书中金句分享 1、通货膨胀率不可预期地上升，实际上与违约完全等同，因为通货膨胀使所有债务人（包括政府）还债时货币的购买力远远低于借债时的水平。 2、高度杠杆化的经济可能会在金融危机的边缘悄然运行很多年，直到外部环境的变化或者偶然性因素触发信心危机，最终导致金融危机的爆发。 3、 在金融危机的历史上，人们一再看到的是，当人们预期到某件事发生时，它最终就真的会发生。 4、从货币和金融市场产生以来，金融危机就一直没有断过。 5、债务催生的繁荣会让人产生一种错觉，以为政府决策英明，金融机构赢利能力超凡，人们的生活水平优越，但此类繁荣多结局悲惨。 读书分享 主持人 您今天想给大家推荐什么书籍？ 周俊杰 《这次不一样：八百年金融危机史》。 主持人 因为这本书，“这次不一样”这种说法变得流行起来，这本书对过去800年来的各种金融危机进行了比较详细的梳理，那书籍中有什么金句想分享给大家？ 周俊杰​​​​ 1）“这次不一样”综合征本质很简单，它源自人们心中一种根深蒂固的信条，原因在于认为我们做得比别人好，也从历史错误中吸取了教训。于是宣称旧的估值规律已经过时。但不幸的是，高度杠杆化的经济可能会在金融危机的边缘悄然运行很多年，直到外部环境的变化或者偶然性因素触发信心危机，最终导致金融危机的爆发。 2）各类危机有一个共同的主题，那就是过度举债，无论是政府，还是银行，企业或消费者，繁荣时期的过度举债都会造成很大的系统性风险。政府往经济中注入大量现金，表面看起来是在推动经济增长，而实际却是私营部门的借钱狂欢推高房价和股价，超出长期可持续水平 3）07年金融危机与新兴市场金融危机在危机发生前的繁荣期有很多共通之处：政府都没有采取有效的措施限制泡沫膨胀，以防止危机恶化。相反，为了使泡沫的持续时间更长，大多数政府都进一步推动经济朝更大风险的方向发展。这就是对围绕“这次不一样”心态争论的一个简单写照，这种心态也导致了美国次贷危机的发生。 主持人 作为一名投研人员，您认为这本书对投资有什么启示？ 周俊杰 本书是卡门/肯尼斯两位经济学教授的作品，数据整理/现象说明/文献综述都展现出极强的专业性，学院派风格明显；书中对国际债务/银行危机/通货膨胀/货币崩溃都做了探讨，并重点讨论了两种特殊形式的危机，也是最普遍的两种危机，即主权债务危机和银行危机，回顾了金融危机历史，从拿破仑战争时期的欧洲银行挤兑导致银行倒闭，一直到07年美国次贷危机，涉及时间长且涵盖范围广。对比国内，08年以后中国总体杠杆率大幅提升，政府方面体现为非标、城投债等支持的地方政府隐形债务极速扩张；居民在几次房价大幅上涨期间，尤其是15年开始快速加杠杆，目前居民部门杠杆率几乎逼近90年代日本水平，资产贬值/债务刚性使得居民杠杆率仍在被动提升，实体部门缩表进程还需要一定时间。这本书可以帮助金融相关从业人员从一个更宏观的跨国比较视角了解历次金融危机，并搭建长期分析框架，避免在各类短中期的信息噪声中迷失判断。 风险提示：本信息仅用于鹏华基金投资者教育宣传。本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本材料信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。基金有风险，投资需谨慎。​

