中国诞生不了巴菲特?复盘公募产品十年演变史,或许能找到答案

中国诞生不了巴菲特?复盘公募产品十年演变史,或许能找到答案

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对话嘉宾:朱昂 | 点拾投资 创始人

Hello 大家好,欢迎来到听懂涨声,我是天楠。

这些年,我在做一些财经内容访谈和创作的时候,经常会被问到一个问题:为什么中国诞生不了巴菲特?

我始终觉得,这不能归结到一个人或者一个机构的能力和道德之上。

人不是孤立存在的,人是环境的反应器,要想理解人的行为,首先要理解人的处境。

而理解过去十几二十年中国公募基金发展历程和处境,就需要找到一个亲历者,能带我们重新复盘下当年发生了什么。

很幸运,这期节目我找到了点拾投资的朱昂总,和我们一起回到十年前那个波澜壮阔的大时代。

我们把过去十年那些重要的节点、基金产品的演变做了一次整体性的梳理。

希望这期节目,能给你带来收获。

时间轴:

00:03:00 2010-2015年:新兴产业投资热潮

  • 这一时期市场上流行"一谈估值就笑了"的投资理念,基本面分析被忽视
  • 许多年轻的80后基金经理开始崭露头角,他们对新兴产业和科技领域特别敏感

00:15:27 2015年:新兴产业泡沫崩溃

  • 新兴产业泡沫见顶,传媒等行业开始长期"还债"阶段
  • 很多在这一轮表现突出的基金经理选择转向私募市场,当时私募一个月净值甚至可能翻倍

00:31:55 2016年初:熔断与转折

  • 2016年开年经历了两次熔断,市场在这个位置见底
  • 投资风格开始从炒作概念转向关注基本面和价值投资

00:34:49 2016-2017年:价值投资崛起

  • 棚改货币化政策带动了民营GDP增长,房地产产业链开始表现突出
  • 价值投资机构表现突出,展现了穿越周期的能力

00:42:09 2019年:基金经理标签化

  • 基金经理开始形成自己的风格标签,如价值型、消费型、科技型等
  • 这种标签化旨在吸引符合特定风险收益特征的投资者

00:45:38 2020年:白马股盛宴

  • 2020年出现了白马股的大牛市,核心资产持续上涨
  • "集中买最好公司"的核心资产叙事盛行,海天味业等股票估值达到极高水平

00:53:55 2021年初:核心资产叙事的顶点

  • 2021年春节前,全市场只买好公司、只买前100家公司的叙事达到顶点
  • 春节后,这些核心资产开始大幅回调

00:56:24 2021-2022年:估值泡沫破灭

  • 美联储开始加息,外资持有的高估值公司开始遭遇估值回归
  • 核心资产叙事被打破,市场风格开始扭转

01:07:31 2023年:主动管理困境

  • 2022年,主动权益类基金普遍跑输沪深300指数
  • 市场开始讨论"主动管理不行"的叙事

很多人或许要说,我没有特别信任的基金经理,也不具备筛选主动基金经理的水平,又不希望把钱长期配置在波动率过大、估值可能过高的成长股之上,有没有什么好的思路?我的建议是可以关注下红利策略。特别是类似 红利低波50ETF、恒生红利和港股央企红利等产品。

  • 红利低波50ETF (159547)
  • 恒生红利ETF (159726)
  • 港股央企红利ETF (513910)

首先是波动率小。

  • 红利低波50ETF本身设计就兼顾了低波动和高股息
  • 恒生红利和港股央企红利由于选股特点,波动幅度也较小

较小的波动性对于长期持有者来说,体验会更平稳,平稳才可能拿得住。

其次是股息率相对比较高

最后是估值优势,红利类ETF往往集中于价值型企业,估值水平普遍更具吸引力。

值得提醒大家的是,红利ETF与成长股基金的配置,展现出一定的互补性:

  • 风格互补:当市场偏好低估值价值股时,红利ETF往往表现出色;而成长股行情中,成长股基金能够贡献超额收益
  • 周期对冲:两类资产在不同经济周期中表现各异,组合配置可平滑收益曲线
  • 收益结构互补:红利ETF提供稳定分红,成长股基金提供资本增值

01:23:13 什么是优秀的基金经理?

