一、核心内容摘要 本期播客围绕“二月下旬的关键一击——阶段性大底的配置逻辑”展开：宏观层面呈现“就业边际走弱但裁员未系统化、通胀粘性仍在、长端利率高位盘整”的组合，叠加财政部 TGA 上调与前置融资节奏，短期流动性对风险资产仍偏压制；市场交易框架从“讲故事”转向“拿计算器”，现金流与估值（尤其 PS）重新成为定价核心，SaaS/高估值资产承压，硬件与现金流更确定的方向相对占优。 策略层面给出“结构重于判断”的懒人组合：用极少标的覆盖主线 Beta（龙头/存储、商品或 BTC、赛道 ETF、国际资产），并以三位关键人物的框架作为“择时 + 选赛道 + 找二阶标的”的认知锚点：Michael Hartnett（大盘与资金流/风格切换）、Gavin Baker（AI 产业链逻辑与“AI eating code”对软件的冲击）、Stanley Druckenmiller（宏观顶层框架及其门徒对未来政策路径的潜在影响）。 二、核心问题摘要 1）二月的宏观“矛盾组合”在交易什么？为何阶段性底部更可能出现在二月下旬？ 核心矛盾是“就业降温 + 通胀粘性 + 长端利率高位”：ADP 走弱但初请仍低，显示劳动力市场降温但尚未演化为系统性裁员；服务业价格分项偏强提示二次通胀风险未消失；10Y 美债收益率在高位盘整，意味着估值折现率难以快速下行，市场自然倾向于压缩高 PS/弱现金流资产的估值。 流动性上，财政部提高 TGA 目标并维持较高净借款指引，相当于阶段性“抽水”，风险资产短期缺乏顺风；因此更倾向于将二月上旬视为“估值出清/垃圾时间”，而二月下旬若出现价格与流动性节奏的阶段性共振（波动收敛、筹码换手完成），更容易形成“可操作的大底区间”。 2）为何“市场开始拿计算器”？估值框架如何改变抄底顺序？ 播客强调当下环境下，“便宜不等于可买”，但“现金流 + 估值纪律”重新成为主导变量。长端利率高位使得市场优先惩罚“现金流不够充裕 + 高 PS”的资产：SaaS 与部分高估值叙事股被系统性下杀；相反，具有更强盈利与更低估值锚的方向（如存储链条）更容易获得资金偏好。 抄底顺序因此被重排：在同等风险预算下，优先选择“估值更低、现金流更确定、产业确定性更强”的标的池，再考虑高泡沫、需要更长出清时间的方向（例如部分 crypto 资产与高 PS 小票）。这也是“先存储/硬件，再软件/高估值叙事，再到更高波动资产”的逻辑基础。 3）为何“永久投资组合（Permanent Portfolio）”在当前环境下被重新定价？其核心价值是什么？ 永久投资组合的本质并非追求单一年度的超额收益，而是以宏观情景不可预测为前提，通过结构本身覆盖经济扩张、通缩衰退、通胀贬值与流动性危机四种极端环境。股票、长期美债、黄金与现金各占 25% 的设计，假设投资者无法持续做出正确判断，因此将“判断权”交给结构本身。 在当前“美元信用波动 + 利率中枢抬升 + 地缘冲突频发”的环境中，该组合的价值被重新认识。一方面，股债相关性上升使传统 60/40 组合在高波动阶段失效；另一方面，黄金与现金从“防御资产”升级为核心配置：黄金对冲货币体系不稳定，现金在去杠杆与相关性趋同（≈1）的阶段，提供真实的选择权（optionality）。永久组合的优势不在于“赚最多的钱”，而在于在任何极端环境下都不被清出牌桌，确保长期复利的连续性，这也是其“跨周期之王”属性的根源。 4）“懒人策略” 懒人策略并非永久组合的替代，而是在风险偏好允许前提下的进阶版本。二者的共同点在于：都拒绝对单一宏观路径的强判断，强调结构覆盖；差异在于，懒人策略主动提高对长期结构性变量的敞口（AI、电气化、资源约束、人口红利），以换取更高的中长期 Beta。 具体而言，懒人策略通过四个资产模块（核心龙头 / 体系外资产 / 赛道 ETF / 国际资产）覆盖未来数年的关键不确定性，但在配置上明显降低现金与长期国债权重，转而用 BTC、商品与国际资产承担“非美元体系”的对冲功能。这意味着其在极端流动性冲击下的防御性弱于永久组合，但在“高波动、弱流动性、结构性增长并存”的环境中，具备更高的资本效率。本质上，懒人策略是一种接受波动、但控制研究成本与方向性错误风险的结构化押注。 5）Michael Hartnett 为何被视为“取代 Tom Lee 的大盘指挥棒”？其关键信号是什么？ 播客将 Hartnett 定位为“资金流与拐点信号的高权重参考”：市场共识认为其资金流监测（Flow Show）对风格切换、拥挤度与风险释放的解释力更强，且更适配当下“Bad news sell / good news sell”的交易环境。与 Tom Lee 相比，其观点与特定资产（例如 ETH 叙事）的利益绑定更弱，更接近“宏观与仓位层面的纪律性声音”。 其价值不只在“看多/看空”，而在于提供可执行的结构：在利率高位与估值压缩阶段，资本会从“Spenders（烧钱者）”迁移至“Adopters（能把 AI 变利润的使用者）”，并通过“BIG+MID”框架把宏观判断落到资产与行业的组合表达。 6）Michael Hartnett 的 “BIG + MID” 框架如何作为懒人策略的“机构版映射”？ Michael Hartnett提出的 “BIG + MID” 框架，本质上是对永久组合与懒人策略的一次机构化重构。在 “BIG” 端，他将 BTC、黄金与非美资产视为信用货币体系的防御盾牌；在 “MID” 端，则刻意回避高度拥挤的 mega-cap 叙事，转而布局中盘制造、资源与 AI 物理基础设施，以规避高估值与资本开支错配风险。 这一框架与懒人策略在方法论上高度一致： * 都弱化“判断哪条叙事一定成功”，而强调结构覆盖； * 都将 AI 的核心瓶颈定位在电力、散热与资源供给，而非软件或应用层； * 都通过国际资产（亚洲制造、东南亚人口红利）分散美元体系风险。 差异在于，Hartnett 的组合更偏向低波动、机构可持有的中盘 ETF（如 MDY、MDYG、KRE），而懒人策略允许在同一逻辑下引入更高弹性的赛道 ETF 与代表性个股。可以将 “BIG + MID” 理解为懒人策略的风险收敛版本：当市场进一步走向机构主导、估值纪律强化时，其结构优势会更加明显。 7）Gavin Baker 的 AI 产业链逻辑：为何“AI eating code”会压制 SaaS，而利好硬件/底层系统？ 播客引用 Baker 的核心判断：AI 自动化能力对“以席位计费、以流程软件为护城河”的 SaaS 形成直接替代，估值需要重估；市场近期围绕 Anthropic 工具的讨论，本质是对“软件护城河被模型吞噬”的提前计价，因此 SaaS 的下杀更像结构性而非短期情绪。 与之对应，确定性更强的受益环节在“硬件与物理约束”：算力扩容最终受制于电力、散热、数据吞吐与存储效率。因而“数据中心基础设施（电/冷/网/存储）”被视为更硬的产业锚，且更符合当下市场偏好（现金流与估值纪律）。 8）为何 Pure Storage 被视为“存储革命的下一环”？其优势与短期掣肘是什么？ 播客将 Pure Storage 定位为“解决方案层的潜在黑马”：逻辑不在于卖 NAND 的周期，而在于通过全闪存架构与系统级方案提升数据读取效率、降低能耗，契合“数据中心瓶颈从算力转向电力/能效”的主线；同时其对非结构化数据（视频、图片、文档）吞吐的适配，使其在 AI 训练/推理数据洪峰中具备更强的场景黏性。 但短期掣肘同样明确：上游存储供需紧张与价格上行会抬升系统方案成本；其订阅/软件收费结构在叙事上容易被市场与“被打压的 SaaS”类比，导致估值扩张节奏更偏左侧。因此更像“值得持续跟踪、等待右侧验证”的二阶机会，而非立刻兑现的顺周期交易。 