下注游戏：总想干一票大的！

面基

120分钟 ·2天前

18690

🎤 本期嘉宾：

庄明浩｜「屠龙之术」主播，前VC 从业者，曾供职于盛大、经纬、熊猫直播

⏯️ 本期简介：

这期表面上聊了很多风险投资行业的内容，但我觉得更像是在借假修真。其实聊的是下注游戏，是命、是偏好、是时间周期、赔率和概率的分布，以及随机性。

🎯 时间轴：

00:22 嗨～都是命！

05:22 如果让一只狗+一个只能 say no的按钮来做风投，它 90% 的判断可能都是对的

09:44 这行和打德州真的很像

14:35 幂律：2% 的项目 Carry 全场

19:53 风险投资的的收益波动表达：长锁定+无波动+高赔率的可能性

21:57 乐观与悲观

25:28 中国经济最有活力的那一撮儿

28:04 泡沫：一地鸡毛 & 哺育下一轮

32:23 人的职场生涯 vs. 一支基金的存续期

36:31 2015：浪潮之下

38:20 成长股的一些关键概念🚩

42:04 别说 table 了，我连上 menu 的资格都没有

46:26 品味

48:17 师徒制和断档

51:30 竞争的终点：并不是谁执行更好，而是谁站对上游

56:28 信息熵：当市场发现一种创新有效，然后开始快速复制

1:02:49 我们不知不觉地走到了今天

1:04:00 时间流速不一样

1:09:05 屠龙之术：永远想着干一票大的

1:11:24 庄明浩的一个报告库，分享给大家

1:12:13 网和过筛

1:17:26 有多少研究工作是有效的呢？

1:19:53 一面之缘，一个截面的信息

1:22:20 把球交给能进球的人 vs. 相信好人

1:28:17 尽调是暴露风险和问题的过程？还是自我说服的过程？

1:31:24 失败？NO！只是一个反馈。

1:37:13 谁更重要？赛道？骑手？马？

1:39:19 风投不看Gartner曲线，不是没用，而是你的任务就是押注导入期

1:41:55 行业训练在人身上的印记

1:47:03 2025 年过完，21世纪已经走完 1/4了

1:49:22 一场新的创业，养娃：既是GP，也是LP，也是老板，也是员工

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📁 本期内容相关资料：

1:11:24 处提及的庄明浩的一个报告库，分享给大家

庄明浩做的 2025 年AI行业复盘（截至 2025 年 11 月初）,复盘后，google 大模型再次突破，就连明浩最擅长的ppt也随着技术进步迎来了进化，变化太快...

VC基金DPI分布，DPI（Distributed to Paid-in Capital），表示投资人收回本金的比例。

🎬 后期制作、声音设计：Dong

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也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也算半个听友群。

展开Show Notes

庄明浩

2天前

。。。你这个标题起的……好！！！

嘻嘻哈哈笑:各个平台逮着我庄哥。

Judy233:逮住！

共9条回复

王大力大力出奇迹

1 天前

2:00:03 想知道BGM是啥

老钱日日谈

:Buckethead - Lirtson Nostril

老钱日日谈

:我问问剪辑师哈

共3条回复

Ass嘟嘟

1 天前

「✅嗨～都是命！」
你的教育、性格、家庭，所有的一切造成了你，你又反作用于投资的选择。
没有标准答案，一直在动态变化。
是一个混沌且复杂的系统。

「✅say no」
如果让一只狗+一个只能 say no的按钮来做风投，它 90% 的判断可能都是对的。
投资委员会，大部分时间在say no，在挑战、在质疑。
你的工作要提出更多的问题、可能性，做尽可能的穷举，把未来的风险和可能性找到安全的状态。
只是在不同层级做类似的事情，但是你的决定和最后的结果只有0和1的，即投 or 不投。
唯一目的是把加权平均调到66%以上。
基金的盘子和周期，跟项目本身的发展状态相匹配。

「🎴德州」
下盲注本质上是对天使下注。
2%，即下盲注的惯用比例，甚至更低。

「✅幂律：2% 的项目 Carry 全场」
合格是相当于LP，在他的资产配置角度来看是合格的。因为这个数字比存美国国债要好一点，可能比不上标普500。
从历史数据来看，VC行业的回报率一直都比不过标普500。2%的基金拿走了市场95%以上的回报。
第一支基金：靠刷脸募资。
第二支基金：靠刷脸 + IRR内部收益率募资。
第三支基金：靠刷脸 + 第一支基金的业绩募资。
第四支基金：靠成绩募资，即赢两次半左右。
跨越了12年的周期，跨越了无数主题、行业更迭、政策变化。
投资是为了赚钱。
风险投资的基金赚钱要靠退出。

「✅风险投资的的收益波动表达：长锁定+无波动+高赔率的可能性」
从资产配置角度，金融资管集团，偏早期的VC板块不应该赔太多。
它不是一个能给你持续稳定性且流动性充裕的状态，是一个博可能性的状态，要么飞上天，要么什么都没有。

