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52📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由 有知有行 出品的播客节目。在这里，我们会和陈鹏博士一起，和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。
前段时间，我听到一个有趣的说法：如果我们的生活是一座花园，那么现金流就是灌溉花草、让它们生长的水。无论是过好当下，还是为未来积累资产，它都是重要的基础。
这或许解释了为什么小时候，我常听大人们说，理想的生活，就是拥有几间位置不错的铺头：不仅每个月有租金到账，铺头本身还可能升值；租金收入有结余，就攒起来，再去买下一间。这个「鸡生蛋、蛋生鸡」的循环，构成了我最早对财富增长的想象。
所以，第一次听到「红利投资」时，我就有一种莫名的熟悉感：找到那些愿意持续分红的公司，长期持有，并定期获得现金流——听起来，就像是把铺头搬进了证券账户。
而且，相比市场中不断波动的价格和反复变化的故事，真正分到手里的钱，似乎格外踏实，看得见，摸得着。
我还经常听人说，市场下跌时，红利策略往往相对抗跌；而除了分红，它所持有的股票本身也可能升值。眼前有现金流，未来有上涨空间，似乎鱼与熊掌兼得。
直到有一天，我兴致勃勃地向本期节目的嘉宾 Jason 分享自己对红利投资的理解，他却告诉我：红利策略所呈现的许多特征，也会随着市场环境而变化。我这才意识到，红利投资或许并不是我想象中的「电子铺头」。
Jason 是标普道琼斯指数公司的产品经理，长期研究红利与因子类指数的设计，也积累了许多来自市场一线的观察。我很好奇：一个每天与红利指数打交道的人，究竟如何理解红利投资？
于是，我迫不及待地邀请他来做客，一起聊聊红利策略具有哪些特征，我们又该如何理解这些特征，从而对红利投资建立更合理的预期。
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🎙️ 本期嘉宾
Jason： 标普道琼斯指数产品经理，曾任德明信基金研究员。
⏳ 时间戳
03:46 理想生活的底气：拥有持续产生现金流的资产，鸡生蛋，蛋生鸡
07:39 红利初代配方：十只被市场冷落的「落水狗」，竟在二十多年里跑赢道琼斯工业指数
12:52 「一笔好的交易，可能是一笔坏的长期投资」
21:35 抗跌，保守时代的「最大公约数」？
26:12 全收益视角下，红利投资回报的三个组成部分 ——
35:49 底层蓄水池丰盈时，分红的流向：公司 ➡️ 基金 ➡️ 投资人
39:30 「别杀会下金蛋的鹅，但股价跌了怎么办」「知道未来会跌，你应该去做空，但问题是，你知道吗」
45:23 红利低波、红利动量，这些陌生的复合名字，是什么意思？
54:40 平衡与一致，红利投资的两个重要参数
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01:08 分红（Dividend）：公司将可供分配利润的一部分，以现金等形式分配给股东，是股东获得投资回报的一种方式。
10:27 股息率：通常指一只股票的年化每股现金股息与当前股价之比，用来衡量以当前价格买入后所对应的分红收益水平。股息率不等于基金实际向投资者派发的分红比例。
12:14 此处提到的是肯尼斯·弗伦奇（Kenneth French）数据资料库中的「按股息率构建的投资组合」（Portfolios Formed on Dividend Yield）数据集。
13:34 此处提到阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）教授于 2017 年撰写的文章《The Bitcoin Boom: Asset, Currency, Commodity or Collectible?》（《比特币繁荣：资产、货币、商品，还是收藏品？》）。
18:20 估值变化：市场给予公司的估值倍数发生变化，例如市盈率上升或下降。
19:53 从截至 2023 年底的数据来看，A股是全球分红增长较快的市场之一。2023 年，A股上市公司的现金分红总额达到日本市场的两倍以上，相当于美国市场分红总额的 40% 以上。2013 - 2023 年，A股分红的年复合增长率为 10.6%，高于同期 4.7% 的全球平均水平。
图表来源：标普道琼斯指数有限公司，《分析 A 股红利市场与高股息率策略》
25:20 此处提到的文章《市场热话：在不确定环境中寻求稳定——中国 A 股市场的红利低波策略》。
26:34 2005 - 2025 年，A股全收益指数的长期年化收益率约为 10.40%。按下图中的股息模型，股息及其再投资合计 1.56%，约占总收益的 15%。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
26:36 全收益指数：除了反映指数成分股价格的变化，还计入现金分红，并假设分红继续投入指数，因此能更完整地反映持有一组股票获得的整体收益。
26:44 此处提到的《中国大类资产投资 2025 年报》
27:20 盈利增长（Earnings Growth）：公司或指数成分股的每股盈利随时间增长的部分。
28:52 价值因子：根据股票价格相对于盈利、账面价值、销售额等基本面指标的高低，识别估值相对较低股票的一类系统性选股特征。
29:21 成长因子：根据公司的盈利、收入等基本面指标及其增长情况，识别成长性相对较高股票的一类系统性选股特征。
36:37 派息型份额（Distribution Shares）：海外基金常见的一种份额类型，会按照基金的分配政策向投资者派息。
36:40 累积型份额（Accumulation Shares）：海外基金常见的一种份额类型，通常不向投资者派息，而是将相应资金留在基金中继续投资，并反映在基金份额净值中。
44:24 价格指数：反映指数成分股价格的变化，不计入成分股派发的常规现金分红。
🎧 往期节目
E58 指数编制：看似冰冷的规则机器，却在塑造你我眼中的市场
E55 都说 A 股全是情绪、没有价值，是真的吗？｜中国大类资产投资 2025 年报
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜Jason
主持｜ Amiee
声音设计｜ 甜食
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。
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