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22📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由有知有行出品的播客节目。在这里，我们会和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。
不久前，有知有行发布了 2025 年《中国大类资产投资年报》（SBBI）。转眼间，这份年报已经来到第三年。
每一年，我们都会更新数据，重新检视结论。但在这个过程里，我们仍然一次次回到一些长期、底层的规律。我想，SBBI 始终在回答：不断变化的市场里，什么是相对不变、投资人可以依靠的？
不过，最近我也产生了一个新的疑问。
美股有百年数据，A 股数据到 2025 年，也已经积累 21 年。这些长期数据听起来科学、坚实。但我们每个人在市场里的真实体验，往往来自更短的时间窗口。
比如，过去几年，很多人对 A 股市场的感受，可能从 2021 年市场热度较高时开始。此后，市场经历了一段下跌和调整。有人坚持定投，有人加倍买入，有人选择离开，也有人在 2024 年 9 月的反弹里，重新燃起希望。
这些涨跌和选择，对许多投资者来说，才是更贴身的记忆。
同时，这几年，对个人来说，已经足够漫长；但放在历史中，却只是极短一段。于是，一个问题变得具体：那些宏观、稳定、长期的数据，真的和我有关吗？
我也在评论区看到不少，大家对 A 股长期收益表现的困惑，比如：「社交媒体都说，A 股里全是情绪波动和估值博弈，没有真实价值，这是真的吗？」「如果长期持有真的有效，为什么我坚持了很多年，却还没赚到钱？」
带着这些问题，今天，我们请来了年报的两位主创：陈鹏博士，和金栋。我们将围绕今年新增的第十章内容《中国A股市场长期收益供给侧分解》，一起聊聊：A 股过去 21 年的收益，究竟从何而来？这些长期收益，与个人之间的连接，又在哪里？
在正式开始前，也想和大家分享一个新变化：今年 SBBI 年报推出了网页版，在阅读和交互体验上，进行了全新升级。
我自己在看网页版时，一个很直接的感受是，它不再只是把图表放在那里，而是让人可以更真实地「走进」数据中：你可以拖动时间轴，看到不同资产的收益如何随着历史逐年展开；也可以切换不同的持有时长，比较在同一时间入市，结果会有什么不同。
因此，很多过去静态停留在文字里的规律，变更容易被感受到。所以也欢迎你对照网页版图表收听本期节目，可以点击此处查阅👉《中国大类资产投资 2025 年报》。
🔗 官方地址
欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。
🎙️ 常驻嘉宾
陈金栋： 有知有行数据负责人。
陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。
⏳ 时间戳
SBBI 第三年：更新数据、检验结论后，长期规律依然不变
金融危机后，熬了 18 年，收益仍不到 3%：入市，即命运？
「08年，波诡云谲，我持币等待低点」「结果？」「再也没买着」
择时成功概率：70% x 70% = 49% ≈ 抛硬币？🪙
格雷厄姆：股市，短期是投票机，长期是称重器
「A 股全是情绪，没有价值」？21 年的数据，给出了不同答案 ——
最好的投资策略，是你能拿得住的那种
🔍 相关内容
欢迎对照以下图表收听本期节目——
不同大类资产有其独特的风险收益特征。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
随着持有时间越长，获取历史长期平均收益率的确定性越高。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
此处提到的走势图。
图表来源：Big Picture：百年尺度下的美股；投资ABC
股票投资中，资本利得构成了总收益的主要部分；分红收益（含分红再投资）在单年度总收益中的占比相对较小，但随着长期再投资和复利累积，贡献仍不可忽视。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
四方法分解重要结论：
盈利增长是A股长期收益的核心动力；
长期持有权益资产能够获得合理的风险补偿；
股息收益率逐步提高，长期收益的稳定性与可持续性正在改善；
A股长期收益与实体经济高度匹配。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
📚 资料库
SBBI Yearbook（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）：美国经典大类资产长期收益年报，最早由罗杰·伊巴森（Roger G. Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex Sinquefield）于 1976 年推出。
热力图：用颜色深浅或红绿变化来呈现数据差异的图表。
滚动收益率：从不同起点开始、持有同样时长后得到的年化收益率。
收益中枢：长期数据中相对稳定的平均收益水平。
止盈：在持仓已产生盈利时，主动卖出部分或全部资产，将账面浮盈转化为实际收益。
哈里·马科维茨（Harry Markowitz）：美国经济学家，1990 年诺贝尔经济学奖得主。
股息 / 分红：上市公司把部分利润分给股东的行为。
价格指数：只反映股票价格变化、不包含分红再投资的指数。
资本利得：因为资产价格上涨而获得的收益。
全收益指数：把股票价格变化和分红再投资都计算在内的指数。
人均 GDP：一个国家或地区的 GDP 除以人口数量，用来粗略衡量平均经济产出水平。
风险溢价：投资者因为承担更高风险而要求获得的额外回报。
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🪧 投资ABC公告牌
📊 中国大类资产投资 2025 年报
有知有行与陈鹏博士合作推出的《中国大类资产投资 2025 年报》线上版已经更新。
这份年报系统整理了中国过去 21 年的大类资产风险和收益数据，也参考了海外更长期的市场经验，帮助我们理解不同资产在长期里到底提供了哪些回报，又需要承担怎样的风险。
同时，我们也为大家准备了一枚「投资的常识」徽章。你可以打开 有知有行 App，点击首页活动入口，阅读《中国大类资产投资 2025 年报》，并在评论区分享一张你印象最深的数据、图表，或者一个被刷新的投资常识，就有机会获得这枚好看的徽章啦。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜金栋、陈鹏博士
主持｜ Amiee
声音设计｜ 甜食
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。
💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。
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