Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 最近在看资本市场，我有一个越来越深切的感受：整个市场正在经历一场罕见的极端分化——一边是与AI相关的、斜率极度向上的“硅基行业”；另一边则是涉及到人们衣食住行的、增长特别差的“碳基行业”。甚至，硅基正在对碳基的财富效应进行某种意义上的狂热虹吸。这种前所未有的K型分化，也正是当下整个社会焦虑的底层来源。 黄仁勋说，未来5年，AI创造的富翁将超过互联网20年的总和。回顾过去150年，从铁路时代、石油时代到互联网时代，每一次技术基础设施的革命，本质上都是一次利益与财富的大洗牌。 今天非常高兴能和《十分吸引》的敏姐、石磊坐在一起串台聊天。我们会一起探讨，在眼下这一轮AI浪潮里，究竟谁能成为拿走超额回报的先行者？而普通人在这场“抢椅子游戏”中，又该找到属于自己的红利窗口？以及在AI时代，财富会如何进行再分配。欢迎收听今天的节目。 本期对话 石磊｜微博：石磊Attractor_MS，「十分吸引」主播 敏姐｜公众号：刘敏的咖啡馆，「十分吸引」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分 系统化洞察：每一次基础设施革命，都是财富的大洗牌 02:38 技术如何重塑财富分配 石磊：技术发展的核心不是要素堆砌，而是重组生产方式，重新定义什么是有价值的资源。技术一旦产生边际回报递增的正反馈，并有制度和文化土壤配合，就会摧枯拉朽地破坏原有生产关系，财富随之重新分配。 杨天楠：这一轮和以往不同之处在于产业之间的斜率差异被极度拉开，资本市场的宽度也从扩散转向收窄。 05:54 牛市宽度收窄：资本市场在抢椅子 2025年至2026年资本市场出现明显特征：牛市宽度不断收窄，各路资金向确定性最高的方向集中。从黄金白银的调整，到老登股的走弱，市场正在经历一轮音乐椅式的筹码集中。 12:05 理解阶段是关键：技术的条件与应用的不确定性 判断技术革命的三个关键维度： * 技术能否带来边际回报递增的飞轮 * 制度和文化土壤是否具备 * 财富本质上是生产关系中的价值交换 技术的根往往可以观察和跟踪，但开花结果的应用形态很难提前预判，互联网时代的共享经济和社交化，当年主流电信企业完全未能预见。 15:40 四个时代的财富洗牌：铁路、电力、互联网、AI * 铁路时代（1850至1890年代，约40年）：商品流通半径从几十公里扩展至全国，区域壁垒打破，大规模工业崛起。镀金时代末期最富有的1%控制了近半国家财富。铁路造就了郑州（京汉铁路与陇海铁路交汇）和石家庄（三线交汇的省会）。 * 电力/石油时代（1870至1920年代，约50年）：工厂选址从资源依附型转向效率导向型，城市时间维度重构，夜间经济诞生。1910年前后财富集中度达历史极值，洛克菲勒个人财富相当于当时美国GDP的2.5%。同时，1920年代美国首次大规模形成中产阶级。 * 互联网时代（1990年代至今，约30年）：信息突破时空限制，流量被平台垄断，普通人也能赶上技术红利，但同时诞生了赢家通吃的巨头生态。 * AI时代（起点：2022年11月 ChatGPT 发布）：目前仍处于基础设施建设阶段，应用形态高度不确定。 27:08 电力的逻辑：从枢纽驱动到效率驱动 铁路突破了空间限制，电力则进一步突破了时间限制。电力使工厂摆脱煤矿和河流的束缚，自由选址；城市从日出而作、日落而息转为全天候运转；脑力劳动占比持续提升，技能溢价开始显现。 32:33 互联网的逻辑：信息边界的消失 互联网出现前，信息交互依赖报纸、电视、广播，形式是一对多的广播或一对一通讯。互联网突破时间与空间对信息的约束，叠加网络效应带来的边际回报递增机制，最终形成了四流（客流、物流、信息流、资金流）实时融合的平台型经济。 杭州的崛起，与郑州被铁路造就如出一辙。 39:11 AI改变了什么：个体能力圈扩张，社会可能趋于离散 AI最本质的改变是个体能力圈的扩张，人效比提升，让每个人可以用人类语言完成此前做不到的事情。 但与铁路、互联网不同，AI可能是一种社会离散型技术：它让每个人更不依赖他人，群体协作的基础因此动摇。 40:22 产业生态的价值判断：流量与留存率 判断产业价值的两个维度：节点流量（有多少资源流经此处）和留存率（能否转化为长期盈利能力）。 高毛利、大体量才能留下价值；否则流量过去就过去，什么都不剩。 43:24 谁在结账：AI产业的资本格局 AI基础设施投资当前正在从产业资本结账向金融结账转移。 云厂商的自由现金流已不足以支撑巨大投资，开始借助资本市场的钱。甚至连最优质的 Anthropic，计入折旧和模型研发后依然处于亏损状态。 AI 产业有两类值得关注的公司：一类是有明确 ARR（年度经常性收入）的，资本会给杠杆；另一类是供应链上依附于大链主的，能赚一波但无法长期留存价值。 当心整个产业估值偏贵、现金流不支撑的时候，你可能正是那个最后结账的人。 49:21 风险在哪里：上一时代的霸主最危险 技术巨变时期死的往往是上一时代的霸主，因为它们必须承担巨额资本开支才能不被抛弃，却又未必能率先打开应用端的现金流。 大型互联网巨头的护城河来自电商、游戏、广告，这些在AI时代的迁移成本可能远低于想象。 第二部分 多元化适应：普通人如何在AI时代改变财富命运 01:07:37 个体选择的三个层面 杨天楠：普通人应对AI时代的挑战，需要在三个层面同时思考： * 认知层（用什么框架理解新世界） * 资产层（财富结构是否还停留在上一时代） * 身体层（当AI替代脑力，体能和真实感受力反而稀缺） 01:08:53 超级个体与小公司：一种可能的出路 AI技术杠杆让小型公司和超级个体可以完成以往需要大团队才能完成的工作，很多人借助这种模式，在AI浪潮中实现了跨越式的收入增长。 但同时也要关注：工具变强不代表使用者受益，往往只是卷得更厉害。 01:13:28 AI一天，人间一年 善用AI的产品经理在持续高速迭代，而大多数人对AI的感知还停留在表层。 真正的机会可能在于：你比别人更像人，同时又能高效调动AI，将个体商业价值提升到新的水平。 01:17:05 大语言模型的本质局限 石磊：LLM 是从符号到符号的处理，缺乏真实世界的体验和感受。 这意味着，人对真实世界的体验、发现和行动，是 AI 无法给予的。 同时，市场经济是彻头彻尾的群体智能，它的信息发现方式是行动-反馈-再适应，这也是 AI 难以替代的机制。 01:22:27 AI来得太快：个体适应的压力 蒸汽时代、电气时代、互联网时代都有漫长的孕育期，人们一点点适应。但这一轮 AI 迭代速度极快，服务业的某些岗位（如跨境电商客服，估计 40 至 50% 面临替代）和文化产业（如 AI 短剧正在快速超越传统影视规模）可能在很短时间内剧烈变化。 中厂，规模比不上大厂、效率比不上个体户，处境最为危险。 01:25:09 就业冲击：最先受影响的反而是IT从业者 美国最近半年就业数据中，下降最多的行业是 IT 从业人员。但 AI 数据中心建设带动了建筑工人需求，只是这种需求是阶段性的。 01:27:29 健身、建模、建仓 个体适应的三个方向： * 健身-体能和精力是穿越周期的底层资产 * 建模-把可重复的工作交给 AI 自动化，释放注意力 * 建仓-对 AI 方向的资产配置进行小仓位、高赔率的连续下注，借助贝叶斯迭代 01:33:34 资产配置：人力资本与金融资本的双重均衡 普通家庭需要检视两件事： * 新经济资产在金融资产中的占比是否过低，如果全是债和房，对应的都是旧经济； * 现金流结构是否健康，在职业不确定性上升的时代，不能是纯粹的负现金流结构。 