

官宣和张雪机车合作,沉迷“买买买”的安踏,在下什么棋?2026年1月,安踏体育以不到三成的持股比例,成为彪马最大单一股东。 这是一个让很多人感到困惑的动作——一家来自福建晋江的运动品牌,已经在旗下积累了FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、JACK WOLFSKIN,还持有Amer Sports(旗下包括Arc'teryx、Salomon、Wilson)的最大份额,现在又盯上了全球年收入百亿欧元量级的彪马。 外界的疑问有两种:一种是觉得步子迈得太急,另一种是根本看不懂它在做什么。 但如果你把安踏从2009年到2025年的并购清单完整列出来,再对照它的财报数字,就会发现,这家公司在做的事情,远比表面上看起来更有结构,也更有野心。 2025年,安踏集团全年收入802亿元,同比增长13.3%,实现安踏连续第12年实现正增长;自由现金流入161亿元,同比增长21.5%。 数字背后站着的,是一个需要被重新理解的商业模式。 【本期你将听到】】 00:48你以为它在买品牌,其实它在下棋 02:36从空气里造出一个170亿的生意 04:57多品牌帝国还是多品牌摊子 06:29安踏最怕的,不是对手 07:44“买买买”不是终点?
奈雪的茶,困局不只股价崩塌2021年6月,奈雪的茶登陆港交所,顶着“全球新茶饮第一股”的光环,发行价19.8港元。 五年过去,截至5月29日,最新股价只剩0.66港元,累计跌幅超过96%,已沦为港股仙股。 如果只看股价,这几乎是一家失败公司的标准画像。 但另一面同样真实。奈雪的门店仍在营业,新品仍在推出,商场里依然有人排队,社交媒体上也不乏消费者分享那杯熟悉的霸气鲜果茶。2025年,奈雪经调整净亏损2.41亿元,较上年的9.19亿元大幅收窄73.8%;账上现金与定期存款合计超过26亿元,同时保持零银行贷款。 资本市场讲述的是一个持续失速的故事,经营数据呈现的却是一家正在止血的公司。 两个故事都是真的。而奈雪的真实处境,恰恰藏在这两种叙事之间。 【本期你将听到】 00:33一场慢动作的自由落体 03:00护城河,还是护城坑? 04:31业绩改善还是账面富贵? 06:12低糖健康化能否成救命稻草? 07:58赌它能活,还是赌它能赢?
放大镜下的创想三维:高增外壳下,藏着未解题2026年5月29日,创想三维(03388.HK)在港交所敲钟。锣声落下,"消费级3D打印第一股"这个头衔正式落定。但敲钟从来不是终点,有时候,它只是把一家公司真正放到了放大镜下。 放大镜下,有几个数字安静地等在那里。31亿收入,9238万净利润——进去一块钱,出来三分。三年时间,收入涨了65%,利润跌了近30%。上市前,公司向A轮投资人派发了合计约2.403亿元的分红,是当年净利润的两倍多。 今天进场的投资者,拿到的也许是关于未来的故事,和一个口袋刚被掏过的资产负债表,故事是真实的,数字也是真实的。 【本期你将听到】 00:57护城河建在别人地基上 02:01飞轮故事,转了一半 02:59毛利进去,净利不见 04:02好公司还是坏公司?
一季度净利润下滑34%,霸王茶姬这茶甜还是苦2026年5月29日,霸王茶姬发布了2026年第一季度财报,也是上市后的第三份季报。 封面数字看起来不错:总营收35.5亿元,同比增长4.5%;海外GMV暴涨139%;活跃会员突破5000万。 财报发布前一天,管理层宣布了1.5亿美元的股票回购计划,姿态颇为自信。 但翻开细节,另一幅图景浮现出来。净利润从一年前的6.77亿跌至4.48亿,下滑34%;经营利润率从24.2%压缩至15.4%,将近腰斩;经营现金流从3.6亿缩减至1.93亿,几近砍半。更深处,支撑这家公司商业模式的加盟体系正在悄然松动,直营扩张的逻辑既是答案,也是新的问题。 这份财报的真实信号,比数字本身复杂得多。 【本期你将听到】 01:28触底反弹还是跌得慢了? 03:12卖20块的茶,学40块拿铁的打法 04:33出海是星辰大海还是另一个烧钱故事? 06:36这杯茶值不值得押注?
