本期嘉宾 刘晓春 | 上海新金融研究院副院长 于飞 | 中国金融四十人研究院青年研究员 🎁 节目福利 文末推荐的本期相关报告均已在CF40 APP内上线发布， 新用户首次登录即获赠30天VIP会员，畅读全部报告内容。 ▶️ 本期简介 这期节目的灵感来自我们5月份去欧洲的一次访问。实际上，去年同样时间，我们也去了趟欧洲，走访了当地的智库、商业机构和决策部门，当时就想做一期播客，基于一手见闻，聊聊欧洲人眼中的中国经济、中国企业。但当时无论是事情的发展，还是我们的理解、感受，似乎都还欠点火候。 今年回来以后，我们觉得是时候把这个想法落地了。这几年，中国迅速扩张的出口和贸易顺差、中国企业浩浩荡荡的出海浪潮，正在重塑这个世界对“中国制造”的感知。外国人的抱怨和不满已然不是新鲜事，中国企业走向世界各地的过程中也在遭遇从认知到实操层面的诸多困难。中国制造，为什么让世界“又爱又恨”？外国人眼中的“中国制造竞争力”从何而来，误解何在，偏见何在，心结何解？ 我们做这期节目的初衷，既是要看清中国制造业的底气，也想诚恳道出它的烦恼与困惑。我们更想把在外面听到的真实故事摊开来讲，因为正视矛盾和误解的存在，或许是中国制造业未来更加不卑不亢地、在更多理解和包容中走向世界的重要一步。 今年上半年，我们做了一系列关于所谓“全球失衡”的研究，部分也是出于这样的发心——无论世界的看法是否带着骄傲、偏见、复杂的情绪，它都已经成为我们必须正视和应对的现实。 🕙 时间轴 02:38 开篇 03:39 PART 1：中国企业出海全景：高歌猛进，也有诸多烦恼 04:00 | 中企出海到底“多大阵仗”？无处不在、无所不包、全产业链、集中爆发 10:30 | 伴随发展中国家身份的隐性烦恼：出海中企“能打”，但不被视为“强权” 18:51 | 当中国制造走向欧洲：欧洲的焦虑是一个需要正视的重要问题 24:32 PART 2：外部如何解释“中国制造竞争力” 25:03 | 双标的“产能过剩”叙事：不是中国单方面输出，而是全球供需格局和西方自身结构性矛盾的结果 34:27 | 过时的“补贴”故事：并非中国先补贴，中国已经不怎么补贴了，中国也不是只补贴中企 39:08 | “中国有意低估人民币”？理论上不成立，数据上不支持，根本上还是供需结构性矛盾难解 44:00 | 一个可能没想过的角度：巨大的贸易顺差是中国房地产调整对全世界的外溢效应 46:48 | “中国储蓄过剩，该想办法自己消化”？消费增加≠工业品顺差缩小 51:08 PART 3：中国制造业为什么看起来在和全世界竞争 51:17 | 中国不是全球制造业雁阵中的一只大雁——它自己就是一个巨大的雁阵 55:04 | 产业转移不是“你想转，对方就能接” 58:23 PART 4：让人“又爱又恨”，出海中企如何更好融入当地？ 58:38 | 需要时间、智慧和魄力，需要企业、国家、社会共同努力 67:09 | 拧巴的欧洲：想要中国的技术，又害怕中国的投资 68:44 | 如果中国不再是顺差大国，矛盾就能迎刃而解吗？ 76:44 PART 5：AI与中国制造业 77:14 | AI的颠覆性潜力不在于“替代人”，而是真正重塑传统产业，并带动一波新的投资高潮 86:46 | AI创新与监管之辩 91:45 PART 6：讲在最后 92:11 | 无论如何，更好地管理顺差是中国面临的一个重要课题 94:36 | 把“平等”从口号变成行为和思维习惯，我们要不卑不亢地走向世界 📕 扩展阅读 为何中国制造业看上去在与所有国家竞争 中欧贸易失衡为何扩大 房地产周期与全球失衡 为什么OECD“中国新兴产业发展靠补贴”是过时的错误叙事 历史上由国际收支失衡到战争的五个例子 制造业产能周期由何驱动 🎵 BGM Welcome to the Machine | Pink Floyd ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：季钟南 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博

本期嘉宾 朱鹤｜中国金融四十人研究院研究员 吕品｜中泰证券固收首席分析师 🎁 节目福利 文末推荐的本期相关报告均已在CF40 APP内上线发布， 新用户首次登录即获赠30天VIP会员，畅读全部报告内容。 ▶️ 本期简介 2026年上半年，全球大类资产似乎正在经历一场深刻的市场角色重塑与定价秩序重组。美债作为“全球资产定价之锚”，锚定约束力愈加松动——利率上了，美股没崩；美元强了，人民币没弱；高利率压境，新兴市场表现也并未溃退。黄金、科技股、资源国货币，各有各的剧本，各走各的节奏。传统上那些被反复验证的规律性研究框架也似乎失效。 是什么力量打破了规律？全球资本流动将迎来怎样的新叙事？美债利率的上限在哪里？中国债市“独立行情”的底层逻辑是什么？“债农”们又该如何在博弈行情中把握节奏？6月13日，CF40研究员朱鹤作为主持人，与中泰证券固收首席分析师吕品展开对谈，深度拆解当前海内外债券市场中最真实的困惑与分歧。 在本期播客中，两位嘉宾从美债的“三大反转”聊到“样板戏”研究的集体失效，从国内债市的独立行情推演到股债关系的微妙变迁——层层递进，直指下半年最该关注的核心变量。无论你是债市老玩家，还是关心“钱袋子”的普通投资者，本期节目都会给你一套穿透迷雾的认知地图。 🕙 时间轴 02:24 正片开始 一、美债市场：为何与年初预期背道而驰？ 04:12 为何上半年美债市场震荡尤其备受关注 05:03 美债“三大反转”：人事、通胀与就业数据如何联手击碎年初预期 11:20 三大反转的可持续性探讨：沃什的“鹰派”人设能持续多久？是立威给美联储还是特朗普看？ 14:40 美债后续走势判断：利率水平必有上限，当前位置已经偏高 17:05 AI投资的利率不敏感叙事终将“撞墙”？ 二、全球资本流动：美债外溢影响“样板戏研究”为何失效？ 24:46 传统框架失灵：为什么美债利率上行，新兴市场却没有迎来预期的溃退 29:16 日韩股市表现强劲但汇率持续走低的矛盾：“科技还是太强”或是主因 31:55 人民币的独立行情：在原油敞口逻辑下，人民币为何反而展现出避险属性 三、国内债市：如何理解独立行情与机构行为？ 35:12 国内债市走出独立行情的底层逻辑是什么 39:29 资金面宽松的背后，市场究竟在博弈什么 41:08 股债关系：跷跷板、共振还是不相关？ 48:40 当前债市多空分歧的核心：年初的“三期叠加”预期何去何从 59:24 对普通投资者的建议：只要关注债是一个理财+即可 01:00:23 对于下半年海内外债市，还有哪些核心变量最值得关注 01:05:10 “债农”的季节性规律：春耕秋收，为何三季度通常是债市调整期 CF40研究 相关报告： 《重新审视避险资产》 《破旧立新：沃什宣布“格林斯潘 2.0”试验》 《人民币初具避险属性，A股并未充分定价供给冲击》 🎵 【BGM】 Commissioner Lo-Fi: Too Big to Fail ------------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：宥朗 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博

