经济有周期，消费终不眠，新消费是趋势还是昙花一现？| 串台基会来了

听懂涨声

88分钟 ·3个月前

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这几天的行情，大起大落，着实有点刺激。特别是科技股的回调，让很多投资人开始把目光重新转向了消费行业。

经济有周期，消费终不眠。

对未来的中国来说，更大的市场容量和更集聚的生产要素，也一定会有很多机会。今天对话的就是一位消费领域的大牛，泉果基金的基金经理孙伟。他是一个80后的基金经理，却非常善于观察各个世代的消费者偏好。

希望能给你带来一些收获！

本期对话

孙伟 | 泉果消费机遇基金经理

白若冰 | 天天基金播客「基会来了」主播

杨天楠 | 知名财经播客「听懂涨声」主理人

时间轴

02:22 “新消费”和“旧消费”差异在哪？年轻人买了就是新消费吗？

07:34 新消费并不是某个单一新品牌或新渠道，而是能够适应新环境的品类

09:02 如何判断某个新消费赛道是“昙花一现”，还是会持续崛起？

12:56 女性消费赛道中游戏、饮酒等重要品类，近几年的增长非常亮眼

16:12 80后基金经理也能研究明白新消费？

22:09 消费代际差异是不是越来越明显了？

29:03 现在到底是消费升级还是消费降级？

33:32 中国消费企业出海的市场增长空间

38:27 游戏出海，有许多大获成功的产品

43:15 潮玩爆火，从海外市场开始

51:39 新消费回调，适合布局

52:05 作为投资消费的主动型基金经理，在仓位上如何做均衡？

63:36 明年春节是传统消费的重要观测时点

64:34 宏观经济的表现如何传递到大家的消费体感上来？

72:06 消费并不会错过这一轮牛市

77:05 有多少资金会流入消费板块？

82:24 消费投资的潜力细分方向

87:54 对当前市场有坚定信心

- 天天基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。节目中的观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议。节目中提及的企业、产品、个股均仅为举例说明，不构成具体投资建议。

展开Show Notes

杨天楠

2025.9.05

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Hoho2023

2025.9.05

其实很矛盾的，一家人的开销是多维度的，吃喝拉撒衣食住行，算下来下来并不低

杨天楠

:钱是不知不觉就花完了

Hzyu36:实在，总有意外花钱的地方

共3条回复

人民币重度依赖症

2025.9.05

作为00年的亚文化二次元消费者，感觉这篇播客全在点我名字😂😂😂😂

生而为猫奴:哈哈哈靠你了

jooker:未来是你们的😁

Ass嘟嘟

2025.9.08

「✅新消费」
不是单一的新品牌、新渠道、新人群，是适应新（宏观）环境下的一些（新/旧）品牌/品类。
上一个时代的主基调“渠道为王”，现在从渠道为王 → 产品为王。
新消费公司，估值很高，因为它向上的不确定性定价，空间可能非常大。同样向下的空间也很大。是不是一个有规模效应的行业？
消费品是一个品牌的生意。指标：毛利率。决定了企业定价权。
女性消费赛道：女性游戏、饮酒（悦己）这几年增长很快。而男性饮酒几乎都在下滑。

「✅研究新消费」
消费趋势、行业性的机会一旦来临，持续时间不会短。
看到一些新奇的东西，愿意研究它，不要抗拒。
消费品研究，第一，体验特别重要。第二，调研这个行业真正的目标客户群。
调研：真正比较新的消费品牌，去小红书找自来水看一看；和年轻人聊；和公司交流。

「✅消费代际差异」
越来越明显。
现在的年轻人变老以后，和现在老年人玩游戏，一定是大相径庭的。
这是一个消费习惯，是他们的刚需。这些偏好可能会穿越代际。
性别偏好、代际偏好。
70后的核心偏好“面子”，80后“赢”“获胜”，95后~00后“开心、悦己、自我认同、自我成就”。
悦己/满足情绪价值的消费，是代际上偏好的差别。

「✅消费升级 or 消费降级」
按照物价标准，是降级。但从现在年轻人消费行为来说，是一种新的消费观的变化。消费上更自信，更成熟。
中国消费率是全球极低的状态，不仅比发达国家低，还比发展中国家低。背后，最大的一个因素是价格因素，产品太便宜了。

