184.这轮加息周期我做的一个重大投资决策｜三季度投资账复盘

起朱楼宴宾客

72分钟 ·1 个月前

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每个季度一次的投资账复盘时间，聊聊收益、市场看法和投资心态，这期还有一个重大投资决策。

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。

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10月17日下午，我会在西安万邦书店举办（应该是今年最后一场）线下活动，报名链接如下：

📘「投资账复盘」栏目介绍：

这里是定期更新的个人投资实录。我会每个季度或每半年陪大家一起复盘投资组合的状况，聊聊投资心态、市场周期和资产配置，也会分享亏损、犹豫，以及做出决策时的考虑。

📘「收听指南」

02:40 三季度投资账复盘

09:59 美国的股票与债券投资者，过了一个很不一样的季度

14:53 回头看看“牛市后期为什么更容易亏钱”

延伸收听：171.为什么牛市后期更容易亏钱？｜半年度投资账复盘

27:15 美国重新加息，和我们有什么关系？

延伸收听：vol.15.美国加息和我们究竟有关系吗？

44:01 用五个步骤，拆解我这次建立海外长债组合这个重大投资决策

延伸收听：178.下一轮牛熊切换时，我的几样“非卖品”资产

第一步，确定目标
第二步，选择工具
第三步，考虑风险和后手
第四步，落实产品
第五步，确定建仓节奏

延伸阅读：

Li An、Dong Lou、Donghui Shi：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes（泡沫与崩盘中的财富再分配）》
挪威央行投资管理公司（NBIM）：关于政府全球养老基金债券投资策略的分析与建议
William P. Bengen：《Determining Withdrawal Rates Using Historical Data》，退休“4%规则”的原始研究

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节目BGM：Jodymoon - The Long Way Round

节目后期：大卫翁

展开Show Notes

复利之美

2026.10.08

05:52 现在才发现大老师是美股空头，让我这个全仓纳指4年的铁粉有点尴尬😅，投资是对世界观的投票

大卫翁

:你收获了金钱，我收获了关注，我们都有美好的未来（bushi

悠悠有有:全仓纳🈯️四年，赚大发了

共9条回复

汪汪大队

2026.10.09

25:28 哈哈哈哈哈因为浩哥的信仰不是科技是金钱啊

大卫翁

:精辟了

Ass嘟嘟

2026.10.09

「✅三季度投资账复盘」
三季度是检验AI叙事、科技叙事含金量的关键时刻点。
7月份这一波回调之后，谁能重新爬起来？谁只能反弹到半山腰？谁可能一直留在谷底？
A股科技股，叙事没有得到验证，同时资金抱团更加显著，行动同向。美国市场的投资者成分更加分散，投资者生态丰富，不会大开大合。
过去几年，中国债券市场是全球表现最佳的资产之一。比如中债、7-10年国开行的债券基金，每年3%-5%的收益。叠加人民币升值，表现冠绝全球。

「✅美国的股票与债券投资者，过了一个很不一样的季度」
有一部分会将资金转移到权益市场，但更多的机构投资者，不会轻易切换大类资产。而是在这一类资产品种内部做重新的摆布。
挪威主权基金 - 建议：要把债券基准中的政府债比例从70%降到50%，要增加证券化债券和政府相关其他债券的比例。其中美元相关的债券权重要基本维持在略高于50%的比例。
组合：权益资产只有30%，偏红利，唯一进攻型资产是创新药相关的ETF和个股。
收益来源：主要来自于“短期股票账户”，尤其是创新药。“长期股票账户”中的红利股、互联网巨头、红利低波等。
负贡献 - 黄金。
资产轮动越来越快，是典型的牛市后期的特征。

「✅回头看看“牛市后期为什么更容易亏钱”」
1）锚点
明确市场阶段，目的不是猜顶，而是做很多重大投资决策时找一个关键的锚点。
比如看好，认为股市有一些机会。如果是牛市前期，会大幅增加权益资产的配比；如果是牛市后期，只会在30%仓位里做内部调整，比如红利→科技、防守权益→进攻权益。这就是锚点不同，带来的决策方向的不同。
2）牛市后期特征
第一，波动加大；第二，轮动加快；第三，除强势的行业个股（龙一龙二）外，其他难以创新高。
3）更容易亏钱
从投资标的选择上，牛市后期资金更容易被主线逻辑虹吸，导致不在主线上的行业板块轮动不到，反而出现亏损。
从投资行为上，牛市后期波动加大，投资者更容易出现追涨杀跌以及心态不稳的情况。
利好消息：牛市早期、中期有一定持续性，但到了后期，利好出尽就是利空。
最脆弱的市场撞上了最容易犯错的人。《泡沫与崩盘中的财富再分配》同一轮行情对于不同投资者的结果非常不一样。后85%的家庭的亏损贡献给了前0.5%的家庭的盈利。
4）避免牛市后期亏钱
少做自己没有优势的主动交易。
减少交易、搞懂你买的到底是什么、设定更加明确的投资纪律。
直觉，是由经验、学费、过往的积累带来的。

