朋友们，早上好，周三早上的7点30分，我们准时相约。 在2003年的伯克希尔股东会上，巴菲特与股东们再一次针对“回购”和“收购”的话题，展开了一番交流。 @股东提问：在什么情况下，伯克希尔会考虑将资金用于股票回购计划，而不是留着用于未来的收购。 @巴菲特回答：我们在20年前就说过，我们的偏好是收购企业。 我们希望增加高质量的生意，让管理人员的素质与我们已经拥有的相当，并且价格合理。这是我们的首选。 如果我们认为伯克希尔被严重低估，而且我们认为用这笔钱收购企业的可能性很低，我们会回购股票，我们可能无法回购大量股票，但只有在我们认为股票的售价明显低于内在价值时，我们才会回购股票。 内在价值没有什么神奇的数字，内在价值是一个范围，查理会说出一个与我所说的不同的数字，但如果我们现在把它们写在一张纸上，我们的范围会很相似，但它们不会完全相同。 因此，我们会留下一个很大的安全边际，并希望在一个是明确的折扣下回购，对我们来说，希望是我们可能计算出的内在价值的较低水平。 回购不是我们的首选。当我们可以为伯克希尔增加好的业务时，我们更愿意增加这类业务，我们喜欢这样做。 但如果我们可以通过回购增加每股的内在价值我们将回购股票，我认为这不太可能发生，我们不会在这样的时候找到机会来回购。 但它未来可能发生，在2000年3月它几乎要发生了，然后事情发生了非常非常突然的转变。事实上，我认为我们1999年的年度报告是在3月12日周五晚上或周六早上发布的。就在这一天，纳斯达克创下历史高点，伯克希尔创下历史低点。第二天早上在互联网上我们说，我们可能会在这些价格水平上回购回购，但我们希望你们先拿到年度报告。但纳 斯达克再也没有达到5100点的水平，伯克希尔再也没有达到41000美元左右的水平。 @方木陪读：这段问答让我产生以下几点思考： 1、巴神再次强调，内在价值不是一个精确的数字，而是一个范围，一个至少可以容纳百分之二三十波动的范围，每个人对于内在价值的评估都不可能给出完全相同的数字，巴菲特芒格也是如此，但二老给出的范围会很相似。 此外，依然要注意，买入价格相对于内在价值这个范围，要留有很大的安全边际。 2、直接回购不能明显的增加内在价值，当然，在明显折扣的时候，确实会增加每股的内在价值。巴菲特曾说过，回购股份这件事，我们肯定不会支付高于内在价值的价格，我们不会让退出的股东受益，而让继续持有的股东受损。 3、投资就是比较，在回购和增加高质量的好生意之间，巴菲特还是首选直接收购高质量的好生意。 4、这是因为： 第一，正如芒格2014年所说，我们投资其他公司的收益率一直非常高，所以我们可能继续投资其他公司，我们也会继续做补强型收购。 巴菲特也曾说过，从机会成本的角度考虑，我们回购自己的股票，收益未必胜过我们买入其他公司的股票。我们买入的其他公司，表现都非常好。 第二，巴菲特选择收购对象时，会以合理的价格买下“优秀的生意”+“优秀的管理层”。 换言之，对于巴菲特来说，除了好生意本身，这些优秀的管理层也是极其宝贵的资产！ 比如，中美能源的两个经理人，大卫·索科尔(DaveSokol)和 格雷格·阿贝尔 (Greg Abel)，他们是很棒的企业家。 巴菲特说，我应该公开提到这一点，他们所做的事情给伯克希尔带来了巨大的财富，而这与中美能源没有任何关系。他们在工作日、在周末花了大量时间和精力，把中美能源自己做不了、但伯克希尔可以的事情整合在一起。他们没有为此得到一分钱，中美能源也没有为此得到一分钱。 因此，他们为伯克希尔所做的贡献，远远超过了他们作为中美能源经理人所做的贡献。所以这是一笔了不起的资产。我们喜欢在他们的想法背后投入资金，你会看到一些事情发生。 现在我们都知道了，这位格雷格·阿贝尔已经正式从巴神手中接过衣钵，掌控伯克希尔这艘巨轮的船舵了。 类似的案例，还有1985年，伯克希尔买下斯科特费泽，买到的不但一家公司，还附带一位优秀的经理人Ralph Schey。 