9）Druckenmiller 的“门徒线索”为什么重要？可能如何影响未来政策与市场风格？ 播客强调 Druckenmiller 的现实意义并非“名气”，而是其两位门徒在宏观关键岗位的潜在影响力：财政端与货币端若同时由同一宏观方法论（top-down、强调政策约束与资金面）渗透，市场对“缩表/利率路径/财政融资节奏”的预期会更集中、更具方向性。 这将放大风格切换：在“长端利率难下 + 资金更挑剔”的环境里，估值泡沫更容易被持续挤压，现金流与产业确定性（硬件、资源、安全、制造）相对占优；同时也强化对“政策真正支持什么（真金白银）”的跟踪价值，而非停留在口头叙事。 10）“马斯克/SpaceX 主线”如何被交易？相关叙事与标的筛选框架是什么？ 播客将“马斯克要做什么”置于叙事排序的首位：一条线是 Optimus/机器人带来的供应链映射（寻找“最大受益、但市值仍小”的环节）；另一条线是“太空算力/Orbital Compute”带来的能源与组件新需求（例如太空能源供给、柔性太阳能等）。其交易特征更偏“预期驱动 + 反复炒作”，需要用仓位与估值纪律控制回撤。 筛选框架上，优先寻找“叙事足够强 + 供给链位置更靠近订单 + 体量仍可被资金推动”的标的；同时承认大量标的仍处左侧（尤其太空能源相关），需要跟踪真实合作/订单/供应链卡位的确认信号，避免仅凭题材扩散追高。 👋 加入社区： 请关注 www.x.com/memely 获取最新消息 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

一、核心内容摘要 这期播客的主线是：美元快速走弱 + 美债长端收益率上行 + 黄金/白银/铜加速上涨，市场在交易“美元信用/美元资产吸引力下降”，以及“谁来继续买美债”的结构性矛盾；美联储短期对降息更谨慎、对汇率议题回避，进一步把焦点推向财政部的协调能力与特朗普的政策/言论变量。在这种宏观背景下，风险资产不会进入普涨牛市，而会呈现极端分化、集中在少数确定性标的的格局。 二、核心问题摘要 1）当前宏观环境如何同时影响黄金、白银与 BTC？ 当前宏观主线是美元快速走弱 + 美债长端收益率上行，市场在交易“美元信用被重新定价”，而非传统的宽松周期。黄金、白银的上涨主要来自对美元体系不确定性的情绪型与短期资金，并非央行或长期配置资金；因此价格更容易出现平台期或高位震荡，而非线性上涨。 BTC 在这一阶段反而受制于自身筹码结构：短期持有者成本集中在 8.7–8.8 万附近，每次反弹都会触发回本卖压。在没有明显增量机构资金前，BTC 短期更可能呈现区间震荡结构，而不是与黄金同步走强。宏观层面仍是“信用资产重定价”，但不同资产的兑现路径明显分化。 2）为什么在七姐妹中，更倾向于选择亚马逊而非特斯拉或谷歌？ 亚马逊被认为是 2026 年最有潜力的 Mag7 结构性跑赢者，核心在于其“AI 全栈拼图”正在逐步补齐： * 底层：AWS + 自研 AI 芯片 * 模型层：持有 Anthropic 约 20% 股权 * 应用层：电商、Prime、物流、实体机器人 * 物理 AI：仓储、配送机器人已进入实用阶段 相比之下，谷歌的 AI 叙事已被充分定价，而特斯拉正处于从高端电车向机器人叙事切换的高不确定阶段。亚马逊的优势在于：机器人与 AI 带来的降本增效是“进行式”，而不是纯远期故事。 3）与其押注特斯拉，不如押注 VPG 的核心逻辑是什么？ 如果真正看好 Optimus 人形机器人进入量产阶段，性价比更高的做法并非直接押注特斯拉股价，而是押注其关键、不可替代的上游供应商。VPG 的核心价值在于其高精度力学传感与测量系统，直接决定人形机器人“手”的灵敏度与可靠性。 当前市场尚未充分意识到 VPG 在 Optimus 与 Figure 两条主线中的关键地位，形成明显的信息差。一旦“量产”成为主流叙事，VPG 更可能先走出叙事驱动的估值修复，再进入订单与业绩兑现阶段，因此被视为短中期叙事能量最强的小市值标的之一。 4）AREC 的稀土逻辑与传统稀土股有何本质不同？ AREC 并非传统“挖矿型”稀土公司，而是一个美国本土稀土精炼 + 回收闭环模型。其原料主要来自废弃煤矿与工业废料，开采成本极低，同时配套更环保、更灵活的精炼技术，可处理多来源矿石与电子废料。 在“美国制造 + 稀土本土化”的大叙事下，AREC 的优势在于成本结构与政策适配度。但其复杂性也更高：历史包袱、债务结构、政策托底预期变化，都会带来更大的股价波动，因此更适合在情绪回撤后作为高赔率、非核心仓位配置。 5）AMPX 在无人机与军工链条中的确定性体现在哪里？ AMPX 的确定性来自两个方面： 第一，其高能量密度电池在同等重量下续航能力显著领先，这是无人机最核心的性能指标之一； 第二，公司已进入量产阶段，并拥有数百家试用客户与持续复购记录，说明其产品已通过实际应用验证。 相比仍停留在实验或验证阶段的公司，AMPX 更接近“订单驱动型成长”。短期风险主要来自供应链与关税问题，但在军用与高端应用场景中，价格敏感度相对较低，使其成为无人机赛道中风险收益比相对平衡的选择。 6）Anthropic 估值快速上修，二级市场如何参与这一叙事？ Anthropic 的估值在一级市场大幅上调，但在 IPO 前，二级市场只能通过**影子股（proxy）**参与定价。SKM 因直接持有 Anthropic 股权，被视为最纯粹的二级映射之一，其持股价值已占公司市值的重要比例。 相较纯概念炒作，SKM 还具备稳定现金流、较低估值与股息率，形成“估值安全垫 + 叙事弹性”的组合，使其在 AI 热度扩散阶段具备较好的防守反击属性。 7）为什么 Fintech / BNPL 当前不适合作为主要配置方向？ Fintech 当前面临两层不确定性： 一是监管与政策层面对信用卡费率、医疗支出、金融中介利润的系统性压缩； 二是稳定币与 PayFi 的潜在冲击——若稳定币允许付息，将直接影响银行体系，也间接削弱 BNPL 的竞争优势。 在支付、信贷、稳定币规则尚未明朗前，整个 Fintech 板块容易被市场统一提高风险溢价，即便个股基本面不错，也可能陷入估值压制期。 8）为什么“国际股市 ETF”是当前最现实的分散工具？ 在美国制造成为年度主线的背景下，行业内分散往往高度相关，而地理分散反而更有效。国际股市 ETF 能直接承接美元资产外流的趋势，是对美国制造主线的一种结构性对冲。 相较欧洲、日本等“温和型”市场，更具弹性的方向在于： * 韩国（存储、AI 硬件链条） * 越南（承接中国制造外移的长期结构性红利） ETF 形式也降低了对单一国家、单一公司的研究成本。 9）为何在当前市场环境下，“叙事优先于真相”？ 在资金流动极快、情绪驱动显著的市场中，价格首先反映的是共识，而非最终真相。过早押注“长期正确但短期无人关心”的标的，往往带来极高的时间成本与心理成本。 更可行的策略是： * 在主线叙事形成初期或中期介入 * 在叙事能量衰减或兑现前逐步退出 * 接受“真相可能稍后才被市场验证”的现实 这也是“懒人策略 / 半懒策略”与叙事交易在 2026 年 Q1 被反复强调的根本原因。 三、重点提及标的清单 * AI / 机器人应用层｜亚马逊（Amazon） * 人形机器人核心零部件｜VPG * 稀土 / 美国本土供应链｜AREC * 无人机 / 军工电池｜AMPX * AI 大模型影子股｜SKM（SK Telecom ADR） * 工业金属 / AI 基建｜COPX（铜矿 ETF） * 国防 / 军工综合｜ITA（国防 ETF） * 航天 / 无人系统｜XAR（航天防务 ETF） 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