🎙️ 本期嘉宾 郭凯 | 中国金融四十人研究院执行院长 朱鹤 | 中国金融四十人研究院研究员 🎁 节目福利 文末推荐的本期相关报告均已在CF40 APP内上线发布， 新用户首次登录即获赠30天VIP会员，畅读全部报告内容。 ▶️ 本期简介 在经历了过去四五年的深度调整之后，当下，中国房地产市场的调整可能已经进入尾声。接下来，整个中国经济的运行方式和规律可能会发生本质性的变化。后房地产时代，房地产依然重要，但肯定会发生变化，它会朝着什么样的形态演变呢？再往后，制造业会成为那个接棒房地产的核心经济引擎吗？它的天花板又在哪里？还有，当AI近乎无差别地对全世界造成剧烈冲击时，我们又该把真正的注意力放在哪里，从宏观和微观上做好准备直面冲击？ 两年多以来， CF40研究院在每个季度都会为机构客户举办一场洞悉中国经济的闭门会议。在会议现场，研究院的郭凯院长都会为到场的政府部门负责人、以及各国企业和金融机构高管们分享研究部在当下对中国经济全景式的研究和观察。我们一直想把这种对中国经济的全景拼图以一种更恰当的方式呈现给更多用户。本期播客是我们蓄谋已久地一次新鲜尝试。我们邀请到中国金融四十人研究院的郭凯院长和研究员朱鹤展开了一场头脑风暴，他们在一个多小时的对话里勾勒出了一幅后房地产时代的中国经济全景图。 🕙 时间轴 02:41 正片开始 一 中国经济进入后房地产时代 03:11 房地产市场的调整已经到达了尾声，整个周期的拐点已到 08:45 后房地产时代的房地产市场会是什么样、新的房地产企业会是什么样 13:39 一线城市和强二线城市，房产的发展空间还是巨大的 18:14 房地产行业的重要性不会消失 二 房产之后，制造业在经济中的位置 21:49 全球制造业占整个经济的比重稳定在17%的水平，这是全球制造业需求的天花板，中国只是在这17%里不断占去更多份额 25:40 各国制造业的逻辑正在从just in time转换到just in case，所有国家为了追求安全性，正在在付出更多的成本 28:18 需求锚定下供给增加对价格的影响：一、上下游的价格变化有时间差；二、对上下游的价格影响不同；三、国别之间的价格会产生差比 三 硬科技与软科技 33:47 发展硬科技的一大驱动：国产替代 34:39 前苏联与美国发展硬科技的两条路，只有商业成功才能推动技术不断迭代和进步 40:39 关于全球AI竞争的两个猜想：一、市场上赢者通吃 ；二、出现“苹果AI”与“小米AI"的市场分层 47:09 AI冲击就像天上掉汽车，宏观上看一定是好事，但是要解决随之产生的巨大的分配问题 55:47 既然车是从天上掉下来，那么那部分车的钱就应该转移给失去造车工作的人 四、结尾 59:22 后房地产时代，中国经济真正面临的是要在如何在AI发展的大浪潮下去做好自己的事情 61:25 在新的时代，个体在考虑个人发展、投资理财以及企业管理这些问题时应该如何行动 📖 CF40研究 相关报告 新经济向上，旧经济向下——中国经济转型的上市公司证据 系列专题：《房地产市场》 2026年中国房地产市场：走向止跌回稳 探寻全球制造业的需求“天花板” 房地产周期与全球失衡 为何中国制造业看上去在与所有国家竞争 🎵 【BGM】 声音玩具：明天你依旧在我身旁 ------------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：万崽 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博

🎙️ 本期嘉宾 赵海 | 资深国际关系专家 朱鹤 | 中国金融四十人研究院研究员 (主持人) 🎁 节目福利 文末推荐的本期相关报告均已在CF40 APP内上线发布， 新用户首次登录即获赠30天VIP会员，畅读全部报告内容。 ▶️ 本期简介 直至五月中下旬，中东局势仍处于高度紧张的“脆弱停火+谈判僵持”状态。霍尔木兹海峡依然高度受限，伊朗酝酿将其纳入永久管理。 本期节目录制于5月9日。我们邀请到资深国际关系专家赵海，对这轮冲突进行了一次深度的复盘和展望。发起战火的美国为什么急于抽身，又是什么在阻挠和平？战争什么时候才能结束，会如何影响下半年的美国中期选举？如果霍尔木兹海峡正式开启付费通行模式，会如何影响甚至重塑全球公共品的定价逻辑？ 赵海认为，这轮美伊冲突之后，国际秩序将不复从前。美国这次的中东冒进会不会开启更大范围的体系变革的大门？战后我们又会看到一种怎样的新秩序？ 希望这期节目能为大家提供一些有趣、深度、更具战略性和前瞻性的视角和观察。 🕙 时间戳 04:19 美国为什么出兵伊朗：用一次冒险断绝后顾之忧，延续的还是战略收缩的逻辑 10:33 一击即走，美国为什么急于抽身 14:57 美国为什么难以抽身：三方诉求错频，伊以反而不想轻易结束 18:11 战争何时结束？取决于市场压力何时足以促成TACO，5月底将是关键节点 22:14 伊朗后的下一步：“赢学”目标转移，回到格陵兰和关税？ 24:35 通胀压力难解、被迫“剑走偏锋”，中期选举风险前瞻 28:28 民主党意图“全面清算”，未来两年特朗普重点可能回归“内斗” 35:57 伊朗冒险开启体系变革的大门：一切供应链上的保费都将变成成本 41:28 当世界进入“G0”时代，我们将看到一种前所未有的新秩序 46:51 当自由贸易退化成圈层贸易 49:36 斗而不破：无论外部如何变化，我们只要做好自己的事情 📖 相关报告 ● 全球能源运输咽喉要道：风险与缓解路径 ● 霍尔木兹断供冲击下主要经济体的能源风险敞口 ● 美伊以战争的谈判困境 ● 美伊以战争冲击下的欧洲 📚 本期提及的概念和理论 ● 麦金莱主义 (McKinleyism)，其特点在经济上表现为高关税和贸易保护主义，在地缘上表现为领土与势力的海外扩张 ● G0 时代 (G-Zero)，由美国国际政治学者、欧亚集团创始人Ian Bremmer提出，指在全球治理中，既没有一个像美国那样的单极霸权来承担国际责任，也没有形成稳定的两极对抗或多极共治的大国共识 ● 地缘通胀 (Geoflation / Geoinflation)，指代随着地缘政治竞争加剧，美国向全球输出通胀 ● 特伦布里体系 (Trenbury System)，指美欧等国推动的一种排他性的、分层的区域贸易圈 ● 杰利蝾螈 / 蝾螈选区 (Jerrymandering / Gerrymandering)，美国政治中特殊的选区重划作弊手段，指执政党利用手中的行政和法律权力，将选区边界线划分成有利于本党利益的奇形怪状的图案（如蝾螈状），以此在选举中用有限选票“抠出”更多议席 --- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：佳茜、季钟南 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