亏损近18亿背后,小鹏的底牌是什么当技术故事瞄准遥远的2030年,小鹏集团现实的现金流却在快速缩水。 2026年5月28日,小鹏发布了2026年一季度财报,这是一份并不完美的成绩单。 销量近乎腰斩,营收大幅下滑,单季净亏损逼近18亿元,现金再度大幅流失。 一边是高管在电话会上持续描绘 Robotaxi、人形机器人的未来蓝图,一边是主力车型青黄不接、高昂研发开支不断吞噬利润。 显然,当下的经营危局,已然成为小鹏必须率先翻越的大山。 【本期你将听到】 00:15是淡季借口,还是真的难? 00:46用年终奖充月薪的“体面” 01:50漏水桶与护城河 02:33精神小伙也得先撑过冬天 03:14发动机强,“油箱在漏”
长电科技:叙事和现实之间,往往隔着一道深渊全球每生产一颗先进芯片,最后都要经过一道几乎无人关注的工序——封装测试。这个行业没有台积电的名气,没有英伟达的光环,却是半导体产业链上不可绕过的一环。 长电科技就在这里,安静地做了五十多年。 2026年5月,它突然不安静了。连续多日涨停,30个交易日累计涨幅超过105%,股价从40多元飙至88元。但公司自查公告显示:没有未披露的重大事项,没有内部人买卖,没有重组传闻。 市场给出的解释只有两个字:AI。 【本期你将听到】 01:44护城河在哪? 03:18壁垒是否坚不可摧? 04:41大涨的是情绪
中芯国际:围墙里的奔跑者,能不能越跑越快?你买的每一部手机、每一台电脑,里面都有芯片。芯片产业有一条分工线:一边是高通、华为海思这些"设计公司",负责画图纸,决定芯片长什么样;另一边是"代工厂",负责把图纸真正造出来。中芯国际干的就是后者——它不卖芯片,它卖的是"制造能力"。 【本期你将听到】 00:24中芯国际的业务:中芯国际是中国大陆主要的全流程晶圆代工企业,负责制造芯片,其业务与设计公司不同。 01:16财务分析:2026年一季度收入同比增长11.5%,毛利率同比下滑2.4个百分点,新工厂新产线投产导致折旧摊销增加。 02:52规模与收入结构:月产能107.8万片,利用率93.1%,收入结构中消费电子和手机占比高,但工业和汽车占比在增长。 04:01竞争优势:中芯国际的护城河包括规模、历史积累、工程师团队、政策支持、供应链配套和全流程平台的稀缺性。 04:28资金问题:资本开支15.6亿美元,经营活动产生的现金6.9亿,缺口靠融资补,有息债务145亿美元,自由现金流长期为负,但短期偿债能力没问题,长期盈利能力取决于未来变量。 06:14EUV光刻机的限制:EUV光刻机限制了中芯国际的发展,但在成熟制程领域,其工艺团队具有解决问题的能力,且地缘和本土优势明显。 08:05国产替代的逻辑:国产替代逻辑中,中芯国际可替代成熟制程芯片,市场规模保守估计有四五百亿美元,且替代速度正在加快。 08:49全球化收缩:中芯国际全球化收缩,中国区收入占比88.9%,工业和汽车收入占比增长,结构在变好。 09:45结语:中芯国际战略价值确定,好生意部分需关注毛利率、订单占比和自由现金流。
