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237🎤本期嘉宾：
@丁昶 | 自由投资人，国内首批CFA，曾在海通证券、兴全基金、韩国未来资产基金公司任职。著有《文明资本与投资》《买入银行股》
丁昶老师上一次坐客面基时录的节目：《宏观范式的转变：逆风期，进体制》
⏯️本期简介：
本期是丁昶老师的返场，前端时间我去上海，又找他聊了聊他写《银行股》这本书的本意，效率向公平周期的转向和投资，如何更科学地以史为鉴，我们甚至还聊了聊要不要移民的话题，欢迎大家收听本期节目。
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴：
01:00问：你担心投资界的出书魔咒吗？
02:23buy and hold银行股，重要的是 hold，股息的兑现⭐️
09:02三类人群对中国经济发展做出了额外贡献，夺笋呐...
09:38红利类策略成立的充分必要条件
16:12对三类投资机会的划分⭐️
19:03微盘股轮动策略可能会逐渐失效了
23:42投资策略没有高下之分，有时候人生特别大的智慧就在于知道矛盾存在，但又假装不知道⭐️
26:10以史为鉴，鉴的是轨迹，而不是位置。鉴的是趋势，而不是状态。鉴的是规律，而不是现象⭐️
30:46 公平周期和效率周期是丁老师看待矛盾和未来趋势的抓手
目前效率周期➡️公平周期，就是得往百年前去看
35:50 历史的研究范式究竟是单体问题，双体问题，还是三体问题？
单体和三体都没有太多指导意义，双体问题下的周期感是不错的抓手。
39:51 公平周期内的股市回报率高吗？
看看美股的 1930～1980 年代就行了。
41:2610年期美债收益率是观察长周期特别好的观察抓手，一目了然
45:15《21 世纪资本论》出版后，《经济学人》破大防了，追着屁股后面骂了四五年
50:16 内卷时代，企业家最恨的其实是同行
54:48 效率vs.公平周期的转向不是几年就会结束的趋势，它会持续好多年，持续一代人的时间⭐️
1:02:29 未来好不好，多问你自己，别管年轻人，也别管大家怎么样⭐️
1:05:28 我现在每天坚持看新闻联播，以驯化自己的审美
1:08:42 对《经济学人》这种海外媒体祛魅了，他们是真不懂中国⭐️
1:15:56 最近在读的两本书
1:18:33 聊房地产和通缩，其实中国是易通胀体质⭐️
1:22:16 聊移民，很受启发⭐️
📁本期内容相关资料：
- 推荐几篇丁昶老师的公众号文章，我都看过，很受启发：
✔️《历史分析浅说》
✔️《走向成熟》
✔️《自由与现金流》
- 41:26处提及：丁老师认为，同时包含政策意志和市场力量的 10y 美债收益率是观察历史的特别好的抓手：
- 45:15 处提及：《21 世纪资本论》通过美国不同人群的收入占比来勾勒公平与效率周期：
- 我又给大家找了一些更新的数据以便更好地感受公平与效率周期：
数据来源：World inequality database
红线：前10%人群
蓝线：后50%人群
📣 如果播客没听够，可以来@老钱日日谈 找我玩，这边的更新频率会高一些
也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。
买入并长期持有，愿意接受5%~6%分红率；估值达到1~1.2PB以上再出去。
过去一年银行股的上涨主要是由估值上涨决定的，实际上业绩微幅下滑。
银行股是典型的估值修复，只不过估值修复的幅度非常大。比如现在0.6PB，假设1.0以下低估、1.0~1.2合理区间、1.2以上高估，大概有50%~100%的估值修复空间，绝对体量也非常大。
买入并持有银行股、中特估等高股息率的资产，不要交易。夏普比率和持有体验比较好。
