大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 本期节目录制于2026年5月8日，彼时万得偏股混合型基金指数刚刚打破2021年的记录，创下历史新高，主动权益基金用5年时间，完成了一次对于“主动管理无用论”的修正。 格雷厄姆说过："牛市是散户亏钱的主要原因。" 在市场情绪渐渐高涨、主动权益基金重新"复魅"的当下，我们反而更需要听听那些穿越过完整牛熊周期的人怎么说。 嘉宾程洲，基金管理经验已有18年之久。他经历了2008年金融危机的断崖式下跌，也扛过2015年互联网+泡沫的市场压力，在2021年核心资产泡沫中保持了清醒，在经历了2022-2024的逆风期后又迎来了业绩的修复——这位投资老将的进化从未停止。 本期节目，我们将与程洲一起叙旧，从均值回归、泡沫规避，再到持续迭代，他们将一起挖掘只有经历过多轮周期的投资老将才拥有的投资心法。 不管你是新股民还是老基民，相信本期节目都会在当下的市场中，给你带来启发与收获。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 程洲：国泰基金基金经理，一位投研经验26年、基金管理经验18年的"宝藏投资匠人。 🎯时间轴： 00:57｜赶飞机提前1.5小时到的人，将性格里的安全边际，映射到了投资中 03:42｜入行故事：从营业部蹭空调的学生，到申万研究所最早一批策略分析师 07:28｜逃顶亲历与踏空故事：2008、2015、2021……市场"没有无价之宝" 21:48｜新能源行情泡沫的残酷一课 24:51｜一有段子就要小心！投资中时刻牢记"常识"的重要性 27:20｜2022-2024年逆风期反思：最大的问题是没看清经济换挡背景 33:23｜程洲：不算深度价值派，更偏向"价格和价值的匹配" 34:29｜偏好供给侧而非需求侧：投资中要看竞争格局和资源禀赋，而不是单纯追需求热点 36:27｜逆向投资的精髓：在周期底部买股票，弹性最大 39:55｜空杯心态：不断反问自己，"如果给你一笔新钱，你还会买这只股票吗？" 45:00｜A股仍有上涨空间，看好科技、中游周期、出口链、港股洼地 50:42｜农业板块：四季度可能有修复机会 54:51｜为什么十八年如一日热爱一线投资？上海人"小富即安"的心态反而成了坚持的动力 56:20｜始终与基民站在一起，其实基金经理也是自己的持有人 01:01:09 | 致持有人："我们会把管理的钱当成自己的钱来管，继续努力" 数据来源：万得偏股混合型基金指数数据来自Wind，截至2026.5.8。基金的过往业绩和净值高低并不预示其未来表现，指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 今年的世界读书日，我们想聊一本很多人未必听过书名、但大概率听说过主人公名字的书——《征服市场的人》。 这本书写的是量化投资传奇人物詹姆斯·西蒙斯。 他创立的大奖章基金（Medallion Fund），在1988年到2018年的30年间，创造了惊人的年化回报。更重要的是，这并不是一个靠“灵光一现”完成的故事，而是一整套关于模型、概率、组织、迭代与纪律的方法论。 有意思的是，打造这台“史上最强印钞机”的人，30岁前几乎没买过股票。 他原本是数学家、密码破译者、大学教授，后来却带着一群数学家、物理学家和计算机科学家，走进了充满贪婪与恐惧的金融市场，建立起了一套尽量排除情绪、只尊重数据的交易系统。 这本书表面上写的是量化投资，往深一点看，写的是： 市场能不能被建模？为什么“拍脑袋”决策不靠谱？概率优势到底是怎么一点点积累出来的？ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 杨柳：中欧基金量化投资部系统化投资组组长。 🎯时间轴： Part1 从“神”到“人”：《征服市场的人》为什么比想象中更值得读？ 01:36世界读书日，为什么要从《征服市场的人》这本书聊起？ 03:03传奇历史到职业种子：杨柳为什么对西蒙斯有天然共鸣 04:47一本好传记的意义不是造神，而是把传奇重新还原成“有血有肉的人” 05:39西蒙斯留下的三点方法论：相信模型、组织天才、长期迭代 Part 2 市场真的可以被“算出来”吗？量化投资的起点是先相信“规律存在” 06:52 从破译密码到建模市场：量化的最早雏形 07:25 杨柳的从业经验：从幻想一个完美模型，到接受模型必须不断迭代 07:52 从隐马尔可夫到神经网络，量化是一套不断升级的方法体系 09:54 一旦把“人”放进模型，不稳定的变量可能就出现了 12:25 市场到底可不可以预测？不能100%，但可以争取提高概率 13:23 AI时代来临后，是否让“非线性建模”能力变得更强？ 13:37 算力爆发之后，AI对非线性关系的建模能力被大幅放大 Part 3 量化投资是怎么赚钱的？为什么“团队”比天才更重要？ 15:01 文艺复兴的关键转折：凯利公式 + 高频交易 16:52 对量化来说，真正重要的不是“每次都赢”，而是如何找到独立事件、重复下注 18:34 金融市场最难的两个问题：噪音太多，以及规律本身会不断变化 19:28“独立性”：真正的分散，不是买得多，而是彼此足够独立 21:45 技术分析 vs 量化：K线、统计模型、机器学习并不是敌人，关键在于你怎么理解 23:06 量化投资追求的阿尔法从哪来：风险溢价、信息优势与模型优势 25:20 西蒙斯真正厉害的地方，也许不只是模型，而是“组织高密度人才”的能力 25:56 文艺复兴和中欧基金的共同点：把聪明人组织成一个系统 28:04 中欧量化团队协作逻辑：不靠个人英雄，而是让平台持续进化 Part 4 从科技创新到AI量化：量化会被改写吗？ 29:24 技术进步既带来赋能，也带来竞争——工具越来越强，门槛也在被重塑 31:10 今年以来AI的投入产出比已经到了一个转折点，初级量化研究的门槛正在降低 32:32“端到端”是终局，但在那之前更重要的是如何给模型“加约束、给路径” 34:16 中欧量化的进化：基本面量化1.0 → 量价因子工厂 → AI端到端 35:30 量化如何解决“阿尔法与容量的矛盾”：目标是找更稳的因子，做更优的交易 37:29《征服市场的人》前半本讲“如何赢市场”，后半本回到“如何理解人生” 38:22 这不是一本“三天学会量化”的手册，而是一本关于热爱、挑战与坚持的书 39:19 真正支撑一个人走下去的，不只是方法，而是对这件事本身的热爱 关键词解释： 大奖章基金（Medallion Fund）：文艺复兴科技旗下最著名的基金产品。 韦布伦奖（Veblen Prize）：数学领域重要奖项之一。 Money Matrix / Monemetrics：西蒙斯早期投资公司的名字，带有“金钱 + 数学/度量”的含义，是文艺复兴科技前身阶段的一部分表述。 文艺复兴科技（Renaissance Technologies）：西蒙斯创立的量化投资机构。 隐马尔可夫链（Hidden Markov Chain ）：一种用于处理状态转移和序列问题的统计模型，常用于识别“表面看不到、但可能在变化的状态”。 