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120🎤 本期嘉宾：
缪延亮｜中金公司首席经济学家，资深董事总经理，著有《货币的秩序》《信心的博弈》《从此岸到彼岸》
Amiee｜「投资ABC」主播
⏯️ 本期简介：
这期是蹭了友台「投资ABC」的一期节目，因为听说能有机会和dream list上的一位嘉宾缪延亮老师录制。
我其实是带着巨大好奇和疑问来的，但是，碍于时间所限，感觉录得有点碎，这当然是我的问题。争取以后录一期不限时的，更完整地给大家。
欢迎收听本期节目
🎯 时间轴：
00:15 宏观在我心中的模样：机制、约束、预期
07:22 宏观经济学、宏观经济、宏观政策是三件事
11:35 从中性利率说开去
14:52 居民存款背后
16:56 美元潮汐就是风险偏好周期
19:02 宏观经济如何传导给我们每个人？
21:37 一条宏观传导的逻辑链条
25:15 沃尔克加息最大的不同
28:56 美国能否撑住高利率？
31:43 40 万亿美债的终极买家
36:43 你就在水中
38:47 如何分享AI时代的小蛋糕？
42:16 中金分析师被skill化以后
44:46 模型给一般规律，洞察判断它此刻适不适用
47:00 稀缺的是提问、判断、直觉、沉淀后果
50:06 AI 即宏观
52:25 一场跨时空的刻舟求剑
54:22 服务业替代率高更容易引发通缩
56:05 微软向 6 万人提供自愿离职，国内大厂敢不敢？缓冲期是给公共政策留时间
57:51 美股是水龙头还是蓄水池？
01:00:33 第一性原理、微观机制、反馈机制
01:01:52 未来看中的三个议题：①AI的演化 ②货币秩序重构（人民币和美元的相对地位的变化）③ 预期的改善、动物精神的回归
⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁 本期内容相关资料：
本期节目的配套网站：美债看板、编年史1600-2026
01:07 宏观是一种拓扑结构，以美债（上）、美联储（中）、宏观经济部门（下）为例：
13:25 海外已经进入高利率时代：
14:52 处提及居民部门存款：
15:10 处提及，M1-M2增速剪刀差与货币活化：
25:15 处提及，保罗·沃尔克加息时的美债体量：
27:04 处提及：美债的可持续性
28:17 长短美债利率要求更高的风险补偿：
33:32 处提及美债的总规模：
35:11 处提及美国的财政支出：
53:07 今年像历史上的哪一年？
一些必要的概念解释：
中性利率：既不刺激也不抑制经济的实际利率水平，由潜在增速、储蓄偏好、投资偏好共同决定。缪延亮 2018 年的判断是中国中性利率会趋势性下行，政策利率也应随之而下。
预算软约束：科尔奈提出的概念，指企业或地方政府预期亏损最终会被上级或财政兜底，因而对成本不敏感、容易过度扩张。节目用它解释为什么早年一刺激就容易过头。
债务—通缩螺旋：费雪提出的机制，债务过重引发抛售和价格下跌，实际债务负担反而加重，再引发新一轮抛售。缪延亮把它列为「适度扩大总需求」的第一条边界。
M1/M2 剪刀差：M1 是流通中现金加活期存款等「活钱」，M2 再加上定期存款等。两者增速之差反映存款的活化程度，历史上 M1 增速抬头往往对应房地产销售转好。
bread-and-butter issues：英文习语，字面是「面包和黄油」，指最基本、最关乎生计的问题。缪延亮说宏观经济学家真正有优势的只有利率和汇率这两件「吃饭的本事」。
美元潮汐：美元升贬值周期带来的全球资金大进大出，贬值时资金流向新兴市场推高当地资产价格，加息升值时资金回流美国。缪延亮说全球金融周期本质上是美元周期，也就是风险偏好周期。
不可能三角：一国无法同时实现汇率稳定、资本自由流动和独立货币政策，最多选两个。节目里说韩国已经选了浮动汇率，仍然换不来完全独立的货币政策，所以更像「两难」。
帝国循环（美元大循环）：索罗斯在《金融炼金术》里对 1980 年代里根时期的概括，财政赤字与高利率吸引资本流入，强美元、强经济、大赤字、大逆差互相强化。它最终因偿债负担上升而瓦解。
r：政府债务的名义利率低于名义 GDP 增速时，即便有基本赤字，债务占 GDP 的比重也不会发散。缪延亮提醒，这只是说「可以有赤字」，不代表赤字可以很高。
期限溢价：投资者持有长期债券、而不是不断滚短期债所要求的额外补偿，补偿的是未来通胀与利率的不确定性。这一轮美债收益率上行，很大一部分是期限溢价在涨。
铸币税：政府通过发行货币获得的购买力，本质是通胀对货币持有者的隐性征税。节目里说平衡跨期预算只有两条路：财政借钱，或者货币印钱收铸币税。
终极买家：某类资产跌到无人接盘时，最后必须出面买入的那一方。缪延亮说美债的终极买家缺失，顺差国和美联储都退场后，真出事只能还是美联储。
🎬 后期制作、声音设计：Dong
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