│ SUMMARY 一、市场情绪修复与板块分化 针对近期市场反弹及外部政策冲击，从以下 2 个维度进行了复盘： 1. 市场情绪指标回暖 指数与情绪共振：三大指数全线上涨，上证指数上涨 56 点，Wind 主板、全 A 及双创情绪指数均显著回升，市场情绪明显修复。 成交量能放大：当日成交量较前一日增加 4000 多亿元，显示资金活跃度提升，市场承接力增强。 2. 光模块板块受政策冲击分化 海外业务承压：受美国限制 1.6T 光模块出口政策影响，依赖海外市场（如中际旭创、新易盛、天孚通信）的公司面临压力，股价表现不佳。 内需逻辑支撑：专注于国内市场的光模块企业表现相对稳健，市场预期后续中美高层会晤可能涉及 AI 及光模块领域的博弈。 二、量化交易监管与生态重构 针对市场关注的量化交易争议，从制度根源与监管趋势两个层面进行了深度拆解： 1. 中美量化生态的制度差异 税收制度决定交易频率：美国存在资本利得税，频繁交易会大幅侵蚀利润，因此高频量化在美国受限；中国无资本利得税，仅有印花税，为高频交易提供了制度土壤。 市场结构决定对手盘：美国市场机构化程度高，量化机构难以收割散户；中国市场散户占比较高，量化凭借资金和技术优势容易形成对散户的收割，导致市场波动加剧。 2. 监管趋势与市场影响 监管补漏进行时：监管层已注意到量化交易引发的问题，正采取措施限制其优势，如要求服务器从局域网移至公网，削弱其速度优势。 交易量下降归因：近期市场成交量下降除情绪因素外，也与量化交易受到限制有关，这属于情理之中的市场调整。 三、消费分级与院线复苏 通过电影市场案例，分析了当前消费领域的结构性特征： 1. 优质内容驱动票房 头部大片虹吸效应：尽管经济承压，但《奥德赛》、《蜘蛛侠》等优质进口大片依然一票难求，IMAX 厅场场爆满，验证了“口红效应”下的消费韧性。 劣质内容无人问津：部分国产电影（如黄渤主演的撤档影片）因内容质量不佳，即便在流媒体上线也缺乏关注度，显示消费者对内容品质要求极高。 2. 产业链受益逻辑 院线龙头受益：中国电影等拥有进口片配额审批权的上市公司，以及万达电影等院线龙头，将直接受益于进口大片的集中上映。 业绩修复预期：随着进口大片供给增加，院线公司的业绩有望改善，目前市场关注点仍集中在科技板块，院线价值尚未完全体现。 四、科技新赛道与未来展望 1. 机器人赛道热度升温 宇树科技上市催化：宇树科技即将上市，募资规模约 400 多亿元，带动机器人板块（如绿的谐波）连续上涨。 产业阶段判断：目前人形机器人主要应用于高校科研及特种需求，尚未进入家庭民用阶段，属于远期赛道但代表未来方向。 2. 未来科技投资主线 马斯克概念映射：国内资本市场正对标马斯克布局的三大赛道，即算力（上新）、机器人（宇树）、太空探索（蓝箭航天），这些方向代表了未来的科技趋势。 创新药分化逻辑：CXO（如药明康德）因业绩确定性高于创新药，更受市场青睐；恒瑞医药等创新药企因规模较小，估值逻辑与海外巨头不同。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 长鑫科技今天上市，成为A股市场首只单日成交额突破千亿元的个股，之前的各种传言乃至恐慌不攻自破。市场情绪普遍乐观，科技概念仍能作为排头兵，在资本市场上冲锋陷阵，背后的逻辑似乎并不复杂，修昔底德陷阱无从避免，不管嘴上说什么世界大同，这场事关地球霸主的零和游戏哪边都输不起。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 7月15日，入伏当天，股市寒风频吹，新登折戟，老登低迷……高温橙色预警暂时没有折冲的意思，但早晚，红色会出现的。 老张提醒，世界杯决赛的哨声就要吹响，喝酒之后，别忘了“吃药”。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 一、市场复盘与宏观环境分析 1. 市场表现与情绪冲击 指数与情绪共振：A股市场近期表现不佳，沪指跌破4000点心理关口，单日下跌51点，市场情绪普遍悲观。 世界杯魔咒效应：提及“世界杯魔咒”现象，认为赛事期间资金关注点转移，可能导致股市表现相对平淡。 极端天气影响：超级厄尔尼诺现象及台风对福建、浙江等地的影响，认为自然灾害对经济生活和市场预期造成了一定冲击。 2. 地方财政数据解读 自给率数据异常：一季度地方财政自给率普遍低于100%（如上海85%、北京79%），引发市场对地方财政健康状况的担忧。 