在春节期间，主持人们祝福听众新年快乐，并引入了关于北宋历史的讨论。节目探讨了北宋的政治改革、开国故事及其重要人物，特别是赵光义的统治与军事权力的削弱。同时，节目还对比了科举与门阀的影响，分析了王家在历史中的角色。 本次对话深入探讨了南北朝时期的文化背景、科举制度的起源与发展、唐朝末年的困境、门阀与士族的影响，以及豪门与寒门的对比。讨论还涉及宋朝的官僚体制、冗官与冗兵问题、军事改革、招安与农民起义的历史背景，以及军队的社会地位与士气变化。最后，参与者总结了历史的教训与改革的必要性，强调了对未来的启示。 本次对话探讨了中国历史上领导与改革的关系，特别是王安石变法的成功与挑战，以及改革过程中激励机制与官僚系统的作用。对话还分析了南宋时期的内向化与外部压力对社会变革的影响，并总结了历史教训对现代社会的启示。 推荐书目： 《中国转向内在：两宋之际的文化转向》 作者：刘子健 《隋炀帝国形成史论》 谷川道雄 著 《北南角力中的新秩序：辽金元史》 陈昭扬 著 Chapters 00:00 春节祝福与轻松话题 03:27 北宋的历史背景与政治改革 07:29 北宋开国的故事与重要人物 15:28 政治改革的必要性与实施过程 21:12 赵光义的统治与军事权力的削弱 26:27 科举与门阀的对比 33:40 王家与历史的交织 35:35 南北朝时期的文化与问题 36:29 科举制度的起源与发展 38:25 唐朝末年的困境与五代十国 39:23 门阀与士族的影响 40:58 豪门与寒门的对比 43:19 豪门的起源与政治影响 44:46 门阀的衰退与寒门的崛起 47:39 宋朝的官僚体制与科举制度 51:06 宋朝的商业发展与权力结构 53:27 宋朝的冗官与冗兵问题 57:10 宋朝的军事改革与地缘政治 59:25 招安与农民起义的历史背景 01:02:47 军队的社会地位与士气变化 01:04:27 历史的教训与改革的必要性 01:12:12 总结与未来的启示 01:12:39 领导与改革的关系 01:14:05 王安石变法的成功与挑战 01:17:55 改革的激励机制与官僚系统 01:22:13 政治斗争与社会变革的影响 01:27:01 南宋的内向化与外部压力 01:32:13 历史教训与现代启示

本期节目探讨了制裁经济学的理论与实践，分析了制裁对国家经济的影响，以及被制裁国家的应对策略。通过伊朗的案例，深入了解制裁的历史背景和现代趋势，结合数据分析，揭示制裁的复杂性与多样性。 本次对话探讨了现代制裁的核心机制及其对企业和经济的影响，分析了制裁如何影响资源配置和资本市场准入，并讨论了政府如何通过反制裁策略来保护关键企业。对比了俄国和伊朗的案例，揭示了制裁对经济体的深远影响及其带来的内部结构变化。 本次对话探讨了民营企业家的信心丧失、市场参与的重要性，以及应对制裁的经济策略。讨论了影子船队和贸易转移的经济机制，分析了中亚与高加索地区的贸易网络。对比了宏观经济与微观现实，探讨了军事凯恩斯主义对经济增长的影响，强调了俄国央行在经济管理中的韧性。最后，讨论了汇率反弹的误解以及俄伊经济体的比较，提出了战争与和平的战略思考。 00:00 制裁经济学的引入与背景 08:18 制裁的影响与应对策略 17:05 伊朗的制裁经历与教训 22:22 制裁的现代趋势与数据分析 32:39 现代制裁的核心机制 41:28 制裁的盾牌与反制裁策略 01:00:53 民营企业家的信心与市场参与 01:02:14 应对制裁的经济策略与市场开放 01:03:43 影子船队与贸易转移的经济机制 01:07:05 中亚与高加索地区的贸易网络 01:10:27 宏观经济与微观现实的对比 01:12:53 军事凯恩斯主义与经济增长的扭曲 01:15:17 俄国央行的经济管理与韧性 01:18:22 汇率反弹与经济健康的误解 01:21:38 俄伊经济体的比较与未来展望 01:27:02 战争与和平的战略思考 01:32:11 Our Only Lark

本期节目深入探讨了印尼的政治与经济变迁，分析了佐科总统与普拉伯沃总统的政策差异，以及印尼在资源民主主义背景下的挑战与机遇。 本次对话探讨了印尼的下游化战略及其对经济的影响，涉及生存智慧、历史背景、资源民族主义、普拉博沃总统的政策、全球政治经济转型等多个主题。对话中强调了国家角色的回归以及产业政策的变化，分析了下游化政策的经济后果与挑战。 本次对话深入探讨了印尼的下游化政策及其对经济的影响，分析了冶炼厂投资的优势与挑战，以及铝土矿政策的成败经验。通过对市场供需变化的讨论，揭示了未来金属市场的潜在挑战与机遇。 在本次对话中深入探讨了印尼镍矿市场的供需关系、价格弹性、产业政策及其对国际关系的影响。他们分析了印尼的主权基金如何推动产业发展，并展望了未来的投资机会。 