本期播客聚焦摩根·豪泽尔《金钱心理学》新增的两章精华——第19章《信念坚定，持有要灵活》与第20章《复利的非理性力量》。主播小罗以个人视角，将书中理论与投资实务、人生决策深度融合，探讨如何在瞬息万变的市场中保持认知弹性，以及如何在长期主义中实现财富与人生的复利增长。 第一部分：信念的锚点与策略的弹性——第19章解析 真正的投资智慧在于"思想上保持信念，行动上保持灵活"。坚定的信念代表对投资逻辑的清晰认知，但过度执着会导致环境变化时的反应迟钝。投资不是寻找一劳永逸的"脊髓灰质炎疫苗"，而是应对不断变异的"流感病毒"。 1. 时代变迁的隐喻——洛克菲勒的生活质量 - **书中案例**：洛克菲勒作为历史上最富有的人，却从未享受过防晒霜、空调、喷气式飞机等现代基础设施。 - **关联思考**：这揭示了财富的本质变迁——从对物质的绝对占有转向对科技进步红利的享有。今天的普通中产阶级，在生活质量诸多维度上可能胜过过去的亿万富翁。这对投资的启示是：不要用静态的历史数据（如席勒市盈率的历史均值）来套用在结构性变迁的市场上。 2. 估值方法的演进——从威廉姆斯到格雷厄姆 - **书中脉络**：约翰·伯尔·威廉姆斯在1938年提出现金流折现模型（DCF），将股票投资从投机艺术转化为科学。但作者指出，即便是这一"永恒原则"，其应用方式也在变化。 - **重要佐证**：本杰明·格雷厄姆在1976年临终前的访谈中承认，他不再主张通过复杂的证券分析寻找超额收益。他指出："40多年前，《证券分析》刚出版时，深入细致的分析能获得丰厚回报，但现在环境大不相同...做分析研究的人实在太多了。" - **投资启示**：格雷厄姆晚年的观点转变，完美诠释了"信念坚定，持有灵活"。他坚守"安全边际"的核心信念，但放弃了"深度挖掘个股"的具体方法，转向简单的量化指标筛选（如PE<7或股息率>7%）。 3. 席勒市盈率的"失效"——范式转移的典型案例 - **播客观点**：主播提出1990年后席勒市盈率长期高于历史均值16倍，但美股并未如预期大跌，引发投资者困惑。 - **深度解析**：这并非指标"错误"，而是经济结构发生范式转移： - **盈利质量**：科技巨头轻资产、高利润率模式与传统工业不同 - **利率环境**：1980年代以来长期低利率推升合理估值中枢 - **无形资产**：品牌、数据、算法等未充分计入传统估值模型 - **行为金融**：投资者对长期增长的信仰可短期压倒估值纪律 - **实用边界**：席勒市盈率是长期回报预测器，而非择时工具。它告诉你"现在买可能比过去十年贵"，但不代表"明天会跌"。 第二部分：持之以恒的力量——第20章实践智慧 人生最明智的策略不是追求年度收益最大化，而是追求"长期持续还不错的回报"。复利不仅作用于金钱，更作用于知识、人际关系和职业声誉。 1. 运动员训练的80/20法则——低强度持续性 - **书中惊人发现**：奥运级越野滑雪运动员88.7%的训练时间处于低强度，高强度仅占4.8%。 - **科学依据**：这种"极化训练模式"（Polarized Training）已被运动科学广泛证实。研究表明，低强度训练（最大心率60-70%）能优化乳酸阈，提升有氧代谢效率，同时避免过度训练导致的伤病和倦怠。 - **投资映射**：这与投资中的"不追高、不满仓、不透支"异曲同工。顶尖运动员不逼自己每天突破极限，顶尖投资者也不应追求每年跑赢市场。巴菲特的20%年化收益看似不高，但57年产生近3万倍回报。 2. 坚守原地的复利——人脉与信任的累积 - **书中观点**：轻易转行会将此前积累归零，人脉和信任具备复利效应。 - **现实案例**：主播提到身边频繁跳槽的朋友确实获得短期薪资增长（每次30%-50%），但也提到在保险行业坚守20年的大姐，通过长期积累获得职业满足感和生活质量。 - **决策框架**：作者建议年轻人约三分之一情况应坚守，随年龄增长提升至一半。关键在于区分"这山望着那山高"的错觉与真正的职业瓶颈。 3. 个人养老金的配置启示——确定性的价值 - **实务分享**：主播与基金经理江勇交流，两人均选择红利低波策略配置个人养老金Y份额。 - **逻辑链条**：长期资金应追求确定性（股息回报）而非弹性（资本利得）。红利低波指数从2005年最低点算起，年化回报约17%，印证了"持续不错回报"的长期威力。 4. 认知复利与生理局限 - **深度拓展**：主播引入《王川宝典》观点，解释为何年龄增长会导致认知固化。大脑占体重2%却消耗20-25%能量，前额叶皮层随代谢率下降而功能减弱，导致"认知吝啬鬼"倾向——依赖旧有神经通路以节省能量。 - **实践意义**：这解释了为何"老派投资者"难以适应新范式（如从PB估值转向无形资产估值）。对抗这一趋势需要刻意训练，如主播坚持录制播客、每周更新，通过外部约束打破认知舒适区。 第三部分：14条投资建议的当代诠释 主播提炼书中第21章要点： - **拉长周期**：利用时间稀释短期波动 - **自洽原则**：用能让自己"夜晚安然入睡"的方式理财 - **警惕毁灭性风险**：区分"拥抱风险"与"避免爆仓"（杠杆的辩证看待） - **识别游戏**：确认自己参与的是长期价值投资，而非短期博弈