马尔可夫模型（Markov Model）：核心思想未来状态与当前状态有关，而不完全依赖更久远的信息。 凯利公式（Kelly Criterion）：用于决定在不同胜率下如何分配下注比例。 江恩理论 / 江恩公式（Gann Theory）：由技术分析师威廉·江恩提出的一套市场分析方法，强调价格与时间的关系，试图通过几何角度、周期和比例来预测市场走势。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 本期节目我们聊的是塔勒布“不确定性四部曲”里最实用、也最反直觉的两本——《黑天鹅》和《反脆弱》。本期节目用大量现实案例说明： 不确定性发生的概率并不低，甚至“不确定性才是唯一确定的事”。 从俄乌冲突到资产价格大幅波动，很多事件之所以伤人，不只是“发生了”，更在于我们常常 低估了它的影响强度与持续时间。 在投资上，节目围绕“如何在黑天鹅常态化的时代做资产配置”“如何用杠铃策略与‘买保险’思维构建反脆弱组合”“普通人如何避免被一次意外归零”展开讨论，并延伸到生活：现金流安全垫、去杠杆、冗余与健康管理等。 这期节目录制在黄金暴涨5%的交易日晚，发布在黄金史诗级暴跌之后，现货黄金价格日内跌幅一度接近13%，大起大落的如此之快，现实也正好是塔勒布想要传达核心思想的最好注脚。 🎙️主播： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 🎙️嘉宾： * 灿灿小火山、坏坏的阿瓜：“不可思议Bookish”主播 。 🎯时间轴： 00:02:00 黑天鹅的本质：不确定性发生概率并不低，“不确定性才是确定性” 00:03:00 战争、新冠与现实案例：我们常低估冲击的强度和持续时间 00:05:50 黑天鹅时代的资产管理原则：分散、多驱动、避免一次归零 00:07:30 黄金上涨背后的逻辑：线性思维如何让人错判风险 00:10:00 杠铃策略初识：放弃“中庸最安全”的幻觉 00:11:30 反脆弱的核心：为不确定性“买保险”，先避免致命错误 00:12:50 LTCM 案例：高杠杆+确定性思维，如何被小概率事件击穿 00:16:02 朱昂的个人选择：不买个股、买基金，是一种反脆弱实践 00:18:50 “压路机前捡硬币”：长期小赚大亏结构的必然结局 00:21:44 线性外推的陷阱：和平与稳定本身是历史小概率 00:26:02 残酷事实：大多数股票长期跑输指数，普通人很难战胜市场 00:31:53 杠铃策略再落地：防守资产 + 高弹性进攻资产的组合思维 00:36:52 生活中的反脆弱：冗余、去杠杆、别把自己逼到墙角 00:52:12 给普通人的终极建议：接受自己是普通人，赚普通收益

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 本期节目，我将和“截胡不截财”主播Jeff一起，围绕霍华德·马克斯的《投资最重要的事》展开深入解读，涵盖投资理念、市场分析、风险控制等多方面内容，为投资者提供了全面的投资指导。 🎙️主播： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 🎙️嘉宾： * Jeff：“截胡不截财”主播 、同名知识星球，小红书：Jeff大截胡。 🎯时间轴： 00:54 播客探讨《投资最重要的事》及投资经典书籍 本章节围绕投资话题展开，提及风险是本金永久性亏损，还谈到预测有用就不应防守、分散投资。接着开启财经经典著作解读系列，本期开篇选霍华德·马克思的《投资最重要的事》，邀请点石投资朱昂老师解读。 04:22 A股投资体验及个人投资背景与学派观点 本章节主要探讨某本书在实际投资中的运用。朱昂认为书的可操作性强，核心思想是均值回归，关注企业内在价值，受投资者情绪影响，应用于A股投资很有效，A股波动大、轮动快。 09:37 解读书籍首章“第二层次思维”及投资要点 本章节围绕书籍解读展开，从第一章“学习，第二层次思维”切入。朱昂认为第一章是核心，解释了第一层次思维看表象、随共识，第二层次思维需独立思考、关注价格和赔率，不能人云亦云，也非一味对抗市场。 13:07 第二层次思维强调独立思考与跳出从众心理 本章节围绕第二层次思维展开讨论。Jeff分享试驾新能源车后用逆向思维买其股票获利的例子，强调多想一步、具备洞察力的重要性。朱昂指出第二层次思维需摆脱大脑快决策、从众的思维方式，要独立思考。两人还提到投资要独立、反人性，最后概括为独立思考、理解事情复杂性和具备赔率思维。 16:01 探讨市场有效性局限与价值投资的回报 本章节围绕理解市场有效性及局限性展开。芝加哥学派认为市场有效，但在A股不适用。市场有局限性，会带来超额收益，处于无效与有效之间。 20:40 A股市场有效性局限及与投资者结构关系 本章节讨论了市场有效性问题。以A股为例，2021年924至10月8日市场情绪交易使技术指标失真，显示市场有效性局限。A股是超额阿尔法的天堂，错误定价常见，套利机会多。市场有效性非两极，美股相对高，A股无效时间较多，这与投资者结构有关，A股散户主导，无效性更明显。 25:00 投资与投机关注点差异及实例分析 本章节围绕投资中准确估计价值展开，提及格雷厄姆观点，阐述投资者和投机者的区别。投资者关注公司内在价值，如现金流、财报、商业模式等，公司价格低于内在价值时会考虑买入；投机者关注能否高价转手，在意公司盈利预期、有无催化剂等，买卖常基于图形走势，还以买房为例进行说明。 28:05 A股投资：价值与成长差异及投资周期影响 本章节讨论了价值投资与成长性投资的区别，价值投资关注当下公司的持续性、现金流和确定的成长性，而成长性投资更注重未来。 30:42 价值投资案例分享及不同产品收益分析 本章节进入实际实操层面讨论。朱昂因曾是从业人员不能买股票，买基金未长期持有，早年认为房产、无风险收益率产品回报更高，也表示可长期持有标普500。 34:50 第四章价与价值关系及低价买入重要性 本章节主要探讨价格和价值的关系。价值可通过估值模型确定，有中枢线，公司价值通常缓慢增长；而价格波动大。书中核心观点是购买有价值的东西时，好价格很重要，买得便宜对应更高的隐含回报率，提高收益很大程度在于低价买入，如同样价值的东西，购买价格越低，收益率越高。 36:40 反向利用羊群效应，关注低价公司投资机会 本章节讨论了如何买得便宜以获高回报。指出市场存在羊群效应，跟着羊群买价格贵、回报率低。 40:33 市场非理性时长及投资策略与案例分享 本章节围绕凯恩斯“市场延续非理性状态的时间比撑住没破产的时间久”的观点展开。通过08年A股和美股熊市经历，说明熊市痛苦但持续时间不长。还提及这句话的第二层思维，即市场繁荣也会超预期，不要轻易做空高估市场，并以大空头原型为例。 47:41 解读书中核心：风险特点与管理应对要点 本章节进入第五章“理解风险”内容，Jeff认为此为全书最重要的一章。朱昂分享对风险的观点，指出风险往往是看不到的，如塔勒布所说的“尾部风险”，以感恩节火鸡为例；还提到要管理风险，很多人认为波动是风险，但霍华德·马克思觉得本金的永久性亏损才是风险。 49:22 牛市易致散户亏损，15年A股泡沫成典型案例 本章节主要讨论牛市中散户亏损的问题。