当时Ralph已61岁，对大部分注重年龄而非能力的公司来说，Ralph为其服务的时日可能已不多。 但是在伯克希尔却正好相反，Ralph之后又在斯科特费泽待了15年，直到2000年底他正式退休为止，在他的领导的期间，相较于当初2.3亿美元的买进成本，该公司前前后后总共贡献了10.3亿美元的收益给伯克希尔，而巴菲特又利用这些资金再买进其它的企业，算下来，Ralph为伯克希尔所贡献的价值可能已超过数十亿美元。 巴菲特说，身为一位专业经理人，Ralph绝对可以列入伯克希尔的名人堂，查理跟我本身欢迎他的加入。 就是这样，巴菲特买入一家企业，买入的不仅是一桩生意，同时还将优秀的经理人、企业管理者拥入怀中。 然后，让这些优秀的管理层继续经营优秀的生意，同时，他们的优秀还可以溢出到伯克希尔的其他领域，进而获得源源不断的资金流入，巴菲特再继续收购高质量的好生意。 如此往复，伯克希尔的内在价值持续增加，这就是我之前写过的 巴菲特搭车躺赢 ： 伯克希尔旗下一直有一大群杰出的经理人，他们都是各自行业的佼佼者，并把公司当作是自己的一样在经营。 所以，巴菲特的工作很简单，就是尽量不要妨碍他们，并好好地运用他们所赚来的收益资金。 想要成为赢家，就是与其他赢家一起共事（To be a winner,work with winners）！ 就像“传奇球童”——Eddie Bennett一样（见下图）： 这位“传奇球童”很清楚地知道：他如何拎球棒并不重要，重要的是他能为球场上最当红的明星拎球棒才是关键。 类似的，在伯克希尔，巴菲特就经常为美国商业大联盟的超级强打者拎球棒。 然后，巴菲特就“躺赢”了。 方木看《一生的旅程：迪士尼CEO自述》这本书的时候，恰好读到一个类似的收购案例： 1995年，「迪士尼公司」对「大都会/ABC广播公司」发起收购，收购金额高达195亿美元。 时任「迪士尼」首席执行官的是迈克尔·艾斯纳(Michael Eisner)，而时任「大都会/ABC广播公司」总裁和首席运营官的是罗伯特·艾格。 在商讨收购方案时，「迪士尼」CEO迈克尔对「ABC公司」总裁艾格说了这样一句话： 如果没有你（罗伯特·艾格），这次并购可能就不会发生！ 实际上，两人此前的交集其实很少，在此次并购的许多年前，迈克尔和艾格曾经只是在「ABC公司」短暂地打过照面，但当时的罗伯特·艾格还是个底层员工，所以他俩从没有过多的交集。 后来，成为「迪士尼」首席执行官后，迈克尔雇佣杰弗里·卡森伯格(Jeffrey Katzenberg)管理华特迪士尼影业集团。 几年之后，当罗伯特·艾格成为ABC娱乐总裁时，迈克尔和杰弗里曾经想要把罗伯特·艾格从ABC把挖走。 好吧，挖人没挖到，最后，迈克尔直接花了190多亿美元把罗伯特·艾格所在的公司买下来了😂 十年之后，自2005年10月起，罗伯特·艾格开始担任迪士尼公司的总裁兼首席执行官，在此之前，罗伯特·艾格将迪士尼的业务拓展到美国以外的地区，为迪士尼公司现今的全球化发展奠定了基础。 而在罗伯特·艾格担任迪士尼公司CEO之后，他主导完成了迪士尼历史上最重要的三大并购案，也是改变迪士尼命运的三次重大收购： 一是，从史蒂夫·乔布斯手中收购了皮克斯，收购价格为74亿美元（这是一次股权置换交易——用每2.3股的迪士尼股份置换皮克斯的1股，最后成交股票净值64亿美元，因为皮克斯有10亿美元的现金）。 二是，从艾克·珀尔马特(Ike Perlmutter)手中收购了漫威，收购价格40亿美元。 三是，从乔治·卢卡斯(George Lucas)手中收购了卢卡斯影业，旗下最著名的影视IP就是《星球大战》，收购价格40.5亿美元。 以上三次收购，迪士尼获得的最重要的两项资产在于： 其一，拿下了这些公司所拥有的优质IP； 其二，将诸如皮克斯等旗下一大批世界一流的工程师和经验丰富的导演、艺术家、编剧以及一套实实在在的制片基础设施等，直接收入囊中，而这些则是更宝贵的可再生资产。 