01:39:12 穿越周期的财富：人的连接 当 AI 越来越能完成脑力工作，人与人之间真实的情感连接、审美能力、信任关系反而变得稀缺。 视人为人不只是道德追求，会成为真正的商业价值。 人的意义感和适应力，以及在群体中与他人真实的连接，是穿越一切技术周期的底层资产。 本期金句 l 技术改变经济，本质上是重新定义什么东西有价值。谁能最快看懂新的价值在哪里，谁就能在财富重新分配的过程中站到赢家那边。 l 技术的根往往容易观察跟踪，技术的开花结果往往很难预料。所以新技术的基础设施投资会有更多资本追逐，因为它比应用端更具确定性。 l AI对于个体而言能力圈是在变大的，但对于社会而言，它是让这个社会更加离散的力量，每一个人都觉得我不是很需要你。 l 当做题变得不再重要，正确率变得不再有意义，一个人更有人味儿、更能让身边的朋友喜欢，会变成很超然的价值。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 今天这期节目非常特殊。它是我们和《给女孩的商业第一课》的主播斯斯的串台。斯斯最近在帮年轻女孩做副业、创业答疑的时候，收集到了大量鲜活的真实案例。她把这些案例打包带给我看的时候，说实话，很多连我都觉得瞠目结舌。 咱们的听友可能大多是三十岁以上相对比较成熟的职场人，对于今天要聊的这些困惑或许并不熟悉。但是，对于很多初入社会的年轻人来说，今天这些案例每一个背后都裹挟着巨大的焦虑和诱惑，有太多人正在利用年轻人的对美好生活的向往，去设计一个又一个伪装成机会的陷阱。 所以，斯斯这次带着这些案例主动找到我，希望我从商业的本质出发，来拆解一下这些充满诱惑的骗局。这期节目，我们不讲投资、不聊房产，而是要和斯斯一起，把这些精心包装的陷阱连根拔起。 这是一期“商业避坑指南”，虽然不直接教你投资增值，但在这个时代，“不亏钱、不踩坑、不要变成别人的血包”，往往是比投资赚钱更重要的事情。 本期对话 斯斯｜头部女性账号@闪光少女斯斯 的创始人，纪录片导演，微博最具影响力和商业价值IP 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分：魔鬼的契约 —— 那些伪装成机会的陷阱 01:36 年轻人三大陷阱：黑奴，血包，接盘侠 02:27 一旦赚过快钱，就很难再像普通人一样生活 05:53 最难受的不是亏钱，而是错失身边人发财的机会 09:06 AI浪潮下，年轻人因缺少存量机会而“瞎选” 11:08 好学生最缺社会化磨炼，最容易被伪装成成功人士的“黄毛”拿捏 第二部分：如何识别 “黄毛”—— 那些诱惑人的骗局 14:35 【案例一】教培销冠接盘郊区茶馆，是新机会还是重回火场？ 16:21 实体店生存率的统计数据：非连锁品牌平均寿命仅有12-15个月 18:49 社会的第一性原理是“位置”：当你越没有资源，碰到的机会就越差 20:20 加盟生意的成本与风险是不对称的 23:16 不要因为迫切想要逃避当下的痛苦，就盲目下注另一个未知 23:53 在社会上，90%的需求是不值得回应的 25:44 在什么地方做“黑奴”？要看能否在结构中积累“选择权”与“分配权” 27:32 父辈的职场经验为什么不再有效？ 28:51 【案例二】02年人大毕业女孩去澳门卖保险 30:28 保险行业的“金字塔吸血结构” 34:06 理财类保险占用了人生的冗余和Gap的勇气，把所有现金流买保险并不明智 35:28 【案例三】奥赛老师背上50万保险债 37:52 贫穷的本质是没有选择，疲于奔命 39:26 东亚家庭的焦虑教育：安全感需要通过“赢一次”来笃定 42:15 单向门 vs 双向门决策 44:51 斯斯的20岁创业故事：放弃去英国读水硕，在短视频的风口起飞 47:50 【案例四】播音系女孩被邀去非洲当二把手：是天降大任还是骗投资？ 01:01:34 刚毕业选宽路不选窄路：去大城市、大厂做上升期产业 01:06:40 对于喜欢的东旭，可以当消费者，但谨慎去当产业拥有者 01:08:25 叙事是一种招募机制 01:11:25 伟大的投资者，首先是伟大的拒绝者 01:14:30 找到自己的人生主线，拒绝在主线之外的机会 01:17:06 从“黑奴”做起，但要用老板的视角去思考问题 01:20:25 卖标品是最容易也最难的事情 01:21:22 任何商业模式，走到后面门槛一定会降低、势能一定会稀释 01:23:15 不同品类的变现效率不同，PR广告上限很高，但电商会过度侵占创始人的管理精力 01:26:27 警惕因为缺乏安全感而进行盲目的多元化，不要被投资人逼着在不擅长的领域下注 第三部分：怎么选才不会错 —— 给普通人的决策框架 01:28:27 理解游戏规则和钱的分配逻辑，是在价值链向上攀岩的关键 01:34:03 中国的两大根本性红利：一是超大规模统一市场的低生活成本红利，二是冒风险的红利 01:35:15 普通人常犯的错：高估概率，低估赔率 01:37:30 最怕的是赢得莫名其妙，最后稀里糊涂靠自大出局 01:39:20 早期入场加盟瑞幸或写公众号是时代红利，但当你听到消息时，往往已经为时已晚 01:40:40 选择职业前，去找入行一两年的人喝个咖啡，拿到真实的一手经验 01:42:15 投资不是一锤子买卖，要不断验证自己“可能会错”，而非找证据证明自己是对的 01:44:36 警惕互联网无边界带来的价格踩踏 01:48:27 一旦大咖开始收徒，就要远离 01:49:59 设立清晰的人生主线，不向身边的朋友释放“很缺钱、很着急”的危险信号 01:56:53 在属于自己的球飞过来时，及时挥棒 第四部分：观众互动 01:58:12 如何识别朋友圈里的真假黄毛？ 02:00:41 年轻时总觉得世界所有美好都与我有关，踩坑后才会收敛出主线，和长期伙伴玩长期游戏 02:01:50 对于18岁刚高中毕业在公司实习的妹妹，究竟该如何判断新的机会是道路还是陷阱？

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 就在这周，美股市场上将要发生一件能够载入史册、足以牵动全球资本市场神经的超级大事件，那就是马斯克的SpaceX，终于要在6月12日IPO上市了。不仅如此，紧随其后要上市的还有两个AI领域的超级巨头，Anthropic和OpenAI。 可能很多人对SpaceX的印象还停留在造火箭上，但你绝对想不到，它现在已经变成了一个太空+AI的终极套娃。 面对近两万亿美元的庞大估值，今年下半年的硅谷和华尔街，会出现史无前例的超级繁荣，还是泡沫破裂前的最后疯狂？ 今天，我们邀请到了《苔藓之火》的主播Raymond。作为前美股投行精英的他，会帮我一起拆解SpaceX的招股书，聊聊马斯克这场史诗级IPO，究竟会怎样影响当今全球金融市场的格局。 本期对话 Raymond｜「苔藓之火」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 开场介绍：见证历史，SpaceX与AI巨头的密集上市潮 * 马斯克的SpaceX计划于6月12日IPO上市。 * 太空+AI的终极套娃：SpaceX如何从“造火箭”跨界演变成近2万亿估值的庞然大物。 * 三大万亿级别巨头密集登陆美股：SpaceX、Anthropic、OpenAI或在未来两三个月内齐聚二级市场。 