美联储主席交接，本来不是新鲜事。但这一次，好像真的不一样。 司法部刑事调查、白宫公开施压、美联储内部分裂、鲍威尔留任理事……一系列戏码上演似乎宣告，此次权力交接已然超越了普通的人事变动，而成为了复杂的政治博弈。更重要的是，未来美联储政策框架与决策范式可能迎来重构。 本期节目，中国金融四十人研究院研究员朱鹤作为主持人，连线了申万宏源宏观首席分析师陈达飞。他们总结了15日之后鲍威尔的可能去向，梳理了沃什的政策思路，也对美联储下一步的政策路径及其市场影响作出展望。 正如CF40研究院近期发布的锐评文章《鲍威尔⾮常规离场，沃什迎来严峻考验》所言，沃什及其领导下的美联储将面临的不再是年内还有几次降息空间的问题，而是在高通胀压力、内部分歧与复杂政治环境下，如何作出政策选择，并在政策操作与机构公信力之间寻求平衡。 如果你也对“沃什时代”充满好奇，本期节目值得一听。 限时福利：CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 -- 本期主持：朱鹤｜中国金融四十人研究院 本期嘉宾：陈达飞｜申万宏源宏观首席分析师 时间戳： 03:26｜一场史无前例的权力交接：这次为何不一样？ 04:33｜美联储“独立性”到底是什么？ 为什么说“独立性叙事是特朗普单方面给市场提供的情绪价值”？ 09:40｜如何看待鲍威尔表态留任理事？“其实他是在向特朗普offer一个交易”？ 13:10｜如何评价鲍威尔八年主席任期中的功与过？如何总结“鲍威尔遗产”？ 34:42｜沃什将会如何重塑美联储的政策框架与决策范式？他会是下一个格林斯潘吗？ 44:25｜沃什上台后能很快推动降息吗？AI叙事能成为沃什降息的理由吗？ 47:21｜2026年降息还有没有戏？ 52:19｜如何看待政治周期对于美联储独立性的影响？沃什真的是政治变色龙吗？ 56:37｜沃什又想降息又想缩表，二者是否互相矛盾？ 01:02:03｜“缩表”的本质是什么？面临哪些真正制约？如何影响资产价格？ 01:16:14｜给今年美国流动性环境打分：6分——“5分来自基本面，1分象征性地给到沃什” 01:17:57｜拆解2026年美国经济可能走势：从基本面韧性到中东形势与油价影响 01:19:41｜反共识交易策略：市场越定价美联储加息，越应该去交易降息超预期 -- 本期提及的报告与研究（均可在CF40 APP中查看原文）： CF40研究·专题“美联储政策解读” CF40研究·锐评《鲍威尔非常规离场，沃什迎来严峻考验》 CF40研究·锐评《美联储3月议息会议——等待是当前最好的选项》 CF40研究·简报《真降息、“假”缩表——凯文·沃什的货币政策思路分析》 CF40研究·锐评《回归核心职责：美联储主席热门候选人沃什严厉批判鲍威尔的美联储》 扩展阅读： 申万宏源宏观研究报告《沃什听证会：“独立性”的三层含义—凯文·沃什（Kevin Warsh）听证会点评》 申万宏源宏观研究报告《不降息或是美联储的"底线"》 申万宏源宏观研究报告《QE时代的终结——美联储资产负债表分析框架》 -- 本期提及的概念与理论： 泰勒法则（Taylor Rule） 平均通胀目标制（Flexible Average Inflation Targeting, FAIT） 临时价格水平目标制‌（Temporary Price-Level Targeting, TPLT) 截尾均值通胀率（Trimmed Mean Inflation） HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence） -- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主持：朱鹤 中国金融四十人研究院 嘉宾：陈达飞 申万宏源研究宏观经济首席分析师 责编：宥朗、万崽 后期：亚东 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

本期节目录制于4月24日，正逢霍尔木兹海峡开了又关。从录制结束到上线期间，中东局势依然是反转再反转，霍尔木兹海峡的阴云让全球原油市场持续震荡。当大众直觉认为油价大涨必重创经济时，CF40的研究却给出了一个“反直觉”的答案。 本期节目，我们再次邀请到中国金融四十人研究院执行院长郭凯，为大家拆解高油价背后复杂的传导链，并重新梳理美债、黄金这些资产的定价逻辑。想搞清楚油价冲击对中国究竟会造成什么样的影响，以及地缘政治危机下该把握住哪些资产，这期节目值得一听。 【本期嘉宾】 郭凯 中国金融四十人研究院（CF40）执行院长 本期主持人： 杜宇宸 中国金融四十人研究院（CF40）青年研究员 【时间轴】 一、 为什么油价大涨，中国经济反而“因祸得福”？ [04:10] 大家都觉得油价涨了对经济是坏消息，但研究发现它对中国宏观经济的杀伤力意外的小。 [08:47] 回看几十年，国际油价怎么跳，都没太影响中国的主要经济指标，只有PPI（工业品出厂价格指数）会跟着动动。 [14:50] 全球一次能源一半以上靠油气，中国只有25%。这意味着全世界都在为高油价叫苦时，我们靠煤和新能源拿到了“成本优势”。 [15:20] 短期可能有点拖累，但三四个季度后，我们的出口份额反而会因为别人成本更高而扩大。 二、 新能源：高油价送给中国的“助推器” [17:40] 商业逻辑已通：现在中国新能源的成本已经能和煤炭打平，买单的人会越来越多。 [19:00] 在新能源领域，全球其实只有一个真正意义上的供给方，就是中国。 三、 别怪黄金美债不争气，其实是“锚”错了 [24:10] 避险资产“失灵”真相：危机后黄金跌、日元跌、美债收益率升，每个资产的下跌都有各自的故事，但这些都是事后解释，根本问题在于：避的是什么"险"？ [34:00] 黄金的“个性”：地缘危机中，黄金通常是“先跌后涨”，这非常考验投资者的耐心。 四、 能源格局大洗牌 [39:06] 这次冲突将成为全球能源格局的转折点。