所以，你看，无论是巴菲特收购其他优质公司及其生意，还是迪士尼收购ABC/大都会、被迪士尼买来的CEO又继续收购皮克斯/漫威/卢卡斯等，很重要的原因，就是将这些目标公司的管理层和团队纳入麾下，给到他们更多的资源和更大的平台，为自己再生产出更多的资产和现金流。 简言之，回购自己的股份，只是减少了分蛋糕的人数，而收购优质公司及其优秀“生产力”，则可以将整块蛋糕做得更大！ 当然，这也是有前提的，正如「半坡书房」知识星球里的 @小白加油呀所说： 伯克希尔投资能力很强，蛋糕做大优于回购。对于不擅长投资的公司，选择投资还是回购还是需要管理层谨慎评估的。 方木非常认同小白补充的这一点，收购进来的企业是否契合母公司的业务，以及能否顺利融入，这都是需要谨慎考虑和解决的复杂问题，总而言之，收购进来的企业一定要能以更高的生产力去产出更多的现金流，这样的收购才是有意义的。

你是否曾有这样的经历： * 读完一本书，感觉收获满满，但一周后却想不起核心观点？ * 学完一门课程，笔记记得工工整整，却无法向他人清晰解释？ * 明明心里清楚，一旦要写下来或讲出来，就变得支离破碎？ 理查德·费曼——诺贝尔物理学奖得主、20世纪最杰出的物理学家之一，早已为我们提供了解决方案。 他不仅是科学巨匠，更是一位传奇教师，他的“费曼学习法”正是一种将知识内化、简化和传播的高效方法。 1 费曼学习法的核心：写下来，讲出来，让知识在传递中生长 费曼学习法的核心极其简单：学习一个新概念后，尝试把它写下来，然后讲给别人听。 但这简单的两步背后，隐藏着认知升级的深层逻辑。 费曼本人就是这一方法的实践者。每当掌握一个新概念，他会在接下来一周内不断向不同人讲解。他相信，每讲一遍，印象就深刻一层；每回答一个问题，理解就深入一分。 这种看似简单的过程，实际上是对知识的深度加工和重构。 2 为何“讲出来”如此强大？ 人类的认知过程存在四个层次：听别人说、自己心里想、动手写下来、讲给别人听。这四个层次层层递进，每一层都比上一个层次难上数倍。 第一层：听别人说——这是最被动的学习方式，信息像水流过筛子，大部分会流失。 第二层：自己心里想——开始主动加工信息，但缺乏外部检验，容易陷入“我以为我懂了”的错觉。 第三层：动手写下来——将思维外化，迫使自己理清逻辑关系，填补认知漏洞。 第四层：讲给别人听——这是最高层次，不仅需要自己理解，还要考虑听众背景，用对方能懂的语言解释复杂概念。 当我们试图向他人解释一个概念时，大脑会经历三个关键转变： 其一、简化过程：必须剔除专业术语和复杂表述，找到最核心的本质 其二、结构化过程：需要将零散知识点组织成有逻辑的叙述 其三、案例化过程：必须寻找生活中的例子或类比，让抽象概念具象化 费曼曾说过： 如果你不能向一个六岁的孩子解释清楚某个概念，那么你自己也没有真正理解它。 这句话道出了费曼学习法的精髓——真正的理解必然能够被简化。 3 费曼学习法的实践步骤： 第一步：选择概念，开始学习 选择你想掌握的概念或技能。这可以是工作中的专业知识、新学的编程语言、复杂的科学理论，甚至是生活中的实用技能。 开始学习时，不要急于求成。先获取基本信息，形成初步理解。 第二步：尝试解释，写下要点 拿出一张白纸，在最上方写下概念名称。然后，假装你要向一个完全不了解这个概念的人解释它。 在解释过程中，使用最简单的语言，避免专业术语。如果必须使用术语，立即定义它。 这个过程中，你会发现自己理解上的漏洞。哪些地方卡住了？哪些关系理不清？这些就是你需要进一步学习的地方。 第三步：识别漏洞，回归学习 当你在解释过程中遇到困难时，不要回避。这正是学习的关键时刻。 回到原始材料，重新学习你不清楚的部分。这次学习会更有针对性，效率也会更高。 然后，再次尝试解释，直到你能流畅地从头到尾讲清楚这个概念。 