E07.唐军：当大周期失效，新的宏观坐标在哪里？

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:好的一定

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:转达给唐老师了！

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:老钱很感动

泽和:看了下收看记录，过去30天在老钱那听了10小时，全是唐老师这期哈哈哈

Ass嘟嘟:「✅复杂系统下，资产配置的胜率」 资产配置的胜率，是个太复杂的系统。 做研究，只能提升获得收益的概率，但不能解决所有问题。你一定要有概率的思维，否则越折腾，很可能会越是负贡献。 概率思维：决策没做错，只是发生小概率事件了。不以结果反对自己框架的正确与否。至少不能以单次结果。如果你总是错的比对的多，那要去反思，要有概率的思维，所以不能够急。 越聪明的人越想从一次两次，每一次里面都要总结经验出来，他反而会反复在里面摇摆而没有提高。 投资里决策没做错，但是结果错了，拼命反思自己整个决策流程都是错，各种修正，可能把对的往错的修了。 「✅货币派生的过程」 从最原始的故事里的基础货币来讲，现在央行丧失了提供基础货币的功能，政府债务充当了这个功能。 如果研究偏下面一点，偏战术层面一点，还是从行业的配置机会入手。从不企图一个研究成果就能解决所有问题，一个能解决一个细节的问题就够了。 「✅拥挤度和性价比」 跨行业：跟自己比，有没有预期差。 跨市场：比风险溢价。 可比：同一个底层资产。比如转债 🆚 A股，港股 🆚 A股（预期差）。 1）A股 远期叙事：偏题材、科技类。金融属性更强，即投机属性更强，更看资金面、利率等。 大蓝筹：消费，（顺周期）跟实体经济关系更紧密。看信用扩张能不能起来。 中长期来讲，现在信用扩张边际改善，最值得期待的信号是中央财政发力。 居民杠杆：目前没怎么动，如果动了是很重要的信号。比如房贷余额企稳回升。 中短期看风险偏好，比如融资余额、散户的热情、权益基金发行的热度。 2）估值 中长期会考虑的维度，风险溢价就是考虑利率情况下的估值。 如果只看估值不低，但结合这么低的利率，估值很有吸引力。 放在特定的利率下看估值，目前并没有到很大的泡沫。 3）红利 目前的利率水平，红利的还是有一定的配置价值。 在低利率环境下，跟债基相比，还是有驱动因素。 股息率：能不能延续。 现在一些自由现金流ETF，把潜在分红也算进去了。 「✅港股」 港股的盈利跟大陆的经济比较相关，大部分上市公司业务都在境内；但它的流动性跟美元流动性相关。 配置价值：美元流动性会改善，国内信用扩张基金和出口都会有一点起色。基本面和流动性都对它有利，配置价值高。 恒生科技：A股比较缺的科技属性。 港股红利：明显比A股分红率高，又折价。 港股估值洼地：外资定价、融资过于便利。所以长期估值中枢层面，略低于合理水平。 「✅美股」 纳斯达克、标普500、标普油气（代表传统行业）。 现在扩赤字，又倒逼美联储降息。对于没被炒那么高估值的传统的（油气）行业/股票有利。 纳斯达克一直顶着高利率、高估值，是负的风险溢价，靠AI的强预期支撑，有不确定性。标普500也是如此。 标普油气和油价之间，有挺强的正相关性。 生物医药，行业特性更强，很难从宏观层面把握。 「✅美债」 短债配置确定性很高，但额度有限。 美元吸引力下降：长债利率上升，美元指数下降。 短端的债由政策利率决定，下降的概率确定性比较高。长端有市场交易的力量，影响多一些，迟早会下去。 最大的问题是，如果通胀不下去，美联储又重启QE，美元吸引力下降，汇率上可能会吃亏。 「✅美联储在什么情况下会启动QE5？」 通胀下去 or 经济下去。 中长期宏观议题：全球的保守主义，即逆全球化的进程，会造成东亚国家的通缩压力，美国通胀压力。越是贸易保护主义，逆全球化推进，压力越大。 人口趋势：是一个太慢的变量，但不是不重要。 货币 - 信用创造框架：把全球都看作一个整体，一个总的经济体。 假如把每一个国家当做一个人，东亚国家、德国一直是在存钱储蓄，表现为外汇储备越来越大。买美债就是把钱借给他。他加了那么多债务，信用扩张→ 通胀，我们刚好输出通缩，整体平衡。 现在他加到一定程度，你担心他还不起钱，他担心将来还不起。一不加杠杆，我们出口的压力就大，就会有通缩的压力。 从长的因素来讲，他的通胀可能很难下去，对应的是我们的通缩也不容易下去。市场是相对有效的。 「✅宏观状态映射到资产价格」 研究宏观，是解决了其中一个维度，能提高你的胜率，但它不是唯一的维度。它像是一个射箭的过程，你只能是往靶心多挪了一点，但你不能指望它正中十环。投资很多努力都是这样的，提升了一点你的胜率或者你的概率，而不能够完全确保结果。 1）相关系数 选宏观驱动逻辑大体相近的阶段的数据，计算相关系数。 根据历史上统计黄金的波动率，但它最近上涨很多，放大了波动率，在它历史的波动率 × 系数。 在历史统计的基础上加一点你的判断的修正。 问题：极端的异常值决定了它的数量级。不能单看相关性，要做数据清洗。 2）风险预算 风险平价 - 风险等权：每一类资产在边际上多纳入一个单位，对组合边际上贡献的风险都是一样的。 纳入时就考虑了，这一类资产跟现有组合的相关性。

