E119.历史的巨镜：债务周期与帝国黄昏

老钱日日谈

:三大不破金刚，破了一个

有梦想的咸鱼_tAhm:接下来会是哪一个，我猜是美股

Ass嘟嘟:3️⃣ 「✅一个简化版的财政可持续模型」 政府支出：财政支出、利息支出、旧债到期。 政府收入：税收收入、借新还旧。 财政可持续的理想模型：财政收入 = 财政支出 + 利息支出 利息 - 影响因素：总负债规模、利率水平。 1）美债 总规模持续扩大，尤其是疫情之后，美债增长的斜率进一步提高。 当债务规模非常大时 + 加息周期（抑制通胀），负债压力会越来越大。 2021年美债的综合成本是1.61%，2024年综合成本是3.32%。今年，美国政府的付息成本占财政收入的22%。 目前美国政府的债务规模、偿债成本、新债发行、债务展期规模，是衡量长期债务周期的关键指标，达到了历史最高的水平，而且在可预见的未来，美国政府的展期风险是非常大的。 上述情况组合在一起，会引发自我强化的螺旋。 2）美国政府 要么提高美债发行的利率，同时借新债的成本进一步提高；要么美联储自己印钞，把美国政府的财政赤字货币化。 警示信号：第一，美联储启动新一轮的量化宽松QE5，增加流动性并压低实际利率。第二，白宫获得了对央行的控制权。预示着美元和美债的实际价值进一步贬值。 3）政府违约 债务，本质上是一种支付货币的承诺。 当你承诺的总额超过了可兑付资金的时候，债务危机就会爆发。要么像过往的四轮量化宽松一样大量印钞，代价是货币贬值；要么不管，引发大规模的债务违约危机。 历史证明，央行最终必然会选择前者。 债务危机的源头在于这个经济体当中的债务资产和债务负债的规模已经膨胀的不可持续了。因为它已经远远超过了经济体当中的货币、商品、服务、投资、资产的总量。 ——对大债务周期的完整的模式识别。 【⏺《帝国黄昏》第一季：前传 1861-1945】 「✅美国内战」 1861年美国内战爆发，核心矛盾是关于奴隶制的问题。 所有战争的一大特点是代价极其高昂，除了人命，也是一场巨大的财政消耗和融资战。 在内战期间，美国实行金本位，每盎司黄金兑20.67美元。在战争期间，发行了Greenback（美钞 - 非金本位），每盎司黄金兑250美元的美钞。 「✅几种美元」 每一次货币换锚，本质上都是一场重大的债务违约。 原则：当一个国家的债务相对于硬通货的数量过多的时候，政府往往会毁约。 接下来会单选或者多选以下三种手段：第一，增加货币和信贷的供应量，引发贬值，债务货币化。第二，直接违约，通过重组来减少债务。第三，限制硬通货的自由流动，比如黄金。 「✅美联储成立」 1870年~1914年，大自然才是真正的央行。 1913年，美国政府建立了联邦储备中央银行体系，为的是能更好的管理货币政策，借此应对经济的兴衰周期、短期债务周期。 早在1890年，美国的经济总量就超越了英国，成为了地球头号强国，但真正在世界、金融秩序上彻底取代英国，还得再等上50年。 「✅其它几条线索」 经济和债务周期；国内和国际的地缘政治格局；自然灾难、疫情；技术革命。 一战对美国而言，既是一种国际秩序的混乱，也是一个巨大的国运级别的历史机遇。 第一次世界大战是人类历史上首次真正意义上的全球战争。 一战结束后，英法美战胜国们聚在一起，商量未来的世界秩序的走向。 原则：当一个国家、当一群人想要得到什么的时候，战争永远是比什么国际治理谈判的这些更有效的手段。 「✅咆哮年代、乌合之众、二战」 1）咆哮时代 20世纪20年代，经济繁荣，贫富差距急剧扩大，货币和信贷繁荣为债务和股权融资、投机活动都提供了资金支持，并且演化出了一个巨大的泡沫。 到了1929年，债务违约和股市崩盘，持续了几年的大萧条，让世界快速进入到了存量搏杀的时代。 2）《乌合之众》 煽动者们的行动手册。 人性是这个世界上最稳定的变量，也是最容易进行模式识别的。 煽动者是通过迎合民众的情绪、恐惧、偏见和欲望来获得权力的政治人物。承诺以简单的方式解决复杂的问题，但往往以牺牲真相和理性讨论为代价。 3）二战 原则：在乱纪元判断国际局势时，不应带着是非黑白道义的立场，因为利益高于一切，胜利比忠诚更重要。 原则：暴力是乱纪元必然的现象。当国家处于虚弱状态的时候，你的对手会利用你的弱点获益。 ——美国最新一轮债务大周期的前传的故事。 【⏺《帝国黄昏》第二季：1945-1971】 「✅本轮大债务周期，启动」 1945年至今总共经历了13个短期债务周期，累积成了一个大的长期债务周期。目前正处在第13个短债周期的2/3的位置。 现在中央政府的付息成本占财政收入的比重正在上升，美联储的资产负债表还没有恶化，但长期看有恶化风险，美国整体的宏观杠杆率一直处在大债务周期的加杠杆阶段。