第四步：简化与类比 一旦你能完整解释概念，下一步是让它更容易被理解。 寻找生活中的类比，将抽象概念与具体经验联系起来。例如，将电流比作水流，将数据库比作图书馆，将算法比作菜谱。 简化表达，去除不必要的细节，突出核心逻辑。一个好的解释应该像好故事一样：有开头、发展和结尾，逻辑清晰，引人入胜。 第五步：传授他人，收集反馈 找到真实的听众——同事、朋友、家人，甚至是在线社区的陌生人。 向他们解释这个概念，注意他们的反应。他们哪里困惑？哪里感兴趣？提出什么问题？ 这些反馈是无价之宝。它们揭示了你自己可能忽略的理解盲点，也提供了改进解释的新视角。 4 为何费曼学习法如此有效？ 第一、对抗“知识幻觉”。 我们常常陷入“知识幻觉”——以为自己懂了，实际上只是熟悉了术语和表面形式。 费曼学习法通过强制输出，打破了这种幻觉。当你必须用自己的话解释时，任何模糊的理解都会暴露无遗。 第二、 实现深度加工。 认知心理学研究表明，信息的加工深度决定记忆强度。浅层加工（如重复阅读）只能形成脆弱记忆，而深层加工（如解释、应用、教学）则能建立牢固的知识结构。 费曼学习法正是最有效的深层加工策略之一。 第三、建立知识联系。 孤立的知识容易遗忘，而相互连接的知识则形成网络，更加稳固。 在解释概念的过程中，你会自然地将新知识与已有知识联系起来，寻找类比和例子。这种连接过程大大增强了记忆和理解。 第四、获得即时反馈。 向他人讲解时，你会立即得到反馈：他们的困惑、问题和见解。这种即时反馈是自我学习中难以获得的宝贵资源。 5 费曼学习法的进阶应用 1）在工作中：成为领域专家 在工作中应用费曼学习法，不仅能加速个人成长，还能提升团队整体能力。 尝试定期向同事解释你负责领域的专业知识。这不仅巩固你的理解，还能促进团队知识共享。 许多顶尖工程师和产品经理都有“写技术博客”或“做内部分享”的习惯，这本质上就是费曼学习法的应用。 2）在学习中：突破理解瓶颈 遇到难以理解的概念时，不要反复阅读同一段材料。相反，尝试向自己或他人解释它。 你可以创建一个虚拟学生——甚至是一个毛绒玩具——然后向它讲解。这个简单的行为能改变你的思维模式，从被动接收变为主动建构。 3）在领导力中：清晰传达愿景 领导力的核心之一是让他人理解并认同你的想法。费曼学习法培养的正是这种能力。 通过练习将复杂战略简化为清晰表述，你能更好地带领团队前进。伟大的领导者都是优秀的解释者，他们能将复杂愿景转化为团队能理解和执行的简单指令。 6 常见挑战与应对策略 挑战一：“我觉得没什么可讲的” 这是最常见的初期障碍。解决方法是从小处开始：选择一个非常具体的子概念，而不是整个领域。 例如，不要试图解释“机器学习”，而是先解释“什么是线性回归”。 逐步扩展，建立信心。 挑战二：“我讲的时候总是卡住” 卡住点是学习的黄金机会。不要因此沮丧，而是记录下来：我在这里卡住了，为什么？需要补充什么知识？ 将这些卡点整理成问题清单，有针对性地学习，然后再次尝试。 挑战三：“没人愿意听我讲” 寻找或创建分享机会：加入学习小组、参与在线论坛、写博客文章、录制短视频讲解。 在当今社交媒体时代，分享知识的渠道从未如此丰富。即使最初观众很少，写作和讲解的过程本身就有巨大价值。 7 从知识到能力：费曼学习法的终极价值 费曼学习法不仅仅是一种学习方法，更是一种思维模式。 它训练我们： 本质思维：剥离表象，直达核心 简化能力：将复杂转化为简单 同理心：从听众角度思考 沟通力：清晰表达复杂想法 在这个信息过载的时代，真正的竞争优势不在于知道多少，而在于能理解多深、解释多清。 费曼学习法提供了一条从“信息收集者”到“知识建构者”再到“智慧传播者”的路径。它不要求你天生聪明，只要求你愿意将所学写下来、讲出来。 