02:36 拆解SpaceX招股书：三大核心业务的逻辑与偏见 * 打破固有印象：航天发射（Space）并非第一大业务，年收入40多亿美金仅占22%。 * 绝对的现金奶牛：星链业务（Starlink）作为太空SaaS，订阅用户突破1000万，贡献61%的巨额收入。 * xAI合并始末：马斯克如何将Twitter的语料库、20万张显卡的超算中心打包并入SpaceX，实现1+1=5的资本溢价。 12:04 资本市场的“马斯克信仰”与太空数据中心狂想 * 突破人类极限的叙事：把数据中心直接发到太空，全天候环绕太阳发电，依靠太空低温完美解决散热能耗瓶颈。 * 招股书中的惊天对赌：目标7.5万亿市值，相当于在天上建立5000个三峡电站的终极对赌协议。 * AB股绝对控制权：马斯克持股40%却拥有超80%投票权，这种“单点决策”体制对散户究竟是保护还是伤害。 29:12 超级巨头的IPO成人礼与美股流动性的“压力测试” * 招股书的分水岭意义：从私人公司到公开法律文件，吹牛的代价是什么。 * 历史镜鉴：从沙特阿美、阿里巴巴到当年的工商银行，超大型IPO必然是市场见顶的标志吗？ * 基金经理的“无眠盛夏”：万亿级巨头加速纳入纳斯达克与标普指数，将如何引发资金的大规模再平衡。 41:05 一级市场与宏观观测风向标 * 领头羊的辐射效应：当年特斯拉带火了新能源产业链，SpaceX上市又将如何激活商业航天的一级市场估值。 * 宏观三大核心指标：新任美联储主席的流动性态度、通缩型的就业数据、美伊冲突下的油价与CPI走向。 45:51 AI叙事的核心驱动力：B端降本与Token消耗大爆炸 * 白领职位悄然重塑，B端的Token需求天花板被彻底打开。 * 马斯克招股书中最大的瓜——拆解26.5万亿AI市场，其中企业级应用独占23万亿。 * 中美AI商业化土壤的极端分化：美国依靠成熟的SaaS付费习惯在B端一路狂飙（如Anthropic）；中国则在C端长出了AI短剧等全闭环的百亿级商业模式（字节跳动或成最大赢家）。

💡 追市场热点看赛道方向，在股票交易软件中搜索「行业名称或赛道名称 + ETF华夏」，即可找到对应的指数产品。节目中提到的方向均可用此方法查询。本期内容中所提任何指数都仅用于行业分析，不作为投资建议。 Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 最近我参加了很多活动，也见了不少在这波AI浪潮里实现财富自由的朋友，感触非常深。我发现伟大的时代，往往需要你形成为自己观点真金白银下注的习惯——当年很多人买房赢了，是因为压中了城镇化；而这一次，当万亿级别的AI巨头密集准备美股IPO、当生产力替代真实发生时，如果你不在场，代价可能会非常大。 今天我继续和「BP喵」的加菲带大家一起，拆解五月份错综复杂的分子端与分母端逻辑，聊聊存储芯片、国产替代，以及存款搬家背后的微观真相。 本期节目由华夏基金支持播出。说到今天聊的指数和ETF，有一个找产品的小技巧想先告诉大家：你在股票软件中找热点的时候，只需要输入你感兴趣的行业名称或者赛道名称 + "ETF华夏"，就能快速定位到对应的产品——简单直接，不用记代码。今天节目里我们会聊到很多具体的指数，大家随时可以用这个方法去查。 本期对话 加菲｜公众号「BP喵」主理人，专注宏观政策与大类资产研究 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 开场介绍：压注AI浪潮的体感与认知变迁 * 伟大的时代需要押注伟大的变化：从当年的城镇化到如今的AI浪潮 * 三家万亿级别AI巨头（OpenAI、Anthropic、xAI）或在几个月内密集登陆美股 * 为自己的观点真金白银地下注，好过只当“嘴炮” 04:07 【话题一】如何用工具让你的认知与投资匹配？ * ETF是新经济时代准确表达认知的利器：认知越模糊买宽基（科创50、创业板指数），认知越精准买赛道 * 回到1999年：重仓个股（亚马逊）要忍受90%的跌幅，而指数“不死不灭” * 不在场的代价巨大：提升家庭财富稳定性，需要持续拥抱新经济仓位 * 极致行情下的生存法则：“硅基一直赢，碳基一直输”的极端分化能持续多久？普通人需要用价值、红利、周期去对冲成长 11:42 【话题二】“开了挂”的科创50与存储芯片的爆火 * 极致分化再进一步：科创50在2026年5月份大涨超15%，站上近六年高点 * 华为“韬定律”提出（情绪面量化资金追捧）与长鑫存储启动IPO进程 * 海外映射：海力士创新高，美光跨入万亿美元市值俱乐部，存储成为“硅基消费”中真正卡脖子、有壁垒的瓶颈层 16:10 AI叙事的核心驱动力与Token消耗爆表 * 观测指标：五大云巨头的资本开支——投行预期2026年开支达7000亿美元，2027年跨过万亿大关 * 推理需求大爆炸：智谱的ARR预估暴涨；大模型从训练阶段正式走向生产力替代 * Token价格“斩到脚面”：DeepSeek V4与小米大模型价格战，国内日均Token消耗量（140万亿）同比2025年初暴涨一千多倍 * 消费端闭环案例：AI短剧在中国实现全闭环商业模式，字节跳动或成最大赢家 22:28 【话题三】“碳基一直输”背后的微观图景 * 1-4月社零总额同比仅增长1.9%，商品零售受新能源政策退坡、高基数等影响表现疲软 * 外资研究机构的高级消费研究员离职，不再覆盖港股消费公司 * 微观案例：建材城瓷砖店老板的自述——精装房截流、大渠道（家装公司）拿走30%-50%返点、供给过剩导致商品价格阴跌，陷入缩量生存 * 年轻人的“全网比价”vs老旧小区微观改造的“利基市场” 29:07 分母端压力：美国通胀叙事与“爹亲娘不爱”的港股 * 30年期美债收益率创20年新高（攀升至5.22%），与国内利差进一步拉大 * 美伊冲突与高油价传导，美国CPI高企导致降息预期消退 * 港股（恒生科技权重如腾讯、小米、美团等）遭遇分子端（国内消费弱）与分母端（美债贴现率高）的双重打击 * 全球流动性在日韩存储、中国新能源与算力之间作抉择 * 美联储变局：新任主席凯文·沃什的“缩表加息”强硬立场，鸽派色彩淡化 36:00 泡沫争议与市场众生相：谁在发财？ * 印股票的人（大股东）：半导体行业在5月22日出现127亿巨额减持公告（如中微公司、澜起科技） * 炒股票的人（老股民与趋势投资者）：只要图形没坏就持续在车上 * 体感错配：绝大多数传统股民错失AI浪潮或“高处不敢追” 42:00 【工具时间】国家队减持宽基的信号意义与红利低波的对冲价值 * ETF净流出数据：自2025年底至2026年5月，主流沪深300 ETF份额平均下降65%-70%，中证500/1000 ETF下降达70%-80% * 国家队高位止盈、退居“核心多头”：回看2024年初雪球爆仓时的流动性救市，ETF已成为市场调节器 * 寻找阿尔法：在股票软件搜索“行业/赛道名称+ETF华夏”高效捕捉尝试 * 红利低波的防御价值：天然具备与科技宽基的低相关性对冲效果 52:33 展望六月：即将来临的科技巨变与关键窗口 * 新股抽血效应：国内宇树科技等科技公司加速IPO，海外SpaceX或于6月中旬登陆纳斯达克 * 6月9日-10日：美联储议息会议（新主席沃什首秀） * 中报业绩预告窗口：验证算力、高景气赛道订单兑现度的边际指标 54:45 尾声：黄仁勋来华与中美科技溢价 * 黄仁勋在南锣鼓巷吃豆汁儿背后的宏观叙事，H200芯片在国内市场面临“没人买账”的尴尬 * 英伟达2027财年一季报超预期却连续4日微跌，背后是其30倍+ Forward PE的估值溢价，而海力士（PE 6倍）、美光（PE 10倍）性价比更高 * “买预期卖落地”：资金从英伟达向中下游存储虹吸 * 国产替代逻辑下的AI基建确定性：新型算力与电力建设正不遗余力地投入