书中金句分享 1、重要的不是数据，重要的也不是事件，重要的是人对数据或事件如何解读，而做何种解读会随着人的心理和情绪的摆动而摆动。 2、在一个周期存续期间所发生的事件，不应该只是被看作一个事件接着一个事件发生，而应该被看作一个事件引发下一个事件。这对分析周期事件之间的因果关系非常重要。 3、促成经济周期、企业周期、市场周期形成的原因主要有三个：第一是自然发生的现象，更加重要的是第二个原因——人类心理的起起伏伏，第三是由前面两个因素所导致的人类行为。 4、要在预知未来事件的能力上远远超越别人，我们就需要具备三大成功要素：一是有远见，二是有直觉，三是有第二层思维。我不相信这些东西能被简化到可以写在纸上，也不相信这些东西能通过读书被人们掌握。 读书分享 主持人 您今天想给大家推荐什么书籍？ 杨浩 今天给大家分享的书籍是《周期》，作者橡树资本的创始人霍华德·马克思，马克思本是逆向投资大师，这本书是将其前作《投资最重要的事》里面周期相关的部分又打开来进行阐述，对经济、市场、心理等各类周期进行了阐述，分析它们对投资的影响。 主持人 投资如果只看股价波动规律难寻，但选对了周期，就能抓住机会，扶摇直上。就好像创业抓住了风口，也能乘风而起。在市场变与不变之间是否有一个底层逻辑可以让我们作为抓手？这本霍华德·马克斯的《周期》给了大家一个回答。那书籍中有什么金句您想分享呢？ 杨浩 最具启发的两句是“周期是必然的，人根本无法避开周期”，以及“投资人记不住过去的事，进一步加强了周期的影响力”。 主持人 作为一名投研人员，您认为这本书对投资有什么启示？ 杨浩 书中有关不同类型周期的分析是值得借鉴的，但更为核心的可能还是要具备作者所希望表达的周期思维。首先是周期一定不可避免，不论周期上行或者下行在当下看起来多么具备持续性，但转折点必然存在，在市场狂热或者普遍悲观时去想一下反面是什么或许是有益的；其次，周期不会复现但总有相似的韵脚，在研究行业时将历史上每一轮周期的细节展开，去分析驱动周期上行、下行的核心要素是什么，找到更为本质和不变的韵脚，或许可以帮助我们更准确地感知当下所处的周期位置以及在下一轮周期来临前更好地进行应对。 风险提示：本信息仅用于鹏华基金投资者教育宣传。本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本材料信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。基金有风险，投资需谨慎。

书中金句分享 1、业绩的信息比率取决于投资能力与投资策略广度。 2、无条件预测或朴素预测即一致预期收益率。条件预测或信息下预测依赖于信息源。历史平均值是糟糕的无条件预测。 3、预期收益模型对主动管理非常重要，但是在股票上并没有特别有效的方法（主要的方法都集中在期权和期货等衍生品上）。 读书分享 主持人 您今天想给大家推荐什么书籍？ 时赟超 今天，我想向大家推荐一本投资领域的经典著作《主动投资组合管理》。由格林诺德和卡恩撰写，他们都曾在BARRA担任重要职务，并为Barra风险模型的理论发展做出了重要贡献。本书详细阐述了如何结合多因子模型的框架来构建投资组合并管理风险，是入门量化投资或者更准确的说是因子投资的红宝书之一。 主持人 《主动投资组合管理》通过量化方法探讨如何在控制风险的前提下获得优于市场的回报。作者详细介绍了投资组合管理的理论与实践，特别是如何在市场中识别投资机会，使用系统化的方法进行预测与分析。那书籍中有什么金句您想分享呢？ 时赟超 金句其实是书中提出的一个公式，即业绩的信息比率取决于投资能力与投资策略广度。投资策略广度意思是指独立的投资策略数量。 主持人 作为一名投研人员，您认为这本书对投资有什么启示？ 时赟超 想要在主动投资管理中做的出色，要么能力足够优秀、要么做的足够频繁、要么独立的策略数量足够多。换句话说如果你对市场的预测能力一般，就需要提高策略的广度，也就是尽可能频繁的将能力运用到足够多的股票上。因为在同一能力下，拓展广度能使我们更充分的分散残差风险。 在量化领域就是：因子投资是一个以数据和理论为驱动的科学过程。我们必须不断优化因子的预测能力，同时扩大因子覆盖的维度和资产的多样性，这样才能实现稳定的收益。 风险提示：本信息仅用于鹏华基金投资者教育宣传。本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本材料信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。基金有风险，投资需谨慎。

