SHOWNOTES | 三位顶流基金经理中报深度解读：AI 见顶了吗？接下来钱往哪放？ 节目概览 本期深度拆解兴全谢治宇、景顺长城杨锐文、中泰田瑀三位风格迥异的明星基金经理 2026 年二季报核心内容，结合季报原文还原他们的行情复盘、市场判断与调仓思路，横向对比三人的共识与分歧，给出普通投资者可落地的配置建议。 适合人群：持有主动权益基金、关注 AI 行情走向、规划下半年资产配置的投资者。 时间轴 00:00:00 开场：中报季来临，为什么一定要读基金定期报告？ 00:06:14 谢治宇：AI 内部高低切换，警惕紧缺环节估值陷阱 00:14:26 杨锐文：科技强贝塔行情尾声，结构性泡沫已现 00:20:29 田瑀：用价值标尺丈量，AI 前景好但价格不对 00:25:11 横向 PK：三位基金经理的三大共识与三大分歧 00:29:35 结尾：给普通投资者的 3 条实操建议 核心观点摘要 一、基金中报的核心价值 最真实的操作记录：验证基金经理是否知行合一、有无风格漂移 最严谨的市场判断：机构投研团队输出的正式市场观点与产业判断 最实用的预期校准：看懂持仓与思路，避免因短期波动盲目操作 小科普：7 月披露的是二季报（前十大重仓 + 运作分析，时效性强）；8 月底披露正式半年报（全部持仓 + 完整财务数据） 二、三位基金经理核心观点 谢治宇（均衡成长派） 行情判断：二季度市场极端分化不可持续，AI 紧缺环节估值风险极高 核心逻辑：参考新能源周期，股价拐点永远领先于基本面价格拐点；上游过度涨价会反噬下游需求 调仓动作：减持光模块、半导体设备等高位热门标的；加仓晶圆制造、消费电子、国产 CPU 等低位科技方向；增配错杀的传统龙头与创新药 杨锐文（科技成长派） 行情判断：科技板块整体性强贝塔行情接近尾声，市场结构性泡沫显现 核心逻辑：闭眼买赛道的普涨阶段结束，后续进入精选个股阶段，板块轮动加速 调仓动作：保留半导体等有真实业绩的科技底仓；坚守低估值、高成长的非 AI 资产，不盲目追高高弹性标的 田瑀（深度价值派） 行情判断：市场极度乐观定价科技升级、极度悲观定价传统经济，情绪分化到极致 核心逻辑：AI 产业地位毋庸置疑，但投资必须看价格；传统行业是周期问题而非永久消亡，上游涨价终将受下游支付能力约束 调仓动作：减仓估值偏高的电子板块；逆势加仓白酒、恒生科技等估值回落、隐含回报率提升的资产 三、三人共识与分歧 三大共识 均认可 AI 长期产业趋势，但一致提示短期热门赛道估值风险 均认为极端分化行情不可持续，市场终将走向再平衡 均强调后续要自下而上精选个股，放弃赛道贝塔行情幻想 三大分歧 科技仓位处理：谢治宇内部高低切、杨锐文保留底仓做均衡、田瑀主动降低整体仓位 价值配置力度：田瑀主动加仓价值、谢治宇适度平衡、杨锐文仅布局低估值成长 收益来源：谢治宇赚产业成长 + 估值再平衡的钱；杨锐文赚科技成长 + 个股阿尔法的钱；田瑀赚估值回归 + 企业盈利的钱 四、给普通投资者的实操建议 校准手里的科技基金：查看二季报是否提示风险、是否做高低切换，警惕无脑追高的产品 做好风格平衡：用 “科技成长 + 价值红利” 搭配组合，用分散对抗极端分化行情 中报是验金石而非调仓指南：核心看基金经理逻辑是否自洽、知行是否合一，而非盲目抄作业 季报原文金句 谢治宇 “二季度极端分化的行情不可持续。” “对于当前紧缺环节，给予一个很高的远期价格预期和远期估值，是十分危险的，参考上一轮新能源扩产周期，股价的拐点往往会领先于基本面价格拐点。” “基础设施成本的下降，才能促进新技术新应用的普及和产业规模扩张，上游过度涨价将对下游应用推广造成反噬。” 杨锐文 “回顾过往，我们低估了本轮 AI 基础设施建设的投入强度，遗憾错失了光互联等领域的系统性机遇；但得益于在半导体领域的长期深耕，该板块为组合贡献了可观收益。” “尽管我们长期坚定看好科技成长赛道，但当前部分个股的估值已显著超出传统定价体系的认知边界，市场结构性泡沫有所显现。” “科技板块整体性的‘强贝塔’行情或已接近尾声，未来将步入以精选个股为主的结构性行情，且板块轮动节奏明显加快。” 