如果股票出现涨停，我们又非常看好后续行情，希望买入，但往往挂了涨停板也不一定能买到；同理，如果股票跌停了，持仓的投资者希望卖出，挂在跌停板，也不一定能卖掉。 那么有没有什么好的办法实现顺畅的买入或者卖出吗？有的，那就是借助ETF的申赎机制，成功实现买入或者卖出。 比如，今天大智慧（601519）盘中跌停，但看到跌停，已经来不及挂跌停单了，那我们可以看下有哪些ETF持仓大智慧，正好金融科技ETF（159851）持有2.19%的大智慧，pcf清单中的数量为1200股，现金替代标准为允许，也就是说我们可以用券来申购ETF份额，我们可以拿1200的大智慧同时备齐其他的成分股，然后申购一个篮子的159851，申购成功后在场内卖出159851。这样就可以变相卖出大智慧了。 当然了，这里面还是有其他成本的，比如为了卖出1200股的大智慧，就得备齐其他的成分股，卖出100万份的159851，股票的交易佣金和ETF的卖出交易佣金以及其他摩擦成本，都要考虑进去。 再比如，上周四的时候，房地产股突然大涨，盘中房地产ETF大涨（512200）大涨3.46%，其中三只成分券全部涨停，分别是绿地控股（600606）、光大嘉宝（600622）、华夏幸福（600340）,这三只券在ETF的权重分别是1.68%、0.61%、1.3%，合计占比超过3%。 有不少投资者也考虑到了通过买入赎回套券，比如买入100万份的512200，然后赎回可以得到1.68%的绿地控股、0.61%的光大嘉宝和1.3%的华夏幸福。 那这笔操作能赚钱吗？ 先算成本，ETF卖出大概万1的成本，赎回得到的其他成分券卖出的佣金有股票卖出佣金、印花税、过户费等，买入ETF的时候，因为有一些溢价，也是需要付出的成本，初步算下，成本大概万10。 那收益有多少呢，绿地控股大概有两个涨停板，光大嘉宝后面还一个，华夏幸福第二天只涨了4%，收益初步算下是1.68*21%+0.61*10%+1.3*4%=0.4658. 也就是万46的收益，扣除成本，收益万36。 持仓的权重和后续的涨幅直接决定了该笔操作能否盈利以及盈利的大小。 所以，我们会看到当初的信创ETF套利为何是全军覆灭 原文地址

在既缺乏原始数据、又缺乏明确的规章制度的背景下，我苦熬数日，一心想把做市信用债的估值体系搞明白，却发现异常困难。探索之中，发现了诸多困惑、不解之处。 一、沪做市公司债指数（950245）与上证公司债指数（000022）背离，前者波动更大 上证公司债指数，样本成分券3908只，总市值4.8万亿元，沪做市公司债指数，样本成分券212只，总市值6100亿元。我们可以简单理解为上证公司债包含沪做市公司债。两者的十大成分券中有5只是一样的，所以最一开始，我是打算用上证公司债指数来测算沪做市公司债指数涨跌幅。 但结果发现完全不可行，我们看两者走势图，在2024年9月份之前，两者波动幅度与走势基本一致，但此后做市公司债波动明显加大。 进一步观察，2025年6月份也就是信用债ETF纳入质押库之后，做市公司债涨幅明显超过上证公司债指数，两者偏离幅度有加大迹象。 其实我们也可以据此推断：中证AAA、沪AAA、深AAA科创债指数在短期内大概率也要偏离000022，会有短线的不错机会。 不过从过往历史看，这种偏离终究会纠偏，到时候切记不要忘记风险。 二、沪做市公司债指数与我们看到的做市行情也相互背离 这也是最让我困惑的地方，在讲这个问题之前，我觉得先要抨击下当下的做市制度。 以今日为例，沪做市信用债总共有268只券，今天有成交的个券只有127只，不到一半，超过半数的券都是没有成交的；深市做市信用债总共有240只券，今天有成交的个券只有34只，有买卖盘挂单的也仅仅76只。 绝大多数券是既无挂单，又无成交，那做市的意义在哪里？ 有了上面的问题，下一个让我困惑的难题就出现了，我办打算用做市成交情况来估算沪做市公司债指数涨跌幅，发现错的离谱，以今日为例，做市成交情况是跌多涨少，但沪做市公司债指数今天是涨了0.01%的，各信用债ETF今天净值也涨了一些。 也就是说，如果拿做市行情来编制一个指数的话，与实际的指数涨跌幅，差异明显。 交易所很多债券ETF产品，挂钩的都是中债估值，做估值相对容易，这说明中债估值模型比较稳定。但是，对于中证的估值体系，我充满了疑惑，在此，强烈建议中证指数公司可以公布估值模型，让业内人士一起讨论下模型是否仍有改进空间。 三、上面两种情况直接导致了，成分券与非成分券估值背离、同一券的中债与中证估值背离、银行间与交易所价格体系背离、同一发行主体的不同券估值背离、中证估值与成交价的背离、补券成本与估值的背离 写完上面一段话，给我的感觉就是乱糟糟。 科创债ETF马上就要上市了，要知道科创债ETF的成分券大多都不是做市成交，整个估值就是个黑匣子，我们几乎看不到公允的成交价格，那么补券，会补成什么样？ 说实话，我打算后面一一做测算，我自己心里都没底。 值得一提的是，昨天有家机构做了信用债ETF的买入赎回操作，总金额一个多亿，我本来猜测是不是套利，发现应该不是，虽然一个亿的总金额很高，但是分到每个券，只有几十万面值，在固收平台，这个单子不太好卖，而且大部分券其实也没成交，如果询价的话，也不大可能那几十万面值的券去询价。 ------------ 最后讲一句和本文无关的话，、20年和30年超长期特别国债昨日招标，中标利率分别是1.92%、1.9%，虽然发飞，但是对普通投资者而言，非常具有吸引力，之前普通投资者认购首发超长期特别国债，只有银行柜台这一个途径，现在银行柜台基本不卖长期国债了。但是这块的市场需求非常大，如果有券商可以向投资者开放这一渠道，一定可以受到投资者的热烈欢迎。 原文地址

