4938
10👨嘉宾：张烈｜交睿投资创始人、投资总监
股债跷跷板，曾是很多投资者做资产配置的底气：一头跌了，另一头多半能托一把。可今年这块跷跷板不太灵了，股债时常同涨同跌，贵金属和权益的相关性也高得反常。科技行情同样大起大落，上半年一路走强，7月又迎来一波大幅回调。不少投资者发现，精心分散的几类资产，到了关键时刻并没有互相照应。
资产越来越难分散，组合的波动该怎么管？本期节目我们邀请到交睿投资创始人、投资总监张烈。他把交睿的策略定义为基于多维波动率管理的宏观量化，并把波动率管理作为首要任务。在他看来，资产在组合里有两种贡献，一种是看得见的收益贡献，另一种藏在净值线之下，是波动贡献。所以他们挑选子策略，不看它的收益有多高，而看它能不能让整体组合的波动更可控。
这套策略并非一步成型，每一次迭代都源于对市场新变化的回应。最初的风险平价不带任何观点，容易错过某类资产的机会，他们便引入由近200个宏观因子驱动的宏观环境模型，用数据对股债商的配置做微调。2022年股债商同跌，只做多资产的配置难以招架，他们又在组合里加入有空头暴露的量化趋势CTA，从波动率的角度对冲宏观配置部分的波动。2025年风险偏好主导行情，他们把配置范围扩充到全球，按风险偏好和流动性把市场划成四个象限，在每个象限里按动量挑选资产。每一代都在保留上一代的基础上叠加新的策略。如今，本土宏观和全球资产轮动并存，前者适应基本面驱动的市场，后者适应情绪驱动的市场；未来由哪种力量主导，交睿不做判断，两者都配。
展望后市，张烈判断，高相关、高波动、高轮动的特征可能会持续，单资产策略将面临不小的考验，接下来的市场更适合注重波动率管理的策略。他打了个比方：追求收益的策略像桌上的菜，可以根据不同时段去选；以波动率管理为先的策略更像主食，是组合的底仓，也是压舱石。
本期剧透
1、10:28 2018年底转向宏观量化，此后一直深耕这一条赛道
2、20:51 策略起步时，为什么选择更关注波动控制的风险平价来配置股债商？
3、25:58 近200个宏观因子被高频化到日频，宏观环境模型是怎么搭起来的？
4、30:03 2020年股市大涨，投资者追问：明知道债券会跌，为什么还要配？
5、33:41 收益贡献之外，净值线之下还藏着一种波动贡献
6、40:17 都叫宏观量化，各家的差别到底在哪里？
7、44:03 面对股债商同跌，量化趋势CTA是怎么回到组合里的？
8、46:03 做多、中性、做空波动率，用波动属性解释策略之间的低相关
9、50:32 风险偏好和流动性划出四个象限，四个资产包为什么要均衡配置？
10、59:00 股债还算低相关吗？什么才是稳定的低相关？
11、01:06:35 高相关、高波动、高轮动可能会持续，单资产策略将面临不小的考验
12、01:13:27 桌上的菜和主食：以波动率管理为先的策略在组合里扮演什么角色？
听友来信
你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。
收听渠道
这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。
新节目指路👉
最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！
2️⃣《厚雪晚班车》
现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～
关于我们
《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球公司成立于2010年，以“资产配置、长期持有”为理念，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线财富管理平台。雪球聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。雪球在市场上的独特品牌、用户和商业模式，获得了顶级资本数亿美元的融资。