田瑀 “当下市场似乎正在以极快的速度去兑现那个‘增’的远期可能，同时又以最悲观的方式去定价那个‘减’的当下。” “AI 的前景十分远大，称其为与工业革命相当的技术变革也毫不为过。但投资上还要看价格，在我看来，大部分相关领域从价值评估的角度来看并没有吸引力。” “差的部分中一定有一部分不会无休止地下降，很多是周期性的问题；而好的部分在广泛的涨价氛围下也一定会遭到总量支付能力的约束。”

本期概览 本期围绕国产存储龙头长鑫科技登陆科创板引发的全球市场波动展开，从零科普 IPO 全流程对二级市场的影响机制，拆解本轮科技股回调的多重底层逻辑，用量化指标分析当前市场真实估值水平，并给出攻防均衡的后市资产配置思路。 时间轴核心要点 00:00:00 开场引入：长鑫上市引发中美韩三地存储概念股集体大跌，本期将从科普、拆解、估值、配置四个维度完整梳理事件影响。 00:01:40 一、零基础科普：IPO 如何影响二级市场 IPO 本质：企业出让部分股权在公开市场募资，全流程各环节均会深度绑定二级市场的资金、情绪与估值。 00:03:00 ① 招股书披露阶段：预期先行，募资规模超预期会提前冲击市场情绪 长鑫募资预期从 295 亿元升至 579 亿元，预期差直接触发科创板提前回调。 00:05:27 ② 询价与定价阶段：决定真实抽血力度与上市后上涨空间 长鑫发行价 8.66 元 / 股，对应总市值 5792 亿元，流通市值近 580 亿元，属科创板顶级体量，对资金承接要求极高。 00:07:03 ③ 申购与缴款阶段：真金白银的短期抽血，机构抛售持仓腾挪资金 澄清误区：仅募资额 579 亿元流出二级市场，总市值不代表实际抽走的资金量。 10:22 ④ 上市首日与初期：龙头成为板块估值锚，预期落空带动产业链估值重估 市场此前按 2 万亿市值炒作存储产业链，当前上市后预期市值约 1.15 万亿，预期差引发概念股回调。 ⑤ 限售股解禁阶段：远期抛压影响长期预期，本次暂非市场核心矛盾。 00:13:30 二、本轮市场下跌的核心原因拆解 本轮下跌是产业逻辑、资金面、业绩周期、外围情绪多重因素共振的结果，并非单一 IPO 抽血导致。 核心原因 1：存储供需叙事重构，“永远缺存储” 的涨价逻辑被打破 供给端：长鑫扩产周期仅 12 个月（海外巨头为 24 个月），2026 年底月产能将达 35 万片，产能过剩时点大幅提前。 格局端：苹果测试长鑫 DRAM，海外三巨头垄断定价权松动，存储价格中枢面临系统性下移。 00:21:08 核心原因 2：长鑫 IPO 的吸血效应，资金面与估值预期双重承压 579 亿募资分流存量博弈市场的活水；同时估值锚下移，压低整个存储赛道的估值天花板。 00:22:37 核心原因 3：中报季 K 型再平衡，极致分化后的自然修正 上半年科技股极致上涨已透支中报利好，中报期资金获利了结，向低位价值板块切换。 00:24:44 补充原因 1：全球存储板块集体回调，外围恐慌情绪通过北向资金传导至 A 股，放大波动。 00:26:37 三、当前市场估值水平与后市行情判断 估值核心指标：股债风险溢价（股票盈利收益率 - 10 年期国债收益率），数值越高，股票配置性价比越高。 核心宽基估值：中证 A500 股债风险溢价约 4.06%，处于近 10 年 49.8% 历史分位 中性估值水平，无系统性牛市基础，也无系统性大跌空间，后续以结构性行情为主。 分板块估值情况 存储板块：从 90% 以上历史极高分位回落至 70% 左右，估值泡沫明显挤压，但未到绝对低估，短期以震荡消化为主。 全市场整体：全部 A 股市盈率从 31 倍回落至 25 倍左右，回到历史中枢，系统性风险基本释放。 00:31:40 短期等国家队，长期看好科技 00:36:32 四、后续配置思路 金字塔仓位结构，30%~40%高股息＋30%~40%A500相关＋科技成长 科技成长从过去的可配可不配，变成必配 核心结论 长鑫上市只是本轮调整的触发点，底层逻辑是全球存储供需格局与涨价叙事的重构。 当前市场整体处于中性估值，无系统性风险，科技板块估值泡沫已部分释放，需时间消化预期。 后市从情绪驱动的普涨转向业绩驱动的结构性行情，均衡配置是最优策略。