  • 优秀基金经理的特点是在特定风格范围内保持一致性,而不是频繁转换投资风格
  • 投资风格剧烈变化的基金经理可能难以在不同市场环境下保持稳定表现

01:28:38 基金经理评价方法

  • 了解基金经理如何理解投资以及他们的成功案例可以判断其投资框架是否自洽
  • 现在基金公司倾向让新基金经理先管理特定行业或风格的产品,而不是"全天候"基金
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MsFool
MsFool
2025.5.07
1:37:11 ………emmmmm怎么说呢,兴全的谢治宇,很多年前他亏的不是很多的时候,我看他参加论坛一脸疲惫,像熬了无数个通宵一样,后来他亏的更多了,出来路演却神清气爽,主题叫什么“百年老店”什么什么,忽悠投资人不要卖出…我真的无语到家,这怎么做到的,从那时我就取关他了,后来听说他上岸了,真牛……我想表达的是,有些基金经理估计也没什么心理负担,毕竟基民套着反而不容易降规模……
想吃小聋瞎:我拿他基金好几年了,其实还可以,尤其是去年下半年开始感觉有进化
HD429214f:我19年底买了一支他管理的三年期定期基金,三年后也就是22年底赎回时收益比本金还高一点,所以,这个看运气吧
5条回复
Ass嘟嘟
Ass嘟嘟
2025.5.08
复盘过去几年,不止市场在逐渐成熟,自己的投资体系也是。
人不是孤立存在的,人是环境的反应器。要理解人的行为,首先得理解人的处境。

「✅市场」
1)2013年
最牛的赛道:游戏(微信)、电影(手机下单)。
一级市场的公司讲概念和二级市场公司做投资,有很大区别。前者重要的是赛道空间,后者重要的是竞争格局。
票房拉股价的第一个公司是光线传媒 - 泰囧。数字化的票房计算和预测工具,让大众更及时的获得反馈。
2)2015年泡沫崩溃
万众创新崩溃,新兴产业持续低迷,传媒连续几年垫底。
3)2016年
① 棚改货币化
带动民营GDP增长反弹,中国的经济增长回到阶段性的以房地产为周期,房地产产业链开始表现突出。
房地产最陡峭的那条线是2016~2020年。
② 开年经历了两次熔断,市场在这个位置见底。投资风格开始从炒作概念转向关注基本面和价值投资。
开始思考组合管理,以及承担的风险。用小市值对冲组合的市值风险,第一大重仓股不意味着最看好。
4)2019年基金经理标签化
表现最好的是不赚钱的公司(造车新势力),表现最差的是中证红利,估值最低。因为在放钱,一旦流动性收紧,梦想会跌的很惨。
没有人可以在长期的拷问中隐藏自己的真实想法和学习能力。
不仅专注于投资,开始作为主导者,用资管的方式塑造全新的组织文化,挑选适合自己风格的客户,以及按自己的理想状态搭建投资组合。基金经理从单纯的棋子变成了棋手。
优秀的基金经理→资产管理公司的管理者。
投资流程:只有一个好的投资流程,大概率才能得到一个好的结果。
基金经理开始形成自己的风格标签,如价值型、消费型、科技型等,旨在吸引符合特定风险收益特征的投资者。
5)2020年白马股大牛市
形成了局部共识,投资偏好引来了风格上的集中。
6)2021-2022年估值泡沫破灭
当某种叙事强化到达极致时,也是风险集聚的重大时刻。

「✅变化」
资本市场越成熟,基金经理群体职业生涯的寿命更长。
基金经理越来越风格化,更聚焦。早期基金经理行业涉猎比较广。

「✅基金经理」
资管机构、销售机构、投资者,其间存在错配。预期错配、诉求错配、立场错配。
全世界,对基金经理的考核,都是相对收益。公募基金只能做多,必须承担贝塔的风险。基金经理要做的是跑赢基准,创造阿尔法,必须足够的专注。
海外 - 解决方案:用相对标准提供稳定的预期(大众交通),第三方投顾。
单一的公募基金很难构成解决方案。
去年跑不赢沪深300:因为2月份流动性危机,国家队只买沪深300,所以下跌不多,但股票跌了很多。
拉长来看,万得偏股型指数跑赢沪深300,且远远的好于普通投资者的炒股收益。
真正赚钱的人是卖股票的人。
产业型城市的房价,是按照产业资本化的程度。
上市公司变化:数量越来越多,可选择范围增加。上市公司质量在变高,企业家精神。
对于机构投资者来说,投资环境在改变。

「✅红利ETF vs 成长股基金」
1)风格互补
当市场偏好低估值价值股时,红利ETF往往表现出色;而成长股行情中,成长股基金能够贡献超额收益
2)周期对冲
两类资产在不同经济周期中表现各异,组合配置可平滑收益曲线
3)收益结构互补
红利ETF提供稳定分红,成长股基金提供资本增值

「✅基金经理」
稍微认真一点,尝试了解基金经理,才可能拿得住,大幅提高收益率。
投资风格变化太大的人,不能买。因为不知道能不能踩中下一个风格(板块轮动)。没有六边形战士。
散户讲长期持有很危险,因为股票市场的回归是幂律分布,由极少数的公司贡献。
换手率是中性指标。
目前市场上数量较多的是出身行业研究员的基金经理。
新上市的基金经理,公司倾向让他管理偏向行业/风格类的产品,在既定能力圈。如果几年后表现不错,可以慢慢偏向全天候。