小米一季度营收承压、利润收缩,蓄能还是失血?商业世界里,“减速”往往是一个危险的信号,但有时它也是大象转身时必须承受的重力。 5月26日,小米集团-W(01810.HK)发布了2026年第一季度财报。从核心财务指标来看,这可能是一份让短期投资者精神紧绷的成绩单。 财报显示,小米一季度总收入录得991.4亿元,同比下跌10.9%;经调整净利润也从106.8亿元回落至60.7亿元,跌幅达43.1%;毛利为218.1亿元,同比下跌14.2%;而最具冲击力的是经营利润,直接从去年同期的131.3亿元大跌59.5%,至53.1亿元。 如果仅仅用“失速”来定义小米的这个季度,同样也低估了这家企业与雷军的野心。 【本期你将听到】 02:28智能电动汽车及AI等创新:智能电动汽车及AI等创新业务营收占比20%,经营亏损31.3亿,研发开支暴涨,汽车业务处于爆发前夜。 04:26经营开支:经营开支全面膨胀,研发、销售及推广开支大幅上涨,营收下跌,费用率飙升。 05:35未来挑战:AI叙事能否变现存疑,汽车业务硬件内卷常态化,现金流和股东回报面临挑战。
一季度增收不增利,快手走到了岔路口2026年5月27日,快手发布了2026年一季度业绩。 财报数字摆在那里,有些耐人寻味:总收入同比增长了3.4%,但经营利润同比下滑了15.6%,期内利润同比跌去了27%。 这家坐拥4.127亿日活用户的公司,正在经历一种奇特的分裂,用户还在增长,收入也还在涨,但钱越来越难赚了。 这种分裂的背后,藏着一个更根本的问题:快手赖以起家的直播打赏模式,已经进入了收缩通道;而被寄予厚望的可灵AI,尽管增速惊人,目前的体量还不足以托住整个商业盘子。 快手站在一个岔路口上,旧路正在变窄,新路还没走宽。 【本期你将听到】 00:42营收增长,但"质量"存疑 营收增长3.4%,直播收入同比下滑13.5% 快手是被动接受还是主动选择? 02:23可灵AI是第二增长曲线,还是烧钱黑洞? 可灵AI收入增长超300%;但研发开支同比增长9.8% 一季度最大业务看点 03:56毛利率大跌,成本失控还是战略投入? 毛利率从54.6%跌至51.2%;销售成本同比增长11.1% 绕不开的AI投入 05:41电商:最大的增长引擎,但护城河在哪里? 电商GMV未披露,但面临平台内外双重竞争压力 老铁文化还管用吗 07:34面向未来:快手的终极挑战 利润转折点在哪里?AI投入与盈利的平衡 AI不能输的一战
一家惠州PCB厂,如何成为AI算力供应链里的关键一环2025年,一家名字里没有“科技感”的公司闯入了资本市场的视野。 胜宏科技这一年的净利润增长了273.52%,从11.54亿元跳至43.12亿元。这个数字,比它前三年净利润的总和还要多。它的股票在二级市场迅速升温,总市值目前已超过3700亿,研究报告开始密集覆盖,分析师们用“AI军火商”“PCB新王”这样的词语描述它。 一家在惠州扎根超过二十年、做了大半辈子消费电子板子的制造企业,突然站到了聚光灯下。 它关注度,为何如此之高? 【本期你将听到】 00:56 靠"熬"活下来的老厂 转型卡位精准,可研发占比下滑,杠杆悄悄加 03:00 三层壁垒构筑的护城河有多深 靠烧钱维持优势,PCB行业本质是制造业 04:12 77%的收入来自出口 风口之外的叙事:出口依赖、债务高企、需求脉冲 05:56 好公司和好投资,不是同一件事 涨潮时学会游泳的人,退潮之后会游得怎样?