00:01:11 核心投资理念：投资的动态本质与反路径依赖 1.投资是多维度动态演化的系统，三重核心变量持续变动： ￮企业基本面：经营、营收、产品每天都在变化，不存在一成不变的公司 ￮市场资金：利率、政策、板块轮动驱动资金在不同赛道间持续切换 ￮市场人心：投资者情绪瞬息万变，一致性预期极易快速反转 2.投资的终身属性：投资是可以终身从事的职业，核心是持续学习、持续复盘反省，不断修正自身认知 市场情绪规律：当行情走到极致（暴涨或暴跌），绝大多数人会选择顺势跟风，而非理性判断资产价值 00:08:59 核心数据：2026 上半年恒生科技跌幅 18.68%，是全球名称带 “科技” 的指数中唯一下跌的品种 恒生科技被调侃为 “恒生外卖指数”“恒生消费指数”，科技属性遭到普遍质疑 机构极端悲观论调汇总： 否定商业模式：AI 智能代理将淘汰 APP / 小程序，互联网平台的流量入口价值与变现逻辑会彻底失效 否定科技属性：认为成分股本质是消费、公用事业企业，不配享受科技股估值 00:14:17 1.美股科技七巨头反常识表现：2026 上半年平均下跌 3%，6 月单月集体回撤 10%，近三月多数标的跌幅达 20%-30%，并非市场认知中的单边牛市 2.2026 年 5-6 月全球科技行情主线：资金持续沿产业链向上游迁移 迁移路径：GPU/CPU 芯片 → 半导体设备、材料 → 小金属、PCB 上游、化工稀有金属 00:16:53 腾讯上涨周期复盘 00:21:36 核心分歧拆解：AI 冲击的悲观预期与理性反驳 三层理性反驳悲观预期 1.技术落地周期规律：AI 全面普及至少需要 5-10 年，资本市场习惯将远期利空提前在短期定价中透支。投资中的钟摆效应：市场价格永远不会稳定在合理估值区间，不是走向极度乐观，就是滑向极度悲观 2.企业的主观能动性：头部互联网企业手握巨额现金流与海量用户，不会坐以待毙，正持续加码 AI 研发加固护城河 3.生态壁垒的延续性：大厂可自研自有 AI 智能代理，依托存量用户数据与生态粘性，用户无需切换第三方工具 00:28:46 估值贵嘛？ 00:30:52 总结： （一）关于恒生科技的结论 1.当前恒生科技已被极端悲观情绪过度定价，市场钟摆不会永远偏向一端，长期估值终将向合理区间回归 2.互联网龙头的高研发、轻资产属性决定了其科技底色，不能简单归类为消费或公用事业企业 3.AI 重构流量入口是长期趋势，但落地周期长达 5-10 年，头部企业有充足的资金、用户、生态优势完成 AI 转型，不会被动淘汰 （二）价值投资的核心启示 1.要具备分辨市场非理性定价的能力，抛开短期情绪，客观看待资产的长期内在价值 2.投资要对抗路径依赖与从众心理，在市场一致性预期走向极致时，保持独立的基本面判断

00:00:00 开场：7 月两大核心事件引入，本期内容框架预告 00:01:05 第一部分：7 月 6 日盘后交易新规全面解读 新规核心细节：覆盖范围、沪深时间差异、成交原则、参与门槛 00:05:59 政策底层逻辑：为什么要推出全市场盘后固定价格交易 00:14:01 第二部分：2026 中报季全指南 中报时间线梳理：正式财报周期、业绩预告强制规则与板块差异 00:20:16 中报季行情规律：前高后低，预期差为王 00:24:08 股票交易层面，在中报季的四个操作思路 00:27:08 结尾总结：两大事件对普通投资者的核心启示 核心干货整理 一、盘后固定价格交易新规 1. 