EP50 没有遥控器的投资人生：用肉身扛过每一个熊市

87分钟 ·3个月前

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节前与《面基》厚望的一次串台，是2024年10月后，又一次关于A股的“按摩”节目。这次，我们聊到了“人生遥控器”这个出自某部好莱坞电影的概念。电影的主人公用它可以快进人生，但现实中的我们，却只能用肉身硬抗每一个牛市。所以我始终认同，赚到比赚过更重要，与其追求收益率最大化，不如提升持有体验。

本期节目录制于2026年1月27日

🎯 时间轴：

00:17 厚望这一年的感慨：时间加速、巨大增量、FOMO

05:15 行情判断：鱼尾阶段

06:30 不追求收益最大化，优先避免大回撤。

07:17 人生遥控器的隐喻

09:15 几个衡量市场位置的指标⭐️

15:32 慢牛资产的本质，只能靠时间赢

18:39 存款总市值比

23:00 偏股混合三年年化

30:11 韭圈儿神奇指标

32:52 对数坐标视角下的鱼尾行情

38:01 线性外推与置信区间

44:03 老登股

48:13 雷击时刻

53:46 择时：从「超额策略」进化为「保险策略」

56:20 四资产轮动和东方不亮西方亮

1:03:50 轮动的意义和痛苦

1:11:46 乖离率

1:16:21 心理按摩

📁 本期内容相关资料：

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🎬 后期制作、声音设计：Dong

上述图表，我每周会以《EarlETF图表周刊》的方式定期更新，要看最新图的，可以移步查阅。

展开Show Notes

Ass嘟嘟

2026.3.06

AI是一场新的游戏，游戏变了，所以也需要新的比赛用球。
人的发展速度永远无法跑赢物的繁荣程度。所以，享受此时此刻的生活。赚到比赚过重要，行情是行情，自己是自己。

「✅行情判断：鱼尾阶段」
现阶段4000点之上，个人处于且战且退的状态，相信今年还有一定的上升空间，但认为是鱼尾的行情，成功逃顶的难度越来越大，而且可能会有风格轮动。

「✅不追求收益最大化，优先避免大回撤。」
不能把自己的财富押注在美好的愿望（A股从此进入慢牛）上。
五六成仓位，牛市依然可以增值，但如果没有进入慢牛的正循环，可以少受见顶之后的回撤折磨。

「✅人生遥控器的隐喻」
问题在于我们没有人生遥控器。三年熊市的每一波下跌，是要用肉身扛的，而且并不知道有见底的希望。
在汇金买的时候买一点，该撤的时候撤。

「⭐️几个衡量市场位置的指标」
中证偏股基金指数及滚动三年收益率：现在估值不是特别有利，降仓位也是合理的。
用尽量多的指标探索不同的情况。每一个都是对真相的一种的拟合，单单相信任何一种都不靠谱。
大多数机构都认为估值修复已经结束，后面要看利润怎么走。即如果没有利润的快速修复，就进入搏傻阶段。
A股难言顶，但阶段性大底总是比较有效。底部买的是国家队、企业、产业资本、真正价值流的基金经理，都是比较理性的长钱；但牛市顶部取决于有多少“大妈”，拼谁更乐观（拍卖机制）。
伴随A股的市场规模越来越大，泡沫的激烈化程度越来越小。
今年的走势如果是横盘甚至微跌的市场，对A股更健康。A股的控盘核心是大家别上头。

「✅慢牛资产的本质，只能靠时间赢」
定期存款到家之后，除非真的上头，否则风险偏好非常低。这批人进股市是间接的，通过银行大力推的低波产品，进股市速度和疯狂程度比较低。
红利的持有体验糟糕，全部是靠比出来的。只不过大多数不能接受它少赚。红利的正反馈机制比较慢，而且反馈比较小。
低波（慢牛、标普500、红利）的潜台词是，最后你只能靠时间赢。

「✅存款总市值比」
刻画现在股市的位置。
存款：A股的总市值的比率：在1.1~2倍区间。
1.1倍（牛）：该进的钱都进了，力竭牛市而亡。距离1.1越近，潜力越小。
2倍（熊）：要么股市跌的很惨，要么场外资金多的离谱。稍微点燃，就可能有一波牛市。
但只是中国的存款，不涉及海外资金。
全球资金涌入美股，导致很多传统估值指标不那么有效，比如巴菲特指标，看的是以美国上市公司为主的美国的美股，而现在我们的中概股在美国上市，分享了中国GDP的增长潜力。
按照该比例，还有20%~30%的总市值增长空间，但存款的多少会导致撬动的杠杆有区别，以及总市值可以靠发新股（IPO）增长，不一定靠上涨。
帮你做一个思维实验，理清市场资金面的供需关系。但存款、新股、分红的变量在变，很难推，只能跟踪。

