核心矛盾 全球内存接口芯片绝对龙头、DDR5时代标准制定者、AI算力基础设施的隐形冠军——澜起科技身上贴着太多耀眼的标签。但翻开估值模型，分裂的一幕出现了：DCF绝对估值锚定133元，PEG相对估值却指向290元，而股价正横亘在两者之间。接近十倍的估值分歧背后，究竟隐藏着怎样的市场叙事与投资博弈？ 本期内容 《一碗基本面》特邀资深半导体产业投资人Summer，以三份深度投研报告为锚，完成一场完整的专业投研闭环—— * 业务本质：从“一主一辅”的营收结构切入，拆解互联类芯片量价齐升的底层逻辑，追问MRCD/MDB等四款新品组合何以实现单季近94%的暴增。 * 护城河勘验：技术、认证、客户、标准——四重嵌套壁垒何以形成十年以上的垄断格局？客户集中度从74%飙至84%，究竟是护城河里的鳄鱼，还是定时炸弹？ * 财务去伪存真：2026年Q1利润增速三倍于营收，高额股份支付费用如何剔除？杜邦拆解之下，ROE的真实引擎与拖累又在哪里？ * 估值迷思全拆解：深度还原DCF与PEG两大模型的参数博弈，追问“133元价值底线”与“0.74倍PEG低估”这对矛盾对实盘的真正启示。 * 催化路线图与撤退信号：三层结构性的业绩催化节点逐年拆解，同时给出地缘政治、技术迭代及估值脆弱性这三大核心风险的对冲思路与无条件止损的铁律。 适合谁听 如果你正在寻找一只深度绑定AI算力赛道、拥有极深护城河但当前估值已极度“诚实”的硬核标的，本期长达50分钟的理性拆解，将为你提供一条从基本面到实盘操作的完整投研线索——不是告诉你买不买，而是告诉你该盯着哪些指标去做自己的判断。 收听提示：本期讨论高度依赖财报拆解与估值建模推演，建议组合收听时同步阅读澜起科技2025年年报及2026年一季报数据。

主理人： Coke 特邀嘉宾： Summer（资深电子行业研究员，12年从业经验，长期跟踪精密制造与AI硬件赛道） 内容导读 当市场还在用“苹果代工厂”的老标签给立讯精密定价时，这家公司的底层增长逻辑已经发生了不可逆的结构性跃迁。本期播客，我们摒弃一切基础科普，直接聚焦一线投研最关心的三个核心矛盾： * 业务结构是否真的“脱胎换骨”？ 消费电子占比仍近80%，但利润贡献已降至七成以下；通讯及数据中心业务以18.4%的毛利率成为最强利润引擎，汽车电子通过并购莱尼跻身全球Tier1。“三极共振”到底是叙事还是财务事实？ * 单一客户依赖到底降没降？ 苹果收入占比从75.24%降至56.68%，但这究竟是主动分散还是被动稀释？市场给予的折价是否已经过度？ * 估值为何出现巨大分歧？ PEG模型给出76-89元，DCF基准情景却打出138元——两个模型到底谁错了？作为实战投资者，应该以哪个为锚？WACC、永续增长率每变动0.5%，股价相差15-20元，如何建立自己的估值框架？ 除此之外，我们还会深入拆解： * 448G铜互连、800G/1.6T光模块的订单节奏与利润释放周期 * 莱尼整合后的毛利率修复路径（从15.75%到17%+是否可行） * 销售费用暴增120%、财务费用大增316%、Q1经营现金流为负——是阶段性阵痛还是趋势恶化？ * 实战层面的买入区间、仓位建议（5%-8%）、止损位（-20%）与催化剂跟踪节点 本期适合这样的你： * 已具备成熟投研体系、不希望听“什么是PE”的机构或个人投资者 * 正在评估立讯精密是否应纳入核心持仓、替换部分纯消费电子仓位的决策者 * 对“AI硬件落地标的”的估值差与认知差感兴趣的专业人士 核心结论摘要（可作独立参考） 立讯精密当前PEG仅0.8倍，市场仍以“果链代工”的旧框架折价定价，忽略了其利润结构正向AI算力互连（毛利率18.4%）和汽车电子（15.75%）迁移的事实。综合PEG与DCF交叉验证，合理股价区间85-110元，相比当前约69.5元具备22%-58%上行空间。核心风险为苹果客户波动与地缘政治，但发生概率可控。建议65-70元分批建仓，2026-2027年逐步兑现。 时长预估： 约45-50分钟（文字稿约7500字） 发布提醒： 内容不构成任何投资建议，请独立判断、审慎决策。 一碗基本面 · 只聊可验证的投研逻辑