Jeff引用格雷厄姆“牛市是散户亏损的主要原因”的观点，指出牛市里大家易放低对股票质量的要求，买入垃圾股导致永久性亏损。还以2015年A股市场为例，提及互联网金融、传媒等板块，如乐视，当时被爆炒后市值泡沫破裂，让众多投资者血本无归。 52:00 杠杆与市场风险的长尾特征及惨痛教训 本章节主要讨论了投资风险问题。Jeff以自身05年使用杠杆爆仓为例，指出风险具有隐蔽性、不可量化性、主观性和长尾特点，量化指标难以衡量极端仓位风险。 53:46 投资风险识别与收益关系及案例分析 本章节围绕投资风险识别展开讨论，指出无法直接识别风险，但能识别价格高低，价格高、预期高的公司脆弱，易暴跌；价格低、预期低的公司抗风险。还提到众人规避的可能是机会。同时强调高风险未必带来高收益，低风险反而可能有高收益，列举了茅台、长江电力等长期价值投资典范。 59:03 投资风险控制与组合对冲策略探讨 本章节围绕风险控制展开讨论。Jeff指出风险难以规避，承担风险才能获得收益，应管理风险。管理核心是对冲，如做组合时注重非相关性分散，从风格、板块等角度降低关联度，避免追轮动。还举例A股不同行情及基金投资，强调在风格上做对冲，避免因风格单一导致损失。 01:05:43 A股对冲方法及优质低价股投资建议 本章节讨论了A股缺乏做空机制、股指期货门槛高的情况下，除分散投资外的对冲方法。朱昂提出先进行简单资产配置，按资金使用时间划分，配置不同资产；其次在权益或股票投资中做适度对冲，选行业、风险因素、收益归因不同的标的。还以港股腾讯、阿里为例，认为理解价值且价格便宜时可多持仓。 01:07:59 第八章“关注周期”及好公司生命周期案例探讨 本章节进入第八章“关注周期”，此章是过渡章节，可总结为“万物皆有周期”“均值回归”，这也是贯穿两本书的主要投资逻辑。 01:10:01 中美资产周期变化及美股牛市历史回顾 本章节讨论了万物皆有周期的观点。以美国股市、中国房市和日本债市为例，指出曾经的宏观叙事会随周期改变。还回顾了美股历史，如1964 - 1981年近乎停滞，后因沃克尔打压无风险收益率开启长牛。同时提到人在投资上记忆短易认知固化，后续会详细分析周期相关书籍。 01:14:22 钟摆意识在投资中的体现与应用案例 本章节介绍了霍华德·马克思的“钟摆意识”概念，指出市场很少处于合理价格，有逆向和顺势摆动趋势。作为逆向投资者，低估时买入需用时间等待，不能猜顶和猜底。 01:18:00 投资者情绪对投资的影响及风险警示 本章节围绕第十章抵御消极影响，探讨投资者心态问题。指出人作为情绪产物，大脑构成与早期生存有关，这些情绪会影响投资，如从众、嫉妒、FOMO等。多数人难以做到“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。还提到年轻人在泡沫期可能因无畏而获利，但也易因情绪陷入风险，最终可能收益吐回。 01:22:51 逆向投资与思维：克服人性与借鉴案例 本章节围绕逆向投资展开讨论。指出第十一章提及识别风险与风险发生无必然联系，逆向投资对多数人痛苦且孤独。提到确认者偏差这一常见人性，还给出决策建议，即重大投资时若人人赞同就别行动。 01:28:21 2025年寻找便宜货及中国资产估值探讨 本章节围绕“寻找便宜货”展开讨论。指出便宜货常被忽视却可能有高隐含回报率，短期收益率与买入价格高低有关。 01:33:19 投资需耐心等待机会，勿陷入比较圈套 本章节讨论了“耐心等待机会”的话题。当前全球机会确定性不足，可借助钟摆理论寻找机会。投资要有耐心，收益率按3年看，市场高估时不参与。要跟自己和解，不与他人比较。 01:35:46 投资应避免预测，注重中长期趋势与风险 本章节讨论了投资中预测的局限性。认为老股民会认同不要预测，无法预知未来，不应预测具体点位，特别是短期。但中长期趋势可有自己的观点，这并不矛盾。还引用霍华德马斯观点，强调预测若有用就不应防守、分散投资，并举出加杠杆爆仓例子，说明“一年三倍容易，三年一倍很难”。 01:37:46 讨论“正确认识自身”章节及段永平“我不知道”观点 本章节围绕“正确的认识自身”展开讨论。朱昂认为要知道自己的无知，不觉得自己无所不能、能预测一切，如此才能敬畏市场，这跟上一章观点一致。还提及段永平在雪球上常说“我不知道”，指出即便如国内版“巴菲特”段永平，也明白人的认知有局限性。 01:38:34 能力圈、运气与国运对投资创业的影响 本章节讨论了能力圈与运气相关话题。指出要正确认识自身能力圈，避免情绪主导。强调很多时候成功靠运气，但行动增多运气成分会降低。还提及人到中年应相信命，回顾不同年代创业、投资等例子，认为运气占比大，且与国运相关，最后引发对当下国运所处阶段的思考。 01:40:51 多元化投资即防守，往期已聊资产配置 本章节讨论了第17章多元化投资。提到华尔街有“老又猛”的投资者，巴菲特观点认为富过一次就不想滑落，因此多元化投资是必要的，其实质是防守，可避免错误与归零风险。Jeff表示资产配置内容在往期节目聊过很多，此处不再赘述。 01:41:42 投资避免错误：勿在压力下决策、减少犯错 本章节围绕投资中的避免错误展开。指出投资亏损多源于失误，失误分为受迫性失误，即在压力下易做错误决策，如15年股市底部卖、顶部买。还提到《投资是赢得输家的游戏》将投资比作业余网球赛，不犯错即赢。此外，以房地产为例，说明勿在顶峰高杠杆投资，否则会陷入困境。 01:44:05 投资增值意义及规避损失的方法策略 本章节核心内容是尽量避免陷入不利境地以及阐述增值的意义。增值即在经济上行期追求平均收益、衰退期避开损失，复利根源在于减少亏损。还介绍了实际投资方法，即不做一次性梭哈，留足防御子弹如债券、货基等，实现长期上涨收益超下跌损失。 01:46:55 投资合理预期设定及《投资最重要的事》解读 本章节围绕《投资最重要的事》第20章“合理的预期”展开。合理预期要符合常识，接近市场平均且相对超越，如巴菲特复合收益约20%。定预期需结合自身现金流、风险承受等情况，本金少可更具进攻性，在中国年化6% - 8%以上算较高预期，建议听友买书深入阅读。 01:50:38 朱老师解读《投资最重要的事》并展望解读《周期》 本章节对听友做总结分享。朱昂指出《投资最重要的事》核心有三：从风险角度识别投资；看重估值，以便宜价格买入，有均值回归和逆向思路；万物皆周期。Jeff感谢朱老师解读，还希望下一期请其解读《周期》，最后结束本期节目。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 本期节目，我将和兴证全球基金固定收益部副总监、基金经理刘琦一起，把目光投向经历全年上涨，却在年末出现调整的A股市场。4000点到3800点的震荡，让不少投资者开始思考：牛市还在吗？权益仓位要不要调？ 在市场风格快速切换、风险偏好不断变化的大背景下，如何在不确定性中稳住收益？ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 刘琦：兴证全球基金固定收益部副总监、基金经理。 🎯时间轴： 01:50 牛市结束了吗？