人这辈子，只要真正幸运一次，就够了。 怕的是好运已经来过，你却没认出那是一张大牌。 这一次，《大方谈钱》《给女孩的商业第一课》《听懂涨声》三个节目的主播来到成都，把一个听起来很玄的话题，往具体了聊： 运气，到底能不能被经营？ 出生在哪一年、父母是谁、身处哪座城市，很多时候不是我们能决定的。但选择和谁同行、进入哪个行业、在哪张牌桌上积累，以及机会出现时能不能认出它，这些事可以慢慢经营。 难的不是每次都抽中好牌，而是好牌来了，你知道它有多大，也有能力留在牌桌上。 有些好运纯属偶然，有些来自持续在场、提前准备和独特的个人禀赋。 我们最容易犯的错，是把时代的红利当成个人能力，把一次踩中行情，当成自己已经掌握了长期赚钱的方法。 所以，财运不只是赚到钱，还包括能不能把钱留下来，找到一套自己真正理解、愿意长期坚持的方法。 选老板、选伙伴、选伴侣，也是在选择自己的运气。 紧绷和抱怨会传染，松弛和善良也是。到了家庭里，那些关于钱、父母和孩子的争吵，背后往往是权力、责任和边界的重新分配。 好运无法被保证。 我们能做的，是把专业练好，把眼睛擦亮，选择值得同行的人，在机会到来之前，先把接住它的盆准备好。 📝本期播客你将会听到： 00:46 运气到底能不能被经营？ 04:49 选对时代和赛道，努力才更值钱 14:49 大运来的时候，抓住一次就够了 22:40 别把风口赚的钱，当成自己的本事 35:05 找到你的禀赋，把好运变成财运 49:43 选对伴侣，就是在选家运 57:53 为什么越松弛的人，越容易走好运？ 01:15:47 改不了原生家庭，怎么改自己的家运？ 01:20:24 婚姻最难过的几道坎：权力、钱、父母和孩子 01:39:33 好运是一时，幸福要靠长期经营 🎙本期主播： 斯斯：《给女孩的商业第一课》主播，头部女性账号@闪光少女斯斯 的创始人，纪录片导演，微博最具影响力和商业价值IP，日常没更播客就是在拍片子。 杨天楠：财经播客《听懂涨声》主播，长波工作室主理人。为大型互联网及资管公司提供播客策划、培训、制作及运营服务。曾经为上百个高净值家庭，提供房产配置咨询。 文怡亭：华夏基金指数观察员 风险提示：本节目所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为基金或个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本节目仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转载。基金有风险，投资须谨慎。

很久没有和大家聊房子相关的话题了，主要是趋势没变，全国范围内并没有止跌。 不过，八月底出台的828新政，让很多沉寂已久的房产群又活了起来。我打了一圈电话，密集地和开发商、金融机构的朋友聊了一波。现房制度真的来了，这会彻底改变房地产现金流的格局。 未来的房地产不再是一个以资金为主导的高周转游戏，而会变成一个精耕细作的类制造业生意。开发商在竣备之后才能销售，并获得房款，在消息刺激下，港股市场中房股一度大跌。而在新规之后的一周内，全国土拍市场的土地溢价平均下跌了10%~15%。 对于购房者来说，新政会有很多好处。第一是所见即所得，以后扯皮的事情会少很多；第二是资金压力会变小，未来你只要支付一定的定金，等到竣备之后再付按揭贷款。未来两年，全国范围内的大中城市都会出现供给侧的供应荒，这对于存量二手房卖家来说，也是一件好事。 当然，关于这次828新政，我可能未来还会出一期专门的节目和大家讨论。而这期节目请到的是我的好朋友，趋势动物Nick。 找他是因为最近看到他在小红书发了一条帖子，说“超过10个赞就去买套新疆房子”，我就很好奇——一个常驻上海的人，为什么要跑去新疆买房呢？他又看到了什么普通投资者没有看到的东西？ 对了，我也是Nick趋势动物小程序非常忠实的用户，那个小程序特别好用，可以看到房地产在不同城市、不同时间内对应的趋势，可以说一目了然。它在房地产上的数据更多拟合的是挂牌数据，相比70个大中城市的房价会更具有前瞻性。希望这期节目能够给你带来一些帮助。 本期对话 聂聪Nick｜公众号&小程序作者：趋势动物Pro 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分：楼市的“旧世界”正在结束——现房制、40年房贷与新的资产逻辑 03:00 八月楼市政策密集落地：现房制、40年房贷，到底会怎样改变房地产？ 04:01 高周转时代结束之后，为什么低密住宅反而可能成为最大受益者？ 05:15 民营房企还有机会吗？未来的房地产玩家，可能只剩全国央企与地方国企 06:08 普通住宅库存过剩，好产品却可能越来越稀缺 07:03 房地产未来值得关注的“两头”：极致产品力，与能够提供高租金回报的低价资产 08:00 上海的置换链条为什么失效了？从“越换越贵”到中间总价段持续承压 09:00 不再一层层向上置换：要么一步换到好产品，要么退出游戏、转向收租 11:14 30年房贷变40年，本质上只是数学游戏吗？月供下降正在改变“以租养贷”的门槛 14:07 上海真的回暖了吗？低总价老破小上涨，与千万级住宅继续下跌同时发生 第二部分：为什么是乌鲁木齐？——把买房变成一次“趋势交易” 15:35 两年前第一次去新疆：安全、开放程度和租金回报率，都远超原来的想象 17:27 总价不到200万、二十多万首付、租金覆盖月供 18:28 买房一定要研究人口、产业和城市故事吗？趋势交易者更相信“所有信息最终都会反映在量价里” 19:40 涨跌幅、波动率、单价和成交量，如何变成选房指标？ 20:43 像选股票一样选房子：先找市场正在交易的风格，再从板块一路筛到具体小区 22:35 全国范围内谁最抗跌？从香港看到乌鲁木齐 23:42 援疆、商务派驻与企业报销形成特殊市场 25:54 从出租车司机看一座城市有没有“向上的劲” 27:23 400万人口，一个月却能成交约8000套二手房：乌鲁木齐真的缺乏流动性吗？ 28:25 全国品牌房企撤退之后，乌鲁木齐为什么形成了一个以二手房为主导的市场？ 30:32 买房只有三个硬标准：趋势必须向上、租金覆盖月供、成交量足够支撑退出 32:33 200万的房子，本质上是20多万的决策？低波动资产如何承载更高杠杆 34:21 股票主线可能三个月一换，房地产却能走一两年：不同资产有完全不同的趋势周期 37:06 政策越宽松，越说明市场还在底部附近？ 38:19 上海买房可能砍价5%甚至10%，乌鲁木齐为什么200万挂牌价可能只让一两万？ 第三部分：高租息正在成为新“地段”吗？——老破小、天资产与资金风格 39:26 高租息会不会成为未来3到5年的房地产主线？从“地段为王”转向产品力与现金流 40:57 老破小的“三张彩票”：动迁、美丽家园、学区 41:41 当中介自己开始买房，既是投资者又是“做市商” 42:48 当整个房地产都缺少赚钱效应，资金会不会全部挤进少数确定性方向？ 43:51 从豪宅普遍抗跌，到只有真正的新一代好产品还能维持独立行情 44:51 乌鲁木齐最反常的一点：为什么当地最好的高总价住宅，反而同时拥有高租息和高流动性？ 46:00 “既是红利股，又是大盘成长股”：商务人口流入如何制造一种罕见的房地产资产？ 第四部分：从乌鲁木齐到整个西部——趋势如何领先于一座城市的叙事 46:39 新疆不只有乌鲁木齐：喀什、伊犁、霍尔果斯，哪里的房地产和经济热度更高？ 47:16 全国看过这么多城市，为什么霍尔果斯可能是“经济动能最强”的一个？ 49:57 中国人为什么很少把陌生城市的房子当成纯投资品？大理、海南与乌鲁木齐背后是两套逻辑 50:19 从老破小、低密住宅到西部城市：两年前看好的房地产风格，为什么到今天几乎没有改变？ 51:17 从“看天际线”到“看公园”：人们对好生活的想象正在怎样一步步改变？ 51:47 伊犁、云南、农村院子与数字游民 52:13 一个趋势走得足够久，就会自己创造新的社会叙事 52:41 不要因为一个城市听起来美好而买房，而是先看资金与价格已经在往哪里走

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 在我刚开始创业的时候，中信出版社找到我说摩根·豪泽尔出了一本新书叫做《一如既往》，问我愿不愿意写一个推荐语。我当时非常高兴，因为在此之前，我就是摩根·豪泽尔《金钱心理学》这本书的忠实拥趸。他在书里讲了很多抓马的故事，给了我很多启发。而他对于叙事的理解也引领着我，让我更愿意去做一些和家庭财富与投资相关的科普。 结果在那个时候出现了一个状况，在写title的时候，我不知道该怎么介绍自己。因为当时公司还没有成立，我就在几个名字里面纠结。但是书因为快要刊印了，我就定下了「长波工作室」这个名字，这也是长波第一次对外露出的时刻。所以当这次中信出版社再版《金钱心理学》的时候，我就特别的兴奋。 而且本次新版的译者朱莉娅也是我的老相识，她曾在华尔街对冲基金做过基金经理，长期观察中美两地的投资生态。在今天的节目当中，我会和她一起聊聊量化与杠杆的风险，聊聊她在翻译这本书当中的收获和启发，相信也能够给大家带来一些帮助。 本期对话 朱莉娅｜前华尔街对冲基金基金经理，《金钱心理学》译者，跨国教育公司&投资公司CEO 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分：从华尔街到中国——对冲基金、量化与投资生态 03:50 从交易员到华尔街基金经理，一个普通金融从业者如何一步步走到“管钱”的位置？ 06:12 中美对冲基金有什么不同？策略、金融工具与风控体系的差距 07:50 高杠杆下的生存法则：为什么对冲基金赚得不多，却对回撤极度敏感？ 09:18 为什么中国很少有“投资做得好、影响力又大”的专业投资人？ 11:04 真正的专业投资人，在美国更容易获得话语权 12:55 DeepSeek的崛起，为国内量化行业赋予了一层隐形的“合法性” 13:54 量化是投机的敌人：技术分析为什么越来越难奏效？ 15:19 成为基金经理，能力之外还需要多少时代红利？ 20:31 《金钱心理学》的重要启发：比绝对理性更重要的，是一种“合乎情理”的生活 21:46 Alpha 真的存在吗？为什么绝大多数投资人长期赚到的其实都是 Beta？ 23:37 “私募是一种富人税”：当便宜的 Beta 被包装成昂贵的 Alpha 24:08 巴菲特十年赌约告诉我们，长期战胜标普500比想象中困难得多 第二部分：《金钱心理学》——赚钱、存钱与留住财富是三种不同的能力 27:24 为什么很多高收入人群最终没有留下财富？