【本期课题】 AI硬件行业。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 纪纲，蚂蚁集团副总裁、蚂上创业营营长。 【内容索引】 02:46 AI时代的智能硬件如何定义，它们与过去的“微智能产品”有何本质区别？ 06:10 中国赶上了一次新的机遇。第一，我们有极其全面的制造业链条，也就是硬件制造能力；第二，中国用了大概七八年时间，完善了芯片、传感器相关产业链。当然也包括一部分计算芯片产业链。第三，虽然今天大家都说消费降级，但中国作为全球第二大的实体消费商品市场，流通效率是全世界最高的。第四，我们这里被称作“内卷的市场”。管理学上给出的定义是这样的：通过竞争快速达到饱和的市场。一旦有个创新，大家迅速就普及开来。 09:33 国内市场的需求增长、产业链的完整，是过去20年到30年的积累渐变的过程，但为什么智能硬件的爆发在这两年更突出？AI作为这个时代最大的技术变量，驱动了哪些真正AI native的硬件出现？ 12:35 为什么在过去的半年大家不像前两年那么关注和提及大模型本身的变化了？ 17:25 从投资行业来看，两年半以前大家热捧大模型；一年以前，国内开始热的是具身智能机器人，美国则偏热agent，拿大模型来做各种各样的数字化应用。而现在，不管是agent还是机器人，热度都稍微降了一些。为什么这两个方向现在都降温了？ 25:23 支撑大语言模型发展和机器人运动能力的数据，以及催生了自动驾驶L2、L3的这些数据，到底是从哪儿来的呢？ 34:06 就像美国登月，并非等所有技术成熟、空间站建好才启动，而是先登月，再反向带动各类技术发展。 36:57 从投资的周期性上来看。技术投资通常是这样，第一波先投技术变革本身（如大模型），第二波投技术最有想象力的应用（如Agent、机器人），但它们往往落地难度极大，泡沫也大；然后第三波才轮到既能用上科技，又能证明需求，最好还能赚钱的应用。好消息是即将开始轮到第三波了。 39:18 假设回到10年前，大疆和Insta360影石只能投一个，丰叔会怎么选？ 42:34 智能眼镜会是AI硬件的“iPhone”时刻吗？ 52:36 很多数据的价值，在它被采集到之前是难以预知的。 【相关文章】 文字版内容，后续可在峰瑞资本公众号查看。 【往期链接】 Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 Vol.185 产业观察34｜AI陪伴机器人的非共识机会在哪？ Vol.176 产业观察31｜从模型“军备竞赛”到“万物皆可Agent”：2025年AI agent半年回顾 Vol.169 产业观察30｜科技消费品牌“全球化”的挑战和机遇 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:27 在10月的社会消费品零售数据中，有点出乎意料的是，北京10月同比增长了12.6%，上海1-10月同比增长4.8%。 02:10 今年双十一期间人均花费有所下降，这是否就意味着“消费降级”？ 04:39 从10月的PPI数据与部分企业的三季度财报来看，处于产业链最上游企业的业绩改善最为明显，偏中游企业的业绩也有所提振。 07:10 如何看待10月居民端短贷和中长贷的数据、“助贷新规”，以及个人信用救济政策？ 16:09 在消费刺激政策的引导下，银行将更多贷款从房地产领域转向个人消费。但在这一过程中，银行难以在短时间内迅速发掘足够的用户需求。与此同时，受此前互联网金融整顿的影响，助贷机构数量大幅收缩。于是在这一阶段，市场上存活下来的头部助贷机构的市场份额迅速增长。 24:18 目前，灵活就业占比的不断上升，可能意味着两点：一是中国服务业在就业结构中的占比已经显著提高，因为灵活就业群体主要集中在服务业；二是尽管整体就业压力仍然存在，服务业在某种程度上为就业压力兜了个小底。 28:38 从财报来看，外卖大战对瑞幸三季度的利润和RTD（即饮饮料）瓶装饮料的销售都产生了影响。 31:55 9月和10月的M2-M1“剪刀差”收窄，这背后可能是什么原因？ 34:21 2025年前三季度的社会融资数据中，直接融资（包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等）占比升至44.4%，这应当是一个重要的结构性转变。 38:15 11月5日，中国财政部在香港发行40亿美元主权债券，总认购金额1182亿美元，是发行金额的30倍。其中，3年期的发行利率为3.646%，与同期限美国国债收益率相当；5年期的发行利率为3.787%，高出美国国债0.02个百分点。中国发行外币主权债券背后，有哪些值得关注的信号？ 46:31 目前，美国大型科技企业为了满足AI基础设施扩张需求而大规模发行债券。那么，这些企业这么做的考量是什么？这种策略最终能否实现它们的预期目标？ 56:47 对中国而言，最终需要在各个板块之间实现更加均衡的资金配置和发展。 1:01:21 A股从2500点涨到4000点，为什么好像很少有人在里面赚到钱？ 【本期相关】 2025年10月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 2025年10月份居民消费价格同比上涨0.2% - 国家统计局 2025年10月份工业生产者出厂价格同比降幅继续收窄 环比由平转涨 - 国家统计局 2025年10月份社会消费品零售总额增长2.9% - 国家统计局 北京社会消费品零售总额 2025年10月社会消费品零售总额_社会消费品零售总额_上海市统计局 2025年10月金融统计数据报告 国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知_国务院部门文件_中国政府网 央行为何研究实施支持个人修复信用的政策措施？将产生什么影响？ 历史首次，中国“借款利率”追平了美国 - 今日头条 【往期链接】 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制） 【录制时间】 2025年11月20日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:29 10月30日中美两国元首会晤后，中美经贸磋商达成了新的共识。这次的谈判结果，是释放出积极信号，还是说中美经贸关系仍将面临持续的博弈？ 02:33 哪些原因导致了最近全球资本市场的下跌？ 08:06 9月份的中国经济数据中，扣除房地产开发投资后，整体经济数据开始回归增长态势。但是，10月份的PMI却不及预期。这背后可能有两个原因：一是10月突然加码的中美关税问题；二是中国刺激经济的力度在10月有所下降。 12:09 如何理解“十五五”规划里提到的“保持制造业合理比重”？ 14:54 《国家兴衰》一书提到，保持合理的投资和制造业占比有助于增强经济韧性，特别是把钱投向跟生产行业相关的具体项目上，而不是购买纯服务和相对高溢价的产品。 18:53 对中美而言，其实都需要一个短期的“喘息空间”来应对各自面临的经济挑战。 21:51 今天无论是中美，还是欧洲、日本等国家与地区都在AI领域全力以赴，原因很简单——大家都觉得AI是个和生产力挂钩的工具。而以前的互联网革命，大家认为它更多是个信息化的过程，提升了信息传递的效率。 