如何看待当前A股市场所处的阶段？ 02:41 今年红利和成长的风格轮动明显，未来轮动是否是常态？ 03:54 年底将至，投资者是否要调整权益仓位？ 09:38 上一轮4000点，与这一轮4000点，投资者买的东西不一样了 11:11 固收+的收益水平大致在什么水位？ 13:58 投资者自己买权益基金和固收基金组合起来，与专业的“固收+”基金相比，主要区别是什么？ 16:05 买固收+，买的是一套综合性技术和服务 20:18 固收+如何保持稳健，避免变成“固收-”？ 24:29 绝对收益vs相对收益，保守主义投资哲学vs进攻主义投资哲学 30:35 两个简单指标，帮投资者选出一个好的固收+产品 33:13 固收+是否有最佳买入时点？理想持有期是多久？ 39:22以终为始：用产品思维做固收+ 42:09 兴证全球基金固收+的产品线及团队构成 44:56 银行理财和公募基金的双重从业经历，如何塑造投资框架？ 54:56 目前宏观环境有哪些值得关注的因素或风险点？ 风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎，请审慎选择。

时隔十年，A股再度站上4000点。熟悉的数字重新出现，却映照出截然不同的市场心境——十年前，这一刻伴随着兴奋与喧嚣；而今天，更多人选择了谨慎与克制。 当指数回到同一个坐标，变化的不只是点位，更是投资者的认知与选择。 这是一场静水流深的转变：无风险收益逐渐远去，理财目标从「增值」转向「保值」，而「牛市反而难赚钱」也成为新一代投资者的集体体感。 在低利率与高不确定性交织的时代，投资者该如何在稳健与增长之间找到平衡？ 本期，我们邀请中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理华李成，一起探讨为什么「牛市更容易亏钱」、为什么「固收+」成为新的时代答案，以及当基金经理终将老去，一只基金如何保持生命力、为持有人稳定地创造收益？ 聊天的人 华李成，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理 朱昂，点拾投资主理人 时间轴 Part1 从4000点到4000点：十年一轮回，市场心态的演化 00:25 十年后再见4000点：为何这次没人「晒收益」？ 03:12 回顾三轮牛市：2015全民炒股、2021饭圈基金、2025佛系投资 07:30 风险认知进化：赚「确定性的钱」成为主流 09:20 年轻人的「新投机场」：从炒鞋到游戏皮肤 11:40 利率下行与「余额宝破1」：固收+成为新基本盘 12:40 普通人的三类资产分层：流动性资金、稳健保值、弹性增值 Part2 很难找到真正热爱风险的人，求稳是刻在基因里的舒适圈 14:00 固收+的定位：财富管理的“基本盘” 17:18 很难找到真正意义上热爱风险的人，大部分只是自己觉得 24:50 2022年vs2024年的两次挑战：当股票下跌，固收+如何保持稳健？ 35:50 怎样在市场上始终赚到钱？风险管理比收益挖掘更重要 42:10 提升「良率」，让基金产品不再「开盲盒」 46:40 「拿得久」需要「正反馈」：定期分红让持有体验「直线上升」 Part3 好产品要尊重人性：用滚动胜率让投资者拿得住 48:00 比「控回撤」更重要的是「滚动胜率」：好产品要看「创新高」的能力 50:25 顺应人性：让产品「拿得住」，比「赚得多」更重要 55:03 基金经理终将老去，稳健的品控体系让一只基金真正长青 59:25 海外经验借鉴：从彼得·林奇到先锋与贝莱德的系统化转型 63:38 对投资者的建议：重视股票价值、长期保持在场、解决方案产品 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在资本市场的潮汐中，我们常常追问：什么样的投资才能够穿越周期？我们都希望能够用坚守让时间的玫瑰绽放，但语境迁移到科技投资中时， 长情与赚钱似乎成为了悖论。科技投资的赛场，从来都是“城头变幻大王旗”。技术的颠覆、热点的轮转、公司的沉浮，往往只在朝夕之间。2025年，随着DeepSeek的横空出世，AI浪潮再次以磅礴之势席卷市场，一批新贵站上潮头，也意味着一批旧人悄然离场。 但在这片以迭代速度快著称的战场上，曹晋是其中难得的“常青树”。他自2009年入行，2013年开始担任基金经理，是业内为数不多的经历了2013年以来完整的科技产业周期的基金经理。岁月的淬炼，不仅赋予了他对产业的深刻认知，更锻造出了对新一轮技术变革近乎本能的前瞻嗅觉。从移动互联网到AI算力，他的洞见永远在行情爆发之前，足见深厚的投研功底。 本期播客，我以“基民”身份，与老友曹晋进行了一场坦诚的灵魂拷问： * 曹晋最新市场判断：3900点后的市场，是更健康还是更危险？ * 持有人讲述：朱昂如何在2023年巨震中扛住压力，最终获得丰厚回报？ * 基金经理的回望：曹晋首次以“被持有者”身份接受灵魂拷问。 * 对抗市场的勇气：曹晋分享在自我怀疑时，做出“关键性”决策的幕后。 * 基民赚钱的真相：买基金没赚到钱的原因是什么？曹晋指出关键误区。 * 信号传递：基金经理通过什么“暗号”与基民沟通？季报、公告背后的密语。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 曹晋：富国中小盘精选混合基金经理。 🎯时间轴： 00:05｜开篇：持有人与基金经理的 “十年信任” 02:13｜市场展望与产业传导：AI 行情的 “时间差” 07:55｜基金经理的 “对抗与求证”：在怀疑中坚守 13:54｜基民赚钱的 “密码”：选对人、拿得住、敢加仓 21:47｜基金经理的 “不老密码”：拒绝 “时代的眼泪” 28:10｜普通基民的实操指南：从 “怕波动” 到 “赚波动” 36:02｜科技基金 “体验差” 的根源：别在 “水面上” 赎回 44:51｜长期信任的 “基石”：职业精神与互信 66:29｜信任科技投资人可以持续给投资者创造长期的价值 【金句抢先看】 基金经理和基民的沟通语言，就是你的净值。 一定要奖励你做对的事情，不要奖励你做错的事情。 在基金经理的职业生涯中，总会有一两次会选择跟市场对抗。 我们选择理论的核心框架，就是能够长期的为持有人去赚钱。 千万不要在基金经理状态如日中天的时候，轻易下车。 我们不是在投赛道，我们在投中国制造的基因。 【适合谁听】 在3900点感到迷茫、贪婪或恐惧的投资者 在“要不要赎回、买入”中纠结的基金投资者 想了解基金经理真实心路历程的持有人 持有科技成长基金，想知道基金经理最新想法的基民 想知道如何与优秀基金经理“长期相处”的投资者 对中国科技智造有信心的长期主义者