去年中证银行指数涨了34.71%，今年又涨了17%，这两年买银行股的翻身了，如果单看个股，今年涨幅最高的厦门银行涨了40.66%,浦发涨了35%，四大行也有近20%的涨幅。 看过我以前公众号或者看过我书的小伙伴应该都知道，我很少买个股，唯一下得去手的就是银行股，当初这么写，是很被人瞧不起的，作为资深银粉，那个时候是抬不起头的，但是谁能想到，短短一两年，银行股彻底改变颓势，妥妥的大牛市行情。当初我个人看多银行股有两个大的逻辑，一个是估值回升，银行股分红高，PB、PE被压的极低，至于说房地产风险会不会给银行带来大量不良，事实证明并没有，或者只有极少数银行会受到房地产和平台的影响。第二个逻辑是强配置，有些国有机构要配置权益资产，但是风险偏好又很低，能配置的也就银行股；再到后来，公募考核新规后，对标的指数就是沪深300，现在公募对银行股的配置是低配的，这也是今年银行股继续大涨的重要原因之一。 但问题是，银行已经涨了很高，现在处于一个什么阶段呢？有一个微信小程序，叫做“红色火箭”（红色火箭），可以帮助做下判断。对于做指数投资或者关注主题板块的小伙伴，这个小程序的作用很多。上面可以查看所有主流指数的涨跌行情、资金流向、估值等。 我比较喜欢的里面一个功能是指数风向标，以中证银行指数为例 总得分是40.6分，处于保持观望的状态，如果总得分处于注意风险的指向，那就要留意风险了。 这个总得分由五个指标综合得出的，分别是量能水平、价能走势、性价比、PEG、拥挤度。这五个分项的得分分别是：93、50、2、30、0，由此可以看出，从性价比和拥挤度来看，银行股几乎是历史最差水平，但是现在量能水平还不错，因为一直有资金进入（我高度怀疑，很多韭菜进来了）。 所以有小伙伴问我还持有银行股吗，我的回答是，打算清仓，不排除等市场严重拥堵、量能跟不上的时候空一把。等上面这个指数风向标落入“注意风险区间”，我就打算这么做。 对了，这个小程序还有个网页版，看起来会更方便，输入 “红色火箭”的全拼加.com或输入域名：ETF818.com，即可体验。 此外，里面还有个比较实用的功能就是“指数组合”，叫做模拟组合LetfGo，很多投资大佬都有自己的策略，我注意到有不少大V也是用这个小程序做策略的回测，你可以从全市场ETF和场外基金中，任选基金，系统就会带着你的策略去真实的市场跑一圈。 原文地址

