2713
22📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由 有知有行 出品的播客节目。在这里，我们会和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。
本期节目，我们想把目光转向一类并不总在聚光灯下，却和许多人日常理财密切相关的资产：债券。
相比股票，债券似乎天然少了一些戏剧性。它更像是一位安静、严谨，也略显古板的学者：不常出现在新闻头条里，也很少引起巨大的情绪波动。
但过去几年，债券正被越来越多投资人重新关注。
过去，银行存款、固收理财这类相对低风险的产品，收益看起来还算不错；而在利率持续下行的当下，2% 左右的回报，似乎正成为新的常态。
当熟悉的低风险产品回报下降，大家自然会重新考虑：自己的钱，究竟应该放在哪里？进一步追问下去，我们也会发现，许多固收类理财产品背后，也配置了相当比例的债券。
于是，问题变得更加具体：如果今天债券能提供的收益，已经不像过去那么高，它还值得配置吗？
这一期，我们会继续回到《中国大类资产投资 2025 年报》的数据里，和陈鹏博士、金栋一起看看：债券的收益究竟从哪里来？在低利率环境下，看起来不高的票息，结合通胀，放到真实收益的角度该如何理解？除了「赚利息」，债券在一个投资组合中还承担着怎样的角色？
希望你会喜欢。
🔗 官方地址
欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。
🎙️ 常驻嘉宾
陈金栋： 有知有行数据负责人。
陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。
⏳ 时间戳
我希望我的钱，能做到最基本的保值增值
「债券收益几乎腰斩！」「但钱好像也更经花了？」
债券的组合角色：海绵、减震器、压舱石
控制回撤：市场熊长牛短，但我们不必肉身硬扛
低利率环境下，海外债券是更好的选择吗？
或许我们正处在，没有哪一种资产，能承包 100% 安全感的时代
🔍 相关内容
欢迎对照以下图表收听本期节目——
债券总收益由票息与资本利得构成。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
名义收益减去通胀，等于实际购买力。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
中国各类资产相关系数概览。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
此处提到的图表。
图表来源：美债看板
图表来源：投资ABC
📚 资料库
SBBI Yearbook（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）：美国经典大类资产长期收益数据/年鉴，源自罗杰·伊巴森（Roger G. Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex A. Sinquefield）关于股票、债券、短期国库券与通胀的长期收益研究，后来发展为持续更新的 SBBI 年鉴。
票息收益：债券发行人按照约定票面利率，定期向债券持有人支付的利息收益。
资本利得：因债券等资产市场价格上涨而获得的收益，可以是已实现或未实现收益。
货币政策：中央银行通过调节利率、货币供给、公开市场操作等方式，影响经济运行和金融市场的政策。
收益中枢：长期数据中相对稳定的平均收益水平，常用于描述资产收益围绕其波动的长期基准。
CPI（居民消费价格指数）：衡量居民消费品和服务价格水平变化的指标，常用于观察通货膨胀水平。
最大回撤：资产或投资组合从阶段高点下跌到随后阶段低点的最大跌幅。
相关系数：衡量两类资产收益变化方向和强度的统计指标，取值范围为 -1 到 1。
汇率风险：因不同货币之间汇率变化，导致海外资产折算成本币后的收益发生波动的风险。
久期：衡量债券现金流平均回收时间及其利率敏感度的指标。久期越长，价格对利率波动越敏感。
👀 猜你想看
E183 在概率的世界中，每个投资者都能找到适合自己的游戏｜中国大类资产投资 2024 年报上线
E129 我，长期投资 A 股，真的能赚钱吗？这里有一份有效期 30 年以上的答卷
E55 都说 A 股全是情绪、没有价值，是真的吗？｜中国大类资产投资 2025 年报
风险提示