一、带时间码的阶段性一句话摘要 00:01｜元旦假期闲聊开场｜“大家好，欢迎收听投资让我自由，我是主播小罗……” 00:36｜2025年个人收益10.23%跑输指数｜“今年这个收益率……相当不够看。” 01:04｜一口气报完主流指数全年涨幅｜“创业板指+49.6%，中证红利唯一负收益-1.4%……” 02:46｜风格切换彻底：成长小盘碾压红利大盘｜“7-8月之后成长小盘一路狂飙，红利成唯一负收益。” 03:43｜“任何阶段都能用风格解释”｜“我现在其实没太关注这件事。” 04:09｜年初迷“股权思维”，年末仍看市值波动｜“我发现还是在意账面盈亏……想尽快卖给其他人。” 06:05｜用打仗比喻：乐观梦想+悲观推进｜“乐观的梦想家要悲观的推进。” 07:23｜风格解释+主题轮动也能赚大钱｜“不用价值投资，也能赚大钱，这是事实。” 08:20｜行业研究员“靠天吃饭”的无力感｜“交运今年倒数第五，朋友心情上下起伏。” 10:18｜承认非价值投资有效，世界非黑即白是错的｜“我原来排斥轮动，现在承认它有效，只是我不这么做” 11:09｜指数定投≠看价值？只是“跌多了”｜“你看的PEPB只是过去，跟未来关系不一定大。” 12:00｜A股很多公司不创造真实现金流｜“很多公司其实没有创造价值……不分红很难搞。” 13:14｜市场对“盈利苗头”也能狂炒｜“看不到股东回报，但人家让你看长远一点。” 14:09｜运气能否复制？用同事求职故事举例｜“努力增大获得好运的概率，我赞同。” 16:08｜“生得好”也是一种运气｜“退休金六千在小地方高，在北京就普通。” 17:00｜老股民妈妈“韧性”十足却仍亏钱｜“太努力反而不断追高，不如一开始就抱白马。” 18:05｜年末复盘：仍摆脱不了市值思维｜“我还是很在乎市值波动。” 19:44｜三点小结：风格解释、非价投也能赚、运气与选择｜“以上20分钟，先给大家喝口鸡汤。” 21:41｜收益构成拆解：杠杆吃掉5-10个点｜“理论上可到15-20%，被杠杆成本吃掉一块。” 23:10｜“爸妈杠杆”最安心：5%股息、不催还｜“亲兄弟明算账，爸妈也一样，每年分红照付。” 25:31｜10月主动加杠杆买房：租售比>贷款利率｜“我贷款2.6%，租金3%，老破小但地段行。” 28:23｜幸福是主观的：别盲信“大佬不买房”｜“有人一辈子租房幸福，有人买房才幸福，都行。” 31:50｜对第三方杠杆基金的反思：可能赎回｜“时间成本+杠杆费用双杀，我决定自己上。” 34:16｜免费内容也是商业行为，先认清包装｜“我更新也是为了未来可能的商业互换。” 36:39｜杠杆核心：看对结果也要看对过程｜“爸妈的钱无期限，银行贷款有抵押，基金杠杆最危险。” 38:35｜三只持股案例：美团、汽车、白酒｜“美团做波段，汽车坐过山车，白酒越跌越买。” 45:15｜汽车股翻倍未卖，利润几乎回吐完｜“我骂朋友没格局，结果自己利润只剩10万。” 49:39｜极致内卷案例：河北卖家靠“纸壳子”赚钱｜“只贵一毛，利润靠拆包装卖纸箱。” 52:13｜白酒依旧是最“懒”的好生意｜“最差的酒企十年分红也能把成本干成负。” 57:00｜四点复盘：风格、非价投、杠杆、个股操作｜“10%收益拆解完，最重要的是本金别亏。” 59:35｜别比收益率，本金规模才是硬道理｜“100万赚10%是10万，30万赚30%才9万。” 01:00:37｜阶级决定语言：暴富后自然求稳｜“没有人会背叛自己的阶级。” 01:02:33｜《金钱心理学》金句：致富靠冒险，守富靠敬畏｜“不要指望无限复制过去的成功。” 01:05:35｜收尾祝福：乐观梦想+悲观执行｜“大胆去干，底兜住，2026每天进步一点点。” 二、核心内容速览 1. 2025年个人收益10.23%，跑输所有主流指数；风格上“成长小盘”碾压“红利大盘”。 2. 承认“风格/主题轮动”也能赚大钱，世界并非只有价值投资一条真理。 3. 收益被三把杠杆吃掉5-10个点：爸妈内部杠杆<银行房贷<外部加杠杆产品，后者可能赎回。 4. 买房逻辑：租售比3% > 公积金贷2.6%，老破小但地段硬，主动负债。 5. 个股复盘： ‑ 美团做“情绪波段”小赚，质疑其商业模式； ‑ 汽车股翻倍未卖，利润基本回吐，反思“超长持有”是否适合极致内卷的市场； ‑ 白酒越跌越买，相信十年分红可归零成本。 6. 运气 vs 选择 vs 努力：选择>努力，努力只提高“好运概率”，阶级决定风险偏好。 7. 