Ass嘟嘟:「✅美元信用」 指标：美联储的独立性。 美国过去几十年，一旦美联储加息，利率在高位时，美国的财政赤字率一定是在低位或者迅速下去。但在拜登最后一年，美联储加到高位，财政赤字率还在7%，抵消了美联储抑制通胀的作用，干预了美联储的独立性，危害更大。 特朗普削减财政赤字反而是修复，包括挂钩法币的美元稳定币，实质性放松了跨境支付的管制，利好美元信用的恢复，对黄金影响很大。 黄金：短期很难判断，中长期还会维持底仓的配置，而且是我能扛它的波动的风险预算下配置。 「✅思想实验：剁黄金」 通过稳定币或者其他大幅度削减美元武器化的动作。 短期的拥挤：（国内）ETF的份额比较能代表散户。 目前美国的个人投资者低配黄金。 这一波黄金推起来不是散户。如果看到全球的散户都在往里涌，战术上可能会降5%的黄金配置比例。 动态调整：股票，预期差角度；黄金，一致预期（ETF份额、定性）太强时回避一下。 「✅经济史」 比研究教科书上那些理论，对宏观投资更有用。 比如美林时钟，不是近十年失效，而是只有1980~2008年的30年有效。 提升居民部门的杠杆率：先要有政府加杠杆，扭转预期，改善居民的收入预期。海外的需求，东亚文化决定了它对贸易顺差有很大的依赖，因为我们都有储蓄的偏好。 「✅大宗商品」 1）豆粕 宏观：一般通胀尾声的时候，偏利好农产品。 中观：当时美国大豆的种植成本、种植面积，偏利好它。 豆粕ETF过去几年的涨幅，大于豆粕期货。移仓的收益超过豆粕本身价格的涨幅，相当于提供了制度套利。 但规模太大之后，移仓会造成很大影响。 对比豆粕ETF的规模和豆粕期货的整体持仓量。如果再降到5%以内，对它有利。如果不看空豆粕的话，可能还会再配它。 2）有色金属期货ETF 比较杂。 看好电解铝的股票，但是更看好铜的价格，如果有个铜的商品ETF可能会配。铜的价格是铜矿供给的硬约束，不容易解决。 大宗商品，需求端更有力量，跟大的经济周期有关，国际定价，但全球经济之前总体对需求偏悲观。 「✅风险平价和风险预算」 风险平价：桥水全天候。在各类资产上实现了风险等权的分散。 风险预算：在风险平价的基础之上，加一点自己的主观观点。 构建不同的回报流（资产类别、策略），净值跟其他的要相对独立。 比如根据宏观框架，决定股债配置比例；股票中选择的风格，跟上一层又是相对独立的判断；某种风格下，战术层面哪个行业多配 or 少配，跟上两层又相对独立。 「✅可转债的」 配置权益时，比较权益 🆚 可转债（基金）的性价比。 看好可转债：根据指标，整体估值，相对A股低估。 指标：高价转债（偏股性强 - 转股溢价率）、低价转债（偏债性强 - 价格中位数，离130差多远）。判断它跟历史上比处于什么位置。 一个资产的价格，最终是买卖双方的力量决定的。 可转债作为一个债权，能加杠杆，对固收+基金更有吸引力。另外，估值之所以高，是因为它供需失衡了，有大量银行转债转股成功，但转债基金还在不断增加。 选择可转债基金：本身对转债有一定的性价比的判断框架，不能永远满仓可转债。有一定的信用研究能力。或者转债ETF。 「✅等权风险预算」 国内真正做宏观对冲的很少。一是国内的对冲工具没那么多，又没放开资本的自由流动；另外做的好的也更少。 目标：回撤不超过5%，非极端时刻不超过3%，不然极端情况下控制不住。 控回撤：第一，做决策、风险预算的时候要考虑到。第二，止损，受迫交易。 尽量不要让自己陷入被迫交易。对应资产配置，在风险预算这一步。下注过重了，会造成你被迫止损；过于空仓了也不行。 「✅FOF基金」 看重它有没有资产配置的能力。 基金评价：用指标、用量化，各种调研访谈。 不管是量化的研究基金经理，还是定性的调研基金经理，单纯从研究基金的角度入手，只能解决很少一部分的问题。 比如21年，不管用什么模型，选出的都是前几年涨得多跌的少回撤小的，形成抱团。没有解决真正的终极问题，只是追了个风格趋势。 趋势策略，知道在追趋势，一旦趋势不对采取措施。但当你以为委托了一个厉害的人，但他不行的时候，你根本不知道为什么不行，你以为是短期的，到最后实在扛不住了。 要主动的冒风险，知道暴露的是哪个风险，什么时候需要收回来。 分行业在行业内选股的逻辑更清晰，应对措施更好。知道哪里出问题了，就能控制住。 很多量化是黑箱子，历史上回测有效，一旦回撤时束手无策，只能停掉。 配置这一步无法回避，最基础要做到被动配置。我不知道接下来什么风格好，就什么风格都均匀的配置，长期都这么均衡的配置也是个办法。 很多研究如果没有建立框架，是负贡献。过度自信，自己个人操作为负。

小白变老白:只有一只中泰天择fof，非投资建议

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:很久很久之前。

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:记录真是好习惯

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:一起慢慢变富

简書:你好，请问定投唐总的这支基金是，月投、周投、日投选哪种方式最佳

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:实践出真知，投资有风险

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:很有画面了，老师！