「✅美国重新加息，和我们有什么关系？」
美联储加息影响市场的渠道：利率、汇率、资产价格、信用。
1）利率
加息本身就在提升利率，但贷款利率、存款利率的抬升幅度未必跟美联储加息幅度一致。
美联储的加息只是一个基准利率，一个无风险利率的抬升。
2）汇率
上次（2022年）加息从零开始起跳，回到2%-3%。连美联储官员都没有预期到的涨幅，更不用说金融市场的投资者了。
这一轮从4%开始起跳。就算预期未来一年持续加息，幅度也很小。最多从4%→5%。
3）资产价格
上一轮对股市冲击也很大，因为分母的风险溢价成倍上涨，模型全部重调。
这一轮影响较小，风险溢价上调，但模型变化不大。而且现在对于股市定价，关键的是分子端，更强的盈利、更高的生产率。
4）信用
上一轮对信用定价没那么大影响。企业融资成本上升一倍，但信用利差有所压缩。因为企业、房贷都存在滞后。
MF：2025-2026年，样本中一些企业到期债务的平均利率票息是3.5%。
去年10月再融资时票息5%，很多企业选择等一等，以为可以降息缓一口气，结果当低息旧债陆续到期时又开始了加息周期，不得不以更高的利率进行融资。
这一轮加息周期，最应该关注的不是现在的金融市场，而是水面之下，信用相对较差的企业主体。都是一夜之间暴雷，然后违约。
5）对中国的影响
国内企业影响不明显。
港股的分子端（盈利端）跟中国走，分母端跟海外走。所以美国加息，香港也加息。目前处于国内经济不太景气、海外利率又上升的阶段。
等到美国进入衰退，重新开始降息，同时中国还能撑住，港股会重新起来。未来三五年，出现的概率并不小。

Ass嘟嘟:「✅用五个步骤，拆解我这次建立海外长债组合这个重大投资决策」 1）重大投资决策至少占总流动资产的5%~10%。具体比例根据自己目前的资产状况、人生状态、个人状况紧密相关。考虑指标：一年不会超过三个。 2）五个步骤 ① 第一步，确定目标目标驱动，而非产品驱动。现阶段目标：第一，准备牛熊切换时的组合（打提前量，配合非卖品组合，同时在市场下跌时买入提供子弹）。第二，给自己构建现金流组合；即时不存在牛熊切换，这部分资产依然可以提供可预期的现金流。每个人在未来这么长的人生生涯中的现金流，是需要细致的规划的。 ② 第二步，选择工具选定工具箱里的工具。牛熊切换一定会带来需求收缩、通胀回落以及货币宽松。只要出现一些风吹草动，央行会做的第一件事情一定是降息，第二件事情是货币宽松。就好像你用过计算器之后，就很难再回去用手算一个数学公式。在衰退中，长债组合不但可以作为子弹的来源，而且还可以给你赚钱。 ③ 第三步，考虑风险和后手确定你的风险冗余以及最糟糕的情况。现实并不会那么美好，一定要想好后手。如果接下来依然处于利率上行的加息周期，长债是长久期，相当于上了杠杆，比如利率抬升0.5%，长债组合价格下跌超5%，是一个高弹性的组合。首先确定心理预期，我能承受多大的回撤？大概15%~20%的回撤，因为它最多占组合的10%，20%回撤意味着2%的净值回撤。所以，决定以10%的配置，和对它的回撤容忍度，息息相关。 15%~20%的阶段性回撤，意味着美债利率再上升1.5%~2%，即突破7%，概率非常低。其次心理预期 - 退休“4%规则”，拿出总资产的4%用于满足日常生活。保证你在退休之后更长年份里，现金流依然不干涸。适用条件：美元名义利率上升到4%以上，这就是一件可以认真考虑的事情，作为未来二三十年现金流的一类资产。就算未来市场一片大好，长债组合的资金利得拿不到，但能提供4%左右的现金流，满足自己对未来生活的心理预期。 ④ 第四步，落实产品具体的操作，为工具找到具体的抓手。第一部分，美元。大头是10-20年期国债的ETF。20年期以上太长，久期杠杆太高；10年期以下又拿不到长债组合所需要的杠杆，选择居中。选择ETF：如果出现牛熊切换，要快速能拿出来，流动性必须要好。但如果利率一直抬升，它就会跌跌不休。所以ETF承担了利率下行阶段的资本利得的作用。第二部分，美元。小部分个券，主要在10年期左右。承担每年债券利息、现金流的作用。底层判断：不认为美国在可以预见的未来会违约。一个拥有世界货币的国家，有100种方式避免违约。所以愿意持有一些10年、20年期美国国债。第三部分，日元个券、长久期的日本国债。在日本生活，能直接成为接下来的现金流资产。相较于美元债券，不会增加汇率风险。 ⑤ 第五步，确定建仓节奏第一阶段，买到流动资产的5%。先买一半。第二阶段，从5%增加到10%。如果价格给出了更好的条件、衰退的证据逐渐增加，或者美国加息超出市场预期，子弹打满。同时第一阶段买的也下跌了，相当于补仓。 3）决策背后的思考路径确立目标，选取工具，考虑好后手和最糟糕的情况，选择具体产品，确定建仓/减仓的节奏。如果生活在国内，没什么海外资产，最好不要用这个宏观理由做自己的资产摆布。