书中金句分享 1、重要的不是数据，重要的也不是事件，重要的是人对数据或事件如何解读，而做何种解读会随着人的心理和情绪的摆动而摆动。 2、在一个周期存续期间所发生的事件，不应该只是被看作一个事件接着一个事件发生，而应该被看作一个事件引发下一个事件。这对分析周期事件之间的因果关系非常重要。 3、促成经济周期、企业周期、市场周期形成的原因主要有三个：第一是自然发生的现象，更加重要的是第二个原因——人类心理的起起伏伏，第三是由前面两个因素所导致的人类行为。 4、要在预知未来事件的能力上远远超越别人，我们就需要具备三大成功要素：一是有远见，二是有直觉，三是有第二层思维。我不相信这些东西能被简化到可以写在纸上，也不相信这些东西能通过读书被人们掌握。 读书分享 主持人 您今天想给大家推荐什么书籍？ 杨浩： 今天给大家分享的书籍是《周期》，作者橡树资本的创始人霍华德·马克思，马克思本是逆向投资大师，这本书是将其前作《投资最重要的事》里面周期相关的部分又打开来进行阐述，对经济、市场、心理等各类周期进行了阐述，分析它们对投资的影响。 主持人 投资如果只看股价波动规律难寻，但选对了周期，就能抓住机会，扶摇直上。就好像创业抓住了风口，也能乘风而起。在市场变与不变之间是否有一个底层逻辑可以让我们作为抓手？这本霍华德·马克斯的《周期》给了大家一个回答。那书籍中有什么金句您想分享呢？ 杨浩： 最具启发的两句是“周期是必然的，人根本无法避开周期”，以及“投资人记不住过去的事，进一步加强了周期的影响力”。 主持人 作为一名投研人员，您认为这本书对投资有什么启示？ 杨浩： 书中有关不同类型周期的分析是值得借鉴的，但更为核心的可能还是要具备作者所希望表达的周期思维。首先是周期一定不可避免，不论周期上行或者下行在当下看起来多么具备持续性，但转折点必然存在，在市场狂热或者普遍悲观时去想一下反面是什么或许是有益的；其次，周期不会复现但总有相似的韵脚，在研究行业时将历史上每一轮周期的细节展开，去分析驱动周期上行、下行的核心要素是什么，找到更为本质和不变的韵脚，或许可以帮助我们更准确地感知当下所处的周期位置以及在下一轮周期来临前更好地进行应对。 风险提示：本信息仅用于鹏华基金投资者教育宣传。本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本材料信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。基金有风险，投资需谨慎。

书中金句分享 1、危机中，市场经常出现数学模型不能解释的问题——而且每次都有一批模型的信徒们爆仓。金融学简直是被时间追着打脸：用新的数学方法解释了一个现象，打上了一个新补丁，创造了一个新模型。其实，这是在为下一次危机招募新的受害人。 2、消除贫困的关键是把困在“恐惧”和“焦虑”的近期时间（现在）牢笼里的穷人解救出来，把他们交给由“希望”和“期待”主导的远期时间（未来）。 3、在天外天游戏中，市场化和科技进步是遏制通货膨胀的关键手段。 4、当前资产价格的涨跌提醒了人们对未来时间所包含的机会和风险感到犹豫不决或左右摇摆，资产价格变动源自人对未来时间判断的变化。 读书分享 主持人：您今天想给大家推荐什么书籍？ 马少杰：《时间游戏》 主持人：时间游戏是作者周洛华继《金融哲学系列》的又一部力作，这是一部金融学的“跨界之作”，它试图在经济学、金融学、社会学和人类学的各种概念之间建立了联系，打通各条崎岖小路，为生活中各种真实的场景建立丰富的多学科索引。那书籍中有什么金句您想分享呢？ 马少杰：当前资产价格的涨跌提醒了人们对未来时间所包含的机会和风险感到犹豫不决或左右摇摆，资产价格变动源自人对未来时间判断的变化。 主持人：作为一名投研人员，您认为这本书对投资有什么启示？ 马少杰：估值虽然重要，但它并非绝对准确。因为市场常常受到非理性因素的影响，比如情绪、群体心理、市场热点等。这些因素会导致价格偏离资产的内在价值，从而形成泡沫。因此，投资者在面对估值的误差时，应该理解这一误差的长期修正过程，抓住市场的长尾效应，通过长期持有和时间的沉淀来弥补估值的偏差。 风险提示：本信息仅用于鹏华基金投资者教育宣传。本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本材料信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。基金有风险，投资需谨慎。