「✅内部记分牌」
人生的成功还是失败,不是由单一的价值维度评判。
最终不是谁爬到金字塔的最顶端谁就是成功的。
每一个人都有一定的价值,只要自己认可自己的价值,就可以了。
弗兰克尔:人之所以能活下去,并不是因为外部条件足够好,而是因为找到了活着的理由,即意义。而人生的意义总是与自我超越有关,和更大的目标、使命、爱与责任是相连。
人生不应该是只是一些数字构成的幸福。基金赚钱可能很开心,但如果不拿出来,它只是数字而已。
巴菲特:人生最大的价值是当你要去世的那一天的时候,这个世界上其实还有人爱着你。
Alexia507:谢谢课代表!
03年入市开始,从一开始对基金经理的盲目崇拜和信任,到逐渐怀疑,最后发现基金经理越来越多,越来越复杂,搞不明白,至今远离这市场。投资,做选择从不是件容易的事,没有太多时间去深入的,就选ETF作标的好了,基民要建立对基金经理的信任太难了。
outlier_p1j1
outlier_p1j1
2025.5.15
1:38:03 最后朱老师和天楠老师的升华,的确很让人动容
1:11:39 这段啥情况?恰的这碗饭很夹生啊!不过,天楠老师这期对比和大卫翁老师那期又切入了历史、美国市场和散户心态等新的角度,完美对账!你俩都好卷呀🤭
小玉-晓之花开:这饭恰的我都不敢买红利etf了
LeDark
LeDark
2025.5.07
和高质量发展行动方案同一天发出来了,是不是故意的?
小玉-晓之花开:高质量发展行动方案是啥意思
justincny
justincny
2025.5.22
请问主播提到的三个错配原文是哪篇?
HD792283z
HD792283z
2025.5.14
丘栋荣现在怎么样了?听说出了些事情
汪汪大队
汪汪大队
2025.5.11
19:05 对07年王亚伟那个时代印象深刻,总觉得那个时代才能出现类似巴菲特的投资大家,全市场选股,大类资产轮动和切换,把握节奏。现在都是在做什么主题行业,跑赢业绩比较基准,这不是在鼓励平庸吗?也不知道这样怎么出类似巴菲特的大投资家,难道就是靠长期投资吗?
HD218424z
HD218424z
2025.5.10
电视投资都是广告水文
三金-sz
三金-sz
2025.5.09
前两个 ETF 交易量太小了
DinDinHo
DinDinHo
2025.5.08
40:03 邱栋荣是我心中yyd痛…冲着他买的港股新发基金,在基金回本前就离任了…自此之后再也不买主动基金
HD73709v:这两年陆续走了好多老将啊,邱、曹、鲍
DinDinHo:对的,我现在都是做etf配置了,安全一些
4条回复
marjorieLee
marjorieLee
2025.5.07
1:14:01 图。 在哪
秋了个秋:同求图
MsFool
MsFool
2025.5.07
1:32:41 现在确实有很多厉害的投顾或FOF基金经理,我觉得这是非常好的,省去基民很多时间精力,而且确实能达到资产组合配置的需求……那么问题来了,丘栋荣这样想通过组合来做资产配置的,他会不会技能树点错了?或者想要的太多,可能分散精力?
lsc2019:您好,能举一些比较好的FOF 投顾的例子嘛?我个人持有投顾 长钱账户 交银指数星球,FOF 有林国怀的以及中泰唐军的
MsFool:小宇宙上就有一个水平很高的,播客名叫“慧客堂”,主播本身就是量化出身的FOF经理,你可以去听听看,其他我其实了解不多,没啥推荐…
5条回复
1:33:39 美国高中已经没有性价比了。明星(私立)和普通(公立)本来就不是一个世界啊!学历贬值的大环境下,懂王都在喊美国人不要爬藤了,何况外籍亚裔。
1:21:39 这里我要反对一下,即使当时开了港股帐户,即使当时买了腾讯、阿里,回撤也是很大的。港股白天被A股打,晚上被美股打的苦日子也是过了很多年了。
Turbobobo
Turbobobo
2025.5.07
姜老板又被提到了,哈哈,强烈推荐姜诚的基金
陆征
陆征
2025.5.08
1:17:46 这里朱昂总取巧用了上证 跑赢上证没啥意义 还是后面天楠说的偏股与沪深300基准差异更有参考性
RoyZ
RoyZ
2025.5.08
美国也一样诞生不了,这样的人物几百年出一位