Chapters 00:00 印尼的政治与经济变迁 03:10 印尼的地理与社会结构 06:10 佐科总统的下游化战略 09:00 普拉伯沃总统的背景与政策 11:52 资源民主主义的挑战与机遇 28:52 生存智慧与历史背景 29:40 下游化战略的定义与背景 30:49 印尼的下游化政策与经济影响 32:35 资源民族主义与市场控制 36:13 普拉博沃总统的政策与社会影响 40:40 全球政治经济转型与印尼的角色 42:31 国家角色的回归与产业政策的变化 45:53 下游化政策的经济后果与挑战 58:52 下游企业的成本压缩与利润转移 01:00:15 印尼冶炼厂的投资与合作优势 01:03:00 下游化政策的成功与失败分析 01:10:42 印尼下游化政策的经济影响与挑战 01:16:21 印尼铝土矿政策的成败与教训 01:25:20 未来金属市场的供需变化与挑战 01:29:07 供给与需求的博弈 01:30:36 印尼镍矿的市场动态 01:32:59 价格弹性与市场预期 01:35:20 印尼的产业政策与国际关系 01:37:38 主权基金与产业发展 01:40:45 印尼的经济未来与投资机会 印尼下游化的分析论文 IMF的新报告 疫情后产业化政策的回归 产业政策并没有长期的可持续的效果（除了一些具体的国家和产业），所以怎么用怎么实施非常关键 印尼的下游产业政策长期来看抑制了镍的世界价格

本期节目讨论了凯文·沃什 的任命背景、经济学观点、联储主席的决策影响、职业生涯与背景，以及他在金融危机中的角色与影响。通过对他的生平和职业经历的分析，探讨了社交圈与个人影响力的构建。 本次对话深入探讨了美联储的鹰派与鸽派政策，特别是凯文·沃什的背景及其对经济政策的影响。讨论了美联储在决策中对数据的依赖，以及沃什与弗里德曼经济思想的联系，强调了通胀的本质与货币政策的选择。最后，探讨了政府干预与市场力量之间的辩证关系，指出短期波动对长期投资的影响。 本次对话探讨了货币政策与资产泡沫的关系，DSGE模型的局限性，以及数据依赖与前瞻性指引的辩论，最后讨论了改革的挑战与市场反应。 00:00 凯文·沃什的任命背景 02:51 经济学观点与货币政策的演变 05:57 联储主席的决策影响与市场反应 09:06 凯文·沃什的职业生涯与背景 12:09 金融危机中的角色与影响 14:56 社交圈与个人影响力的构建 20:32 鹰派与鸽派的辩论 22:25 凯文·沃什的背景与影响 25:00 美联储的决策与数据依赖 29:04 沃什的经济思想与弗里德曼的联系 35:12 通胀的本质与货币政策的选择 39:11 政府干预与市场力量的辩证关系 45:39 货币政策与资产泡沫 51:22 DSGE模型的局限性与反思 01:00:23 数据依赖与前瞻性指引的辩论 01:03:41 改革的挑战与市场反应 DSGE NY FED: https://www.newyorkfed.org/research/policy/dsge#/overview

本期节目探讨了韩国的经济奇迹，特别是汉江奇迹的起源、背景及其成功的产业政策。通过分析韩国在历史上面临的挑战与机遇，节目深入探讨了经济与政治的互动、文化传统的影响以及出口导向经济模式的有效性。 本次对话深入探讨了韩国经济发展的历史背景，特别是地缘政治的压力、金融意志的动员机制、化工行业的现状、财阀的形成及其对经济发展的影响，以及在冷战时期的地缘政治与经济策略的互动。通过对汉江奇迹的回顾，分析了HCI政策的实施及其对经济的深远影响。 本次对话探讨了韩国产业的选择与发展，特别是国防工业的基础与发展，以及全球化与逆全球化对经济的影响。80年代的经济政策对韩国产业的影响，以及韩国产业成功背后的代价也被深入分析。最后，讨论了寻找下一个汉江奇迹的可能性，强调了历史经验对未来发展的重要性。 Chapters 00:00 汉江奇迹的起源与背景 M：这个是我重点推荐的一篇论文，基本上是讲南韩产业政策和工业化过程最清晰的梳理了； 而且从送审到发表只花了14天， 没人知道是什么情况 （一般来说QJE发表周期是5年），我只能说是建立在汉江奇迹上的发表奇迹。 02:25 经济与产业政策的互动 06:12 韩国产业政策的成功与挑战 14:07 出口导向的经济模式 20:20 文化与社会结构的影响 29:34 地缘政治的压力与历史背景 30:44 金融意志与资本动员机制 图一： 根据Nathan Lane （2025） 的论文整理出来的资金流向 图二： 资本的定向流入， 在HCI Drive 终结后 KDB逐渐取消了定向的集中贷款 35:36 化工行业的历史与现状 39:22 财阀的形成与经济发展策略 44:04 地缘环境对经济策略的影响 48:24 汉江奇迹的历史回顾与分析 52:29 冷战时期的地缘政治与经济策略 58:12 HCI政策的实施与经济影响 图三： 产出扩张与Labor Productivity的长期影响 01:07:14 战略行业的选择与发展 01:08:57 国防工业的基础与发展 01:09:54 全球化与逆全球化的影响 01:12:39 