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期节目中，我将和好朋友——易方达指数研究部基金经理李树建一起深入探讨如何将价值投资理念规则化，并通过指数工具实现量化演绎。从红利指数和价值指数聊起——一个偏“单科王者”，一个追求“全科均衡”，我们试着用指数化的方式，把价值投资的理念讲清楚、落到实处。 面对市场的恐慌与贪婪，我们聊了哪些指标能帮你看清本质，避开“低估值陷阱”；护城河、反向剔除这些操作，可能比你想象的更实用。 行业方面，我们把恒生创新药和国证价值摆在一起聊了聊：一边是高成长的未来故事，一边是扎实的现金流与分红。中国医药出海、AI大模型落地，背后其实藏着不少结构性机会，像恒生科技这种指数，也许正卡在“DeepSeek时刻”前夜。 节目的最后回归到所有长期投资者都会关心的问题：怎么找到表现持续稳定的公司？国证价值100有没有局限？成长和价值要不要“高低配”？ 说到底，不论是投资还是生活，可能都绕不开这句话：慢就是快。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 李树建：易方达指数研究部基金经理。 🎯时间轴： 01:29｜如何将价值投资理念，用规则化指数工具演绎 03:35｜红利指数侧重单科成绩，而价值指数更看全科成绩 10:17｜哪些指标能克服人性的恐慌和贪婪？ 16:50｜护城河筛选+反向剔除：避免陷入 “估值陷阱” 25:36｜恒生创新药vs国证价值：一边叫极致的成长，一边叫极致的价值 26:10｜创新药的投资逻辑：中国医药出海带来的系统性价值重估 33:50｜恒生科技的左侧布局：市场在等待产品化落地的deepseek时刻 39:46｜如何找到表现持续稳定的公司？ 41:29｜灵魂拷问：国证价值100指数有什么局限性？ 43:29｜投资与生活：都离不开“慢即是快”的理念 44:21｜成长+价值的高低配策略 注：音频中提到的数据来源：Wind，数据截止到2025.6.23 温馨提示：基金有风险，投资须谨慎，详阅基金法律文件及交易所、结算公司等相关业务规则。请投资者关注上述基金主要投资于标的指数成份股的风险及跟踪该指数的目标ETF的风险、指数基金投资风险，包括且不限于标的指数波动风险、ETF（交易所交易基金）及其联接基金投资的特有风险等，在全面了解基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎作出投资决策。

本期我将和我的好朋友王大力、国联安基金的杨岳斌，一起聊聊一本让巴菲特读了四遍的书——《证券分析》。 这本书到底凭什么让巴菲特年年推荐、反复学习？他还曾写信给作者格雷厄姆说：“我没想到您还活着！”到底是本怎样的神书？ 这本1934年出版的书，语言古老、案例陈旧，但背后的投资思想却跨越近百年，依然硬核。格雷厄姆、费雪、DCF、市场先生……价值投资那些被反复引用的概念，其实大多数人都没真正读过原文。 你会好奇，价值投资到底有多难？真的是“Simple but not easy”吗？ 你会疑惑，真理的前一步为什么是谬误？为什么投资界流行“我就是跑赢指数的那4%”？ 你会惊讶，连巴菲特都不断强调：我们是“bounded rationality”的人，是激情的奴隶。 这本书读起来像旧约，翻起来像天书，但只要坚持下去，理解的不只是投资，更是认知世界的方法。 听完这一期，或许你也会开始第一刷，甚至第五刷！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 王大力：播客『大力如山』主理人。 * 杨岳斌：国联安权益投资部价值投资组负责人。 🎯时间轴： 02:44 这本大部头，凭啥能让巴菲特读4遍？ “巴菲特起初亦曾盲目涉足股票市场，尝试各种技术指标，包括MACD和移动平均线。然而，当他某日在图书馆阅读到一本书之后······” “价值投资不仅关乎智慧或聪明，更强调应从购买一个生意或进行一笔生意的角度来审视投资。这就是intelligent的含义。理解了这句话后，你能明白······” “巴菲特写了封很搞笑的信：格雷厄姆先生，我读了您写的那本书，非常好，没想到您还活着······” 06:48 投资界圣经：从入门能读到入土 “我今天敢说这句话，绝大部分做金融的人是没有看过这本书的。它有三大障碍：第一，1934年的英语，能跟2025年的英语是一个味道吗？第二......” “商业环境和社会发展阶段对经济和政治的影响深远。例如在1920年代修建了胡佛水坝的那位，当时他宣称美国的经济将因此而繁荣，但结果却是一片混乱。同时，费雪先生的理论资本支出认为美国股票表现不佳，但最终······” “格雷厄姆是个天才。他是犹太人，在大学学的是数学和哲学，会说西班牙语、拉丁语、英语等好几种语言。这哥们还写过......” 11:34 真理往前是谬误，股票和债券到底谁是投机？ “格雷厄姆先生就是说资本市场经常会出现很多似是而非的理论。什么叫似是而非的理论？假设真的有时光穿梭机，带我们回到1923年或1928年。对于当时的美国股市······” “但是，真理往前一步就是谬误。正因为有这个理论的基础，尽管理论是错的，有人就在此基础上推演出了一个new era theory，就是新时代理论······” “费雪先生曾言，股票市场具有一种欺骗的气质。但这一做法的前提必须是基于内在价值，这是投资的三大定律之一。这个定律永远不会改变，也不会出错，会······” 18:09 书单推荐：想读懂巴菲特，哪本都不够 “巴菲特股东信你肯定是看过，但其他的真不一定看过。其中有本书国内还没有出版，叫conservative investors sleep well，保守的投资者夜夜安眠······” “巴菲特说自己是85%是格雷厄姆，15%是费雪。巴菲特还说过自己是百分之百的格雷厄姆，百分之百的费雪。这位令人抓狂的哥们，到底在说什么······” “我们经常讨论DCF这种思维，它到底从何而来？可以肯定的是，这种思想并非源自格雷厄姆。我们读完书后发现，它也似乎与费雪无关。费雪重视好生意，但从未明确表示资产价值一定等于现金流的贴现。费雪只是对······” 22:47 四刷起步，旧约的地位与阅读挑战！ “初次阅读时感觉颇为混乱，许多内容似乎无关紧要，让人只想跳过它们，直奔股票相关内容。然而，随着深入阅读，例如在阅读关于巴菲特的章节时，甚至能将培根先生的形象清晰地勾勒出来······” “巴菲特不仅仅自己读了四遍，在成立伯克希尔公司以后，据说他每一年还是两年，就组织一个学习班，把大家叫到一起，找个地方开个会讨论······” “市场是为我们服务的工具，而不是指导我们行动的权威。如果市场出现混乱，比如有人操纵股价，那么我们就需要保持警惕。早在1934年，格雷厄姆先生就已经观察到，驱动股票价格的诸多现象背后······” 28:21 simple but not easy？一点也不simple “巴菲特曾言，他的投资理论虽然听起来简单，但大多数人无法实现财富的稳定增长。他的价值投资逻辑是“simple but not easy”。后来我又加了一段话，我觉得价值投资的理论其实一点不simple，越来越不simple了。按照我们“四个过滤器”的说法······” “如果你不投这个产品，不做这个项目，别人做了就会把你赶出去，你就彻底完蛋。这种生意很多，大部分······” “巴菲特先生每次都是举重若轻，可以把非常复杂的东西用很简单的话讲给你听，这是他老人家的高明之处。难者不会，会者不难。