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219本期录制于上海·浦东嘉里大酒店雪球嘉年华现场：随机“捞人”快问快答，环境略嘈杂请见谅。
免责声明：内容仅为交流分享，仅代表嘉宾的观点，且不构成投资建议。
人物标注（本期出声）
- 但斌：基金经理（主线极度坚定派）
- 卢桂凤：青侨阳光（医药方向/基金经理视角）
- 郭荆璞：券商卖方分析师（周期/商品研究视角）
- 逸修：雪球大V（互联网/港股研究，偏自下而上）播客《逸修的投资笔记》主理人，
- 阿狸：雪球大V（期货“踩坑”+消费观察）
- 滇南王：雪球大V（深度价投/耐心派）
- 巍巍昆仑侠：雪球大V（低估值/红利框架）
- 三体人在地球：雪球大V & 播客《认知演习》主理人
- 静待花开十八载：雪球大V（自下而上，偏制造周期）
- 庶人哑士：雪球大V（消费能力圈+情绪指标）
- 边城浪子1986：雪球大V（“低估+风口”、强调回撤控制）
本期固定“快问快答”7题（嘉宾回答会发散）
- 年度一句话：最对判断 & 最贵教训
- 今年影响收益/回撤最大的变量
- 用一个词预测明年市场
- 明年最确定主线（或方向）& 大概仓位
- 最看好细分板块/触发条件
- 反向指标/最怕踩的行为/想改的习惯
- 给普通投资者一句寄语 & 希望大家少做的一件事
时间轴（带人物标注）
00:20 - 02:59｜开场
- 现场挑战：在雪球嘉年华“捞大V”，把 7 个问题穿插在整期节目里
- 说明：随机录制，嘉宾表达风格差异大，欢迎开放心态取长补短
02:59 - 06:21｜但斌老师：AI时代=主因，100%仓位
- 年度最对：4月“解放日”附近的坚持/加仓
- 遗憾：错过A股 AI 产业链一段风起云涌
- 明年关键词/主线：AI时代（非常确定）
- 仓位态度：几乎/就是100%
- 寄语：全力以赴拥抱 AI；少被恐惧干扰
06:21 - 25:46｜卢桂凤（青桥阳光）：波动不是风险，永久性损失才是
- 核心框架：
风险 ≠ 波动；真正风险是永久性损失
超额来自：深度研究后的精选个股 + 前瞻判断
下跌期动作：反复验证逻辑；“越跌越踏实”则向优质标的集中（导致净值看起来更凌厉） - 年度最对：港股本土创新药估值偏高时，切换仓位到美股创新药
- 年度教训：想“耍大刀”做波段，卖出后没买回——提醒自己主次分清
- 明年关键词：分化；要找能穿越周期的“徽章级”公司
- 更看好方向：创新高值耗材（认为未来26-28年可能出现“批量扭亏/放量/利润释放”）
25:46 - 43:26｜郭荆璞：周期品看“供需表”，政策变量要学会“应对”
- 年度最成功：3月周期股研究（从自由现金流/供需平衡角度切入）
- 关注品类：铜铝、水泥、部分化工；更愿意研究供给变化
- 年度教训：突发政策变量（如“雅砻江大坝”类事件）难提前预测
- 明年关键词：向上过程里伴随不确定性，要重视估值合理
- 对黄金：样本少、定价因子复杂，“研究很难”；更要解释那“少数不符合常规定价的时段”
- 反向指标：估值过高，尤其“开始发明新估值方法”的阶段更危险
- 建议：读产业史；研究你最喜欢的公司/行业历史，提前给未来“排雷”
43:26 - 52:09｜逸修：赚的是EPS，回撤多来自情绪；“卖飞”是反向指标
- 年度最对：心动大跌（年报+外部冲击）时选择加仓而非卖出
- 年度教训：美团仓位建早，低估外卖竞争强度（更应等“利空出尽”）
- 最大变量：
收益：企业EPS增长
回撤：市场情绪 - 明年主线：仍关注 AI，更看“用户/收入”等先行指标
- 反向指标：如果你频繁“卖飞”，可能说明市场情绪过热、估值被推泡沫
- 寄语：别忘基本面、估值与股东回报
52:09 - 01:00:38｜阿狸：期货做空=贴水黑洞；投资是马拉松
- 年度最大教训：期货做空（贴水+波动+杠杆带来不可控），写进“家训”——永不做空
- 变量：自己“头铁/逆反”
- 明年更看好：大消费 + 医药（偏自己能理解/能感知的消费）
- 反向指标：公司缺钱定增、项目不靠谱；不分红不回购
