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19CoreWeave｜Nebius｜英伟达｜GPU｜算力租赁｜Token工厂｜云计算｜CSP｜腾讯云｜阿里云｜Kimi｜DeepSeek｜Cloudflare｜AI Agent｜光模块｜磷化铟｜中美科技竞争｜AI基础设施
这期顺着上集留下的问题继续讨论：既然AWS、Azure和Google Cloud已经如此庞大，为什么美国还会冒出CoreWeave、Nebius、Crusoe、Lambda等一批新云？
新云表面上按GPU小时收费，真正卖的却是交付速度。当模型训练和部署窗口以月甚至周计算，而电力、机房和工程仍以年计算时，时间错配本身就成了一门生意。客户签下长期容量合同，部分项目还会支付预付款；新云再把微软、Meta或模型公司的信用转化为项目融资，购买GPU、网络和存储，最后把一代GPU分别投入训练、推理、按需池和其他计算任务，变成多段现金流。
但这种商业模式的弹性并不对称。供给紧张时，一张大单、一笔预付款和一轮融资就能迅速放大规模；供给宽松后，租价、利用率和旧卡残值可能同时承压，债务利息与机房义务却不会陪客户一起延期。我们以CoreWeave和Nebius的二季度业绩为样本，对比两者的体量与增速，分别审视CoreWeave的RPO和资本开支，以及Nebius的客户预付与项目回收期。节目也讨论A100为什么至今仍在“发光发热”，以及GPU的物理、技术、经济、合同和会计寿命应该如何分开看。
为了避免只做GPU房东，两家新云都在尝试升级为“Token工厂”：CoreWeave发展托管推理，Nebius向Token Factory、Tavily搜索和Agent编排延伸。这也解释了英伟达为什么愿意帮新云建立融资与残值体系：与拥有自研芯片的大型CSP相比，新云是通用GPU更稳定的买家。开源模型越强，工作负载越可能流向通用GPU和第三方云；但如果单价下降快于调用量增长，新云的算力收入仍可能承压。
本集也转向了中国云厂商的“两本账”：同一张GPU，是对外出租马上确认收入，还是留给混元、Qwen、豆包、广告、游戏和Agent应用，换取更长期的模型能力与主业效率。我们也结合腾讯财报，以及阿里与Kimi、腾讯云与DeepSeek的托管和分发关系，讨论中国云的算力该如何在内部与外部之间定价。最后，节目延伸到Cloudflare试图抢占的Agent网络控制层，以及美国潜在光模块限制与中国磷化铟出口许可之间的供应链相互制约。
本期录制于2026年8月13日，请注意时效性。内容仅作信息整理与观点交流，不构成任何投资建议。
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