全世界都将明白，即使不缺油，“卡脖子”的地方随时可能被激发，能源安全不是虚话。 五、 石油美元倒了？人民币要上了？ [41:45] 别神话“石油美元”，美元的地位靠的是硬实力和国际规则，不是几桶油计价决定的。 [44:00]沙特现在自己都在借钱花，所谓石油美元循环已在边际收缩。 [47:20] 真正的影响：不是简单的换种货币买油，而是美国不顾规则的行为让大家不敢再把鸡蛋放在一个篮子里。 [48:12] 人民币的机会：当美元信任度下降，而中国经济展现出“全球稳定器”的韧性时，人民币自然就成了大家心里的新避风港之一。 六、 一次“有利的冲击” [50:24] 中国正处于低通胀均衡，供给侧油价冲击反而可能成为打破低通胀循环的契机，叠加经济复苏前期，或是一次“有利的冲击”。 -- 本期提及的报告与研究（均可在CF40 APP中查看原文）： CF40研究·简报，《重新审视避险资产》 CF40研究·简报，《原油价格冲击对中国宏观经济的影响机制分析》 CF40研究·简报，《当电力成为“中国制造”——一个关于中国能源转型与发电成本的模型》 CF40研究·见势，《人民币初具避险属性，A股并未充分定价供给冲击》 CF40研究·简报，《2026年的中国宏观经济：跨过周期拐点后的复苏》 限时福利：CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 -- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：杜宇宸 中国金融四十人研究院 嘉宾：郭凯 中国金融四十人研究院 责编：季钟南、佳茜、红月 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

宏观研究中最容易产生争议的地方，就是当我们研究的问题关乎到我们每个人的时候。CF40研究院研究员朱鹤最近发布了一篇报告：《中国居民资产负债表已经开始修复》——很多读者可能看了题目就已经开始有不同意见了。 过去五六年的时间里，经济好像一直有一种生了大病、一直在养伤的感觉。过去五年我们好像一直在问：中国经济到底恢复了，还是没恢复？到底是有啥治不好的内伤？到底能治好，还是落下后遗症了？ 2022年以来，我们听到过很多主流叙事，比如说“资产负债表衰退”，这可能已经成了我们的共识。还有：只要房价还没起来，经济就“好不起来” ，大家的资产负债表就会持续受损，好像房地产是我们到底能不能“出院”的一个必要条件。而这个必要条件，现在确实还是不是很给力。房价似乎还在持续调整，虽然最近似乎有些许回暖；而大家的收入好像也没有感觉有很明显的起色。 所以朱老师这篇关于居民资产负债表的报告似乎有点反直觉。大部分人读到时的第一反应可能会是不同意：凭什么说我资产负债表已经恢复了？我的房子和工资都没涨，这个结论是从哪儿来的？ 那么，我们今天就来聊一聊“修复”这件事情：当我们讨论“修复”的时候，我们到底在谈论什么？宏观研究员看到了什么大家没有看到的拼图？ 时间戳： 02:02 - 04:33｜为什么这是一个“找骂话题”？ 04:33 - 09:00｜当我们在谈论“居民资产负债表”时？我们在谈论什么？为什么我们要研究它？ 09:00 - 20:30｜深入“行为投资组合理论”：“养老”和“暴富”——中国人到底怎么管自己的钱？ 20:30 - 30:00｜破除两大迷思：“存款搬家”和“超额储蓄”：中国人是用“零花钱”炒股？ 30:00 - 38:30｜楼市与股市：不是跷跷板，而是同一个温度计 38:30 - 48:50｜凭什么说我国居民资产负债表正在修复？ 48:50 - 59:30｜工资还没涨，“盈余”从哪来？ 59:30 - 1:09:00｜谁的资产负债表修复了？股票估值“由负转正”对谁意味着什么？ 1:09:00 - 1:15:40｜消费的真相：以旧换新政策本质上是“削峰填谷”，真正有意义的是其溢出效应 1:15:40 - 1:19:50｜什么情况下会推翻自己的判断？ 1:19:50 - 1:20:50｜从ICU到普通病房：我们已经出院了，在家养着，但离去KTV还远 本期提及的报告与研究（均可在CF40 APP查阅原文）： l 朱鹤，《居民资产负债表已开始修复》，CF40研究·简报，2026年4月 l 朱鹤，《一个观察我国居民资产配置行为的新框架——兼议”存款搬家”是否成立》 l CF40研究·简报，《2026年的中国宏观经济：跨过周期拐点后的复苏》 l CF40研究·简报，《制造业产能周期回稳与PPI修复展望》 l CF40研究·简报，《2026年中国房地产市场：走向止跌回稳》 l CF40研究·简报，《2025年通胀回顾与2026年展望》 l 张斌、朱鹤，《增长奇迹之后》（书籍） 本期提及的概念与理论： l 辜朝明「资产负债表衰退」理论（《宏观经济学的圣杯》） l 马科维茨均值-方差模型（Mean-Variance Portfolio Theory） l 行为投资组合理论（Behavioral Portfolio Theory） l 心理账户（Mental Accounting） 限时福利： 大家可以在cf40 app上查看上述报告的完整内容。 CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：肖小跑 嘉宾：朱鹤 中国金融四十人研究院 责编：佳茜 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

这不是科幻小说设定，而是CF40研究院一篇报告中用模型验证了的事情：用制造业生产光伏板，光伏板发出电，电再去生产更多光伏板——每转一圈，规模更大，成本更低。这不就是左脚踩右脚的永动机吗？ 如果电力真的变成了一种制造品，服从制造业的学习曲线和规模效应，整个能源经济的底层逻辑会不会都要改写？ 本期节目，大家熟悉的肖小跑和CF40研究院的朱鹤从《当电力成为“中国制造”——一个关于中国能源转型与发电成本的模型》这篇报告出发，仔细聊聊当电力从”能源品”变成”工业品”这件事。 时间戳 报告缘起 * 09:30 曼谷闲聊：电力成本无限趋近于零的假设 * 11:00 从AI算力到地缘政治——为什么这篇报告在此刻发布 报告核心框架 * 12:38 一条深夜微信与最初的Excel迭代模型 * 14:00 思想实验的落地：从边际成本为零到真实世界的机制设计 * 17:00 三个核心结论：加速阶段、成本下降30%、学习率33% * 18:30 第一个拐点已过：从补贴驱动到平价上网 关键概念拆解 * 21:00 永动机比喻：左脚踩右脚的自我循环 * 23:17 为什么叫"制造"电力：从资源品到工业品的重新定义 * 26:00 能源史回顾：工业革命、欧洲新能源与学习曲线 * 30:00 企业家的启发：光伏投资三年回本的真实案例 * 32:00 50倍能量回报率与化石能源的对比 * 35:00 储能的约束：电池成本、生命周期与下一条学习曲线 为什么是中国？ * 39:09 规模：一个月用电1万亿度的国家 * 41:00 不把大事当大事做：中国式技术突破的气质 * 42:37 完整产业链闭环：从多晶硅到特高压 政策与模型推演 * 43:09 补贴到底有多大作用 * 44:43 模型中没有补贴：唯一的政策变量是投资引导 * 47:00 2035年政策退出后：市场自主选择80%投向光伏 * 48:00 不同退出时间点的推演：2030 vs 2035 vs 2040 外部冲击与压力测试 * 52:04 地缘政治冲击：短期增加火电需求，长期加速能源转型 * 54:00 泰国案例：比亚迪首超日系车背后的能源逻辑 * 55:20 关键材料受制于人？——没有想象中那么脆弱 * 57:19 杰文斯悖论2.0：电越便宜用得越多怎么办 报告之外的延伸讨论 * 1:01:30 工业克苏鲁与汇率：中国制造便宜的真正原因 * 1:04:43 从制造到服务：产业升级为什么离不开汇率调整 * 1:07:01 产能过剩的另一面：规模积累是永动机的必要代价 * 1:10:36 叙事对抗：先让自己相信自己的逻辑 AI、电力与大国竞争 * 1:12:19 AI的尽头是电力，电力的尽头是中国——这意味着我们赢了吗？ * 1:13:14 历史的教训：工业革命、互联网革命都不是零和博弈 * 1:14:40 谁发展得快不重要，谁能处理好才重要 * 1:15:40 卡尔·波兰尼《大转型》：社会的自我保护机制 经济学反思 * 1:19:28 当稀缺性消失，市场还能运转吗 * 1:21:02 经济学的局限：统计学基础与思辨传统的张力 * 1:24:06 报告的留白：结论与含义的边界 延伸阅读： * 《当电力成为“中国制造”——一个关于中国能源转型与发电成本的模型》（CF40研究院） * 卡尔·波兰尼（Karl Polanyi）:《大转型：我们时代的政治与经济起源》（The Great Transformation) * 何帆：《在凯恩斯的左边，在马克思的右边：一个杂食经济学家的读书与思考笔记》 * 专题《中国制造业及其转型》（CF40研究院） * 专题《中国消费与投资》（CF40研究院） 完整报告： 大家可以在cf40 app上查看这篇报告的完整内容。CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：肖小跑 嘉宾：朱鹤 中国金融四十人研究院 策划：肖小跑、季钟南 后期：佳茜 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

中国经济真的复苏了吗？ 有人看到CPI、PPI企稳回升，人民币进入升值通道；也有人觉得房地产还在跌，收入增长乏力，复苏基础并不牢靠。 真相到底是什么？ 本期播客中，中国金融四十人研究院执行院长郭凯和我们的老朋友朱鹤，给出一个反直觉的判断：中国经济正在经历一场温和但可持续的复苏，靠的不是“大力出奇迹”，而是供给侧出清后的内生修复。 如果你也在困惑“为什么我没感觉到？”，这期节目值得一听。 订阅者福利* CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 ——时间轴—— 增长目标和财政力度 02:28 经济增长目标定在4.5%-5%，是不是变低了？ 04:13 今年还是要往5%够一下 05:41 财政政策力度被低估，实际内需相关支出增速远超去年 07:25 执行层面有很大调节空间，今年财政不用追加预算 复苏的判断与体感 09:49 为什么说中国经济已经触底回升 13:40 制造业供需反转，PPI回升背后是需求改善 16:13 微观感受不到复苏，“我是不是又被平均了？” 19:50 没有“大力出奇迹”，也能走出需求不足 23:39 今年还有降息吗？ 房地产 26:14 房地产还没复苏，但今年可能是底部 30:46 房地产市场高度分化，止跌不是全国范围的 34:03 房地产还是支柱产业，但不会再主导经济周期了 35:59 未来房地产会回到什么水平 经济新引擎 39:26 经济新引擎在服务业 43:31 中国生产性服务业市场和利润规模还比较小，有很大发展空间 外部冲击和资产重估 44:58 油价上涨，中国出口市场份额反而可能扩大？ 48:16 塞翁失马焉知非福 52:39 又反直觉了：油价冲击何以让中国走出低通胀循环 54:57 黄金不涨反跌，为什么？ 55:38 人民币独美，避险资产性质显现 AI与人 58:17 美国码农再就业：AI微观冲击显著，但宏观风平浪静 59:52 中国可能是更快适应AI冲击的经济体 60:01 人，得有适当的紧张感，但不能紧张到没法行动 ——扩展阅读—— 2026年中国房地产市场：走向止跌回稳 2026年的中国宏观经济：跨过周期拐点后的复苏 2025年通胀回顾与2026年展望 后工业化时代的服务业崛起 当电力成为“中国制造”——一个关于中国能源转型与发电成本的模型 制造业产能周期回稳与PPI修复展望 重新审视避险资产 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：潘潘 嘉宾：郭凯、朱鹤 中国金融四十人研究院 策划：潘潘、季钟南 后期：尚洁、潘潘 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

美以伊冲突即将进入第四周，攻防烈度不降反升。特朗普一手释放降级信号，一手加码打击威胁；伊朗虽有意谈判，条件却极为苛刻；以色列对伊朗油田出手，特朗普却说对此“毫不知情”。战争局势滑向长期化与不可控边缘，全球能源市场持续动荡。 正如CF40研究员朱鹤在这期播客中所说，这轮冲突似乎已经成了一个没有稳定解的“三体问题”。本期节目录制于3月20日，事情每一天都在变化。我们尝试在高度不确定性中摸索战争的走向，但问题在于：如果我们甚至搞不懂事情的起点，怎么预判它的未来？当三方的行动目标和逻辑错综混乱，全球能源和金融市场又该如何定价“不确定性”？ 如果换个视角看问题，在高度不确定性的世界中，具有相对确定性的地方，反而可能迎来特殊的机遇。朱鹤认为，A股或许高估了能源涨价对产业链利润的线性压制，而低估了中国作为动荡局势下“确定性市场”的防御属性。当中东供应链停摆迫使全球能源转型进入加速临界点，当更多国家迫切需要建设自己的新能源产业体系，中国将成为“唯一解”，而这种优势可能是中国企业再定价的催化剂。 