长钱账户、稳钱账户、海外长钱的销售、投顾服务，分别由雪球基金和嘉实财富投顾提供。产品过往业绩不预示其未来表现，为其他投资者创造的收益也不构成业绩表现的保证。请在全面了解产品的风险收益特征后独立作出投资决策。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜金栋、陈鹏博士
主持｜ Amiee
声音设计｜ 甜食
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。
💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。
债券，在资本市场的体量，比股票市场还大。
并不是所有资金都冲着高收益、高风险，还有很多资金需要相对平稳、稳健、可预期的收益。
过去21年，中国长期国债年化4.36%、短期国债2.43%。
债券收益来源：票息收益、资本利得（价格变化）。
长期国债年化4.36% = 票息3.43%（80%） + 资本利得0.89%（20%）。
资本利得：债券利率下行，债券价格上升，旧债券更值钱。
决定利率的因素：短期 - 央行的货币政策（通过提高/降低利率调节经济的波动）、长期 - 通胀&供需（债券到期时间越长，央行影响力越弱，市场影响力越大）。
「✅实际购买力」
1）未来收益比历史平均低
票息：目前利率水平1.7%，较历史平均水平3%下降一半。
资本利得：过去20年从3.5%下降到2%甚至以下，下降空间越来越小，未来资本利得收益变小，甚至如果经济转好、利率反弹，资本利得可能是负的。
目前低利率的环境下，期望未来10年投资长期国债、长期信用债能拿到4%~5%的收益，不太现实。
2）通胀
去年CPI没有增长，虽然投资债券只拿到2%，但因为通胀是0，实际购买力增长2%。
过去20年虽然债券收益4%，但通胀是2%，实际购买力增长也是2%。
虽然账面利息降低了，但实际购买力并没有降低。
「✅债券的组合角色：海绵、减震器、压舱石」
负相关，资本市场上唯一免费的午餐。
但绝大部分资产是正相关/稍微不相关，因为它跟经济运行息息相关。
配置债券，保护回撤。
1）《中国各类资产相关系数概览》
相关系数：取值范围为 -1 到 1。涨，超过历史均值；跌，低于历史均值。并不是看绝对值。
相关系数1：两个资产各自高于/低于自己的均值，是同方向，且偏离幅度一样。
相关系数-1：方向、偏离幅度几乎相反。
相关系数-0.4~-0.6，大概率是方向相反的结果。
资产配置组合，选择负相关/不相关的资产，降低波动。比投资单一资产，效果更好。
相关系数是过去每一年的资产的涨跌统计出来的相关系数。是指导长期投资的参考因素，短期并非如此。
2）股债负相关性
股票是通过盈利、分红作为定价基准；债券是通过固定利率作为定价基准。
投资股票和债券前，通胀2%。
如果通胀6%。股票的收益可以随着通货膨胀进行调整，债券票息固定、价格下降。
如果通胀0%，利润下降、股票收益降低；债券更值钱了，享受票息+2%通胀的实际购买力增长。
中国市场，长期国债、长期信用债和股票的负相关非常显著，会起到分散风险的作用。
「✅控制回撤：市场熊长牛短，但我们不必肉身硬扛」
市场长期上涨的幅度和下降的幅度，不对称。
不要挑战自己的人性，想更长久的停留在A股，控制回撤，是必做的一门功课。
回撤30%、回撤10%，回本的难度也完全不一样。
债券作为资产配置组合的稳定器、压舱石、控制回撤的手段，非常有必要存在。放进组合里，它能帮我们平滑波动，控制回撤。回到生活里，它也可能在关键的时候给我们留出一些流动性和稳定感。
「✅低利率环境下，海外债券是更好的选择吗？」
第一，投资债券，利率上行，资本利得为负。2022年美债利率上行，美国长期债券下跌15%~20%。需要很多年的高票息，才能弥补资本利得的损失。
债券价格下降幅度 ≈ 利率变动幅度 × 久期。
比如债券久期10年、票息利率3%，现在发行利率4%，债券价格下降 1% × 10≈10%。
第二，债券是固定利率，跟通胀密切相关。如果买美债，增加了汇率、不同国家的通胀风险。可以做分散，以中国债券为主、海外债券为辅的全球组合。
过去2年美债收益8%，但赚取的收益换回人民币，美元兑人民币的汇率下跌8%，等于没有赚钱。
「✅或许我们正处在，没有哪一种资产，能承包 100% 安全感的时代」
资产配置：每一类资产，短期国债、长期国债、股票，甚至黄金以及人力资本，在你的资产配置里都应该占有相应的位置。不要通过最近的一个单一因素，判断自己是不是要百分之百的去投某一类资产。
让每个资产发挥本身的特质。