致富靠冒险，守富靠敬畏；别盲目复制自己或大佬的旧套路 反常识点： 1. “红利指数全年唯一负收益”≠红利策略失效——主播反而年底把煤炭换白酒，继续吃高股息。 2. “爸妈的钱是最便宜的杠杆”——5%固定股息、无回撤要求、不催还，比公积金贷还香。 3. “最差的白酒企业也能靠分红把成本干成负数”——颠覆“只能买龙头”的惯性认知。 4. “河北卖家靠拆纸箱赚钱”——在A股极度内卷的环境里，超高ROE可能是幻觉，微利+周转才是真相。 5. “守富比致富更反人性”——曾经喊“满仓梭哈”的人，现在劝你“别瞎搞”，阶级跃迁后自动风险厌恶。 AI的听后感： 这期像一次“脱水式”自我解剖：把收益拆到骨头里，把杠杆分到血缘里，把理念打到地板上。最打动我的不是个股买卖点，而是主播敢于公开“自己就是商业行为”——先拆穿自己，再拆穿偶像。投资到最后，都是拆穿幻觉：风格幻觉、大师幻觉、复利幻觉、幸福幻觉。2026，愿我们都能“乐观做梦，悲观执行”，把底兜住，再把梦做大。（AI真能吹牛逼啊） 读书、品茗、录播客！美滋滋

@焗部涨停 黄局是我的前辈，这是一个工作日晚上，我们在某个录音间聊的内容。我请教也表达了也很多方面，包括个人投资经历，对于某个投资决策的反思以及如何从家人爱中得到滋润。 我记得有一个片段，我问他考虑做播客，打算给听友创造什么价值，或者怎么收割听友？他跟我说不知道能创造什么价值，反正要聊天就录了。我觉得很真实，他是一个实在人。 因为投资者某种程度上太惨了，一直在追寻各种大师，而世间的大师往往都是假大师，只要上网，每个人就会营造个人形象，就一定和事实存在偏差，再者如果某大师投资赚钱很容易，也没有必要出来路演赚钱，卖课赚钱，这难道不是常识吗？ 所以我想阿，有时候少说一些投资的道理，对某个股票的观点，也真是好事。积点德吧哈哈哈哈 1.全局摘要 核心主题：个人投资中“赚到钱≠方法正确”，真正重要的是价值判断、内在记分牌与做人准则。 最大亮点：小罗将“买股票带来第一个100万盈利”反思为一次危险的成功，直指投资圈对结果主义与流量崇拜的集体误判。 2. 分段精要（每段≤3点） 00:03–01:38 开场与价值立场 * 小罗引用芒格：宁愿被家人朋友的爱包围，也不迎合流量算法 * 高流量≠高价值，甚至可能“越受欢迎亏得越多” * 明确声明：仅为个人投资反思，不构成投资建议 01:38–03:51 第一个100万的来源与反思 * 收益主要来自美团单一股票，高度集中投资 * 自认赚到钱并非值得炫耀，而是“错误方法的成功” * 若复制路径，极可能将利润全部回吐 04:03–05:14 盈亏不是决策标准 * 反对以“盈利/亏损”作为卖出依据 * 真正问题是：是否理解自己买的资产 * 引用巴菲特“内部记分牌”而非外部业绩 05:14–07:40 狂热期的典型误区 * 24年极端行情中喊出“要翻倍”的情绪化判断 * 投资逻辑来自情绪与想象，而非价值分析 * 草根式“调研”（骑手、街景）被反思为无意义 08:22–09:05 高度集中与政策行情 * 仓位一度高达80–90%，几近单一持仓 * 政策驱动暴涨带来巨额浮盈 * 事后承认：并未预判政策，仅是运气叠加杠杆 09:37–10:34 投资准则的觉醒 * 参加股东会后对公司治理与沟通机制失望 * 将“是否愿意分享利润、是否尊重股东”纳入准则 * 投资从“赚钱”转向“价值观匹配” 11:30–12:39 职业与人生的反思 * 对“平台红利”“狐假虎威”的警惕 * 拒绝高规格饭局，保持自我清醒 * 投资逻辑延伸为做人逻辑：我到底提供什么价值？ 13:14–14:58 巴菲特式做人原则 * 通过“感谢信”案例强调长期信号与品格 * 合作伙伴的筛选来自长期行为一致性 * 投资、职业、做人遵循同一底层逻辑 20:35–22:04 局长创业与结果主义 * 局长强调：准备好后机会自然出现 * 创业初期即获得商业回报与投资收益 * 核心评价标准：是否赚到钱 26:28–29:36 对投资圈“大师文化”的批判 * 反对空洞的资产配置话术 * “赚到钱”是最低验证标准 * 投资内容高度同质化，对普通投资者价值有限 30:35–33:29 创作者的商业闭环 * 不赚钱的创作不可持续 * 收费本身是价值验证的一部分 * 稀缺价值才值得被付费 3. 反常识锐评 观点一：赚到100万是一次失败经验 📍03:11–03:51 * 反常识点：主流叙事中“赚钱=正确”，而小罗认为这是危险信号 * 可能偏差：事后反思可能放大风险、低估自身判断 * 证据强度：中等偏强（高度集中、无价值锚、政策不可预测） 观点二：投资圈只有一个评价标准：你赚没赚钱 📍26:28–27:56 * 反常识点：否定“专业背景、理论体系”的权威性 * 可能漏洞：短期盈利无法区分运气与能力 * 验证方向：拉长周期、跨周期复现能力、回撤控制 4. 批判性核查清单 * 事实核查：个股价格、政策时间点、收益幅度需二次确认 * 逻辑链条：从个体经验外推普遍结论存在样本偏差 * 平衡性：较少讨论分散投资、风险控制的长期价值 * 时效性：部分判断高度依赖2024–2025年特定行情环境