8 开始你的费曼之旅 可按如下步骤去展开实践： 1）选择一个你最近学到的概念 2）拿出一张纸，写下概念名称 3）假装向一个12岁的孩子解释它 4）记录下你卡住的地方 5）重新学习这些部分 6）简化解释，加入一个生活类比 7）找到一个人，真正讲给他听 不要追求完美解释，重要的是开始这个过程。 正如费曼所说： 学习不是关于知道所有答案，而是关于提出更好的问题。 每一次你尝试解释一个概念，无论成功与否，你都在重塑自己的认知结构。十次讲解后，你会发现不仅对他人的解释更加清晰，自己的理解也达到了全新层次。 在这个知识快速迭代的时代，最强的学习能力不是记忆，而是解释；不是积累，而是简化；不是知道，而是能让别人知道。 从今天起，让“写下来，讲出来”成为你的学习习惯。这可能是你培养的最具杠杆效应的认知技能——一项能加速所有其他技能学习的元技能。 毕竟，如费曼所展示的，那些能将自己领域最深奥的知识转化为普通人能理解的语言的人，往往也是对该领域理解最深刻的人。 开始你的第一次讲解吧，在解释中，你会遇见真正理解的自己。 [图片] @Su：确实深有体会，感觉自己听懂了去向别人表述的时候经常觉得心有余而力不足，需要回炉再造，理清楚逻辑和要点再次表达的时候觉得是自己想说的了。 @方木：对，其实"说"不明白，就在于还没有理解消化清楚，想的不深刻。 @雪山草房：写下来，而不是复制，时不时讲给别人听。 @方木：雪山提醒的对，不是简单"复制"，而是要内化成自己的语言。 @北极兄：确实，每次输出的时候才发现很多的思考不足以及不知道如何表达。可能也主要是理解不深入。 @方木：输出，可以作为一种检验自己是不是真的理解了的方法。不必非得写一篇文章，一种更快速的践行方法是"自圆其说"，也就是尝试说给自己听，看看能否给自己讲明白，如果讲不清楚、思路混乱，那理解的程度，可能就还是差点意思。 @天下大喆：张云帆也说过，知识要内化，用自己习惯的语言去记录，这样更方便记忆（这不属于偷窃）。 @方木：这属于"知识的二道贩子"，本质上，我们都是二道贩子，哈哈哈。 @圆融师兄：读完一本书，感觉收获满满，但一周后却想不起核心观点？没错，现在这样的感觉非常强烈，尤其是2022年末全面放开阳了以后就更明显了。但是很奇怪，比如要是看爱情动作片，就能记得里面的情节，可能跟剧情，场景，演员都比较简单有关，不费脑子。 @方木：有没有一种可能：爱情动作片的情节，经过实践，已经转化为肌肉记忆。 @若水：这个办法真不错，和儿子聊天时常常会交流一些近期读书和思考，有些自以为很清楚的理念，在表达时会卡住或者不太顺溜，按照费曼学习法，无意中完成了一次学习和梳理的机会。 @方木：哈哈，你看，儿子又多了一种“玩法”。 @小白加油呀：之前只看没输出，很多概念模模糊糊知道意思，真给别人讲时总是卡住，没有完整表达，说明还是没有真正掌握。 应用费曼学习法，每个知识点虽然学的慢，但是学透就不会再忘了，内化成认知的一部分😊 如果没人讲或者发出去一时收不到反馈，也可以给AI讲，把它设定成小孩、老人、大学生、博士，讲的内容逐层递进。讲不出来了还可以马上让它给你讲，哈哈。 @方木：吼吼，小白不愧是书房的AI小能手，这个方法简直一绝🤩，可以让AI以批判的视角对你的输出进行驳斥，如果你赢了，那你的认知深度绝对杠杠滴。 @小白加油呀：批判视角这个思路很赞，越辩越明，绝对记得牢牢的。 @飞雪物语：受益匪浅，尤其是文章最后还给出了具体的行动。@小白加油呀 的建议也让我眼前一亮，AI还能这么用，不仅可以当老师，还可以当学生，今天就用起来。