核心规则要点 覆盖标的：沪深全部 A 股 + 沪深市场 ETF，北交所暂不实施 撮合时间：15:05-15:30（全市场统一，共 25 分钟） 申报时间：深市 9:15 集合竞价起可挂单，沪市 9:30 开盘后可挂单 撤单限制：15:00-15:05 仅可挂单不可撤单；15:05 撮合启动后，所有委托不可改、不可撤，未成交当日自动作废 成交规则：全部有效申报统一按当日收盘价成交，撮合仅遵循时间优先原则 参与门槛：无身份限制，无额外适当性要求；主板标的普通 A 股账户直接参与，科创板 / 创业板与盘中交易门槛一致 2. 政策四大底层逻辑 抑制尾盘异动，降低价格操纵空间，提升市场定价公平性与有效性 减少大额资金调仓滑点，为中长期资金提供便利，吸引长期资金入市 优化 ETF 定价机制，助力被动投资与指数化投资持续发展 二、中报季实操指南 1. 披露时间与板块规则 正式中报：7 月 1 日 - 8 月 31 日全板块强制披露，逾期未披露股票将停牌 业绩预告： 沪深主板：满足净利润亏损、扭亏为盈、同比涨跌超 50% 任一条件，需在7 月 15 日前强制披露 科创板、创业板、北交所：完全自愿披露，主动发布的预增公告信息含金量更高 市场规律：业绩越好的公司披露越早，8 月下旬扎堆披露标的踩雷概率更高 2. 行情节奏特点 7 月上中旬（预告密集期）：信息差最大，业绩超预期标的超额收益显著，是中报行情黄金窗口 8 月（正式财报密集期）：业绩预期逐步兑现，易出现 “利好出尽” 回调，整体赚钱效应下降 今年特殊意义：验证科技赛道业绩成色，区分真景气与纯概念，决定下半年市场风格是否切换 关键时间节点汇总 7 月 6 日：全市场盘后固定价格交易正式落地 7 月 15 日：沪深主板中报业绩预告强制披露截止日 7 月 1 日 - 8 月 31 日：A 股全部上市公司中报正式披露完整周期

00:00:00 一个小故事，从固收 + 高股息产品回撤，聊 90% 投资者都踩过的错配坑 00:05:40 真相扎心：长期上涨的资产，为什么多数人还是拿不到终点？ 00:11:12 核心逻辑一：什么是资产久期？怎么做到钱和资产的期限匹配？ 00:15:05 核心逻辑二：最大回撤自测法，两步测出你的真实风险承受力 00:19:11 核心逻辑三：从杨东致歉聊风格割裂，你想赚什么钱就买什么资产 00:29:10 实操技巧：低估买入 + 定投 + 分散配置，降低持有期的波动痛苦 00:31:28 1.核心总结：投资赚长期的钱，本质是做好三层匹配 —— 让资金期限和资产久期匹配，让资产波动和你的心理承受力匹配，让资产风格和你的收益预期匹配。 2.金句收尾：牛市会高估自己的风险承受力，风格热点会扰乱自己的收益预期；经过 1-2 轮牛熊找到适合自己的策略，不羡慕别人的快钱，守好自己的能力圈，才能真正坚持长期投资。

00:00:00 极致分化的行情，简要复盘 00:08:56 陆家嘴论坛，顶层对于A股的设计 00:29:06 红利价值何去何从 00:37:08 普通投资者应该如何自洽 00:44:44 一个朴素的投资道理：超额收益，永远诞生在无人问津时 今天讲的有点杂乱无章，想到哪里讲到哪里。周期永不眠！这次不一样？不，次次都一样！

节目概览 本期系统拆解富国基金中生代核心科技成长基金经理曹晋，结合其 2025 年四季报、2025 年年报、2026 年一季报的真实持仓与公开表述，完整呈现其从业履历、业绩表现、底层投资哲学、选股方法论、交易风控体系，并客观分析其风格优缺点与适配投资者类型，帮助听众全面判断其投资价值。 00:00:55 三句话建立曹晋完整初认知 他是公募里少有的、深耕科技赛道的 “周期老兵”；他的业绩是 “短期有爆发力，长期有穿越力，持有体验还在线”；他的核心投资风格，是以全球产业周期为锚，左侧布局高景气成长赛道，深度调研挖阿尔法，景气见顶前主动止盈。 00:03:35 底层投资哲学：赚产业结构转轨的「时代贝塔」 1. 