一、核心内容摘要 这期播客的主线是：宏观层面“高利率 + Sell America”叙事强化，导致 2026H1 风格更偏“板块/个股分化、没有普涨”。10Y 美债利率在 4.26–4.30%附近高位黏性，欧洲资金“去美债/去美元资产”的边际变化被视为关键风险源；黄金走强更多是对冲主权信用与地缘碎片化，而 BTC 更像风险资产（跟美股同涨同跌），短期缺少强事件驱动，区间震荡为主。 交易层面，他们强调进攻方向转向“美国高精制造/国防航天/下一代芯片”超级周期：这些赛道因国家订单与地缘博弈而更“逆周期”，回调更像机会。同时，用 APP（AppLovin）事件作为“AI 应用层估值去泡沫”的潜在引爆点，建议用高估值 AI 软件股做对冲，配合小盘股“快进快出 + 分仓 DCA”的防守纪律。 二、核心问题摘要 1）APP（AppLovin）：这次做空会不会从“争议报告”升级为“监管/证据链驱动的估值坍塌”？ 当前市场仍在拉锯“指控是否有实锤”。空头主线是广告收入质量与潜在灰黑产资金链，若后续出现可交叉验证的资金路径、关键客户/地域收入颗粒度暴露、或 SEC 明显介入信号，APP 可能从估值修正走向信任危机。 交易层面，APP 的回购能力是短期托底变量；一旦出现“回购加码但价格仍持续破位”，往往意味着买盘信心断裂，才更可能触发瀑布。 2）PLTR（Palantir）：高估值“AI 应用明星股”在利率高位与叙事降温下会不会被系统性去溢价？ PLTR 更像“叙事+订单预期”的估值结构，宏观折现率高位会抬高分母，叠加应用层情绪回落，容易成为对冲工具与资金撤退的第一梯队。 核心观察不是单季业绩，而是市场对“可持续增长/利润兑现”的容忍度是否下降——一旦锚定转向“现金流与确定性”，PLTR 的高倍数就更脆。 3）SNOW（Snowflake）：高倍数数据平台在“AI 吃 SaaS”叙事下，估值锚会不会从增长转向效率与留存？ 讨论里把 SNOW 归为“高倍数软件/云数据”代表。若市场相信 AI Agent/自动化编程会压缩传统 SaaS 的定价权，SNOW 这类标的会面临增长预期下修 + 估值倍数下移的双重压力。 关键验证点在于：企业支出是否从“买软件订阅”迁移到“买模型能力/算力/定制化生成”，导致传统平台型软件的议价能力边际走弱。 4）U（Unity）：与 APP 同类的移动广告/游戏生态标的，会不会被“同类折价”连带打击？ U 的风险更多来自“同赛道估值联动”：当 APP 被质疑广告变现质量时，市场倾向于对相似商业模式做折价，即便基本面不完全一致。 因此 U 更像“情绪与叙事贝塔”，在高波动阶段容易成为资金对冲或抛售的流动性出口。 5）LASR（nLIGHT）：激光/定向能武器叙事能否转化为可持续订单与再评级？ LASR 被定位在“定向能（激光）军用化加速”的主线上，短期催化剂来自政策发言、军方需求曝光与卖方覆盖强化。 但中期能否再评级，核心仍是订单的可见度与交付节奏：如果只是叙事映射，涨得快也会回撤快；若订单兑现与规模化路径清晰，则更像“硬科技主线里的龙头资产”。 6）IRDM（Iridium）：极地/北极通信的结构性优势，能否抵消“被 Starlink 取代”的旧认知？ IRDM 的核心护城河被描述为：极地覆盖、极端环境可用性、低延迟与军商用场景的确定需求（尤其与“格陵兰/北极”相关叙事更容易被点燃）。 市场的主要误区是把它当“过时的卫星电话”。若投资者开始按“太空基础设施/公用事业现金流”而非“民用替代品”重估，估值框架会切换。 7）VPG（Vishay Precision）：作为 Optimus 相关的“上游传感器卖铲子”，是否仍未被市场充分定价？ VPG 被当作机器人链条里更偏上游、确定性更强的切入点：零部件与传感器在机器人 BOM 中有明确位置，且“与 Optimus 相关”的叙事被认为尚未充分 pricing。 但它同时是右侧标的：接近新高、受 KOL 影响大，适合分仓/彩票仓，等待回调而非一把梭。 8）SERV（Serve Robotics）：末端配送机器人“应用端龙头”能否在烧钱前跑通单位经济模型？ SERV 的看点在于平台绑定（Uber Eats、DoorDash）与“物理 AI 数据飞轮”。但风险点也最清晰：收入体量小、费用高，拐点依赖利用率与商业化扩张速度。 因此在播客里被放进 watchlist 而非重仓：更适合等“利用率提升/收入加速/现金消耗可控”的信号出现后再加码。 9）CEBT / Securitize：RWA 上链平台能否成为“Figure/BlackRock 叙事”的有效 proxy？ 这只票被放在“万物上链/交易基础设施”大叙事里，核心逻辑是：如果 BlackRock 等机构推进资产上链，Securitize 这类平台有机会吃到交易与发行的基础设施红利。 但它的交易属性偏强：一方面容易被“proxy 逻辑”快速拉升，另一方面也容易受整体风险偏好与加密相关波动影响，节奏更像事件驱动型资产。 三、提及标的清单 * APP（AppLovin） * PLTR（Palantir） * SNOW（Snowflake） * U（Unity） * LASR（nLIGHT） * IRDM（Iridium Communications） * VPG（Vishay Precision Group） * SERV（Serve Robotics） * MP（MP Materials） * VOYG（Voyager） * RDW（Redwire） 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

一、核心内容摘要 本期播客围绕“寻找 26 年闪迪”展开：宏观层面，本周呈现风险资产相关性弱化、行业分化强的格局——Crypto 与小盘股相对更强，大盘受银行股与财报季扰动拖累；数据端 CPI/PPI/零售销售共同指向“不衰退但也难降息”，利率维持高位、政策与制度不确定性抬升，市场更适合做赛道轮动而非押注大盘趋势。 策略层面，两位嘉宾提出“三池策略”（80-90 个标的广谱池 → 30 标的重点池 → 可立即建仓的第三池），强调美股叙事投资（thematic/narrative-driven）必须有基本面与事件驱动，且最佳入场往往在事件后第一波退潮的右侧。 核心比喻是 F1 车队圈层：要识别哪些公司真正具备“圈层资格”（如航天的火箭/发动机能力、军工的战场验证、芯片制造关键卡位），再从中挑性价比与入场点。 二、核心问题摘要 1、本周为何出现“BTC 强、美股大盘弱”的背离？ 宏观数据（CPI、PPI、零售销售）整体缓解了衰退担忧，但并未打开明确降息窗口，市场在“高利率贴现约束 + 政策/信用风险溢价”下更偏结构性轮动。美股大盘受银行财报与信用卡利率上限政策不确定性拖累，银行指数一度明显承压，进而压制指数表现。 与此同时，BTC 在 1 月经历长时间震荡后，资金回补（包括 ETF 流入与年初基金重新建仓）叠加潜在的监管利好预期（CLARITY 相关讨论），在“流动性一般但买盘足够”的条件下，更容易向上突破关键位置，因此表现显著强于传统风险资产。 2、“三池策略”到底是什么？为“找下一个闪迪”的核心筛选标准是什么？ 三池本质是漏斗： * 第一池（广谱池）：覆盖热门赛道中“有角度”的标的（约 80-90 个），并非随便把龙头塞进去，而是以“赛道叙事 + 事件驱动 + KOL 研究覆盖度”等维度筛选。 * 第二池（重点池）：从第一池里挑出卡位更强、基本面更硬的 30 个左右，原则上愿意买，但需要等到心中价位。 * 第三池（建仓池）：价格/估值/技术面条件满足，可以立刻买入的标的。 