「✅偏股混合三年年化」
如果过去三年年化收益30%（三年一倍），认为是泡沫。一方面够疯狂，一方面带来了抛压。时间和空间上，注意已经属于历史上的离谱区间了。但不等于市场下一步更离谱。
不要站在当下的过去三年的复合收益线性外推。
从偏股基金角度，绝对低点是在24年1月，如果以3年衡量，即27年2月再涨20%~30%的位置，就达成年化30%的泡沫水平了。泡沫水平之后，不一定马上见底，但已经很脆弱。
行为金融学的角度：当下越乐观，对三年期的未来更悲观。

「✅五年之锚」
一个防守性的指标。
商品市场 - 价值投资：相比5年前，跌的越多越有价值。
引申到A股的5年均线，类似布林带。当A股相比5年的价格下跌大概15%~20%，可能是底部。上涨超过25%之后，可能进入高估区域。
股票和债券都是分享经济增长的，应该是长线牛市，但会弱化它的周期性。放弃股市作为长期经济永远向上的假设，认为它是震荡的。
人的寿命越来越长了。50年的波动会更小，但一个30岁的人看50年都要到80岁了。
人生遥控器，按50下很轻松，但用50年承受非常痛苦。均值回归比线性外推，或者相信经济永远的高速成长，对个人来说是更好的心理建设。

「✅韭圈儿神奇指标」
沪深300全收益 🆚 偏债混合指数的走势。
代表的是收益的下限。当完全持有股票，跌的还不如持有债券时，差不多股市跌透了，是一个底部可以参考的区域。
高出60%：风险越来越大。前几波高了60%也就到了，作为一个风险提示。

Ass嘟嘟:「✅对数坐标视角下的鱼尾行情」在对数坐标视角下，3500点以上已经算鱼尾行情了。算数坐标轴：每1000点的长度是一样的。对数坐标轴：上涨100%和跌下来100%是等高的，即1~2和2~4等高。打破涨跌不对称，让你更理性。 4000点到5000点，上涨25%，但这一波从跌破3000点至今涨幅已经40%+，相比之下再涨25%，就是鱼尾了。投资是要收益率，对数坐标轴就是收益率视角。有利于你真正认识到市场的风险，客观的勾勒出早期的速度感。「✅线性外推与置信区间」 1）线性外推股票（市场）分享了经济（GDP）的增长，（对数坐标轴上的）线性外推有一定的道理。长期股市的收益来源是股息 + 盈利增长 + 估值变化。放在算数坐标轴上就是一个曲线，放大看非常波折。 2）置信区间线性外推从长期来看没错，但是从长期来看，每个人都是要死的。所以很多的时候的长期“对”和你的财富增长，并没有那么大的关系。持有体验高度跟着波动走。置信区间不是预测，设定置信区间时约定了多少历史数值在置信区间内，是一个标准差的概念，同时也预示着有一些数据在置信区间之外。越靠近置信区间的下轨，从长期来看是比较好的位置，一个不太差的入市点，仅此而已。但并不意味着它一定不会被跌穿，因为它的数据不断的伴随新的数据变化。置信区间只是统计学，不是完全的预测工具，更多是让你看待历史的波动。大多数人并不是输在“黑天鹅事件”，而是连常态的市场都没有研究好，亏钱是亏在白天鹅（回归曲线和置信区间发生的事儿）上。可以参与博傻，但不要骗自己价值投资，给自己明确定位（搏傻 or 价值投资）。参与博傻行情，第一要有认知“你要卖给下一个傻子”。第二要明确什么时候卖。「✅老登股」可转债债因为有下修，有作弊性的投资优势。但是老登股只是一个传统的价值投资，没有制度性的保障。真正的牛市是一轮轮的消灭没涨的东西。没涨的我去买，而不是基于价值投资。老登股：一类资产大幅上涨后的还债期。所有的东西都是涨多了之后，自有大儒来为你辩经。趋势跟着价格走。「✅雷击时刻的再思考」建议普通人不要择时。择时派研究发现，错过20个最好、20个最差的交易日，收益更好。比如200日均线，均线上下的市场表现有一定差别。结论：韭菜多的地方择时是有用的。美股机构化程度太高，越来越不好使。择时从超额派，变成了保险派。虽然长期收益低一点，但回撤控制好了。而越长期，躲掉回撤的价值越大。「✅择时：从「超额策略」进化为「保险策略」」假设最差的下跌9%，最好的上涨8%。大涨了涨幅没那么大，但是大跌的跌幅可能大，同时涨跌不对称。我们只能接受的是别人亏钱的时候我们少赚点，但是不能接受别人大赚的时候还少赚点。这是人性，很难规避。「✅四资产轮动和东方不亮西方亮」 AQR：每个月跟3个月、6个月之前比一比，涨就继续做多、跌就做空。使用上百年能收集到的（股票、债券、商品）数据。收益分布和长期持有完全不一样，和价值投资甚至负相关，是独特的收益来源。不一样，不一定更好。多资产配置：现在资产的共振越来越厉害，导致多资产配置效果越来越差。多策略配置：同一类资产，用不同的策略，分布不一样。比如动量追涨（追高流），在牛市表现可以，规避熊市，回撤最惨的时候可能动量崩溃，不能保证策略长期靠谱，比长期持有差一些，收益分布、波动不一样。价值投资（抄底流）是跌多了买。边打边退的只是价值仓位，动量仓位死战不退。动量策略的逆风期：始终追最强的，在牛市往往是第一梯队和第二梯队此消彼长，交替时比较惨。以及回撤，比如黄金尖顶的初期也必须承受，因为它相比还在走强。动量并不是万能。长期来看不错，但在很多阶段性行情中特别难受。 AQR建议：一半仓位配价值买跌的多的，一半仓位做动量买涨得多的。针对这两个策略，各自有它的低潮期，但往往不同时，所以会相互抵消。比如24年9.23，动量不会配A股，因为一直在跌，那924的上涨最初那段错失了；而价值投资者在923的仓位越来越重，完全可以享受到。动量本身自带止损，它是通过换到另外一个品种止损。四资产：沪深300、纳指、中国的五年国债、黄金，东方不亮西方亮。动量的可选池，本身就要负相关/低相关。