核心逻辑：A 股的超额收益，来自产业结构转轨的 “时代贝塔” 2. 独创 “回转寿司理论”：熟悉的战场，更容易发现错误定价 00:09:44 核心选股方法：三大武器精准捕捉成长机会 武器一：双曲线模型 —— 渗透率 + 情绪曲线精准判断买卖点 武器二：全产业链深度调研 —— 重仓股必亲自实地验证 武器三：供需错配挖掘 —— 捕捉周期型成长的超额收益 00:16:38 交易与风控风格：左侧布局，不赚鱼尾行情 交易特征：左侧分批建仓，几乎从不追热点，季报验证：2026 年初主动降组合估值，提示收益预期回落 持仓特征：高仓位运作，行业与个股集中但不单押 风控逻辑：深度研究对冲风险，成长逻辑破位坚决止损 00:23:25 风格优缺点与适配人群；优势与风险点全面梳理 核心知识点 一、核心业绩数据 17 年证券从业、13 年基金管理经验，完整经历光伏、苹果产业链、新能源汽车、AI 四轮科技产业周期 管理总规模约 142 亿元，所有在管基金任职期全部实现正收益 富国中小盘精选混合 A：管理超 11 年，任职累计回报超 517%，年化收益率 16% 以上 富国通胀通缩主题轮动混合 A：净值突破 10 元跻身「十倍基」，近 1 年、近 3 年、近 5 年排名均居同类前 4% 持有体验：过去三年任意时点买入持有满一年，76% 以上概率盈利；夏普比率优于 97% 同类产品 二、投资体系核心 时代贝塔理论 A 股不存在永久穿越牛熊的商业模式，长期超额收益 90% 来自产业结构转轨带来的时代贝塔，投资核心是紧跟每一轮主流产业趋势，在行业上升周期介入、成熟期退出。 回转寿司理论 长期跟踪 5-6 个核心科技赛道，当熟悉赛道出现阶段性低估，或赛道内公司跑出第二成长曲线时重仓介入，胜率远高于盲目挖掘全新陌生赛道。 双曲线选股模型 产业渗透率曲线：行业渗透率 5%-30% 为黄金投资窗口，业绩爆发性最强；渗透率超 50% 后进入成熟期，超额收益大幅下降 市场情绪曲线：市场情绪远低于真实渗透率时左侧布局，市场情绪远超产业进度时主动止盈 供需错配逻辑 科技成长股本质是「成长中的周期股」，需求爆发、供给因产能 / 技术壁垒无法快速扩张的供需错配阶段，会带来业绩与估值双击的超额收益。 交易风控原则 左侧分批建仓，建仓周期可达 3-6 个月；行业景气见顶前主动止盈，不赚鱼尾行情 股票仓位长期维持 80%-95%，择时对超额收益贡献仅 1% 科技持仓占比超 80%，同时均衡配置 3-4 个细分赛道，不单押单一方向 核心风控标准：成长逻辑一旦被证伪，无论盈亏坚决止损；用深度产业研究替代分散投资 金句摘录 "A 股几乎不存在能永远穿越牛熊的商业模式，长期超额收益 90% 以上都来自产业结构转轨带来的「时代贝塔」。" "在熟悉的战场最容易发现错误定价，优秀的企业往往都有第二成长曲线。" "如果我不能在大跌后 24 小时内说出这家公司基本面的变化，那我就不该持有它。" "不值得为了最后 10% 的收益，去承担 50% 的回撤风险。" "最好的风控，是买对行业、买对公司，而不是靠分散来摊薄收益。"

00:00:00 科普分享什么是Token，AI产业链 00:01:55 Token 到底是什么？ 三个通俗定义：大模型的识字单位 / 工作量单位 / AI 行业通用货币 00:06:59 Token 生产流程 四步走：发指令→拆输入 Token→GPU 生成输出 Token→回传计费 本质：Token = 数字化的电力 00:09:26 中国的电力换皮出海 核心数据：2025 年发电量 9.8 万亿度（全球 32%），年弃电 1200 亿度 电卖不出去的 3 个原因：风光电不稳定 / 储能贵 / 过去输电能力弱 国家电网的关键作用：特高压 + 算电协同，实现绿电就地转化 成本优势：西北绿电 0.15 元 / 度（欧美 1.5-2 元），国产 Token 价仅为 OpenAI 的 