23:16 2024年的诺贝尔经济学奖得主阿西莫格鲁曾提到，“技术有双重潜力，它既可以改善社会福利，也有可能加剧不平等。”他担心AI会走向加剧不平等的那一面。如何看待这个观点？ 31:25 11月的广交会，境外采购商到会人数创了历史新高，参会的国家和地区数量也有所增加。 33:11 中美接下来会出现正面的地域性冲突吗？ 41:44 “十五五”规划里，哪些内容和你之前预想的不同？怎么看待这次“十五五”没怎么提到金融？ 46:28 “十五五”规划提到要“保持制造业合理比重”。参考日本和德国曾经的经验，如果中国把这一比重设定在25%到30%的区间，接下来会发生什么？ 51:26 在全球新经贸格局的背景下，中国要保持合理的制造业占比，能够留下来的制造业，应该是能够为全球市场提供中高附加值终端产品的。 54:25 《国家兴衰》提到一个观点：有一种良性通货紧缩是由于技术创新降低了消费品的生产成本和分销费用，进而在较长时期内压低这些商品的零售价格。丰叔认为，中国汽车价格的变化就属于这种情况。 57:13 如今我们正处在AI从软到硬的技术变革周期中。无论是底层的能源消耗对象从传统能源转向新能源，还是在中间层加入新的芯片和传感器来实现自动化和智能化的功能，再到上端是用户有了智能化和科技化的产品体验。通过降低单价，硬件的普及度和市场规模都得到提高。在这个过程中，消费者也在接受硬件从耐用消费品转变为普通消费品，也就是一件产品用一两年就换掉。 1:02:54 “十五五”规划中还提到，“投资于物和投资于人紧密结合”。 1:04:20 截至2025年9月，中国香港私人住宅售价指数已经连续4个月上涨。哪些因素推动了中国香港房价的回升？国内一二线城市的房地产价格会出现跟香港一样的情况吗？ 1:12:08 从白酒行业的三季度财报来看，目前中国消费呈现出什么变化？ 1:14:28 10月31日，证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》的通知。里面提到，基金的业绩比较基准要素与权重，应当与基金合同中的投资目标、投资范围等相符，同时也要匹配主要市场板块等。 1:17:50 今年前九个月，全球医药交易总金额达到1910亿美元，其中中国相关交易总金额达到937亿美元。从这一数据来看，中国在新药研发方面可能已经具备了较高的效率和产出。 1:22:25 以前，大型外国药企在中国建厂主要是为了药物的生产和销售，而现在它们更注重投入和研发，希望通过充分利用中国相对高效的新药研发产业链，来获得更早的市场洞察和管线合作机会。这个转变某种程度上代表了中国经济在第二、三产业上的变化。 1:25:00 中国新药研发为什么能取得这么大的进步？ 【本期相关】 本期提到的书有：《国家兴衰》，作者鲁奇尔·夏尔马；《美国增长的起落》，作者罗伯特·戈登；《Breakneck》，作者DAN WANG。 2025年10月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 2000亿元、5000亿元!国家发改委最新发布__中国政府网 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议_中央有关文件_中国政府网 关于就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》公开征求意见的通知_中国证券监督管理委员会 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.178 宏观漫谈90｜2025年8到12月展望：股市涨跌、反内卷与下一个“DeepSeek时刻”（8.6录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） 【录制时间】 2025年11月5日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 裴宇，Nothing联合创始人兼CEO。前一加联合创始人。 【高能事物】 一家智能硬件公司的创业之旅。 【本期相关】 本期节目是我们和奔驰V级MPV以及小宇宙深度合作的播客企划“同行之路，洞见天地”。共有三期节目。 之前的两期节目分别是我们和小宇宙CEO Kyth、真格基金管理合伙人戴雨森的对谈。欢迎你点击收听。 作为一款高端豪华MPV，奔驰V级MPV主打“同级最大空间”与“全能豪华体验”。本次所有的节目录制都在奔驰V级MPV中完成，我们和嘉宾的行程也将由它保驾护航。 欢迎你和高能量一起，与奔驰V级MPV于行车之路间，洞见天地。 【内容索引】 01:25 这一轮融资整体来说顺利吗？ 05:45 下一代平台需要满足用户规模广度与数据使用深度两大核心条件，社交媒体平台、大语言模型公司和手机厂商更具胜出潜力；另外“创新者的窘境”也会限制大公司的产品开发速度，反而是利好创业公司 12:03 Nothing如今的优势很难被复制——几个月内就能完成任何消费级硬件产品的研发到上市；具备覆盖全球的运营、配送与服务能力；拥有与我们共创的全球用户社群；且没有传统巨头所面临的创新困境和束缚 14:57 富士康的团队说：我们不再接创业公司的单子了 18:02 “去上海蹦迪！” 20:14 Nothing的种子轮投资人主要来自裴宇的好友，包括“iPod之父”托尼·法德尔、Founders Space创始人史蒂夫·霍夫曼、Twitch联合创始人凯文·林、Product Hunt的CEO乔什·巴克利等人 26:41 Nothing在2021年获得1500万美元A轮融资，资金方为谷歌风投；随后Nothing又向社区开放投资机会，让更多人以小额投资方式成为股东，该活动开放不到一分钟便完成了150万美元的融资金额，并推动公司设立社区董事会观察员席位 30:22 Nothing名字的由来 32:29 问一个老生常谈的问题，为什么创业还会选智能手机这么一个成熟且竞争激烈的行业？ 34:08 你觉得目前市场上还有什么未被满足的用户需求，可以体现在nothing的手机上？ 36:28 包括nothing之前做耳机，耳机也是一个成熟且竞争激烈且很难创新的产品？ 39:44 Nothing的视觉、品牌调性和产品设计的灵感有很大一部分来自于瑞典创意团队Teenage Engineering，其CEO正是昔日Acne Studios联合创始人Jesper Kouthoofd，他曾带领团队打造出现象级产品OP-1电子合成器 41:09 如果冷战是苏联赢了，这个世界会是什么样子？ 44:48 2021年时，你说你想做的是“一个打造核心入口的智能硬件生态公司”，手机仍然会是核心入口吗？ 46:29 小米让大家的事情更好做，后面的创业者让事情更难做了 49:20 之前不少人会认为下一代入口是虚拟现实硬件，无论是头显设备还是眼镜，你的观点呢？ 52:47 当时把公司总部设在伦敦的决策流程是怎样的？为什么会做这个决定？ 59:44 智能硬件产业的上下游价值链分析；“所有做硬件产品的最后都会变成烤面包机” 01:04:11 逻辑上只有中国和美国能参与定义下一代平台，欧洲应该没有参与的能力 01:12:20 为什么是印度？ 01:15:02 虽然年轻，但是你其实很早就进入了智能手机行业，你在2011年就从斯德哥尔摩经济学院退学，加入了智能手机品牌魅族是吗？