10家科创债ETF一起发布了基金合同生效公告，上市已是箭在弦上。从公告中可以看到本次募集的大概情况： 一、募集资金基本都达到上限 各家都是贴着30亿上限募集的，只有景顺稍微少些，募集了23个亿，景顺也是10家中唯一追踪深圳AAA科技创新指数的ETF。 二、募集资金也有利息，但是各家给的利率各不相同 基金在募集期、还未建仓时，持有的现金也是有收益的，一般是协议利率，从表格可以看出，各家谈判的利率各不相同。比较高的是南方（0.66%）、嘉实（0.5%），鹏华和华夏的则只有0.24%，富国的0.28%，其他0.45%左右。 三、认购户数分化明显，由此可以看出渠道的重要性 认购户数最多的为富国，超过5000户，最少的低于2000户。现在还看不到持有人信息，认购户数少的，应该大都为机构客户，认购户数多的，应该有不少的个人投资者。 不太清楚托管机构能起到多大作用，银行是不能卖ETF的，券商倒是可以，富国的托管机构为中信证券，招商和景顺的托管机构为兴业银行，而且这次科创债ETF，有5家都是由兴业银行托管，传统的零售银行大佬-招商银行，这次只托管了一家（华夏）。 银行期限有理财子，估计加力不少。 原文地址

该来的总归要来，连续两天信用债ETF市场成交低迷，场内出现明显折价。由此引发两个至关重要的问题：1.退出机制是否畅通。之前有机构表示，假如市场出现逆转，可由做市场承接场内退出的份额，从这几天的市场情况看，这个途径很难，这几天信用债ETF折价非常高，最高万10以上，但是从盘面看做市商承接的意愿、动力都不强。2.做市商考核机制还需要进一步完善。债券ETF特别是信用债ETF和科创债ETF，近期涌入大量投资者，做市商在其中起到了什么作用？是平抑了市场波动，还是加大了市场波动？我总感觉是后者，情绪高昂的时候，大家一哄而上，帮着做规模，导致场内大幅溢价，等任务完成了，又很快散去，导致场内成交寥寥。 一、成交低迷，大幅折价，甚至十多分钟未有成交，“买入赎回”退出机制失效，通过做市商退出这一机制效果也欠佳。 7月10日上午，8只信用债ETF的成交情况如下图，除去159397成交超过20亿元之外，其余7只信用债ETF成交额全部低于3亿元。远远低于往日平均成交额（50-200亿元），159395甚至开盘十多分钟，一笔成交都没有。 即便是159397，成交额超20亿元，也未必就是真实成交，大多数都是做市商集中自成交，并没有给市场带来真实流动性。 成交低迷的直接结果就是场内大幅折价，平均场内折价在5-10左右，如果是其他债券ETF，这个折价，会有套利党买入，从而平滑市场波动，但是信用债ETF赎回给的是券，这个套利机制失效。这个时候应该是做市场来买入，平滑市场波动，但是做市商也没有买。 前期做做规模的时候顶着溢价也要买，现在折价送钱的时候，却无人问津。 二、做市商启动的条件是什么？想要达到的目的是什么？我也不知道文件是如何考核做市商的，但是我觉得平抑市场波动、增加市场流动性应该是题中之义。但目前有几个显而易见的问题： 1.做市交易启动时间过晚。8只信用债ETF，目前只有1家启动了做市交易，其他7家都没动。 2.买盘与卖盘挂单稀疏。如果有大额投资者要退出，成交盘不足的话，很容易穿仓，k线图会留下长下影线，非常难看。这种事以前发生过多次，对市场影响很不好。 3.做市交易成交过于集中。大多数做市商，可能是为了完成任务，在短短的几分钟内成交几亿甚至几十亿，如159397今日启动做市交易，几分钟内成交占比就超过全部成交量的90%，其他做市商也大抵如此。几分钟内完成了全天的任务，然后就歇着了，且不说短期内密集成交是否有自买自卖的合规风险，单纯这种做市，只是让k线图的成交量更好看些，对市场并无任何好处。 4.每支ETF都有六七家做市场，我也很好奇，为什么大家的一致性预期这么强，买的时候都一起买，休息的时候就一起休息。 此情此景，我要吟诗一首： 《声声慢·债券ETF寻踪》 寻寻觅觅，冷冷清清，成交寥落寒凄。 做市商稀，挂单零星如迹。 百亿基金阵列，奈流动性、暗锁藩篱。 久伫立，看盘口纹丝，价滞难移。 本应池鱼争渡，却因做市懈怠，散券堆积。 万般考核，空有机制无益。 长嗟政策利好，却难敌、交投萎靡。 这次第，还玩个锤子？ 原文地址

