期的财务健康度与股东回报 00:22:09:伊利公司：产业链协同能力是中小乳企所不具备的优势 00:24:10:伊利股份：穿越周期的乳制品巨头，毛利率与抗周期能力的优势之路 00:26:27:穿越周期，迎接更广阔的天地：伊利股份的展望

在当前的市场环境中，科技股和传统消费股的估值出现了极端分化。AI浪潮推动科技股估值飙升，而消费板块则遭遇历史低位。播客中分析了这种现象背后的逻辑，强调了投资者在选择资产时需关注现金流和分红能力。尽管AI产业化前景广阔，但不应忽视那些经过时间考验的传统资产。如何把握市场波动，发现被低估的价值，成为投资者需要思考的关键问题……

东方电缆作为国内海缆行业的龙头企业，东方电缆的核心产品包括海底电缆及相关工程服务。2025年，公司海缆业务实现了53.63亿的营业收入，同比增长65.6%，毛利率达33.36%。尽管其他业务板块增速相对平稳，海洋装备和工程运维板块却出现下滑。国际化业务方面，东方电缆成功交付了英国海上风电项目，标志着其技术实力的提升和市场的扩展。整体而言，东方电缆在行业竞争中凭借技术壁垒，展示了强劲的盈利能力与可持续发展潜力。 00:02:21:东方电缆：海缆业务复苏迹象明显，一季度营收同比增长319.61% 00:04:37:东方电缆：海缆业务引领毛利率提升，净利率再创新高 00:06:55:东方电缆：盈利能力稳步回升，净资产收益率提升百分之二十五点八五 00:09:03:东方电缆：资产负债率攀升，股息率保持优势 00:11:14:东方电缆：2025年英国海上风电超高压海缆项目完美收官 00:13:16:东方电缆：高压直流输电项目获得英国政府支持，海外订单金额创历史新高！ 00:15:20:东方电缆：毛利率超50%的五百二十五千伏直流海缆，领先国内同类产品 00:17:27:东方电缆：海缆业务寡头垄断，技术壁垒与项目经验决定竞争格局 00:19:40:海缆行业寡头垄断，巨头竞争加剧——东方电缆、中天科技和亨通光电的崛起 00:21:51:东方电缆：海缆业务快速增长，国际化进程加速，估值处于行业低水平

本期主题：从仿制内卷到创新出海｜一纸药品数据保护政策，如何催生恒瑞 152 亿美元跨国合作，重塑国内医药全产业链 00:38.26–01:24.77｜开篇：2026 年两大事件，数据保护新政 + 恒瑞 152 亿美元合作，医药底层逻辑巨变 01:24.77–02:31.19｜旧行业规则：靠专利到期仿制抢占市场，行业创新动力不足 02:31.19–03:12.58｜仿制弊病：无偿挪用原研临床数据，挫伤创新研发 03:12.58–04:24.40｜新政落地：专利 + 数据双重保护，新药最长 6 年数据独占期 04:24.40–05:54.87｜数据价值与行业规则改写：研发成本集中在临床，竞争从拼仿制转为拼创新 05:54.87–08:39.32｜三大产业分化：头部药企受益、中小仿企承压、CRO 与创新出海价值提升 08:39.32–09:50.11｜恒瑞百时美合作：152 亿美元合作框架，9.5 亿固定付款、140 亿浮动里程碑 09:50.11–11:40.68｜市场变化：对比 GSK 合作股价表现，里程碑兑现难度高，投资者趋于理性 11:40.68–15:27.52｜合作升级：恒瑞从被动合作变为掌握主动权，依托研发、财报、海外口碑、成本四大优势 15:27.52–17:18.94｜外资策略转变：数据保护打消顾虑，跨国药企同步引进新药入华 17:18.94–19:06.30｜产业前景：头部全球化、中小药企加速转型出清 19:06.30–20:35.61｜投资逻辑切换：摒弃仿制套利，聚焦药企创新实力

本期我们探讨了全球能源安全的现状与未来，特别是新能源与储能技术的关系。2026年美国与伊朗的地缘冲突导致了传统能源供应的危机，促使各国对能源安全的关注加剧。节目中分析了新能源的特性及其面临的挑战，特别提到储能技术如何解决新能源的间歇性问题。通过对比阳光电源与德业股份两家公司的商业模式，揭示了在储能产业中不同战略的优势与挑战。 00:02:18:新能源时代的竞争力规则重塑：成本与不稳定性的问题与答案 00:04:34:全球储能电池市场迎来爆发式增长，中国储能产业引领全球能源转型！ 00:06:41:电池成本占储能系统成本六成，中国企业掌握核心材料和系统集成技术 00:08:51:储能电池容量更大、效率更高、维护便捷：组串式方案的优势对比 00:10:56:储能行业竞争本质揭秘：阳光电源与德业股份的差异与优势 00:13:00:阳光电源：储能业务驱动增长，光伏逆变器全球领先地位！ 00:15:04:德业股份：全球储能逆变器领域的绝对龙头，毛利率达百分之五十亿 00:17:06:德业股份与阳光电源：户用储能逆变器领域的较量 00:19:12:德业股份与阳光电源：营收、净利润和增长率的对比与分析 00:21:26:德业股份与阳光电源：估值差异揭示市场对成长性的新逻辑 00:23:41:新能源时代的钥匙：储能的重要性与投资机会 00:25:44:储能技术：投资未来的能源安全

