🗿 索罗斯背后的男人，跨资产交易的大师。

你正在收听的是「投资大师系列」的第四期付费节目，继瑞·达利欧、吉姆·西蒙斯、霍华德·马克斯之后，这一期我们要聊的，是一个在专业圈声望巨大，却不被大众熟知的人物——斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）。

他曾是索罗斯的长期搭档，是 1992 年「狙击英镑」战役的实际操盘手——正是他一手打爆了英国央行，也让量子基金声名大噪。他从不写书，也很少抛头露面，却在长达三十年的投资生涯中，年年正收益、年化超过 30%，从未有一年亏损。

为什么此时此刻了解他，对我们来说特别有意义？因为——他正是美国现任财政部长贝森特（Scott Bessent）心中最重要的投资导师。而下一任美联储主席的热门人选凯文·沃什（Kevin Warsh），也是他家族办公室的合伙人。可以说，德鲁肯米勒的影响力，已经渗透到美国政策制定的核心圈层。

在这一期节目里，我们将从他的成长与从业历程切入，梳理那些奠定他行业地位的关键时刻，也会重点拆解他那些听起来反直觉却极有洞察力的投资理念——比如「鸡蛋就该放在一个篮子里」「搞不懂之前，先做了再说」。

如果你对宏观投资、趋势博弈、甚至未来的全球经济格局感兴趣；或者，你只是想了解一个真正懂得在复杂世界下注的人——

这期节目，或许能带你走近一位为人低调、但真正穿越周期的投资大师。

🍻 常驻嘉宾

大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。

肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。

🪡 时间轴

00:22  30 年投资生涯 0 年度亏损，索罗斯背后的男人。有人说，「宏观投资界只有两个玩家，一个是德鲁肯米勒，另外一个就是剩下的所有人」

🟫 PART 01  英专生转型金融赛道，成了

08:26  出生平凡，学习普通，这个普本英专的年轻人，是如何走上投资之路的？

12:38  SAT 成绩惨淡，一心想当英语老师的德鲁肯米勒，却意外被经济学击中

17:25  下雨天也卖不出一把雨伞的最差销售员：哥，求你还是去隔壁部门吧

18:31  25 岁的研究主管？熊市已经让我们这些老人遍体鳞伤，就由你这种无知的年轻人打头阵吧

🟫 PART 02  初生牛犊不怕虎？确实不怕

20:20  一战成名：七成仓位压石油，三成仓位压国防军工，一年之内跑赢指数 100%

26:38 自立门户，创立杜肯资本

30:25 首次跨资产交易胜仗：面对沃尔克加息，他看到了别人看不到的东西

37:42  一本《金融炼金术》，让他发现了自己的本命：索罗斯

40:30 ：一次与索罗斯的会面，几个偶然事件，让他在悬崖边缘侧身躲过「黑色星期一」的崩盘

🟫 PART 03  联手索罗斯，开启黄金岁月

47:43 想赢，但赌性不大：「手冷的时候，你是没有资格加仓的」

52:07 加入量子基金，索罗斯的信任与放权：「这间厨房里有太多厨师了」🧑🍳

56:09 东西德合并，他如何判断德国央行的真实想法，一举赢下德国马克大战？

63:34 英镑狙击战：欧洲汇率机制（ERM）、贝森特（Scott Bessent）以及各怀心思的财政部长们

76:24  「你管这么点钱叫仓位？」索罗斯的一句反问，让这场经典战役成为华尔街永恒的传说

81:56 重要的不是对或错，而是你在选对的时候能赚多少

87:20  复盘英镑之战

🟫 PART 04 世纪泡沫、心魔与退场

91:18  世纪初的互联网泡沫与 50 岁的投资心魔

102:29 2010 年，杜肯资本转为家族办公室，至此，德鲁肯米勒的 30 年传奇投资记录完美封存 🗃️

🟫 PART 05  德式心法

105:18 从华尔街到总统麾下：能够「做空一个国家」的德鲁肯米勒，将如何深刻影响美国经济政策？

111:25  德式心法一：「把鸡蛋放进同一个篮子里，并看好它」

114:26  德式心法二：「先买入，再研究」，用「有意义的仓位」驱动深度思考

122:12  德式心法三：「不要投资于当下」（not to invest in the present）

126:55  德式心法四：「反向思维」&「开发性」，那些与我不同做法的人，TA们为什么这么做？（答案不是愚蠢）

129:11  德式心法五：「热爱」

134:35 献给普通人的启示录：我们如何从大师的传奇中，看清自己的思维盲点与机会？

📁 资料库

索罗斯（George Soros）：匈牙利裔美国投资家，以 1992 年掌控量子基金做空英镑赚超 10 亿美元出名。

量子基金（Quantum Fund）：索罗斯创建的对冲基金，Druckenmiller 曾任首席投资官。

三十年零年度亏损：据路透社以及多方媒体报道，Druckenmiller 在其经营杜肯资本的三十年间，从未出现亏损年度，年化收益平均约为30%。

贝森特（Scott Bessent）：曾在量子基金担任核心投资经理，是1992年做空英镑「黑色星期三」行动中的操盘手之一，现任美国财政部长一职。

凯文·沃什（Kevin Warsh）：曾任美联储理事（2006–2011），2011年起加入杜肯资本转型后的家族办公室担任合伙人与顾问。

图为德鲁肯米勒（图中）与贝森特（图右）、凯文·沃什（图左）

杜肯资本（Duquesne Capital）：Druckenmiller 创办的对冲基金，30年从未亏损。

SAT：美国大学入学标准化考试，全称「学术能力评估测试」，主要测评阅读、写作和数学能力。

鲍登学院（Bowdoin College）：Druckenmiller 本科母校，美国缅因州的一所文理学院。