当时为什么会做这个决定？ 01:25:29 魅族逐渐没落的原因是什么？ 01:27:49 你在OPPO和一加待了八年左右的时间，这家公司带给你什么影响？ 01:29:49 疯狂的灵感：Smash the Past 01:36:46 每天吃米其林，但是很焦虑 01:39:34 创业这五年，你的感受和之前打工时的感受有何不同？ 01:40:21 Nothing自己的价值观和文化系统是什么？ 01:42:51 作为硬件行业的创业者，你欣赏哪些硬件领域的CEO，包括美国的和中国的？为什么？ 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:35 从公开新闻来看，中美双方在上一轮关税谈判中好像谈得还可以。为什么近期双方却呈现出好像要“掀桌”的姿态？ 01:47 中美关税谈判的过程与电影《志愿军3》中的谈判过程很相似。在每次谈判开始之前，美国总是想尽一切办法先进行极限施压。 03:36 在《最寒冷的冬天》这本关于朝鲜战争的书里，作者提到，美国政府很多时候是因为媒体和公众的压力才会重新审视自己的政策。但在朝鲜战争时期，电视电影这类影像媒介还没那么发达，美国国内对这场战争的认知不够充分，所以导致没太认真地重新审视这场战争。 06:53 《大国竞争与世界秩序重构》这本书对于我们理解今天的中美竞争和关税谈判很有帮助。它主要聚焦国际贸易与金融争端，从工业、经济、科技、军事等多个维度，剖析了历史上的大国竞争，以及当下的中美关系。 08:18 另外要感谢我们的一位听众。他在评论区留言时提到，读完《国家竞争优势》这本书后，他理解了为什么丰叔在节目中要把一连串看似孤立的事件连起来分析。因为他的评论，丰叔也去读了这本书。 10:42 从全球资金避险驱利的角度来看，有三个不确定性事件需要关注：巴以冲突、俄乌战争和中美关税谈判。要是这三件事的结果开始变得确定，会发生哪些变化？ 15:31 如果俄乌冲突能够停火，对中国来说会利大于弊吗？同时，停火又会对美国、俄罗斯和欧洲产生怎样的影响？ 20:28 从历史角度看，一旦全球大国竞争格局发生变化，就会产生许多新的裂缝和交集。今天的世界格局也是如此。 24:48 近期，黄金价格屡创新高，国内交易所等机构纷纷提示投资者关注黄金交易的风险。丰叔如何看待近两年黄金价格的暴涨？ 32:25 之前比特币的暴涨与黄金的上涨是同样的逻辑吗？ 33:18 为什么丰叔认为中美关税谈判最终会达成协议？ 35:08 对于美国政府来说，什么样的谈判结果算是比较理想的？ 38:57 在大国竞争中，美国过去常用的做法是限制其他国家的科技发展，阻止其科技能力进一步提升。一方面，美国强行打开他国市场，销售自己的科技产品；另一方面，限制他国科技产品在美国市场的销售份额。比如，美国曾经对日本的半导体和汽车行业就采取过类似的限制措施。 42:37 在大国科技竞争里，谁能在技术、利润和时间这三个要素上抢先一步占据优势，就能在这个行业里遥遥领先。一旦一方领先两到三个台阶，另一方就很难追上了。因为技术优势的形成，往往依靠多个领域各自取得进展后汇聚起来所产生的应用，再加上后续的研发和迭代。要是想通过从头开始投入来竞争，从成本角度根本不划算。 46:40 《大国竞争与世界秩序重构》作者谈到2000年前后世界贸易格局的变化时指出：“随着中国在全球生产中地位的不断提升，亚洲地区与美国之间的联系逐渐聚焦于中国和美国这两个核心节点国家之间，全球生产网络从两极格局向三足鼎立格局的转变再次出现。”如果把当前全球出现的动荡局面看作是从2.0格局向3.0格局的转变过程，那么，作者认为，未来的全球3.0格局将是美洲、亚洲、欧洲三大区域各自形成自己的核心轴心，然后大家在区域范围内紧密合作。 49:23 在进行短期宏观经济判断时，除了关注黄金价格和中美关税博弈外，汇率也是一个重要的观察窗口。 51:10 《大国竞争与世界秩序重构》作者还提出了一个有意思的观点：“全球经济基础的格局和全球货币体系的构成应该是相互匹配的。也就是说，在理想情况下，一个国家的GDP占全球GDP的比重，应该和这个国家的货币在全球货币交易市场中的占比相对应。”从这个结论来看，我们该如何理解当下的宏观经济形势？ 57:35 如果人民币有适度的升值预期并且适度升值，这会增加中国的购买力，消费市场也会跟着活跃起来。同时，与中国有贸易往来的国家的购买力也会提升。这样一来，大家在经济和政治上的合作也会更加紧密。 【本期相关】 * 《国家竞争优势》，作者是迈克尔·波特。 * 《大国竞争与世界秩序重构》，作者是鞠建东。 * 《最寒冷的冬天》，作者是大卫·哈伯斯塔姆。 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.162 宏观漫谈78｜特朗普再上任后的“天下格局”和全球资本市场再平衡（3.12录制） Vol.182 宏观漫谈91｜在A股3800点之后：“水牛”行情为何出现，接下来又如何演变？（8.29录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） 【录制时间】 2025年10月17日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 戴雨森，真格基金管理合伙人。前聚美联合创始人 【高能事物】 戴雨森从聚美到真格的创业和投资经历。 【本期相关】 本期节目是我们和奔驰V级MPV以及小宇宙深度合作的播客企划“同行之路，洞见天地”。共有三期节目。 之前一期节目是我们和小宇宙CEO Kyth的对谈，后续我们还会对谈Nothing的CEO裴宇。 作为一款高端豪华MPV，奔驰V级MPV主打“同级最大空间”与“全能豪华体验”。本次所有的节目录制都在奔驰V级MPV中完成，我们和嘉宾的行程也将由它保驾护航。 欢迎你和高能量一起，与奔驰V级MPV于行车之路间，洞见天地。 【内容索引】 02:27 2017年7月决定从自己参与创办的公司离开，为什么没有选择继续创业，而是去加入真格做投资？ 09:41 最开始我们拿徐小平老师的18万美金融资回来创业，我们其实是做了一个游戏中的广告系统；后来我们很快发现这个商业模式不成立，才选择卖化妆品去救公司 10:50 你完整经历了一个公司的发展过程，你觉得这对你评估创始人和创业公司有什么帮助？ 12:17 经验会限制你对一件事情的判断，知识本身它可能会带来某种束缚，太懂之后看过去基本上看到的都会是缺点 17:37 “今天创业最好做让巨头看到比较下头的事情” 18:58 转型做投资人我觉得可以分为三个阶段：第一个阶段是觉得很多东西都很新鲜，什么都想投；第二个阶段是觉得早期团队都有问题，什么都不想投；第三个阶段我觉得现在我在提高自己对人和对事情的品味，在提高标准的同时要敢于相信年轻人和创新的东西 21:12 我们做过一个统计，就是每期基金到第二年、第三年的时候，我们当时觉得最好的项目往往都不是最后那个真的让我们赚大钱的项目 25:43 我在真格投的第一个创始人叫罗子雄，当时他在创业做的是VR的工具；后面VR又经历了好几次的浪潮，为了给公司赚点钱续命他做了一款游戏，这款游戏叫做《猛兽派对》，当时在Steam愿望单排行榜上仅次于《艾尔登法环》 30:30 真格今年在莫干山开了两天的务虚复盘会，我们认为一定要投引领者，就是投没有他这个世界上就不会有这件事的人；很多人都会高估了风口里面能承载的大公司的规模，其实很多时候一个风口最后可能成的就是一两家公司；甚至有的时候一家公司都没有成，是个假风口 32:32 很多原来名校、大厂出身的背景光鲜的人，实际上并没有经历过这样的准备：在极端缺乏资源、极端不确定，且竞争压力非常大，同时可能还失去了原本的社会地位与高收入的情况下再去创业；所以有一度我觉得创业变成了像滑雪、潜水一样的人生打卡清单活动 36:50 可能所有风险投资人都知道，巨大的机会一定是在一个反共识的领域里出现的，而且这类机会一定不是风口；但实际上，很多投资人还是会不由自主地投向一些有高度共识的领域、机会和项目，这个原因是什么？ 