1，红薯朋友催更。我为啥不怎么愿意更新，内部积分卡，外部积分卡。我想更多时间多研究下股票，不太愿意迎合他人。 2，从茅台回来，亲眼见到拥有好公司股票可以改变命运。但是 a.存在不确定性 b.不是每一个时间段都合适 c.我选股评价收益的两个草根指标。pe倒数，roe和pb倍数。 3，越来越在乎亲人的感受，感觉年纪大了。赚钱还是为了躺在家里人和朋友爱的世界里面。 4，汇报通过买股票改变命运的一些想法。 a.别在乎权威观点，他可能不靠买股票赚钱。 b.这事不确定性很大。 c.守着一些简单原则公司属性，公司过往业绩利润，根据行业生意的资产负债，对股东的回报。低价重仓，大概有好结果。

本期音频是我和易米基金首席投资官 包丽华的访谈。在开始之前我想说说自己的感受。我认为这场对话让我重新理解了价值投资的重量感。 对话有几个亮点： 其一她对商业模式的360度体检论很精辟。既承认某些行业（如高端白酒）的先天禀赋价值，也强调制造业龙头通过后天竞争形成的护城河。这种辩证思维打破了"唯护城河论"的教条。 其二她的成长历程和坚守也让我佩服。她自述从早期在兴业证券打基础，到2017年形成选股型风格，再到用ROIC替代ROE，最后升华到自由现金流估值——这套进化路径充满实证精神。我尤其欣赏她将ROIC比喻为母基金、ROE是劣后级的形象解读，把枯燥的财务概念转化为行业常识。 当下，当市场追逐AI和机器人概念时，她坚守在‘现金喷涌而出’的赛道里，这种定力源于对商业模式的360度体检投研功底和清晰的投资哲学。从构建目标到实践收益，恰似她开篇所说的 ‘养孩子式’投资——三年管钱不膨胀，十年拓圈不浮躁。 包丽华，易米基金总经理助理兼首席投资官、权益投资部总监，基金经理兼投资经理。包丽华拥有17年金融行业从业经验和13年的投资经验。历任兴业证券证券投资部研究员，兴证资管资深投资经理，先锋期货资产管理部副总经理兼投资经理，嘉实基金权益投资部基金经理。任职兴证资管期间，曾荣获中证报的4座券商集合金牛奖。包总以自由现金流回报率为核心视角，精选质地和估值纬度存在交集的优质标的构建组合。 一、核心内容分阶段总结​​ 1. 开场与投资理念形成（00:00-21:40）​​ 投资进化三阶段： 2011-2017年：探索期，尝试自上而下宏观择时，后因能力圈不匹配逐步放弃。 2017年：确立"选股型选手"定位，聚焦个股深度研究。 2018年至今：深化至自由现金流估值框架，以ROIC（投入资本回报率）替代ROE（净资产收益率），因ROIC剔除财务杠杆干扰，更贴近企业真实盈利能力。 核心理念比喻："ROIC是母基金收益能力，ROE是劣后级收益（含杠杆）。房地产行业ROE虚高即因极致杠杆，但财务杠杆不稳定（银行抽贷易致企业猝死）。" 2. 自由现金流选股框架详解（21:40-57:49）​​ 量化标准：以自由现金流调整后的ROIC为核心指标，要求企业具备持续的自由现金流创造能力。 三大优质商业模式： 1）强护城河型（如高端白酒）：先天禀赋（历史工艺、品牌文化）决定价值标尺地位。 2）强创新力型（如创新药）：需动态跟踪战略布局与组织效率。 3）网络型商业模式（如电梯广告、互联网平台）："聚沙成塔效应是关键。单点广告位无价值，但聚合百万级高价值点位（高端写字楼+核心城市住宅）形成稀缺广告网络，成本曲线平缓而收入曲线陡峭。" 4）动态视角：商业模式需360度体检（治理结构、战略迭代），且需持续进化（如制造业龙头通过行业整合从红海厮杀中胜出，资产变轻、盈利稳定性提升）。 3. 实战问答环节（57:49-1:38:48）​​ QA 1：如何权衡好商业模式与好价格？​​ 包丽华： 估值锚点：用自由现金流倍数（非PE/PB），结合企业生存久期（非永生）和3-5年自由现金流中枢预判。 安全边际：高估值压缩容错率，需避免追高。案例：当前AI算力硬件估值已透支，机器人概念股普遍存在"一哄而上，终将分化"风险。 QA 2：定性能力能否后天培养？​​ 包丽华：先天禀赋型（如牌照壁垒、高端白酒）：易识别，但需排除治理瑕疵（如利益漏出）。 后天努力型（如制造业龙头）：依赖历史数据验证（过去20年行业整合能力）和持续跟踪（战略危机感、组织效率）。"消费品价格标尺效应（白酒）或牌照稀缺性属先天优势，但躺赢不可持续。" QA 3：个人投资者如何提高置信度？​​ 包丽华：案例反思（游戏股）：120亿市值买入逻辑（净现金、治理良好），但未预判新游爆发对估值双升（PE→平台溢价）。 建议：深度跟踪业态变化（如游戏流水/分成比例），或借力专业基金经理。"