原创：@债之我见 合作请联系微信：zhaijian868 完整视频链接：www.bilibili.com 城投转型，风险还是机遇？

2023年提出的“一揽子化债”，到底说了什么？ 原创：@债之我见 合作请联系微信：zhaijian868 完整视频链接：https://www.bilibili.com/cheese/play/ss361332283?bsource=link_copy

城投到底有没有”信仰“？ 原创：@债之我见 合作请联系微信：zhaijian868 完整视频链接：https://www.bilibili.com/cheese/play/ss361332283?bsource=link_copy

原创：@债之我见 合作请联系微信：zhaijian868 进一步了解城投风险、尽调方法：https://www.bilibili.com/cheese/play/ss361332283?bsource=link_copy 均和集团爆雷背后：一场与城投共舞的贸易游戏终局 2025年8月21日，衢州市中级人民法院的一纸限制消费令，如同最后一根稻草，压向了曾经的"千亿民企巨头"——上海均和集团有限公司（下称“均和集团”）。 这家昔日跻身中国民营企业500强第66位的商业帝国，如今与它的法定代表人一同被列入限制高消费名单，标志着其辉煌时代的彻底落幕。 均和集团爆雷背后：一场与城投共舞的千亿贸易游戏终局 2025年8月21日，衢州市中级人民法院的一纸限制消费令，如同最后一根稻草，压向了曾经的"千亿民企巨头"——上海均和集团有限公司（下称“均和集团”）。 这家昔日跻身中国民营企业500强第66位的商业帝国，如今与它的法定代表人一同被列入限制高消费名单，标志着其辉煌时代的彻底落幕。 二、隐秘的“均和模式”：与城投合资的贸易游戏 均和集团为何会陷入如此困境？其背后广泛运用的“与城投公司合资”商业模式，或许埋下了重要伏笔。 调查发现，均和集团旗下在营的上百家对外投资企业中，存在大量与地方城投公司合资成立的贸易公司。这类公司通常采用城投持股51%并合并报表，均和持股49%负责日常经营的经典模式。 这并非简单的合作。业内周知，部分城投公司开展贸易业务的核心目的，并非赚取利润，而是为了做大营收和资产规模，优化财务报表，为发债融资铺路。这类业务常常伴随一些异常特征：上下游购销合同同日签订、没有真实货物流转、仅在仓库内进行账面操作…… 均和集团的合作网络遍布全国，山东、山西、四川、福建等地多家发债城投公司均与其有关联，其中山东省多达7家。 这些城投公司的贸易业务收入占比普遍超过50%，依托均和集团的平台开展业务，销售品种多为电解铜等标准化程度较高、易于交易变现的商品。 以下为通过公开信息查询的，与均和集团合作的城投公司。 * 潍坊城投：潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（以下简称“潍坊城投”）是潍坊市国资委控股的市级城投公司。2024年收入137亿，其中贸易收入115亿，占比84%，毛利率仅0.5%-0.6%。潍坊城投贸易业务主要通过与均和集团合资的潍坊市城投均和国际贸易有限公司开展业务，商品品种以电解铜为主，同时涉及铝、锌等有色金属，采用全额法确认收入。 * 南昌红谷滩城投：南昌市红谷滩城市投资集团有限公司（以下简称“红谷滩城投”）是南昌市红谷滩区政府控股的城投公司，是当地唯一的发债城投。2020年，红谷滩城投和上海均和共同成立南昌红投均和国际贸易有限公司，目前主要贸易品种为电解铜。红谷滩城投近三年商品销售业务约60亿元，占比约60%，毛利率约1%。 * 江苏世纪新城投资：江苏世纪新城投资控股集团有限公司（以下简称“江苏新城投资”）是盐城市政府控股的城投公司。子公司江苏世纪均和国际贸易有限公司成立于2019年，均和控股持股49%，公司主要负责江苏新城投资商品销售板块的经营，产品包括电解铜、钢材、实心桩、设备等。 * 晋城国资：晋城市国有资本投资运营有限公司（以下简称“晋城国资”）是晋城市国资委控股的市级城投公司，子公司晋城国投钧泽供应链管理有限公司是贸易业务板块的主要经营主体，均和控股持股49%。近三年，晋城国资贸易业务收入约60亿元，占比约25%，毛利率约2%。 三、监管利剑出鞘：贸易乱象遭遇最强整顿 这场游戏的终结并非偶然。 