但是我每次听的时候都是滴着汗······” 31:02 投资届流行语录：“我就是跑赢指数的那4%！” “虽然大家都知道只有最后那4%，但是一定有96%的人告诉我，我就是那4%。你有没有能力甄别？因为很多时候......” “随着时间的推移，我们越发认识到价值投资的困难所在。尽管价值投资值得学习，但伯克希尔的独特性意味着它绝无仅有，无法被复制·····” “价值投资不可避免地会遇到阶段性的不利局面，大家能不能hold得住？以1999-2000年的互联网泡沫为例，如果公募基金的投资者没有坚持······” 39:06 一款查重率100%的微信名：“长坡厚雪” “国内价值投资的特点和全世界都是一样的。做价值投资的人是很少的。在任何国家永远都是一个极少数的人群......” “你知道为什么吗？就是因为巴菲特先生说了一句话，有一本书叫做snowball，滚雪球。这句话害了不少人......” “真正的一个好生意是什么呢？玻璃破了换块玻璃，车轱辘破了换辆车，我要保持公司的正常盈利，这些钱是要......” 44:11 关于价值投资，基本全是误解 “PEG是什么？比如说某个股票是20倍的估值PE。30%的增长增速G......” “这句话的危险之处在于，增长是没有现金流的。它的增长可能都是一对应收账款。如果没有考虑到护城河的保护，大量新来的竞争者，会惨痛地在卷......” “不仅仅说是某一个行业，任何一个行业，任何一个人，都要想清楚你的护城河在哪里，要进行差异化的竞争。如果说你的东西跟别人都是一样......” 48:49 华尔街上的理论大多都是错的 “我不是在说中国，我是在说全世界。可以毫不客气地说，华尔街的理论是被巴菲特反复批评的......” “有点像学术派和实务派的区别吗？做投资或者说对企业了解，真的要去分析甚至尽调，要跟企业去交流。而不是只看背后的财报、数字，或者说......” “只有对风险收益保持最本质的理解，才能看清楚生意的本质。你才知道你是冒险还是保守，你做得对还是不对。当价值投资看清楚的时候......” 01:02:23 终极叩问：谁是真正的价值投资者？ “反过来想，如果做价值投资，手里却没有这种长期的保险资金，他还说自己是个价值投资者，那我能信吗？” “我们大部分人都是有限的理性，叫bounded rationality。有个哲学家说我们都是激情的奴隶。不要随随便便就觉得......” “只有在童话世界里，裸体的国王才会被告知没有穿衣服的真相。在你的世界里，你就是自己的国王。你可以选择不听别人对你说的话，坚持到底。但这种坚持到底......”

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期节目中，我将和好朋友——播客『投资实战派』的主理人王永庆，一起聊聊我自己翻译的一本书《高增长科技股投资法》。 从作者背景及书籍框架切入，我们深入分析互联网公司的竞争优势、估值逻辑及长期思维的重要性。通过亚马逊、奈飞等经典案例，揭示如何识别高质量科技股，并在市场波动中把握投资机会。同时，对比中美科技股投资环境，剖析两地差异及对中国投资者的启示。 对书籍内容感兴趣的投资者推荐阅读原文，一定能有自己的收获！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 王永庆：播客『投资实战派』主理人。 🎯时间轴： 03:18 作者与方法论介绍 • 作者为资深互联网分析师，对中概股和美股科技公司有深入研究 • 本书聚焦高增长科技企业的选股标准与投资节奏 • 方法论强调自上而下判断商业模式、自下而上评估公司质量 06:59 本书框架与核心概念 • 本书结构清晰，逻辑自洽，适合系统性理解科技股 • 强调“收入增长 + 商业模式 + 管理层 +估值”四维度框架 • 是金融类投资书籍中兼顾实战与可读性的少数佳作 09:01 公司竞争力的要素 • 分享作者提出的四大核心竞争力：产品、网络效应、品牌、规模经济 • 强调“创新能力”作为穿越周期的核心驱动力 • 管理层执行力被认为是影响企业长期发展的关键变量 14:43 高质量公司的特征与陷阱 • 投资时要避免被低质量公司短期波动吸引 • 聚焦少数有核心壁垒、经营能力突出的优质公司 • 案例分析：亚马逊如何通过用户价值击败eBay 21:04 用户导向的商业模式 • 以亚马逊、奈飞为例，讲解用户体验驱动的商业模式演化 • 奈飞从DVD租赁到流媒体的转型，展示出极强的战略定力 • 自制内容投入形成内容壁垒，驱动用户留存 33:37 增长指标与估值逻辑 • 年化收入增速20%被视为高成长企业的重要门槛 • 强调“好公司也需好价格”，适当等待估值回调再介入 • 高质量公司在震荡市场中具备更强穿越周期能力 42:37 用户增长与科技飞轮 • 用户增长不仅推动营收，还能提升边际效率和数据护城河 • 投资科技股要理解“飞轮效应”和其非线性演化路径 • 高增长往往伴随波动，认知能力决定能否把握 51:20 中美科技股投资差异 • 中美市场在制度、创新源头、资本偏好上存在显著差异 • 美国以原创技术为主，中国更擅长运营和落地 • 投资需因地制宜，构建本土化的公司评估框架 57:09 投资挑战与非线性成长 • 科技股成长常呈跳跃式发展，传统估值难以覆盖其潜力 • 投资者需要容忍波动并建立对未来商业图景的判断力 • 理解产品周期和行业渗透率变化，是科技投资的关键功课 01:00:22 中国科技企业的土壤 • 中国互联网企业在用户洞察和产品快速迭代方面具备优势 • SaaS、软件、工具类企业在本地商业化路径仍面临挑战 • 投资中国科技股要关注“市场成熟度”与“客户付费意愿” 01:08:57 总结中国互联网投资逻辑 • 中国互联网面临监管与增长瓶颈的双重挑战 • 在用户体验与平台效率上依旧具备领先优势 • 投资者应识别出能够穿越周期、持续改善的公司

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期节目中，我将和好朋友——播客『听懂涨声』的主理人杨天楠，一起深入探讨如何寻找公募基金领域的巴菲特。 从新兴产业泡沫的喧嚣到价值投资的崛起，从“只买好公司”的核心资产神话到主动管理的集体困境，我们梳理了一代基金经理的成长路径与市场风格的轮动演变。 无论你是投资新手，还是资深市场观察者，都能在这期节目中找到值得反思与借鉴的思维框架。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 杨天楠：播客『听懂涨声』主理人。 