买得足够低是最佳安全垫，净现金企业需用EV（企业价值）=市值-净现金重新估值。" 4. 市场观点与产品策略​​ 局部过热判断：创新药情绪接近2021年极值，AI算力硬件估值透支，机器人概念标的泛滥（传统制造企业蹭热点估值翻倍）。"港股互联网更受益AI应用（广告精准投放已验证），A股多为预期炒作。"​​ 产品运作原则：方向性绝对收益：不追市场热点（如AI/机器人），坚守自由现金流框架，接受阶段性跑输。 预期收益测算：持仓企业平均ROE＞25%，折减因子包括仓位限制（8折）、选股胜率（再打折），最终年化回报需匹配低利率环境。 【风险提示】 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。语音中的观点和预测仅代表投稿人和主播小罗当时观点，今后可能发生改变。

本期聊了这些内容： 1、为什么说自己变的固执？ 看过的书，聊过的人，听过的话，做成和没做成的事都在呼唤那个隐藏的真实自己。 2、投资的结果重要还是过程重要？ 都很重要，是动态选择的。佛家讲“因上精进 果上随缘”也可以果上“强求”如果对果强求可以让你在因上精进有何不可？就像爬山，登顶的喜悦一半来自于中途肌肉酸痛、风雨中坚持、同伴相互鼓励。 大声呼喊：我tm一定要登顶！ 3、股数和市值的关系，最傻的那个人决定你赚多少钱。 A股押身家的人很少！大部分都是玩玩而已。玩玩就不严谨，玩玩就会随意出价。 因此最傻的那个人决定你亏多少钱，最乐观那个人决定你赚多少钱，你要做的就是最傻最悲观的人出价的时候你多买。但是。。。 4、10年区间的收益可能也不能证明你真懂投资。 因为做价值发现需要定价权。如果公司不分红那么这个收益可能会比较平庸，进一步证明分红有多重要。 有定价权的集体抱团，会造成阶段性事实，比如百倍估值买白马，参与了你就能赚钱，你忽略持有成本只看公司盈利也能忽悠自己赚钱。 5、如何立得住，做人生的甲方？ 分享王冠亚的书，如何做人生甲方？ 1自己立起来，你得行； 2告诉别人你怎么做，宣告原则； 3符合原则的一定要做； 4不符合原则的坚决不做。 总结：同性才相吸！人生更精彩！ 6、做投资要理解政体，甚至盲目信任。 要找寻自己最舒适，最符合自己心性的方式。理念很重要，策略和行为符合心性就可以。 现在市场很低估，必须在牛市来之前拥有大量的股数！ 【风险提示】 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。语音中的观点和预测仅代表投稿人和主播小罗当时观点，今后可能发生改变。

以下内容为AI总结: 访谈纪要 1. 各阶段中心思想及金句内容 ​​开场与量化投资概述​​ * ​​中心思想​​：量化投资通过科学化的概率思维和模型决策，减少情绪干扰，在不确定性中寻找确定性。 * ​​金句​​：“量化投资本质是科学化的概率思维，将投资理念量化为客观数据模型。” “量化的优势在于广度而非深度，持仓分散以实现大数定律。” ​​量化与主观投资的异同​​ * ​​中心思想​​：量化和主观投资并非对立，量化借鉴主观逻辑但更依赖数据和模型，主观则更注重深度研究。 * ​​金句​​：“主观投资依赖人的判断，量化依赖模型和数据。” “量化持仓分散，主观集中——这是两者最显著的区别。” ​​贝叶斯思维与应对市场​​ * ​​中心思想​​：贝叶斯理论的核心是通过动态迭代模型应对市场不确定性，而非预测短期波动。 * ​​金句​​：“少预测，多应对——量化是通过多策略覆盖不同市场风格。” “模型迭代是长期行为，短期噪音无需关注。” ​​投资者行为与基金考核​​ * ​​中心思想​​：投资者高抛低吸的冲动导致实际收益低于基金净值表现，华宝已引入“基民持有收益”作为KPI。 * ​​金句​​：“理想中的高抛低吸，现实中往往是低抛高吸。” “我们无法控制负债端，但希望投资者长期持有。” ​​量化策略细节​​ * ​​中心思想​​：五大策略（价值、成长、高质量、困境反转、交易类）等权配置，通过因子叠加实现超额收益。 * ​​金句​​：“每个策略都是Smart Beta+，目标是跑赢自身风格基准。” “因子库有800-900个，但内核是五大类策略的长期进化。” ​​投资哲学与建议​​ * ​​中心思想​​：偏执和偏见（如坚持五大策略）是量化成功的核心，建议投资者定投并长期持有。 * ​​金句​​：“偏执狂才能在某一领域做到顶尖。” “定投是普通投资者参与量化的最佳方式。” 2. QA环节精简版 ​​Q：量化与主观投资的核心差异？​​ ​​A​​：量化通过模型和数据决策，持仓分散；主观依赖深度研究，持仓集中。两者可互相借鉴，但量化优势在于规避情绪干扰。 ​​Q：如何应对市场不确定性？​​ ​​A​​：不预测短期波动，通过多策略覆盖不同风格，每月等权调仓。模型迭代基于5-10年周期，忽略短期噪音。 ​​Q：华宝如何考核基金经理？