2023年6月，国务院国资委重磅发布《关于规范中央企业贸易管理严禁各类虚假贸易的通知》（即“74号文”），明确列出贸易业务“十不准”，剑指融资性贸易、空转/走单贸易、循环贸易等各类虚假贸易行为。 “十不准”包括：不准开展融资性贸易、不准开展空转走单贸易、不准开展无商业实质的循环贸易...每一条都直指均和模式的核心问题。 “74号文”发布后，随之而来的是监管的全面收紧。2024-2025年，共5家债券发行人因贸易业务违规受到证监局、交易所的处罚。 1、上海实业 2024年4月，上海证监局出具《关于对上海实业发展股份有限公司行政处罚决定书》，指出上海实业发展股份有限公司（以下简称“上实发展”）2016年至2021年年度报告存在虚假记载。2016年至2021年度，上实发展控股子公司上实龙创时任董事长曹文龙，组织、授意、默许相关人员通过虚构合同、虚增业务实施进度、实施空转自循环贸易以及参与军民融合贸易等方式虚增上实龙创2016年至2021年度收入、利润，导致上实发展2016年至2021年度财务报表存在虚假记载，合计虚增收入47.22亿元、虚增利润总额6.14亿元。 上海证监局因虚假贸易对上实发展给予警告，并处以600万元罚款。对时任法定代表人、董事长及其他管理人员予以警告及罚款的处罚。 2、厦门建发 2024年4月，厦门证监局出具《关于对厦门建发股份有限公司采取出具警示函措施的决定》，指出其供应链业务中个别品种如氢氧化钴、电缆等贸易业务采用总额法确认收入依据不充分。 3、中泰化学 2024年5月，新疆证监局对新疆中泰化学股份有限公司（以下简称“中泰化学”）出具《行政处罚决定书》，中泰化学及其控制的新疆蓝天石油化学物流有限责任公司、新疆天通现代物流有限责任公司、青岛齐泰科技有限公司及中泰大佑物宇（上海）国际物流有限公司等子公司通过将不具有控制权或实为代理人的业务按照总额法核算，2022年合计虚增收入42.8亿元、虚增成本42.5亿元，分别其营业总收入及营业总成本的7.60%及7.75%。 新疆证监局对中泰化学责令改正，给予警告，并处罚款；对时任财务总监及其他责任人员给予警告并处罚款。同时，新疆证监局对中泰化学公司债券的主承销商五矿证券和申万宏源证券采取出具警示函的监督管理措施。 4、株洲新芦淞 2025年4月，上海证券交易所出具《关于对株洲新芦淞产业发展集团有限公司及有关责任人予以通报批评的决定》，株洲新芦淞产业发展集团有限公司（以下简称“株洲新芦淞”）于2024年3月28日向上海证券交易所申报私募公司债券项目。此后，株洲新芦淞经重新论证，提交说明文件称，因电解铜贸易商业合理性不够充分，拟剔除2023年电解铜贸易收入7.34亿元；同时，将“融易通”业务认定为平台服务收入，将“融易通”平台产生的贸易价差和平台服务费，合并计入平台服务收入，分别调减2022年、2023年营业收入8.89亿元、4.20亿元。上述更正后，发行人2022年、2023年营业收入分别调减8.89亿元、11.99亿元，分别占调整前相应金额的39.55%、51.06%。 上海证券交易所对株洲新芦淞及时任董事长、总经理和财务负责人等高级管理人员予以通报批评并记入中国证监会诚信档案。 5、泰州城投 2025年4月15日，泰州市城市建设投资集团有限公司（以下简称“泰州城投”）发行人披露《关于公司债券2021-2023年年度报告以及2021-2024年中期报告更正的公告》，称因前期会计差错事项、适用《企业会计准则解释第16号》等原因，对前期营业总收入、营业总成本、资产总计、负债总计、净利润等财务报表科目进行了更正，同时相应更正商品销售和贸易业务的收入、成本及毛利率等。其中，2023年年度报告和2024年中期报告的营业总收入分别由94.27亿、39.87亿元更正为64.89亿元、25.42亿元，变动比例分别为31.16%、36.24%。 上海证券交易所对泰州城投予以书面警示。 四、尾声：游戏结束后的思考 均和集团的爆雷不仅是一家企业的兴衰故事，更揭示了依赖虚假贸易做大规模的商业模式的脆弱性。在监管趋严的背景下，那些依然沉迷于"数字游戏"的企业和城投平台，或许该重新思考发展的本质。 真正的商业价值来自于创造真实的价值，而非财务技巧的堆砌。均和集团的倒下，为整个行业敲响了警钟：任何背离商业本质的扩张，终将面临清算的一天。