历史对比与归因：虽然1994年分税制改革后地方自给率长期低于100%，但此次数据与2020年疫情时期类似，且涉及范围广，加剧了市场恐慌。 3. 基金漂移整改的冲击 政策背景与规模：针对基金风格漂移现象，监管要求整改，涉及规模约4800亿，其中首批195只基金已完成基准调整（涉及3900亿）。 市场博弈逻辑：整改可能导致“漂移基金”在科技股高位时集中出货，引发局部踩踏，但整体规模相对A股总市值较小，冲击有限。 二、行业与板块投资策略 1. 创新药板块的出海逻辑 出海交易验证价值：近期创新药出海交易频繁（如三生国健授权辉瑞，首付款12.5亿美金），证明中国创新药企的价值得到国际巨头认可。 基本面与估值背离：券商报告指出中国创新药基本面强于当前股价，出海合作及医保谈判落地将带来业绩验证机会。 长期赛道价值：类比诺和诺德与礼来，若国内企业在阿尔茨海默症、心血管疾病等领域取得突破，将带来巨大的投资回报。 2. 房地产与金融板块分化 K型分化趋势：房地产市场呈现K型分化，一线城市核心区域（如上海新天地）豪宅价格坚挺，而三四线城市持续承压。 金融板块承压：银行息差收窄，且融资方式正从间接融资（银行信贷）向直接融资（股权、债券）转型，银行盈利空间受到挤压。 三、投资策略与后市展望 1. 市场节奏与择时 等待中报验证：当前市场处于混沌期，建议等待中报业绩落地，关注创新药等板块的业绩兑现情况。 波动率指标参考：上证红利指数波动率（IV）已从51回落至46.95，表明市场恐慌情绪有所释放，但尚未完全见底。 2. 核心投资方向 科技与创新主线：维持下半年科技股跑赢大盘的判断，重点关注创新药、半导体等硬科技领域。 低配传统板块：维持对房地产及相关金融板块的低配建议，关注结构性机会。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 一、A股上半年行情复盘 成交量、指数分化及流动性： 1. 市场成交活跃度与流动性 成交额创历史新高：上半年A股成交额达30017.53万亿，日均成交2.74万亿，同比2025年翻倍，显示市场流动性极为充沛。 高额成交常态化：上半年共有37个交易日成交额突破3万亿，其中1月14日达到3.99万亿，6月22日为3.76万亿，表明场外资金入场意愿强烈。 2. 指数表现极端分化 科技板块领涨：科创50指数上半年累计涨幅高达64.25%，中证500上涨20.97%，创业板指上涨35%，呈现明显的结构性牛市特征。 传统蓝筹承压：上证50指数下跌1.38%，沪深300上涨约7.8%。半导体板块市值已超越国有大行，成为A股第一大行业。 个股普跌格局：虽然指数上涨，但全市场5530只股票中，仅1760只上涨，占比不足三分之一；个股中位数跌幅达14.8%，下跌个股平均跌幅超23%。 二、下半年投资策略与机构观点汇总 国内外主流机构对下半年的预判，核心逻辑围绕“K型结构”展开： 1. 国内头部券商共识 哑铃型配置策略：建议采取“一头进攻，一头防守”的策略。进攻端聚焦AI算力、半导体、机器人等产业创新方向；防守端配置高股息资产（如电力、煤炭、银行、黄金）。 风格均衡预期：预计下半年市场波动将加大，抱团现象可能松动，风格会适度均衡，但AI技术仍是全年核心主线。 2. 国际投行视角 出海与高端制造：高盛、摩根士丹利等机构看好具有海外订单和资本开支增长的出口链，以及受益于全球产业链重构的高端制造业。 规避领域明确：建议低配地产、普通必选消费及现金流恶化的中小企业。 三、日本经济与社会现象的深度剖析 日本当前的汇率贬值、社会结构变化及其对中国的启示： 1. 日元贬值的深层原因 巨大利差驱动：美日基准利率存在巨大息差（美国3.5%以上 vs 日本1%），导致套利交易盛行，资金流出日本寻求更高收益。 “铃木太太效应”：日本家庭主妇将日元换成美元存入美国银行或购买美债，利用息差获利，加剧了日元抛售压力。 2. 社会阶层固化与消费降级 阶层流动停滞：日本社会正经历“阶级固化的第二阶段”，表现为资产分化和代际传承壁垒。年轻人缺乏上升通道，倾向于“躺平”或不婚不育。 消费观念变迁：奢侈品消费降温，消费者更注重性价比。线下实体店虽有人流，但消费客单价下降，反映出社会整体信心不足。 四、结论与投资者建议 综合各方观点，下半年行动指南： 1. 