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 这是和奥特快的一期闲聊节目，之前我和他一起在「远川研究所」工作，后来他在gap期间去了越南，又来到了中东和墨西哥。 奥特快做过创投，也做过电商物流。他告诉我，这段经历了打破他对海外的一些误解。比如越南和中国看起来相似，但其实中资出海越南却挑战重重；又比如我们常说的中东土豪，其实大多数人既不土也不豪。 三年的海外生活也让奥老师有了一个全新的视角，反而能更加深刻地理解当下的中国。很多时候中国企业在海外翻车，与其说是不了解当地，不如说是不了解自己。把中国的特殊情况当做了世界的普遍情况，翻车就在所难免。 如果你对东南亚、中东、拉美的实际情况感兴趣，或者想了解肉身出海的亲身经历，相信这期节目能带给你答案。当然，也非常欢迎大家订阅「奥特快出海笔记」，一起来了解中企大航海时代的篇章。 本期对话 奥特快｜「奥特快出海笔记」创作者 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 02:02 踏上出海之旅，成为“地方大员” 04:15 出海是内卷的救命稻草，还是逃避国内现状的“引用物”？ 07:04 逃离低价内卷，出海的最大机会其实是品牌高溢价 12:39 为什么国内极致低价的竞争模式在海外失效了？ 16:36 蜜雪冰城、霸王别姬出海越南所遇到的复杂民族叙事 20:21 越南制造业成本真的低吗？越南VC好做吗？ 24:39 新一代越南财阀，有可能复刻当年的三星、SK的剧本吗？ 30:42 出海必须老板亲为 35:11 我开出三倍工资，他们还是不加班 37:35 离开越南，奔赴墨西哥 41:25 现实版《边境杀手》：枪支、毒贩与失踪人口遍地的拉美日常 45:10 地缘政治对出海企业的拉扯，以及不得不面对的灰色成本 50:18 中东土豪，既不土、也不豪 55:40 很多时候，出海翻车不是因为不了解当地，而是因为不了解自己 60:04 被旅游急速拉近的国际商贸

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。这是一期跟华夏基金《大方谈钱》播客的串台节目。 最近这段时间，朋友圈里的气氛简直比当下的天气还要火热。满屏都是几十个点甚至翻倍的收益截图，有人在狂欢，有人在调侃。但在这些热闹背后，隐藏着更多的焦虑——那种“别人都上车了，唯独我被甩在站台上”的焦虑感。 这就是我们今天要聊的主题：FOMO（Fear of Missing Out），错失恐惧症。 为什么看着别人赚钱，比自己亏钱还要难受？为什么我们总觉得“错过这一次，这辈子就再也没机会了”？面对呼啸而过的时代红利，普通人到底差了哪一口气，才能从“看到”变成真正的“赚到”？ 如果你最近也因为“踏空”而痛心，或者正对着满屏涨停板心痒难耐，不妨先花一个小时，听听这期节目。 本期对话 章衡｜「大方谈钱」主播 惟惟惟｜「大方谈钱」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:03 有人晒收益，有人在踏空 01:03 FOMO背后的心理困境 01:23 天楠2023年赚了20%就获利了结，结果错过了后续大涨 01:59 为什么踏空的痛苦往往比亏损更成倍？因为亏损是有数的，踏空是靠想象力放大的 06:17 我们真的能抓住每一波像房地产、iPhone 或 AI 这样的浪潮吗？ 10:16 “损失厌恶”与“前任效应”，为什么未走过的路总是显得更美？ 12:45 下判断只是第一步，真正拉开收益差距的是后续的观测与迭代 14:32 人的一生有几次大机会？ 16:36 牛市的不同面孔：对比 2007、2015 与当前行情的差异 18:34 别被社交媒体的截图绑架，年化收益10%就能战胜95%的高净值客户 21:10 投资中的“吾日五省吾身” 发现了没有？（重大机会出现的时候，一定是山呼海啸的） 买入了没有？（先买一点，在大脑中增加权重） 买够了没有？（仓位乘以倍数才是最终收益） 拿住了没有？（信念的来源：宽基 vs 小公司） 卖出了没有？（卖飞是绝大多数人的宿命） 27:04 决策灵活真的是好事吗？为什么“没得选”的投资者反而更容易赚到钱 33:27 当科技牛市停滞，钱会流向哪里？ 36:41 普通人能靠股市发财吗？ 39:17 你是在潜水（价值）、划船（趋势）还是冲浪（交易）？ 42:19 战略配置 vs 战术配置，让家庭资产关联上中国经济的发展脉络 47:07 远离“聪明人”设计的复杂结构化产品、高杠杆衍生品及首页推荐的热点主题 ETF 52:57 人生很漫长，错过这一次，始终还有下一次 温馨提示：节目中所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

💡 追市场热点看赛道方向，在股票交易软件中搜索「行业名称或赛道名称 + ETF华夏」，即可找到对应的指数产品。节目中提到的方向均可用此方法查询。本期内容中所提任何指数都仅用于行业分析，不作为投资建议。 Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 最近的市场只能用“魔幻”两个字来形容。一边是消费低迷、大家体感很差；另一边却是科技浪潮“接着奏乐接着舞” ——创业板指短期突破2015年以来次高点，含光量高的指数屡创新高。这种魔幻的感受背后，本质上是市场叙事正在从“碳基消费”向“硅基消费”剧烈转移。 在市场大波动的背景下，我们推出了一个全新的系列节目「指数月月谈」。我特别邀请到了公众号“BP喵”的主理人加菲，用宏观叙事 + 指数四象限框架 + 市场热力图，帮你把这一个月的市场变化看清楚。 本期节目由华夏基金支持播出。说到今天聊的指数和ETF，有一个找产品的小技巧想先告诉大家：你在股票软件中找热点的时候，只需要输入你感兴趣的行业名称或者赛道名称 + "ETF华夏"，就能快速定位到对应的产品。比如你对半导体感兴趣，就搜"半导体ETF华夏"；对新能源感兴趣，就搜"新能源ETF华夏"，——简单直接，不用记代码。今天节目里我们会聊到很多具体的指数，大家随时可以用这个方法去查。 本期对话 加菲｜公众号「BP喵」主理人，专注宏观政策与大类资产研究 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 开场介绍 00:50 【话题一】最后一次taco？ 01:14 美伊冲突与通胀叙事 * 霍尔木兹海峡受阻、油价扰动、通胀预期升温 * "点-面-点"的宏观分析方法：通胀叙事如何传导至美元、黄金、美债与美股 * 观测指标：霍尔木兹海峡通航船只数量、特朗普Twitter、伊朗态度 03:51 市场在三月跌完为何又涨回来？ * VIX波动率指标的变化 * 美伊谈判与停火协议的影响 * 市场对冲突"钝化"的逻辑 06:07 为什么纳斯达克和创业板涨得更猛？ * AI叙事重回视野：财报季资本开支超预期 * Token使用量爆发：OpenCall、AI Agent带来的指数级增长 * 应用端收入开始变现 07:20 创业板指创十几年新高 * "创业板七姐妹"现象：光模块、光通信、新能源、互联网金融 * 含光量高的公司领涨 * 指数冷热不均背后的结构分析 * "站在光里，不能光站着" 09:19 【话题二】三个AI指数谁涨得最好？ * 创业板人工智能（年初至今+28%） * 科创板人工智能（+6%） * 中证人工智能（跨市场） * 差异背后的逻辑：海外算力 vs 国产替代 10:39 AI五层架构与光模块的位置 * 黄仁勋的AI五层模型：能源→芯片→系统→模型→应用 * 光模块在"系统层"的卡脖子位置 * GPU与HBM通信速率8TB/s，MV link 1.8TB/s，光模块仅800GB/s * 技术突破路径：800G → 1.6T → 3.2T 12:10 如何判断AI叙事还能走多久？ * 观测指标一：海外AI基建资本开支是否持续 * 观测指标二：token使用量是否指数级增长 * Token之于AI时代 = 日活之于移动互联网时代 * Coding plan变相涨价的信号意义 14:36 数据中心建设会被什么卡脖子？ * 美国缺电问题 * 数据中心建设速度限制 * 未来光模块需求的潜在风险 15:03 中国资产的独特优势：能源层的"西数东算" * 雅鲁藏布江的算力输出到硅谷 * DeepSeek的低成本模型 * 中国在AI能源层的竞争力与定价变数 16:10 【话题三】存款搬家去哪了？理财规模为何没涨？ * 2026年50万亿定存到期的预期 * 一季度数据打脸：理财规模没有明显增长 17:13 一季度资金流向拆解 * 居民存款少增1.54万亿 * 非银存款多增1.72万亿 * 存款搬家了，但主要去了分红险 * 分红险固定利率1.75% vs 大行五年定期1.3% * 亲身案例：银行主推分红险和万能险 19:46 四月新变化：债券悄悄走牛 * 理财子持续申购固收加基金 * 债券收益率被买下来 * 四月债市小牛行情的资金逻辑 * 从日度指标观测：三方基金销售数据 20:53 央行的态度：短端利率难再下台阶 * 关注"央行之嘴"：金融时报记者马梅若 * 隔夜资金利率1.2% vs 政策利率1.4% * 20BP偏离的政策含义 * 债券市场可能重回震荡区间 22:20 普通家庭该怎么选？ * 风险偏好的惯性：不会因为定存到期就满仓买股票 * 资金搬家是万亿级而非50万亿级的故事 * 年轻人更愿意冲白银、黄金 * 战略配置 vs 战术配置的思路 24:53 【核心框架】指数四象限模型详解 25:26 框架构成：两个核心变量 * 横轴：ETF涨跌幅 * 纵轴：份额变动（一级申购/赎回） * 为什么份额变动能反映机构资金行为 * 一级市场 vs 二级市场的区别 29:04 四月象限图解读 * 右上角（涨且资金流入）：新能源、30年国债、AI相关 * 右下角（涨但资金流出）：多数宽基——国家队在高位兑现 * 左下角（跌且资金流出）：消费ETF全场最惨 * 左上角（跌但资金流入）：抄底信号 31:17 左侧选手怎么用这张图？ * 结合PE分位数 + 连续杀跌信号 * 寻找"每跌买机"的配置时机 * 以三月底象限图为例：恒生科技、现金流ETF的左侧机会 * 均值回归的投资哲学 * 从第三象限到第二象限的转折点 34:20 右侧选手怎么用？日度市场热力图 * 行业个股站上20均线的占比热力图 * 4月8日热度启动信号的识别 * 边际思维：编辑上的变化 * 惯性思维：动量的延续 * 如何用热力图捕捉右侧入场和止盈时机 * 热度从60+回落到49.6的止盈信号 36:59 哪些行业现在还是凉透了？ * 医药、金融、石油、交通运输 * 热力图反映的行业价格水位 38:55 机构也在追涨杀跌？ * 行业类ETF中机构资金占比高达90%+ * 可转债ETF的大幅赎回案例 * 保险资金的战术仓位操作 * 固收加形式的机构参与 39:36 普通家庭的配置思路 * 底仓（战略配置）：均值回归逻辑，偏宽基、固收加 * 战术仓（交易型）：动量策略，行业轮动 * "先付带动后付"的行业轮动策略 * 机构的SAA、TAA、DAA资产配置模型 * 普通人应该先做好战略配置 43:16 为什么现在必须学资产配置？ * 从"躺赢时代"（4-5%无波动理财）到"自己动手时代" * 无风险低波动产品的消失 * 指数产品的三大优势：低门槛、底层清晰、流动性强 * 不得不面对的现实 44:25 【收尾】本月核心叙事总结：token吃人 45:20 "羊吃人"与"token吃人" * 第一次工业革命的圈地运动类比 * Token的性价比导致高薪服务者的职业焦虑 * 中产消费预期停滞 * 碳基消费与硅基消费的分化 * 恒生科技 vs 创业板指的两极分化 47:10 硅基消费对应哪些行业？ * 碳基：医药、食品饮料、房地产、教育 * 硅基：有色金属（铜）、电力、算力中心 * "写字楼不如变数据中心" 48:00 新现象：孵化器变成"卖token的中心" * 免租金送token * 欢迎烧token的公司入驻 * OPC模式：业务公司注册，换取token消费 * 100个公司死95个，5个活了就赚麻了 * 城市招商逻辑的底层变化 * 深圳、上海的实践 49:43 恒生科技为什么这么难？ * 扒开恒科：主旋律不是科技，是"非必选消费" * 美团、比亚迪、小米、阿里的外卖大战 * 三面挨打：①字节跳动不上市；②硬科技在美股；③新AI公司未纳入 * AI短剧市场1800亿规模，最大受益者字节跳动不在恒科里 50:57 恒科拐点何时到来？ * 核心观测指标：社零消费数据 * 三月份社零同比仅1.7%，一季度GDP 5% * 结构性问题：碳基消费确实不消费了 * 社零能否从1.7%回升至4%——这是恒科困境反转的信号

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 这期节目，我把两位老朋友「搞钱学姐」的陈雪和「远行者与碎冰匠」的主播猫草都薅到了深圳，来聊聊大城市的工作和生活，尤其是对于准备要大学毕业的年轻朋友，人生新阶段的第一步该怎么选择。 在北上广深杭等等这些城市里，是不是搞钱和舒适只能二选一？当我们讨论落户政策、购房资格时，我们到底在焦虑什么？不同城市之间的时间流速和生活逻辑有什么区别？而对于刚刚毕业的大学生来说，城市的选择究竟有没有最优解？ 接下来我会和陈雪、猫草一起，拆解一线城市的底色。希望那些我们在年少无知时踩的坑，能对你有所帮助。 本期对话 江东猫草｜「远行者与碎冰匠」主播 陈雪｜「搞钱学姐」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 02:02 迁移背后的代价：为了房票、为了户口、或是为了躲避严寒与雾霾。 03:29 北京户口的“修罗场” 08:45 2007与2008届的分水岭，毕业年份如何深刻影响了一个人的职业路径与财富规划 10:22 传媒去北广，金融去上海？ 16:45 不同城市的气候与生活质量：沙尘、柳絮与漫长的阴冷 20:21 大湾区与华东经济重镇之间的差旅体验 22:17 精致浦西、现代浦东与烟火气的苏州河，共同构成了上海“丰俭由人”的生活方式 24:24 深圳的B面：24小时待命、大小周与短平快的用人文化 26:35 江浙的“卷”不仅是杭州，而是整个民营经济带 29:01 在北京买房，最坚决的是东北人？ 31:38 教育焦虑下，不同城市的父母如何寻找喘息空间？ 35:02 不同城市的“气场”，如何吸引不同特质的人 37:04 北京听友更重思想碰撞，上海重效率，而深圳则极其务实。 41:50 如何在一线城市享受性价比最高的生活 43:10 北京是打工人最严厉的父亲 48:15 毕业生的城市最优解：产业集群决定职业天花板 52:40 在刚毕业的五年里，如何平衡现实利益与长期职业规划 56:10 数字游民的自由背后，是高度自律与孤独 63:20 社交关系是城市生活的“压舱石” 65:40 终极退休理想地：寻找气候、日照与社区的完美平衡 72:30 安全感与微小的生活幸福度，对我们来说正在变得日益重要 75:00 在不确定的时代里，寻找属于自己的城市节奏