80年代的经济政策与影响 01:17:55 韩国产业的成功与代价 01:30:08 寻找下一个汉江奇迹的可能性 片头曲： 제5공화국 (엔딩) (《第五共和国》韩剧插曲) - 안지홍 00:03.71]Hominis hominis 00:05.42]人类 纵使人类 00:05.42]Possunt historiam condonare 00:10.98]会宽恕历史 00:10.98]Hominis hominis 00:12.73]人类 纵使人类 00:12.73]Possunt historiam condonare 00:28.76]会宽恕历史 00:28.76]Deus sed non vult 00:32.69]但上帝绝不轻饶 00:32.69]Sed deus sed deus sed deus sed deus 00:37.64]但上帝 但上帝 但上帝 00:37.64]Non vult 00:39.89]绝不轻饶 00:39.89]Sed deus sed deus sed deus sed deus 00:44.91]但上帝 但上帝 但上帝 00:44.91]Non vult 00:47.22]绝不轻饶 00:47.22]Deus non vult 00:58.3]上帝绝不轻饶 00:58.3]Non vult 01:03.03]绝不轻饶！

本期节目探讨了特朗普通关税威胁的背景，格林兰岛的经济与地缘政治，以及美国对欧洲的关税影响，最后分析了葡萄酒关税对消费者的影响与市场反应。 本次对话探讨了关税对消费者和市场的深远影响，特别是在高关税情况下的需求变化、市场竞争和品牌忠诚度的脆弱性。讨论中提到，关税不仅影响价格，还可能导致市场的崩溃和长期的经济重组。此外，资源民族主义和替代品的寻找也成为了重要的议题。 Chapters 01:50 特朗普通关税威胁的背景 04:10 格林兰岛的经济与地缘政治 10:20 美国对欧洲的关税影响 19:23 关税对消费者的影响与市场反应 26:25 关税对消费者的影响 27:19 关税的非线性需求影响 28:44 高关税下的市场竞争 30:10 高关税的市场崩溃风险 32:06 资源民族主义与市场反应 35:06 品牌忠诚度与价格敏感性 37:14 关税的长期影响与市场重组 39:12 应对关税威胁的策略 48:05 动态市场中的替代品寻找 可视化图表 图一： 关税前后葡萄酒价格的分层结构解析 图二： 根据Armington Model测算的一个关税与需求曲线的区间值 图三： 中国的惩罚性关税基本上毁灭了国内的澳洲葡萄酒进口市占份额

在这一期节目中，主持人回顾了过去一个半月的交流与观察，讨论了地缘政治的影响、大宗商品市场的变化以及印尼的案例分析。他们还分享了查尔斯顿的美食与历史，以及南北战争期间的投资策略，最后展望了宏观经济的未来。 本次对话探讨了市场展望、全球价值链、地缘政治与经济政策的互动，以及如何应对不确定性。嘉宾们分享了他们在学术交流中的经验，并强调了开放心态和多元视角的重要性。 Chapters 00:00 节目回顾与交流 03:00 全球经济与地缘政治的影响 05:58 大宗商品的关注与变化 09:12 印尼案例分析与地缘政治 11:58 投资趋势与市场观察 13:42 查尔斯顿的美食之旅 15:36 查尔斯顿的历史与文化 19:51 南北战争中的财富策略 23:37 历史的教训与财富的保护 24:41 地缘政治的复杂性与国家选择 26:34 宏观经济的担忧与未来展望 30:16 全球价值链与贸易的关系 34:04 经济学与政治学的交汇 36:51 政策与经济互动的研究 39:53 全球价值链的变化与挑战 42:14 未来经济的重构与机遇 44:06 研究框架与价值观的影响 47:52 数据分析与经济现象的理解 52:27 分析与假设的力量 54:53 灵活应对变化的心态 56:02 博弈论与决策的启示 58:46 与经济学家的偶遇与启发 01:01:35 时代的机遇与挑战 额外阅读 感兴趣的话可以读一读GVCDR 2025： UIBE更新版链接（推荐） WTO官方链接: 不是最新版，网页和PDF有可能有一些微小的疏漏正在等待WTO官方更新