在本期节目中，我们深入分析了中国平安2025年年报，揭示了其在低利率环境下的稳健增长与挑战。尽管整体营收增长缓慢，平安的寿险与财险业务依然展现出强大的盈利能力。尤其在科技赋能的背景下，平安的医疗养老服务与数字化理赔成为其核心竞争优势。同时，我们也探讨了影响其估值的多重因素，包括业务结构的复杂性和市场环境的变化。中国平安的股东回报与新业务价值的增长，究竟能否为投资者带来更高的信心和期待？ 00:02:05:中国平安2025年度营运利润同比增长10.3%，探索差异化的增长路径 00:04:06:中国平安：净利润同比增长10.3%，达到1344.15亿元 00:06:09:平安保险：业务结构影响净资产收益率，综合金融模式的挑战与前景 00:08:12:平安寿险业务：新业务价值与代理人渠道的经营策略 00:10:13:平安寿险代理人渠道实现新业务价值率同比增长17.2%，行业竞争格局重塑！ 00:12:15:平安寿险：银保渠道高增长与医疗养老生态的赋能 00:14:18:平安产险：实现保费增长与盈利能力大幅改善 00:16:22:平安产险车险业务持续增长，费用率下降推动综合成本率优化 00:18:33:平安产险：科技能力驱动业务增长和服务升级 00:20:53:中国平安：权益资产投资余额飙升，平安2025年投资收益率创新高 00:23:11:中国平安：权益资产投资规模大幅提升，未来仍有增长空间 00:25:33:平安近十年来平均投资收益率超内涵价值假设，为股东创造超额回报

本期深入分析了万华化学2025年度的业绩报告。虽然公司营收首次突破2000亿元，增长11.62%，但净利润却下滑3.88%，出现增收不增利的局面。我们探讨了造成这一现象的原因，包括主要产品价格回落与石化业务的盈利困境。尽管2026年一季度显示出营收与净利润的回暖，万华化学仍面临行业周期波动的挑战。我们还关注了公司未来的投资策略及国际化战略的进展，揭示了万华化学在市场中的竞争优势与潜在风险。 00:02:04:万华化学：营收增速领先行业，但增收不增利现象背后隐藏了哪些问题？ 00:04:07:万华化学：2025年业绩呈现量增长、结构分化特点，毛利润下降明显 00:06:11:分析万华化学：净利润下降、净资产收益率降低，毛利润减少的影响 00:08:11:万华化学：财务稳健、分红稳定，展望未来前景乐观 00:10:11:产品价格上涨，公司利润弹性提升，分红能力增强 00:12:13: 万华化学：产能扩张与行业挑战并存，2026年业绩催化剂何在？ 00:14:14:MDI和TDI价格飙升，万华化学利润迎来增长空间 00:18:22:烟台化工产业园聚醚装置技改扩能，助力万华化学扩大聚氨酯产能 00:20:23:苦练内功、推进变革、扩张产能，万华化学准备迎接下一轮景气周期

在本期，我们深入探讨A股市场的上市公司，特别关注其分红与融资的关系。通过分析2025年度分红融资比前一百名公司的表现，我们揭示了普通投资者如何判断上市公司是否真心回馈股东。贵州茅台以139.92倍的分红融资比名列前茅，而山西汾酒和林沪高速等企业也展现了强大的现金回馈能力。我们还讨论了行业特征对分红能力的影响，以及那些能够持续增长分红的公司的稀缺性，帮助听众更好地理解市场变化与投资策略。

本期探讨了盐湖股份的最新动态与业绩表现。作为国内最大的钾肥生产基地和盐湖提锂龙头企业，盐湖股份在经历了实控人变更后，展现出强劲的盈利能力，2025年归母净利润同比大涨81.76%。我们将分析钾肥和锂盐双产品的市场机会，以及公司在资源整合和成本控制方面的策略。同时，也讨论了未来的分红预期和财务健康状况，投资者需要关注的风险与机遇。 00:02:09:盐湖股份：氯化钾业务稳健增长，锂盐业务爆发式发展 00:04:10:盐湖股份：2025年度营收同比增长2.43%，利润大幅增长54.7% 00:06:15:盐湖股份：财务费用负数、现金流充裕，内生性增长质量高 00:08:17:盐湖股份：资源型大型国企的财务安全性与业绩爆发力！ 00:10:18:中国五矿入住盐湖股份，带来股东回报的希望 00:12:18:盐湖股份：年度不分红，令人失望 00:14:18:五矿盐湖：业绩承诺保障上市公司安全点，碳酸锂产能翻倍至每年八万吨！ 00:16:21:盐湖股份：钾肥和锂盐业务的发展前景与风险分析 00:18:23:钾肥价格维持偏强区间，盐湖股份优势明显；锂盐行业供需平衡，价格有望上涨 00:20:27:全球锂盐供需仅平衡支撑价格偏强运行，盐湖股份成本优势明显！

本期是我们第5次总结A股市场中那些连续十年净资产收益率高于15%的上市公司。我们不仅列出了52家上榜企业，还分析了它们在经济波动、行业竞争和管理能力等方面的表现。值得注意的是，榜单的减少反映了宏观经济对公司盈利能力的持续压力。同时，部分曾经的龙头企业因行业调整而掉出榜单，令人惋惜。我们将揭示这些企业背后的商业逻辑，帮助投资者拨开市场噪音，找到真正能与时间做朋友的投资机会……