「✅出海」
这几年最大的增长空间，解决了非常多国内的就业和产能过剩的问题。
中国消费品上半年市场表现好，跟“走出去”有很大关系。渗透率重写，有更大的市场空间，否则又会陷入无休无止的价格战中。盈利的利润空间大幅增加。
2020年以前，中国消费是个蓬勃向上的市场，不会把出海作为主要的选择。
但21年以后，好多企业国内增长乏力，而之前海外布的种子比想象中好很多。这时才把海外市场作为主要市场发展。
这几年是一个蓬勃发展的过程，而且几乎发生在绝大多数品类。
增长非常快，而且没有遇到有利的竞争者。对于海外的竞争对手来说，我们是强劲对手。但对海外消费者来说，是属于消费者社会价值的巨大体现。

「✅游戏出海」
做稍微符合当地文化的一些游戏的小公司，收益颇丰。
因为在中国过去那十年的页游大发展阶段，积累了大量的对人性的研究。
海外都在做重度游戏，中国人给他们开阔了一个完全新的思路。
在国内已经被验证的商业模式，在海外也许是行得通的。事实证明，人性是相同的。

「✅潮玩」
爆火，从海外市场开始。
文创类东西，是有一定的趋同性的。审美是容易从众的，KOL/明星戴了会影响到你的审美的。
十年渠道为王的红利过程中，所有消费基金都围绕“消费升级”的主题，这是一个大的时代红利主题。但在21年以后发生一个比较大的变化，回归到消费者行为判断。
消费：产品、渠道、品牌。
以前传统的消费品或者消费升级过程中，龙头的公司，基本把优势资源全集中到自己手里了。在时代背景发生变化时，人才、资源、品牌优势会外溢。新公司兴起速度比原来快。

「✅选择行业/公司」
第一，要尊重时代背景。
第二，选择景气度相对较高的一些已经起势的行业和公司做重点的研究。
消费趋势一旦确定，延续时间比较长。现在从消费升级变成了消费分化，对于小趋势的判断尤为重要。
消费底仓：对长期非常有信心的品类，逻辑清晰。消费品，品牌的生意，特别关注品牌势能。

「✅投资消费」
第一，密切跟踪。结合品牌势能、规模效应够不够强。
规模负效应的行业不太适合做长期投资的底仓品种。
预售是一个库存管理最优势的方法。
和有一线经验的人聊。
整个的消费是有一定的周期和轮动的。
消费是后周期的，无论经济好坏，消费一般是晚一段时间有所体现。
投资消费不用太着急，可以等观察到经济有一定起色，或者说是企稳一段时间了。

「✅明年春节」
是传统消费的重要观测时点。
传统消费行业的数据，只要是下滑的比较少，明年就是一个正增长年份。
现在春节的消费聚集效应越来越明显，旺季反而看起来还是比较好的，但是一下进入淡季会迅速的降温，过去两年都是这样的。

「✅宏观经济 → 消费体感」
现在很多行业的人对经济的感受是一直下滑的状态，但实际上GDP是增长的，工业增加数据变好，社零也不错。
但是体感较差，最大的影响是价格因素。
资产价格，是财富效应影响的第一道门槛。
80后90后实际可支配收入有限。老年人是全职消费者。对于经济总量影响没那么大，但对于一些品类来说，是黄金期的开始。未来老龄化不可逆，医疗服务、康养、宠物赛道/行业机会凸显，只不过在二级市场体现没那么明显。因为刚刚兴起，还没有上一定的规模。
消费不会消失，永远只是转移。