内容亮点 1. 量增逻辑再审视 内蒙项目之后，2026-2027年的增长靠什么？宁东四期50万吨项目的投产节奏如何影响业绩曲线？新疆400万吨远期规划的真实意义是什么？ 2. 成本护城河的量化拆解 900-1400元/吨的成本优势，究竟是哪三层因素构成的？同行能否复制？单一供应商集中度高达46.64%的风险，该如何理性评估？ 3. 行业景气度的预期差 2026年新增产能压力巨大，为何仍判断“煤化工强于聚烯烃”？成本曲线的陡峭化如何为宝丰提供“逆周期扩张”的底气？ 4. 财务质量的深度检验 1.48的净现比、17.4次的存货周转率，这些数据背后反映了怎样的经营效率？ROE从15.5%跳升至24.8%的驱动力能否持续？ 5. 估值博弈：PEG vs DCF 为什么PEG显示低估、DCF却显示合理？两种模型的矛盾揭示了怎样的市场预期？当前14-15倍PE的定价，到底隐含了多高的增长假设？ 6. 投资实操框架 核心催化剂排序（油价、宁东四期、新疆项目、高端产品）、三种情景推演（乐观/中性/悲观）、仓位建议与止损纪律。 🎯 适合听众 * 具备成熟投研体系的机构投资者 * 关注周期成长股的资深个人投资者 * 希望深度理解煤化工行业定价逻辑的专业人士 🎧 核心金句 “宝丰不是纯周期的博弈品种，而是一个有明确‘量增’路径的成长股。它的核心矛盾已经从‘能否赚钱’变成了‘能赚多久的钱’。” “用DCF界定安全边际，用PEG寻找催化空间。当前价位，赚的是业绩增长的钱，而不是估值修复的钱。” “当价格跌到6000元时，能扛住的只有煤化工龙头。宝丰就是那个‘托底者’。” 《一碗基本面》——只聊干货，不聊废话。

当一家公司的静态市盈率逼近200倍，市值超过2600亿，市场究竟在交易什么？本期节目，我们聚焦处于转型十字路口的东山精密。它正试图从"苹果供应链巨头"蜕变为"AI算力基础设施核心供应商"，其通过收购构建的"高端PCB+光芯片/光模块"垂直一体化布局，究竟是足以重塑估值逻辑的坚实护城河，还是一场尚未完全兑现的豪赌？ 主理人Coke对话资深科技硬件研究员Summer，以一份基于最新业绩快报的深度投研报告为锚，层层拆解：光模块业务超300%的利润增速预期，由哪些脆弱假设支撑？DCF模型揭示的巨大估值张力，该如何用PEG框架动态校验？在"故事"与"数据"的博弈中，不同风险偏好的专业投资者，当前应选择博弈还是等待？我们将提供一份可量化、可跟踪的实战验证清单，助你在高波动中厘清投资逻辑。

核心看点： 当锂价从7万元反弹至15万元，当市场一致预期2026年净利润暴增472%，赣锋锂业究竟是“周期反转的王者”还是“高估值泡沫的典型”？本期《一碗基本面》摒弃市场噪音，锚定两份深度研报，从财务、行业、估值、风控四个维度，为专业投资者拆解赣锋锂业投资逻辑中的核心矛盾与预期差。 内容提纲： 1. 核心矛盾：2025年盈利靠20亿非经常性损益“虚增”，扣非后主业仍亏损；但市场却以此为基础押注2026年90亿净利润。这“惊险一跃”能否成功？ 2. 行业贝塔：供给刚性（津巴布韦出口禁令、澳洲能源瓶颈）VS 高价格弹性（锂云母复产、南美产能释放）——2026年锂价究竟是宽幅震荡还是单边上涨？ 3. 公司阿尔法：全球1.1亿吨LCE资源储备+固态电池技术领先+全产业链协同，构建“护城河”；但58%资产负债率+350亿有息负债+负经营性现金流，暴露“阿喀琉斯之踵”。 4. 估值博弈：PEG（0.95倍，看增长）给出86.98元目标价；DCF（高WACC+高资本开支）给出15元内在价值。当前79.75元的股价，究竟信仰了什么？ 5. 投资实操：55%-60%胜率，1:1盈亏比，性价比评级“中等”。严控仓位（1%-8%），设定75元止损线，盯紧“锂价+季度扣非净利润+经营现金流”三大验证指标。 适合听众： 具备成熟投研体系的专业投资者、机构研究员、对周期股和锂电产业链有深度跟踪需求的交易者。