- 寄语：耐心；少追涨杀跌，少高频交易
01:00:38 - 01:10:24｜滇南王：一个字：等；防守是最大的进攻
- 心态：对错不靠价格来判；核心是长期“活下去”
- 明年关键词：等（拿着、收股息，不被行情影响生活）
- 对主线：价值风水轮流转，最终可能回到消费
- 催化剂想象：当“泡沫破裂/回调”后，价值更容易被重新定价
- 反向指标：泡沫太大（例如消费被炒到几十倍PE）就该撤
- 寄语：相信价值终会回归
01:10:24 - 01:20:10｜昆仑侠：低估值/红利框架：PB+股息率
- 年度最对：东风集团股份（极低PB+央企安全边际+私有化/控制反转）
- 教训：白酒买贵（“还在还债”）
- 关键指标：PB、股息率、PE
烟蒂股：希望 PB < 0.3（更低更好）
优质龙头：接近 PB≈1 也可
股息率：港股偏好 7%+，A股 5%+（视情况） - 明年关键词：偏防守
- 主线：红利/高股息（降息比价效应）
- 最怕：加杠杆
- 寄语：找一家喜欢的公司去研究；少做：管住手，别在高位站岗
01:20:10 - 01:28:24｜三体人在地球：AI+芯片；能力圈与扩圈
- 年度最对：抄到美国能量饮料相关机会（超跌+事件催化）
- 年度教训：泡泡玛特“买点”不够好（低估了资金面/情绪等非业务因素）
- 明年关键词：像在“火山坑走钢丝”——热度在，但估值更像走钢丝
- 主线：AI/高科技（愿意给三成+仓位）
- 更细方向：芯片产业链（倾向龙头/强者恒强）
- 寄语：在能力圈内办事；扩圈要有心理准备
- 彩蛋：提到其播客《认知演习》
01:28:24 - 01:36:58｜静待花开18载：面板主线+仓位匹配；“便宜不是理由”
- 年度最对：地产链里抓到家居（如顾家家居）
- 教训：行业/个股看错叠加仓位偏重，带来回撤
- 明年：对大盘不执念，偏自下而上
- 主线：显示面板（愿意给到约25%仓位）
- 触发条件：面板价格企稳并出现力度回升
- 想改的习惯：便宜不是买入理由，要搞清“便宜的原因”
- 寄语：做能力圈的事；多看优秀大V、也多读书
- 少做：追高
01:36:58 - 01:43:09｜庶人哑士：情绪指标=加分项；消费只买“第一/唯一”
（本段做了修音处理，非真人声音）
- 年度最对：泡泡玛特在高位减仓
- 教训：美团买早（更该三季报后再来）
- 最大变量：情绪（“人声鼎沸/身边人都在聊”是信号）
- 明年关键词：难做，整体偏防守
- 看好：传统消费（今年没怎么涨）
- 选股铁律：要么第一，要么唯一
- 寄语：深研个股（从财报切入+做调研）
- 少做：下跌中接飞刀太早太快
01:43:09 - 结束｜边城浪子1986：低估+风口；第一要务=控制回撤
- 年度最对：4-5月介入创新药（很快兑现，收益核心来源之一）
- 年度教训：牛市里没耐心，很多标的卖早（少赚大段）
- 今年变量：情绪 + 利率（“放水”环境对行情重要）；年初重仓黄金是基于利率判断
- 明年关键词：危机（危险与机会并存、波动不小）
- 主线：偏恒生科技/互联网（并强调跟踪“风口是否还在”）
- 退出信号：估值到高分位、业绩大幅下滑、叙事被证伪等
- Not-to-do：大股东减持的标的尽量回避
- 大亏后的修复：运动/爬山/踢球，靠韧性走出来
- 寄语：普通投资者先把回撤控制好；用不对称工具（如可转债“债底”思路）
- 少做：追高已涨十几倍/几十倍的高估板块
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年度最对：4月“解放日”附近的坚持/加仓
遗憾：错过A股 AI 产业链一段风起云涌
明年关键词/主线：AI时代（非常确定）；AI产业链中的基础设施、应用。
仓位态度：几乎/就是100%
寄语：全力以赴拥抱 AI，纳指ETF、人工智能ETF；不要被恐惧所干扰。
错失一个时代的风险，比担心风险本身的风险还大。
「✅卢桂凤（青桥阳光）：波动不是风险，永久性损失才是」
1）核心框架
永久性损失才是真正的风险。