39:40 共享经济非常火，但是除了共享自行车和共享充电宝，就没有什么其他项目跑出来了 41:38 真格内部不分领域，所有人都能看AI；合伙人不能只做判断，创始人和分析师都要自己去找项目；我们的投资都是基于人的角度去投的，我们不断地尝试回答这个问题：当下这个时代最优秀的人是什么样的、他们在做什么事情 44:38 真格的“投人”逻辑work吗？会不会比较难建立一套相对理性的框架来判断一个项目？ 55:23 好的泡沫，即使泡沫破灭了它也会留下很多基础设施，它具有正的外部性；坏的泡沫，它让大多数人都认为未来会和现在一样，所以资产被炒高之后买单的都是普通人 01:05:42 在iPhone出现之前，投移动互联网其实很难：在iPhone之前投移动互联网，可能只能赚到UC浏览器被并购的钱；在那之前没有移动互联网创业公司，所以如果当时就认为移动互联网是未来，是对的，但可能早了几年 01:08:38 你们有什么方法能不断创造机会，让大家有机会见到那些未来可能成为优秀公司创始人的人吗？比如说，要尽可能创造机会去见到像早期的黄峥、早期的张一鸣、早期的李想这样的人 01:13:51 你和真格非常积极地拥抱了这一轮的AI浪潮，你是从什么时候开始得出判断，这一轮的AI浪潮会是革命性的? 01:20:35 ChatGPT发布之后，从你注意到它、开始学习跟人聊，到你开第一枪中间经历了多久？ 01:21:55 真格内部协作频繁，以Manus项目为例：虽然Manus是刘元投资的项目，但张涛是我介绍加入Manus的，季逸超是Anna介绍的；Manus的推特和领英账号私信有一个月都是Anna在回，给KOL的邮件也是刘元写的；另外我还在美国跟张涛一起做了好几个meetup 01:26:04 在社交媒体上有很多针对Manus的负面评价和言论，一部分是事实上是真是假，一部分是理念上是对是错；理念是对是错，那可能要时间去检验，在思考了Cloud code对Cursor的冲击之后我们内部会认为：模型输出的东西和用户要的东西差别越大，壳的价值就越高 01:30:51 从Monica到Manus，肖弘也是我们“投人”哲学的典型案例 01:32:13 你们投资了包括光年之外和月之暗面这样的做模型的公司，当时的判断是什么？一直有声音会认为，因为做大模型需要大量的资金投入，所以很可能机会属于大公司，以及也不适合早期投资机构去投，你会怎么想？ 01:44:53 有时候我会想，就我们今天观察到的情况来看，AI到底是会让大家走投无路、越来越卷，还是会创造出更多新的机会？ 01:46:37 新一批创业者，跟你和陈欧那时的创业者，会表现出什么不同吗？ 01:55:06 今天AI领域的创业者基本是和全球最顶级的创业者在一起竞争，你觉得跟硅谷的创业者相比，中国的创业者有什么优点和缺点？ 02:01:34 这两年的创业活动是处于活跃状态吗？就是跟最巅峰时期相比，它大概是怎样的水平？ 02:04:25 LP关心比较多的问题是什么？ 02:07:05 你开始做投资以来，别人给你的最好的建议和最坏的建议分别是什么？ 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 今天从迈克尔·波特的书《国家竞争优势》聊起。书里讲到的“钻石模型”，对于我们理解中国经济和“十五五”规划有很大的帮助。 03:20 迈克尔·波特认为，在一个国家的创新阶段，特定产业的发展需要满足同时三个条件：一个完整的嵌合度高的纵向产业链、一条比较复杂和全面的横向产业链，一个被挑剔消费者来定义的竞争激烈的大市场。反观当下，丰叔认为，中国是同时具备这三个条件的。 07:07 为什么美国的金融人才储备这么充裕？在迈克尔·波特看来，这不仅是因为美国的金融行业高度发达，还跟美国的经济和行业政策有关。这些政策影响了美国的人才培养体系和人才结构。 11:57 《国家竞争优势》一书写于1990年，1990年代的中国还比较弱小，迈克尔·波特没拿中国做例子。但是从过去40年中国的发展历程来看，很多事我们都能从书中找到注脚。某种程度上，这本写于1990年的书可以帮助我们理解中国今天正在发生的的很多经济现象，包括中国的竞争优势是如何形成的。 12:41 关于“十五五”规划的一些猜测。与“十三五”、“十四五”相比，消费被提到的频率或许会更高，消费的重要程度可能会超过大家当下的预期。 17:47 美国有3亿多人口，尽管统计口径存在差异，但是高科技行业从业者才大几百万人。如果说科技能够影响美国GDP的40%或50%，这背后问题可能就有点大了。 18:58 发展科技固然重要，但从今天中国的经济规模和增长目标来看，要实现整个经济大盘的增长，不能只靠科技单一方向来拉动，最终还是要回归到消费。 20:13 消费大概可以分两类：传统消费行业的数字化改造与升级、科技+消费。 23:09 当消费的重要性被较大地提高，由此带来的一系列变化，有的可能会在五年规划被提出来，有的也许只作为方向性引导。 24:12 投资机构会做什么五年规划吗？ 24:26 中国看起来一向比较愿意和喜欢提出一些中长期和长期的确定性目标，来进行预期和情绪的同向性管理。尽管中间难免会有很多变量，包括各种外部因素的影响等等，但是这些规划绝大部分都达成了。 27:27 早期投资这个行业差不多每三到五年会经历一次波峰波谷。最好的方法是在市场的不同阶段能保持审慎观察。比如在波峰时要警醒，市场不会一直这么热，所以不要头脑过热。然后在波谷的时候，要明白为什么会有波谷，以及我们不会一直停留在波谷。 30:50 回到2015年，当时中国的经济和产业结构正在向科技转向。如果在2014、2015、2016年参与了科技投资，并且凑巧投到了对国家科技发展比较重要的赛道的关键公司，就能实现可观的投资回报。 【本期相关】 中共中央办公厅 国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》_中央有关文件_中国政府网 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.162 宏观漫谈78｜特朗普再上任后的“天下格局”和全球资本市场再平衡（3.12录制） Vol.182 宏观漫谈91｜在A股3800点之后：“水牛”行情为何出现，接下来又如何演变？（8.29录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） 【录制时间】 2025年10月17日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期话题】 工业机器人与具身智能。