紧跟机构步伐 放弃散户思维：当前市场由机构主导，应放弃寻找“接盘侠”的传统思路，转而研究机构持仓逻辑，跟随主力资金流向。 2. 优化持仓结构 拥抱确定性增长：重点配置业绩确定性高的科技成长股，特别是具备全球竞争力的算力、半导体上游材料等。 保持风险对冲：在追求收益的同时，必须配置部分高股息、低估值的防御性资产，以应对市场波动。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 凯文·沃什（Kevin Warsh），1970年4月13日出生于纽约州奥尔巴尼，斯坦福大学文学学士，哈佛大学法学博士。美国联邦储备委员会第十七任主席、联邦公开市场委员会主席。 有些人生下来就在罗马，这不是指沃什，但他注定不是牛马，德智体全面发展之外，他还获得了雅诗兰黛家族的青睐，并由此进入了美国共和党的核心圈层。天选之人未必胸怀青云志，但脚下肯定有青云路。作为美国最重要独立部门之一的当家人，他的独立性至今存疑，毕竟历任美联储主席的来时路都比他显得更有说服力。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY “中位数指数”作为衡量市场真实温度的新指标，像1937年的苏州河，把股市分成了左、右两岸，坚守四行仓库纵然可歌可泣，但果决回撤未尝不是正确的选择，全身而退不能仅仅指望上帝的仁慈或对手的善心，奇迹不总是发生在我们自己身上。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 上海市政府发布未来产业规划，提出围绕六大方向培育未来产业，其中核聚变（人造太阳）被明确列为重点，目标是在2030年成为具有世界影响力的未来产业引领地。 三阶段发展路径：2026年至2030年为工程验证阶段，目标是实现能量增益Q值大于10；2035年至2045年为示范堆阶段，目标Q值大于30；2045年后进入规模化迭代阶段，力争度电成本低于煤电。 终极目标：预计到2045年后，核聚变将在能源结构中占比超过10%，并逐步替代煤电，从根本上改变中国的能源结构。 资金轮动逻辑：在当前算力板块高位震荡的背景下，资金寻求新的低估值洼地。核聚变作为尚未被充分挖掘且具备宏大叙事的新赛道，有望承接从高位科技股流出的资金。 为此，老张提供了一份核聚变领域的投资框架： 1. 万亿级市场空间测算 设备与材料市场：预计到2030年，核聚变设备市场空间约5000亿，材料市场约2000亿，合计约7000亿。 全球投资规模：预计到2040年，全球核聚变电站投资将超过10万亿，其中中国占比约40%，即4万亿人民币。 终极市场空间：核聚变技术成熟后，作为基础能源核心，其市场空间预计将达到8万亿级别。 2. 产业链受益顺序与标的筛选 上游优先逻辑：参照互联网、新能源等历史经验，投资机会将遵循“设备先行、材料先行”的规律。在核聚变领域，上游的原材料供应商和设备制造商将最先受益。 核心受益环节：重点关注超导材料（如西部超导）、核心部件（如安泰科技）、真空装置（如东方地区/中科三环）以及特种结构材料。 稀缺性溢价：由于技术壁垒极高，目前A股市场涉足相关领域的上市公司屈指可数，一旦产业启动，相关标的将享受稀缺性带来的估值溢价。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY “霍尔木兹海峡，大消息”“美伊谈判，传新消息”……显而易见，严肃媒体在处理相关新闻标题时，出现“好消息”三个字或许比银针拨弄神经更加酸楚难当。世界够坏了，配不上一个“好”字。 资本当然不这么认为，哪怕是假消息，也是可以用来增值的。对此，马克思比鲁迅深刻得多，他说：“资本一旦来到人世间，从头到脚，每个毛孔都滴着血和肮脏的东西。” 我不喜欢马克思，或多或少是受了中学政治老师毫无生气的朗读的毒害，但我对上面那句话过目不忘，不是来自它传递的哲思或者力量感，而是资本就在人世间，却没来到我身边，它当然就是肮脏的。 所以把心思花在怎么接住二十厘米的涨停是唯一值得探究的事情，这可能是普通人在不远的将来对抗不确定性的最后一块盾牌。不要用“头顶的星空和心中的道德律”来搪塞，诚实面对自己才对得起已经回不去的世界。 长者说，要避免坠入修昔底德陷阱，这跟哪吒喊出“我命由我不由天”本质上是差不多的，都属于文艺加工。冷战早就开始了，想化干戈为玉帛，光站着不行，站在光里，也不行。