Ass嘟嘟:「✅轮动的意义和痛苦」动量的好处在于它只看价格变动，机械的追涨。不需要明白这个世界发生了什么，只需要知道这个世界正在发生什么，并相信（理智）线性外推。必须永远相信市场是对的，而且不断的做改变。但不能像21年看白酒线性外推后，套牢了化身价值投资者。现在是乱纪元，动量或者以价格本身为依托的投资范式，不依赖于历史的经验，只是相信市场共识的趋势短期还会持续。动量，基于的是市场短期的共识，全球最聪明那批人交易出来的价格的共识。承认自己的无知，相信市场是有效的，老老实实跟着市场走，但是有纪律的该下车下车。捕捉趋势确定时的收益，但在震荡时（比如冲高回落）很痛苦。仓位：动量（场内ETF）、价值（场外基金），理想是5:5。动量是一个零和博弈，赚的不是股票和债券长期增长的钱，赚的是交易的钱。「✅乖离率」 BIAS，相当于一根均线的位置差以百分比来计算，复盘了历史上的几波行情。 20日均线的乖离率：正常的主线不应该跌破-5%，同时高于15%时高风险。历史上-5%的止损位置是给20日均线增加了一个缓冲地带。用来捕捉主线的趋势行情，为了不被震掉，把整波行情吃满。双刃剑。想抓住大的行情，必须忍受同样非常大的离谱的回撤。「✅心理按摩」享受好一波牛市，在底部积累的仓位一定要够多，那后面卖早一点，犯一点错都没问题。但很多人来的晚想走的晚，很多时候就走不掉了。在低点的位置勇敢的多买一点。前期是仓位别太重。半途慢慢跑，等下一波熊市开始时，仓位清了，底部可以开始加仓了，进入正向循环。始终在场，哪怕少一点，心里感受也完全不一样。比如观察仓。普通人先做股债配置，给自己多留点余地，至少在下一波熊市底部时，还有弹药、有行动力。多资产配置、多资产轮动，某种程度就是在借时间。每一年都有希望，不会对单一资产有过多的感情。溃疡指标：测量的是回撤面积。最大回撤是一根回撤曲线中最顶端的值，但是并没有测量在回撤中要经历多大一段时间。比最大回撤更能衡量亏钱对你的心理打击。