Summary 本期节目探讨了造船行业的周期性与地缘政治的关系，分析了中国制造业的补贴政策及其对国际竞争的影响。同时，讨论了供需关系如何影响造船行业的周期性波动，以及历史上造船业霸主的兴衰与政策的关系。节目还深入探讨了日本与韩国的造船业发展模式，并展望了未来造船行业面临的挑战与机遇。 本次对话深入探讨了韩国造船业的崛起及其对日本的挑战，分析了成功与失败的产业政策案例，特别是中国在造船业的政策分析与发展，补贴政策的影响，以及未来产业发展的反思。 本期节目深入探讨了中国造船业的生产效率、产能过剩及其背后的政策背景，分析了行业供给侧改革与龙头企业的崛起，探讨了补贴政策的有效性及其对投资策略的影响。同时，节目还讨论了白名单政策的实施及其对行业整合的影响，强调了补贴时机的重要性与行业周期的关系，展望了未来技术进步带来的挑战，并为投资者提供了关键启示。 Chapters 00:00 造船行业的周期与地缘政治 06:26 供需错配与造船行业的周期性 09:20 国际贸易与冷链技术的影响 12:06 产业政策的作用与补贴的中性观点 16:40 公平竞争与技术优势 18:13 造船行业的结构性变革 19:08 英国造船业的历史与优势 21:33 日本造船业的崛起与政策支持 25:51 文化与产业政策的关系 28:23 不同经济体金融体系的差异与启示 30:40 韩国造船业的崛起与挑战 34:57 成功与失败的产业政策案例 37:35 中国造船业的政策分析与发展 43:32 对中国模式的深入讨论 44:01 补贴投资与生产补贴的形成 47:45 卖方信贷的运作与影响 49:37 中国模式的独特性与挑战 51:59 产业政策的成功与失败 58:47 补贴的回报率与资源配置问题 59:49 中国造船业的生产效率与产能过剩 01:01:14 行业发展与政策背景的历史分析 01:02:41 行业发展中的供给侧改革与龙头企业的崛起 01:03:30 不同国家政策的借鉴与文化差异 01:07:10 有效补贴政策的总结与分析 01:12:51 逆周期补贴的经济逻辑 01:15:47 白名单策略的有效性 01:16:56 军事与经济的双重考量 01:19:20 未来的技术与市场机遇 01:21:56 投资者的关键启示 拓展阅读 附赠几篇我们准备这个节目的时候阅读的Myrto Kalouptsidi 的文章： 我最推荐的是第一个这个综述，第二第三篇对于没有接受过高级微观经济学和计量训练的听众来说基本是不可能看懂的（接受过也看不懂大概率，如果你没有上过IO的课的话）。 但是Myrto是这个领域里面绝对的权威，她的系列文章甚至曾经拿过中国的孙冶方奖，得到了中国经济界和政策界非常高的评价，她本人也很快在哈佛大学取得终身的教职。

Summary 本期节目讨论了Mamdani在纽约市的崛起及其经济政策，重点分析了其生活成本、税收、债务和租金控制等方面的挑战与可行性。 本次对话深入探讨了纽约市的租金控制政策及其复杂性，Mamdani的政策工具与挑战，以及Lina Khan在反垄断领域的影响。讨论中提到，租金冻结可能带来的经济后果，以及如何通过租金控制与新建住房的关系来解决住房危机。此外，公共服务政策的经济逻辑也被纳入讨论，强调了政策实施的可行性与挑战。 本次对话探讨了纽约市的公共政策，特别是曼达尼市长的政策对城市未来的影响。讨论了政府补贴、全民免费儿童保育、免税公交的可行性及其带来的财务压力，以及逃票问题对公共交通的影响。同时，分析了金融业流失对纽约市的结构性挑战，强调了政策实施的复杂性和潜在的官僚障碍。 嘉宾简介 本期嘉宾品达是我几乎每两个周就要约一次饭的好朋友，也是关注美国政治的前媒体人和《孤岛繁星》（微信公众号搜索， 附带雄文一篇）的作者。 品达之前于北京大学经济学院取得学士学位，伦敦政经取得经济学硕士，现与Mike一样是一个在读的经济学博士。 附带阅读 这也是我们在播客中没有来得及展开的内容：纽约住房体系中一个被长期忽视却影响深远的结构性扭曲，是稳租房继承权的准“世袭化”。这一制度本意是缓解战后住房紧缺，却在实践中逐渐演化为可跨代传递的租赁特权，使稳租房从临时性保障滑向类产权化安排，并进一步强化城市内部的阶层固化。 这一制度的法律基础源自 1989 年的 Braschi v. Stahl Associates 案。当时法院将“家庭”定义扩展至情感与经济上长期依附的伴侣关系，在艾滋病危机背景下对 LGBTQ+ 群体具有重要民权意义。然而，随着判例被制度化，其适用范围显著扩张，演变为一种允许广泛家庭成员在原租户离世或搬离后继续承租的机制，且租金远低于市场水平。 从经济学视角看，这种继承安排催生出一种基于机会而非需求的“租赁贵族”阶层。由于稳租房继承缺乏严格的经济状况审查，高收入继承人也可长期享受低廉租金，其成本最终由支付市场价的新进入者通过更高的租金与更少的可负担选择承担。这种制度性安排不仅削弱了住房资源的分配效率，也放大了显著的锁定效应：租金补贴越高，租户越无意搬迁，即便现有住房与需求严重不匹配。相关研究表明，这一锁定效应使租户流动性下降约 20%，对劳动力市场的空间流动形成实质性阻碍。 对于强调提升弱势群体福祉的 Mamdani 政府而言，这一结构性的既得利益保护机制意味着：住房资源的周转率进一步下降，新移民与年轻劳动者的进入成本被推高，而部分公屋与稳定租金单元事实上被固化为可代际继承的“隐性资产”。制度初衷与现实运行之间的错位，使其从社会安全网逐渐演变为加剧不平等、降低市场流动性的来源。 结合我们的主要内容，或许纽约很多经济相关问题的复杂度超越了Mamdani本身。 树老师的那一集讲Mamdani的背景的播客 Reference Mamdani自己的网站： https://www.transition2025.com/ CATO报告： https://www.cato.org/blog/mamdanis-wishful-thinking-tax-revenues 斯坦福论文： https://web.stanford.edu/~diamondr/DMQ.pdf https://www.promarket.org/2025/11/15/the-economics-of-zohran-mamdani/