目前只有少数债券ETF是公布iopv值的，比如159650，是一只短久期的国开债ETF，每隔几分钟就公布一次iopv数值。 159650久期短、收益稳健，加上又有iopv加持，比较受投资者欢迎，很多投资者据此操作申赎套利，但是根据我长期的观察，这只ETF的iopv数值准确度比较低。 比如在上周五，159650净值为106.9861元，本周一的净值应该是当日的资本利得加上三天利息，我通过自己的模型计算的估值大概在106.992左右，但是系统显示当日的iopv数值一直在106.975左右。 当天上午场内价格一直在106.99元左右，按照我的模型计算，是没有溢价的，但是按照系统数据，是有万2左右的溢价，所以当天来了好多申购套利党，数据显示，当天申购的份额高达175万份，将近1.9亿元资金。 不过这些套利党其实并没有赚到多少钱，甚至可能有不少是亏钱的。 这就是盲目相信iopv数值的结果。包括今天也是，误差比较大。 我扒了下历史数据（见下图），大多数时间内，iopv值要低于实际净值，盘中情况应该也大差不差。 我怀疑估值用的某个参数可能有问题，导致数值不准。 原文地址

信用债ETF采用实物申赎模式，但是自从2025年2月6日，8只信用债ETF上市以来，还没有投资者实物赎回过信用债ETF（必须现金替代的那次除外），我猜测，应该也没有多少投资者通过现券申购过ETF。 想必大家也很好奇，假如信用债ETF场内折价了，是否可以买入赎回，然后在场内卖出成分券呢？既然大家都想知道，目前还没有人实操过，那就由我来做个测试。 先是买入一个篮子信用债ETF（159396），然后赎回，得到了119只成分券（pcf清单共计158只券，扣除39只必须现金替代的，还有119只），这时候账户就可以看到所有的成分券了，真的是满屏都是一堆不熟悉的代码。不过好在都可以挂单卖出。 下面就把这次交易的情况总结如下： 1.深交所公司债做市交易有几个平台（系统），分别是经纪商、深证竞价、深证非匹配。其中，个人投资者可以参与的只有深证竞价系统，对于赎回的个券，可以在竞价系统卖出，实地测试也可行。那能不能在竞价系统买入个券呢？不可以，应该是需要合格机构投资者才可以买。 2. 赎回得到的119只券，其中有60只个券，竞价系统既无买盘、也无卖单挂盘，有4只只有卖盘挂单，但是没有买盘挂单；既然是做市交易，为何有一半以上的个券是没有做市商挂单的？对此，我也不清楚。 3.深证非匹配主要是机构在交易，买卖盘挂单价格总体比竞价系统更有优势，也就是说，持仓的个券，在深证系统可以卖个好价格，如果想买个券的话，深证系统的价格总体也比竞价系统要便宜。但是普通个人投资者享受不到。 4.那么沪市信用债ETF，是否可以做赎回卖券呢？对普通个人投资者来说，可能很难。沪市公司债做市交易平台有经纪商、上证竞价、上证固收，上证固收平台要求非常高，个人投资者完全参与不了，上证竞价可以挂单，但是我看了成分券，做市商都不在这个平台挂单，所以即使有券，大概率也很难卖掉。 5.关于做市商报价。我看了一些，有些券买一和买一之间价差只有0.001元，总体还比较友好，但是有些差异就非常大，买一和卖一的价差高达好几个bp，这些券做市的意义就不大，无论投资者买入还是卖出，都要亏很多。 6.一些券卖不掉的，怎么办？还可以拿剩余的券继续申购信用债ETF，在场内卖出。 据此，我想了一个策略，大家批评指正： 信用债ETF和科创债ETF样本券重合率相当高，是否可以买入信用债ETF，赎回，等科创债ETF上市，拿个券申购科创债ETF，剩下的不能申购科创债ETF的券，打包申购信用债ETF场内卖出（可以补券当日卖出）。 原文地址