1/10-1/30 市场地位：2026 年 2 月国产 Token 市占率 51.2%，全球前五占四席 00:16:21 AI 五层蛋糕投资指南 能源层（地基）：确定性最高，无迭代风险 芯片层（生产机器）：国产芯片的核心 基础设施层（厂房 + 仓库）： 传统环节：IDC、液冷 重点：存储（确定性超芯片）→需求刚性 / 增速是算力 1.5 倍 / 格局稳定 模型层（加工厂）：变数极大，A 股无优质标的， 应用层（商店）：变化太快，现在投太早 00:30:39 结尾总结 确定性：能源 > 存储 > IDC > 芯片

🎙️ 节目简介 90% 的散户炒了一辈子股，都没搞懂股票为什么会涨。本期节目从股票最原始的定义出发，一步一步、不带任何跳跃地推导出股票上涨的全部六层底层逻辑。听完这期，你对股票的理解会超过市场上 90% 的投资者，再也不会被各种炒作迷惑。 ✨ 核心亮点 从 "分红" 这个最原始的基石出发，完整推导股市所有上涨逻辑 彻底澄清 "分红没用，只是左手倒右手" 这个最大的投资误区 揭秘市场如何从 "赚分红的钱" 一步步演变成 "炒题材的钱" 告诉你高股息股、成长股、周期股、题材股各自的赚钱本质 教你买股票前必须问自己的一个问题，从此告别盲目投资 ⏰ 时间轴 00:00:00 开场：为什么 90% 的人搞不懂股票为什么会涨？ 00:01:26 第一层逻辑：股票最原始的本质是分红，这是股票存在的基石 误区澄清：分红是左手倒右手吗？它的真正意义是什么？ 00:07:17 第二层逻辑：当公司有了增长，股价为什么会自然上涨？ 00:09:53 第三层逻辑：关键转折点！从赚分红的钱到赚业绩增长的钱 00:12:55 第四层逻辑：逻辑再衍生，从炒业绩到炒未来预期 第五层逻辑：最暴利的一层，纯题材炒作，赚情绪和资金的钱 00:16:13 第六层逻辑：当增长结束，周期股的供需错配逻辑 00:18:36 总结：所有上涨都逃不出这六层逻辑，买股票前先搞明白自己在做什么 00:22:38 给新入场的投资者一个建议。你因为什么原因买的，这个原因后面不存在了或者变了，你就应该卖出，要学会止损 📚 关键概念解释 除权：股票分红后，公司总市值相应减少，股价自动下调的机制 PE (市盈率)：股价除以每股收益，衡量公司估值的最常用指标 无风险利率：市场上没有任何风险的投资收益率，通常以银行理财、国债收益率为代表 供需错配：市场上商品的供给和需求不匹配，导致价格大幅波动的现象

00:00:01 选量化还是选主观，这是一个问题 00:00:57 用“挑西瓜”的案例来解释量化和主观 主观：人脑主导，靠深度研究 + 经验判断做决策； 量化：靠数据和模型，把挑瓜变成一道精准的数学题 00:08:05 收益来源 —— 赔率博弈 vs 胜率积累 00:11:01 持仓风格 —— 集中深耕 vs 广度覆盖 00:14:52 策略特征 —— 风格多元 + 高波动 vs 标准化 + 容错率高 00:20:00 普通投资者怎么选？ 00:26:50 主观 = 人脑决策、赚赔率、集中持仓、波动高； 量化 = 模型运算、赚胜率、分散持仓、更稳健。 没有绝对好坏，适配自己、适配行情，就是最好的

00:00:00 开场：本期核心话题预告 —— 仓位才是决定投资收益的第一要素 00:00:56扎心真相：为什么多数人银行理财赚的钱，比股票多得多？ 00:05:14 行情拆解：三重因素推动上涨，科技≈6000 点 vs 其他板块≈3000 点的极致割裂 00:10:58 灵魂拷问：现在要不要追算力芯片？两个原则守住底线 00:17:05 基金避坑：两类能穿越牛熊的基金，远离单一赛道陷阱 00:24:05 心态修炼：不焦虑、不跟风，真正赚大钱的都是 "等出来的