书中金句分享 1、资本周期方法的关键是要理解一个行业内配置的资本数量的变动将如何影响未来回报，换个说法，资本周期分析观察行业供给方面的变化将如何影响一个公司的竞争态势。 2、资本周期分析关注供给而非需求，供给的前景比需求的不确定要小的多，从而更容易预测，事实上行业总供给的增加常常可以提前知道，而且会在行业的总资本支出发生变化后按不同的时滞到来。 3、资本周期分析寻求投资于那些资本正在撤离的行业中的公司，并回避那些资产正在快速增长的行业中的公司。当资本从一个行业撤离后，利润和估值会上升；而当资本涌入后，则会下降。资本周期分析完全是关于均值回归的驱动因子分析。 4、马拉松公司寻求那些高投资回报能比大多数投资者预期持续更久的公司和低回报中改善潜力被广泛低估的公司，两种情况下公司向平庸回归的速度常常被股票市场参与者错误估计了。 5、巴菲特说过“如果一个CEO在其任职期间内每年公司保留盈余相当于公司净值的10%，则任职10年后，这个CEO配置的资本就超过了公司全部资本的60%”。这意味着投资者必须对管理者资本配置的能力给予特别关注。 读书分享 00:55 您今天想给大家推荐什么书籍？ 01:24 这本书集中讨论了马拉松公司关于资本周期的投资哲学、投资方法、对管理层的看法、对不同行业的理解等内容。那书籍中有什么金句想分享给大家？ 02:19 作为一名投研人员，您认为这本书对投资有什么启示？ 风险提示：本信息仅用于鹏华基金投资者教育宣传。本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本材料信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。基金有风险，投资需谨慎。

今天给大家推荐一本书，《塑造工业时代——现代化学工业与制药工业的非凡历程》，本书作者是艾尔弗雷德·钱德勒。 本书选取了50家最大的工业化学品公司和30家最大的制药公司的历史作为出发点，全书以进入壁垒、战略边界和增长限度为分析框架，解释特定的公司如何和为何成功或失败。 在学习企业成败历史的过程中，又交织着产业变革，这其间的相互关系也引人深思。比如，从19世纪80年代开始，持续到20世纪的前四分之一，德国企业三巨头（巴斯夫、拜尔和赫切斯特）在莱茵河领域，凭借着前期规模经济和范围经济带来的强大进入壁垒，牢牢控制着国际市场的染料及相关产品的生产。在1913年，当时全世界的染料产量为16万吨，其中德国公司产量占14万吨。但后续随着一战，德国企业在国外工厂的直接投资和专利权等被予以剥夺，消除了部分进入壁垒。而在20世纪50年代开启的石油化学品和聚合物的产品变革中，欧洲企业最早以煤焦油作为原料，在石油化学品技术商业化上也落后于来自美国的竞争对手（杜邦、陶氏等）。当然，由于此书出版于2005年，因此也只能讨论该时点前的一些经济现象和原因，对于此后中国制造业，尤其是中国化工企业的赶超和崛起的讨论，就留给我们读者再思考了。