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 张赛，翼菲科技创始人兼CEO。 颜黔杭，峰瑞资本副总裁。 【内容索引】 00:49 这期我们主要请翼菲创始人张赛分享：随着中国工业机器人在产销两端都变成全球第一，中国国产机器人经历了哪些发展阶段，以及哪些发展机遇和挑战？作为一家工业机器人企业，翼菲如何看待具身智能，为什么选择进入具身智能赛道？ 03:25 距离张赛上一次来分享已经有两年时间，如何形容翼菲这两年的变化？ 07:09 对一家成立十多年的企业来说，什么是始终不变的？ 08:07 为什么张赛选择用“清华机甲大男孩”来形容自己？ 11:07 或许很多人觉得工业机器人离自己生活很远，但其实我们每天吃穿住用行的背后，都有工业机器人的影子。那些我们“看不见”的自动化，如何悄悄改变我们的日常？ 15:15 翼菲公司的大厅里摆放着一辆伤痕累累的小车。能回忆一下，当年团队开着那辆小车，最早切入的是什么行业？为什么选这个行业？ 19:52 十几年来，你有遇到不愿意接受机器人的客户吗？找客户的过程中，有没有一个让你至今难忘的“硬仗”？ 25:26 不同行业的工艺差异巨大，翼菲是怎么来快速理解并适配这些“非标”场景的？ 30:37 拿下大客户，其实需要很强的销售能力。你有哪些经验可以分享给创业者们？ 34:53 关于做销售，听起来是个创始人被逼着做e人的过程。在今年翼菲科技年会上，你宣布翼菲进军具身智能赛道。作为一家深耕工业自动化的公司，你们为什么选择此时切入？看到了哪些别人没看到的机会？ 42:43 和一些从学术侧或者从模型侧切入的具身智能公司相比，翼菲的优势在哪？ 45:04 你对具身智能在工业场景的落地时间有预期吗？ 47:41 这几年“出海”特别热，家电、手机、新能源汽车……现在工业机器人企业也开始出海。你是什么时候下决心要带翼菲“走出去”的？这个决定是怎么做出来的，在中国“卷”不动了？ 52:21 跟着大客户出海，可能相对容易一点，因为前期有信任基础。自建新渠道、开拓新客户，要难一些。让海外客户接受并认可中国机器人品牌，是不是会经历一个从无到有的过程？ 55:19 出海过程中，机器人不是卖出去就完了，售后跟不上，口碑可能就会下滑。你们在本地化服务上，是怎么做的？ 【相关文章】 张赛口述13年机器人创业史：“四大家族”兴衰、死磕到底、布局具身智能与出海 【本期相关】 * 工业机器人“四大家族”，分别是瑞士的ABB、德国的库卡（KUKA）、日本的发那科（FANUC）、日本的安川电机（YASKAWA）。 * 并联机器人，由多个关节同时驱动并协调完成运动的机器人，具有高精度、高速度和大负载能力。 * 中国是全球第一大机器人生产国，工业机器人产量由2015年的3.3万套增长至2024年的55.6万套，服务机器人产量为1051.9万套，同比增长34.3%。依据2024年9月国际机器人联合会（IFR）发布的报告，2023年中国工业机器人安装量占全球51%，比美、日、韩、德安装总量的3倍还要多。 【往期链接】 Vol.52 产业观察8｜中国工业机器人崛起背后：与张赛聊行业现状与技术展望 Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人 Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 Vol.109 产业观察17｜投资人如何看待这波人形机器人热潮：与刘鹏琦、颜黔杭聊具身智能之技术与商业 Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 Kyth，小宇宙CEO。 【高能事物】 小宇宙的创业历程、播客行业的竞争与未来，以及关于播客这种媒介形态应该如何更好地进行创作。 【本期相关】 本期节目是我们和奔驰V级MPV以及小宇宙深度合作的播客企划“同行之路，洞见天地”。将会有三期节目。 后续我们还会对谈真格基金管理合伙人戴雨森，以及Nothing的CEO裴宇。 作为一款高端豪华MPV，奔驰V级MPV主打“同级最大空间”与“全能豪华体验”。本次所有的节目录制都在奔驰V级MPV中完成，我们和嘉宾的行程也将由它保驾护航。 欢迎你和高能量一起，与奔驰V级MPV于行车之路间，洞见天地。 【内容索引】 02:17 小宇宙做了怎样的市场调研，会认为播客这条小众赛道值得投入资源？ 05:09 小宇宙创立初期的播客市场大概是一个什么情况？ 10:40 初期把编辑精选放到那么重的位置，考虑和想法是什么？ 11:52 要做工具，还是平台？ 13:04 我们做的是通过用户价值映射出创作者的价值的平台 13:11 小宇宙的增速是在你的预期之内吗？ 18:51 你们最早有主动去动员或游说一些创作者加入到小宇宙的平台吗？ 22:01 小宇宙为什么会被这么多的广告主青睐？现在有哪些商业合作模式？ 24:04 在IP合作中，品牌是以支持好内容的角色存在的，小宇宙更多时候是与品牌一起共创内容 27:13 小宇宙的用户有一个很大的特点：各行各业、企业高层使用的占比很高 29:38 小宇宙在播客赛道中处于怎样的位置？相比于大厂，它的优劣势分别是什么？ 34:33 在小宇宙的内容里，你印象中最出圈的内容出现在哪个领域？ 35:08 不少互联网内容平台都会经历随着用户规模变大，让原有的创作者和用户觉得这个平台变了，从而流失的过程，小宇宙会经历这个过程吗？还是说已经发生了？ 40:08 小宇宙如何看待播客的商业化？ 45:53 喜马拉雅和网易云很早就发展了播客业务，现在B站开始主推视频播客，你怎么看这些竞对的出现？ 46:35 竞争本身就是创业的一部分，具体还是看新的竞争者是谁，以及今天遇到的挑战和变量是什么 59:02 小宇宙会推出自己的视频播客平台吗？ 01:05:06 是从供给侧还是从需求侧发生的改变，才能扩大小宇宙的用户规模？ 01:07:34 为什么中国到目前为止没有像Joe Rogan、Lex Fridman这样有影响力的主理人出现？ 01:10:16 在你看来，AI对播客的影响会是什么？ 01:13:53 播客的核心魅力来自真人，这是AI无法替代的 01:16:44 音频产品本身的天花板是不是就会低于其他媒介形式的内容产品？你会考虑这个问题吗？ 01:19:49 现在我是高能量播客的主理人，作为平台方，能否给我一个建议，把播客做得更好？ 01:23:02 做访谈是要多“访”，还是多“谈”？ 01:26:00 播客是一种氛围制造机 01:31:39 如果我是一个新手，刚刚入驻，能否给我一个建议，把播客做得更好？ 01:33:02 你觉得十年后的音频世界， 与现在会有哪些不同？ 01:35:38 播客提供真实和连接，是不确定和碎片化时代下，更为稀缺的东西 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 AI陪伴机器人。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 何嘉斌，萌友智能联合创始人兼CEO。 【内容索引】 02:10 给大家介绍下Ropet吧，它是什么样的AI陪伴机器人？ 04:32 目前市面上的大多数AI玩具，更像是为AI技术而设计，而不是以消费者需求为导向。相比之下，Ropet的开发思路是先考虑打造一款真正受用户喜爱的产品，然后再思考AI技术在其中要发挥多大作用。 