00:02:45 不想学物理的健身教练不是好的基金经理 00:05:36 投资六大法则：第一，一事一分析，搞懂生意 00:10:07 投资六大法则：第二，AI时代信息大爆炸，深度思考重要 00:12:32 投资六大法则：第三，只认可可验证的护城河，长久期资产是好的 00:16:59 投资六大法则：第四，买卖的准绳 —— 唯一决策依据是长期隐含回报率，与市场情绪无关 00:19:17 投资六大法则：第五，组合的核心 —— 真正的分散是风险源不相关，而非简单的行业分散 00:22:25 投资六大法则：第六，持仓的定力 —— 研究前置深耕能力圈，用热爱对抗市场焦虑 00:25:45 六大投资法则总结 00:27:50 给基民的四个启示

本期核心主题：深度拆解张坤、徐彦两位顶级公募基金经理的投资体系，纠正普通投资者的基金投资认知误区，教你看懂基金经理风格、掌握选基金、用基金的核心方法。 00:00:00 （一）开场：基金投资的 2 个核心认知误区 误区 1：认为公募基金管理人是帮投资者绝对赚钱的。 真相：绝大多数公募管理人的核心目标是帮你跑赢市场，而非保证绝对收益。市场连续三年下跌，产品跌得比市场少，就是合格的管理人；市场连续三年上涨，产品没跑赢指数，哪怕投资者赚了钱，也是不合格的。 误区 2：神化基金经理，认为他们能跳脱市场周期稳赚不赔。 真相：公募基金只是投资工具，只有摸清管理人的风格、投资框架、赚钱逻辑，才能用好这个工具，避免 “追高买入 - 下跌割肉 - 回本就卖 - 再追高被套” 的恶性循环。 00:03:33 （二）张坤投资体系全拆解 从业背景：清华大学理学硕士，2008 年加入易方达，2012 年 9 月开始管公募，截至 2026 年有近 14 年管理经验，完整穿越多轮牛熊，国内首位千亿规模主动权益基金经理。代表作易方达中小盘（现易方达优质精选）累计收益 390%，年化超 10%。 核心投资风格：深度研究护城河、极致的长期持有、超高持仓集中度、几乎不做择时与波段。 投资框架围绕企业长期自由现金流搭建，赚企业长期成长的钱，不做短期炒作； 换手率常年低于 100%（全市场偏股基金平均超 300%），前十大重仓股占比常年 70% 以上，极致重仓消费、高端制造、互联网龙头，一拿就是十几年。 核心优势：投资风格 14 年从未漂移，真正做到知行合一。从 2013 年就开始重仓持有贵州茅台，并非 2020 年白酒行情火热后才抱团，不追逐新能源、AI 等市场热点。 2026 年一季报核心观点： 当下消费的低迷是周期性的，而非结构性的，只要相信每一代中国人的生活会更好，眼下的困难就一定会过去； 消费的核心不是总人口数量，而是有效消费人口的增长与单位购买力的提升，品牌价值的护城河远比短期销量更重要； 当下优质股权价格与内在价值显著偏离，悲观情绪放大了优质资产的安全边际。 产品配置逻辑：适合认可消费长期价值、能承受高波动、愿意长期持有的投资者；2021 年高位不适合重仓，当下消费估值处于历史低位，适合分批布局。 00:19:45 （三）徐彦投资体系全拆解 从业背景：复旦大学理学硕士，2008 年入行，2012 年 10 月开始管公募，与张坤同期起步，14 年牛熊实战经验，公募 + 私募双阶段均做出顶级业绩。代表作大成策略回报 8 年管理期年化超 22%，穿越牛熊最大回撤仅 28%，远低于市场平均。 核心投资风格：与张坤的相同点是深耕基本面、低换手、长期持有；核心差异是逆向投资、均衡配置、坚守安全边际、把风险控制放在第一位。 全市场选股，消费 / 制造 / 周期 / 科技 / 金融全行业覆盖，前十大重仓股占比仅 40%-50%，行业与个股高度分散； 不追热点，错杀时逆向买入，高估时坚决卖出，不怕卖飞，始终把 “不亏钱” 放在投资的第一位。 核心优势：投资框架十几年从未漂移，知行合一，极度重视持有人体验。绝大多数公募基金追求相对收益（跑赢指数即可），而徐彦追求的是给投资者带来长期稳健的绝对回报。 历年经典逆向判断： 2013 年：拒绝炒作创业板小票，坚守基于常识的价值投资，不追热点不炒概念； 2018 年熊市末期：提示市场悲观过度，逆势加仓低估值优质资产； 2021 年初核心资产牛市顶峰：预警结构性高估，提前降仓规避大跌，产品逆势创新高。 