股价上涨过高时，如何决定是否卖出？ 在2021年的每日期刊股东会上，股东向芒格提问👇 在每日期刊公司的股票投资组合中，比亚迪已经有了很大的账面利润。 伯克希尔和李录都持有比亚迪。您本人也对比亚迪赞赏有加。 去年和今年，比亚迪涨了很多，现在的股价或许已经远远超出了内在价值。 比亚迪目前的价格是将近200倍市盈率，与特斯拉的1000倍市盈率和24倍市销率相比，还算低的。 我知道伯克希尔是长期投资者，很少因为股价过高而卖出好公司，例如，曾经的可口可乐。 问题是，股价有没有可能实在是太高了，已经完全透支了公司未来的利润。 请问一只股票，该继续持有，还是卖出一些，您如何决定？特别是，股价过高的时候，如何决定是否卖出？能否讲讲您的卖出体系？ 芒格回答👇 我们持有比亚迪股票的前五年，它一动不动。去年，它涨了四倍多。比亚迪一直在积蓄力量。 在中国的汽车行业从燃油汽车向电动汽车转换的过程中，它逐渐崭露头角。 比亚迪站上了“风口”，中国的股民看到了很兴奋，中国股民里不乏疯狂的投机者。于是，比亚迪的股价节节攀升。 我们欣赏比亚迪公司，看好比亚迪积聚的优势。 我们卖出股票的时候，需要向联邦政府和加州政府支付巨额的税款。 总的来说，在找不到新的值得买的股票时，我们会持有原来的股票。 类似比亚迪这样的公司，我以前没投资过。现在它的股价涨到了这么高，我也没有先例可循。我是边做边学。 有一点，可以肯定地告诉大家，如果我们喜欢一家公司、喜欢它的管理层，比亚迪就是一个例子，我们会对它非常忠诚，甚至有些过于忠诚。这一点，我们不会变。 1 享受翻倍快感的前提，是能“忍受”漫长黑夜的沉寂、甚至是时不时就跌落到地下室的“折磨”。 然而，做到这一点，靠的不是咬碎后槽牙般的意志，而是依靠看破投资真谛、看破企业价值真谛之后真知。 2021年4月，李录在哥伦比亚中国商业大会上曾说过这样一段话👇🏻 当价格下跌百分之五十甚至百分之六十时，我们会更大规模的增持。这样的举动，就是我们对一个公司是否足够了解的界定标准。 如果对公司的认知到位，现金流也安排妥当，股价大跌不应该惊慌失措，而应该兴奋才对。这也正是我们平时花精力研究公司的价值所在。 这种悲观持续叠加的时刻，更是检验投资人是否真知的试金石。 2 A股市场里的大多数参与者，总是在“涨潮的时候赶海”，很多年来，依旧如此，不乏前赴后继者。 正如《大侦探投资学》这本书里所写👇🏻 尽管谁都知道，高买低卖绝不是成功的要诀。但大多数投资者只有在股价上涨时才愿意买入，而当股价下跌时则倾向于卖出。 底是聪明钱买出来的，而顶就是傻子买出来的。 傻子是怎么想的呢？ 股价低了嫌贵，股价高了，反而认为太便宜。。。 于是，傻子们就产生了这样的行为：低点打折送股，高点追着送钱！ 高点以上送一波，然后又回过头在低点以下再送一波，如此几个来回，别说赚钱了，本金已是所剩无几，真可谓“傻子炒股，越炒越少”！ 归根到底，还是因为，他们始终都没能明白投资的本质，即： 投资是比较的艺术，而非价格的赌博！ 3 股价过高时，如何决定“是否卖出”？ 以比亚迪这家公司的情况为例，芒格首先说的是👇🏻 类似比亚迪这样的公司，我以前没投资过，现在它的股价涨到了这么高，我也没有先例可循，我是边做边学。 哈哈，芒格也是在“干中学”😄 不过，对于比亚迪这种股价已经明显过高的情况，芒格还是谈到了三点考虑👇🏻 其一，卖出向联邦政府和加州政府支付巨额的税款。 其二，如果我们喜欢一家公司、喜欢它的管理层，比亚迪就是一个例子，我们会对它非常忠诚，甚至有些过于忠诚。 其三，在找不到新的值得买的股票时，我们会持有原来的股票。 芒格说的最后一点，对我们而言，还是很有启发的。 其实，关于股票“是否卖出”，总体上，还是在“投资就是比较”这个大原则下，遵照之前写过的3个卖出条件： 第一种，买错了（或者逻辑变了）。 第二种，变贵了。 第三种，有更好的标的。 这里有一个关键点，就是“明显”二字。 也就是说，对于这个所谓的“更好的标的”，你能否一眼就看出，其预期收益率和确定性“明显更高”。 正如巴菲特在2001年伯克希尔股东会上讲过的一句话：在对我没有任何好处的时候我不喜欢交易。 并且，最好是那种明显到“无需动脑”就可以轻松做出的决定！

