全新投资工具主动ETF：能盘中交易，还能每天看基金经理持仓，你会买吗？

70分钟 ·2个月前

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本期是与天弘基金播客《人间钱话》的一期串台，主持是最近公募基金上报的一类全新的投资工具——主动ETF。

它既保留了ETF盘中交易、实时查看净值、费率较低等特点，又允许基金经理主动选股、争取超额收益。对于习惯场外基金的投资者来说，它一方面意味着能够实时看到盘中净值的变化，不用辛苦寻找各种不够准确的盘中估值；另一方面在市场大涨大跌时，可以直接盘中交易买卖，无需再按当日收盘净值进行申购赎回。对于场内投资者来说，也有望在继续享受ETF交易便捷、低费率优势时，通过基金经理的主动管理博取更多超额收益。

管理这样的产品并不容易。主动ETF每天都要公布持仓，基金经理相当于在“明牌”投资。公开持仓会不会影响基金经理调仓、选股和获取超额？当持仓被看见之后，普通投资者能不能直接抄作业？哪种策略更有望让基金经理守住自己的超额收益来源？为什么量化投资在海外主动ETF管理中占据重要地位？

本期节目，我和天弘基金量化基金经理罗戈一起，从中美主动ETF的发展差异聊起，看看投资者应该如何理解和使用这一新工具。

聊天的人

林荣华，天弘基金策略分析师

罗戈，天弘基金量化投资部基金经理助理

张翼轸，Earl ETF 主理人

时间轴

01:13 主动ETF是什么，能解决投资者哪些痛点？

04:27 主动的ETF的实时估值，为什么比过去场外基金的盘中估值测算更准确

07:13 主动ETF更适合哪些投资者？更关键的是让这个目标成为可能

10:16 指数基金、主动ETF、主动权益基金，它们的定位有何不同

13:18 税收，才是推动美国ETF快速发展的动力

17:51 美国主动ETF有哪些主流策略？

24:02 指数调仓可能被提前套利？主动ETF如何弥补

27:34 国内首批上报的主动ETF，哪种风格更容易受到关注

34:15 每日公开持仓，会让基金经理投资变得更保守吗？

41:11 持仓透明后，投资者能照着基金经理抄作业吗？

45:45 基金经理如何避免重仓股被「定向打压」

48:32 主动量化和传统的主动权益投资，有什么区别？

52:15 量化是否等于高频交易？公募量化和私募量化有什么不同？

54:10 AI正在削弱量化投资的护城河，真正的核心竞争力是这两点

57:38 警惕量化投资的过度偏离！普通人如何识别量化产品的超额来源

01:04:20 主动ETF的投资策略：适合买入持有还是定投？

出品：天弘基金

制作：声动活泼商业合作

风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。

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Ass嘟嘟

2026.8.10

「✅主动ETF」
是一个主动管理，它不跟踪指数。
既需要盘中的交易，又需要基金经理做超额。
对于基金经理来说，流动性管理要求高，定期及时披露持仓。

「✅主动的ETF的实时估值」
由管理人发布权威的IOPV实时净值，比以往盘中依靠前十大重仓估算，靠谱。
所见即所得，不用估算，直接给你看实时净值。

「✅主动ETF更适合哪些投资者？更关键的是让这个目标成为可能」
相对于普通的etf产品，有主动的超额。基金经理可以选股，不用再拘泥跟踪误差，作业空间非常的广阔，能够给你提供一个阿尔法。同时，投资者自己可以根据盘中的实时净值做交易。
很多领域的主动基金经理的超额，场内无法享受。
场内主动ETF，解决的是用一个股票账户解决所有投资理财的问题。

「✅指数基金、主动ETF、主动权益基金」
指数ETF，是一个指数工具，提供相对廉价的贝塔。
指数基金必胜的前提是，整个市场全部是机构投资者，没有额外的超额来源，那谁费率低，谁就赢。但问题在于，中国是一个机构化程度不那么高的市场。而美国几乎都是机构。
但并不等于主动投资没有前途。