产品配置逻辑：几乎不需要强择时，任何市场环境都可配置，仅需在高位少买、低位多买做动态调节，适配绝大多数普通投资者。 00:32:05 （四）终极总结：选基金、做投资的核心原则 买基金本质就是选管理人，靠谱管理人的三大标准：管理产品的公开年限足够长、长期业绩经得起牛熊检验、投资风格清晰稳定、做到知行合一。 买基金前，先想清楚自己要赚什么钱。追热点赚快钱，选行业赛道 ETF；赚企业长期成长的钱，再去匹配张坤、徐彦这类价值型管理人，不要错配需求。 投资没有绝对的好坏，只有适合与不适合。张坤与徐彦没有谁更厉害，只有谁更适配你的风险承受力、投资周期与收益目标。 做投资的核心底线：买入前先预判最差的结果，确认自己能接受再行动。赚多赚少由市场决定，但风险底线必须由自己把控。 二、本期核心金句 公募基金只是工具，你要知道这个工具的属性，你才能够用好它。 投资首先要做的不是赚钱，投资首先要做的是不亏钱，然后才是赚钱。 我们不擅长预测市场的短期走势，也不会根据宏观经济的短期波动调整持仓。我们始终认为择时是非常困难的事情，与其把精力花在预测市场上，不如沉下心来找到那些哪怕在经济下行周期里依然能够保持竞争力的优质企业。 我们的超额收益从来都不是来自于追热点、赌赛道，而是来自于市场的错误定价。 做投资永远不要先幻想盈利，一定要先预判最差的结果，确认自己能否接受。 三、风险提示 本期所有内容仅为基金管理人案例分享与投资理念科普，不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

00:00:00 怎么样管理心态，要知道想到和做到之间差了十万八千里 00:02:08什么是“想到”，为什么身边“股神”这么多 00:04:39什么是“做到”，难点在哪里 00:08:29管理心态的核心和难点是什么 00:11:48两位优秀投资者的故事 00:16:16结论：管理好心态，戒骄戒躁，赚自己看的懂的钱

00:00 近期美伊谈判缓和→全球风险资产上涨，投资者普遍陷入踏空焦虑 关键误区：被涨跌绑架—— 无独立逻辑，只看涨跌预判后市，长期必亏 本文目标：讲清股票市场三类赚钱方式+对应仓位+当下实操 01:48 1. 赚国家放水的钱（货币宽松 / 通胀红利） 本质：货币长期增发，资产价格被动抬升 策略：极端低位买宽基 / 黄金，长期持有不操作 关键优势：普通人＞职业投资者 普通人：稳定现金流、自有闲钱、无短期收益压力 职业投资者：无现金流 / 客户赎回压力，难长期持有 适合标的：宽基指数、黄金 仓位：市场恐慌暴跌时分批买入，长期底仓 09:33 2. 赚估值修复的钱（均值回归） 本质：市场情绪与流动性导致估值极端波动，低估终将回归 通俗类比：当铺逻辑—— 好资产因缺钱被折价，低位买入等回归 策略：历史极低估值买入，高估卖出 关键依据：估值有下限、人性不变→行业必有周期回归 适合标的：低估值宽基、低估行业指数（如当前消费） 仓位：可重仓40%–50%+，安全边际高 15:02 3. 赚企业盈利增长的钱（业绩驱动） 公式：市值 = 盈利 × 估值 特点：估值难预测，盈利相对可跟踪 普通投资者建议：不自己选股 / 买指数 最优方案：配价值型主动基金（公募 / 私募），靠专业团队跟踪业绩 仓位：30%–40%，回撤小、长期稳健 19:24 当下（2026 年 4 月）行情实操建议 赚放水的钱：不急进场，等市场极端恐慌再买宽基 赚估值修复的钱：重点布局消费行业（连跌 5 年、估值洼地） 赚盈利增长的钱：配价值风格主动基金，不碰个股 市场判断 高油价对经济影响长期缓慢释放 中证 500/1000高估值，难继续拔高 沪深 300 反弹强于中小盘，风格偏向价值 个人配置方向：减中小盘 / 微盘，配价值基金、港股指数、消费龙头、红利股