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5“上周整个科技股的行情，可以属于是一个地狱级别的行情，当然地狱也分很多层。”
“中国一级、中国二级、美国一级、美国二级，这四个地方分别都在四个不同的时空，他们是平行宇宙。”
“美国这1000亿能够养非常多的公司，但中国的收入可能养不那么多公司。”
“怎么有人可以120亿美金融第一轮？120亿美金都可以把中国的科技巨头收购掉了。”
“一级还在抢算力，但二级你看 CoreWeave 的 CDS 已经在计算它什么时候会违约了。”
“中国的问题，现在我认为其实不是有泡沫，而是泡沫不够大。”
“酒壮怂人胆。对于我们这些做投资人来说，我们的胆是谁给的？是我们背后的资本给的。”
主持：董艺婷，《慧客堂》主播，至明科技创始人，慧度资产总经理
嘉宾：Raymond - 科技投资人，苔藓之火主播
社交媒体：小红书 ｜B站 ｜抖音 ｜视频号｜Youtube｜Substack | Linkedin｜即刻 ｜公众号：苔藓之火
免责申明：本节目的所有内容都并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或法律上的任何建议。
Show Notes
00:12紧急加更：科技股“地狱分层”，A股、美股、杠杆资金多层受伤
03:03录制时点：市场情绪接近临界点，群聊与问询密集
04:36Raymond 美国一个月观察：科技圈、创业者、投资人、生态伙伴
06:24中美温度差：美国链主带动生态，中国付费少、生态体量不同
07:49美国一级泡沫在 New Labs：Thinking Machines Lab 高估值融资困难
10:56算力紧缺：New Cloud 生意好、DeepMind 缺卡、一二级裂痕
14:46四个平行宇宙；六派听友；24年9月判断与“所有人转向科技”的危险信号
21:51谁能赚高波动钱：产业杠杆、大资本、早参与抽本金、反对杠杆
24:21科技有前景所以有泡沫；2026 vs 2021 泡沫打七八分
27:26中美估值差异：一级生态、接力资金、上市即C轮、并购退出少
33:12“中国不是泡沫而是泡沫不够大”；创一代思维与二级股价负循环
38:15股价为何跟随：互相投资、盈利外溢、共同流动性、一人一票
40:06AI资本开支：繁荣证据 vs 折旧与几万亿收入覆盖担忧
45:52泡沫难识别；Michael Burry 案例；按仓位和敞口做应对
54:40资产配置与再平衡；A股换美股易双打脸；
01:10:29 产业链信号与无人机拍星际之门
核心观点总结
这是一期因科技股剧烈调整而“紧急加更”的节目
上周科技股行情被形容为“地狱级别”，A股、美股、杠杆资金多层受伤。录制时市场情绪接近阶段性临界点，电话、群聊问询密集。中美科技产业处在不同“时空”，甚至是四个平行宇宙
美国一级市场欣欣向荣：OpenAI、Anthropic 等链主带动大量服务公司，算力、数据、服务需求强；中国付费意愿和收入体量相对小，生态繁荣程度不同。中国一级、中国二级、美国一级、美国二级各有各的温度。美国一级市场最大的泡沫在 New Labs
Thinking Machines Lab 无产品却高估值融资，后续高估值融资困难；很多 New Labs 没有明显 PMF。但美国并购退出活跃，Cursor、World Labs 等大额交易支撑生态正反馈。美国算力依然紧缺，一二级市场出现裂痕
New Cloud 生意很好，初创公司难拿算力，DeepMind 内部也缺卡。一级还在抢算力，二级却已在用 CDS 计算 CoreWeave 何时违约，一二级感受差别很大。科技产业有前景，所以科技股必然可能有泡沫
科技行业长期发展已是共识，但股票价格会透支未来。估值不只来自基本面，60%以上取决于背后资金的风险偏好、资金期限和承受风险的能力。中美估值不能简单横向比较，生态和接力资金差异很大
美国从天使到二级、并购退出链条完整；中国一级生态单薄，很多公司上市时只相当于美国 C 轮状态，并购退出少，估值层次拉不开，二级行情也难持续。“中国不是有泡沫，而是泡沫不够大”
Raymond 认为中国问题不是泡沫太大，而是支持创新的资金、并购和接力生态不够。中国老板多为创一代，资本思维较弱；二级股价低估时也不愿用股票收购。泡沫很难被识别和预测，普通投资者不必不自量力
短期预期差、信息不对称、技术迭代速度都让“泡沫破裂时点”极难判断。Michael Burry 长期唱空、靠 Substack 赚钱的例子说明：悲观者正确，乐观者挣钱，但预测对不等于做对。资产配置和再平衡是保护，不是精准逃顶
资产配置通过分散和再平衡，把高波动资产可能带来的损失控制到可承受范围，保护家庭财富，让你能淡定等待。它不能承诺精准逃顶。高波动市场里，先对号入座自己的资金性质和投资模式
能从头赚到尾的人，要么有产业杠杆，要么有庞大资本且无杠杆、无支出压力；部分赚到的人往往早期参与并已抽回本金。反对杠杆，反对在情绪临界点追涨杀跌。AI 资本开支既是繁荣证据，也有折旧和收入覆盖的长期担忧
美国缺工人、缺电、缺数据中心，资本开支需求旺盛；但每年上万亿美元开支对应未来折旧和几万亿美元收入，市场会担心“地球上哪来这么多钱”。产业链上游信号可看芯片租赁价、内存现货价等，但二级市场领先指标基本是“最后最后”
专业机构会用无人机拍星际之门工地、热感应看机器是否运转；普通人看 A100 租赁价、内存现货价更可执行。不要指望在二级市场找到真正的领先指标。
《苔藓之火》