1 投资的核心目的是什么？ 当然就是赚钱。更准确地说是财富升值，也就是获取未来持续增加的购买力。 那么，重要的问题出现了：钱这个东西，到底是怎么来的？如果大家都赚到了钱，谁在亏钱呢？换句话说，多出的钱是怎么来的呢？ 简单来说，多出来的钱，源自社会整体财富的增加。 那么，社会整体财富如何产生和增加的？ 主要由三个因素决定：自然资源、劳动、技术。 在《投资第1课》中，孟岩举了个简单的例子： 从古到今，人类生活都离不开木头。最初，砍树特别费劲，有些人很聪明，将石头打磨成石斧，大家砍树的效率一下就提高了。 在这个过程中，人通过自己的智慧和劳动，利用自然资源（石头），改进了技术（原来没有斧子），将过去一年砍二十棵树的水平提高到两百棵，多出来的资源用于进一步改善生活。 渐渐地，大家的日子变得更好，社会的整体财富增加了。 当然，这是个简化的例子，真实世界远比造斧子砍树要复杂得多。 不过稍微回想一下，人类积累财富基本就是这样一个过程，都是人类利用自然资源，通过施加和投入各种智慧和劳动，同时发展和创造各种新的科学技术带来的。 特别是，这其中的很大一部分，是以公司为单位创造的。 整个经济体的增长，是每个企业、每个劳动者共同努力不断创造财富的结果。对于这个结果，一个相对好衡量的指标就是GDP，也就是一段时间内一个国家创造出来的总财富。 2 接着，问题又来了：人类社会拥有这么多财富，怎样才能让这些财富多往我的兜里跑一些呢？ 现代股份制公司的组织结构，协同资本市场制度，使普通人也能参与到这种创造财富的过程中来。 一句话来说就是，通过我们的“人力资本”和“金融资本”，参与社会分工，参与到社会财富创造的这个过程中。 第一，工作，就是投入我们自身的“人力资本”，通过在公司这种组织里，跟公司其他成员一起创造价值，进而通过工资这种形式获得财富分配。 这种方式，本质上是在用时间换取财富，也就是睡前收入。 第二，投资，就是把我们的钱，也就是“金融资本”，放入“公司”这种可以不断创造更多财富的现实组织里，通过公司参与财富创造，并分得相应收益的过程。 这种方式，就是在用自己的资本剩余换取财富，也就是睡后收入。 3 如果把我们每个人自己视作一只“股票”的话，在这只“股票“的生命周期里，资产表里最重要的两项资产就是我们的“人力资本”和“金融资本”。 我们自己这只“股票”现金流，正是产生于“人力资本”和“金融资本”这两项资产。 所以，“人力资本”和“金融资本”这两项资产的内在价值，就是未来收入（产生的现金流）的折现值。 以人力资本(Human Capital)为例，就被定义为未来劳动收入的现值，这是人力资本的货币化。 如上文所说，当我们开始交易自己身上的能力，比如开始参加工作等，我们就会获得工资或其他方式的收入，此时，人力资本就会逐渐释放现金流。 当我们的现金流入大于流出，就有了资本结余，我们就可以进行储蓄或投资，比如，存银行、买股票基金、投资企业等。 在这个过程中，我们将现金流不断通过金融市场，转换为“金融资本”。 随着时间的流逝，我们的金融投资获得不错的回报，金融资本也慢慢增长成为我们总财富的主要部分。 很显然，刚开始工作时，“人力资本”处于最高点。 因为人力资本的定义是未来所有预期收入的现值，而尚处于人生起步阶段，我们的“人力资本”有大量的剩余时间可供变现。 年轻时，尽管我们完全没有意识到，我们可能远比自己想象的有钱。只是在这个时候，财富更多以“人力资本”的形式存在。 年轻就是本钱，说的就是“人力资本”！ 与此同时，我们的“金融资本”处于低点，因为，此时我们大多数人都没有太多自己的资本结余。 通过“金融资本”参与公司财富分配最常见的两种方式： 一是“债”。 银行的一项主要任务，就是将我们存在那里的钱借给各种公司。这时，银行代替我们成为企业的“债主”。 当然，我们也可以自己当“债主”——通过购买企业债券。如此一来，“债主”自然可以收取一定利息作为回报，如果公司拒绝还款，还可以依据法律，要求其变卖资产，把债还上。 二是“股”。 