赚钱其实只是第一步 28:08 关于钱的三件事：赚钱、存钱和花钱，需要的是完全不同的能力 28:27 会赚钱的人为什么未必守得住钱？从集中、杠杆到分散与长期主义 29:05 美国401K与中国房地产：普通家庭过去几十年的两套“财富留存机制” 30:47 房地产逻辑改变之后，中国家庭不得不真正开始学习理财 32:26 教育还是一项高回报投资吗？ 35:21 你年轻时经历的市场，会塑造一生的风险偏好 37:44 一个普通清洁工，也可能在投资上战胜专业基金经理？ 39:43 收入增长赶不上欲望增长：真正危险的可能不是赚得少，而是生活方式不断升级 41:34 给家庭的钱分层：应急资金、快乐钱和投资资金应该如何区分？ 第三部分：普通人的投资陷阱——别高估自己，也别低估风险 43:13 中国家庭最容易犯的错误：把教育、房子等消费和负债误认为“投资” 46:11 “线性外推”为什么危险？过去的好日子，并不意味着未来还会继续 47:38 指数增强也会失效，“稳定”与“超额”很难兼容 48:56 放弃靠投资翻身的幻想，普通人能够抓住时代Beta就已经是赢家了 49:30 波动是市场收的税，承受不了波动，可能就不应该进入这个市场 51:26 投资之前先问自己，如果这笔钱全部亏掉，我的生活会发生什么？ 52:01 银行财富管理为什么开始主动降低客户波动？ 53:51 连指数是什么都不知道就开始买股票？普通投资者最缺的其实是基础金融常识 第四部分：房子不再上涨之后，中国家庭该如何重新配置未来？ 54:26 利率下行、房地产退潮之后，中国家庭真正需要重新解决的问题是什么？ 55:25 比收益率更重要的两个关键词：流动性与本金安全 55:59 现金、固收、股票：普通家庭未来最主要的三类金融资产选择 56:49 中国家庭在教育上投入太多，却严重低估了养老需要多少钱 58:11 AI时代最大的挑战，可能不是60岁退休，而是提前失去稳定工作 01:00:32 面对不确定的未来，为什么稳定现金流和资产流动性越来越重要？ 01:01:41 中国家庭缺失的一课：父母不会理财，学校也几乎不教财商 01:03:15 接受“好日子不会一直持续”：80后、90后必须学会不断重新适应环境 01:05:00 为什么我们羞于谈钱？“赚钱耻感”如何影响整个社会的财富观 01:07:01 从“赚钱有负罪感”到正视财富：一个社会应该如何理解通过正当方式获得成功？

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 前两天的时间，有知有行的团队找到我，说他们今年的《中国大类投资年报》出炉了，还打算在上海搞场线下活动，问我有没有兴趣去做下主持。我特别高兴，因为我也是这份报告的忠实拥趸，今年也是第三次发布新的数据。 除了做线下的主持之外，我也和这份报告的作者陈鹏博士做一场对谈。陈鹏博士是一名拥有30年全球金融经验的专家，之前在美国长期从事大类资产配置和风险研究，是极少数同时掌舵过全球两大独立资管机构的华人高管。同时，他也是播客「投资ABC」的主理人。 这些年，陈鹏博士回国以后，听到的最多的一句话是：“你美国的那套在这里行不通”。但是通过《中国大类投资年报》对于中国资本市场的复盘，你会发现，全球的两大经济体之间，无论是资产的定价，还是投资者的行为，其实都有着种种相似之处。那么这期节目我们就一起来聊一聊。 本期对话 陈鹏｜独立投资人。陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分：中美投顾发展史与商业模式演变 01:03 美国买方投顾模式的萌芽：70-80年代大通胀、石油危机与二战后首次大熊市 02:54 《华尔街之狼》时代的卖方销售乱象，如何倒逼无利益冲突的买方投顾兴起？ 04:29 2000年互联网泡沫破裂，投顾模式迈向主流 06:25 2008年金融危机后，以摩根士丹利为代表的大机构向财富管理与投顾业务转型 08:24 从安然事件看制度建设与长钱长投的关系 第二部分：中国大类资产的底层数据与风险收益逻辑 10:22 《中国大类资产投资 2025 年报》：用20年数据还原中国资产的收益与风险本质 11:57 A股、债券与现金资产，在对抗通胀上分别表现如何？ 12:56 确定性高收益时代终结：资管新规、城投出清与中国居民财富管理的现实挑战 14:05 供需错配，导致住宅、写字楼与商场空置内卷 18:17 中国股市具有散户化特征，带来长期的高波动率 22:09 “基金赚钱，基民不赚钱”的真相 第三部分：普通人的决策框架与投资误区避坑 23:57 警惕“高收益”陷阱：为什么短期高回报本质上是高风险的释放？ 25:17 分散投资的硬道理：为什么随机选单只股票的长期收益往往只有宽基指数的一半？ 27:40 “大佬饭局推股”为什么靠不住？ 31:02 学会从公司利润表优先级看资产定价 34:50 从实际利率的视角，看资产组合配置必要性 38:16 股票长期收益的三大拆解来源：分红、利润增长与估值变化 41:19 散户为什么很难通过博弈战胜机构？ 44:17 告别动量销售与推牛股，拥抱资产配置与围栏框架 51:20 在2026年的当下，对于普通家庭资产配置优化有什么建议？ 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 过去一段时间，指数增强产品给不少投资人带来了很好的持有体验。但是到了7月，部分500增强、1000增强产品却出现了明显回撤，前期积累的超额收益被大幅收回。 那么问题来了，指数增强多出来的收益究竟来自哪里？这次回撤是管理人的模型出了问题，还是市场中的资金、流动性和交易行为发生了变化？ 本期我和董艺婷一起，从7月的回撤和8月第一周的反转聊起，拆解指数增强的超额来源、因子漂移、端到端模型，以及投资人应该怎样理解产品、管理波动和做分散。希望这期节目能帮你重新看懂手里的指数增强，也重新想一遍自己当初为什么买它。 本期对话 董艺婷｜「慧客堂」主播；公众号：Beagle小猎犬号；小红书：财经播客慧客堂；B站视频播客：慧客堂WisdomTalk 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 | 为什么要聊“超额去哪了” • 7月部分指数增强产品出现明显回撤，前期积累的超额被收回 • 从持有人的真实体验出发，复盘500增强、1000增强的这次波动 03:00 | 7月不同指数增强赛道的表现分化 • 300增强、A500增强、500增强、1000增强和2000增强的表现差异 • 2000增强在节目所观察的样本中相对稳定，500增强和 A500增强回撤更明显 08:24 | 为什么500增强和1000增强曾经更容易做出超额 • 过去几年，500和1000相对偏弱，给主动管理留下了更大的增强空间 • 供给增加、资金涌入之后，热门赛道可能形成供需两旺和策略拥挤 13:55 | 指数增强多出来的收益从哪里来 • 在基准指数的行业结构和样本范围内，通过选股和权重调整争取超额 • 行业偏离、风格偏离和个股替代，也可能成为超额来源 20:43 | 端到端模型是什么 • 从因子开发、筛选到组合决策，模型承担的工作越来越多 • 模型作用变重之后，策略的解释难度和潜在相关性也会发生变化 22:49 | 传统多因子、线性与非线性模型 • 量价、财务、估值、动量、反转和风格因子如何参与量化决策 • 线性模型与非线性模型在因子管理和筛选方式上的区别 28:00 | 7月回撤是模型的错，还是流动性的错 • 模型触发卖出信号，并不等于管理人主动决定净卖出 • 资金行为集中、流动性变化和因子相关性上升，可能共同放大回撤 35:36 | 超额为什么还在，以及为什么越来越难拿 • 量化行业持续迭代，算力、数据和人才投入推动策略进步 • 市场总量扩大也提供了空间，但竞争加剧后，超额获取的成本越来越高 40:28 | 普通投资人应该问自己三个问题 • 我到底买的是什么产品 • 我应该从哪里买，以及渠道提供了什么信息 • 我是否需要择时，自己的家庭资产能承受多大的波动 41:12 | 选500、1000还是2000，先回到购买初心 • 热门指数不一定永远适合自己，分散和长期持有需要放在一起考虑 • 投资中需要警惕过于自然、过于拥挤的选择 44:58 | 大渠道和小管理人的选择悖论 • 大渠道往往需要策略经过充分验证，并且能够承载较大规模 • 小管理人可能更有动力寻找低相关的策略，但投资人需要具备更强的评估能力 47:29 | 再平衡和波动承受能力 • 股票资产上涨后，组合比例可能超出原本设定的风险范围 • 再平衡的目的，是把组合拉回适合自己的区间，而不是追涨杀跌 52:27 | 量化策略已经越来越全面，真正要警惕什么 • 很多常见市场场景已经被策略覆盖，单一风格失效未必意味着行业整体失效 • 当产品之间出现大面积相关性上升，需要关注系统外的流动性和资金因素 01:01:22 | 大幅回撤之后，是不是买入指数增强的时机 • 超额回撤与基准指数风险需要拆开看 • 不能简单把阶段性低点当成绝对底部，也不能只因为回撤就判定产品失效 01:08:26 | 回撤之后，怎样判断产品是否出了问题 • 观察管理人在回撤期间做了什么，迭代是否有清晰的方法论 • 结合同赛道产品横向比较，避免因为少量样本或短期表现贸然更换 01:14:53 | 指数增强的系统性风险与反身性 • 量化规模扩大后，行业和市场结构可能形成反身性 • 量化模型擅长跟随和处理数据，但对宏观政策的前瞻性仍有边界 01:18:27 | 指数增强应该和什么资产搭配 • 股票与债券通常具有较好的组合价值，但低利率环境正在改变配置条件 • 当生息资产收益下降，投资人更需要关注组合的波动和分散 01:26:58 | 为什么组合结构本身也可能带来超额 • 分散指数、管理人、策略方法和风险来源，减少单一策略同时失效的影响 • 频繁交易可能带来负伽马，进出成本高的私募产品更需要谨慎决策 01:34:24 | 指数增强、ETF 和其他策略怎么取舍 • 如果某类资产本身增强空间有限，又有成熟、便宜、流动性好的 ETF，可以比较两者的边际贡献 • 组合产品是否值得购买，关键要看它是否真正提供了额外的分散和研究价值 01:36:32 | 其他策略为什么也在变难 • CTA、中性和套利等策略受到资产稀缺、对冲成本、市场深度和叙事变化的影响 • 当更多资金争抢有限机会，策略收益可能被摊薄，交易磨损也会增加 01:39:38 | 超额收益的未来 • 超额收益仍然可能存在，但获取它需要付出更多研究、数据、算力和机会成本 • 管理人的持续迭代、策略分散和投资人的持有能力，会越来越重要 本期聊了什么 1. 