​​ ​​A​​：新增“基民持有收益”指标，但负债端不可控。建议投资者避免追涨杀跌，长期持有。 ​​Q：量化因子如何创造超额？​​ ​​A​​：五大策略（如价值、成长）下叠加多因子选股，例如高股息组合中进一步筛选优质个股。 ​​Q：对投资者的建议？​​ ​​A​​：定投量化选股基金，占比根据风险承受能力决定（如7-8成仓位），长期视角优于短期博弈。 3. 延展思考：量化基金相关问题与访谈启示 ​​网络常见问题​​： 1. ​​量化是否“黑箱”？​​访谈回应：量化模型透明性取决于机构，但华宝强调逻辑可解释性（如五大策略）。 启示：投资者需选择愿意公开方法论的管理人。 2. ​​量化失效风险？​​访谈回应：通过多策略和动态迭代降低单一模型失效风险。 启示：警惕过度依赖历史数据的策略，需关注模型进化能力。 3. ​​量化与市场波动关系？​​访谈回应：量化不择时，高仓位承受波动，但长期复利为目标。 启示：适合能忍受回撤的投资者，短期博弈者可能不适配。 ​​结合访谈的独特观点​​： * ​​“偏见”的价值​​：于总承认五大策略是自身“偏见”，但正是这种偏执带来超额收益。这与主动投资的“能力圈”概念异曲同工。 * ​​基民收益考核的行业意义​​：华宝率先将基民收益纳入KPI，可能推动行业从“规模导向”转向“投资者体验导向”。 * ​​量化的人文一面​​：贝叶斯思维不仅是数学工具，更是一种“承认无知、持续进化”的投资哲学，与价值投资的“护城河”理念形成有趣对比。 拓展阅读： 喻银尤：量化投资思辨，如何在不确定中寻找确定性？ 如何在不确定的市场中寻找确定性？ | 华宝基金喻银尤 【风险提示】 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。语音中的观点和预测仅代表投稿人和主播小罗当时观点，今后可能发生改变。

董老师请喝五粮液，美滋滋。（不过现场只有我和这位美女认真喝！白酒现在真好难！） 温馨提示： 1、音频中分享者观点不构成投资建议，仅仅是分享！ 2、如果你对董老师观点感兴趣，想继续交流我可以引荐他们公司的人。请留言

今天对我来说是很有意义的一天，并不是因为我浮盈多少钱，而是我认为市场正在给我反馈。这是一条逐渐探索，可努力、可践行、不看出生、凭借忍耐和知识可以取得收益的地方。或许，这正是我内心所爱吧。 主要内容： 1、人性底层的贪嗔痴。坦白自己的嫉妒心，并且认为经过后天刻意练习可以改正； 2、从上市公司股东意识谈起，什么叫做股东意识？小股东应该有什么觉悟？ 3、深刻认识到，人活着（就得花钱）一定要努力构建自由现金流； 4、开始后悔以前对自己生活太苛刻，过分想要存钱，认为错过了想要的，现在有钱也没有那种感受了。应该及时行乐... 5、所谓方法论： 1）不要惧怕权威，不要过于自信。只需要一点点自信，一点点甄别信息的能力，对于值得信赖的人应该认真听听； 2）寻找自己的天赋所在，尽力放大天赋，不要和别人的天赋比较。这里需要一点固执！ 3）不争论对错，成年人的世界不止对错。投资人的世界除了买+卖，还有一个观望！ 6、选股流程： 1）市值多少？（我要花多少钱买？） 2）利润多少？（是否稳定、怎么赚来的钱？几年回本？和同行比？） 3）分我多少钱？（如果不分钱，钱去了？？） 4）我多少钱买，或者他在我心里值多少钱？ 7、最重要的一件事，你一定要知道：幸福是一种选择，而不是一种结果！ 【风险提示】 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。语音中的观点和预测仅代表投稿人和主播小罗当时观点，今后可能发生改变。

1.截止20250601大概6%收益率； 2.上半年换手率68%，卖掉一个持仓买入自己认为更便宜（有弹性的公司） 3.还是坚信要想从股市赚钱，除了分红就是股价交易两方面。并且认为股价交易能赚大钱，如果遇到了牛市或者其他人看好我的持仓，认为这是命运垂青给机会，应该交易； 4.简单说了自己看好煤炭的理由：A长周期供需缺口2035年后；B一二级市场倒挂好几倍；C目前即期股息3-4%，比存银行强； 5.坦白了自己看错的地方：没有想到年初到现在煤价跌这么厉害，坑口和长协价都能倒挂，属于判断失误，结果是导致收益率大跌； 6.坦然接受自己的一切，认为应该让世界上相爱、相通、相同的人在一起； 7.赞同“慢慢变富”理念，但是不追求这个结果，坚持越年轻越有钱生活质量越高，希望命运能垂青快速有点小钱； 8.计划有现金流继续加仓，并且一定要保持仓位的高集中度！坚信利出一孔！ 不要在乎别人的观点，也不理会他人评论，心里难受就拉黑他。我的钱我负责！ 9.反思自己买了一个带杠杆并且有封闭期的私募。 不应该加这种没有控制力的杠杆，虽然目前赚了20%+但我只有所有权，没有操作权。 我的钱还是得自己管！杠杆可以加，但是一定得我自己来管理！这种杠杆赚钱了也是错