通过购买公司的股份，我们还可以成为股东，或“拥有者”和“主人”。 于是，随着公司发展壮大，它创造出来的财富就有我的一份。 也就是我们常说的那句话：买股票，就是购买了公司所有权的一部分。 在公司不断盈利、赚回真金白银的过程中，股东手中股份的内在价值，也随之水涨船高。 假设这家公司从未上市，只是作为一桩不错的生意存在着，而我们又是它的股东，是怎样获取回报的呢？ 主要有两种方式：一种是公司每年挣到钱了，可以将部分利润分给股东，作为回报；另一种是公司被卖掉，股东的股份也就随之出手，一次性获得收益。 这一切的前提是公司本身生意不错，可以挣到钱，才会有其他人想要拥有。 这正是我们股票投资赚钱的底层逻辑，也是股票投资的本质，即获得优质公司的一部分所有权，而不是从事“票据”买卖。

1、选择宽基指数基金 投资者应选择覆盖范围广泛的指数（如标准普尔500指数），因为其代表一个国家的主要企业，能分散风险，避免依赖个别股票的选择。 2、采用定时定额的长期投资策略 不要一次性投入全部资金，而是通过长期（如20-30年）定期投资来平滑市场波动。这能避免因无法预测市场时机（如高估值阶段）而带来的风险。 3、投资逻辑的核心是相信企业长期价值 指数基金的收益源于对国家主要企业长期盈利能力的信任。投资者无需具备挑选个股或择时的能力，只需通过宽基指数被动分享整体经济增长的成果。 4、避免依赖单一指标（如市盈率）决策 巴菲特指出，市盈率等指标不能作为买卖时机的绝对标准。投资是复杂的过程，试图通过简单规则（如“低PE买入，高PE卖出”）可能陷入误区。 5、承认自身局限性，保持理性 投资者应坦然接受自己无法精准择时或选股的事实。选择低成本指数基金并长期坚持，是更适合普通人的策略，能避免因追逐短期热点而增加风险。 6、应对高估值环境的准备 即使市场出现长期高估值（如日本案例），导致收益平庸，指数基金仍优于现金或存款。关键在于通过分散投资时间降低单一时间点的风险。 总结：投资宽基指数基金的核心在于“长期+分散”，通过放弃择时和选股，以纪律性定投方式分享经济成长，同时管理心理预期，接受市场非理性可能持续的现实。

1、经济护城河的建立时间因行业而异： 有些行业（如科技行业）可以快速建立竞争优势（例如微软的操作系统）。 有些行业（如消费品）需要长期积累（例如喜诗糖果、可口可乐）。 2、竞争优势的持久性： 某些竞争优势可以长期维持（例如可口可乐的品牌、士力架的市场地位）。 某些竞争优势可能快速消失（例如安达信会计师事务所因丑闻失去信誉）。 3、行业特性决定护城河的稳固性： 稳定、变化缓慢的行业更容易建立持久的护城河（例如糖果、口香糖行业）。 快速变化的行业（如科技、互联网）护城河可能不稳固（例如美团面临激烈竞争）。 4、投资的关键是识别护城河的坚固程度： 护城河的坚固性可以通过四个问题测试： ①企业靠什么盈利？ ②客户为何选择它？ ③为何没有更多竞争者进入？ ④能否抵御巨额资本的冲击？ 坚固的护城河企业即使花费高于市值的资金也难以复制。 5、投资者应选择简单、稳定的行业： 商业模式简单、行业变化小的企业更可能持续获得高利润，是理想的投资标的。 6、竞争优势的偶然性与必然性： 有时竞争优势的建立需要偶然的推动力（例如可口可乐在二战期间的扩张）。 但长期积累和行业特性仍是决定性因素。 7、市场定价反映护城河的明显性： 明显的护城河企业通常估值较高，难以低价买入。 隐藏的护城河可能提供投资机会（需提前识别）。

雷恩沃特身上的一些典型标签： 1、点金圣手，屡次成功抄底起死回生的行业； 2、管理巴斯家族（NBA湖人队前老板）资产十几年，从5000万美元增至40亿美元； 3、社交能力出众，政商人脉深厚，与布什家族交往紧密； 4、结婚誓言是"我像爱投资一样爱你"，老婆回应说这是"无与伦比的赞扬"。

一位12岁的小股东，向巴菲特和芒格提问，如何才能交到对的朋友

投资需要高智商吗