炒股票的人群：建议在炒股资金之外买入，炒股的资金继续去炒。
重要的是 hold，等的是每年股息率的兑现。
中国经济高速发展，三类人群做出了额外的贡献：烟民、彩民、股民。
「✅红利类策略」
首先任何行情都是如此，如果大跌，先泥沙俱下再水落石出；如果大涨，先鸡犬升天再去伪存真。
1）本金的安全性、保障性
2）分红意愿
自由现金流分红，更可持续。
大股东的意图→商业模式→自由现金流→分红。在中国经济体系内，真正能够有自由现金流的民营企业不多。
银行股主要的推动资金来自于市场之外，即有分红需求的资金。和整个大盘形成跷跷板，因背后资金不同。
📉跌：深层次原因无法维持你原来的预期，下跌→有部分资金转变属性，选择银行/高股息。
A股叙事：某个群体叙事开始，像一种妄念 → 发酵、质疑 → 打不过就加入，开始相信 → 过度演绎，崩塌。
涨多了最后一定会崩，但会涨到多少没人知道，最后一棒很惨。
「⭐️投资机会」
1）挖一个好票/好行业
2）制度设置层面
3）股权分置改革
「✅微盘股轮动策略」
即地效飞行器策略，会渐渐失效。
微盘股策略的本质是壳价值，只不过跟21年之后的大量量化资金涌入结合了起来。基本面上，壳价值的崩溃，一定会导致微盘股策略的消失。
盗梦空间：日度交易的人，是在一个被营造的乐园。龙虎榜只有A股有。大家在不同的梦境层次里。
根本问题：有没有那么多的好公司？
上市的速度和好公司产生的速度到底哪个快？还有上市公司的存量和不断的重组兼并。
「⭐️人生大智慧」
更高层次的梦境是更基础的，包含了更多的知识和智力的含量。
投资策略没有高下之分，有时候人生特别大的智慧就在于知道矛盾存在，但又假装不知道，明白太多不一定更幸福或更理性。
「⭐️以史为鉴」
当市场主线明晰时，太清醒不是好事儿。但都处于乱纪元，清醒是很难得的事儿。
但凡用打比方的方式做研究，都属于感性的研究
对历史做研究，鉴的是轨迹，而不是位置。鉴的是趋势，而不是状态。鉴的是规律，而不是现象。
绝不能假设状态一样的两个事物有相同的趋势。
真正的研究一定是从理论层面研发的。
「✅公平 & 效率周期」
以百年为整个周期，大概一半一半，不断变迁。
公平与效率是人类社会无法解决的一对永恒矛盾。
公平周期和效率周期是看待矛盾和未来趋势的抓手。
上一轮效率→公平周期，20.30年代~1980年。
上一轮公平→效率周期，1980~2022年
目前是效率周期→公平周期。
效率周期发展到顶点：公平达到极不公平的程度、贫富差距达到极点）。
📚《帝国主义论》列宁：帝国主义是资本主义的最高阶段。资本主义随着生产力的发展，腐化到最高阶段就是垄断资本，当垄断资本与国家机器相结合的时候，成为帝国主义。帝国主义东征西讨为的是维护垄断，维护垄断资本的垄断利润。
现在这么强力的反垄断，导致内卷。
最典型的市场状态是完全竞争市场。即劳动力赚月光的工资，资本赚标准的利息，但凡负债，所有的运营是给银行打工。在通向这个状态的路径叫内卷。如果走偏了就会进入垄断。维持现状是不可能，不走这条路就得走另一条路。
中间状态：毁灭式创新、不断创新、不断毁灭，但不能永远维持。
「✅研究历史」
理论和现实的差距：现实极其复杂，有无数多的合力组成。任何理论一定是简化的。
用两体问题的方法，用周期性的思维研究。观察是什么样的力量来回拉扯。
所有的周期、螺旋本质上都可视为双体现象或者是双体现象变体，关键是怎么选取这两个变量。
社会一定要简化到一定程度。
牛顿力学：来自开普勒和伽利略对天体运行的观察，天体非常稀疏，没有那么复杂的力量结构，呈现出单纯的模型。再抽象它，才得出牛顿力学。
读书：先把书读薄，再把书读厚。
研究范式：不要觉得是一条直线，不要觉得完全无法研究。如果周期存在，到底是什么力量在主导。