这样做的现实意义是：个人不可能高质量跟踪 90 个标的，但 30-40 个“重点观察”可行，而真正能带来超额收益的往往只需要抓到 1-3 个。 三类更容易跑出 3-5 倍的“长期有效因子”： (1) IPO 新股效应（买新不买旧）：很多大涨幅来自上市后 12 个月内的公司（被错杀/没被充分定价/叙事刚启动）。新公司更容易讲“飞天”的新叙事。 (2) 收购/并购：市场对小公司的信息关注不足，收购后被低估的资产/能力更容易被重估，尤其当收购标的是热门赛道关键环节。 (3) 小订单验证 → 定位跃迁：订单金额不大但意味着“被体制/大客户验证”，改变公司在产业链的身份与信用等级，后续更容易滚动拿到更大订单。 3、第三池里，为什么 OSS 被认为是“低市值、高确定性卡位”的代表？ OSS 被定义为“严苛环境下的边缘计算”标的：把 NVDA 等芯片能力封装成可在战地/极端环境运行的服务器与系统，满足“前线就地算力”的需求（导弹、无人机、装甲车/舰艇/飞机等边缘场景）。核心逻辑不是“AI 概念”，而是军工场景的刚需算力形态。 入三池的理由：赛道叙事（边缘算力军工化）+ 稀缺卡位（同类少）+ 市值偏小（两亿级）带来“圈层重估空间”。风险点主要来自订单兑现节奏与军工采购周期，但其叙事传播路径更像小盘“山寨”——一旦被更多 KOL/资金覆盖，估值台阶可能快速上移。 4、同在三池的 AIRO，为什么被当作“波段友好的彩票仓”？ AIRO 的核心是“边境安全 + 无人机 + AI 识别”叙事高度兼容政策红利。Min 强调其 25 年 Q3 因政府交付延后导致的订单，可能在 26H1 集中释放，使得上半年财报不容易难看，能提供“阶段性确认”。 时间驱动思路： * 2 月附近（财报窗口）看订单/交付是否兑现； * 3-4 月（新财年预算草案相关窗口）看边境安全、司法部/DOD倾斜预期； * 5-6 月（国际防务合同/试点落地窗口）看是否有新合作催化。 补充亮点：其“不依赖 GPS 的无人机能力”被认为更贴近真实战场痛点。风险在于：小盘波动极大，需用仓位纪律把它定位成“alpha 彩票仓”。 5、航天三池里，为什么 VOYG（Voyager） 被认为“稀缺度更高”？ VOYG 被看作“商业空间站（Space Station）主线”的稀缺标的：相对火箭发射（圈内至少 5-6 个玩家），空间站叙事可投资标的更少，容易形成“唯一性溢价”。Alex 还强调其背后与大军工体系（Northrop Grumman 等）关系紧密，存在“资源背书 + 潜在战略收购”的想象空间。 入三池的关键点：IPO 新股属性 + 叙事稀缺 + 估值仍有性价比（相对 IPO 高点回撤后）。主要风险是：空间站商业化路径长、项目推进存在工程/监管不确定性，适合用“赛道右侧 + 分批建仓”来管理波动。 6、为什么 SIDU 被选进三池，而不是只看大票龙头？ SIDU 的入选逻辑非常“F1 圈层”：它不是最强龙头，但被认为是坚持多年、终于拿到关键项目验证的那类公司（提到其拿到与卫星防御相关的合同/计划节点）。这种“小合同验证”在叙事投资里非常重要：金额未必大，但会改变市场对其“是否在圈内”的判断。 它的优势是市值更小、传播还没完全扩散（更像早期车队），因此一旦赛道继续上行，估值从 micro-cap 向“圈层起步价”靠拢的想象空间更大；风险是小盘流动性与执行不确定性更高。 7、航天里 FLY（Firefly） 为什么被当成“Rocket Lab 的平替”？ Alex 的核心判断是：航天食物链顶端看“发射/发动机能力”，这相当于 F1 里能造发动机的豪门车队；因此当 RKLB 估值已显著抬升，Firefly 作为同样具备关键能力、同时拥有“登月/探月项目进展”等叙事的公司，就具备“平替”属性。 入三池的方法论：不是押短线，而是押“赛道继续涨时的相对估值收敛”。主要风险点也很明确：一旦关键发射/任务失败，回撤会很大；因此它更适合“核心仓 + 事件节点前后调仓”的打法，而不是满仓赌单点。 8、为什么 RDW 被强调“卖铲子 + 能盈利”的组合？ RDW 的亮点是“商业航天里少见的财务健康”：其被描述为提供关键组件（如卷轴式太阳能板 ROSA）的“卖铲子”模式，很多卫星/空间站需求会天然传导到它；同时其 EBITDA 已转正（讨论中提到），让它在一众烧钱航天股里更像“能穿越周期的供应链公司”。 26H1 的催化思路：产能是否跟得上需求、订单兑现情况；另外它还有“在轨制造/3D 打印/生物制造模块”等副叙事，可在 biotech 或太空工业化叙事升温时获得额外溢价。风险在于：航天产业链依旧受项目延期/预算节奏影响，催化往往是“跳跃式”。 9、芯片光电里，SHMD 为什么既进讨论又被标注“瑕疵票”？ SHMD 被描述为“封装范式迁移（有机 → 玻璃基板）”的关键设备卡位，且属于独门技术、估值小、叙事纯度高；但同时存在明显“事件风险”：合规/披露问题（年报、纳斯达克合规 notice、过桥融资等）会带来“突然大涨/突然大跌”的二元结果。 因此它更像“三池里的边缘成员”：逻辑强、赔率高，但需要把仓位当作“事件驱动票”，重点盯恢复合规/披露修复这类拐点，而不是用它当稳定持仓。换句话说：它的 alpha 来自“事件被修复后的估值重估”，风险来自“事件恶化的尾部冲击”。 10、资源线里，为什么 CRML 被定义为“纯彩票仓”，而 LPTH 更偏“可持续”？ Min 把 CRML 定位为“格陵兰稀土 + 地缘政治关键词驱动”的典型：特朗普/格陵兰/稀土叙事一来就能被反复炒作，同时公司自身也有建设/投产等节点（讨论里提到 26Q1 基建启动、5 月第一阶段投产等）。但 Alex 的反驳也很关键：纯资源股的上涨更容易回吐，可能出现一觉醒来 -30%/-50% 的波动。 相对地，LPTH 的逻辑是“关键材料替代”（导弹热制导等场景所需材料、替代中国供应链），更像“产业链替代技术/材料公司”，收益更可能来自持续订单与供应链迁移，因此在“可持续性/回撤风险”上可能优于纯矿股。两者的差别本质是：CRML 更像地缘期权，LPTH 更像供应链重构的产业票。 三、提及标的清单 * OSS、AIRO、VOYG、SIDU、FLY（Firefly）、RDW、SHMD、CRML、LPTH、RKLB、SKYT、ALMU、KLAR、AFRM、AXTI、XTIA、AVAV、KTOS * HYPE、ASTER、MNT、PUMP 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

一、核心内容摘要 本期播客围绕 2026 年开年（1/8）宏观—美股—加密 的联动做了框架化更新：过去两周整体以震荡为主、风险资产“浅浅上行但不突破”。Crypto 端 BTC 更像“年末去杠杆 + 年初基金回补”的台阶式震荡，缺乏冲 10 万的强动能；美股指数不差但高位分化显著，市场从“AI 核心资产齐涨”切换到“更便宜、更确定、能兑现”的承接点。利率端 10Y 回落至 ~4.1% 体现增长预期降温，但不足以驱动全面普涨，反而强化“结构性行情”。 在方法论层面，把“今年的山寨季”定义为 发生在美股小票/前沿趋势（商业航天、军工无人机、AI 硬件下一代工艺、边缘计算、数据标注、部分医药/远程医疗）的轮动行情：核心抓手是跟随巨头指明的下一代技术路径（光替代铜、平台级协同、先进封装/材料）+ 去全球化/国防本土化带来的订单确定性，同时强调小票波动会非常像山寨币，交易更依赖节点与节奏（事件驱动、财报/订单、商业化进展）而非“长期躺赢”。 二、宏观：Q1 的宏观框架怎么搭？ 本期把 Q1–Q3 拆成三个层级： * 下限（托底）： 以特朗普政策为核心——是否出现超预期激进政策/不确定性，决定回撤能到哪。 * 上限（打开空间）： 新科技叙事（AI、商业航天等）能否继续抬估值、给风险资产更高的溢价容忍度。 * 中期扰动： 经济数据与政治事件（后续提到中期选举）带来阶段性冲击，促使资金从“扩散”转向“集中”。 结论是：今年更像结构性行情，靠“叙事强度 + 确定性”驱动轮动，而不是全面普涨的牛市复制。 三、商业航天 & 无人机：下一代国防与产业升级 1、为什么 2026 是商业航天的“轨道算力/轨道经济”元年，市场会怎么炒？ 2026 年叙事从“如何上天”切换到“在天上做什么”：Starship 等低成本运力把载荷成本压到新台阶，卫星从“信号管道”升级为可运行 AI、处理边缘数据的“空间服务器”。炒作路径也从“发射成功”转向“在轨数据处理能力/空间资产运营权/国防安全供应链自主”，本质是把航天从一次性工程，变成可持续运营的“太空基础设施”。 2、（标的逻辑：FLY）：为什么 Firefly（FLY）是“末端交付/地月物流”的稀缺弹性？ FLY 更像“航天出租车”而非拼车公交：响应式发射 + 端到端运输，补 Rocket Lab（小火箭）与 SpaceX（大运力）之间的空白。Alpha 高频验证 + Elytra 转移飞行器 + 月球任务推进，使其从发射商向“地月物流商”进化；估值切换关键不在“再一次成功”，而在任务频率与交付可复制性（交付期 > 验证期）。 3、（标的逻辑：VOYG）：Voyager（VOYG）为什么更像“ISS 退役后的空间站运营商/太空数据中心雏形”？ VOYG 的核心不是发射，而是“在轨长期使用权 + 运营服务交付”：ISS 退役制造结构性空白，Starlab 具备稀缺的替代属性。市场目前更偏“成长股”框架，但真正的估值锚会在项目进入建造/交付后转向“基础设施资产”（合同久期、资产稀缺性、租赁模式），因此呈现强非线性：要么推进成功走向重估，要么受预算与融资节奏影响走成二元期权。 4、（标的逻辑：RDW）：Redwire（RDW）为什么是“卖铲人/航天基建确定性”标的？ RDW 的赔率结构更友好：不直接承担发射成败的尾部风险，却站在几乎所有在轨活动的必经供应链（太阳能翼、结构件、对接系统、在轨制造）。随着航天从“上天”走向“长期在轨运行”，对能源/结构/制造的需求更像“指数级累积”，RDW 的核心看点是订单与交付的确定性，以及从 EBITDA 转正到净利转正的拐点式重估。 四、芯片光电：AI 芯片的“高精制造”时代来临 1、为什么 AI 交易从“云端堆算力”转向“物理瓶颈驱动的硬件重构”？为什么“以光代电”会成为下一代 AI 互连的主线？ CES 释放的关键信号是：单芯片代际提升放缓，平台级性能提升靠“互连/封装/散热/功耗”系统工程实现——即从“更大 GPU”转向“更强系统协同”。同时数据中心电力/并网约束提升，迫使 AI 硬件向低功耗边缘化、材料与封装升级、本土供应链主权三条主线重估；这就是 2026 年“高精尖制造”被炒作的底层土壤。 当带宽走向 1.6T+，铜互连在延迟、能效与热密度上接近物理极限，系统级性能提升越来越依赖光互连/硅光子与新材料体系。资金往往沿产业链扩散：上游材料（InP/GaAs 等）先被定价，随后向中下游的器件、工艺与制造平台寻找补涨，核心抓手是“谁能把光的优势规模化、低成本地带进量产”。 2、（标的逻辑：AMBA）：Ambarella（AMBA）为什么是“端侧推理/视觉感知”的独立估值体系？ AMBA 已从“GoPro 芯片商”完成标签切换，核心价值在低功耗视觉推理：自动驾驶、工业机器人、无人机/安防等端侧场景对“功耗-性能比”极敏感，它不与英伟达通用算力正面竞争，而是在“端侧推理”卡位。交易上，代际新品 + 多季度收入验证会推动估值从传统半导体周期，切到“边缘 AI 平台”溢价。 3、（标的逻辑：SHMD）：为什么 SCHMID（SHMD）是“玻璃基板/先进封装设备”的卡位型小票？ 玻璃基板被视作突破封装与互连瓶颈的关键路径之一，而 SHMD 站在“设备端卖铲子”的最前置环节：如果 2026 之后玻璃基板渗透加速，设备供给端往往最先被重估。风险在于商业化节奏与量产交付能力（订单兑现、融资与产能爬坡），因此更适合以“事件节点 + 订单验证”做波段，而不是用短期利润线性外推。 4、（标的逻辑：SKYT）：SkyWater（SKYT）为什么被市场当作“国家安全资产”而非普通代工？ SKYT 的核心不是最先进制程，而是“可信代工/本土可控交付”：国防、航天、量子等敏感订单对供应链主权极敏感，它更接近战略基础设施。交易逻辑是政策与预算驱动的估值溢价（去全球化红利），一旦订单结构改善与盈利杠杆显现，市场会把它从“代工厂”重定价为“制造主权 + 高可靠算力基础设施”。 5、（标的逻辑：ALMU）：Aeluma（ALMU）为什么叫“感知化”的工艺平台而非单一传感器？ ALMU 的关键是把高性能化合物半导体（红外/传感）以规模化工艺集成到 12 英寸硅片上，直接切入智能座舱、自动驾驶与物理 AI 的终端感知链路，属于材料端难替代的价值环节。它的“卡位”不是拼规模，而是拼良率与工艺平台化：一旦从验证走向量产放量，估值会更像“平台型工艺能力”而非单一产品线。 五、其他应用层叙事 1、（标的逻辑：INOD）：Innodata（INOD）为什么是“数据标注/主权 AI”的稀缺上市入口？ AI 竞争从“拼算力”转向“拼数据质量”，高质量 RLHF/标注对模型推理体验仍是硬约束。INOD 的亮点在于大厂客户覆盖 + 政府/主权 AI 订单的新增可能性：前者证明交付能力，后者有机会降低单一大客户占比风险，并打开新的估值叙事。它的交易特征更偏“高波动事件驱动”（短 squeeze、评级/目标价、合同落地）。 2、（标的逻辑：LFMD）：LifeMD（LFMD）为什么是“口服 GLP-1 扩散”的高弹性承接？ LFMD 的价值在“在线问诊—合规处方—自有药房/配送”的闭环，以及全美 50 州覆盖的牌照与渠道能力：当口服 GLP-1 更便宜、触达更广时，它比纯药企更像“分发与转化平台”。风险在于非独家销售、竞争与执行不确定性，因此更像赔率型交易标的：上行靠留存与单位经济模型改善，下行看执行/诉讼/竞争扰动。 3、（标的逻辑：HROW）：为什么 Harrow（HROW）属于“垂直领域渠道垄断”的更稳态版本？ HROW 的核心是眼科药品的渠道与医生端渗透，属于“高粘性处方入口”。相较减肥药的全民竞争格局，眼科更垂直、复购与路径依赖更强，因此它的确定性更多来自“医生网络 + 处方流量”，而不是单一爆款事件。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