1. 2025 年 5 月 23 日海光信息与中科曙光发布公告，筹划换股吸收合并，将于 5 月 26 日起停牌。 7 只信创 ETF 总份额为 9.6 亿份，少数套利党开始通过重仓这两只股票的信创 ETF 进行套利，对复牌后涨幅预期不高。 2. 2025 年 5 月 26 日海光信息与中科曙光正式停牌。 3. 2025 年 5 月 27 日集思录有投资者讨论买入信创 ETF，进行轮动、高低切换操作。 4. 2025 年 5 月 29 日之后某深交所信创 ETF 突然限购 100 万份，场内价格拉高溢价超 6%，市场热情被点燃。 7 只信创 ETF 总份额开始快速增长，基金营销热度飙升。 5. 2025 年 6 月 3 日晚，某知名大 V 谈及海光与曙光合并套利信息，提及某信创 ETF，当日该 ETF 高开 2.27%，收盘涨幅回落至 0.57%（买入即被套）。 作者当日开盘前发文提醒谨慎，明确表示该套利大概率不可行。 6. 2025 年 6 月 4 日前述知名大 V 修改公众号内容，补充风险提示。 7. 2025 年 6 月 9 日7 只信创 ETF 总份额达最高 69 亿份（为海光与曙光复牌前一天），成为事件最高潮。 8. 2025 年 6 月 10 日海光与曙光复牌，市场表现不及预期（机构早已定价，散户认知滞后）。 原文地址

具体佣金情况为： 华夏、易方达、招商、富国：小于50万，0.4%；大于等于50，且低于100万，0.2%，大于等于100w，1000元每笔。 南方、博时、广发、嘉实、鹏华、景顺长城：小于50万，0.3%；大于等于50，且低于100万，0.15%，大于等于100w，500元每笔。 前四家佣金要高于后面六家，小资金的客户，要看这个成本，如果资金太少，认购费率太贵，申购的意义不大。最终的认购费率是按照中签金额来确认，比如认购了100万，最终配售了90万，那么，认购费就不是500元，而是90万*0.15%=1350元。 至于哪些券商有折扣，目前得到的消息是： 中信证券托管的富国、鹏华，认购费是0.1折；平安申购博时是一折，银河、国金据说也有折扣，大家有兴趣的可以问问看自己的券商。如果有小伙伴知道更详细信息的，也可以文末留言原文地址

开篇：科创债 ETF 与 REITs 发行撞车背景 * 10 只科创债 ETF 明日首发（每只上限 30 亿，总计 300 亿），同期两只 REITs 发行（总规模 5 亿）。个人投资者对 REITs 热情高涨，申购资金或超 2000 亿，预计收益万 5-7，若资金翻倍或遇北交所打新，收益可能减半甚至亏损。 01:10市场热度对比：机构抢科创债 ETF，散户更爱 REITs * 科创债 ETF 呈现 “机构热、散户冷” 现象。个人投资者因不了解产品及认购流程，参与度低；机构则踊跃抢额度，多数产品募集期仅 1 天，预计首日售罄。作者此前关于信用债 / 科创债 ETF 的专业内容，普通读者兴趣较低，误以为 “不赚钱”。 02:30核心观点：机构抢筹背后的收益逻辑 * 驳斥 “科创债 ETF 不赚钱” 认知，指出机构专业能力支撑抢筹行为。市场无机构敢预测收益，但作者基于历史经验（国债 / 地方债预测准确率 90%）进行分析。 04:00科创债 ETF 收益预测：前提、逻辑及结论 * 前提假设：首发即售罄，机构 3-4 天完成建仓，上市进度快于信用债 ETF（预计 7 月 21-25 日上市）。 300 亿申购远不满机构配置需求，科创债及 ETF 面临 “抢券行情”，上市后溢价可能性高。 * 收益测算：样本指数收益率预计下降 2-3bp（取 2.5bp），久期 4 年，资本利得万 10； 20 天票息收益约万 10，场内溢价参照信用债 ETF，预计万 10； 总收益万 30，时间周期至 7 月底，年化收益约 5.48%（市场向好时总收益或达万 40-50，年化 7-9%）。 07:30 特别提示：风险与参与门槛 * 风险点：预测为 “拍脑袋”，不构成投资建议，行情逆转可能亏损； 配售比例不确定，若散户参与少，基金公司或控制进度，配售比例或不太低； * 成本提示：认购费率高（50-100 万 0.15%，50 万以下 0.3%），小散户需等费率打一折再参与； 配售退款可能与北交所打新撞车，需关注资金安排。 风险提示 * 本文内容仅为市场现象分析与逻辑推演，不构成任何投资建议或操作指引。 * 科创债 ETF 的收益表现受市场利率、政策环境、资金面等多重因素影响，历史数据与假设推演不代表未来必然结果。 * 投资决策需结合个人风险承受能力、资金使用规划及产品特性综合判断，请勿仅凭预测内容盲目参与。市场有风险，投资需谨慎。 原文地址