当地产新开工连续下滑，曾经的“石膏板大王”北新建材股价却在低位横盘。市场究竟在等待什么？是被周期拖垮，还是等待“一体两翼”战略的惊险一跃？ 本期《一碗基本面》，主理人Coke与资深机构投资者Summer，基于最新深度研报，为专业投资者拆解这家正处于转型关键期的周期成长股。截至2026年3月，公司市盈率仅15倍，不足行业平均水平的30%，市净率仅为行业均值的64%——这个巨大的估值裂口背后，是价值陷阱还是黄金坑？ 对话核心拆解： * 业务骨架再认知：石膏板“压舱石”如何在周期中守住38%以上的高毛利率？“两翼”业务（防水+涂料）协同效应是否可持续，涂料业务40%+的高增长是并表游戏还是内生逻辑？ * 行业拐点信号：2026年初防水行业集体涨价，是昙花一现还是竞争格局质变的开始？“反内卷”政策如何重塑龙头定价权？ * 财务风险透视：2025年三季度应收账款激增162%，是阶段性的信用宽松，还是爆雷前兆？如何从现金流视角识别真伪？ * 估值地图与实战策略：悲观情景（24元）、中性情景（33-36元）、乐观情景的推演逻辑；未来12个月必须紧盯的三大催化剂；分批建仓的节奏与止损参考位。 适合听众： 具备成熟投研体系的机构投资者、深度价值挖掘者。 收听价值： 本期节目不讲K线，只讲逻辑和数据。用三维框架（利润厚度、盈利弹性、成长速度）重新定义北新建材，在“周期股的估值”与“成长股的骨架”之间，寻找当前时点最具风险收益比的配置机会。

✅听完掌握：困境反转标的的财务拆解逻辑、PB-ROE 估值测算方法、新能源赛道中小厂商的护城河评估思路，适配新能源投资者、价值投研爱好者。🔥营收翻倍却持续亏损，6 倍 PB 对应负 ROE，充电桩赛道的英可瑞是黄金坑还是价值陷阱？本期《一碗基本面》特邀资深机构买方研究员 Summer，深挖英可瑞争议财报：拆解 “增收不增利” 的核心矛盾，剖析充电桩行业寡头格局下的生存困境，评估其 “中等深度、偏窄宽度” 的技术护城河，测算极端估值下的风险收益比。Summer 直言其是 “高景气赛道里的估值孤岛”，戳破极高估值与脆弱盈利模型的错配本质，并给出三层验证的实操跟踪框架。

🚢 油运运费突破17万美元，超级周期来了还是陷阱？ 本期《一碗基本面》深度对话资深机构研究员老陆，完整拆解招商轮船2026年投资逻辑。我们从供给端的三大硬约束（新船订单历史低位、老龄船加速退出、环保法规趋严）聊到需求端的合规化转移，揭秘影子船队退出带来的10%供给缺口如何重塑行业格局。 🔍 核心看点： * 市场估值分歧（UBS vs 国内券商）背后的真实预期差 * “油散LNG”多元业务如何构建进攻+防守组合 * 未来12个月必须盯住的三大催化信号 * 地缘、需求、供给三大风险的量化推演 听完这期，你将清晰把握油运周期的核心矛盾、招商轮船的业绩弹性与下行保护，为自己的周期股投资找到可靠的锚点。适合关注航运、周期板块的机构与个人投资者。

VLCC运价飙升至17万美元/天，创近十年新高，中远海能股价却还在“三低”状态趴着——低估值、低持仓、低涨幅。是周期陷阱，还是戴维斯双击前的黄金坑？ 本期《一碗基本面》请来某保险资管资深研究员老周（十几年航运跟踪经验），深度拆解全球油运龙头的真实价值。 我们从业务结构切入：外贸油运贡献64%毛利，VLCC每涨1万美金运价就增厚9亿利润；内贸+LNG构成稳定安全垫，年化15亿保底。再深入行业供需——供给端新船交付仅增1.4%，20年船龄VLCC超300艘；需求端地缘重构拉长航距，2026年供需缺口持续扩大。财报层面，三季报利润下滑≠景气逆转，运价滞后确认藏玄机。竞争力维度，牌照壁垒+项目锁定构筑深护城河。 最后给出2026年业绩预测与估值判断：动态PE仅18-20倍，当前股价已部分定价景气，但尚未反映2027-2028年持续性。老周还量化了三大风险概率，并分享12个月操作节奏。 听完本期，你将收获： * 油运超级周期的核心驱动逻辑 * 中远海能各业务板块利润弹性测算 * 2026年关键催化时点与风险清单 * 专业投资者视角下的赔率与估值方法 适合关注周期股、航运板块，以及寻找“三低”反转机会的投资者收听。