在这一期特别节目中，主持人庆祝他们的播客达到了五万粉丝。他们分享了这个过程中的意外成功，感谢听众的支持，并讨论了贸易战对他们节目的影响。两位主持人还展望了未来的发展方向，包括寻找结构性机会和多元化内容的计划，强调了历史与经济的交融解读的重要性。 在这次对话中，探讨了2025年的经济波动、科技与政治的影响力，以及个人在这一年中的成长与成就。他们还展望了2026年的不确定性，强调了专业深耕的重要性，并预告了即将举行的活动，鼓励听众参与互动。 Chapters 00:00 对话的开端与主题介绍 00:14 庆祝五万粉丝的特别节目 03:09 意外的成功与听众的支持 06:21 贸易战的影响与启发 09:20 未来的发展方向与机遇 11:55 对AI的理解与讨论 13:20 文化与地缘政治的影响 15:05 未来的国际化与多元化内容 17:10 历史与经济的交织 19:18 2025年的回顾与总结 21:08 对未来的展望与不确定性 24:56 未来科技与地缘政治的影响 26:46 应对不确定性的专业深耕 28:37 2026年的市场波动与投资机遇 30:45 未来活动与听众互动的展望

本次对话中，嘉宾们探讨了全球经济的变化、美国的通胀现象、政治极化以及中美关系等多个主题。通过对过去五年经济走势的回顾，分析了当前的投资趋势和未来的挑战。 本次对话深入探讨了中美关系的复杂性，特别是在技术、移民和政治极化等方面的挑战。讨论中提到新一代政治人物的崛起可能会影响未来的政治格局，同时也分析了法律在应对政治极化中的重要性。最后，谈及中美贸易的未来及其对全球经济的影响，强调了美国面临的通胀问题及其政策选择的复杂性。 本次对话探讨了川普政策对经济复苏的影响，AI投资的泡沫与市场反应，以及被动投资的崛起对金融市场的影响。讨论中提到中美市场的对比，强调了政策干预在未来金融市场中的重要性。 本次对话深入探讨了美联储的独立性及其与政治的关系，分析了美国经济的宏观政策及其对AI的影响，讨论了房地产市场的结构性问题，以及应对经济衰退的策略与风险管理。此外，参与者还展望了中美经济关系的未来，并分享了投资者在当前市场环境下的风险管理与策略。 Chapters 00:00 嘉宾介绍与背景 05:51 通货膨胀的影响与个人体验 11:59 全球化的转变与未来展望 18:25 社会经济差异与族群对立 25:08 宗教信仰对美国人精神世界的影响 31:27 美国民众对华友好的变化与影响 38:17 美国社会的极端对抗与和谐的可能性 42:40 美国的政治光谱与经济决策 48:15 全球价值链与贸易的紧密联系 56:09 城市中的混乱与支持 01:02:46 外交与经济的相互影响 01:09:40 被动投资的崛起与市场影响 01:14:36 投资者集中度与市场风险 01:19:58 市场崩盘的可能性与应对策略 01:22:40 中国市场的机遇与挑战 01:23:32 危机中的机遇与风险管理 01:24:35 AI与经济危机的关系 01:26:47 美联储的独立性与政治影响 01:28:29 美国与日本的经济模式对比 01:30:43 美联储的历史与未来挑战 01:33:08 地方与中央的权力博弈 01:36:44 宏观经济的工具与挑战 01:37:12 美国政府的财政能力与意愿 01:37:47 意愿与能力的混淆 01:38:16 利率与行业的反应 01:39:12 降息对房地产与企业债的影响 01:40:06 结构性与周期性冲击的区别 01:41:04 美国市场的健康状况 01:42:27 AI投资预期与经济复苏的关系 01:43:48 财政刺激与赤字率的挑战 01:45:35 中美经济关系的变化与应对策略 01:47:50 中国的政策空间与应对能力 01:49:45 历史视角下的经济衰退与转型 01:50:48 美国经济的潜在风险与投资策略 01:56:37 投资者的风险管理与资产配置 02:01:50 应对黑天鹅事件的策略与思考 本期提到的内容： 中国出口在美国进口中的占比近年来显著下降，越南、墨西哥占比显著上升。 尽管如此，以“增加值”计量的中国出口，在美国进口中的份额占比保持平稳，表明美国对中国出口的依存度实际上可能并未显著下降。 来源：Alfaro, L., & Chor, D. (2024). An Anatomy of the Great Reallocation. Presentation at the World Bank Seminar