06:04 从北京服装学院毕业到投身AI陪伴机器人创业，如何构建跨界优势？ 08:14 为什么说AI眼镜在中国会面临一些小挑战？ 12:26 这款产品最初的目标用户画像和现在的真实用户，是同一群人吗？ 16:12 为什么会选择从字节跳动出来创业，并投身AI硬件领域？ 19:55 2023年，大模型是行业热议的焦点；2024年，具身智能成为行业热点；而如今，AI硬件的热度居高不下。为什么AI领域热点的轮动是这样的顺序和逻辑？ 20:56 底层技术创新通常会经历三个发展阶段：底层技术的爆发、技术进入应用的想象空间，以及技术在垂直场景的具体应用落地。 26:09 最具想象力的应用，其实往往也是相对最不容易落地的。 27:19 从自动驾驶的发展历程来看，从技术突破到实际应用落地，与我们最初的想象存在一定的差距。比如在2015年前后，人们曾认为特斯拉在增加自动驾驶功能后，便能实现类似“滴滴”的无司机打车服务。然而，时至今日，自动驾驶应用最成熟的场景仍集中在矿场等封闭区域。 29:49 AI的落地既可以在软件层面实现，也可以在硬件层面展开，那么今天为什么Ropet会先选择做硬件呢？ 32:25 从今天往后看10年，硬件在智能化领域真正创造巨大价值的前提是，必须拥有现实世界的数据。 34:58 Ropet的AI陪伴机器人采用了一个非共识的设计：没有使用对话模型，而是先推出了一款不能说话的宠物机器人。这一设计背后的考量是什么？ 40:24 智能手机内置的多种传感器，如GPS、高清摄像头、麦克风等，产生了位置、图像、声音等新数据，为外卖、打车、短视频等互联网服务平台提供了数据基础。 45:58 在Ropet创业过程中，为什么会从技术导向型公司，转变为以产品和用户体验驱动的公司？ 51:53 从定义硬件产品到确定技术配置，再到产品实际落地的整个过程中，Ropet有哪些经验可以分享？ 57:51 在智能硬件创新过程中，如何权衡“有用”与“好玩”？ 1:03:10 当下的AI技术已具备在应用层落地的能力，这才催生了新的消费产品创业机会。然而，Ropet在定义产品时却减少了一些AI技术的使用，这背后的考量是什么？ 1:05:35 在使用一两年后，Ropet的AI陪伴机器人会有哪些智能化的新功能？ 1:07:48 AI聊天机器人能满足人类的情感陪伴需求吗？ 【相关文章】 文字版内容，后续可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 2025CES最强黑马！Ropet全球报道集锦 国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见_科技_中国政府网 【往期链接】 Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 Vol.169 产业观察30｜科技消费品牌“全球化”的挑战和机遇 Vol.139 产业观察23｜科技消费品如何出海：与三位创始人聊出海的见闻与思考 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:18 当地时间9月17日，美联储决定降息25个基点，基本兑现了市场自4月以来的降息预期。 02:47 当前，人民币汇率保持稳定，并对美元呈现升值。这主要是因为市场对美元弱势预期的兑现、关税可能引发的美国货品通胀，以及美国服务业通胀等因素的叠加。 05:57 尽管市场对人民币汇率存在升值预期，但明年人民币大幅升值的可能性或许并不大。 09:04 今年8月中国进出口数据中，对美出口同比下降33.1%，与此同时，中国整体出口总额却实现了4.8%的同比增长。如何理解这一组看似矛盾的数据？ 12:22 2024年，中国出口贸易中高技术产品占比18.2%，今年上半年同比增长9.2%。由于高技术附加值产品对汇率波动的敏感性相对较低，其在出口中的占比持续提升不仅有助于巩固人民币汇率的升值预期，还能增强人民币对其他国家的购买力，保持中国外贸的竞争力。 13:59 这两件事，叠加与中国开展本币互换的国家数量和互换规模的持续扩大，都有助于中国的国际贸易结构调整。 16:28 9月12日，国家外汇管理局发布通知，提到将便利境外个人境内购房结汇支付，以及便利境内非企业科研机构接收境外资金等事项。这可能释放出的信号是中国在外汇使用和管制上的适度放宽。 21:12 中国外汇政策调整可能基于以下三个前提：一，人民币汇率保持相对稳定，并存在小幅升值预期；二，高技术附加值产业在GDP中的占比持续提升；三，资本市场相对稳定，并具备较强的吸引力。 23:19 假设目前中国高技术附加值的服务业和制造业在GDP中的占比约为13%，倘若5年后该比例提升至25%，这是否意味着中国已经完成了经济结构调整？ 27:10 在推进经济结构向高附加值产业转型的过程中，中国如何平衡两个关键的经济贡献因素：一是就业率的稳定；二是其他连带行业的协同发展。 31:23 随着中国服务业数字化的提速，打车、外卖、快递等行业在吸纳就业方面发挥了重要作用。 33:49 在超大型或分散的行业中，单一环节的垄断容易抑制上下游产业的发展。当某些头部企业占据市场份额超过50%时，可能会出现一些因素来打破这种垄断格局。 36:36 随着中国数字化基础设施的完善以及企业运营者数字化意识的提升，预计会有更多平台加入生活服务业务的竞争。因为供需两端的数字化教育过程已经基本完成，对于能够提供数字化流量的平台而言，它们只需进行简单的对接即可。 41:51 央行发布的8月中国金融数据显示，住户存款同比少增6000亿元，而非银金融机构存款同比多增5500亿元。这两个数据或许能解释此前热议的“存款搬家”现象。 43:33 居民存款向投资理财的“搬家”过程变慢了吗？ 47:44 如何看待中国8月的PPI和CPI数据？ 49:17 根据我们的研究测算，资本市场增长传导至PPI的改善，平均需要两个季度，而传导至社零的回暖，则需要两到三个季度。这意味着资本市场的好转会更快地传导至制造业中游企业，随后才影响到消费端。那么，如何确定这一传导的起点？接下来的一个季度，我们能从数据侧看到这些变化吗？ 54:44 今年上半年，港股和A股市场中的科创、医疗板块经历了大幅波动和上涨。下半年，资本市场的上涨是否会轮动到其他板块？此外，寒武纪的高市值又会对市场产生什么影响？ 57:08 对一个国家来说，它会希望像寒武纪这样的企业单家市值达到一万亿，还是更倾向能够涌现出十个类似寒武纪的企业？ 1:01:04 2025上半年，中国重点50城租售比上升至2.08%，这一比例已高于10年期中国国债大约1.8%的收益率。 1:04:54 过去两年半，房地产市场的需求受到了一定程度的抑制。那么，这部分被抑制的需求大概在什么时候能够得到释放？ 1:05:34 哪些因素推动了近期黄金价格的上涨？ 1:07:15 根据我们的研究，在过往几次由资本市场上涨驱动的社零增长案例中，金银珠宝类通常是率先上涨的品类。 1:09:37 如何看待最近美国跟委内瑞拉的关系？ 1:10:50 《大棋局》与《世界秩序》两本书从美国的视角出发，剖析了全球各地区可能面临的问题，对于理解当前的国际局势挺有帮助。 1:16:48 基辛格在《世界秩序》中提出，自《威斯特伐利亚和约》签订以来，各国以互不干涉国家主权为前提，构建了现代国际政治秩序。