特别说明：本期是 2025 年最后一期，圣诞节申请停更一周；如市场有重要事件，元旦和大家见面，如市场无重大事件，元旦后第一周和大家见面。提前祝大家双旦快乐，听众朋友们明年见！ 一、核心内容摘要 这期播客的主线，是把 风险资产的“叙事轮动” 用同一套框架贯通：Crypto 先于美股回撤、幅度更大，核心原因是 对同一组宏观/流动性冲击的吸收路径不同——Crypto 更“流动性敏感”，叠加年末合约到期与链上资金利用率下降（稳定币小幅净流入但 DeFi TVL 下滑），因此更早、更剧烈地承压；美股的回撤触发点则来自 AI 数据中心资本开支（Capex）+ 私募信贷（Private Credit）收紧 的组合信号（Blue Owl 退出 Oracle 密歇根数据中心融资），市场开始重新定价“高杠杆新云/新型 hyperscaler”的融资成本与执行风险。 在赛道层面，主播给出两条结论：其一，“OpenAI 系”大模型叙事进入被证伪/去杠杆阶段，更像一个“按月计”的慢跌与估值压缩过程，而非一次性崩盘；其二，下一条更难被证伪、散户更容易买单的叙事，可能转向 航天（Space），其中 Rocket Lab（RKLB） 因“发射平台属性 + 一站式（发射+卫星制造）扩张 + 处于 SpaceX 价值链核心层”被认为是最具弹性的交易标的之一；同时 Circle（CRCL） 因拿下 OCC 牌照强化合规护城河，但“兑现周期以年计”，更考验 timing 与持股体验。 二、核心问题摘要 1）为什么这轮 Crypto 回撤比美股更早、更大？ Crypto 和美股在面对同一组宏观与流动性冲击时，定价与吸收冲击的路径不同。Crypto 更依赖边际流动性与杠杆结构，年末环境下更容易先反应；同时 12 月底存在较大合约到期，进一步放大短期波动。 数据层面的“底盘”并未完全塌：稳定币总量仍小幅净流入，说明资金没有在稳定币层面系统性撤退；但链上资金 利用效率变低（DeFi TVL 普遍下滑），导致“钱在场外等机会、但不愿在链上承担风险”，价格与链上数据就会显得“不好看”。 2）美股昨夜回撤的真正触发器是什么？它指向什么更深层的风险？ 直接触发器是 Blue Owl 退出 Oracle 约 100 亿美元密歇根数据中心融资项目。播客强调，市场恐慌的不是单一项目，而是把它当作“信号”——私募信贷开始对高 Capex、重杠杆的新云厂商更谨慎，贷款条款更严、退出更果断，融资成本上升会反噬估值与扩张节奏。 更深层的风险在于：数据中心这种重资产项目不仅需要钱，还需要时间与执行（审批、施工、天气等），一旦延期就会出现“收入确认推迟 + 利息成本累积”。所以市场开始重估：不是立刻违约，而是 “融资更贵、回收更慢、估值更难站住”。 3）“New Cloud / hyperscaler 狂欢结束了吗”？为什么矿场转型 AI 超算中心可能更惨？ 以 OpenAI + GPU + 数据中心扩张 为中心的“新云/超算叙事”正在进入去杠杆期，风险会按季度反复暴露。原因很简单：模式本质是 高投入、长回收、强周期——数据中心靠“慢慢租出去”回收，周期可能 5 年左右，但芯片的技术迭代并不会等你回收完成本。 至于“矿场转型 AI 超算”的概念股（对话中点名 Galaxy），他们认为会比 Oracle 这类大公司更难看：融资成本更高、信用更弱、条款更苛刻。当私募信贷开始“能止损就早止损”，小玩家更可能出现项目胎死腹中或资金链断裂。 4）宏观上：为什么数据偏好但降息预期不升反降？Q1 还有行情吗？ 美联储在做“软着陆”的预期管理——希望泡沫“轻度炸一下”但不炸出黑天鹅。数据偏好意味着“经济没坏到需要救”，通胀又没明显回落，因此继续快速降息不合理，反而会压缩 1 月/3 月的降息预期，把宽松空间留给后续（甚至下一任主席）。 因此 Q1 的核心不是“马上大行情”，而是更可能出现 情绪性回撤带来的更好买点窗口。他们提到需要重点观察：美联储主席提名、RMP/银行准备金变化、以及日本央行加息节奏是否引发额外扰动。 5）为什么说“OpenAI 系叙事被证伪/到头了”？风险会如何演化？ 核心质疑是“算不过账”：行业在用极高估值买未来现金流，但大模型产品的边际惊喜在下降——从“惊艳”到“没新鲜感”，而企业/个人愿付费更像“生产工具”，难以支撑“生产力本身”的天价定价。叠加私募信贷收紧、Capex 退潮，AI 叙事更像进入 慢速去泡沫（以月计）。 更关键的是他们提出一个“币圈式风险”：当外界对一家公司的估值与故事转负，perception/optics 会反过来影响用户付费与生态信心（“不用它也行，替代品很多”），从而加剧基本面压力。基于此，alex 甚至判断 OpenAI 可能面临“上市也难、甚至上不了市”的剧本风险。 6）Circle 的差异化/壁垒到底在哪里？为什么强调“时间”，而不是“利好”？ 播客把 Circle 的护城河拆成两层：制度信用 + 基建能力。制度信用来自它拿到 OCC 银行牌照，成为“唯一被纳入美国联邦银行体系的链上美元发行人与清算节点”这种定位（他们认为这会削弱类似 SVB 托管冻结的尾部风险）。基建能力则来自多链/多交易所/多场景下的 流动性管理、跨链清算、企业级结算工具、链上外汇与套件化能力——他们认为这不是传统大机构随便下场就能复制的。 但他们也反复提醒：中文圈容易用“金狗式节奏”去吹 Circle，导致 timing 错配。真正的落地与财报体现往往要按“年/多季度”计算，且美股机构当下仍更看重财务锚。换言之，Circle 可能是“方向对”，但持股体验取决于你对过程的理解——什么时候买、怎么熬、靠什么催化把叙事变成定价。 7）USDT 会“全面溃败”吗？风险点究竟是什么？ 他们并不主张“USDT 一夜倒塌”，但认为存在 信心危机 的可能：USDT 的主流护城河并非美国合规与机构采用，而更多来自 交易对主导地位 + 高通胀国家的真实需求 + 黑灰产结算网络。一旦监管与合规压力上升、黑灰产网络出现裂痕或关键节点被打击，市场对其储备与治理的质疑会放大。 alex 的批判集中在治理与战略：他认为 Tether 管理层的某些资本动作（例如讨论意大利球队收购）与“稳定币必须极度 clean”的属性相冲突；而 Min 的补充是：即便传统机构未来发行自家稳定币，更多可能做 TOC 分发，而 Circle 更像做 TOB 基建与清算套件，两者并不必然互斥——USDT 的核心风险仍在“信任与合规叙事被击穿的那一刻会发生什么”。 8）为什么航天（Space）可能成为 2026 的主叙事？RKLB 的“特别位置”是什么？ 航天叙事具备两大优势：难被短期证伪 + 更容易获得散户情绪溢价。如果 2026 出现 SpaceX IPO 预期，整个航天经济会被聚光灯照亮，资金会寻找“可交易的映射”。而 RKLB 被视为“接近 L1 级别的稀缺平台”——不仅做发射（Space engines/launch platform），还在扩张到卫星制造与一站式服务，具备平台化想象空间。 关于“小火箭的生存空间”：大火箭（如 Starship）单位公斤成本最低，但更像“拼箱/拼车”——主要满足大客户的轨道需求，小客户要么接受更长的“二次机动到位”时间成本，要么选择 RKLB 这种“更贵但更准时、更定制”的发射与集成方案。交易层面，他们倾向于等待 更深回撤（例如 25–30 以下） 或围绕关键事件（新火箭节点）寻找建仓窗口，并认为“失败可能反而提供更好的买点”。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