一段时间不见，我们现在恢复正式系列的更新。 在这一期里面，我们从国际金融的视角分析了目前来说一个最广受关注的现象之一，希望给大家带来一定的启发和帮助。本次节目的研究分享不构成任何投资建议。 Summary 本期节目基于BIS公布的一个研究报告探讨了全球经济的K型复苏现象带来的全球主要市场里的资产大类都在上涨，甚至是原本应该互为对冲的产品迎来了同时的上涨， 但是许多与实体经济关联的部门都没有受益的现象 (也就是所谓的“everything rally”)；主播们分析了离岸美元的影响及其在国际金融市场中的作用，讨论了利率与汇率的动态关系，以及外汇调期的风险与机制。 本次对话深入探讨了影子银行的运作机制、全球金融体系的分裂与监管、美元贬值对新兴市场的影响，以及离岸美元与全球资产价格的关系，最后以印尼的美元债务与经济挑战作为案例，分析了当前全球经济的复杂性与挑战。 在这次对话中，两位主播深入探讨了美元在全球经济中的作用，特别是其对新兴市场和黄金市场的影响。他们分析了美元走低的原因及其对全球市场的积极影响，同时也讨论了美元未来可能面临的风险和挑战。对话中提到的离岸美元系统及其潜在风险，强调了美联储在全球金融体系中的关键角色。 Chapters 00:00 经济现象与加息的影响 07:08 美元与全球经济的关系 12:51 离岸美元的运作机制与风险 图表1： BIS的报告里我认为最重要的图表： 对于所有的外汇市场的衍生品、协议的规模估算以及分类 * 最左边是不同货币计价的各种FX 市场的工具的position * 中间是以maturity区分开，可以看到大部分都是短期的，这一点之后的讨论中会很重要 * 最右边的蓝色区域是非银金融(NBFIs)机构的position/exposure， 这一点同样也需要记住，之后会提到 19:19 利率与汇率的关键影响 30:02 调期与回购的比较与监管挑战 34:54 外汇调期的监管套利 图二： CIP波动率延时间线图 补充： 这里很有意思，基本上就是实锤证明了不同的离岸金融机构通过月底调仓糊弄的方式来规避巴塞尔III的很多监管措施 图的来源是一个 BPI的report 38:35 新兴市场的美元影响 40:59 美元走低与市场活跃度 42:57 自我加强的经济循环 47:20 美元的趋势与全球经济 50:09 离岸美元系统的影响 54:40 全球流动性与资产价格的关系 55:12 经济政策与通胀的互动 01:00:13 美元贬值的背景与案例分析 01:01:03 国际金融案例研究 01:02:58 印尼的美元债发行与经济背景 01:06:46 美元走弱对全球经济的影响 01:09:58 未来美元走势的预测与影响 01:10:56 美元与市场表现的关系 01:11:09 流动性与投资机制的探讨 01:12:05 投资机构的选择与市场吸引力 01:13:04 美联储与离岸美元系统的关系 01:14:30 黑箱理论与市场数据的局限性 01:15:44 黄金的投资逻辑与市场反应 01:17:09 美元的未来走势与市场预期 01:19:31 美元贬值对黄金的影响 01:20:57 泰国国王访华与美元地位的变化 01:22:05 离岸美元系统的风险评估 01:25:57 美元融资的挤压与影响 01:31:07 全球金融体系的脆弱性与美联储的角色 01:34:02 美元的自我强化与市场反应 01:35:26 高质量信息源与投资策略 Reference： 我们的最主要的研究是从这里来的： 主要的BIS报告 关于巴塞尔协议： https://www.bis.org/bcbs/basel3.htm 关于Financial Conditions、非银金融介绍： https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2025e2.htm IMF的全面报告 IMF全球流动性工作论文 一些额外的资源： 联储的全球资本套利报告 www.brookings.edu www.atlantafed.org

这是一个腾讯会议的录音，所以它音质可能就不会很好 本次对话围绕地缘政治、投资、AI技术的应用以及经济与政治的相互影响展开。讨论了高通胀与高利率的关系，强调了AI在地缘政治研究中的重要性，并探讨了保守主义与激进主义在经济政策中的影响。 在这段对话中，探讨了全球化与反全球化的辩论，强调了理解不同立场的重要性。他分析了政治与经济之间的相互影响，指出在当今经济环境中，投资者需要关注利率和通胀的变化。同时，他对黄金和铜的市场进行了深入分析，认为在当前经济形势下，逢低买入仍然是一个有效的投资策略。 在这次对话中，探讨了AI对投资的影响，分析了中美外交与经济政策的拐点，以及中国经济的变革。他还讨论了全球化与区域化的未来，美元与美债的关系，通胀与经济政策的差异，以及小企业在金融市场中的挑战。