🎯时间轴： 00:03:00 2010-2015年：新兴产业投资热潮 • 这一时期市场上流行"一谈估值就笑了"的投资理念，基本面分析被忽视 • 许多年轻的80后基金经理开始崭露头角，他们对新兴产业和科技领域特别敏感 00:15:27 2015年：新兴产业泡沫崩溃 • 新兴产业泡沫见顶，传媒等行业开始长期"还债"阶段 • 很多在这一轮表现突出的基金经理选择转向私募市场，当时私募一个月净值甚至可能翻倍 00:31:55 2016年初：熔断与转折 • 2016年开年经历了两次熔断，市场在这个位置见底 • 投资风格开始从炒作概念转向关注基本面和价值投资 00:34:49 2016-2017年：价值投资崛起 • 棚改货币化政策带动了民营GDP增长，房地产产业链开始表现突出 • 价值投资机构表现突出，展现了穿越周期的能力 00:42:09 2019年：基金经理标签化 • 基金经理开始形成自己的风格标签，如价值型、消费型、科技型等 • 这种标签化旨在吸引符合特定风险收益特征的投资者 00:45:38 2020年：白马股盛宴 • 2020年出现了白马股的大牛市，核心资产持续上涨 • "集中买最好公司"的核心资产叙事盛行，海天味业等股票估值达到极高水平 00:53:55 2021年初：核心资产叙事的顶点 • 2021年春节前，全市场只买好公司、只买前100家公司的叙事达到顶点 • 春节后，这些核心资产开始大幅回调 00:56:24 2021-2022年：估值泡沫破灭 • 美联储开始加息，外资持有的高估值公司开始遭遇估值回归 • 核心资产叙事被打破，市场风格开始扭转 01:07:31 2023年：主动管理困境 • 2022年，主动权益类基金普遍跑输沪深300指数 • 市场开始讨论"主动管理不行"的叙事 01:23:13 什么是优秀的基金经理？ • 优秀基金经理的特点是在特定风格范围内保持一致性，而不是频繁转换投资风格 • 投资风格剧烈变化的基金经理可能难以在不同市场环境下保持稳定表现 01:28:38 基金经理评价方法 • 了解基金经理如何理解投资以及他们的成功案例可以判断其投资框架是否自洽 • 现在基金公司倾向让新基金经理先管理特定行业或风格的产品，而不是"全天候"基金

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期博客中，我将和好朋友——国泰基金的李海，一起深入探讨如何度过人生和投资的至暗时刻。 从关税冲击下的市场情绪，到新消费品牌的崛起与全球化机会；从投资的至暗时刻，到如何通过阅读、运动、情绪调节重建内心秩序。我们用一个个真实经历，讲述如何在长期主义中寻找确定性，用乐观与专注穿越周期。这不仅是一场关于市场的深度对谈，更是一次面向生活的内心修行。 如果你在现阶段对投资或者人生有些迷茫，本期内容一定会给你一些启发！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 李海：国泰基金基金经理，拥有14年投研经历。 🎯时间轴： 00:00 面对市场波动与人生低谷，如何保持信心？ 02:21 基金经理的焦虑与现实压力 02:49 关税政策的外溢效应 05:30 中国新消费品牌的崛起 11:56 新消费与出海机会 17:20 消费领域的投资逻辑 21:51 至暗时刻的投资心法 27:29 穿越周期的内在力量 38:30 从阅读到自我成长 45:09 积极心态与幸福感的源泉 50:54 金融人的意义与内心锻造 01:02:33 “留一小仓位”是情绪调节器 01:05:59 适度释放情绪，避免决策陷阱 01:10:33 长期投资与科技进步共振 01:15:48 投资生涯的可持续性思考 01:19:09 幸福感的多元来源与代际视角 01:20:05 保持乐观，是投资者的终极修行

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。在本期博客中，我将和我的好朋友黄海深入探讨了蜜雪冰城这一消费行业的独特案例，从其成功的低价战略和规模效应到逆势扩张的背后秘密。 蜜雪冰城是如何通过成本领先和加盟模式稳步增长，以及它如何在消费降级的大背景下成功拓展市场空间。此外，我们还讨论了蜜雪冰城的出海挑战、管理层战略以及在竞争激烈的奶茶行业中的独特优势。 如果你对消费领域投资感兴趣，本期内容一定会给你一些启发！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 黄海：新消费了新品牌领域投资人，博客《疯投圈》主理人黄海。 🎯时间轴： 00:00 消费投资新视角：从创业公司到上市企业 01:02 蜜雪冰城的竞争护城河：低价无人区 03:16 成本领先VS差异化：蜜雪冰城的规模效应 06:14 疫情逆袭：3年狂开3万家店的秘密 09:15 加盟模式：稳赚的“供应链生意” 12:52 替代瓶装饮料？蜜雪冰城的增量空间 16:30 消费降级下的定价权：涨1元也无人在意 20:00 万店天花板被打破：还能开到多少家？ 24:00 管理层低调务实：50%原材料自产控成本 27:30 为什么奶茶比卤味、鸡排更“长命”？ 31:00 泡沫风险？二级市场愿为龙头买单 38:20 蜜雪冰城泡沫？高估值与护城河博弈 41:22 奶茶出海难？本地供应链是关键 44:23 管理层低调务实，大单品策略定天花板 47:15 下沉市场升级，低价≠低质的新消费逻辑

开年以来，科技股表现强势，而过去几年火热的高股息红利股却略显沉寂。 的确，在快速上涨的市场中，防御型的红利资产往往表现不温不火。但拉长时间来看，它确实能给投资组合带来稳稳“收租”的底气。 面对当下结构性行情极致演绎的市场，更多人开始意识到，投资的长久幸福或源于进攻与防守的平衡之道。那么左手科技，右手红利，这种策略能否真正抵御市场波动？红利因子是长期有效的吗？A股与港股红利股有何差异？主动型红利基金与指数红利又该如何选择？ 今天，我将和中欧基金多资产及解决方案部的基金经理张学明，共同探讨红利投资的底层逻辑与配置方法，希望能为你的投资带来启发。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 张学明：中欧基金多资产及解决方案部基金经理。 🎯时间轴： Part1：市场风格切换下的投资策略选择 01:27 科技投资天生高波动？潜在收益的甜蜜陷阱 04:01 致富策略VS保值哲学，投资要稳健，财富积累后更需保值 Part2：破解波动率税的财富密码 08:28 张三的50%收益与30%亏损——波动率税如何吞噬收益？ 11:27 越跌越买的危险游戏，诺贝尔奖得主敲响警钟 13:41 能让大部分人挣到钱的红利资产，凭什么可以长期有效？ 17:01 既然是股票界的“老实人”，红利投资还需要择时吗？ Part3：红利策略的全球实践与本土演化 17:59 红利什么时候会亏钱？当股息率跑输国债 21:46 绝对收益策略为何更香？ 23:45 从暴富梦到稳稳幸福，投资观的时代变迁 30:45 天生分红和市场分红的区别？电力VS家电 Part4：构建攻守兼备的杠铃策略 43:34 投资组合足球论：不能全是C罗梅西 47:36 塔勒布智慧实践：最坚固的盾+最锋利的矛 53:27 跌出来的机会：定投红利产品反转效应强 Part5：从现金流到幸福感，红利投资的终极价值 01:01:27 基金每月分红像ATM 01:04:50 通过反脆弱策略降低波动性，投资复杂度直降50% 01:08:31 杠铃策略提升人生幸福感，投资与生活哲学完美融合 相关名词 波动率税：金融领域的一个隐喻概念，指资产价格波动性对长期投资收益的隐形侵蚀。它并非字面意义上的“税”，而是用来描述波动性通过复利损耗、交易摩擦和心理干扰等机制，持续削减投资者实际收益的现象。 鲁棒性：是指系统在面临内部参数变化、外部干扰或不确定性时，仍能保持核心功能稳定或性能不显著下降的能力。 