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 一直以来我都很好奇，什么样的人能把基金拿得住，甚至可以持有五年十年。最近，参加了兴证全球基金主办的一个企划——十年之约，算是回答了我的答案。 今天节目当中我们邀请来两位嘉宾，第一位嘉宾张琴是一位80后的职业女性，她从10年前开始尝试投资，如今手握40多只基金，投资的触角也从A股逐渐伸向港股、海外资产和商品。另一位嘉宾翟秀华，是兴证全球基金固定收益部的副总监。 这期节目，我们想通过一位普通投资者10年的真实经历，借助基金经理的专业视角，试图回答三个问题——普通人为什么一定要有资产配置的观念？普通人能不能做好资产配置？以及我们到底应该怎么做？ 本期对话 张琴｜10年基金持有人、80后职业女性 翟秀华｜兴证全球基金固定收益部副总监、基金经理 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 01:14 投资的起点：从2015年牛熊转换开始 03:09 约翰·博格与50/50股债平衡模型 04:18 理财就像健身，更多是一种生活理念。 07:11 存钱也会“上瘾” 10:30 低利率时代下，普通家庭为什么必须拥抱资产配置？ 13:21 警惕“固收+”的营销错觉，波动是双向的 15:20 投资应该是锦上添花，不能为了投资而无心工作 17:42 货币、纯债、“固收+”、偏债、偏股、FOF——找到适合你的产品 28:19 破解信息不对称：如何挑选匹配的基金经理？ 35:17 普通家庭如何打造配置框架？ 38:08 投资的终极目标，是服务于人生规划与家庭责任 40:58 让孩子正确运营压岁钱，开启人生理财第一课 45:37 定投账户、套利账户与长期持有账户。 49:15 普通人如何参与新一轮AI革命？ 52:50 帮父母理财，如何在亲情与金钱之间找到平衡点？ 59:10 你赚的是“资产增值”的钱，还是“忍受波动”的补偿？ 65:12 复盘“十年之约”：为什么大多数人拿不住十年？ 70:45 低预期时代，理财还有意义吗？ 74:52 打破信息不对称，让理念契合的人共同陪伴 76:50 如果回到十年前，你会对自己说什么？ 79:10 资产配置不是为了大富大贵，而是为了在不确定的未来中拥有一份确定的底气 风险提示：本文为投资者教育资料，仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金收益具有波动性，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。本内容录制时间为2026年3月11日。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 今年的春天不仅是北京和上海，整个华东地区的房子都呈现出井喷式的二手房成交潮。 在刚刚过去的三月，上海的二手房单日成交量破了五年来的新高，很多人都说小阳春到了，楼市见底了。 但是，如果你仔细看一下结构，成交的主力依然是100万到300万之间的超低房源，也就是我们经常说的“老破小”，那“老破小”的抬升是否真的意味着楼市回暖呢？这次的结构性的行情到底是反弹还是反转？我们这期节目就请到了老朋友清风和Ryan来一起回答这个问题。 本期对话 清风 | 「清风说新房」主理人 沪上知名新房自媒体 Ryan | 某开发商投资部负责人 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 01:55 为什么“老破小”仍占据上海 80% 的成交份额？ 03:10 解读“一年社保”新政对核心区性价比项目的快速推动 05:40 上海楼市的“荣枯线”，这波小阳春究竟有多实？ 06:34 为什么说今年的反弹的含金量不足？ 09:15 意外的市场黑马——南京、苏州及徐州的市场反弹逻辑 10:12 爆款楼盘的共性，靠的是产品代际升级还是价格倒挂？ 11:50 从“期待涨价”到“0 投资预期”，自住与改善成为购房的唯一支撑 12:33 为什么普通购房者越来越难获取真实、透明的楼市成交信息？ 14:35 “注水认筹”、演员选房、频繁退网签背后，藏着哪些行业的妖魔鬼怪 18:22 如果房价涨幅跑不赢 GDP，房子还算优质资产吗？ 19:12 在2026 年，双蓝领家庭在上海买房其实比10年前更轻松？ 21:51 高挂牌、高库存压力下，以价换量还具有持续性吗 23:22 新规产品“变相降价”，降维打击路二手房东，导致置换逻辑不再通畅 25:28 回顾 25 年上半年地王的滑铁卢，商业模式中“积小胜为大败”的缺陷 30:55 降价的艺术与灰度空间：送黄金、送车位、送装修 34:04 为什么开发商再也离不开链家等渠道分销？ 38:28 开发商如何一步步失去定价权？ 40:07 房地产营销的钟摆效应：从“谁都买不到”到“谁都不买” 52:15 2025年后的新房子，正在让四五年前的豪宅贬值吗？ 58:45 卖旧买新的置换链条，在2026年彻底断裂 65:20 为什么投资决策的“积小胜为大败”会让头部房企也陷入泥潭？ 70:30 房产价值的重新定义，现在的买房逻辑是什么？ 76:45 穿透豪宅业主的身份：科创、半导体、一级市场投资人成为主力。 79:50 房地产不再是经济的“预告片”，而是宏观经济真实状况的“反射镜” 81:30 2026年，给购房者的核心建议

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 这是一期与易方达「茶水间经济学」的串台节目。为什么会做这个节目呢？缘起前段时间有一本杂志找到我，想采访我，了解我是如何帮助孩子做好财商教育的。坦率地说，我觉得这并不是一个投资问题，更大程度上是一个理念问题。 在我很小的时候，父母对钱的问题总是讳莫如深，他们总是告诉我不要管钱的事，钱的问题是他们的事，我只需要把书读好。似乎读书和赚钱是对立的关系。但当我长大后，阅读了很多商业著作，发现所有西方意义上的投资大师和管理大师，往往在非常年轻的时候就被父母带入成人的财经世界、金融世界，这帮助他们很早就意识到商业世界和投资世界的规则，也让他们经历了更多的周期。 这让我反思，在现实世界中，我有没有更好的方法带着孩子做投资规划，让他们理解钱的本质，看清楚如何实现钱生钱。于是便有了这样一期有意思的节目。 本期对话 杨正旺｜易方达基金经理 章章｜「茶水间经济学」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 为孩子做好财商教育，本质上不是一个投资问题，而是一个“理念对齐”的问题 02:08 有钱人养娃，跟普通人有什么不一样？ 