然而，由于各国的文化、宗教和历史背景不同，对于“世界秩序”的理解和践行存在差异，这导致了地缘政治格局的演化与变革。 【本期相关】 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年8月份CPI和PPI数据 - 国家统计局 社会消费品零售总额 前8月外贸延续增势：贸易转移效应强化，非美出口增长加快 8月份国民经济运行总体平稳、稳中有进 - 国家统计局 中国人民银行与欧央行、瑞士央行、匈牙利央行续签双边本币互换协议 外媒关注高科技产品引领中国出口增长—— “含智量”跃升，彰显出口“含金量” 国家外汇管理局关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知_国务院部门文件_中国政府网 这个趋势信号要关注，居民存款搬家已经连续两个月了 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.178 宏观漫谈90｜2025年8到12月展望：股市涨跌、反内卷与下一个“DeepSeek时刻”（8.6录制） Vol.171 宏观漫谈86｜关税战打断信心修复，政府加大政策支持力度（5.21录制） Vol.165 宏观漫谈81｜关税冲击，以及中国消费与资本市场的一些变化（4.3录制） 【录制时间】 2025年9月18日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 能源转型下的新型电力系统。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 刘鹏琦，峰瑞资本执行董事。 张海瑞，博联智电创始人。 【内容索引】 01:15 近期，中国推出了新型储能规模化建设相关的政策，既有利于推动国内相关产业链的持续发展，也有利于中国能源结构的长期调整。 04:05 近几年，全球的电力系统和市场正在发生重大变化，新能源的作用尤为明显。我们可以先看几个事实：今年七月全国月度用电量首次突破一万亿千瓦时；新能源装机占比接近50%，其发电量突破20%等。 05:58 日常生活中用到的电是从哪儿来的？电厂、电网和电力用户分别在其中起到什么作用？ 08:17 电的实时性特征带来了对电力系统的技术要求，即整个系统需要从生产到消费环节始终保持实时平衡，电厂发多少，用户就用多少；用户用多少，电厂就发多少。由此出现不同的调节、监测、保护控制手段。 10:20 最近几年，我们经常听到欧洲、北美发生大规模停电事故，海外的电网系统和国内有什么差异？导致停电的原因是他们的电网不够稳定吗？ 13:51 我国电价的形成机制和市场化程度如何？为什么会出现“负电价”？ 18:15 我国的电力发展经历了三个关键阶段：2000年-2010年，以源为中心建设高压电网；2010年-2020年，以网为中心建设大型风光基地；2020年后，以荷为中心，建设源网荷储（电源、电网、负荷、储能）一体化。 21:05 用电侧最近的变化是，在用电量越来越大的同时，用电端正在逐步实现零碳化，走向清洁化和新能源。 22:50 新能源发展也经历了三个阶段，分别是全额上网、余电上网、不许上网，在不许上网的情况下，新能源只能在本地消纳，所以出现了绿电直连、微电网、虚拟电厂等解决方案。 28:05 从新能源电价改革的136号文、到虚拟电厂发展的指导意见等，这些密集出台的政策，将对整个产业带来哪些影响？最终会实现电力市场化交易吗？ 33:12 新能源虽然发电成本低，但其高昂的调节成本，已不再完全由电网承担，而是更多地被抛回给发电或用电企业，这催生了“新型电力系统”的概念。在技术层面，“新型电力系统”还面临哪些挑战？ 36:52 未来人工智能的竞争也是整个能源系统的竞争。能源系统的发展对AI算力的基础设施有什么样的帮助？反过来说，AI本身又能为我们建设一个更好的电力系统提供什么帮助？ 38:54 博联智电创业的契机是什么，你们做了一套什么产品和系统去解决新能源转型带来的问题？ 45:48 海外市场和国内市场对电力系统的需求有什么不同之处？在做海外市场的过程中，有哪些特别的观察和体验？ 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 国家发展改革委 国家能源局关于印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》的通知 136号文 关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知 国家发展改革委 国家能源局关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见 虚拟电厂，虚拟电厂是基于电力系统架构，运用现代信息通信、系统集成控制等技术，聚合分布式电源、可调节负荷、储能等各类分散资源，作为新型经营主体协同参与电力系统优化和电力市场交易的电力运行组织模式。 微电网，一个可以独立运行的小型电力系统，它由分布式电源、储能装置、能量转换装置、负荷、监控和保护装置等组成。 【往期链接】 Vol.88 宏观漫谈39｜年终特辑：如何看待今天的中国与世界 Vol.156 产业观察27｜关于DeepSeek的七个核心问题和DeepSeek关键技术拆解 Vol.176 产业观察31｜从模型“军备竞赛”到“万物皆可Agent”：2025年AI agent半年回顾 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:18 近期，上证指数破3800点，寒武纪超越贵州茅台成为A股“新股王”，影石的股价也创下新高。丰叔如何看待A股市场的走势？这些表现可以持续多久？ 04:25 哪些资金推动了本轮中国资本市场的变化？ 06:28 今年7月中国金融数据中，非银机构存款新增2.14万亿元，而住户存款减少1.1万亿元。这一变化表明，居民储蓄存款正在流向理财。与此同时，公募基金总规模月度首次突破35万亿元大关，全市场ETF总规模达到5.07万亿元。这些数据在一定程度上印证了：本轮A股市场行情，散户参与度相对较低，主要是机构在进行配置。 09:50 如果个人投资者并非主动入市，长期来看是好事还是坏事？以及，机构投资者扮演主要角色，对股市而言是好事情吗？ 14:29 目前，常规意义上的高科技产业大概占中国GDP的百分之五点几，如果中国经济结构能够完成调整，也就是从规模增长转向价值增长，那么，高附加值的第一、二、三产业合计能够在中国GDP中占多少比重？ 19:48 随着中国经济结构的变化，支柱产业的变化会带来金融支持结构的变化。换言之，假定未来高附加值产业对中国GDP的贡献得以提升，那么，科创企业或高附加值产业在资本市场的占比也会相应的增长。 26:03 未来五年中国资本市场的走势，主要取决于以下两个变量：首先，中国经济结构能否完成转型；其次，五年后高技术附加值产业的份额会有多大。 28:51 从7月中国信贷总量看，新增信贷在2005年之后第一次出现负增长，单月的人民币贷款减少500亿元。然而，社会融资规模的增长仍然符合预期。这一现象背后的原因是什么？ 31:07 7月中国社融结构显示，直接融资占比明显扩大，企（事）业单位贷款规模有所下降。这可能意味着什么？ 35:43 通常，当经济面临挑战时，各国政府往往会向市场注入流动性，即增加货币供应量。