7月不同指数增强赛道的表现为何分化 节目将300增强、A500增强、500增强、1000增强和2000增强放在一起比较。根据节目中提到的样本，7月期间2000增强整体表现相对稳定，500增强和 A500增强则经历了更明显的回撤。不同赛道的超额来源和拥挤程度不同，持有体验自然会出现差异。 2. 500增强和1000增强为什么曾经特别受欢迎 过去几年，500和1000相对较弱，指数本身的表现给主动管理留下了更大的增强空间。随着供给增加、策略扩张和资金涌入，这些赛道逐渐形成了供需两旺的局面。一个品种过去的超额很突出，既可能说明管理能力较强，也可能说明市场环境曾经特别有利，需要进一步拆解。 3. 指数增强的超额到底从哪里来 纯粹的指数增强，会尽量保持基准指数的行业结构和样本范围，在相同的“蛋糕胚子”上，通过选股和权重调整争取更好的表现。另一部分超额可能来自更明显的风格偏离、行业偏离、个股替代或更激进的策略。两者在收益好的时候看起来都叫超额，回撤时承担的风险并不相同。 4. 因子漂移怎样放大回撤 量价、动量、反转、估值、财务质量、成长和市值等因子，在不同市场阶段的表现会发生变化。适度使用因子是量化策略获取超额的来源，风格偏移过大则可能让产品逐渐偏离原来的指数增强定位。一旦市场风格反转，之前贡献收益的偏移也可能转化为回撤。 5. 端到端、非线性和传统多因子有什么区别 节目讨论了量化模型的几种方法。传统多因子更依赖研究人员对因子和经济学关系的设定，线性模型通常有更清晰的分档和约束。非线性模型可以捕捉更复杂的关系。端到端模型则更多依赖模型从大量信息和因子中进行筛选与决策，模型本身的重要性更高，也更难被外部观察者完全解释。 6. 7月回撤可能与流动性和集中交易有关 节目中提到，模型发出卖出信号，并不等于管理人主观决定要净卖出。不同产品可能在相近的时间使用了相似因子，资金行为、止盈、赎回和流动性变化又可能集中出现，原本分散的交易行为因此产生更高的相关性，最终形成连锁反应。 7. 超额回撤后，投资人应该立刻赎回吗 单月回撤本身不能直接证明一个产品已经失效。更重要的是观察产品在回撤期间做了什么，回撤来自哪类因子，管理人是否进行了迭代，迭代是否具有一致的方法论，以及后续表现能否恢复。指数增强的进出成本较高，贸然更换产品，可能同时承担赎回费、申购确认时间、机会成本和判断错误的成本。 8. 分散度为什么可能成为新的超额来源 分散不只意味着买多个管理人，也包括分散指数、策略方法、因子来源、管理规模和迭代路径。节目认为，当单一策略越来越拥挤，组合结构本身就会影响投资体验。合理的分散可以降低单一风险来源同时失效的影响，也有助于投资人减少频繁交易。 9. 指数增强的超额会不会越来越难拿 随着量化管理人的数量增加、技术迭代加快、算力和数据投入提高，市场竞争会持续加剧。超额收益仍然可能存在，但获取它所需要的研究、数据、算力、管理能力和分散成本都在上升。投资人需要接受一个现实：历史上容易获得的超额，未必能原样延续到未来。 本期适合谁听 如果你持有500增强、1000增强或其他指数增强产品，经历过近期回撤，想知道超额收益到底由什么构成，这期节目适合你。 如果你正在比较指数增强、ETF、量化选股或其他私募策略，也可以从这期节目里获得一个更完整的观察框架：先确认自己买的是什么，再看产品实际承担了哪些风险，最后判断它是否适合自己的资产配置和波动承受能力。

💡 追市场热点看赛道方向，在股票交易软件中搜索「行业名称或赛道名称 + ETF华夏」，即可找到对应的指数产品。节目中提到的方向均可用此方法查询。本期内容中所提任何指数都仅用于行业分析，不作为投资建议。 Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 又到了每月一期的指数月月谈。这期节目是一期单口。说实话，7月份的这波大跌，算是我有史以来单月亏损最多的一次。但赢钱让人狂妄，亏钱让人谦逊。既然结结实实地挨了一顿打，正好借这个机会，跟大家坐下来掏心窝子聊聊我对这次大跌的反思。 本期节目由华夏基金支持播出。说到今天聊的指数和ETF，有一个找产品的小技巧想先告诉大家：你在股票软件中找热点的时候，只需要输入你感兴趣的行业名称或者赛道名称 + "ETF华夏"，就能快速定位到对应的产品——简单直接，不用记代码。今天节目里我们会聊到很多具体的指数，大家随时可以用这个方法去查。 时间轴： 00:01 亏钱让人谦逊 * 高拥挤度、高机构持仓与高斜率“三高”特征下，择时逃顶是很难的 * 纪律靠不住，人性往往会自我高估 * 量化指增的幻灭：上半年超额收益在七月“一夜回到解放前” 05:49 七月剧烈动荡的三条主线 * 【海外主线】Meta筹划出租算力：从买家变卖家，引发资本开支可持续性担忧，算力链与存储股全线承压 * 【韩国微观】政治逻辑干预金融：2倍杠杆ETF集中上市与嵌套杠杆爆仓，韩国市场单月暴跌22% * 【国内映射】创业板与科创50创纪录下跌：创业板跟跌海外算力，科创50高估值遭遇机构踩踏杀跌 16:41 市场结构与资金面异动 * 叙事扭转与流动性衰竭：两融规模单月缩减4000亿，稳健资金（理财子、固收加等）快速砍仓 * ETF逆势加仓：股票型ETF净流入超4000亿，成为维持市场活跃度的重要支撑 * “只有好牌才会输大钱”：有了真实基本面支撑，泡沫才会过度放大 18:59 警惕风险与策略总结 * 投资四大避坑指南：远离高杠杆工具、拒绝单押个别赛道、谨慎追高高斜率板块、切勿使用短期资金下注 * 哑铃策略的对冲价值：科技与红利搭配的翘翘板防守效应 20:59 展望八月新主线 * 消费与红利的避难所属性：景气度主导下难以直接切换为市场主线 * 微观数据镜像：社融与地产/汽车链基本面压力，可选消费持续疲软 * 红利风格相对占优：公共事业与高股息资产在震荡格局下的防御价值 22:39 摆正心态，不跟自己较劲，吃好睡好，在漫长的投资马拉松中持续成长

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。本期节目是和华夏基金的《大方谈钱》的一次串台节目。 不知道大家发现没有，这两年我们身边的宏观环境和市场行情，波动率都在显著地提升。对于很多人来说，一年到头追涨杀跌，折腾了一圈下来，发现资产没怎么增值，反而每天在得而复失、暴涨暴跌中，被折磨得睡不好觉。 其实对于绝大多数普通家庭来说，做好资产配置的核心目标，早就不再是“一夜暴富”，而是“如何不犯大错”。如果去看看市场上那些老钱——比如企业年金、保险机构，或者高净值客户的专户资金，你会发现他们管钱的逻辑截然不同。他们宁愿放弃一些短期极端的爆发力，也要在控制回撤的前提下，用稳定的资产组合去赚时间复利的钱。 以社保基金和企业年金为例，根据人社部提供的数据，过去的19年中，这两类资金分别只有三年是亏的，而且回撤的比例非常小，年化收益要比存款的表现要好不少。 那普通家庭到底能不能像老钱一样，在震荡市场里熨平波动呢？今天，我们邀请到了华夏基金多元稳健收益团队的投资经理——杨雅昭，她主要管理的正是固收+、专户这样的长期资金，同时有着管理百亿级年金类长钱的丰富经验。今天我们就来聊聊，如何像机构一样思考，在极化波动的时代，打好资产配置的底仓。 本期对话 杨雅昭｜华夏基金多元稳健收益团队投资经理。2016年加入华夏基金，早期在固收部门负责房地产信用债研究，后逐步拓展至可转债、权益市场研究，覆盖港股与美股市场。2021年前后开始管理投资组合，目前管理专户与年金类产品，总管理规模逾30亿元，拥有超十年投资研究经验。 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴 第一部分 · 认识“老钱”的逻辑 00:00 开场：为什么普通家庭需要向机构学习资产配置 • 宏观环境与市场行情波动率显著提升，追涨杀跌一年到头资产没怎么增值 • 企业年金、保险机构等“老钱”的逻辑：控制回撤、赚时间复利的钱 • 社保基金和企业年金过去19年仅三年亏损，回撤极小 00:18 嘉宾自我介绍：从地产债到 AI 科技的研究进阶之路 • 2016年加入华夏基金，从房地产信用债研究起步 • 经历地产债产业周期下行后，研究范围向可转债拓展 • 逐步从可转债延伸至权益市场，覆盖新能源、AI 等景气赛道 • 目前研究范围扩充至港股和美股，管理规模逾30亿 01:25 什么是年金和专户？普通人不太了解的“机构资金” • 企业年金/职业年金：五险一金中的第二支柱，由22家投管人管理，核心要求是“每年不能亏钱”，同时还要跑相对排名 • 专户：针对保险、银行理财等机构客户的定制化产品，杨雅昭管理的专户偏银行理财和高净值客户，要求最大回撤不超过200BP，在固收基础上做2-4个点的增厚 03:10 高净值客户和机构投资者的真实偏好 • 第一类误解：高净值客户仍延续资管新规前的预期——“收益率不能低，亏损不能有”，不论几百万还是几千万规模皆是如此 • 第二类误解：大型机构并非全然稳定，在行情中也会根据景气度及时调整，甚至比散户更加大刀阔斧 04:35 固收加的“回撤管理”为什么如此重要 • 过去几年不少固收加产品在熊市中变成“固收减”，甚至亏损十几% • 同样8%的收益，先跌5%再回到8，和最多跌1%一路涨到8，持有体验天差地别 • 核心目标：让每一个时点买入的投资者都不能亏损太大 05:55 什么才是好产品？