「✅税收，才是推动美国ETF快速发展的动力」
美国投资理财市场一个非常重要的母题是“资本利得税”。投资场外基金时，资本利得税会平均按照份额分配给所有持有人，哪怕你昨天刚刚买入。
ETF是用实物换购，不用交资本利得税。所以美国ETF大行其道，发展为“万物皆可ETF”。而且美国非常多人愿意相信主动的投资。
我们的ETF发展并不是一个避税的工具，更多是追求效率，ETF的掌控性特别强。诉求不在避税，而是各种实时交易机制、费率下降等。
目前处于第一步试水期。
首批主动ETF对持仓的集中度有要求，不允许锐度那么高，推崇比较均衡的思路。

「✅美国主动ETF主流策略」
上证所《全球主动ETF的白皮书》。
美国整个主动ETF由机构投资者和专业投顾主导，并不是那么追求锐度，更多是作为一个长期持有的资产配置工具在使用。

「✅指数调仓可能被提前套利？主动ETF如何弥补」
主动ETF的好处在于基金经理有自由裁量权，解决指数基金过于滞后和过于指定化的局限性。
提前一个月预测，根据指数规则做筛选，预判哪些会纳入指数，进行汇总。针对对市场冲击比较大的，做一些前期的分批买入。

「✅国内首批上报的主动ETF，哪种风格更容易受到关注」
ETF要求透明，标签鲜明。首批上报的18只产品里，主要是成长、价值、红利、均衡四种风格。
美国对风格的均衡更理性，万一市场风格变化，不会完全踏空。
长远来看，均衡型产品，最能考验长期的主动能力。
主动基金经理应该在业绩基准的前提下，努力在此之上以合理的偏离做超额。可以是几只基金组合，但不能要求一个全能型的基金经理。
更多是基于业绩基准，在每一个类别中选出比较好的有超额的基金经理，组合起来。
场内的产品，在做动态平衡的时候，可以实时完成。
首先要对基金经理抱有合理预期，风格定位、投资方向相对清晰，即便是主动的产品，也能以偏工具化的视角看待。
美国：代理制 → 全透明制 → 共存。
中国：直接全透明。

「✅每日公开持仓，会让基金经理投资变得更保守吗？」
会让主动管理的动作更加规范。
注定无法把短期放到策略中，因为一旦披露就可以被抄作业。久期稍长，即便别人抄作业带来的影响也没那么大。更加聚焦在基本面、长尺度上完善自己的策略。
通过非常多产品的非常多的大数概率下的获胜，而不是通过一只产品追求赔率来赚。透明化后，不会过于重仓，回归本源，分散化、均衡的策略。
战略性的仓位：只拿一部分仓位做交易性的动作。在主动ETF框下，完全可以继续按照这种方式去做。

「✅持仓透明后，投资者能照着基金经理抄作业吗？」
如果持仓特别少，三五十只，并且你持仓的比较长，那么抄作业某种程度上是可行的。但是持仓数量放大之后，抄作业成本奇高无比，基金经理偏长期、偏短期的都抄走了，不见得是好事。
你抄作业付的佣金远远超过了付的管理费，干嘛抄作业？
如果掉以轻心，等他调的时候，你那天凑巧没看，问题很严重。
股息税：第一年不免税。对于价值流，偏高股息红利流的风格，买基金比自己抄作业，在第一年划算很多。
作为投资者有这个精力和毅力抄作业，你去研究一下资产配置，比抄作业能够获得的收益的增值要高太多了。

「✅基金经理如何避免重仓股被「定向打压」」
定向打压：主要集中在重仓股。
主动ETF的发展就是逼着基金经理不要搞重仓。就算规模再大，单个占比也较低，而且行业也足够分散。