这些新增的资金往往会流向具有高流动性和高收益潜力的风险资产，以寻求赚钱机会。这一规律在2022年的美国是如何得到印证的？ 40:11 “水牛”行情通常会如何结束？ 40:42 2022年，全球新增资金流入美国资本市场后，首先推动金融行业的发展，随后，也带动了为金融行业提供服务的其他行业，如法律、咨询、酒店、餐饮和出行等。然后，这些行业的繁荣将带动为它们服务的行业进一步发展。那么，当下这一轮资金流动性带来的“涟漪”，在中国又会如何演绎？ 46:39 “水牛”行情的持续性主要取决于两个关键因素：一是资金流动性能否持续增加；二是在某些特定行业是否会出现业绩改善。例如，寒武纪2025年上半年营业收入的同比暴涨。 47:41 可能有两种情况会打断中国资本市场“水牛”行情：一是资金的流动性突然停止；二是突发的“灰犀牛”事件，例如中美关税政策的变动。 51:44 当中国CPI进入温和通胀区间时，或许意味着资金流动性带来的“涟漪”开始传导。 56:30 尽管在资金流动性的推动下中国股市表现较好，但整体经济并没有像资本市场那样回暖。 58:14 对于股市上涨，流动性推动和预期推动哪个更重要？ 1:00:41 曾经，房地产是受流动性影响的核心领域之一，现在它已经变为“涟漪”的第二圈甚至第三圈。举个例子，当前的超额储蓄显然不会大规模流入房地产市场，但如果股市带来的财富效应有所改善，大家或许仍会考虑购置改善型或刚需住房。 1:02:57 最近听到一个有意思的观点：中国人会比较多地讨论美国在全球经济占比中的下降，但一些日本学者却对中国人的这种看法感到惊讶，他们对美国的衰落并没有同样强烈的感受。因为在过去很长一段时间里，只有中国相对于美国的实力是在上升的。 1:04:30 近期的国际关系发生了哪些值得关注的变化？ 1:07:57 为了推动俄乌停火谈判，特朗普的步骤是：一、与乌克兰签署了“矿产协议”拿到核心资源；二、与北约达成协议——美国援助乌克兰的武器弹药费用将由北约承担；三、经过多轮谈判，使得欧盟接受了对美国有利的关税谈判结果。在拿到这些筹码后，他再次开始推动俄乌停战谈判。 1:12:36 将首都警察局置于联邦直接管控之下、下令解雇劳工统计局局长，以及与美联储交锋……这一系列事件背后，特朗普的真实意图究竟是什么？ 1:16:08 从美国二季度的就业和通胀等数据来看，特朗普的非法移民政策引发的服务业螺旋通胀正在发生。 1:18:13 或许要等到全球更多宏观因素逐步明确之后，全世界大体量的长钱才会开始重新配置。例如，中美关税税率的确定、新兴国家经济状况的明朗、俄乌可能的停战，以及欧洲的能源供应链得到恢复等。 1:19:45 中美资本市场能同时走强吗？ 1:21:55 最近一级市场有什么亮点？ 【本期相关】 7月非银存款同比多增1.39万亿，居民存款入市信号增强 【协会数据】公募基金市场数据（2025年7月） 见证历史！突破50000亿 峰瑞资本李丰最新演讲：一级市场正在发生的变化（全文） 国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见 2025年7月社会融资规模增量统计数据报告_部门动态_中国政府网 国家税务总局政策法规库 5个月新高！美联储最青睐的通胀指标升温，如何影响降息前景 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.178 宏观漫谈90｜2025年8到12月展望：股市涨跌、反内卷与下一个“DeepSeek时刻”（8.6录制） Vol.171 宏观漫谈86｜关税战打断信心修复，政府加大政策支持力度（5.21录制） Vol.165 宏观漫谈81｜关税冲击，以及中国消费与资本市场的一些变化（4.3录制） 【录制时间】 2025年8月29日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 林宇，POVISON创始人兼CEO。 【高能事物】 整装家具跨境出海。 【内容索引】 03:58 出来创业之前你做了哪些准备工作？包括怎么选定产品和赛道的？ 06:06 其他的准备呢？启动资金从哪里来？团队呢？ 07:45 家具产品对供应链的需求应该还挺高的是吧？这方面你们是怎么准备的？ 12:39 伯威逊这个名字有什么特别的含义吗？ 13:12 愿景是“全球整装家具第一品牌”，这个愿景是怎么出现的？ 15:41 你们当时确定了要做出海，之前做国内的能力跟经验，有哪些是可以复用的？有哪些它是需要你重新去学习补上的？ 16:27 整装家具的物流和交付问题你们是怎么解决的？ 19:11 在产品上会有非常多的细节差异，但审美还是全球化的 20:22 从一开始做了独立站的同时，就上了亚马逊，是吗？这里面的考虑是什么？ 21:21 伯威逊现在主要的站点是北美吗？为什么选择美国站点作为起点？ 22:40 为了理解美国用户，你做了哪些工作？数字技术？真实体验？ 25:47 在亚马逊上，家具这个品类竞争激烈吗？你们的差异点在什么地方？ 32:30 2022年濒临倒闭是因为什么原因？ 36:12 越是购买决策链路长的产品，电商平台越容易覆盖到价格敏感的消费者人群 40:00 我相信欧美站点有不少成熟的本土品牌，如何通过亚马逊广告强化“中国高端设计”的差异化认知？ 52:49 你对亚马逊广告的总体印象是什么？他们对你们的最大的帮助会是什么？ 56:03 用户评论呢？用户评论需要管理吗？对你们做产品、做品牌会有何帮助？ 【特别提示】 以上所有文字及播客中提到的数据均由伯威逊提供。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 张琪，喜马拉雅创始人兼总经理。 张栀君，喜马拉雅副总经理。 【高能事物】 一家户外用品工厂的发展与转型。 【内容索引】 01:04 张总能否先给听众简单介绍下公司的基本情况 04:56 如果去回顾公司历史的话，您觉得有哪些关键的里程碑？ 06:54 你们经历了一个从工厂到自己直接做品牌的过程，这个过程是如何发生的？（包括我看到资料说，是当时张总去了一趟西藏旅行之后，做的决定）为什么决定要做自己的品牌？ 14:01 亚马逊广告和亚马逊上的数据，也会对做新产品开发有帮助吗？能举个例子吗？ 16:45 从制造到品牌，中间会有什么挑战？踩过什么坑吗？ 20:40 从品牌到服务这个转折是发生在什么时候？ 22:12 制造、品牌、服务，这几个行业的竞争激烈吗？卷吗？你们如何应对？ 22:41 小张总是从何时开始决定回国加入到公司的？ 26:58 小张总的加入，给公司带来了什么新的想法或者冲击？ 32:43 公司什么时候开始决定做出海的？为什么会想到要做亚马逊？ 36:27 开始做亚马逊，有一个学习的过程吗？会遇到什么挑战？ 41:40 户外这个品类在海外，包括在亚马逊上，竞争激烈吗？ 45:40 在中国做品牌，和在海外做品牌，有什么不同吗？包括在线下做品牌和在线上做品牌有什么不同？ 53:07 对你们的产品有什么有意思的评论吗？亚马逊上的用户评论会对你们做产品和做品牌有什么影响？ 57:18 如果我是一个新的品牌，也想要在亚马逊上做海外业务，你们会给我什么建议？ 01:02:36 我们倡导，每个人都应该有四顶“人生帐篷” 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。