渠道的标准：赚钱比例高 • 收益率陡峭但50%的人亏钱 vs 收益平稳但99%的持有人赚钱——后者才是渠道眼中的好产品 • 由风险收益曲线的特点所决定 06:31 夏普比例：为什么风险收益比比绝对收益更重要 • 外围货币政策、地缘环境、经济周期均处于波动放大状态 • 很多资产年化收益6-8%，但年化波动率高达20-30%，夏普比例仅0.3左右 • 优秀资产：年化收益8-10%，最大回撤也仅8-10%，长期赢得投资人青睐 第二部分 · 固收加的演进与分类 07:24 固收加是个框：过去三四年的市场变迁 • 2020-2021年：固收加产品合同灵活，权益仓位可从十几加到50，波动极大 • 从“固收加”到“固收减”，再到加红利、加黄金、加科技——底层资产一直在变 • 市场在教育管理者和投资者双方，需求与产品逐渐找到契合点 09:09 固收加的三类分类：低波、中低波/中波、高波 11:04 仓位测算的核心逻辑 • 100BP 以内回撤 → 权益中枢3-5%，对应股票10-20%波动 • 100-200BP 回撤 → 权益约10% • 200-400BP 回撤 → 权益约15%，好行情可至20% • 需综合考虑债券端久期：久期越长，留给权益的回撤预算越窄 12:35 最可怕的情境：股债双杀 • 2022年四季度股债双杀：债券久期长则短时间占200BP 回撤，权益减仓也来不及 • 低波资产（双低转债、黄金股、红利股）的向下波动也在加大 13:48 高波固收加：名字叫固收加，实际跟固收没太大关系 • 最锐度品种：20%股票+80%灵活转债，市场不好时回撤可达-20%至-30% • 牛市中需求端（C 端和 B 端）都有追求热度的诉求 14:22 华夏多元稳健收益团队：整合全平台投研资源 • 汇总海外债、海外股票、ABS、高收益债、宏观可转债、FOF 资产配置团队的研究成果 • 核心理念：不拘泥单一风格，根据市场周期灵活调整大类资产比例 第三部分 · 居民资产负债表重构与景气成长投资 15:40 中国居民资产负债表的结构性问题 • 相比美国（401K 计划、IRA 账户覆盖率高），中国居民金融资产中权益占比偏低 • 新旧动能转换期：旧经济斜率向下，新经济斜率急速向上 • 家庭资产负债表结构相对陈旧（房产+存款+债券），难以在新经济增长中获益 18:56 研究路径的演变：地产→新能源→AI 科技 • 地产行业：业务简单，自上而下逻辑为主 • 新能源产业链：需看技术、看产业链，中国已形成全球垄断优势 • AI 科技产业：充满未知，每天变化，需要跨学科持续学习（计算机、物理、化学、材料） • 三个产业的共性：都有周期，需拥抱上行期，同时敬畏周期下行 22:24 盖特纳曲线与产业投资的甜蜜期 • 渗透率快速爬升阶段：量价齐升，戴维斯双击，但非常短暂 • 过了甜蜜期后，头部公司基本面尚可但行业平均股价大跌 • A 股半数以上时间成长风格占主导，一劳永逸很难，需持续寻找供需错配的景气赛道 24:05 为什么此时建议配置固收加？ • 债券收益率中枢下行至1.5-2%，纯债无法实现资产保值增值 • 权益市场存在结构性机会：港股、红利、价值股被吸血后估值已具吸引力 • 景气成长赛道虽有泡沫化迹象，但很多板块才刚开始，订单可见度和业绩兑现率高 • 固收加可作为家庭金融资产配置的底仓品种 26:19 多元配置的真正意义：让你拿得住 • 极致行情下多元更加重要——单一赛道很难拿住 • 固收加保证你在场：有成长仓位做对冲，决策更理性 • 重仓标的贡献最大收益，而非涨幅最高的标的（涨幅高=仓位小） 28:28 熊市调研的发现：固收加用户能拿得住 • 2023-2024年券商渠道调研：稳定赚钱的客户多为持有到期债券、理财和固收加产品 • 波动相对低→拿得住→最终赚到钱 第四部分 · 当前市场策略与实战经验 29:07 没有低垂的果实了，怎么办？ • 黄金未回调到位、科技板块 YTD 已涨300-500%、价值红利未跌到位 • 债券收益率降至十年1.8%、二三十年2.2%，通胀回升也有风险 29:34 当前操作策略：都不激进，保持中低仓位 • 久期不拉长，风险资产暴露不积极 • 强烈的止盈止损纪律：赚了确定性的超额就止盈，不贪尾部不对称的风险收益比 • 高低切换：从高位景气板块切到低位但景气度确定的板块 31:04 黑天鹅抄底经验：保留子弹的价值 • 2020年初疫情：中资美元债暴跌，央企债券从5-6%收益率跌至七八十块钱，果断抄底 • 2025年4月7日关税冲击、3月23日地缘事件砸出的坑 • 核心教训：不要一次性打满仓位，等市场暴跌时才有加仓空间 • "不要预测黑天鹅，只要在黑天鹅来临时还有现金能抄底" 33:00 巴菲特的智慧：华尔街血流成河时 • 每隔几年就有大的黑天鹅事件，大部分有仓位的人躲不过 • 保持现金仓位，在市场恐慌时出手 34:17 从高收益债到“向下可控、向上可观”的资产 • 高收益债策略的天然劣势：80块买入向上仅20块收益，向下亏损100 • 战略性放弃高收益债，转向底部反转策略和景气成长资产 35:15 投资的两个难点 1. 能力圈限制：机会来时斜率很高，不留思考时间，需团队中长期沉浸才能笃定价值 2. 风格转换压力：走强了一段时间的风格会产生惯性依赖，放弃仓位面临很大心理压力 36:09 交易拥挤度与泡沫预判的难度 • 黄金从美联储降息叙事到突然扭转，大部分人无法提前预判 • 每轮牛市结束时都难以预测——0708年、1415年、最近的牛市皆是如此 • 只能以小心谨慎的态度参与，通过仓位和底层研究控制回撤 37:05 华夏投研团队优势：站在巨人的肩膀上 • 投研团队盯行业多年，深入产业调研 • 团队赴美国、日本、韩国调研，全产业链深度挖掘 • 存储周期案例：华夏研究员深入调研写深度报告，坚定看好周期上行 37:39 两个关键词：前瞻与灵活 • 前瞻：长期布局、长期研究、长期观察经济周期，获取有效基本面信号 • 灵活：不被固有成见或风格框定，能跟上市场变化——过去3-4年做得好的投资人都偏灵活 • AI 这种级别的资本开支与利润爆发，人类历史上从未出现，更需灵活应对 40:01 贝塔动物园：龙不在了怎么办 • 以前房地产是一条“龙”：收益高、回撤小、长期表现好 • 龙不在了，需寻找不同风险收益特征的资产，低相关性资产拼接以降低波动 • 对普通投资者要求极高：既需理性层面能力，也需交易纪律 41:23 为什么固收加需要锁定持有周期 • 怕投资者追在高点、砍在低点 • 924行情案例：扛不住卖了基金→行情来得太快→十一冲进去→先套十几个点 • 存储周期案例：产业链内部人都不信，直到英伟达推动扩产才导致紧缺 第五部分 · 普通家庭的资产配置实操 43:21 极致行情下被卡在中间的投资者怎么办 • 持有“老登股”（消费、红利）的投资者：不敢追科技，也不愿割肉 43:53 以100万为例的家庭资产配置方案 1. 判断资金使用期限：1-3年不用的钱 vs 随时要用的钱 2. 固收加打底：拿一半资金配固收加，作为底仓 3. 主题基金增强：拿出10-20万买看好的主题/行业基金 4. 再平衡调整：短期风格不在的板块适当均衡，仓位不高可继续持有 5. 留5-10%现金：等黑天鹅或大回调时抄底 45:47 家庭账户分开管理：配置组合 + 进取组合 • 配置组合（低风险偏好一方）：相当于含30-40%权益的固收加产品，调仓交给基金经理 • 进取组合（另一方）：感受市场波动，保持敏锐度 • 多数家庭都需要这种搭配——100%配置会导致对市场敏锐度不够 47:34 互联网从业者的投资教训：黄金暴涨暴跌 • 年初建议关注存储（海力士、三星、美光），只加自选不行动 • 2-3月暴跌就不买了，涨到十倍又想追——两波都做错 • 高风险高波动资产必须控制在一定比例内 49:08 仓位要与认知颗粒度相匹配 • 认知模糊 → 买宽基 • 对算力有理解 → 买对应成长类宽基 • 对细分行业有深度理解 → 买主题/行业产品 • 对大多数人来说，产业理解依然有限 49:54 最大的风险：普通家庭花钱买波动 • 波动率与收益比不匹配——牛市入场，熊市割肉，下一轮又忘 • 拉长曲线来看，绝大多数中国家庭的收入跑不赢偏债混合 • 固收加对于大多数中国家庭来说，可能就是一种归宿 50:57 时间复利的力量 • 年化6-8%拉长二三十年已非常强，巴菲特年化20%靠的是极强的框架和方法论 • 年化6-8%只需七八年即可翻倍 51:41 2008年金融危机的养老金教训 • 美国准退休人士养老金账户权益仓位高，暴跌后少了30-40% • 家庭财富需以5-10年维度规划，而非靠抓一只牛股 • 保证不大规模回撤的前提下，让资产持续稳定发展 53:23 经营小家庭如同管理投资组合 • 家庭底层资产要产生稳定现金流，保障刚性开支 • 大头做安全垫，小仓位博弹性 • 不能全放安全垫上——不参与景气赛道本身就是一种风险 第六部分 · 固收加的未来趋势 54:52 债券收益中枢会越来越低吗？ • 可见的两三年维度，收益率下行趋势难逆转 • 经济高速增长后面临人口出生率下滑、传统投资驱动产业瓶颈 • 利率中枢预计在1.5-2%区间，除非找到新的十几万亿经济支柱 57:01 杠铃策略与固收加的未来多元化 • 债的静态收益从4-6%降到2%，权益能做的回撤空间越来越窄 • 低波资产（双低转债、黄金股、红利股）向下波动加大，不再“又低波又创收” • 被迫从低波往高波转：投资者也慢慢开始接受更高波动 58:50 从低波到高波：市场进展的必然选择 • 保险资金过去把红利股和价值股买到了很贵的位置，导致低波组合难做 • 未来固收加策略将多元化：杠铃策略、量化固收加等 • 主动固收加 vs 量化固收加：主动管理的优势在于深度产业研究，能更早挖掘机会、更早退出拥挤交易 01:00:39 量化固收加的发展趋势 • 量化通过算法抓取市场因子，实现相对指数稳定超额+更低回撤 • 23-24年好策略是“红利+小微盘”，产业链真起来时大盘成长远跑赢小微盘 • 风格不可能永远持续，投资经理需前瞻预判、尽早切换 第七部分 · 下半年展望与投资方法 01:02:23 下半年展望：看股债双牛，结构性行情 • 整体看好权益市场表现，债券不存在利率大幅上行风险 • 科技/景气成长板块未结束：AI 产业链、商业航天、机器人等新兴产业崛起 • 关注被流动性吸走的错杀板块，挖掘反转机会 • 至明年两会都较有信心 • 对阶段性泡沫化保持警惕，通过仓位管理控制向下风险 01:03:43 固收加如何止盈：333分步止盈法 • 技术面：设定拥挤度指标（换手率分位数），高位触发止盈 • 基本面：买入时设定目标合理市值（乐观/中性/悲观三种情形），达到上沿分步止盈 • 333方法：涨到合理位置先减三成，再涨到乐观位置再减三成，锁住大部分盈利 • 不一把清仓——市场常处于过度交易状态，涨会超涨、跌会超跌 01:05:23 基金经理也会和 AI 交流投资 • 未来考验的是谁会用 AI——金融领域感受尤其深刻 • 好的提示词可节省90%的行业研究时间 • 顶级大模型写出的报告已远超两三年经验研究员水平 • AI 在交互中不断启发新思路，形成更全面的认知网络 01:07:02 AI 作为投资研究的思维伙伴 • AI 没有预测未来的能力，但在交互中能给你新的启发 • 基于启发做外推和预测，对投资决策有帮助 • 积极拥抱 AI 时代——至少让仓位的一部分拥抱新经济 01:08:05 普通人也可以用 AI 辅助理财 • 身边没有靠谱投顾时，可以借用 AI 工具 • 聊家庭资产状况、对资产的理解，让 AI 多提好问题 • 在交流中慢慢摸到自己对风险和波动的真实态度 • 目标：睡得着觉，吃得下饭，拿得住好资产 01:09:03 AI 幻觉问题与应对方法 • 幻觉来自 AI 不清楚该去什么数据网站查找什么资料 • 提示词要精准：告诉 AI 数据来源、提取什么数据、要求查清楚来源 • 大语言模型底层逻辑上每次生成不同答案，严谨场景仍有局限 • 未来需要不止大语言模型，还需物理等其他模型丰富体系 节目中提到的重要概念 固收加：以债券为底仓，通过权益、转债等资产增厚收益的产品，按波动分为低波/中波/高波三类 企业年金/职业年金：五险一金中的第二支柱，委托22家投管人管理，要求每年不亏钱且跑相对排名 专户：针对保险、银行理财等机构客户的定制化资管产品 夏普比率：衡量风险调整后收益的指标，年化收益/年化波动率 杠铃策略：一端配置安全资产、一端配置高弹性资产的策略 盖特纳曲线：描述新技术渗透率的曲线，含快速爬升期和期望回落期 戴维斯双击：业绩增长与估值提升同时发生带来的股价双重上涨 高低切：从高位板块切换至低位景气板块的操作策略 333止盈法：分三步各减三成仓位的止盈方法 温馨提示：本节目中所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，华夏基金不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 在当下的搞钱搞投资的语境里，科技浪潮一波接一波，很多人都在焦虑地寻找属于自己的“暴富秘籍”。