超额主要来自于深度研究之后的精选个股。反复验证逻辑是否坚实，“越跌越踏实”则向优质标的集中（导致净值看起来更凌厉），非均衡配置的状态。
2）今年
最对：港股本土创新药估值偏高时，切换一半以上仓位到美股创新药。
教训：想“耍大刀”做波段，卖出后没买回——主次分清
真正看好一个标的的时候，不要再波段性的耍大刀。有的时候接不回来，优质的标的还是比较稀缺的。
3）影响变量 - 自己
在足够长的时间长河里，这些变化（变量）最终都趋于消磨。最终可持续的超额一定来自于自己深度研究之后的独立判断。所谓的变量是辅助性的决策。
花更多精力提升自己的认知。
4）明年 - 分化
每个时代都会涌现出一批公司，绝大部分是陪跑的，而少数的徽章级的标的穿越了周期。
主线：创新高值耗材。未来26-28年可能出现“批量扭亏/放量/利润释放”
5）反向指标 - 情绪
市场情绪就是市场热度。
如果市场热度非常高，哪怕这个公司非常好，可能只留1%以内的观察仓，早一点退出来。
在底部抄底的超额弹性仓，在估值合理偏高估之后，会把仓位降到基础仓位。如果继续泡沫化，继续降仓位。
如果情绪非常差、估值极低，低风险高收益，做一定的仓位的浓缩和集中。
6）寄语
不懂不碰。
深度研究，有独立的判断。
「✅郭荆璞：周期品看“供需表”，政策变量要学会“应对”」
1）今年
年度最成功：3月周期股研究（从自由现金流/供需平衡角度切入）优先看整体的供需平衡表、关注每一个具体产品的供需平衡表的变化、产品价格。
年度教训：突发政策变量（如“雅砻江大坝”类事件）难提前预测。
全球定价的大宗商品，要考虑美国的政策，而它的不可预见性非常大，所以要应对，不管出什么政策，都能立于不败之地。
2）展望明年
向上过程里伴随不确定性，要重视估值合理的问题。
在两三年的尺度上，是不是估值合理？
黄金、稀土/增长很高的金属（碳酸锂/小金属），一方面是安全，一方面是增长。
黄金：样本少、定价因子复杂，“研究很难”。你要解释的不是黄金价格在90%的时间里为什么符合实际利率定价，反而要解释为什么“那10%的时间不符合实际利率定价”。
世界上最贵的一句话“这次不一样”。还有一句话更贵“再不买就来不及了”。
催化剂：需求远远超过你的预测、供给低于需求增长。
需求是摆动的，比如铜35年来需求增长3%，比如花时间研究它的供给变化。
3）反向指标 - 估值过高
最危险的时候，是大家在发明新的估值方法。
读产业史，研究你最喜欢的公司/行业历史，提前给未来“排雷”。
「✅逸修：赚的是EPS，回撤多来自情绪；“卖飞”是反向指标」
1）今年
年度最对：心动大跌（年报+外部冲击）时选择加仓而非卖出。
如果发现跟你想的不一样，定位问题在哪里？
年度教训：美团仓位建早，低估外卖竞争强度（更应等“利空出尽”）。
2）影响变量
收益 - 企业的EPS增长。
回撤 - 市场情绪。
3）明年 - AI
重点关注，属于产业早期，不能盯着利润看，看用户、看收入。
4）反向指标 - 频繁卖飞
一个股票卖出之后还在涨，除了看错了，也有可能是现在的市场情绪特别高。
如果频繁卖飞，需要警惕。
5）寄语
永远不要忘了基本面、估值、股东回报
「✅阿狸：期货做空=贴水黑洞；投资是马拉松」
1）今年
最大教训：期货做空（贴水+波动+杠杆带来不可控），写进“家训”——永不做空。
2）影响变量
自己“头铁/逆反”。
3）明年 - 大消费 + 医药
会真的消费的产品、服务。
偏左侧，足够便宜的龙头公司，有差异化、核心竞争力的消费公司。
4）反向指标 - 公司动作
公司缺钱定增、项目不靠谱；不分红不回购。
5）寄语
投资是场马拉松，一定要有足够的耐心。
少追涨杀跌，少高频交易。
「✅滇南王：一个字：等；防守是最大的进攻」
1）心态
对错不靠价格来判；核心是长期“活下去”。
周期差不多十年一次，如果风口不在于价值，大不了多等几年。
2）明年 - 等
拿着、收股息，不被行情影响生活。
偏保守，最好的防御就是最大的进攻。把防守放在第一，永远没错。
3）主线 - 消费
价值风水轮流转，最终可能回到消费。
催化剂想象：当“泡沫破裂/回调”后，价值更容易被重新定价。
4）反向指标 - 泡沫太大
5）寄语
相信价值终会回归。