我从这里拷贝来的：85后对话95后：关于投资和生活，分歧有点多 特别值得注意的是，两位对话者看似对立的主张，实则揭示了"贝塔收益获取"与"阿尔法能力培养"的互补关系，这正是成熟投资者需要兼备的双重素养。 以下时间码来自混元大模型： 00:05-01:26 开场 - 燕妮介绍节目主题 01:26-04:01 自由与工作观 - 小罗的副业"轻资产"哲学： * 资产轻：低资金投入 * 精力轻：利用主业技能拓展副业 - 职场认知： * 反对"给多少钱干多少活" * 主张“即便给你1万，也要敢于干5万活，多干活不会吃亏的 ” 04:01-07:14 播客起源 - 播客起源：疫情封控期的自我突破 - 意外收获：行业资源整合（出版社/商务合作） - 时间管理： * 小罗6:30起床的"老年作息" * 通勤1.5小时阅读时间 ？ 07:14-10:51 认知升级体系 - 输入系统： * 碎片化时间也可以抓紧阅读 * 书单特征：金融+社科+传记混合 - 输出系统： * 200天朋友圈读书笔记实验 * 通过公开表达倒逼深度思考 10:51-14:45 生活方式解构 - 典型工作日： * 6:30-9:00 通勤阅读 * 9:00-17:00 主业+行业信息处理 * 17:00-19:00 健身房 14:45-19:13 婚恋观察实验 - 读书会双重功能： * 知识获取渠道 * 高净值社交场景 - 亲密关系实践： * 应用《亲密关系》理论 * 刻意建立"共同成长"联结 19:13-25:07 投资理念分歧 - 燕妮的指数定投论： * 普通人的最优解（避免个股认知陷阱） * 估值中枢策略（PE/PB波段操作） - 小罗的价值投资论： * 超额收益三要素： 1. 分红再投资复利 2. 极端低估逆向布局 3. 深度尽调构建认知差 25:07-32:02 市场有效性辩论 - 中特估现象解读： * 社会价值折价模型（高铁案例） * 国企分红逻辑重构 - 中美市场对比： * 美股有效性：ROE驱动 * A股特殊性：政策因子溢价 除了表观的收入和盈利增速之外，如果我们聚焦企业的投资回报率（ROE水平），可以发现中美上市公司的差异可能更为显著。具体来看， 1) 绝对水平：相比美国整体15.5%（过去5年）的ROE水平，MSCI中国只有11%左右，A股更低（10%）；非金融企业的差距更大，美国平均ROE高达18.6%，而中国非金融企业ROE仍在11%附近。 2) 发展趋势：中国上市公司ROE在2010前的ROE水平并不明显低于美国，但是之后出现趋势性下行，拉开了与美国企业的差距；相比之下，美国上市公司的ROE基本维持平稳、甚至还有小幅上行。 3) 驱动因素：通过杜邦分析我们可以发现，在中国非金融企业整体资产负债率高于美国的情况下，虽然资产周转率同样偏低，但是净利润率的差异是导致中美非金融ROE差距的最大因素。相比美国平均10%以上的净利润率，中国上市企业的净利润率只有5~6%左右，导致回报率明显偏低（来源：中金研究 ） 32:02-结束 终极共识 - 风险控制共识： * 燕妮：通过宽基分散非系统风险 * 小罗：严控买入价格的安全边际 - 底层共性： * 对复利机制的信仰 * 对能力圈的敬畏 行为经济学洞见 1. ​​禀赋效应破解​​：小罗通过"朋友圈日更实验"消解展示欲，将外在监督转化为内在驱动力 2. ​​心理账户管理​​：将健身定义为"精力投资"而非消费，解决行为持续性难题 3. ​​框架效应应用​​：把股票下跌重构为"增加股数机会"，逆转损失厌恶心理 2025年开始记录每一本书 【风险提示】 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。语音中的观点和预测仅代表投稿人和主播小罗当时观点，今后可能发生改变。

是价值投资选择了某个人，而不是某个人选择了价值投资。 小罗分享了参与一场挑战性的终极爬山活动的体验，以及与两位不同背景人士的深刻交流。活动不仅考验了体力，也提供了与人沟通、分享观点的机会。 活动中，遇到了一位年轻的领队和一位有深度思考的四川女性，他们讨论了社会流动性、职业选择和个人投资等话题。博主通过这次经历，反思了自己对价值投资的理解，认为价值投资选择合适的人，而个人的努力和选择是决定人生轨迹的关键。 同时，他也探讨了性格、机遇和原生家庭对人生选择的影响，强调个人努力的重要性，并对当前金融行业和投资市场提出了独到见解。这段分享体现了博主对于个人成长、家庭影响以及如何在快速变化的社会中寻找定位的深刻思考。 