GLP-1疯狂放量，药明康德凭什么吃下最大蛋糕？估值打回18倍，到底是黄金坑还是价值陷阱？ 本期硬核拆解全球CRDMO龙头药明康德，全程无小白科普，只有专业投资者的深度推演。 核心脉络： 从业务结构切入，拆透TIDES业务121%爆增的真实驱动；穿透2025年财报，剔除56亿一次性收益，看清41%经调整利润增长的成色；还原598亿在手订单如何锁定未来增长。 高能名场面： 嘉宾老陈现场推演2026年估值模型——当前PE 17-19倍处于历史什么位置？绝对估值给到什么区间？40%-50%上行空间的依据是什么？地缘风险到底定价了多少折价？ 听完你将获得： 一套完整的CXO投资分析框架，看懂GLP-1周期下的业绩兑现逻辑，以及药明康德在当前赔率下的实操仓位策略参考。 🎧 不讲故事，只讲逻辑。这20分钟，帮你把药明康德重新定价一遍。

内容亮点： 1. 格局透视： 拆解巨石“高端化+全球化”的双轮驱动业务模型。深入探讨其电子布（AI算力核心材料）、风电纱等高增长业务如何重塑收入结构，以及海外生产基地（埃及、美国）如何构筑“利润高地”与风险防火墙。 2. 财务解码： 独家解读2025年三季报背后的反转信号。重点分析毛利率、净利率、ROE等核心指标的回暖轨迹，论证公司已明确步入“量价齐升”的业绩修复通道，并审视其未来两年的盈利预测框架与确定性来源。 3. 护城河深探： 揭秘公司远超同行的 “极致成本控制”能力 究竟从何而来（规模、一体化、智能制造），并评估其技术壁垒（如低介电电子布）如何在AI等新兴需求中转化为定价权。 4. 周期位置研判： 分析玻纤行业当前所处的“供给出清尾声，需求复苏开启”关键阶段。重点展望2026年行业供需格局的潜在变化，以及风电、电子、光伏边框等下游需求的爆发力与持续性。 5. 专业投资框架应用： 估值评估： 基于当前市值，讨论其估值处于“合理偏高”区间的逻辑，以及如何理解其中的龙头溢价。 胜率与赔率分析： 系统性评估投资该股的确定性（高胜率）与潜在空间（中等偏上赔率），明确机会与风险的平衡点。 关键跟踪指标： 提示需要密切监控的产业价格数据、产能投放进度及技术产业化节点。 对话价值： 本期内容超越简单的信息罗列，通过两位资深专家的交锋与共鸣，为您呈现： * 如何从周期股的波动中识别真正的成长内核。 * 如何验证一家制造业龙头的护城河是否足够深厚以抵御下行风险。 * 如何在行业拐点处，运用专业框架评估一家公司的投资价值与风险报酬比。

本期播客围绕北新建材这一颇具争议的建材龙头，展开了一场专业、深入且富有辩证性的对话。节目摒弃泛泛而谈，直击投资者最关心的核心议题： 1. 业务进化论：北新建材已从单一的“石膏板巨头”进化为 “一体两翼，全球布局” 的综合建材服务商。节目深入拆解其牢不可破的石膏板主业（国内市占率超65%）如何充当现金奶牛，以及防水、涂料“两翼”如何构建第二增长曲线，海外扩张又描绘了怎样的新蓝图。 2. 财务深度体检：面对2025年三季报的短期业绩压力，对话客观分析了营收、利润下滑背后的宏观原因，并重点揭示了公司逆势提升的毛利率、极低的资产负债率（<24%）及强劲现金流所彰显的卓越运营能力和财务韧性。 3. 估值博弈与市场认知差：当前约14倍的PE是否合理？市场为何给予这家寡头企业“周期股折价”？节目深入探讨了市场的担忧（地产周期、整合风险）与反向的“第二层思维”（存量需求崛起、渠道复用优势、消费属性转型），并专业评估了其投资的胜率（概率）与赔率（空间）。 4. 行业未来与风险审视：站在2026年的门槛，对话研判建筑建材行业集中度提升与存量时代的结构性趋势，分析下游需求的结构性分化（新建承压 vs 存量、海外崛起），并明确梳理公司面临的潜在机遇与核心风险。 收听价值： * 获得对北新建材从业务本质到财务肌理的立体化深度认知。 * 理解当前市场分歧的焦点，学会用“第二层思维”审视周期行业中的龙头公司。 * 获取专业分析师关于估值方法、赔率概率权衡的实战分析框架。 * 洞察建材行业未来发展趋势及龙头公司的战略应对。 适合听众： * 对价值投资、周期行业研究感兴趣的专业及资深投资者。 * 关注中国制造业龙头、寻求穿越周期标的的资产管理者。 * 希望深入理解企业战略转型与财务分析相结合的研究者。