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 对中国股民来说，“5.19”是一个值得纪念的日子。自那天起，大盘两个月内上涨50%，牛熊更迭，一场持续两年的财富革命就此拉开序幕。 但好日子很难复制，就像功勋球员的号码，退役后只能作壁上观。二十七年过去了，“5.19”再未重现。 把时间往前推进六年，芝加哥期权交易所（CBOE）于1993年推出波动率指数——VIX，最初通过标普100指数期权的隐含波动率计算得出，反映市场对未来30天波动率的预期，俗称“恐慌指数”（The Investor Fear Gauge）。该指数长期均值约19.56，极端高位（如超过40）常预示市场恐慌，低位（如低于15）显示过度乐观。 如果有人在1999年用波动率计算中国股市，相信会很有意思，会不会像说谎者的心电图尚不可知，但肯定不会是一条直线。市场需要“活人感”，而VIX是衡量市场情绪的重要工具。 老张说，最近的情绪有点复杂。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 每当看到“宏”字，就有敬而远之的想法，凡事跟宏大、宏伟、宏观一挂钩，一种不真实感即刻扑面而来。但记不清哪位知名人士说过，想成功，就得跟人性搏斗。回到投资，恐怕各类数据指标都需要研读，由此形成的研判组成了我们的认知部分，毕竟认知决定了我们的财富水平，其他的，交给运气。 其实宏观经济指标和体检报告有很多相似之处，比如它们都不直接解决问题，而是明确地告诉你一个阶段性的确定结果。至于结果是不是符合你的预期并不重要，重要的是它在某种程度上影响了你的心情。老张列举的三个指标，结果都不算太乐观，房地产、内需、高耗能……在这些当下无解的难题面前，指标至少是难能可贵的唯真产品。 国家统计局发布的三大类指数及其应用逻辑： 1. 先行指标（Leading Indicators） 预测功能：先行指标能提前 3-6 个月预示经济走势，核心包括 M1 供应量、社融数据、制造业 PMI 新订单及出口订单等。 拐点判断：若先行指标连续两个月回升，预示经济回暖；若连续两个月下降，则需警惕经济走弱。 共振效应：需关注多个先行指标是否形成共振（同升或同跌），若指标分化则可能仅为结构性行情。 2. 一致指标（Coincident Indicators） 现状确认：一致指标反映当前经济状况，用于验证先行指标的准确性。目前该指数以 2019 年为基数（100 点），目前处于 90 多点，显示经济尚未完全恢复至疫情前水平。 结构特征：当前数据显示“生产强、需求弱”，工业稳但地产冷，内需不振但外需强劲。 3. 滞后指标（Lagging Indicators） 事后验证：滞后指标用于事后确认经济趋势，包括 CPI、PPI、库存及失业率等。 当前状态：滞后指标目前持续低于 100 点，在低位震荡筑底，验证了经济复苏力度偏弱且内需疲软的现状。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 科技、黄金、铜……不是在涨，就是在涨的路上。 又及，云端的声音还是太缥缈，6G期待一下。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 有多久没看电影了？ 不重要，按照年报披露的相关数据，2025年是中国电影行业保持增长的年份。 从体感来说，影院的萧条程度和他们贩售的爆米花可以划个等号，蔫不拉几，无人问津。 哪怕登上末日圣母号，最终也回不到我们熟悉的那个星球了。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 谈，不谈；打，不打。石油、黄金、股市活成了资本最喜欢的模样。 一片无趣之中，欧尔班在选举中大败，跟对手前夫人走太近成了关键的胜负手。对选举结果持欢迎态度的北约却也开心不起来，树欲静而风不止，总有喜欢玩叛逆的家人，比如保加利亚。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……

│ SUMMARY 桥水基金创始人达利欧警告当前美以伊冲突并非孤立事件，而是一场更大规模世界大战的组成部分，且这场大战短期内不会结束。 老张说，两边都能赚钱的人，说的话不足信。 市场恐慌指数并未上升，最近的市场反应就是这样。 │ SHOW NOTE 00:00 再等等 │ STAFF 阿宝、老张 │ CONTACT ……