订阅者福利* CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 ——时间轴—— 01:26 开篇：瘫痪的霍尔木兹海峡，空前的能源供应冲击 01:33 全球“能源咽喉”第一次“零通行”，能源供应冲击量级超过历史总和 02:05 油轮没了保险与再保险：保险可以定价风险，但无法定价不确定性 06:02 起点与终局：探寻美以伊“三体问题”无穷解中有限的几个 07:09 解读美国“反直觉”的引战 11:02 对比2025年关税战：如果连起点都没搞懂，又如何预判未来？ 13:06 伊朗：不要低估任何大国的韧性 15:45 美国：民意在流失，国会在掣肘，财政和通胀在承压 20:45 美以裂痕暴露，三方目标和行动逻辑高度不稳定 22:36 参照历史三次中东冲突，这轮油价变化可能还在早期阶段 26:28 天量级的原油缺口：少2000万桶 VS. 补1000万桶 29:08 原油市场可能已经不知道该怎么定价了 31:06 终局推演：继续升级VS. 就坡下驴，美国如何抽身尚不明朗 37:35 美伊都寄希望于第三方来管管对方，而另一个问题是以色列想谈吗 39:51 中东冲突下的全球资本市场 40:23 黄金下跌未必是在交易中东冲突 41:53 海湾国家资金会更多考虑向中国配置 42:24 美股本轮再定价主要还是AI因素驱动 43:45 如何看待这一轮与整体大宗背离的铜价走势？ 45:45 4月会议之前可能是美联储把脉中东冲突影响的重要节点 49:25 中东冲突下的中国经济 49:35 霍尔木兹海峡影响中国7%的能源供应，煤炭成为缓冲带 52:45 能源冲击或是帮助我们尽快走出低通胀的一个因素 56:00 原油冲击下的产业链传导、替代效应，和能效水平的优胜劣汰 58:20 冲突将加速中国能源转型 59:50 当中国成为“唯一解”，全球新能源需求和“全球失衡”叙事间将有巨大张力 61:48 A股近期可能误判了负面冲击和这场冲突对全球格局的重塑 64:10 结果反而可能是全球市场对中国企业的正向再定价 ——扩展阅读—— 美以袭击伊朗的动机、局势与约束 重新审视避险资产 2026年的中国宏观经济：跨国周期拐点后的复苏 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：朱鹤、曲培培，中国金融四十人研究院 策划：佳茜、万崽、季钟南 后期：李盼、佳茜 运营：思琦 BGM：来自电影《逃离德黑兰》 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

凯文·沃什（Kevin Warsh）的回归，或许被视作特朗普对美联储的“围猎”。市场纠结于沃什的“缩表+降息”政策主张是否能自洽，也担忧在他治下美联储独立性是否更加岌岌可危。2020年、2021年，沃什曾两次参加中国金融四十人论坛（CF40）举办的外滩峰会。这期节目里，我们请来CF40研究院研究员朱鹤，分享了最近一段时间内与美国方面交流的所见所闻所想，拆解了被市场普遍误解的“沃什版缩表”的真正含义。 当我们试图从美国经济的数据表现来审视美联储降息的合理性，一个反直觉的疑问首先浮现：关税为什么没有燃爆美国通胀？这种“幸运”能否持续？社交平台上美国民众在“斩杀线”上下困顿谋生，然而美国官方更倾向于认为通胀压力已得到系统性缓解。宏观和微观在理解美国经济时出现的体感温差该怎么解释？中期选举前，特朗普为保住票仓、应对通胀危机的叙事挑战，又有哪些可能的操作？ 另一个需要问的问题是，中期选举前，之前常被打出的”中国牌“会再被使用吗？或许中美博弈的重点已不再是无谓的常规对抗。相比于意识形态的虚火，特朗普政府基于“美国优先”的务实交易观，反而可能成为中美经贸关系在动荡中寻求某种确定性的契机。再进一步看，特朗普政府新的国家安全战略的重心已经发生偏转，而这又会如何影响美元资产的逻辑变化？ 订阅者福利* CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 ——时间轴—— 第一部分：美国经济 01:14【重新认识凯文·沃什】 l 01:30 美联储史上最年轻理事，弗里德曼的忠实信徒，骨子里的货币主义者 l 03:04 沃什版“缩表+降息”：通过给银行松绑，带动美联储资产负债表自然瘦身；基于“AI去通胀”逻辑的降息，是对中性利率下移的自然顺应 l 16:35 沃什可能不认为数量型工具能影响就业市场 l 19:48 沃什凭什么能在这场角逐中胜出：“认识了多长时间”是忠诚的有力证据 l 21:37 沃什治下的联储独立性：与其讨论“独立性”，不如讨论“自主性” 26:51【关税与通胀幽灵，就业与移民政策】 l 27:04 2025年，特朗普关税为什么没有让美国通胀失控？ l 28:28 2026年，这些“解药”还能持续有效吗？关注企业成本传导、宏观政策“双宽松”和特朗普“发钱”政策下的通胀幽灵 l 32:02 移民政策与就业市场均衡：作为特朗普合法性的根基，他在移民政策上绝不会松口 34:04【美国经济的“K型”撕裂】 l 34:43 “斩杀线”：作为宏观研究者，警惕缺乏数据支撑的“疑似人造叙事” l 35:57 K型撕裂：普通人感受到的温差源于生活成本与工资的赛跑，以及“涨工资是我干的好，涨物价是政府干得不好”的心理认知割裂 40:44【AI：美国的“国运”赌注】 l 41:53 乐观预期： AI对生产率的提振将超过90年代的互联网，赤字和债务将不再是问题 l 45:13 悲观风险：技术瓶颈与社会抵制 l 48:47 宏观黑箱：AI如何传导至宏观增长仍是“黑箱”，传统经济学模型难以完全捕捉其带来的新业态 52:37【中期选举展望】 l 53:00 特朗普担心什么、怎么办 l 54:17 “以某种形式干预中期选举”已不再是极端风险，而是现实可能性 55:43 第二部分：唐罗主义下的中美关系与美元资产 l 55:46 这次中期选举前，特朗普政府或许将不再延续“打中国牌”的传统 l 56:46 特朗普的“拨乱反正”：彻底否定自二战以来美国建立的、精英主导的全球秩序 l 57:36 “唐罗主义”的新范式：美国在旧体系中是在“不成比例地保护盟友” ，美国不想再当“看家犬”，要让欧洲重回竞争残酷的“丛林” l 1:04:23 美国新版国家安全战略是否重新定义了中国？定性没变，定位变了 l 1:06:06 “我出对六你上王炸？”2025年贸易战回顾：美国的系统性误判，以及稀土反制带来的破防 l 1:09:10 进入“不轻易发起攻击”的新稳态，“有管理的贸易”或是下一步中美经贸博弈的关键词 l 1:12:58 美元资产逻辑：特朗普相信自己可以像玩“悠悠球”一样掌控美元涨跌，“美元资产属性转变”或许本就是欧洲叙事 l 1:15:40 如果全球真的乱起来了，获益的还是大国资产 ——扩展阅读—— 《为何关税未导致2025年美国通胀飙升》 《对美国经济、AI和中美贸易关系的近距离观察》 《中美博弈牌桌反转及其含义》 《美国正在经历AI泡沫还是AI繁荣？》 《疫情后美国移民趋势、政策变化与宏观影响》 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：朱鹤，中国金融四十人研究院研究员 策划：佳茜、万崽、季钟南 后期：李盼、佳茜 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