Ass嘟嘟:5️⃣ 「✅难在落地」 市场不光只有一双无形的手，还有政策这双有形的手做逆周期调节。 全天候策略，对经济增长和通胀的边际变化的定性和定量的判断都是动态调整的，不可能实现所谓的一劳永逸。全天候策略里重要的资产，tips通胀保护债券，中国做本土投资，根本就买不了。 为了让债券类资产实现风险平价，加杠杆做长久期的债券，对普通人不太现实。 一个普通人很难真正复制出来一个原教旨主义的桥水版的全天候策略。 「✅中国版全天候」 是一个股票、债券、商品的组合。而且加入了很多主动管理和现金的部分。 【⏺《帝国黄昏》第三季：1971-2008】 「✅利率是这个阶段货币政策的核心」 到了信用本位时代，货币体系的核心是利率，即资金的价格。 贯穿本季的调节手段：央行通过调整利率，驱动借贷双方的贷款数量。 人和企业的动物性是对利润的追逐，而央行的动物性是通过印钱来解决问题。 债务货币化：央行通过大量印钞还债，与此同时你的货币和债务价值都会跟着贬值的过程。是政府减轻债务负担以及没收社会财富最简单也是最隐蔽的方式。 铸币税：美国利用美元霸权向全球征收通胀税。美国的货币是各国的麻烦。 一个真正的所谓的大国崛起，必须在经济体量、军事实力、技术创新、金融秩序等各个方面完成全面的超越，才算真正的主导。 供应有限，但全球极其需要的硬通货：当时的石油（中东），今天的芯片（台湾）。 「✅从耶稣诞生以来的最高利率→零利率」 通胀 & 利率：当利率比通胀更高时，人们更有储蓄的动机。当通胀比利率更高时，人们就有借钱的动机。在通胀走高的时期，更愿意持有受益于通胀的资产。 巴菲特的投资能力圈：让自己的负债端不受通胀的影响，而资产端又受益于通胀上涨。 名义利率 = 通胀 + 实际利率。 实际利率为正，当一个储蓄者/放贷者；实际利率为负，当一个借钱的/贷款者。 「✅实际利率与TIPS」 实际利率是央行调节信贷、经济活动的绝佳抓手。 过去的100年，世界的实际利率平均是2%。 比价效应：黄金（世界最主流的安全资产） 🆚 美债的实际利率。 黄金，是一种超越主权的全球公认的零息货币，黄金的实际利率永远是零。 比价前提是在美元体系没有信用风险的阶段，黄金会遵循比价逻辑。而黄金一旦开始对美元体系的信用风险进行定价的时候，黄金一路涨。 在高通胀的世界里，大宗商品是经济舞台上的主角之一。 经济衰退往往意味着一个短期债务周期的结束。但是为了刺激经济恢复增长，央行会进一步的增发货币和信贷，这又会启动下一个短期债务周期，周而复始。 「✅利率曲线倒挂」 期限溢价：短期利率应该比长期利率更低。 倒挂：短期利率高于长期利率的现象。资金紧张，所以谁借钱/当债务人，更吃亏。是央行有意为之的，借此减缓信贷的增长，压制过热的经济。 如果央行想刺激经济 → 降息 → 压低短期利率 → 资金便宜。 宏观经济的钟摆来到了一个极端态，进入了某种历史的巧合，大家不约而同的开始向相反的方向运动。 「✅历史的共振，光谱右移」 深受高通胀困扰的各国民众对左倾的政府普遍不满，开始投票给更加注重效率的右倾政府。一种似乎是历史巧合的共振开始出现，不约而同的从自由主义向保守主义切换。 到80年代，资本家终于等来了福报。利率下降，通胀下降，实际利率高企，企业利润改善，税率降低。 中等收入陷阱：美元的高利率加重了这些资源国的债务负担，偿还本息的美元又变得非常的昂贵。为了不违约，只能被迫的大量印钞，把自己的债务货币化，随之而来的是本币大幅贬值，陷入了一种典型的通胀式的萧条。 「✅达里奥的悲观与桥水破产」 达里奥押注经济会陷入严重萧条。美国借钱 → 新兴经济体（超出了偿还能力） → 如果违约 → 重大的债务危机 → 美国及全球经济带来巨大的冲击。 1982年，墨西哥违约，但误判了全球资金/全球的美元从新兴市场流向美国的力度会有多大，误判了美联储会在很大程度上放宽自己的货币政策，力保自己的银行业。所以当墨西哥违约之后，美股非但没跌，反而还涨了。 80年代美国的利率是从将近20%的水平下降，过程中仍然保持了不低的绝对值的水平，让美元始终是强势的。 1985年是历史最高点。过于强势的美元影响到了美国的出口贸易，导致了美国的经常账户始终处在巨额逆差状态下。 1985年9月22日，美国、英国、法国、西德、日本，签署了广场协议。主要目的是为了应对当时美元过于强势的问题，联手采取措施干预汇率，让美元贬值，从而提高美国出口的竞争力。 美元指数的购买力水平在广场协议是历史最高点。但是现在美元指数的水平已经比1985年的最高点还要高。与此同时美元的经常账户是巨大赤字，这种状态也是不可持续的，美元也需要一定程度的贬值。