于是，我们节目难得请到了一位企业家——方言老师。但是，今天我们不会聊怎么搞钱，恰恰相反，我们要聊的是怎么亏掉你的全部身家。 方言老师在2015年公司生意正红火时，做出了一个让所有人不解的决定：关闭两百多人的公司，彻底离开商界。过去的十年里，他成了一个旁观者，亲眼见证了身边许多身家过亿的朋友从众星捧月到破产清零的财富覆灭史。 方老师把这中间的悲惨故事与自我进化，写成了一本书，叫做《第二天：金钱进化论》，目前已经由中信出版集团出版。今天我们就跟方老师一起，聊聊他总结的让人破产的几大陷阱，以及为什么在他看来，真正的价值投资其实不是一种选股技术，而是一种能“拯救德不配位”的生活方式。 《第二天：金钱进化论》是一本论述财富管理与人生幸福之间关系的书。本书将人生划分为“三天”，第一天是财富积累阶段，第二天为完成财富积累、实现财富自由阶段，本书重点阐述人在第二天面临的种种挑战，如高消费习惯、虚荣陷阱、精神贫瘠、糟糕的人际关系等，这些都会使人无法迈入幸福人生的第三天。作者强调只有保持理性、谦虚谨慎、克制欲望、树立复利思维、终身学习、追求超越财富的价值才能成为幸福之人。 本期对话 方言｜前企业家、《第二天：金钱进化论》作者 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： · 02:25从成功企业家到隐退作家，见证金钱进化论 o 1997年创业踏入商界，2015年选择主动全身而退，开启陪家人与读书的隐退生活。 o 畅销新书《第二天》爆火背后的故事：源于亲历这十年来中国部分民营企业家群体命运起伏，见证了太多破产、妻离子散与锒铛入狱的惨烈案例。 o “第一天”漫长而艰辛（个人打拼），“第二天”短暂而幸福（财富获取，但极具运气权重），而守住财富迈向“第三天”的人寥寥无几。 · 04:05 价值投资在AI与科技造富浪潮下的情绪冲击与坚守 o 80后的困惑：时代转换太快，年轻人对传统的“价值投资”体系逐渐产生怀疑。 o 财富浮躁期的众生相：AI科技成长浪潮下，身边频繁出现因时代红利迅速暴富的神话；相比之下，价值投资者却正在经历近一年的煎熬期。 o 潮流如同流行音乐般快速迭代，流行投资方式的切换对真正的价值投资者并无内心冲击。 · 05:19 结缘查理·芒格：被一篇文章泼醒的穷奢极欲生活 o 2012年身边登上胡润财富榜的挚友全家覆灭、锒铛入狱，给正处于暴发户阶段、崇尚消费主义的方言带来巨大精神震撼。 o 偶得《穷查理宝典》的冥冥注定：在机场书店误将其当作时髦成功学买下，搁置半年后偶然从后翻阅。 o 一文惊醒梦中人：被《如何让自己的生活痛苦不堪》彻底击中，周一晨会向公司70多名中层足足宣读了一个半小时。 o 芒格推崇儒家思想，而在美国老家大街上普通人甚至根本不知他是谁。 · 11:20 生活方式而非选股技术：重新定义价值投资的两大基石 o 基石一：节俭。“276万美金实心金马桶”所讽刺的消费主义陷阱——“一个人一辈子花不完的钱，只是另外一家人的厕所钱”。 o 基石二：复利 § 不利用复利，一生仅能存下24万； § 每月定存500元利用复利（以长期平均复利回报估算），40年后可拥有一百多万现金； § 更节俭地每月存下2000元，40年后将累积一千多万现金； § 若通过提升自身认知，将年收益率再提高一个百分点（例如从 10% 提升至 11%），40年后复利效应可达到差不多两千万。 o 越是频繁挂着宏大虚无数字的人，往往越是缺乏真实财富认知的穷人。 · 16:00 回应时代焦虑：中国资本市场“慢变富”的信仰缺失 o 年轻人面对北上广深大几百万、上千万高房价产生的阶层跌落绝望感。 o 历史长周期视角的房产经历：1999年北京房子4500元/平米根本卖不动，直至2008年奥运会后才彻底爆发。眼前短暂的科技与AI概念只是短期利益，长远周期才具长留价值。 · 24:55 深层解构：导致有钱人迅速破产覆灭的主因 o 1. 极度的自大： 成功助长自大，导致老板听不进任何真话。深度复盘去年10月“西贝预制菜风波”的投资考察。 o 2. 陷入债务泥潭：银行“晴天借伞，雨天收伞”，逆周期赌博的泡沫会彻底破裂。 o 3. 穷奢极欲：富人消费主义挥霍不会直接伤筋动骨，但其本质是消磨摧毁了企业家的意志力，使曾经能征善战的“吕布”再也拿不起武器。 o 4. 忽视子女教育：这一代企业家普遍疏于子女陪伴，且未做到以身作则，结果往往将孩子培养成自己的“掘墓人”。 · 40:31 真正的精英传承：财富的最大意义是创造文明 o 真正的富二代范本：达尔文（依靠银行家父亲遗产支撑一生专注写出《物种起源》）；热力学第二定律发现者（无后顾之忧推动科学边际）；徐霞客（坐拥万亩良田却身着草履写就地理巨著）；陈寅恪、范仲淹（传承博雅文化精神与士大夫骨气）。 o 反思当下中国商界的“京城四少”现象：财富如果无法转化为文明的沉淀，传承便彻底失败。 · 43:50 中产群体的“三中焦虑”与自媒体贩卖的系统性骗局 o 中产、中年、中心城市的“三中人群”，因为多赚了几万块钱便时刻产生极度脆弱的“跌落阶层恐惧症”。 o 为什么人们如此焦虑？根本原因在于缺乏独立深度思考，全盘依赖自媒体获取碎片化信息。 o 真正有大学问的人绝不接受频繁的信息轰炸，而是靠写书、著书立传将思想留给历史。网络上博眼球，本质上都是在通过贩卖焦虑来牟取短期利益。 · 46:44 方言隐退11年的作息与多元思维模型构建 o 2015年高位关停公司后，11年过着如同长期“隔离”的极简生活：不出门、只做“接送孩子、买菜做饭、认认真真读书七八小时”三件事。 o 打破专业主义的“盲人摸象”：当前的教育分科导致行业专家如同拿着摔碎镜子的碎片看世界。芒格的多元思维模型要求至少同时拥有两面以上的镜子，才能看清自己的后脑勺与世界的全貌。 · 52:48 回归古典主义：在激进演进中寻找传统组织的基石力量 o 深入剖析爱马仕家族历经五六代人的转型史。从修马车、造马车，到被汽车诞生彻底颠覆后，第四、五代艰难转产马具、马球包，最终顺应一九二几年的浪潮切入时尚奢侈业。 o 爱马仕家族长盛不衰的本质：并非依靠所谓“人才市场化”，而是通过公司家族化、严苛培养下一代孩子。 · 57:01 终极对谈：如何读书、识破假书与暴富过后的守财心法 o 读书是一种生活习惯，而非短期套利的工具。 o 识破畅销假书： 痛陈市场上如《洛克菲勒的38封家书》等由完全瞎编、与洛克菲勒毫无关联的伪作假书。 o 暴富后的“无为”守财心法： 针对中彩票或突然遭遇大风刮来财富的暴发群体，五年内 99% 清零并伴随家破人亡的统计规律。 o “拿到突如其来的500万，如果你没学过投资、没有那个境界，请直接卡嚓存入银行、雷打不动。继续像普通人一样生活与它相处整整十年，直到学会怎么使用它。这期间什么都不做，就是最正确的无为境界。” 【本期节目提及的经典书单】 1. 《第二天：金钱进化论》—— 方言 著 2. 《穷查理宝典》—— 查理·芒格 著 3. 《人类简史》—— 尤瓦尔·赫拉利 著 4. 《枪炮、病菌与钢铁》—— 贾雷德·戴蒙德 著 5. 《物种起源》—— 查尔斯·达尔文 著 6. 《基业长青》—— 吉姆·柯林斯 / 杰里·波勒斯 著 7. 《徐霞客游记》—— 徐霞客 著 8. 伪书警示：国内畅销的《洛克菲勒的38封家书》并非洛克菲勒所写，切勿盲从

💡 追市场热点看赛道方向，在股票交易软件中搜索「行业名称或赛道名称 + ETF华夏」，即可找到对应的指数产品。节目中提到的方向均可用此方法查询。本期内容中所提任何指数都仅用于行业分析，不作为投资建议。 Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 又到了我们的“指数月月谈”系列节目，上个月我们录节目时的主题叫“硅基一直赢，碳基一直输”，结果刚过去的六月份，这个趋势非但没有收敛，反而演绎得更加极致了。 全球都在上演一场极其残酷的“K型分化”——跟AI沾边的科创50屡创新高，美股费城半导体、韩国存储资产被全球资金疯狂追逐 ；而另一边，A股的消费、红利甚至是创新药，成片地跌回了去年924之前的水平，连一季度被疯狂捧上天的黄金也出现了惊人的回撤。 不过最近这几天，随着扎克伯格的Meta宣布出租剩余算力，似乎K型分化的行情即将要迎来反转。今天我就和老朋友加菲一起，带大家拆解六月份错综复杂的资金面，聊聊“国家队”大举减持宽基却暗中微调的流动性密码 ，盘点杨东、李蓓等主观私募大佬遭遇的真实困境。 本期节目由华夏基金支持播出。说到今天聊的指数和ETF，有一个找产品的小技巧想先告诉大家：你在股票软件中找热点的时候，只需要输入你感兴趣的行业名称或者赛道名称 + "ETF华夏"，就能快速定位到对应的产品——简单直接，不用记代码。今天节目里我们会聊到很多具体的指数，大家随时可以用这个方法去查。 本期对话 加菲｜公众号「BP喵」主理人，专注宏观政策与大类资产研究 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 开场介绍：“硅基一直赢，碳基一直输”的极致六月 * 现象层面的K型分化：科创50在6月份再度创下新高，而恒生科技、黄金、消费红利等资产则出现剧烈回撤。 * 全球共振的硅基浪潮：从中光、韩存到美费城，全球跟AI沾边的资产被疯狂追逐，而不沾边的几千只股票已经跌回去年924前的水平。 * 流动性解释力最强：短期维度内，基本面往往要让位于资金流，谁在买、谁在卖直接决定了指数的涨跌。 03:31 【话题一】“国家队”减持宽基，是在离场还是在微调？ * 减持数据微观复盘：不完全统计今年以来国家队减持超过1万亿，证金在二季度砍仓了八家银行，汇金对沪深300等传统宽基ETF显著放量减持。 * 从“稳定器”到“灭火器”：历史成本线复盘，2024至2025年国家队在3000点以下扫货扮演稳定器；而2026年1月上证冲高4190点后，国家队理智减持开始扮演市场“灭火器”。 * 流动性调节与战略转向：减持并非一去不回头，市场需要流动性支持或巨无霸上市时仍会接回，且一季度已出现资金向科创ETF、半导体ETF微调的转向信号。 12:55 【话题二】主观私募大佬的“老登困境”：为什么价值投资不适合做资管？ * 杨东的中期反思与“泡沫暴论”：睿远老将杨东提示AI基础建设主题是巨大泡沫，称制造业公司没有长期护城河，并警告热门股未来可能掉落8-9成。 * 资管机构的负债端束缚：散户发现茅台不行了可以立刻切换，但大型资管机构受制于标签和稳定负债端偏好，无法像散户一样瞬间调仓，导致景气度错失。 * 李蓓与地产多头的“路径依赖”：半夏投资6月单周净值出现大幅下跌，过度偏爱能源、地产、建材等“被吸血”的行业，容易陷入“持仓决定结论”的叙事陷阱。 25:18 工具时间：大佬有无结构性优势？为什么个人投资者更适合ETF？ * 超额能力的品类分野：投白酒等高透明度赛道，大佬极难获得超越白酒ETF的结构性优势；唯有在创新药、极小盘科技等高壁垒细分赛道，主动管理才可能跑赢被动。 * 复利的本质是周期的拼接：穿越周期不是死守一家公司，而是实现产业周期最舒服阶段的无缝拼接。 * 指数的可解释性与心理防线：投被动指数产品，方差更小、超额更稳定、持有心理负担更低。在股票软件输入“行业/赛道名称 + ETF华夏”，是个人投资者最灵活、最高效的切换风格工具。 30:34 【话题三】中金拥挤度指标拆解：“好拥挤”还是“坏拥挤”？ * 历史极值的资金集中度：中美韩三个市场交易额前10%的公司全部属于AI主线，成交占比提升至历史98分位数；科创50在A股成交占比创7%新高，融资占比突13%。 * 2015年的坏拥挤 vs 2026年的好拥挤：2015年是改名字就能涨的“市梦率”坏拥挤，伴随着配资和没有盈利支撑的投机；而当前的拥挤是由美光、海力士等坚实的基本面财报驱动，且杠杆资金远未到达极致。 * 高拥挤度的反直觉结论：中金报告显示，高拥挤度组合的年化收益往往高于低拥挤度，它不代表崩溃终结，但随着集中的减仓会放大尾部风险，让系统变得脆弱，需警惕杠杆类产品。 40:14 【话题四】双重K型分化与AI时代的世界秩序 * AI对经济的提振并非总量性：AI目前的拉动是结构性的，少部分人、少部分城市赚到了钱，收益无法充分泛化。 * 中国面对的双重分化：一是人群分化（中低收入及农民工受房价下跌冲击，AI挤压年轻人、普通白领生存空间）；二是城市分化（拥有AI产业链的上海、深圳、苏州等高端房价受益，传统地区承压）。 * 从一次分配到二次分配的制度设计：随着2028智能危机的沙盘推演和美国要求无偿入股大模型公司，挪威主权基金模式或UBI（全民基本收入）思想实验在AI时代或将殊途同归地进入现实。 53:04 【话题五】展望七月：美联储强硬变局、长鑫存储IPO与黄金的大冲撞 * 长鑫存储IPO的“真龙天子”效应：硬科技巨无霸即将上岸，作为国产芯片的存储卡位标的，不仅面临市场吸水的担忧，更可能在AI赚钱链路中开启“赢家通吃”的二八法则，虹吸中小市值半导体。 * 新任美联储主席凯文·沃什的逻辑重塑：成立“生产力与就业工作组”观察AI对通胀的对冲效果，国内隔夜逆回购利率开出超预期的1.25%，变相为国内资产提供便宜资金和宽松空间。 * 黄金暴跌背后的单极vs多极叙事：黄金没有现金流，其定价本质是全球秩序的“叙事变迁”。六月美元走强源于美国技术霸权和重回美元体系的单极世界预期复苏；但长期来看，为了防范世界的不确定性，红绿灯组合（科技+红利/深吸资产）的互相填坑效果依然是普通人的终极对冲解。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 最近在看资本市场，我有一个越来越深切的感受：整个市场正在经历一场罕见的极端分化——一边是与AI相关的、斜率极度向上的“硅基行业”；另一边则是涉及到人们衣食住行的、增长特别差的“碳基行业”。甚至，硅基正在对碳基的财富效应进行某种意义上的狂热虹吸。这种前所未有的K型分化，也正是当下整个社会焦虑的底层来源。 黄仁勋说，未来5年，AI创造的富翁将超过互联网20年的总和。回顾过去150年，从铁路时代、石油时代到互联网时代，每一次技术基础设施的革命，本质上都是一次利益与财富的大洗牌。 今天非常高兴能和《十分吸引》的敏姐、石磊坐在一起串台聊天。我们会一起探讨，在眼下这一轮AI浪潮里，究竟谁能成为拿走超额回报的先行者？而普通人在这场“抢椅子游戏”中，又该找到属于自己的红利窗口？以及在AI时代，财富会如何进行再分配。欢迎收听今天的节目。 本期对话 石磊｜微博：石磊Attractor_MS，「十分吸引」主播 敏姐｜公众号：刘敏的咖啡馆，「十分吸引」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分 系统化洞察：每一次基础设施革命，都是财富的大洗牌 02:38 技术如何重塑财富分配 石磊：技术发展的核心不是要素堆砌，而是重组生产方式，重新定义什么是有价值的资源。技术一旦产生边际回报递增的正反馈，并有制度和文化土壤配合，就会摧枯拉朽地破坏原有生产关系，财富随之重新分配。 杨天楠：这一轮和以往不同之处在于产业之间的斜率差异被极度拉开，资本市场的宽度也从扩散转向收窄。 05:54 牛市宽度收窄：资本市场在抢椅子 2025年至2026年资本市场出现明显特征：牛市宽度不断收窄，各路资金向确定性最高的方向集中。从黄金白银的调整，到老登股的走弱，市场正在经历一轮音乐椅式的筹码集中。 12:05 理解阶段是关键：技术的条件与应用的不确定性 判断技术革命的三个关键维度： * 技术能否带来边际回报递增的飞轮 * 制度和文化土壤是否具备 * 财富本质上是生产关系中的价值交换 技术的根往往可以观察和跟踪，但开花结果的应用形态很难提前预判，互联网时代的共享经济和社交化，当年主流电信企业完全未能预见。 15:40 四个时代的财富洗牌：铁路、电力、互联网、AI * 铁路时代（1850至1890年代，约40年）：商品流通半径从几十公里扩展至全国，区域壁垒打破，大规模工业崛起。镀金时代末期最富有的1%控制了近半国家财富。铁路造就了郑州（京汉铁路与陇海铁路交汇）和石家庄（三线交汇的省会）。 * 电力/石油时代（1870至1920年代，约50年）：工厂选址从资源依附型转向效率导向型，城市时间维度重构，夜间经济诞生。1910年前后财富集中度达历史极值，洛克菲勒个人财富相当于当时美国GDP的2.5%。同时，1920年代美国首次大规模形成中产阶级。 * 互联网时代（1990年代至今，约30年）：信息突破时空限制，流量被平台垄断，普通人也能赶上技术红利，但同时诞生了赢家通吃的巨头生态。 * AI时代（起点：2022年11月 ChatGPT 发布）：目前仍处于基础设施建设阶段，应用形态高度不确定。 27:08 电力的逻辑：从枢纽驱动到效率驱动 铁路突破了空间限制，电力则进一步突破了时间限制。电力使工厂摆脱煤矿和河流的束缚，自由选址；城市从日出而作、日落而息转为全天候运转；脑力劳动占比持续提升，技能溢价开始显现。 32:33 互联网的逻辑：信息边界的消失 互联网出现前，信息交互依赖报纸、电视、广播，形式是一对多的广播或一对一通讯。互联网突破时间与空间对信息的约束，叠加网络效应带来的边际回报递增机制，最终形成了四流（客流、物流、信息流、资金流）实时融合的平台型经济。 杭州的崛起，与郑州被铁路造就如出一辙。 39:11 AI改变了什么：个体能力圈扩张，社会可能趋于离散 AI最本质的改变是个体能力圈的扩张，人效比提升，让每个人可以用人类语言完成此前做不到的事情。 但与铁路、互联网不同，AI可能是一种社会离散型技术：它让每个人更不依赖他人，群体协作的基础因此动摇。 40:22 产业生态的价值判断：流量与留存率 判断产业价值的两个维度：节点流量（有多少资源流经此处）和留存率（能否转化为长期盈利能力）。 高毛利、大体量才能留下价值；否则流量过去就过去，什么都不剩。 43:24 谁在结账：AI产业的资本格局 AI基础设施投资当前正在从产业资本结账向金融结账转移。 云厂商的自由现金流已不足以支撑巨大投资，开始借助资本市场的钱。甚至连最优质的 Anthropic，计入折旧和模型研发后依然处于亏损状态。 AI 产业有两类值得关注的公司：一类是有明确 ARR（年度经常性收入）的，资本会给杠杆；另一类是供应链上依附于大链主的，能赚一波但无法长期留存价值。 当心整个产业估值偏贵、现金流不支撑的时候，你可能正是那个最后结账的人。 49:21 风险在哪里：上一时代的霸主最危险 技术巨变时期死的往往是上一时代的霸主，因为它们必须承担巨额资本开支才能不被抛弃，却又未必能率先打开应用端的现金流。 大型互联网巨头的护城河来自电商、游戏、广告，这些在AI时代的迁移成本可能远低于想象。 第二部分 多元化适应：普通人如何在AI时代改变财富命运 01:07:37 个体选择的三个层面 杨天楠：普通人应对AI时代的挑战，需要在三个层面同时思考： * 认知层（用什么框架理解新世界） * 资产层（财富结构是否还停留在上一时代） * 身体层（当AI替代脑力，体能和真实感受力反而稀缺） 01:08:53 超级个体与小公司：一种可能的出路 AI技术杠杆让小型公司和超级个体可以完成以往需要大团队才能完成的工作，很多人借助这种模式，在AI浪潮中实现了跨越式的收入增长。 但同时也要关注：工具变强不代表使用者受益，往往只是卷得更厉害。 01:13:28 AI一天，人间一年 善用AI的产品经理在持续高速迭代，而大多数人对AI的感知还停留在表层。 真正的机会可能在于：你比别人更像人，同时又能高效调动AI，将个体商业价值提升到新的水平。 01:17:05 大语言模型的本质局限 石磊：LLM 是从符号到符号的处理，缺乏真实世界的体验和感受。 这意味着，人对真实世界的体验、发现和行动，是 AI 无法给予的。 同时，市场经济是彻头彻尾的群体智能，它的信息发现方式是行动-反馈-再适应，这也是 AI 难以替代的机制。 