一日，黑帮老大笑着对小弟说：“你的怀表真不错，送我玩玩呗？” 小弟：“哥你真幽默。” 老大笑了笑，掏出枪指着小弟：“我不是在开玩笑。” 2019年。特朗普第一次公开提出，想买格陵兰岛。丹麦首相说，痴人说梦，你想得美。被打脸后，特朗普说：“我不急，算了。”丹麦《政治报》随即刊登头版漫画——特朗普手握玩具地图气呼呼地说“我不要了”，身边丹麦首相递上发票：“抱歉，本店不支持无理由退货。” 2025年。《经济学人》刊文：“这不是笑话。” 欧洲媒体：“笑着笑着，我们笑不出来了。” 2026年，特朗普说，如果欧洲不同意他买下格陵兰岛，就要对欧洲加关税。这一回，欧洲没人再说“你做梦”。几天后，特朗普撤回关税威胁。这一回，也没人再调侃，“你怎么又不要了？” 现在，大哥收回枪，对小弟说：“没事，怀表你先留着。我要用的时候，你随时拿给我。” 小弟吓出一身冷汗。他不知道怎么保住自己的怀表，也不知道大哥明天还会找他要什么别的。他晚上在床上辗转反侧，甚至想不明白，大哥怎么会为了一块怀表，突然就和他翻脸了。 今天，我们不在举枪时惊呼，而在收枪后反思——大哥为什么这么想要小弟的怀表？又或者，他想要的，真的就是这块表吗？ ---时间轴--- 【背景故事】 01:09 特朗普和企鹅在北极手拉手？白宫Po图很抽象，“特朗普想要格陵兰”却已不再抽象 03:38 关于格陵兰，特朗普都说了什么、做了什么，以及为什么说事情还没结束 07:31【美国为什么想要格陵兰】 07:48 格陵兰是一个什么样的地方 08:44 格陵兰有矿，有稀土矿，有重稀土矿 17:40 海上天险GIUK缺口，扼守北极俄潜艇南下大西洋的关键咽喉 20:23 北极航道的关键支点，未来百年的物流命脉？ 22:47 北极圈内的大国博弈：俄美破冰船40比2的残酷对比，中国的冰上丝路 27:30 历史重演：盘点特朗普之前，美国历史上针对格陵兰的四次收购尝试 35:48【欧洲方了？岂止，简直是三观颠覆】 36:51 欧洲明确主权红线：“这你都干得出来，我还能信你什么？” 40:34 美国重新定位跨大西洋关系？不，或许只是“忍你很久了一直没说”而已 42:32 同盟梦碎，欧洲经历宛若“亲人离世”的五个心理阶段 46:04 反击？抛售美债本身效果存疑，去美元化对特朗普底线的试探值得关注 47:45【有没有一种可能：特朗普不是赌徒，而是精算师？】 47:53 特朗普真的能在任内拿下格陵兰吗？一个多维度的剖析 51:33 特朗普真的只是想要格陵兰而已吗？ 53:34 大肆谈论格陵兰，是恐吓信，还是烟雾弹？特朗普的“明修栈道、暗度陈仓” 55:17 反思：十年如一日地感叹“特朗普离谱”，对我们并没有什么帮助 ---素材库&拓展阅读--- 《美国为何“需要”格陵兰岛》 北极航道、GIUK缺口示意图 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：曲培培，中国金融四十人研究院 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：尚洁、佳茜 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

2010年，一场危机让稀土从“冷门金属”化身资本竞相追捧的“新石油”。美国稀土公司Molycorp强势回归上市，顶着“西方稀土救世主”和“国家队”的光环一路狂飙，华尔街为之疯狂。然而，短短五年，数十亿美元市值化为泡影，Molycorp的稀土梦在破产法庭上被击碎。 与此同时，地球另一端的日本通过长期布局，逐步建立起在中国之外具备商业运作能力的重稀土供应链体系。 为什么华尔街救不了美国稀土，而日本在供应链多元化方面取得了进展？矿企怎么会“越挖越亏”，与生俱来的生存“悖论”何解？Molycorp破产以后发生了什么，它的遗产如何影响着今天的全球稀土叙事？这期节目，我们通过复盘Molycorp的陨落与日本的自救，聊聊战略资源博弈中，那些比钱更重要的东西。 【时间轴】 00:00 序幕：Molycorp的沉浮，稀土泡影的破灭 | 00:33 股价从79美元到0.36美元，美国稀土“国家队”的崛起与幻灭 | 01:00 Molycorp的遗产，仍活跃在今天全球稀土博弈的棋局中 03:42 第一幕：疯狂的稀土淘金时代与华尔街造神 | 03:49 2010年稀土危机：Molycorp乘东风上青云，资本造神的暴利曲线 | 07:50 “凤凰计划”的雄心：在荒废八年的矿坑上重建一座稀土帝国 | 11:27 400:2的存活率，是狂热资本没有看到的“幸存者偏差” 15:58 第二幕：越挖越亏？稀土行业基因里的顽疾 | 16:09 当稀土价格开始跳水：需求侧的“集体反抗”与地缘政治溢价的消退 | 18:54 稀土开采的结构性困境：篮子难题 | 22:44 技术断代、ESG红线与战略短视：美国稀土工业为什么无法“从零到一”？ 28:26 第三幕：日本的资源安全保障与供应链重塑，拼的是谁的资本更长情 | 29:01 JOGMEC：国家资本在战略矿产领域中的角色 | 33:19 日本的替代战略：怎么才能不用稀土？ | 35:11 长情资本庇护下的幸存者Lynas | 37:14 十五年布局：日本在重稀土供应链上的突破 | 39:55 努力奔跑15年不等于彻底逃离 43:18 第四幕：美国战略重构与“中外协作”的真相 | 43:27 MP Materials的重生：一段“借力中国”的曲线救国之路 | 45:40 中企盛和资源的贡献：全球供应链，是你中有我、我中有你 | 48:44 从“赌博”到“建堡垒”，全球稀土估值逻辑的范式转移 52:13 尾声 | 52:31 稀土博弈马拉松：“慢，可能才是快” 【拓展阅读】 《从“淘金热”到战略重构：全球稀土项目的历史经验与新风向》 《危机后的应对：日本稀土供应链多元化进展与挑战》 《效率与安全的取舍——美国关键矿产政策的演进逻辑（1939-2004）》 【BGM🎶】 OP：Kashimir by Led Zeppelin ED：Back in Black by AC/DC 转场：来自电影《枪火》 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：沙静，中国金融四十人研究院 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：尚洁、佳茜 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