05:12 用压岁钱给孩子建立投资账户，开启“投顾式”教育 10:39 投资不仅仅是一门知识，更需要通过长期实践来体悟周期波动 13:06 “越年轻碰到牛熊市越划算”，能多经历几轮周期 14:34 钱是“邪恶”的吗？如何帮财富“去魅” 18:37 教孩子认识钱的价值，而不是为了钱付出一切 22:36 传统“砸锅卖铁也要供读书”的金钱观，带来了什么问题？ 25:23 潮汕、福建等南方商业家庭长大的小孩，更容易开启早期社会化 29:17 循序渐进的财商教育：6岁感知波动，10岁参与决策，青少年时期拥有独立操作权 31:48 孩子账户里的“攻”与“守”：科技成长+生活场景 36:33 如何利用低估值策略在A股中寻找稀缺的稳定分红企业？ 40:12 自由现金流可以帮投资者过滤掉那些“看起来赚钱但没拿到现金”的公司 45:30 避开“红利陷阱”：并不是收益率越高越好 51:10 为什么给孩子定投，指数ETF优于单一个股？ 56:45 如何让孩子建立“资产”的概念？ 62:15 财商教育的终极目标：从“消费者”转变为“所有者” 68:50 父母总有老去的一天，是留给孩子一笔巨款，还是留给孩子一套管理资产的能力？ 75:30 给孩子最好的礼物，是“穿越周期的心力” 78:13 金钱教育不应讳莫如深——在真实的世界里，带着孩子一起面对波动，才是最有价值的陪伴

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 本期节目是我和《起朱楼宴宾客》的主播大卫翁的一场读书交流会。上个月，他给我寄给了他的新书《资产配置行动指南》。还说要在全国搞一个系列的读书会。 这本书不厚，一天多的时间就能看完，但内容其实还蛮有感触的，尤其是他结语当中的那句话：投资某种程度上，是对世界观的投票。 作为一个同样相信资产配置理念的人来说，我很清楚，资产配置不是投资的唯一答案，我现实中也见过不少股神，说不羡慕是假的，但我做不到就是做不到，我也相信这个世界也会容纳不同的路径与答案。每个人在投资当中都需要找到最舒服的投资姿势，找到与自己世界观相契合的一种方式。 我们在投资的时候，很多时候关注到的只是金融世界，但金融世界背后最重要的其实是你的观念世界。你如何看待这个世界，也就决定了你会选择什么样的投资品种和投资风格。找到能让自己睡得着觉、吃得下饭，保持正常的生活的方式，才是好的投资，希望这本书会给你一些答案。 本期对话 大卫翁｜「起朱楼宴宾客」主播，《资产配置行动指南》作者 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 为什么资产配置不是唯一答案，但却是最舒服的姿势？ 02:31 避坑还是实操？拿到《资产配置行动指南》先读哪一章？ 03:29 美国日本一手观察：与100位国外听友的深度对话 04:53 中国人缺乏资产配置理念，这其实是幸福的烦恼：中国是少数没有资本利得税、存款利息税极低的地方 08:49 告别“单一方案”时代，资产配置从选修课变成必答题 10:52 美股长牛下的美国家庭账本：401K与“杠铃式”配置 13:24 当温水煮青蛙的通胀降临，日本人开始买纳指？ 18:38 当买房不再是稳赚不赔，房产在家庭资产负债表中应该占什么位置 21:10 要过上不错的退休生活，你真的算过需要准备多少钱吗？ 27:03 资产配置的重点在于行动——先想清楚人生优先级，再谈配比例 33:29 投资的两大极端：孤注一掷博牛股 vs 过度保守输给通胀 36:56 财富转型的未来，中国会走向英美模式还是日德模式？ 41:06 展望2026：当下如何看待中国资产的配置价值？

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 最近忙了个大活儿，参与策划了华夏基金和小宇宙一起搞的首届「红火开麦日」。 这次活动的主题叫“人生复利计划”。现场看到那么多朋友聚在一起，分享自己关于生活、工作和投资的故事，我突然意识到，复利不只是个金融概念，它其实是一种生活态度——每一次资产配置的决策，每一个关于家庭的坚持，时间久了都会产生惊人的影响。 红火开麦日虽然已经落幕了，但大家的人生复利之路还在继续往前走。华夏基金用专业陪伴每一次坚持，用真诚陪伴每一次成长。 华夏基金是我们的老朋友了，但还是花 1 分钟做个简单的介绍，华夏基金是国内首批全国性基金公司，管理规模超过 3 万亿，服务着 2 亿多个人投资者和 30 万户机构客户。他们还开发了一个叫“红色火箭🚀”的小程序，专门用来做指数投资的数据分析，你可以通过微信直接搜索免费使用（也可以直接点击链接：wxaurl.cn）。当然啊，这只是个学习工具，不构成投资建议。 今天的分享嘉宾，是来自「截胡不劫财」的 Jeff，还有「大力如山」的王大力。我们仨有个共同点，都是四十来岁不上班的爸爸。但不上班不代表不操心啊，孩子的教育、房子的买卖、票子的配置，这些问题一个都绕不开。 这期节目吸引了全国挺多听友来现场，互动很热烈，不少朋友也在节目里贡献了他们自己的观察，我感觉有些比我们聊的更精彩，接下来就让我们一起开始吧。 本期对话 Jeff｜「截胡不截财」主播 王大力｜「大力如山」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 复利不仅是一个金融概念，更是一种生活态度 02:27 40岁的人都去哪了？ 04:08 什么是“普通家庭”——代际之间对好生活的认知鸿沟 07:02 都2026年了，房子狗都不买...吗？ 15:38 在出生潮末期决定要小孩，就像在6000点买入A股 21:58 家庭账本：并表还是分表？ 25:37 买件衣服货比三家，买套房子却只花三天 32:06 养娃是消费还是投资？ 40:37 AI 时代的教育焦虑：聊聊好奇心与审美的价值 46:38 普通家庭的资产配置方案 53:44 与其猜测什么东西会变，不如想想哪些东西不会变 🎤本期节目是在华夏基金×小宇宙首届播客节「红火开麦日」的线下圆桌对话 华夏基金是国内首批全国性基金公司，也是境内最大的基金管理公司之一，秉持「研究创造价值」理念，打造多资产全能平台，全品类布局投资领域，管理规模超 3 万亿，服务超 2 亿个人和 30 万户机构客户，行业奖项众多，综合实力位居行业前列。旗下开发的红色火箭小程序专门针对指数投资研究的数据分析和决策辅助工具，帮你更好地了解指数、学习指数投资、做好投资决策，通过微信直接搜索即可免费使用。 相关小程序内容仅作为学习工具，不作为任何投资建议和决策的参考。 点击了解红色火箭🚀：wxaurl.cn