此外，他还分享了商品市场的波动、科技股的投资时机、有色金属与矿业投资的选择，以及地缘政治风险对矿业投资的影响。 Chapters 00:00 地缘政治的重要性 05:18 AI在地缘政治研究中的应用 10:31 经济周期的框架与展望 17:40 保守主义与激进主义的交替 21:43 国内外经济政策的差异与影响 26:27 全球化与市场波动 31:16 全球化的支持与反对 35:29 高利率与市场波动的影响 39:44 全球化与社会福利的挑战 45:20 通胀与失业率的动态平衡 49:38 中美政策对全球经济的影响 58:39 黄金的未来走势与风险评估 01:06:14 全球化与地方文化的尊重 01:07:05 美元汇率的反弹与经济增长叙事 01:08:02 拜登与特朗普的经济政策对比 01:09:26 通胀控制的不同策略 01:10:21 黄金与矿业投资的市场分析 01:10:48 美国房地产市场的现状与挑战 01:11:41 短期与长期债务的投资策略 01:13:02 白银与黄金的投资时机 01:13:59 国内政治与全球化的关系 01:15:16 有色金属股票的投资前景 01:15:46 大型公司与勘探公司的投资选择 01:16:44 科技股的投资时机与经济复苏 01:18:10 股市定价与资产估值的挑战 01:19:08 金融市场的复杂性与风险 01:19:36 小企业与大企业的经济现状 01:20:35 商品市场的波动与流动性危机 01:21:51 全球经济复苏的展望 01:23:13 货币政策与市场反应 01:24:37 AI泡沫与科技投资的未来 01:26:30 中美竞争与地缘政治风险

这一期的合作是我们之前一段时间就录制好的，这一段时间发送出来的时候正巧赶上了黄金相关交易的热门趋势。我们感谢雪球播客团队细致的功课和准备、专业的剪辑技巧以及谦逊诚恳的交流态度-和他们的聊天中我们个人的收获也很大。本节目所有对话不构成任何投资建议，仅作为研究分享交流之用。 《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。在这档节目中，我们会邀请对各行各业有认知、有思辨的高手，他们可能对投资有独到的见解，也可能对世界有全新的认识。一起来听大家分享自己的专业领域、生活态度、人生哲学。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解人生焦虑，以长期持有的心态，面对生活，面对自我。 雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为最具影响的集投资交流交易于一体的在线财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。大家在这里聊认知，聊专业，聊人生。 本次对话探讨了投资者对风险的重新定义，特别是在当前经济环境下，黄金作为避险资产的角色和市场反应。讨论了美国市场对黄金的兴趣变化、贸易政策的不确定性对黄金价格的影响，以及未来市场的展望与投资策略。 本次对话探讨了全球经济放缓的挑战，强调了各国对经济增长的关注以及债务负担的加重。讨论了如何在不确定性中形成新的均衡状态，以及地缘政治对经济秩序的影响。同时，分析了黄金作为避险资产的市场反应和价格波动，最后探讨了铜的需求及其在未来经济中的重要性。 本次对话探讨了电力基础设施对新兴市场的影响，特别是在电动车和数据中心等新兴领域的应用受限。讨论了铜的周期性特征及其市场动态，强调了经济复苏对商品价格的影响。投资策略方面，强调了关注成本与市场预期的重要性，并对黄金与铜的投资价值进行了比较，指出两者之间的关联性及其在经济复苏和通胀预期下的表现。 Chapters 00:00 投资者对风险的重新定义 03:05 黄金的避险属性与市场反应 05:51 美国市场对黄金的兴趣变化 Figure 1: 贸易不确定性与金价的对比 [截止到25年4月] Mike注: 什么是TPU？ TPU（贸易政策不确定性，Trade Policy Uncertainty）是一个衡量贸易政策不确定程度的指数。它通过以下信息构建： * 有关贸易政策不确定性的新闻报道； * 政策公告与调整； * 贸易争端与谈判； * 关税讨论与实施情况。 通过机器学习把具体的预语料进行拆解分析和指数的构建。 指数含义： * TPU数值越高 ： 表示未来贸易政策越不确定； * TPU数值越低 ： 表示贸易环境越稳定、可预测。 大量研究发现，TPU主要通过四个渠道影响黄金价格： 1. 安全避险渠道（Safe Haven Channel） · 当贸易政策不确定性上升时，投资者倾向于寻找避险资产。 · 黄金历来被视为不确定时期的“避风港”。 · 但这一机制主要在地缘政治或金融危机时期发挥作用，并非所有政策不确定性都会触发。 · 例子： o 2023年俄乌战争和美国银行业危机期间，黄金与TPU的相关性显著转正。 2. 