01:22:27 AI来得太快：个体适应的压力 蒸汽时代、电气时代、互联网时代都有漫长的孕育期，人们一点点适应。但这一轮 AI 迭代速度极快，服务业的某些岗位（如跨境电商客服，估计 40 至 50% 面临替代）和文化产业（如 AI 短剧正在快速超越传统影视规模）可能在很短时间内剧烈变化。 中厂，规模比不上大厂、效率比不上个体户，处境最为危险。 01:25:09 就业冲击：最先受影响的反而是IT从业者 美国最近半年就业数据中，下降最多的行业是 IT 从业人员。但 AI 数据中心建设带动了建筑工人需求，只是这种需求是阶段性的。 01:27:29 健身、建模、建仓 个体适应的三个方向： * 健身-体能和精力是穿越周期的底层资产 * 建模-把可重复的工作交给 AI 自动化，释放注意力 * 建仓-对 AI 方向的资产配置进行小仓位、高赔率的连续下注，借助贝叶斯迭代 01:33:34 资产配置：人力资本与金融资本的双重均衡 普通家庭需要检视两件事： * 新经济资产在金融资产中的占比是否过低，如果全是债和房，对应的都是旧经济； * 现金流结构是否健康，在职业不确定性上升的时代，不能是纯粹的负现金流结构。 01:39:12 穿越周期的财富：人的连接 当 AI 越来越能完成脑力工作，人与人之间真实的情感连接、审美能力、信任关系反而变得稀缺。 视人为人不只是道德追求，会成为真正的商业价值。 人的意义感和适应力，以及在群体中与他人真实的连接，是穿越一切技术周期的底层资产。 本期金句 l 技术改变经济，本质上是重新定义什么东西有价值。谁能最快看懂新的价值在哪里，谁就能在财富重新分配的过程中站到赢家那边。 l 技术的根往往容易观察跟踪，技术的开花结果往往很难预料。所以新技术的基础设施投资会有更多资本追逐，因为它比应用端更具确定性。 l AI对于个体而言能力圈是在变大的，但对于社会而言，它是让这个社会更加离散的力量，每一个人都觉得我不是很需要你。 l 当做题变得不再重要，正确率变得不再有意义，一个人更有人味儿、更能让身边的朋友喜欢，会变成很超然的价值。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 今天这期节目非常特殊。它是我们和《给女孩的商业第一课》的主播斯斯的串台。斯斯最近在帮年轻女孩做副业、创业答疑的时候，收集到了大量鲜活的真实案例。她把这些案例打包带给我看的时候，说实话，很多连我都觉得瞠目结舌。 咱们的听友可能大多是三十岁以上相对比较成熟的职场人，对于今天要聊的这些困惑或许并不熟悉。但是，对于很多初入社会的年轻人来说，今天这些案例每一个背后都裹挟着巨大的焦虑和诱惑，有太多人正在利用年轻人的对美好生活的向往，去设计一个又一个伪装成机会的陷阱。 所以，斯斯这次带着这些案例主动找到我，希望我从商业的本质出发，来拆解一下这些充满诱惑的骗局。这期节目，我们不讲投资、不聊房产，而是要和斯斯一起，把这些精心包装的陷阱连根拔起。 这是一期“商业避坑指南”，虽然不直接教你投资增值，但在这个时代，“不亏钱、不踩坑、不要变成别人的血包”，往往是比投资赚钱更重要的事情。 本期对话 斯斯｜头部女性账号@闪光少女斯斯 的创始人，纪录片导演，微博最具影响力和商业价值IP 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分：魔鬼的契约 —— 那些伪装成机会的陷阱 01:36 年轻人三大陷阱：黑奴，血包，接盘侠 02:27 一旦赚过快钱，就很难再像普通人一样生活 05:53 最难受的不是亏钱，而是错失身边人发财的机会 09:06 AI浪潮下，年轻人因缺少存量机会而“瞎选” 11:08 好学生最缺社会化磨炼，最容易被伪装成成功人士的“黄毛”拿捏 第二部分：如何识别 “黄毛”—— 那些诱惑人的骗局 14:35 【案例一】教培销冠接盘郊区茶馆，是新机会还是重回火场？ 16:21 实体店生存率的统计数据：非连锁品牌平均寿命仅有12-15个月 18:49 社会的第一性原理是“位置”：当你越没有资源，碰到的机会就越差 20:20 加盟生意的成本与风险是不对称的 23:16 不要因为迫切想要逃避当下的痛苦，就盲目下注另一个未知 23:53 在社会上，90%的需求是不值得回应的 25:44 在什么地方做“黑奴”？要看能否在结构中积累“选择权”与“分配权” 27:32 父辈的职场经验为什么不再有效？ 28:51 【案例二】02年人大毕业女孩去澳门卖保险 30:28 保险行业的“金字塔吸血结构” 34:06 理财类保险占用了人生的冗余和Gap的勇气，把所有现金流买保险并不明智 35:28 【案例三】奥赛老师背上50万保险债 37:52 贫穷的本质是没有选择，疲于奔命 39:26 东亚家庭的焦虑教育：安全感需要通过“赢一次”来笃定 42:15 单向门 vs 双向门决策 44:51 斯斯的20岁创业故事：放弃去英国读水硕，在短视频的风口起飞 47:50 【案例四】播音系女孩被邀去非洲当二把手：是天降大任还是骗投资？ 01:01:34 刚毕业选宽路不选窄路：去大城市、大厂做上升期产业 01:06:40 对于喜欢的东旭，可以当消费者，但谨慎去当产业拥有者 01:08:25 叙事是一种招募机制 01:11:25 伟大的投资者，首先是伟大的拒绝者 01:14:30 找到自己的人生主线，拒绝在主线之外的机会 01:17:06 从“黑奴”做起，但要用老板的视角去思考问题 01:20:25 卖标品是最容易也最难的事情 01:21:22 任何商业模式，走到后面门槛一定会降低、势能一定会稀释 01:23:15 不同品类的变现效率不同，PR广告上限很高，但电商会过度侵占创始人的管理精力 01:26:27 警惕因为缺乏安全感而进行盲目的多元化，不要被投资人逼着在不擅长的领域下注 第三部分：怎么选才不会错 —— 给普通人的决策框架 01:28:27 理解游戏规则和钱的分配逻辑，是在价值链向上攀岩的关键 01:34:03 中国的两大根本性红利：一是超大规模统一市场的低生活成本红利，二是冒风险的红利 01:35:15 普通人常犯的错：高估概率，低估赔率 01:37:30 最怕的是赢得莫名其妙，最后稀里糊涂靠自大出局 01:39:20 早期入场加盟瑞幸或写公众号是时代红利，但当你听到消息时，往往已经为时已晚 01:40:40 选择职业前，去找入行一两年的人喝个咖啡，拿到真实的一手经验 01:42:15 投资不是一锤子买卖，要不断验证自己“可能会错”，而非找证据证明自己是对的 01:44:36 警惕互联网无边界带来的价格踩踏 01:48:27 一旦大咖开始收徒，就要远离 01:49:59 设立清晰的人生主线，不向身边的朋友释放“很缺钱、很着急”的危险信号 01:56:53 在属于自己的球飞过来时，及时挥棒 第四部分：观众互动 01:58:12 如何识别朋友圈里的真假黄毛？ 02:00:41 年轻时总觉得世界所有美好都与我有关，踩坑后才会收敛出主线，和长期伙伴玩长期游戏 02:01:50 对于18岁刚高中毕业在公司实习的妹妹，究竟该如何判断新的机会是道路还是陷阱？

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 就在这周，美股市场上将要发生一件能够载入史册、足以牵动全球资本市场神经的超级大事件，那就是马斯克的SpaceX，终于要在6月12日IPO上市了。不仅如此，紧随其后要上市的还有两个AI领域的超级巨头，Anthropic和OpenAI。 可能很多人对SpaceX的印象还停留在造火箭上，但你绝对想不到，它现在已经变成了一个太空+AI的终极套娃。 面对近两万亿美元的庞大估值，今年下半年的硅谷和华尔街，会出现史无前例的超级繁荣，还是泡沫破裂前的最后疯狂？ 今天，我们邀请到了《苔藓之火》的主播Raymond。作为前美股投行精英的他，会帮我一起拆解SpaceX的招股书，聊聊马斯克这场史诗级IPO，究竟会怎样影响当今全球金融市场的格局。 本期对话 Raymond｜「苔藓之火」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 开场介绍：见证历史，SpaceX与AI巨头的密集上市潮 * 马斯克的SpaceX计划于6月12日IPO上市。 * 太空+AI的终极套娃：SpaceX如何从“造火箭”跨界演变成近2万亿估值的庞然大物。 * 三大万亿级别巨头密集登陆美股：SpaceX、Anthropic、OpenAI或在未来两三个月内齐聚二级市场。 02:36 拆解SpaceX招股书：三大核心业务的逻辑与偏见 * 打破固有印象：航天发射（Space）并非第一大业务，年收入40多亿美金仅占22%。 * 绝对的现金奶牛：星链业务（Starlink）作为太空SaaS，订阅用户突破1000万，贡献61%的巨额收入。 * xAI合并始末：马斯克如何将Twitter的语料库、20万张显卡的超算中心打包并入SpaceX，实现1+1=5的资本溢价。 12:04 资本市场的“马斯克信仰”与太空数据中心狂想 * 突破人类极限的叙事：把数据中心直接发到太空，全天候环绕太阳发电，依靠太空低温完美解决散热能耗瓶颈。 * 招股书中的惊天对赌：目标7.5万亿市值，相当于在天上建立5000个三峡电站的终极对赌协议。 * AB股绝对控制权：马斯克持股40%却拥有超80%投票权，这种“单点决策”体制对散户究竟是保护还是伤害。 29:12 超级巨头的IPO成人礼与美股流动性的“压力测试” * 招股书的分水岭意义：从私人公司到公开法律文件，吹牛的代价是什么。 * 历史镜鉴：从沙特阿美、阿里巴巴到当年的工商银行，超大型IPO必然是市场见顶的标志吗？ * 基金经理的“无眠盛夏”：万亿级巨头加速纳入纳斯达克与标普指数，将如何引发资金的大规模再平衡。 41:05 一级市场与宏观观测风向标 * 领头羊的辐射效应：当年特斯拉带火了新能源产业链，SpaceX上市又将如何激活商业航天的一级市场估值。 * 宏观三大核心指标：新任美联储主席的流动性态度、通缩型的就业数据、美伊冲突下的油价与CPI走向。 45:51 AI叙事的核心驱动力：B端降本与Token消耗大爆炸 * 白领职位悄然重塑，B端的Token需求天花板被彻底打开。 * 马斯克招股书中最大的瓜——拆解26.5万亿AI市场，其中企业级应用独占23万亿。 * 中美AI商业化土壤的极端分化：美国依靠成熟的SaaS付费习惯在B端一路狂飙（如Anthropic）；中国则在C端长出了AI短剧等全闭环的百亿级商业模式（字节跳动或成最大赢家）。