杠铃策略：一种通过极端风险分配实现稳健收益的方法，核心思想是放弃中等风险选项，将资源集中于超低风险与超高风险的“两端”​，形成类似杠铃的哑铃型结构。这一策略由纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）在《反脆弱》中系统阐述，广泛应用于投资、创业、风险管理等领域。 收入型基金（Income Fund ）：以定期分红和低风险收益为核心目标，主要通过投资债券、优先股和高股息股票实现稳定现金流的投资基金。 平衡型基金（Balanced Fund）：通过动态配置股票与债券​（通常比例在40%-60%股票、30%-50%债券），旨在平衡收益与风险，兼顾资本增值与稳定现金流。 成长型基金（Growth Fund）：专注于投资高增长潜力企业（如科技、新兴行业），以长期资本增值为核心目标，通常低分红或不分红，具有高风险、高波动特征的投资基金。 幂律分布：描述自然界和社会系统中极端事件主导现象的概率分布，其核心特征为：小事件频繁发生，而大事件虽罕见但影响巨大，典型表现为“二八法则”（如财富、城市规模、网络流量等），揭示复杂系统的非高斯性与肥尾风险，是理解黑天鹅事件的关键模型。 纳西姆·塔勒布：风险管理理论家，以提出​“黑天鹅”​​（不可预测的重大稀有事件）和​“反脆弱”​​（从波动中获益）理论闻名，倡导通过杠铃策略、非线性思维和冗余设计应对不确定性，批判传统风险模型的“高斯谬误”，强调敬畏未知、拥抱尾部风险的实践哲学。

本期我将和另外两位好友，一起跟大家心理按摩按摩，读读我翻译的《征服金融市场》这本书，讲讲背后的故事。 这本梁文峰唯一作序的《征服市场的人》，到底说了什么？好奇梁文峰为此书作序的原因吗？想知道西蒙斯和文艺复兴背后的故事吗？会疑惑金融市场到底能不能被征服吗？听说过国内量化巨头校招基本不招学金融的吗？ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 杨天楠：播客『听懂涨声』主理人 * 王大力：博客『大力如山』主理人 🎯时间轴： 01:20 成书背后的故事：如何得到梁文峰作序 “关于梁文峰这个事，出版社后来找到我，问能不能找来一些人推荐这本书。出版社不懂，也不知道该找谁，而当时量化的天王就是幻方，正好那段时间我访谈过幻方的CEO，他是职业经理人，帮梁文峰做管理的。我并不认识梁文峰，就通过CEO引荐了幻方的负责人，最后就留下了这样一篇推荐序。而且......” 03:50 从梁文峰到西蒙斯：搞量化的咋都这么神秘？ “梁文峰火了以后，很多人都挖到他前段时间的两篇报道，说是中文世界梁文峰为数不多的采访。在此之前，整个互联网世界，大家对于梁文峰的了解，可找到的资料也是非常有限的。跟西蒙斯有点像，我在翻这本书的时候就哑然失笑。作者是华尔街日报的媒体老师，一个专栏作者。但他打算去做这本书的时候，其实遇到了很多的困难。他采访了几百个从文艺复兴离职的员工，还有几十个在职的员工。但是就遇到了层层阻力，因为每一个离开文艺复兴的人，都会签几十页的离职保密协议，大家都讳莫如深。直到……” 07:08 一群Underdog，干出伟大的事 “刚开始他做投资是干吗？是为了赚钱！人家原来是数学系教授，没多少钱。我记得有一章的题目就叫《数学教授买不起一张披萨》。而且文艺复兴，如果你去看他招的那些人，讲难听点，都是一些人生的失败者，一些loser。比如说男人已经40岁了，要钱没有，家里生活不幸福，被老婆看不起，学术做得一塌糊涂。但是他们的人生都发生了很大的变化。这个挺打动我。英文里有个词叫underdog。比如说……” 11:45 西蒙斯：我赚了很多钱，我捐了很多钱 “西蒙斯对外始终标榜，文艺复兴是科学家俱乐部。等他逐渐成为华尔街最富有的巨头之一，作者认为西蒙斯好像是通过慈善捐款，支持数学等基础学科，来缓解自己的道德焦虑。作者觉得西蒙斯有点分裂。他的捐献，更多是自我的表达，还是说……” 14:54 文艺复兴：撒钱大把，分权没门 “文艺复兴公司有比较独特的公司管理文化。第一就是高额利润分成，本身文艺复兴员工的收入远超行业的平均水平，尤其是核心成员。而且大奖章基金收益的20%到30%，会作为年度奖金分配给团队，而行业的惯例是10%到20%。部分顶尖科学家甚至能拿到数千万美金的年终奖。另外就是……” 19:21 量化基金的两种模式：自营型vs资管型 “西蒙斯也让我们看到了两种模式。文艺复兴是一个自营模式的对冲基金，而不是资管模式。这是整个对冲行业两种完全不一样的商业模式和发展路径。资管模式就是管的钱越多越好。代表性的机构就是桥水。他们的创始人也经常出书，发言非常活跃。而文艺复兴……” 23:49 因为DeepSeek，量化人的腰也直了？ “回头看很多高瞻远瞩的策略，如果回到那个当下，你是个普通的研究员或者媒体老师，去访谈这个事的时候，一定会觉得他在吹牛。你搞一万张卡，招来那么多优秀大学生，占用那么多国家资源，让一代的学术精英为你拿一万张卡割韭菜？如果没有DeepSeek，大家今天看幻方就会是这样的状态。某种角度来说，很多量化行业的朋友要感谢幻方。因为……” 32:58 在美国做量化vs在中国做量化 “有几个差别。第一个就是国内量化主要还是做量价策略，就是每天这种短线，比如说追涨停板。而量价策略在美国基本上已经没有了。量价策略容量非常小，基本上不拿出来卖。第二，美国是一个流动性非常集中的市场，头部1%的这些股票可能占到50%的交易量。比如交易量都是在英伟达、特斯拉上产生的。中国恰恰相反，交易量绝大多数是由市值在后50%的股票贡献的，所以中国的量价策略很有效。再一个就是……” 33:45 非金融人士更能征服金融市场？ “回到咱们的主题，一个市场到底能不能被征服？朱昂的介绍也有点解释这个的意思。中国的市场好像比美国市场，多一些征服的机会。那我想听楠师讲一讲，在目前的行业环境下，你觉得在中国，是金融行业的人能征服A股市场，还是说非金融行业的人更有机会呢？” 36:52 想成功吗？坚持做吧 “文艺复兴为什么能够成功？其实就是因为他们能够长期去做这一件事情。当然他们有一个宽松的环境。最重要的就是西蒙斯内心坚信一定能够成功。所以他能够投入他的时间、生命。他不是说干两年做不出来，我就不干了。反过来说，为什么最后文艺复兴招了那么多科学家也好，工科男也好，甚至还有一些奇奇怪怪的人。我觉得就是因为……” 42:35 一个校招常识：国内量化巨头不招学金融的 “基本上国内顶流的量化公司，很少招学金融的，包括在清北复交也不招学金融的。他们基本上只招两种人：一种是IT的编程人才。另一种是只盯着清北这两所，姚班那种天才少年班的学生。然后不跟top 10的券商，三中一华，公募基金去抢人才，目标根本就不是一样的。他们目标是跟搞科研的抢，什么物理研究所，华为，还有国外的量化巨头等等。但一般来说，国内量化抢到人的概率是很小的，因为……” 48:37 斗争与和解：西蒙斯是个怎样的人？ “这本书最后几个篇章讲总统大选。当时文艺复兴是希拉里最大的赞助商。而文艺复兴的首席投资官，是特朗普最大的个人投资者。最后特朗普当选，那哥们儿就被文艺复兴干掉了。西蒙斯就说滚，你别来了。最后……”