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89👨本期嘉宾：Aaron_九州｜《涉市未深》主理人
在过去的牛市里，投资似乎是一件“比谁更聪明”的游戏——选对赛道、押中风口、抓住Alpha。
但当市场进入高波动周期，一切开始失效：地缘冲突反复、美国政策摇摆、全球股市剧烈波动……就像4月2日，在美国总统特朗普讲话之后，迅速引发全球市场波动，除能源之外的多数市场都出现了跳水，“稳定盈利”变得越来越困难。
这一期节目，我们邀请到Aaron_九州——他是播客《涉市未深》主理人，也是一位经历过俄罗斯市场、A股牛熊、公募、私募与家族办公室的投资人，来聊一个看似“老生常谈”，却被反复误解的话题：资产配置。
不同于常见的“股债商三分法”，我们的这次讨论会从更底层的逻辑出发：
- 为什么说“海外投资不是去抓Alpha，而是去拿Beta”？
- 为什么绝大多数投资者，其实并不具备择时和行业轮动能力？
- 在全球市场中，普通人真正能拿到的长期回报到底是多少？
更重要的是，这期节目试图回答一个更现实的问题：在一个不确定性越来越高的时代，普通投资者如何不靠运气，也能长期留在牌桌上？
本期剧透
1、02:17 从主动管理到资产配置，从北京到香港——职业选择背后的思考
2、13:26 香港保险火爆的背后，是大量内地资金把保险当成了投资理财
3、19:29 港股不适合做时间的朋友——离岸市场的夹心层属性，波动是常态
4、26:54 从俄罗斯市场学到的教训：一个价值洼地如何变成不可投资的陷阱
5、37:44 海外投资的第一课：先看风险，再找机会
6、43:02 家族办公室的核心诉求是用更低的成本，更久地留在牌桌上
7、52:34 为什么说资产配置配的是“贝塔”？
8、1:01:03 “不赌”的配置逻辑：5%是“有意义”的门槛，单资产上限25%
9、1:15:24 当黄金涨到占比过高时，动态再平衡比依靠纪律更重要
10、1:25:53 长期回报的理性预期：全球最好的股权资产也只有10%-15%的年化回报
11、1:33:46 什么样的投资者适合做资产配置？有基本认知、愿意花时间、能度过周期
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现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～
关于我们
《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
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去一个有窗口红利的城市。
去年香港的IPO融资全球第一，钱还在（外资 or 内资）。多年来，融资数量，几乎是前十。
香港最大的问题是房地产绑架了所有行业，社会成本被抬高。
香港：居住环境极差，但是人居环境非常好（70%的土地没有被开发）。
「✅香港保险」
第一，门槛比较人性化。第二，容量大。
保险本身是成熟、稳健的，随着人口结构的变化缓慢的发展。
而香港保险爆火的背后，是大量内地资金（错误的）把保险当成了投资理财（金融产品）。脱离了保险本身的属性。看到了特定的收益率，但没有看到完整的周期，对未来30年有一些不切实际的想法。
投资期限一般很难超过十年，投资可以在1~10年之间做规划，但20~30年并不是投资的功能，比如财富传承、遗憾继承等。
「✅港股」
第一，是一个离岸市场。两头不占优，随时会有资金快速的流入、流出。夹心饼干，波动是常态。
第二，是一个没有包容度的市场。但凡犯一点点错误，会以十倍惩罚。
第三，恒科这几家老登科技在经营策略上犯了一些“错误”。放在港股，受到的惩罚更重。
香港市场是全球所有市场里中长期回报最低、波动率最大的市场。
所以，在港股不适合做时间的朋友，但可以做波动的朋友，尝试赚波动的钱。
港股适合交易型选手（没有执念）、逆向思维的多头选手。不适合价值投资。
「✅海外投资」
海外市场是一个大型的屠宰场，不是一个捡钱的游乐场。
有极其复杂的规则我们不了解，也有极其多的坑（风险事件）以前在国内没踩过，而且我们没有准备。
第一课：先看风险，再找机会。
到海外是抓Beta的，不要认为你是抓阿尔法的。你是那个待宰的羔羊。出去先捡西瓜（Beta），再捡芝麻。
「✅家族办公室的核心诉求」
以尽可能低的成本，尽可能久的留在牌桌上。留的够久，就能挣到想挣的那一份超额收益。
留在牌桌上，不是为了这把牌立马要赢，而是为了没有行情的时候赢点小牌，或减少亏损的代价，有行情的时候多赢几把大牌。
金融本质上是一个服务业，只不过服务对象有所不同，有不同投资周期的诉求。很多情况下是一个情绪服务业。
「✅资产配置配的是“贝塔”」
全球资产配置，配置的是一些细分资产的贝塔，贝塔就是资产，阿尔法不是资产配置的目标。
标的物：倾向于用ETF。不会风格漂移，能穿透到底层。
资产配置的前提是你能够配置到足够多类别的资产。
第一层次：大类资产配置，股债商数字货币。
第二层次：细分大类资产。
第三层次：这类资产的底层有哪些Beta？
「✅“不赌”的配置逻辑：5%是“有意义”的门槛，单资产上限25%」
资产配置的出发点就是不赌。
如果你有明确的观点，看好某个贝塔，甚至重仓，本质上就是在赌阿尔法。
配置不是买不买，而是买多少的问题。并不赌明天的涨跌。不要做过多赌性上的判断。
1）配置比例
基于当下对它的判断，根据自己舒适的交易习惯，选择配重仓、中等仓位、轻仓。
1%等于没有，配置得有一点点影响力，最少5%（目标）。
3%以下没人关心，3%~5%是临界点的变化，会慢慢提高你的关注度、研究深度。到5%就会有痛感。
同一类资产，可能会用2-3个标的来表达。
股票、债券、商品、数字货币，每个不会超过25%。
2）A股宽基 + 美股行业ETF
在A股是偏宽基的表达，但是美股又深入做具体行业ETF的表达。
当前全球正在发生的主要趋势下驱动的贝塔，而不是直接的大贝塔。
前提判断：这个贝塔，是否可以在未来你的投资期限里持续存在？即，抓住未来几年贝塔的持续收益。
A股的风格，会高度集中在少数几个行业上，每一轮周期都是如此，Beta的暴力程度超预期。如果没踩中，基本上没什么贝塔收益。
A股波动过于剧烈，很难判断这个贝塔未来几年是否存在。倾向于打包人民币资产，比如大盘宽基指数，或者相对更有特色的筛选后的指数，比如中证红利、红利低波。即，没有非常明确的行业属性。
出发点：人民币资产做行业配置，必须做行业轮动。在海外市场不一定要做行业轮动，因为前后收尾相差不会剧烈的差。
做行业轮动，意味着你先有观点、预判，即赌。短周期内做预判、轮动，出错概率很高。在海外预判贝塔的周期相对较长。