宏观经济效应渠道（Macroeconomic Effects Channel） · 较高的TPU削弱企业信心 → 降低经济增长预期； · 影响央行决策（如美联储在不确定时期可能降息）； · 降息使黄金更具吸引力（因为黄金无收益率, 不生息）； · 同时影响通胀预期，从而影响黄金需求。 3. 美元渠道（US Dollar Channel） · 贸易政策不确定性会影响美元强弱； · 黄金以美元计价，因此二者通常呈反向关系： o 美元走强 → 黄金价格下降； o 美元走弱 → 黄金价格上升。 · 这一机制可能导致黄金与TPU呈负相关。 4. 风险溢价渠道（Risk Premium Channel） · 不确定性提升后，投资者普遍要求更高的资产回报率； · 这可能削弱对无收益资产（如黄金）的需求； · 因此即便存在不确定性，黄金价格短期内也可能受到压制。 09:06 贸易政策不确定性对黄金的影响 Figure 2: TPU 与黄金价格的相关性系数时序分析 Mike解读: 这里我画图的时候纵轴是 gold price - TPU 的correlation coefficient， 横轴是时间线。2020年之前，86% 的统计天数里面，如果TPU水平发生一个剧烈的变化，那么金价就会经历一个短暂剧烈的上行，这个是传统意义的避风港效应; 2020年4月之后，这个比例下降到了50% ，金价的价格正向相关性和TPU的变化不再存在这么一个明显的关系; 表示了其实即便是TPU水平的变化也不一定会带来传统意义上的那样子的避风港现象，也就是金价还是可以上去，但是下来的频率就远没有之前那么强了; 这里每一根红线代表是一个TPU变化剧烈程度在所有的天数里面前25% 高的一天，可以看到如果我们把所有的天数TPU变化程度进行排行， 那么在疫情之前也就仅仅在第一次贸易战的高潮期间有比较大的集中度，从整体的贸易不确定性的水平来看，疫情前后基本上是没得比的。 所以这个是一个非常明显的范式转移，尤其是在最新的这段时间里面， 这个过程非常明显。 11:59 黄金价格与宏观经济的关系 14:50 避险资产的演变与投资者心理 17:52 未知风险与黄金的角色 21:05 未来市场的展望与投资策略 30:42 全球经济放缓的挑战 33:04 新均衡的形成与全球合作 35:22 地缘政治与经济秩序的重塑 39:18 黄金的避险属性与市场反应 40:59 黄金价格的波动与投资策略 46:22 铜的需求与未来展望 01:00:54 电力基础设施与新兴市场的挑战 01:03:45 铜的周期性与市场动态 01:06:50 经济复苏与商品价格的关系 01:11:47 投资策略与市场预期的影响 01:19:48 黄金与铜的投资价值对比 制作团队致谢 主持： 七一 封面设计：VV 后期：Layla jelly白 维尼

在这一期节目中，主持人分享了他们在智利的旅行经历，探讨了智利的文化、政治、安全以及社会结构等方面的观察与思考。他们强调了实地旅行的重要性，并提供了一些实用的旅游建议，尤其是关于安全和住宿的选择。同时，他们也深入讨论了南美的历史背景和意识形态，揭示了智利社会的复杂性和多样性。 在这次对话中，深入探讨了智利的社会、政治和经济现状。他们分享了在智利的亲身经历，讨论了当地人对外来者的震撼感，以及智利即将到来的选举和其政治分裂的现状。同时，他们也分析了智利面临的经济挑战，尤其是高通胀和生活成本的问题，最后还分享了他们在智利的旅行经历和对当地文化的观察。 在这次对话中，分享了他们在南美，特别是智利的旅行经历。他们讨论了南美的美食文化，智利的社会经济发展，以及在圣地亚哥的餐饮推荐。对话中还提到了一些实用的旅行建议，鼓励听众探索南美的独特魅力。 00:00 智利之旅的开端 02:48 旅行中的文化与政治观察 06:12 智利的安全与旅游建议 09:11 南美文化与政治的深度探讨 12:08 南美的意识形态与历史背景 14:49 智利的社会结构与种族特征 30:35 当地人的 震 撼 32:47 智 利 的 政 治 现 状 35:32 智 利 的 选 举 竞 争 38:19 智 利 的 经济 挑 战 50:48 智 利 矿 业 的 未来 51:40 轻 松 的 旅 游 经 历 01:00:27 南美美食的独特魅力 01:06:11 智利的社会与经济观察 01:10:00 圣地亚哥的餐饮推荐 01:14:55 南美旅行的实用建议 01:19:04 未来的旅行计划与展望 公众号文章:https://mp.weixin.qq.com/s/EFxQSDIc4CDYn3n2T8Ji_w?poc_token=HJU3_Gij3Vl1NUOdWTo1deZ-Y9pafgKiWR3PwhA6 介绍的两个餐厅 El Mesón de la Patagonia La Calma by Fredes 书籍名字 拉丁美洲的精神 - Howard J Wiarda 瓦尔帕莱索的海岸线 三位智利候选人