Ass嘟嘟:「✅主动量化和传统的主动权益投资，有什么区别？」量化事实上是一种手段，它不是一种投资思路。投资时，手段之外还要有自己的真正的投资哲学/投资思想。主动量化：基于主动投资的思想，在实现过程中，用的是一些量化的手段。比如成长风格，通过一些指标，一些筛选方式，一些计算机的手段，把这些真成长跟假成长分开，把这些成长强度更强的找到，把这些假成长的排除掉。找出来一篮子的股票，合在一起，通过某种权重，构成了一个成长的策略。普通量化因为用到量化手段，所以天然的优势覆盖率更宽一些。主动权益因为是人去看，你的精力是有限的，所以量化的优势就是宽度更宽。但是量化的劣势就是它是对每个票的深度可能是不足的。主动量化是通过计算机手段筛了一个篮子，但人可能在小范围的篮子里再翻一翻。量化只是一个工具，每秒交易也是量化，季度换仓也是量化。主动ETF鼓励的是相对中频或者低频的频次的换仓的。「✅量化是否等于高频交易？公募量化和私募量化有什么不同？」高频的收益空间更大了，因为交易机会更多，但是容量相对比较小。所以高频的这些策略，对持仓的底仓特别在意。对大多数人来讲，中低频的长期来讲更健康。私募量化这两年发展比较好的是偏中高频一点。五分钟做一次决策（不是交易）。公募大多数情况下一天决策一次。「✅AI正在削弱量化投资的护城河，真正的核心竞争力是这两点」 1）公司治理量化是一个高度竞争的赛道。如何让研究员和基金经理能够全身心的投入，不会有太多的顾虑很重要的。 2）数据治理量化在新的环境下，对数据的依赖变大变强。哪家在数据上的积累越多，数据治理的就越高效，在未来有比较强的先发优势。做研究要放松才能迸发这个创造力、创新力。 3）纯阿尔法剥离掉行业、风格、概念后，如果还有不错的结果，那就是长期能拥有的。「✅警惕量化投资的过度偏离！普通人如何识别量化产品的超额来源」跟踪误差：至少在平均线以下。指增：看它的下沉。尽量挑选一些稳健的，在排行榜上中游偏上。量化对很多投资者来说是个黑箱。不能光看业绩，还得看它的偏离幅度。更重要的是穿透到底层会发现它到底有没有押注单一的风格。优秀的基金经理你可以认为他长期有阿尔法，但他不可能保证一季度甚至以半年始终跑赢。如果只是逆风，就开始调换自己的头寸，这可能会是亏的最多的那种姿势。均衡的多品种的组合，对任何单一基金经理的逆风期，忍受程度会好很多。现代资产配置理论：通过多策略抹平，避免单一策略的逆风期。 A股的成长、价值轮动，两三年就有一波。但美国的成长、价值轮动是以十年甚至20年计的，美国的价值投资者已经有十几年的低迷期了。放眼未来，要做好的是多风格的均衡配置，不要押注一个风格。投资这件事情，如果你赚的是估值的钱，那你其实赚的是别人的钱。投资真正赚的是上市公司企业慢慢的利润增长的钱，你只有愿意把速度放慢了，才可能赚到这个慢慢的钱。你越追求快钱，吐起来也很快。慢一点有时候是对你的保护。「✅主动ETF的投资策略：适合买入持有还是定投？」投研覆盖强的领域，超额很难做。覆盖度比较低的领域，依然能做出超额。组合化，如果不好做超额，就买最低费率的指数基金。好做超额，买主动。结合市场发展情况选择最适合的载体，没有一招鲜。多资产、多策略理念告诉我们，条条大路通罗马。而主动ETF就是多了一条道路。金融市场波动很大，没有长时间的积累就上去亲自操作，风险非常大。定期的定投永远都是一个更理性的选择。均衡型的主动ETF，定投会更好一些。对普通投资者来说，主动ETF的出现是意味着，你用一个股票账户就可以管好核心资产的真正成为了可能。如果你已经特别相信某个主动的基金经理，而他凑巧发了主动ETF的话。那他的产品当中，主动ETF产品的风险更小，更值得考虑。