原创：@债之我见 合作请联系微信：zhaijian868 进一步了解城投风险、尽调方法：https://www.bilibili.com/cheese/play/ss361332283?bsource=link_copy 2025年4月30日，柳州市的地铁建设主体，柳州龙建投资发展有限责任公司发布了2024年度财务报告，亏损金额高达44亿元，这是该公司近10年来首次出现亏损。这一消息引发了市场的广泛关注。那么，柳州龙建为何会陷入如此困境？背后又反映了哪些问题？ 柳州市自2017年开始规划建设轻轨项目，在未获国家发改委批复的情况下，以试验站的名义铺开全线建设。这种“先上车后补票”的模式，曾被一些城市视为超前建设的“密码”，希望通过巨大的投入形成既成事实，赌未来政策大幅松绑的可能。 然而，事与愿违。2018年7月，国务院发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，即“52号文”提高了地铁、轻轨建设门槛。对地铁、轻轨建设地区的GDP、财政收入、市区人口、客流量等指标进行了要求。 柳州市是广西壮族自治区工业发展程度较高的地级市，主导产业包括汽车、机械、钢铁等，GDP规模仅次于首府南宁，是自治区的第二大城市。但其地铁、轻轨的客流量，与发改委的要求仍有一定差距。与此同时，以柳州为代表的三四线城市房地产市场，在棚改货币化带来的增长消失后，陷入长达数年的低迷，房价多数已回到几年前。更糟糕的是，超前建设过度透支了地方财力，柳州市的发债平台众多，且均为市属平台，债务压力极大，2024年，柳州的宽口径债务率已飙升至467%。柳州龙建也曾在上海票交所披露其商票逾期的信息。 柳州龙建由广西柳州市轨道交通投资发展集团100%持股，实际控制人为柳州市国资委，其主要业务包括柳州市交通基建、土地一级整理、保障房建设等。截至2024年末，柳州龙建的总资产为570亿元，其中在建地铁、轻轨及配套设施100亿元，各类土地资产260亿元，代建工程66亿元，借出资金60亿元，是典型的城投公司。 2024年，柳州龙建计提了41亿元资产减值损失，原因涉及对已暂停的城市轨道交通项目开展综合整治，以及对在开发的土地整理、保障性住房项目进行减值。。计提减值后，柳州龙建2024年末公共交通配套工程项目仍剩余账面价值51亿元，如果后续已建成部分无法继续利用，可能还存在更多的减值风险。 根据公开信息显示，柳州轨道交通规划线路网由1号线、2号线、3号线、4号线、S1号线、S2号线、S3号线共七条线路组成，规划总里程约226.8公里，车站数量124座，换乘站15座。其中，柳州轨道交通1号线是柳州市第一条启动建设的轨道交通线路，也是串联柳州五大主城区的交通大动脉，连接了柳江区、柳南区、鱼峰区、城中区、柳东新区。1号线由柳江区上板桥站至柳东新区尚琴站，线路全长约45.6公里，共设35座车站。工程总投资约126亿元。资料显示，柳州轨道交通1号线于2016年12月正式动工建设，但到了2024年11月却宣布拆除 在中国城市化进程中，地铁建设往往被视为城市现代化的标志。然而鲜为人知的是，这些地下长龙背后隐藏着巨大的经济压力。数据显示，全国绝大多数城市的地铁系统都处于亏损状态，每年需要数百亿的财政补贴才能维持运营，连一线城市都不例外。对于三四线城市来说，普遍面临经济增长放缓、财政收入下行、人口持续流失、地方债务压力凸显的困局。在这种情况下，是否需要再建地铁、有没有实力建地铁、能否支撑地铁运营，都是需要慎重考虑的问题。然而，由于轻轨、地铁项目普遍存在未批先建的问题，对于已经投入巨额资金进行建设但被叫停的项目而言，前期的项目投入难以再被利用并形成收益，未来计提减值很可能是必由之路。 除柳州外，银川、潍坊、哈尔滨等地也曾因GDP、人口等指标未达到标准，或者债务率超标等原因，轻轨、地铁的建设计划未通过国家或省级发改委的审批。 柳州龙建的困境，不仅是企业自身的问题，更反映了地方政府在城市规划和基础设施建设中的盲目性和短视行为。在追求城市发展的过程中，必须充分考虑地方的财政承受能力、人口规模、经济基础等因素，避免过度超前建设带来沉重负担。同时，对于已经陷入困境的企业和项目，需要及时调整策略，优化资源配置，减少损失。希望柳州龙建的案例能够引起更多地方政府和企业的反思，避免重蹈覆辙。 柳州龙建：轻轨项目超前建设的代价 隐债化解关键期，城投政策分析及风险提示