本期核心议题： 恒力石化（600346.SH）作为中国民营炼化行业的标志性企业，正站在一个关键的十字路口。一方面，其打造的“从一滴油到一根丝”全产业链被视为深厚的护城河；另一方面，高负债、重资产模式在行业下行期中饱受质疑。随着行业“反内卷”政策深化、资本开支周期见顶，市场对其逻辑正从“扩张叙事”转向“回报叙事”。本期播客将深入探讨：这家千亿巨头的真实竞争力何在？当前的业绩复苏是昙花一现还是趋势拐点？其向新材料（如锂电隔膜）的转型是第二曲线还是潜在陷阱？对于专业投资者而言，当下是风险还是机遇？ 关键讨论点： 1. 护城河深度剖析：全产业链一体化的成本优势究竟如何量化？它如何赋予公司在行业波动中的生存韧性与盈利弹性？ 2. 财务模型拐点：市场担忧的高杠杆、负自由现金流问题是否已迎来转机？从“投资驱动”到“运营回报”的模式切换能否实现？ 3. 行业周期位置：“反内卷”政策的实质影响与可持续性如何？全球产能出清与中国供给收缩如何共同塑造新的供需格局？ 4. 成长性新叙事：锂电隔膜等新材料业务是“画饼”还是真正的增长引擎？需要跟踪哪些关键验证信号？ 5. 投资框架构建：在当前估值水平下，如何评估投资的“概率”与“赔率”？专业投资者应如何制定入场、跟踪与退出策略？

播客内容要点总结： 本对话以专业投资者视角，深入探讨了中国海油的： 1. 业务本质：高度聚焦的海上油气生产商，商业模式简单清晰。 2. 核心护城河：资源与政策特许权、全球领先的成本优势、深水技术壁垒。 3. 财务分析：解读2025三季报展现的“以量补价”韧性，高现金流支撑高分红。 4. 估值与安全边际：PE、股息率横向对比凸显吸引力，DCF模型显示股价存在折扣。 5. 投资概率与赔率：产量增长确定性强（高概率），估值修复与上行空间可观（有利赔率），高股息构成下行保护。 6. 风险提示：油价波动、海外地缘政治、长期能源转型压力。 7. 行业展望：需求稳健，化工原料需求提供长期支撑，公司向海洋综合能源转型。

本期节目，我们脱离泛泛的新闻解读，潜入一家全球资源巨头的战略内核。两位主持人不提供结论，只构建思维框架，带领听众完成一场关于 “全球化、周期性、成长性”三重叠加 的投资推演。 你将听到的深度碰撞： 1. 模式解构：“矿山+贸易”是平滑器，还是增长引擎？ 深入剖析其如何通过贸易网络IXM，实现对价格波动风险的“主动管理”，而非被动“对冲”。 探讨这一模式在金属超级周期与衰退周期中，分别可能如何表现。 2. 增长的虚实：2028年百万吨铜产能是承诺，还是假设？ 拆解KFM二期、TFM三期等关键扩张节点的具体约束条件（资本开支、当地社区、基础设施）。 量化分析：产能每推迟一年，对DCF估值模型的影响几何？ 3. 估值分歧：为何市场给予“龙头折价”？ 对比国际 peers（如自由港麦克莫兰）与国内同行（如紫金矿业）的估值体系。 深入讨论：这份“折价”在多大程度上反映了未被定价的 “地缘政治风险溢价” ，而非公司质地问题？ 4. 风险的再定价：最脆弱的环节是什么？ 超越“刚果（金）政策风险”的笼统表述，具体分析其钴出口配额对公司短期现金流的潜在冲击。 逆向思考：如果铜价下跌，其成本优势是否足以构成“最后撤离的防线”？ 5. 投资者定位：这不是适合所有人的游戏 明确界定：哪类投资者（大宗商品周期把握者、长期成长股投资者、地缘博弈交易者）可能从中获得超额收益。 关键跟踪清单：未来6-12个月，专业投资者应紧盯哪三个领先指标？