《富可敌国》（More Money Than God）：塞巴斯蒂安·马拉比著作，介绍对冲基金发展史。

匹兹堡国家银行（Pittsburgh National Bank, PNC）：Druckenmiller 早年就职的银行，也是他职业生涯起点。

Druckenmiller 的第一位贵人：Speros “Doc” Drelles，PNC 信托部当年的主管，曾提拔 Druckenmiller 为研究团队负责人。

伊朗革命（Iranian Revolution）&石油危机（Oil Crisis）：1979年推翻巴列维王朝的政治变革，引发全球原油价格飙升。

基本面研究（Fundamental Analysis）：通过经济指标和公司财报等基本情况的分析衡量股票内在价值的方法。

技术分析（Technical Analysis）：通过价格走势图和交易量预测市场走势的方法。

24:03 原文

他（Speros Drelles）教我：“永远不要投资于现在（never, ever invest in the present）。你要想象 18 个月后市场会是什么样（visualize 18 months from now），不管那是什么，那就是价格，而不是今天的价格。很多人往往只看眼前，而要看未来。如果你投资于现在，你就会被碾压。”（来源：Druckenmiller 2015 年于 Lost Tree Club 演讲）

保罗·沃尔克（Paul Volcker）：1979–1987年任美联储主席，以大幅加息打击通胀著名。

德雷福斯基金（Dreyfus Fund）：美国一家大型公募基金公司，Druckenmiller 曾在其下工作。

36:22 在美国，像 Druckenmiller 当年那种既给雇主管钱又管自家基金的安排，会破坏《1940年投资顾问法》要求的忠诚义务（Fiduciary Duty），即必须将客户利益置于自身利益之上。这种利益冲突在今天已被大多数金融市场监管明令禁止。

《金融炼金术》（The Alchemy of Finance）：乔治·索罗斯著作，阐述其投资哲学。

黑色星期一（Black Monday）：1987年10月19日全球股市暴跌，道琼斯指数在一天内下跌 22.6%，创美股史上最大单日跌幅，并引发全球金融市场连锁反应。

保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones, PTJ）：知名对冲基金经理，擅长运用技术分析。

塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）：前期权交易员、学者，《黑天鹅》《反脆弱》等书作者，以研究极端不确定性和随机性著称。

柏林墙倒塌（Fall of the Berlin Wall）：1989 年柏林墙开放，冷战结束的标志性事件。1989年11月9日，东德官方原计划第二天有限开放边境，但发言人居特·沙博夫斯基（Günter Schabowski）在记者会上误说“即刻生效”，引发民众蜂拥而至边境，边防出于人道选择开闸，从而意外触发围墙开放。

魏玛共和国（Weimar Republic）：1919–1933年间的德国政体，一战战败后，德国背负沉重赔款，经济崩溃并出现恶性通胀。社会动荡和极端政治势力崛起，这一时期为二战爆发埋下伏笔。呈现魏玛时期德国民生百态的相关内容：电视剧《巴比伦柏林》。

《巴伦周刊》（Barron’s）：美国金融新闻周刊。

亚洲金融危机（Asian Financial Crisis）：1997年由泰铢崩盘引发的亚洲多国金融危机。

欧洲汇率机制（European Exchange Rate Mechanism, ERM）：欧元推出前多个欧洲货币维持固定汇率的制度。

浮动房贷利率（Variable‑Rate Mortgage）：利率随市场波动调整的住房贷款形式。

小跑老师提到的书：《缔造和平》

罗伯特·约翰逊（Robert Johnson）：美国货币与金融市场专家，曾为德鲁肯米勒等投资人提供外汇储备与货币政策方面的专业咨询。

80:12 事件补充：

据 Jack Schwager 在《新金融怪杰》（The New Market Wizards）一书中的采访记载：索罗斯当时问 Druckenmiller：“你建了多大的仓位？”Druckenmiller 回答：“10 亿美元。”索罗斯反问道：“你把这叫仓位？”（“One billion dollars? You call that a position?”），随后督促他将仓位翻倍。这句反问成了华尔街的经典。

艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）：美国经济学家，1987–2006年担任美联储主席，因在货币政策上倾向于在通胀风险初现时提前加息，被视为典型的「鹰派」央行官员。

家族办公室（Family Office）：为富裕家族管理投资与财富的私人机构。

广场协议（Plaza Accord）：1985年五国协作使美元贬值、日元升值的国际政策协议。相关书籍：《管理美元》，由日本资深记者船桥洋一撰写。

🎧 相关播客推荐：

挪威主权财富基金CEO Nicolai Tangen 与斯坦利·德鲁肯米勒在2024年11月的一次对谈，标题为: Inside the mind of a legendary investor

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🍻 制作团队

主播｜大卫翁、肖小跑、雨白

节目制作｜星星

声音设计｜柯霖

设计｜港港

监制｜雨烨

出品｜有知有行

本期特别感谢｜饭粒、小洲

免责声明

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