时间码整理 ​​00:00-02:51​​ * 播客开场：介绍爬山经历（22公里徒步，1500米爬升） * 偶遇两位有意思的同行者：96年报社领队和81年未婚国企女性 * 提出核心命题："价值投资选择人"的哲学思考 * 朋友圈观点分享：投资理念与人生路径的深层关联 ​​02:51-05:18​​ * 自我反思投资动机：缺乏对投资的真正热爱 * 消费观念固化现象探讨 * 爬山领队辉老师的背景介绍（商团领队职业特点） ​​05:18-09:58​​ * 代际差异案例分析：81年女性的职业路径（985本硕/垄断国企/海外经历） 96年男性北漂困境（报社新人/住房补贴制度不公） * 亲密关系认知转变：从"互补"到"相似性"的择偶观 ​​09:58-16:27​​ * 社会流动性的激烈辩论：81年女性观点：教育改变命运/个人能力主导 96年男性观察：制度性不公/代际资源传递断层 * 农村生源数据揭示（重点大学农村生源占比从48%降至15%） ​​16:27-25:46​​ * 结构性困境深度剖析：行业分化（垄断国企 vs 衰退传统媒体） 政策滞后性（住房保障/教育资源配置） * DeepSeek分析整合：2000-2010经济红利期与2020后固化加剧对比 ​​25:46-36:02​​ * 投资实践案例：小罗姐姐的投资策略（2年50%收益，+8%现金股息） 自我投资风格反思（主动型/追求超额收益） * 金融行业批判性观察（多重收费机制/利益分配不公） ​​36:02-47:57​​ * 性格决定论展开：下雨天打车决策的心理学隐喻 家族成员对比（同父母姐弟的差异化路径） * 三维认知框架提出：世界观/自我认知/变化应对 ​​47:57-01:02:49​​ * 房地产投资哲学讨论（现金流 vs 周期波动） * 身体天赋隐喻（爬山能力/健身瓶颈） * 终极思考：宿命论与因果论的辩证关系 内容总结 本播客通过爬山见闻展开多维度思考： 1. ​​社会流动性辩论​​：81年国企女性（教育改变命运）与96年报社男性（结构性困境）的认知冲突，折射出时代红利期与固化期的根本差异 2. ​​投资哲学反思​​：提出"价值投资选择人"的反常识命题，揭示投资理念与个人禀赋的深度绑定 3. ​​代际资源分析​​：通过农村生源数据、住房制度变迁、行业兴衰对比，展现机会结构的代际位移 4. ​​性格决定论验证​​：家族案例、消费决策、投资风格等实证性格对人生轨迹的塑造作用 5. ​​系统批判视角​​：金融产业链利益分配、垄断行业资源集聚、政策调节滞后性等结构性观察 思考延伸 1. ​​流动性幻觉的破灭​​ 数据显示2000-2010年间重点大学农村生源占比腰斩，印证"教育改变命运"窗口期的关闭。81年女性的成功本质是搭乘了经济高速列车，其经验在存量竞争时代已不可复制。当985学历持有者占劳动力市场23%，学位通胀成为新常态。 2. ​​投资选择的宿命性​​ 主播提出"价值投资是套餐而非公式"，实指投资风格与个人风险偏好、时间禀赋、情绪结构的深度适配。姐姐的被动投资成功，恰证明确立"自我认知边界"比追求策略优化更重要。 3. ​​代际剥夺的传导机制​​ 报社"新人新办法"的制度设计，本质是将体制转型成本转嫁给青年群体。这种现象在医疗、教育等领域普遍存在，形成"既得利益者锁定-新入场者承压"的系统性剥夺。 4. ​​身体政治的隐喻​​ 爬山强度差异（20km vs 大强度路线）、健身瓶颈等现象，暗示社会竞争已从显性能力比拼转向基因彩票的隐性筛选。这与主播强调的"天赋天花板"论形成互文。 5. ​​因果论的实践困境​​ 否定宿命论却承认性格决定论，本质陷入"温和决定论"悖论。需注意主播案例中的认知偏差：将阶段性结果（姐姐投资收益）归因性格，忽略市场β行情的决定性作用。 建议听友延伸思考方向：在承认结构性约束的前提下，如何构建"有限自由意志"的实践哲学？当个人努力进入边际收益递减阶段，怎样的系统改造能释放新流动性？这或许是下阶段讨论的破题点。 【风险提示】 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。语音中的观点和预测仅代表投稿人和主播小罗当时观点，今后可能发生改变。

本期嘉宾：范杨 国泰君安资管权益投资部 总经理助理 13年证券从业经验；北京大学经济学、心理学学士，经济学硕士，香港大学金融学硕士。 历任国泰君安证券（研究所）、UBS、申银万国证券（首席）分析师等。拥有完整的行业、公司研究体系，擅长商业模式分析、建模、估值，长期从事研究培训工作。 目前在管国泰君安品质生活混合（A/C：016130/016131），国泰君安消费机遇混合（A/C：019433/019434），国泰君安君得鑫2年持有混合（A/C：952009/952099）等产品。 拓展阅读：超额收益来自于分歧；消费投资新范式：从品牌消费到制造消费 【风险提示】 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。语音中的观点和预测仅代表投稿人和主播小罗当时观点，今后可能发生改变。