鲟龙科技的资产在水里,好不好只有鱼知道2025年,有一家中国农业公司的存货规模,相当于其年营业收入的2.27倍——折合人民币约17.49亿元,全部压在浙江千岛湖的水底,以鱼的形态存在。这不是资金链的危机信号,而是这家公司商业模式的本质:鲟龙科技正在用活体鲟鱼构建资产负债表,用时间本身筑起护城河。 日前,鲟龙科技收到了中国证监会港股上市的备案通知书,距其2011年第一次冲击A股,恰好过去了15年。在此期间,它的鱼也长大了。全球每3勺鱼子酱,有1勺产自千岛湖。全球养殖鱼子酱市场,鲟龙以36.1%的份额排名第一。 但恰恰是这份“全球第一”,构成了理解这家公司最困难的地方:当一家企业把超过一半的总资产交由数学模型去定价,当其利润表里有11%的盈利来自“鱼在水里变得更值钱了”这一账面逻辑,当其80%的海外收入是在帮欧洲同行做代工——你愿意给“时间”本身一个什么样的估值倍数? 【本期你将听到】 01:00 养鱼界奢侈品最深的护城河是时间 02:45全球鱼子酱一哥,更像海外贴牌“高级打工人” 04:29 鱼没卖,钱先赚,但水下的状况只有鱼知道 06:13:消耗性生物资产17.49亿元,2.27年营收沉在湖里 07:42 全球每3勺鱼子酱有1勺来自中国千岛湖
业绩股价均创新高,联想这份年报,几分真几分虚?2026年5月22日,联想集团开盘后大幅上涨,截至发稿,涨超18%,股价创历史新高。 股价上涨背后,与企业今日一早发布的2025/26财年年报相关。 这份成绩单确实有足够的理由让人兴奋,财年营收831亿美元,同比增长20%;净利润19亿美元,同比增长38%;经营性现金流从上一财年的11亿美元跃升至40亿美元,涨了将近三倍。放在全球科技硬件行业横向比较,这组数字找不出太多可以挑剔的地方。 但如果你只看财报第一页的数字,那你可能错过了这家公司真正有意思的部分。 联想今天的故事,是一家执行力卓越的企业,在一个正在被重新定义的行业里,试图完成一次迟到但不得不做的转型。这场转型走到了哪里,还要走多远,财报里藏着答案,但需要翻到后面几页才能看见。 【本期你将听到】 01:48 核心业务一一拆解 三条腿的桌子,有两条腿有问题? 04:36 市场竞争聚焦产品力与品牌力 战场上的对手,一个比一个狠 05:42 未来发展方向探讨 AI时代,联想是乘风者还是被风卷走的那个? 08:55 转型的速度和深度是否跟上节奏
一个季度816亿美元,英伟达在建造什么?北京时间5月21日凌晨,英伟达发布了截至4月26日的2027财年第一季度财报。 财报显示,此次单季度企业实现营收816亿美元,净利润583亿美元,净利润率71.5%。 这些数字放在任何一个行业都显得异常,但对于英伟达来说,它只是过去两年狂奔轨迹的自然延续。 要理解这份财报,必须先理解一个基本问题:英伟达卖的到底是什么?表面上是GPU芯片,但更准确的答案是:它在出售AI时代的基础设施使用权。 就像工业革命时期的电力公司,英伟达不是在卖电灯泡,它在建电网。这个比喻决定了看待这份财报的视角,不该只盯着收入增速,更要看清楚电网正在向哪里延伸,以及有多少人在试图绕开它。 【本期你将听到】 02:41 毛利率从60%跳到75%,去年那个"大坑"填平了 03:46 英伟达在用钱做什么? 05:48 英伟达的阿喀琉斯之踵 07:32 下一个五年怎么看? 08:39 英伟达是泡沫还是基础设施?
贝壳控股,收缩求生贝壳昨晚发布了2026年第一季度财报。 数据一出,管理层在电话会上的语气是乐观的——毛利率创七个季度新高,净利润同比增长近47%,股票回购规模较去年同期增加约40%。如果只看这几个数字,贝壳交出了一份不错的答卷。 但财报的意思,从来不只是管理层告诉你的那部分。把数字翻完,把业务拆开,会看到另一个层面的故事:收入在收缩,现金流与利润的背离还没有消除,支撑未来增长的新业务仍然太小。 贝壳正在做一件难度很高的事——在一个长期萎缩的市场里,靠提升效率来维持增长的叙事。这件事做得到吗?目前的答案是:还在做,但还没有做成。 【本期你将听到】 00:00:42 贝壳的钱去哪了? 00:01:51 护城河再宽,也挡不住核心短板 00:02:47 从“卖房”到“顾问”贝壳的转型蓝图 00:04:57 贝壳的天花板在市场,不在自己