Ass嘟嘟:「✅消费并不会错过这一轮牛市」任何一轮牛市都是估值的大幅的提升。先涨起来的是短期来看比较景气的行业和赛道。随着股市这波资产价格起来，房产市场跌到一定的程度，资产价格稳定，消费就会有所起色了。在等待的是消费数据变好。白酒行业的终端情况已经有所好转，从下滑较多 → 下滑较少，离真正的拐点越来越近。现在关注的人越来越多，因为行业筹码比较干净/轻，稍微有一点人关注可能就会涨。消费的一手信息是分散的。「✅资金」每次启动一轮新的牛市，都是和边际的资金的偏好相关。跟市场的基本面有关，开始钱都会沿着短期势头好、阻力小的方向走。跟市场风格、行业有关。资产价格，特别是核心资产这部分公司的资产价格已经比21年低了很多了。慢慢具有吸引力了。等到基本面离右侧稍微近一点，资金就会很快进入。主动管理基金最关心质量因子，那质量因子负向时，一定会变差。随着这些核心公司的基本面的见底，主动管理后面是值得期待。「✅细分方向」 1）出海一定是一个十年的主题，现在进行到第四年，还有相当长的空白的发展期。 2）悦己迎接现代消费观的品类。游戏、文创、宠物、银发，处于景气周期，景气周期是代际关系，可能未来持续时间也会非常长。 3）科技AI 现在属于还在基础设施的搭建阶段，未来一定会有现象级的产品和agent出来。「✅对当前市场有坚定信心」现在主要指数估值还在全球非常低的位置，对海外资本，从投资逐利性的角度吸引力很强。看你的结构。如果是没有信心，或者中长期空间没有那么大的行业和公司，谨慎一点。

blmlee

2025.9.06

医美品牌是新氧哈哈哈

柠檬薄荷429:听得好奇，都想去体验了

blmlee:我去过！极致性价比

共4条回复

加菲的深度思考

2025.9.07

访谈基金经理这一块，基金平台和面基的含金量差异太大了，很多问题问的比较表面和常规，基金经理的回答也太容易了🌚

通勤听播客

2025.9.05

听后笔记
### 消费行业新趋势与投资机会：5个核心Q&A

#### **Q1：新消费和旧消费的本质区别是什么？**

A：不是按年龄/时间划分，核心看是否**适应新环境**。2020年是分界点，消费从“渠道为王”转向“产品为王”：
- **新消费**：能适应新宏观环境、新渠道（如线上转线下）、新需求（如情绪价值）的品牌/品类，哪怕“老壳子出新枝”（如传统按摩店创新服务）。
- **旧消费**：固守传统模式、持续下滑或不增长的企业（如依赖单一渠道、产品无迭代）。

#### **Q2：如何判断新消费赛道是“昙花一现”还是“持续崛起”？**

A：三大核心标准：
1. **基础规模门槛**：达到行业基础营收（如饮料品类需3-5亿营收），验证市场接受度。
2. **规模效应**：有壁垒、能集中的行业（如游戏、文创），避免分散化竞争（如部分餐饮单店易爆火但扩店后品牌势能下滑）。
3. **品牌定价权**：毛利率是关键指标（如可口可乐毛利率超50%），反映长期盈利能力。

#### **Q3：不同世代的消费偏好有何差异？当前主流趋势是什么？**

A：代际差异显著，**悦己消费成新主流**：
- 70后：追求“面子”（社会认同，如高端白酒、奢侈品）；
- 80后：强调“赢”（教育、职业成就，如学区房、补习班）；
- 95后/00后：重视“悦己”（自我认同、情绪价值，如女性游戏、微醺酒、潮玩、宠物消费）。
*趋势*：年轻人愿为情绪价值付费（如奶茶贴文案溢价、游戏皮肤消费占收入20%+），银发经济（康养、医疗）和宠物赛道也持续景气。

#### **Q4：中国消费企业出海有哪些核心机会？**

A：出海是“十年级主题”，三大优势驱动：
1. **成本与供应链优势**：国内卷出来的企业竞争力强（如奶茶、休闲食品在海外“开一家火一家”）。
2. **产品创新**：游戏（如《原神》《莉莉丝中东题材游戏）、潮玩（海外KOL带动爆款）等品类在欧美/东南亚大获成功，验证“中国模式可复制”。
3. **价格差红利**：海外通胀高（如美国奶茶10美元/杯 vs 国内5元），中国企业既能提价又能控成本。

#### **Q5：当前消费投资适合布局吗？普通投资者如何把握机会？**

A：**回调期适合布局**，关注两大方向+一个原则：
- **布局方向**：
① 出海赛道（游戏、品牌零售）；
② 悦己/代际趋势（文创、宠物、银发经济）。
- **投资原则**：
- 选“品牌势能强”的企业（增长不费力，如30%增速无需过度压榨供应链）；
- 优先主动型基金（消费分化时代，需筛选细分赛道龙头，避免单一品类ETF）。
*提示*：消费是“后周期”行业，可等待经济企稳信号（如资产价格回暖、政策提振收入）再强化配置。

杨天楠

:课外班