老钱日日谈

:别别别，我是技师型情感博主

妖零零格鲁布:688号，666号，99号，我推荐这几位技师😜

Jesse-zyh:毕竟“宏观是我们必须接受的，微观才是我们能有所作为的。” "We have to accept the macro, and the micro is what we can do something about."

老钱日日谈

:书决定的，而且很多都没聊，我才不想搞这么长

刚刚_4Mcv:我支持长点，不想喝蒸馏水，哈哈哈

老钱日日谈

:生病了才觉健康的好

老钱日日谈

:是 银行股就像是经济体的一张债券

Cio_money:感谢❤️

HD沉默时代里:这么多年我一直对这个新闻记忆深刻，其实金融很多时候就是那么回事，高盛也是大量雇佣某颜色二代三代也是一样的道理

我不是张学友:但是这也让人挺绝望的。所有的东西最后只是换来内幕和影响力。达利欧的内幕说，巴菲特的影响力说。。让人都不想去思考，因为思考反而让人觉得好笑。一个是走关系，一个买啥涨啥，思考再多也是徒劳。😂

啊光:正想问结尾插曲是啥来着，多谢～

老钱日日谈

:无意也没能力提供干货，只想贩卖情感共鸣

HD755012q:😂如果实在想付费可以打赏或者加入星球支持下博主

老钱日日谈

:感谢

老钱日日谈

:❤️