「✅乐观与悲观」
这个行业的押注变成了押行业/押风口，跟押主题一样。
3年一个基金周期，5~7年一个结账周期，10~12年一个完整跑完的周期。
2021年滴滴出事之前，上半年前1/3档位的基金都募了新基金，子弹充足。
2021年头部基金募资时，瞄的是2023年可能出现的机会。今天能够被谈论开花结果的行业，在那时已经被抢完了。你只能去赌新的。

「✅中国经济最有活力的那一撮儿」
创始人有，基金也在，只不过玩法、策略不像几年前那么喧嚣。
VC行业本不应该享受这样的关注和声量。
不考虑宏观环境及其他乱七八糟，只从业绩本身的延续性来看，募到第四期基金不会特别多。
僵尸基金：不会募到新的基金，但老基金还在管，不能黄。
2021~2022年：公开可查的，一年出手超过五次的基金只有155家。

「🫧泡沫」
2021年是一轮经济泡沫，哺育了下一轮的机会，也伴随一地鸡毛。
所有的泡沫最后6~12月最疯狂（肥筹阶段），参不参与？
这个行业的时间是加速的，可能两三年就完成了一轮过筛。
从操作层面，宏观影响没那么大。只是老板们在募资时体感比较强烈。

「人的职场生涯 🆚 一支基金的存续期」
12年基金结束了，并不代表你可以收钱了。
如果真的陪一支基金走完一个完整的生命周期，可能你职场生涯最宝贵的那一段已经完事儿了。
VC从业者延迟满足。中国VC从业者看到过Carry的比例非常小。
这个独木桥打败多少人，有多少次的幸运的加持，才能完整的走完这两段路。第一段路是你升级打怪的路，第二段路是你先投入再去升级打怪更难的一段路。

「🚩成长股的一些关键概念」
结论：泡沫是中性的。
历史就是这样，没有什么新鲜事。
这个行业的好处是只看结果。

「✅浪潮」
那一刻感受到了推背感，而你过于年轻，没什么筹码，上不了桌。
现在一级市场的共识达成非常快。一旦大家认可，一个关键词被总结归纳好，马上就会变成通用规则。当年一级市场存在非常多的非共识。
移动互联网爆发、直播、AI。
第一浪的时候，它是一个大浪，是一个时代，是一批人的群像。但第二个小浪就是你的机会。而最近AI的浪又大到你太渺小了，连尘埃都算不上。
共识太强时，排除了很多潜在参与者，不给你探索机会了。你只是个记录者。

「✅品味」
十几年的从业经验累积的那点剩余的残存价值。
美国从业者积极的做各种层面的表达，但中国噤若寒蝉。
在中国有太多别的方式，我们只看结果，即这件事情跟结果的相关性。

「✅师徒制和断档」
历史上偏师徒制，但因为一些因素的变化，导致师徒制的延续出现了问题。
师徒制 → 小组制 → 单兵。
美国VC行业是倒三角，合伙人很多，底下人少，比较适合师徒制
中国相反，巨大的基础劳动力，上面是合伙人是少的。现在面临VC行业的接班，涉及机制、利益等等。

Ass嘟嘟:「✅竞争的终点：并不是谁执行更好，而是谁站对上游」运行机制：当一个战场被定义清楚，就会被迅速吃掉，然后寻找下一个战场。没有绝对正确的标准，是一种羊群效应。二级市场你买代表有人卖，一级市场买就是买下，要等很久才可能出现结果，要么什么都没有，要么有很多。募资规模的通胀速度快，是跟宏观走的。项目融资的通胀速度是募资规模决定的。资金和人才进一步走向集中，行业集中度急剧提升。美国也是如此。中国的命题是钱的来源的问题，负债端和行业规律完全不匹配。「✅信息熵」创新：当市场发现一种创新有效，然后开始快速复制。这是市场经济的必然，它但凡有效就应该被复制。中国，过度竞争、过度内卷、过度同质化的复制。 VC行业内部公认的定律：但凡同一时间点一个模式，有五六家公司都拿了钱，它就变成了这样的圈，比如社区团购。 VC不是一个评判正确和逻辑推演的工作，它是一个开石头的工作。问题在于，不是靠say no和省钱赢得这场战争，是靠开枪和赌注大赢得战争。「✅时间流速不一样」不同地方的时间流速是不一样的。不同App、不同区域。你在光谱的两端都会虚无，过于高效和过于躺平都会预感危机。这是当下社会现存的状态，存在即合理，只能适应或者寻找小确幸。在中间慢慢调整，找到适合的状态做取舍，要平衡、要权衡。在某一段时间的某一个加速过度的刺激到你，让你过了决定的临界点，往前迈了一步。「✅屠龙之术：永远想着干一票大的」赔率先行。尽管身处其中，自由度和选择没有那么大，但它已经给人充分的权重和发挥空间。相比于其他行业，它变得很性感。记录：定期做总结，而总结来自于记录。「✅网和过筛」行业的流动性是周期的，不是持续充裕和持续不充裕。 12年周期是一个麻烦，但反过来讲，你一旦建立了信任关系，会延续很久。在这个行业，勤奋只是基础，剩下是天分、运气、品味等等。做不到这个程度，不要想别的事情。「✅研究工作」截止今天，没有任何一家中国的风险投资基金有自己独立的研究院。二级市场再怎么写，再正确、再错，是有绝对公平的以天展开的时间脉络的线。研究成果是有对照，即时反馈。一级市场没有，再认可研究价值的一级市场的投资人，都知道这件事情跟最后的绝对结果之间的关系不正向相关。「✅一面之缘，一个截面的信息」常规的会议沟通时间：40分钟讲述 + 20分钟问答。基金要做群体决策，没办法用偏理性的方式做评判。尽量保证因子的区隔性比较开，规避掉一致性。反向塑造一个基金的偏好和品味。 VC要挑那些差异大的年轻人，连续创业者某种上来说是被加分的。「把球交给能进球的人 🆚 相信好人」你只能做自己能接受和不能接受的事情。但市场会打你的脸。中性化是有必要的，但很难。也是一个基金的品味、偏好、选择，是命决定的。规则：一个创始人如何评价他的竞争对手？或者说我们能不能投你的竞争对手？如果不能，就不投这个项目。人对了，大多数事儿都对了。