Dong信积拉乃

2026.10.09

15:16 大老哥会跟大家分享亏损，非常真诚，这种主理人已经不多见了。今年就是苟着，期待下一个四年周期

LisaX

2026.10.08

歪一个楼，听到“退休+日本+熊市+投资”这些关键词触发了作为日曜夜未央忠实观众的一些好奇。不知道大老师是否听说过桐谷先生，一位退休的日本将棋棋手，靠在泡沫经济破裂后持有上千支股票的实物分配来cover日常生活支出（虽然…甚至是over cover）。有机会的话，也想听听大老师对日本进行股东优待的股票是否会纳入武器库的考量分析～

Liora-P:没想到会在这里遇到《月曜》的粉丝啊！桐谷先生是这个节目里非常特别的嘉宾之一，我也觉得大老师看到这位老先生，应该也是会笑到合不拢嘴，很想采访看看

SisM:突然对这个老师感兴趣了，去了解一下

共7条回复

HD293669s

2026.10.10

48:07 房子这个，我真的要吐槽。我同事89年的，买房就是因为新闻联播说，房价还要涨。然后他就逼他爸给他买房子，他爸觉得太草率了，他一直都强调：新闻联播还能骗人？新闻联播还能骗人？他12年买的，然后就更信新闻联播了。

小宇宙巡航员:12年吗，那不是挺对的吗

HD1007086z:我朋友全仓20+的华工科技，原因是看新闻主席去调研了，不得不说哈哈哈

共4条回复

史地文

2026.10.09

46:20 当时国内可转债是个特别好的机会，大卫翁当时的提醒非常有眼光！

dengyue

2026.10.12

听到大老师说前9个月白忙活了，安慰到我了😆

zdk_6f3P

2026.10.11

这期好精彩，差不多能都听明白也能有点成就感

西平邵子

2026.10.09

翁老师的复盘很细腻，有心了，感谢分享！

小宇宙974

2026.10.10

1:01:21 老师，如果考虑汇率风险，美债收益率可能到不了5%诶

大卫翁

:所以需要是本身就有海外资产的。以及投资周期拉到五年以上后，我认为可以忽略汇率，因为没人知道五年后的汇率。

NN_dr1u

2026.10.09

还牛市后期呢，只是流动性暂时趋紧，AI 这轮不跟上就再也没机会了

出羽:这就是典型的FOMO

孙乾不改名字:太对了

mr爆走

2026.10.11

大老师这期很棒，不过前提是要有海外资产，才有实操意义。纯国内的话就相对“简单”，可选工具不多了吧。

大卫翁

:其实国内现在工具也挺丰富的了

mr爆走:但是，国内股债负相关性比较弱，配置国债的核心目标对冲风险会打折扣；现在国内10年期国债收益率2.5%，降息空间有限，长债的上涨弹性远小于美债；票息低，美债有4%+，国内长债票息仅2.5%；最后就是如果配置QDII美债，利率风险不得不考虑。。

共4条回复

跃马长安

2026.10.12

用翁老师前半段的逻辑框架看A股毕竟我们的钱出不去分母端央行有两个闸门利率虽然没太动但量在放水总体宽松对企业信用形成托底这是与欧美日不同的还差一两个降息至少；分子端现在肯定不行这是A股的底层逻辑发生转变的看点一是叙事要从AI国产替代转向盈利 EPS K型向上的看增速向下的看减速；A股特点是抱团再就看会不会出现中国的英伟达重点不是英伟达是中国的比如前几年的茅台没有看多A股恰恰相反是悲观的是说看点央行动作是先行指标 EPS是是否落地