💡 追市场热点看赛道方向，在股票交易软件中搜索「行业名称或赛道名称 + ETF华夏」，即可找到对应的指数产品。节目中提到的方向均可用此方法查询。本期内容中所提任何指数都仅用于行业分析，不作为投资建议。 Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 最近我参加了很多活动，也见了不少在这波AI浪潮里实现财富自由的朋友，感触非常深。我发现伟大的时代，往往需要你形成为自己观点真金白银下注的习惯——当年很多人买房赢了，是因为压中了城镇化；而这一次，当万亿级别的AI巨头密集准备美股IPO、当生产力替代真实发生时，如果你不在场，代价可能会非常大。 今天我继续和「BP喵」的加菲带大家一起，拆解五月份错综复杂的分子端与分母端逻辑，聊聊存储芯片、国产替代，以及存款搬家背后的微观真相。 本期节目由华夏基金支持播出。说到今天聊的指数和ETF，有一个找产品的小技巧想先告诉大家：你在股票软件中找热点的时候，只需要输入你感兴趣的行业名称或者赛道名称 + "ETF华夏"，就能快速定位到对应的产品——简单直接，不用记代码。今天节目里我们会聊到很多具体的指数，大家随时可以用这个方法去查。 本期对话 加菲｜公众号「BP喵」主理人，专注宏观政策与大类资产研究 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 开场介绍：压注AI浪潮的体感与认知变迁 * 伟大的时代需要押注伟大的变化：从当年的城镇化到如今的AI浪潮 * 三家万亿级别AI巨头（OpenAI、Anthropic、xAI）或在几个月内密集登陆美股 * 为自己的观点真金白银地下注，好过只当“嘴炮” 04:07 【话题一】如何用工具让你的认知与投资匹配？ * ETF是新经济时代准确表达认知的利器：认知越模糊买宽基（科创50、创业板指数），认知越精准买赛道 * 回到1999年：重仓个股（亚马逊）要忍受90%的跌幅，而指数“不死不灭” * 不在场的代价巨大：提升家庭财富稳定性，需要持续拥抱新经济仓位 * 极致行情下的生存法则：“硅基一直赢，碳基一直输”的极端分化能持续多久？普通人需要用价值、红利、周期去对冲成长 11:42 【话题二】“开了挂”的科创50与存储芯片的爆火 * 极致分化再进一步：科创50在2026年5月份大涨超15%，站上近六年高点 * 华为“韬定律”提出（情绪面量化资金追捧）与长鑫存储启动IPO进程 * 海外映射：海力士创新高，美光跨入万亿美元市值俱乐部，存储成为“硅基消费”中真正卡脖子、有壁垒的瓶颈层 16:10 AI叙事的核心驱动力与Token消耗爆表 * 观测指标：五大云巨头的资本开支——投行预期2026年开支达7000亿美元，2027年跨过万亿大关 * 推理需求大爆炸：智谱的ARR预估暴涨；大模型从训练阶段正式走向生产力替代 * Token价格“斩到脚面”：DeepSeek V4与小米大模型价格战，国内日均Token消耗量（140万亿）同比2025年初暴涨一千多倍 * 消费端闭环案例：AI短剧在中国实现全闭环商业模式，字节跳动或成最大赢家 22:28 【话题三】“碳基一直输”背后的微观图景 * 1-4月社零总额同比仅增长1.9%，商品零售受新能源政策退坡、高基数等影响表现疲软 * 外资研究机构的高级消费研究员离职，不再覆盖港股消费公司 * 微观案例：建材城瓷砖店老板的自述——精装房截流、大渠道（家装公司）拿走30%-50%返点、供给过剩导致商品价格阴跌，陷入缩量生存 * 年轻人的“全网比价”vs老旧小区微观改造的“利基市场” 29:07 分母端压力：美国通胀叙事与“爹亲娘不爱”的港股 * 30年期美债收益率创20年新高（攀升至5.22%），与国内利差进一步拉大 * 美伊冲突与高油价传导，美国CPI高企导致降息预期消退 * 港股（恒生科技权重如腾讯、小米、美团等）遭遇分子端（国内消费弱）与分母端（美债贴现率高）的双重打击 * 全球流动性在日韩存储、中国新能源与算力之间作抉择 * 美联储变局：新任主席凯文·沃什的“缩表加息”强硬立场，鸽派色彩淡化 36:00 泡沫争议与市场众生相：谁在发财？ * 印股票的人（大股东）：半导体行业在5月22日出现127亿巨额减持公告（如中微公司、澜起科技） * 炒股票的人（老股民与趋势投资者）：只要图形没坏就持续在车上 * 体感错配：绝大多数传统股民错失AI浪潮或“高处不敢追” 42:00 【工具时间】国家队减持宽基的信号意义与红利低波的对冲价值 * ETF净流出数据：自2025年底至2026年5月，主流沪深300 ETF份额平均下降65%-70%，中证500/1000 ETF下降达70%-80% * 国家队高位止盈、退居“核心多头”：回看2024年初雪球爆仓时的流动性救市，ETF已成为市场调节器 * 寻找阿尔法：在股票软件搜索“行业/赛道名称+ETF华夏”高效捕捉尝试 * 红利低波的防御价值：天然具备与科技宽基的低相关性对冲效果 52:33 展望六月：即将来临的科技巨变与关键窗口 * 新股抽血效应：国内宇树科技等科技公司加速IPO，海外SpaceX或于6月中旬登陆纳斯达克 * 6月9日-10日：美联储议息会议（新主席沃什首秀） * 中报业绩预告窗口：验证算力、高景气赛道订单兑现度的边际指标 54:45 尾声：黄仁勋来华与中美科技溢价 * 黄仁勋在南锣鼓巷吃豆汁儿背后的宏观叙事，H200芯片在国内市场面临“没人买账”的尴尬 * 英伟达2027财年一季报超预期却连续4日微跌，背后是其30倍+ Forward PE的估值溢价，而海力士（PE 6倍）、美光（PE 10倍）性价比更高 * “买预期卖落地”：资金从英伟达向中下游存储虹吸 * 国产替代逻辑下的AI基建确定性：新型算力与电力建设正不遗余力地投入

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 这是和奥特快的一期闲聊节目，之前我和他一起在「远川研究所」工作，后来他在gap期间去了越南，又来到了中东和墨西哥。 奥特快做过创投，也做过电商物流。他告诉我，这段经历了打破他对海外的一些误解。比如越南和中国看起来相似，但其实中资出海越南却挑战重重；又比如我们常说的中东土豪，其实大多数人既不土也不豪。 三年的海外生活也让奥老师有了一个全新的视角，反而能更加深刻地理解当下的中国。很多时候中国企业在海外翻车，与其说是不了解当地，不如说是不了解自己。把中国的特殊情况当做了世界的普遍情况，翻车就在所难免。 如果你对东南亚、中东、拉美的实际情况感兴趣，或者想了解肉身出海的亲身经历，相信这期节目能带给你答案。当然，也非常欢迎大家订阅「奥特快出海笔记」，一起来了解中企大航海时代的篇章。 本期对话 奥特快｜「奥特快出海笔记」创作者 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 02:02 踏上出海之旅，成为“地方大员” 04:15 出海是内卷的救命稻草，还是逃避国内现状的“引用物”？ 07:04 逃离低价内卷，出海的最大机会其实是品牌高溢价 12:39 为什么国内极致低价的竞争模式在海外失效了？ 16:36 蜜雪冰城、霸王别姬出海越南所遇到的复杂民族叙事 20:21 越南制造业成本真的低吗？越南VC好做吗？ 24:39 新一代越南财阀，有可能复刻当年的三星、SK的剧本吗？ 30:42 出海必须老板亲为 35:11 我开出三倍工资，他们还是不加班 37:35 离开越南，奔赴墨西哥 41:25 现实版《边境杀手》：枪支、毒贩与失踪人口遍地的拉美日常 45:10 地缘政治对出海企业的拉扯，以及不得不面对的灰色成本 50:18 中东土豪，既不土、也不豪 55:40 很多时候，出海翻车不是因为不了解当地，而是因为不了解自己 60:04 被旅游急速拉近的国际商贸

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。这是一期跟华夏基金《大方谈钱》播客的串台节目。 最近这段时间，朋友圈里的气氛简直比当下的天气还要火热。满屏都是几十个点甚至翻倍的收益截图，有人在狂欢，有人在调侃。但在这些热闹背后，隐藏着更多的焦虑——那种“别人都上车了，唯独我被甩在站台上”的焦虑感。 这就是我们今天要聊的主题：FOMO（Fear of Missing Out），错失恐惧症。 为什么看着别人赚钱，比自己亏钱还要难受？为什么我们总觉得“错过这一次，这辈子就再也没机会了”？面对呼啸而过的时代红利，普通人到底差了哪一口气，才能从“看到”变成真正的“赚到”？ 如果你最近也因为“踏空”而痛心，或者正对着满屏涨停板心痒难耐，不妨先花一个小时，听听这期节目。 本期对话 章衡｜「大方谈钱」主播 惟惟惟｜「大方谈钱」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:03 有人晒收益，有人在踏空 01:03 FOMO背后的心理困境 01:23 天楠2023年赚了20%就获利了结，结果错过了后续大涨 01:59 为什么踏空的痛苦往往比亏损更成倍？因为亏损是有数的，踏空是靠想象力放大的 06:17 我们真的能抓住每一波像房地产、iPhone 或 AI 这样的浪潮吗？ 10:16 “损失厌恶”与“前任效应”，为什么未走过的路总是显得更美？ 12:45 下判断只是第一步，真正拉开收益差距的是后续的观测与迭代 14:32 人的一生有几次大机会？ 16:36 牛市的不同面孔：对比 2007、2015 与当前行情的差异 18:34 别被社交媒体的截图绑架，年化收益10%就能战胜95%的高净值客户 21:10 投资中的“吾日五省吾身” 发现了没有？（重大机会出现的时候，一定是山呼海啸的） 买入了没有？（先买一点，在大脑中增加权重） 买够了没有？（仓位乘以倍数才是最终收益） 拿住了没有？（信念的来源：宽基 vs 小公司） 卖出了没有？（卖飞是绝大多数人的宿命） 27:04 决策灵活真的是好事吗？为什么“没得选”的投资者反而更容易赚到钱 33:27 当科技牛市停滞，钱会流向哪里？ 36:41 普通人能靠股市发财吗？ 39:17 你是在潜水（价值）、划船（趋势）还是冲浪（交易）？ 42:19 战略配置 vs 战术配置，让家庭资产关联上中国经济的发展脉络 47:07 远离“聪明人”设计的复杂结构化产品、高杠杆衍生品及首页推荐的热点主题 ETF 52:57 人生很漫长，错过这一次，始终还有下一次 温馨提示：节目中所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。