Ass嘟嘟:「✅尽调」是一个暴露风险和问题的过程，也是一个自我说服的过程。早期的尽调更是。必备条款（兜底）：如果这次创业不成功，下次创业要保证我一定的利益。信奉：干一票大的；愿赌服输。因为运营规则是2%的成功，一定要干回来，所以会有90%几率失败，所以要愿赌服输。把事儿的成败和人的定性区分开。今天这个时间点，连续创业者在一拨人认为是垃圾，在另外一拨人认为是牛逼。「✅失败？NO！只是一个反馈。」这个行业被迫要接受大量失败。项目失败，是一种常态。成功/开心/超额收益是异类。心态层面，你会更认清你是一个什么样的人。你的决定马上会影响你的行动。有太多因素影响，每个人都有自己的位置，都有自己对这个事情的决定，充分的理由，你要做选择。「✅谁更重要？赛道？骑手？马？」不同的基金有不同的偏好，条条大路通罗马，甚至一个基金的某个阶段，都在变。是个复杂系统，但是真正意义上影响最后开枪那一下，哪怕是开枪的人，也很难说得清楚。动物性精神是更嗜血，更跟结果挂钩。好奇心有时带着天性、热情、年纪。看VC行业：第一，人不要太多；第二，老板还在看案子。后者更重要，如果老板不再看案子，建议谨慎。「✅风投不看Gartner曲线，不是没用，而是你的任务就是押注导入期」因为你的位置天生被定好了。 25年关键词 - 拐点。可以往上拐，也可以往下拐。各种各样类型的曲线，在25年底都是一个巨大的往上拐的曲线。如果现在是未来6~12个月的某个节点，大概率明年应该是往下的，而且是巨大的往下。只能穷举所有的信息，和复杂系统一样。但最后影响这件事情的最后结果是完全不在摆开的所有因素里，即黑天鹅。「✅行业训练在人身上的印记」对很多事儿有一种本能的持有开放态度。 25年是拐点，26年开始出现结果。任何人都是能找到一个看上去绝对支撑你理由的观点，来表达你所有的事情。投资难度就难在于，可以站着不腰疼，纯理性。但一旦参与就没有办法站着不腰疼。你的决定本身就是力量中的一环，哪怕再小也是。雪崩的时候，没有一片雪花是无辜的。哪怕只是一个雪片，你也是参与中的一环，所有的力量堆在一起就变成了这样。「✅2025 年过完，21世纪已经走完 1/4了」人类面对整数年的时候，会不自然的长期的往后打。现在都是打到30年的预期，即五年预期。人不可避免的在5年结束会再5年打，就跟5年规划一样，人类完整的25年就会往下一个25年考虑。但是现实问题在于行业两个月就毕业一次。一个是极端的短，一个是人类天性本身会有的时间脉络的段落的结束会引发另一个开始的天性，现在就卡在这。「✅一场新的创业，养娃：既是GP，也是LP，也是老板，也是员工」某种程度你在给自己找心理安慰，尽可能的把一些你能踏实的东西，以一种滴灌的方式滴一点给他。尽人事听天命。前提是人事要尽到，才有资格听天命。做整理：不是给别人，是给自己。因为不整理，2个月后脑子里就没了，而做了整理就放在那儿扎下了。名词解释： VC (Venture Capital) - 风险投资机构 LP (Limited Partner) - 有限合伙人 GP (General Partner) - 普通合伙人 IRR (Internal Rate of Return) - 内部收益率 DPI (Distribution to Paid-In) - 投入资本分红率 Carry (Carried Interest) - 绩效收益分成