本书是经济学家辜朝明沿用其资产负债表衰退概念而延伸撰写的新书，这本书正好在我国地方政府融资平台债务高企的背景下出版，也提到的日本以及其他发达国家经验和当前中国进行了鲜明对照。 全文通过资产负债表衰退这一概念，将历史事件统统归集到统一的线索之下，使人对于历史的演进有了新的理解，先深入探讨了传统经济解决方案在应对大衰退和疫情后经济与社会问题方面的失败，解释了大衰退为何持续如此之久，以及为何过去行之有效的良好政策如今却不再奏效，也阐明了发达经济体在被追赶时代的正确政策组合与黄金时代的政策组合截然不同，整体观点鲜明、思路清晰、通俗易懂。 阅读此书，我深感作者对于全球经济格局的深刻洞察和对被追赶经济体的深切关怀。萨缪尔森曾说:“在人的一生中，你永远都无法回避经济学。这本书不仅为我们提供了对全球经济格局的新认识，也为被追赶的经济体提供了宝贵的启示和借鉴。无论是政策制定者、企业家还是普通读者，都能从这本书中获得启发和收获。

我给大家推荐一本书《精英的傲慢》，作者迈克尔·桑德尔，是哈佛大学的政治哲学教授。数百年来，西方主流价值观普遍推崇的是“物竞天择”、“市场经济”、“自由主义”等思想；在这类相似的底层逻辑影响下，社会承诺人们“只要努力，就能成功”。这是“美国梦”所代表的理想，也是大多数现代社会认同的绩优至上主义的伦理核心。 但桑德尔在书中犀利的指出，“优绩至上主义”恰恰是造成今日美国诸多社会矛盾的根源。看似公平的成功观，造成了精英的傲慢、底层民众的不满。使得成功者深信其成功是自身努力的结果，而忘记了帮助他们的时机和运气，轻视比自己不幸和缺乏资格的人。这一现状阻碍了社会流动，助长阶级对立，也导致了民粹主义的兴起。 书中观点并不复杂，但却深刻、直击要点；我想这对于每一位读者都能有所启发，小到对日常学习工作的方法论指导，大到对全球政治经济环境的思辨，都很有益处。 分享两句名言，跟书中的观点相得益彰。第一句来自一本名书，“任何时候如果你想批评任何人，要牢记在心的是，在这个世界上，并不是所有人都拥有像你所拥有的那些优越条件的”；第二句来自一位名人，"一个人的命运，当然要靠自我奋斗，但是也要考虑到历史的进程"。 谢谢大家，希望我的推荐能令您有所收获。

💫鹏华基本面投资·读书会 🌈思悟基本面投资之道 📖鹏华基金固定收益研究部债券研究员 陈梦知荐书 📕《刚性泡沫》

今天给大家推荐一本书——《新伦巴底街——美联储如何成为了最后交易商》。当今世界的金融体系已经变得相当复杂，是一个环环相扣的资产负债表网络，如同迷宫一般复杂难解。这本《新伦巴底街》的英文版是非常适合初学者的货币金融体系的入门读本，这本书会帮助我们从资产负债表的角度来观察金融机构、发现金融体系的层级结构，从而更深入地理解流动性为什么被创造、为什么收缩，让读者在金融体系的迷宫中找到方向。面对金融市场的大起大落，只要我们识别出动荡中心的典型金融机构、理清了其负债端的不同渠道、资产端的配置方向，就可以抓住线索、对金融市场的走势做出自己的判断。这本书的内容会为您打开新世界的大门。

这本书是非常多业内前辈都推荐的交易心理的经典书籍。书中用极为浅显的语言阐述了如何建立长期交易持续获利的正确心理架构。作者从解释交易行为的根本原因谈起，再阐释交易者面对的各种问题，最后说明应该采取什么行动，从而踏上信心十足之路。 读完这本书我有很多收获， 我学习到了要避免沉迷在我认为市场会怎么走的状态中无法自拔。我也学习到了用概率的原则来看待市场的走向，研究和学习就是尽量去提高判断市场正确的概率，但如果市场走势与预判不符，也不必烦躁，应该冷静下来思考忽略了什么因素，在目前的位置应该继续坚持还是及时撤退。不用任何预设立场来入场和出场，才能让我们保持自由、开放、客观的心态来把握住每次潜在的市场入手或者退出机会。相信投资者们读了以后也会有非常多有意思的收获，在此推荐给大家。