本期为大家送上2025外滩年会期间，中国金融四十人研究院研究员朱鹤与加州大学伯克利分校政治经济学教授巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen）进行的一场深度对话。 纵观2025年，当特朗普政府以《大美丽法案》(One Big Beautiful Bill Act)大幅扩张财政赤字，并以空前力度施压美联储降息、干预人事时，一个核心问题变得无法回避：美国是否正在进入“财政主导”的时代，即货币政策是否将最终屈从于财政需求，被迫为不断膨胀的债务买单？这不仅关乎美元的价值与信誉，亦关乎全球金融体系的稳定根基。对这些结构性挑战的深刻洞察，成为理解未来全球经济走向的关键。 艾肯格林曾系统考察历史上各国案例，并总结出能够成功稳定宏观杠杆率的两个决定性因素：一是强劲的经济增长，二是较低的政治极化。而眼下，美国似乎正同时在这两个维度上亮起红灯——关税政策、研发缩减、移民政策收紧等都拖累了经济动能，而两党间难以弥合的政治裂痕让财政整顿无从谈起。因此，他“对美国财政和债务状况的担忧在与日俱增”。 但相比于财政赤字本身，艾肯格林更为警惕的是美联储独立性的丧失，因为其连锁反应将是灾难性的，不仅将“危及美国的价格稳定”，更可能动摇“美元作为避险货币的地位”，进而可能对全球金融体系构成严重威胁。在他看来，白宫对美联储的政治干预与“海湖庄园协议”一样，是“荒诞”“危险”的行径。 艾肯格林还在本次访谈里分享了他对人民币国际化和数字货币的看法。 【关于巴里·艾肯格林】 巴里·艾肯格林是国际经济史研究领域的泰斗级人物，是国际货币体系演变史研究的奠基人之一。从揭示金本位制崩溃机制的《金色的羁绊》，到反思危机治理的《镜厅》，再到剖析美元霸权逻辑的《嚣张的特权》，他始终以深邃的历史眼光审视当下的经济难题。特别是他近年出版的著作《全球公共债务：经验、危机与应对》，为理解各国在后疫情时代的债务困境提供了不可或缺的理论坐标。 【时间轴】 02:00 -- 正片开始 03:12 --《大美丽法案》暴露了美国在控制债务爆炸性增长的问题上面临的政治困境 04:35 -- 两个决定性因素能够成功稳定宏观杠杆率：强劲的经济增长和较低的政治极化 07:47 -- 目前无论在美国还是日本，都尚未出现财政主导的确凿证据 10:44 -- 拜登政府及其经济智囊从过往全球金融危机应对经验中汲取了教训，但忽略了过往危机间的本质差异 12:48 -- 特朗普给美联储独立性带来了空前挑战，他们应该及时止步 15:08 -- 美元主导地位被危机？现在下结论还为时过早 17:09 -- 人民币国际化：既要乐观，也要有耐心 19:31 -- 数字货币将在未来发挥更重要作用，只是现阶段仍难断言哪一种会成为最终的主导模式 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 策划：季钟南、万崽、佳茜 后期：尚洁 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

关税重压之下，中国出口何以逆势增长？房地产市场“底”在何处，经济复苏路径是“U”是“V”？当大国科技博弈进入白热化阶段，中国的战略选择是什么？A股市场表现与中国家庭资产配置将如何演化？全球黄金热潮背后，又蕴含着怎样的趋势逻辑？ 2025尾声将至，中国金融四十人研究院执行院长郭凯博士应邀与新加坡银行首席投资策略师 Eli Lee 共同录制了一期播客，直面海外投资者的核心关切，提供了一份清醒并颇具启发性的中国经济图景解读。 郭凯认为，美国本轮关税的广泛性实际上有助于维持中国产品的相对优势，同时人民币汇率也缓冲了关税冲击。最根本的是，从全球供需来看，能满足美国巨大需求的只有中国，而特朗普政府为了控制本土物价，也不得不在一定程度上牺牲缩小贸易逆差的目标。 对比中美AI发展模式，郭凯认为，中国在AI领域倾向于做“快速跟随者”，更专注于技术扩散（1到100），而非高成本的原始创新（从0到1）。同时，美国尝试遏制中国技术发展可能是徒劳。美国可能需要反省，什么才是和中国打交道的正确方式。 对于房地产，郭凯预期房市有望在2025-2026年筑底，政策重心应在于善后，而非试图扭转周期本身。同时，房市稳定本身并不意味着强劲复苏，他描绘的中国经济复苏曲线将是“U型”，而不是“V型”。 对于刺激消费的“以旧换新”等政策，郭凯提到，补贴政策的效果会逐步减退，提振消费最根本的还是要提高收入、改善就业、稳定预期，这才是一条可持续的道路。 对于大家最关心的股票和黄金，郭凯认为，从中长期看，中国家庭适度增加股市配置是一个自然且健康的方向，这一过程本身也能对市场形成支撑；而黄金热潮背后有多重驱动因素，中短期来看，这些因素并不会消失。 Eli Lee和郭凯还讨论了人口老龄化与机器人应用的未来。希望这期播客能为大家更好地理解和观察中国经济带来启发。 -- 时间轴 -- 2:40 关税冲击下，中国出人意料的出口韧性 7:03 大国科技竞争升温，中国如何定义自身战略？贸易上“竞争”、技术上“合作”、以稀土“对抗” 11:00西方脱碳进程离不开中国的绿色技术，相信双方可以找到合作的道路 12:04中国芯片发展：美国可能需要反思科技遏制是不是和中国打交道的正确方式 15:10对比中美AI发展模式：中国想做“快速跟随者”，比起从零创新更重视“1到100”的技术扩散 18:56房地产市场有自己的周期，管理泡沫破裂后的余波需要做好三件事 24:24展望未来经济增长路径：可能是“U”型复苏，除了基建和先进制造业更要“投资于人” 28:55 扩内需促消费：归根结底还是要提高收入、创造就业和稳定预期 31:58 股市：想看到的是“健康的慢牛”，中国家庭增加股市配置中长期来看是自然、良性的 35:25 人口：应用机器人能否真正解决人口老龄化难题，可能是最大的挑战 38:30 推高黄金需求的因素短期内不会消失 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 策划：季钟南、佳茜、万崽 后期：尚洁 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台