Hello 大家好，欢迎来到听懂涨声，我是天楠。 本期节目是和「知行小酒馆」的一期串台节目。前两天我在杭州准备红火开麦日的活动，恰好遇到了雨白，她说我们房产万事屋的板块已经八九个月没有更新了，要么就聊一期呗，于是便有了这期内容。 其实我们并没有聊过多对于房地产的宏观判断，因为趋势还没有变。但是房子对于不同代际之间的价值正在发生一个显著的分歧，这是一个很特别的变化。希望今天的节目也给大家带来一些收获。 🍻 本期对话 雨白：「知行小酒馆」主播 杨天楠：「听懂涨声」主播 🪡 时间轴 01:08 雨白的后怕：一套「及时止损」卖掉的房子，如果晚卖两年，可能就是腰斩 03:37 回乡观察之「再也没人提房子了」：是不关心，还是不敢关心？ 05:16「先到咸阳者为王」的城镇化红利：买房就送户口，上海还有过这种好事？🥹 09:31 很多时候大家在理性上早就想明白了，但是在感性和决策上面没法下决定 18:44 一场「史上最大财富转移」或许正在路上：但你继承的到底是良性资产，还是烫手山芋？ 22:53 卖不掉也租不动：二手房跌破 5000 元/平，说明这个地方可能已经没什么新增需求了 28:20 「你的整个家庭资产拥抱的都是旧经济，但这个时代的声音已经变了」 32:45 跟长辈聊卖房的困境：不只是经济决策，更是家庭重大决策的权力王座的问题 37:30 养老盘、文旅盘：那些承载着退休&度假梦想的房子，为什么却成了家庭包袱 47:02 楠师自认「打脸」：在动态的市场里，没有哪条认知能永久有效 49:44 即便是自住，也没有人想看到自己的房子一直下跌，甚至最终失去流动性 65:10 遇到合适的房子，可能比跌到合适的价格更重要 🔍 猜你想看 04:26 资产负债表：财务三张表之一，呈现某一时间点上「资产、负债、净资产」的结构与占比。 05:19 98 年房改：1998 年国务院颁布《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，正式叫停「单位福利分房制」，改为居民自行入市购房。 05:49 蓝印户口：上海 1994 年推出、2002 年取消的过渡性落户政策。外地人在沪买房即可申请，持有满 3 年转为正式户口。 因户口本封面为蓝色而得名。 07:52 沪七条：2026 年 2 月 26 日起，施行的上海楼市「新七条」，明确持有《上海市居住证》满 5 年及以上的非沪籍家庭或单身人士可购一套房，并调整外环内外的限购范围。 08:54 耕读传家：一种视「种地维生、读书上进」为正当的出路的传统价值观。 14:51 达摩克利斯之剑：比喻随时悬在头顶、可能落下的风险。 22:45 「底特律房子只卖一美元」：美国底特律曾是汽车工业中心，产业衰退后人口大量流失，房子跌到象征性的一美元出售——因为持有成本（税费、维修）远高于房价本身。 28:42 权益类资产：股票、基金、股权等，收益和风险都随市场波动的资产。 30:38 斜率：增长速度的快慢。斜率越高，增长越快。 30:57 401K 计划：美国的退休储蓄制度，资金可投资股票基金，享受税收优惠，退休后取用。 31:03 IRA 账户：美国个人退休储蓄账户，与雇主无关，由个人自行开设。同样可投资股票基金、享受税收优惠，退休后取用。相比 401K 更灵活，但没有公司配供。 33:50 资产配置与职业的互补：你的职业和收入本身就是一种资产配置。 比如：公务员收入稳定，相当于持有一份「债券」—— 工资每月稳定到账，相对不随市场波动。如果投资上再全部配置债券或存款，整体容易偏保守，反而配置一些相对弹性大的资产来平衡整体的风险和收益。 相反：大厂员工，收入随着科技产业周期起伏，现金流本身容易受到外界干扰而产生波动，投资上配置得更稳健时，可以综合整体风险。 43:50 V 型反转：资产价格急跌后迅速回升，走势呈「V」字形。 49:16 土地财政：地方政府通过出让土地使用权获取收入的财政模式。 50:12 倒挂：房产语境里通常指新房开盘价低于周边二手房价格。 66:00 货币化棚改：政府拆迁老旧住房时，不再统一安置回迁房，而是以货币补偿的方式发放给居民，由居民自行购房。 66:11 租售比：月租金与房价的比值。 66:13 成长股：预期未来股价上涨空间大的公司股票。节目里用来比喻早年的上海老房子——价格不断上涨，持有就是为了等升值。 67:02 红利股：指增长空间有限、但能实现稳定现金流回报的公司股票。节目里用来比喻如今价格回落的上海老房子——升值空间不大，但租售比稳定，适合自住或收租。 🎺 创作团队 主持 雨白｜嘉宾 杨天楠｜制作 星星 周一 ｜后期 孙称 免责声明 本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

Hello 大家好，欢迎来到听懂涨声，我是天楠。 年前和狗蛋、婕妤聊了一期主管基金经理的困境。很多朋友私信和我聊了很多，其实普遍的反馈是，不是不想买主动型基金，实在是认知成本太高了，信任的传递也比较难。 2020 年，当年的张坤被叫“坤坤”，基金经理上微博热搜，地铁里铺满他们的广告。那时候他们说“时间的玫瑰”，说“长期价值投资”，说“和伟大企业共同成长”。 五年过去，市场变了，基金经理的话术也变了。“估值过高”“市场情绪过热”“风格切换较快”——这些听起来中性的词汇背后，到底想说什么？ 本期我们请来了从业十几年的基金研究专家燕妮，她见过基金经理的高光时刻，也见过他们的破防时刻。我们将一起解码那些年报季报里的“黑话”，聊聊基金经理为什么越来越不爱说人话，以及普通人到底该怎么选基金经理。 本期对话 燕妮｜「燕妮聊基金」主播，资深基金研究专家，2011 年入行，先后任职于海通证券研究所金融产品研究中心、平安证券、太平基金、猫头鹰基金研究院，专注偏股基金研究十余年。现从事基金投顾工作，管理“一路有妮”“稳健有妮”等投顾组合。 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 一、从“造神”到“祛魅”：行业的起伏变迁 * 00:00 开场：本期话题与嘉宾介绍 * 02:17 行业变迁：从边缘化到显学再到祛魅 * 04:23 印象深刻的调研：一位医药基金经理的“气急败坏” * 05:40 “造神运动”：张坤上热搜，以及电梯广告的疯狂年代 二、基金经理的“话术密码” * 09:52 老百姓总得信点什么：从信“股神”到信“赛道” * 20:37 言行合一？有些基金经理的持仓和说法不一样 * 22:32 年报季报“黑话”解码：中性=不乐观？坚守价值投资=业绩差？ * 28:50 “小作文”的消失：为什么基金经理不爱表达了？ 三、主动基金 vs 量化：生态的逆转 * 29:56 从“看不上”到“高攀不起”：主动基金经理向量化学习 * 34:03 品牌 vs 业绩：基金公司的“情绪价值”生意 * 36:21 基金不是消费品：为什么“所见”不等于“所得”？ * 43:27 渠道为什么不推主动基金了？“回本了就卖” 四、普通人如何选基金经理？ * 46:10 随机买 vs 追热点：一个“暴论” * 51:24 普通人如何选基金经理？看历史排名就够了 * 55:33 适合长期持有的基金经理类型 * 57:31 买几只基金合适？“开超市”策略的问题 五、投资展望与配置思路 * 01:01:03 主动基金还有投资价值吗？ * 01:06:51 2026 年市场展望：消费会卷土重来吗？ * 01:14:23 现在像 2021 年初吗？成长风格的风险信号 * 01:19:42 天楠的配置思路：配置盘与投机盘分离 💡 本期金句 “基金经理一般不会说‘我看空’，即使他不太乐观，也会用很委婉的方式表达。” “那时候基金经理拍宣传片，去爬山、踢足球、坐黄浦江轮渡——跟投资关系其实不大。” “你丢骰子买，闭着眼睛买，大概率是接近平均水平的。但如果你买当红炸子鸡，你很有可能是落后的。” “每个人都是混杂的。一部分是内心相信，一部分是需要卖产品，需要做表演性的话术。” “所见不等于所得。基金不是消费品，你买到的是过去半年的净值，期待的是未来一到两年的表现。” “渠道为什么劝你赎回？因为向上波动也是一种风险。” “均衡这个词，到了中年以后就会变得很重要。” 🔗 相关链接 燕妮的投顾组合可在京东金融、天天基金搜索： * “一路有妮”（主动权益组合） * “稳健有妮”（多元配置组合）