一、核心内容摘要 这期播客围绕三大主题展开：宏观流动性 → BTC 节奏 → AI 时代的好生意。宏观方面，美联储如预期降息 25bps，本轮累计 -175bps，但点阵图与投票明显转向“放缓 + 分歧加大”。同时，银行体系准备金仅约 2.8 万亿、低于 3.2 万亿安全中枢，仍有约 4,000 亿缺口未补，意味着名义宽松已启动，但实质流动性依旧紧张。若短债购债（RMP）不能尽快落地，市场仍面临流动性扰动。 BTC 短期进入年末流动性真空期，美股与 Crypto 同步“摸鱼”。AI 部分，节目强调 Alden 所说的“双速经济”：AI 与财政托住了宏观表面，但底层经济增速接近零；Oracle 财报也体现了“收入增长、现金流承压”的典型 AI 基建特征。节目认为：AI 赛道短期要经历估值 + 现金流的健康回调，但中长期逻辑不变。好生意的底层标准仍和互联网时代一致：平台化、轻资产、高毛利、强护城河，AI 只是放大器。 在美股布局上，节目给出“三层结构”：大盘轮动（NVDA/META/MSFT/GOOGL）、AI Compounders（Coursera、OPRA、CAI），以及 Frontier 高 Beta（RKLB、PL、RXRX）。优先级排序为：GOOG/COUR/OPRA/CAI > RKLB/PL/RXRX > SNAP/Unity/TEM。最后延伸到 Pre-IPO：Tokenized Stock 让散户也能参与 SpaceX、xAI、Circle 等上市前估值重定价的结构化机会，只要定价合理、宏观不崩，50k 以下资金也有望拿到 50–100% 收益。 二、核心问题摘要 1、这次美联储议息会议真正释放了什么信号？对市场意味着什么？ 从利率层面看，这次 25bps 降息本身几乎完全在预期之内，重要的不是“降不降”，而是节奏和分歧：自 2024 年 9 月以来累计 -175bps，但点阵图显示 2026、2027 只各有一次小幅降息，中位路径明显“放慢”。与此同时，投票出现 3 张反对票和“软性异议”，表明委员会内部对经济与通胀的判断已不再统一。 从流动性层面看，真正的掣肘在于银行体系准备金只剩约 2.8 万亿，显著低于过去 3 年 3.2 万亿的安全中位数。短债购买与回购操作（技术性宽松）会缓和短期资金压力，但除非准备金重新回到 3 万亿以上，否则市场始终会对“隐性紧缩”保持警惕。一句话归纳：名义利率在下行，但政策从“路径性宽松”转向“看数据再动”，流动性拐点要看短债购债与准备金修复的节奏。 2、在这样的宏观环境下，BTC 的大致路径是什么？8 万下方是怎样的买点？ 短期（12 月–圣诞前）季节性流动性偏弱：美股、加密都进入“能摸鱼就摸鱼”的年末时段，机构不会冒然加仓，散户现金也不足，一旦有抛压，价格更容易出现被动放大式回调。因此，播客里两位都选择在 9 万上方减仓，把整体仓位从 70%+ 降到 50% 左右，等待更低的价格重新建仓。 从链上和成本结构看，MSTR 成本线约在 7.4 万，主流矿工关机价则在 6.8–7 万区间，URPD 显示 8.2 万一带有厚实筹码带。组合在一起，8 万下方被视为“接近机构+矿工成本区的一次黄金回调”： * 若只是低流动性环境下的情绪插针，7.8–8.0 万区间会提供不错的中长期性价比； * 若意外跌穿 7.5–7.0 万，则意味着机构和部分矿工可能被迫减仓，风险与机会都会急剧放大。 共识是：在 8 万附近逐级挂单 DCA，而不是幻想完美抄到 7 万以下。 3、为什么认为 AI 赛道需要经历一轮“健康的估值回调”？ Oracle 的财报提供了一个典型样本：收入和 EPS 高增、未履约订单庞大，但 Capex 暴涨 150 亿，自由现金流 -100 亿，新增 180 亿债务，总债务破千亿。这说明现实中的 AI 基础设施不是“轻资产高毛利引擎”，而是“巨额前期投入 + 现金流滞后兑现”。当这样的财务数据在多个 AI 龙头身上反复出现时，市场自然会对现有的高估值故事打折。 Alden 所说的“双速经济”进一步强调了这个矛盾：把 AI 与财政刺激剥离后，美国真实经济增速接近于零，很多“经济不错”的数据，其实是靠 AI+新科技在“拉平均”。一边是股价与估值乘着 AI 概念飞驰，一边是现金流与现实经济明显跟不上，这种不均衡不可持续。结论是：AI 需要一轮主动或被动的估值回调，把“泛 AI 溢价”挤出，才会进入真正按现金流和商业模式定价的阶段。 4、AI 时代的“好生意”和互联网时代的好生意有什么不同？判断标准是什么？ 节目结论：几乎没有本质差别。真正的好生意在两个时代都需要具备类似特征： * 平台型为主，具备网络效应和规模效应； * 轻资产、高毛利，现金流充沛； * 使用频率高、产品高粘性，用户迁移成本大； * 护城河来自数据、品牌和生态，而不是一次性硬件或单点技术。 AI 带来的主要变化，在于它改变了“谁能利用这些特征”： * 对原本模式有缺口的生意（例如在线教育、精准医疗），AI 有机会补完短板，把“还行的生意”变成“真正的好生意”； * 对那些已经具备平台优势、用户基础和数据资产的公司（如 GOOG），AI 更像是一个“第二增长曲线”和现金流放大器。 因此，节目更关心的问题不是“什么是 AI 股”，而是“在 AI 时代，哪些老问题被解决了，哪些好模式被放大了”。 5、为什么 GOOG / Coursera / OPRA / CAI 会被放在第一梯队？ * GOOG（Alphabet）：典型“现金流军火库”，广告和搜索还在稳健增长，Cloud + AI 基础设施提供第二曲线，现金储备和自由现金流庞大，同时估值只在 20x PE 区间——在所有大厂 AI 股中，“兑现业绩 > 估值溢价”，是最安全的长期底仓与轮动标的。 * Coursera（COUR）：在线教育被误配为 AI 受害股，但从数据看，已停止“烧钱换规模”，转向稳定盈利 + 正自由现金流，账上约 7 亿美元现金，PS 接近 1 倍；AI 失业&再教育趋势叠加，与各类 AI 工具深度集成，模式轻、现金足、估值低，像是“AI 时代版的小型巴菲特股”。 * OPRA（Opera）：高频浏览器入口，高毛利 + 轻资产广告/分成模式，收入和 EBITDA 双 20%+ 增长，账上约 1.2 亿现金，股息率约 6%，且站在“AI 浏览器 = 下一代互联网入口”叙事上。缺点是市占率只 1.8% 左右、控股股东是具争议的昆仑万维，市值管理节奏不透明，更像潜在妖股而非防御性价值股。 * CAI（Caris Life Sciences）：与 TEM 同赛道的 AI 精准医疗标的，但增速更快、毛利更高、已经 GAAP 盈利，刚上市、筹码结构干净，属于“模式成熟、财务健康、估值相对 TEM 更便宜”的 “质量+性价比”组合。 这四个的共同点是：要么现金流极强，要么模式优雅、定价打折，要么处在被低估的新赛道龙头位置。 6、TEM 和 CAI 做的事情相似，为什么前者是 C+ 档、后者是 B+ 档？RXRX 又处在什么位置？ TEM（Tempus AI）和 CAI 在商业模式上都指向“AI 驱动的精准医疗”：一边做检测，一边堆积数据卖给药企和医院。但 TEM 的路线更重：自建大规模实验室网络，砸高额科研、铺设医院端网络，还在用发行可转债的方式加杠杆续命——营收增得快、亏损更大，现金流压力非常重。从 26 年上半年的交易维度看，更多是一只“高估值、高增长、高亏损”的 TechBio 期权，偏 C+。 CAI 则更像是“纯粹做生意”： * 收入增速更快，毛利率高达 60%+； * 已实现 GAAP 盈利，调整后 EBITDA 不错； * 作为新股，筹码结构干净，还没有经历过大炒。 所以，在当前周期里，CAI 更接近传统意义上的“好生意”：模式清晰、财务健康、估值合理，被给到 B+ 更接近实际。 RXRX 代表的是另一端：平台模式极有想象力——高通量实验 + 超算 + 自研管线 + 药企合作，收费方案里甚至包含“分成未来药物收益”的类股权条款，模式如果跑通是超级 A 档好生意。但目前营收基数小、亏损巨大、平台还未被成功药物验证，股价高度情绪化。节目把它定位为“高风险 TechBio 试验田”，在科学与叙事上很性感，但离“好生意”的现金流标准还远。 7、为什么要同时关注 RKLB 与 PL？太空赛道对散户意味着什么？ 太空赛道被拆成两种逻辑： * RKLB（Rocket Lab）：更接近“对标 SpaceX 发射业务的小火箭 + 太空系统公司”，供给稀缺、政府与国防长约锁定部分现金流，收入增速 70%+、毛利率持续改善，是典型“重资产工业化赛道里的稀缺标的”。缺点是 R&D 与 Capex 极高，整体仍在亏损，财务对资本极不友好，适合把它当成**“对太空工业长期看好的 VC 风格仓位”**。 * PL（Planet Labs）：本质是“太空数据公司，而不是卫星制造商”。通过 200+ 卫星拍地球全表面的高频影像，再以 SaaS 订阅方式卖给政府、农业、气候、金融等行业——模式优雅，高毛利订阅，理论上是空间版 Bloomberg。现实问题是收入体量只有 2 亿多美金，增速一般，亏损 1.7 亿，自由现金流为负，市场从 SPAC 高点一路杀到 2 美元一带，已经在定价“也许做不大”。 8、Snap、Unity 等“看上去很 AI”的公司，问题出在哪里？还有没有机会？ Unity 的问题不在故事，而在执行和财务：引擎 + 广告的模式本来非常像“游戏界的 Adobe”，毛利也足够高，但过去两年收费策略翻车、管理层动荡，让股价表现接近“反向教材”。在 AI 工具带来广告效率提升之前，Unity 还需要时间“瘦身+提效”，节目认为 26 年上半年并不是特别好的交易窗口。 Snap 则是“好产品 + 有梦想的创始人 + 一般的财务表现”。作为曾经青少年社交入口和 AR 硬件先行者，它在产品和愿景层面有成为“AI 时代 Apple 潜力股”的影子；但现实问题包括： * 用户主阵地在青少年，偏好迁移到 TikTok 等新平台； * 盈利能力弱，广告与内容投入重，资本效率偏低； * 政策与监管（未成年人保护）带来额外不确定性。 节目对 Snap 的结论是：长线可以当作“押创始人的期权”，短期只能在情绪极冷、价格极低时，用烟蒂风格小仓位试错。 9、Pre-IPO / Tokenized Stock 为什么被看成散户可以抓住的结构化机会？ Pre-IPO 的本质是：买一级定价，卖二级流动性，赚“估值重估”的钱。 传统上，这类机会只属于 VC/PE 和高净值，通过基金份额或场外老股交易进场。现在，通过 Tokenized Stock、1.5 级老股市场、私募股权平台（EquityZen、Forge 等），普通投资者也可以用 10–100 美元起步配置 SpaceX、xAI、OpenAI、Anthropic、Stripe、Circle 等。 这是机会，但清晰是“结构化套利”，而不是巴菲特式价值投资； 最好的场景是：宏观友好、IPO 市场复苏、标的质量极高，而估值仍然处在合理或“轻微打折”的区间； * 平台之间有明显差异：Jarsy 定价稳但成交慢，PreStocks AMM 成交快但滑点大，tradexyz 提供杠杆但易脱锚。 在理想条件下，50–100% 的预期回报是可以瞄的，但需要极度重视定价、流动性和平台风控。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

一、核心内容摘要 美联储结束三年半的 QT、日本即将加息、市场提前为 Kevin Hassett 接任定价，共同塑造了当前“停止收缩但尚未真正宽松”的宏观格局，未来数月高波动将是主旋律，真正的趋势反转更可能落在 2026 年上半年。 在 Crypto 中，链上卖压已明显缓解，但新增需求依旧疲弱，意味着 12 月更像高位磨底而非趋势反转；BTC 大概率维持区间震荡，ETH、SOL 等高 beta 资产仍将跟随 BTC 的二次探底节奏。 预测市场成为本周最大的结构性亮点：Polymarket 面向美国用户开放、Kalshi 合规深化、Fanatics 入场，使赛道从边缘走向主流，跨平台套利与 bot 工具爆发，形成真正的“百倍币土壤”。平台币龙头与套利中间件都有机会成为下一批强叙事资产。 在当前阶段，把研究重心部分转向美股 AI 是必要的——AI 公司可以“用基本面换时间”，通过创始人领航、稀缺入口、数据/算力护城河和真实变现路径，提前埋伏下一轮十倍标的，这是当前周期中胜率更高的长期策略。 二、核心问题摘要 Q1：QT 结束是不是新的大牛市起点？会不会马上 QE？ QT 结束意味着美联储不再继续缩表，系统“停止失血”，这是一个明确的流动性拐点，但并不等于立刻启动 QE。参考 2019 年：QT 停止后，风险资产并没有马上起飞，而是先经历疲弱、再遇到 repo 危机，最后在 2020 年 3 月极端事件后才真正打开 QE 和大牛市。 本轮不同在于：Crypto 已有现货 ETF、银行/养老金等机构配置意愿更强，流动性拐点到“真牛市”的时间差可能比上一轮短，但中间仍很可能经历一次系统性“洗盘”。 Q2：日本加息为什么那么关键？对 BTC、美股有什么实际影响？ 过去 30 年，日元零利率＋YCC 让日元成为全球最大“融资货币”，日元 carry 反向为全球风资产提供了巨量廉价子弹（美债、美股、商品、甚至 BTC）。一旦日本实质性加息，日元融资成本抬升＋潜在日元升值，会迫使全球资金回流、去杠杆，典型表现就是 8 月那次日元急升导致 BTC 单日 -15%。 但由于市场已经提前经历了两轮“日本要加息就要崩”的预演，这一次正式加息在落地当天的冲击大概率小于前两轮，更多是对整体估值与长期利率的温水重定价，而不是单日灾难。 Q3：新任美联储主席（Hassett）预期，会怎样改变市场定价？ 市场已把 Kevin Hassett 视作下任主席的高概率人选——更关注增长、对加息不耐受，倾向宽松。结果是：从现在到鲍威尔 2026 年离任的这段时间，市场会逐步减少对鲍威尔言论的敏感度，提前把利率路径、通胀容忍度向 Hassett 的立场倾斜。 这意味着未来 1–2 年的利率曲线、风险资产估值，都可能在“现任偏鹰 vs 继任偏鸽”的拉扯下震荡，但方向上更偏向“慢宽松而不是再度极端紧缩”，对中长期风险资产构成支撑。 Q4：在这样的大环境下，12 月 BTC 最合理的行情预期是什么？ 链上数据告诉我们：LTH 的已实现盈亏在下行、向交易所转入量下降，卖出意愿减弱；STH 的恐慌盘基本清洗完毕。但新的地址、新资金并未明显恢复，新需求不足。 在“没人急着卖、也没人大幅买”的背景下，12 月的 BTC 更像 8–10 万区间的高位横盘＋插针：短期向下刺穿 8.3 万、8 万是可能的，但要一路砸穿 URPD 在 8 万附近的强支撑，跌到 7.5 万以下难度很大。大方向是“抛压渐弱但需求匮乏”：不再深跌，但也不具备立刻反转走主升的条件。 Q5：为什么说现在不适合用“基本面研究”在币圈大规模出手？ 目前币圈能满足“真实收入＋稳健回购＋清晰护城河”的项目，数量大约也就 10 个左右，多数已经被反复讨论、定价较充分；新发项目在小熊市阶段难以快速造血，更多依赖叙事与流动性。 在流动性紧张、ETF 流入减弱、宏观还处在“慢宽松预期”的环境里，币圈的边际收益往往来自高波动、高贝塔的腰币/百倍币，而不是精细的“现金流折现”。因此，把基本面研究能力迁移到美股 AI / 前沿科技，反而可能在 1–3 年维度获得更好的风险收益比。 Q6：下一轮暴富机会可能以什么形式出现？还会是纯 meme 吗？ 历史经验：很多百倍币诞生在“链上熊市最难熬、没人看的时候”，庄家用最低成本拉出极致的财富效应，把注意力和流动性重新吸回来。上一轮是 Pump.fun、Trump、Banana Gun 这一套组合拳。 这一轮，可能的路径包括： * Base 再出“天王级 meme / 工具类币”，利用链上用户基础＋生态资源； * 预测市场龙头或“预测市场版 Banana Gun”类的套利 bot，通过实打实的“低门槛赚无风险差价”故事点燃散户 FOMO； * Pump.fun 自救式地再造一个百倍币，用一轮大型财富效应洗掉此前的负面情绪。 形态可能不再是单纯“搞笑头像 + 纯情绪”，而是 叙事＋真实可玩的机制 结合。 Q7：预测市场的真正机会是在“押事件”，还是在“套利基础设施”？ 从交易者视角：单独押某个事件（大选、体育比赛）的体验，很接近博彩，容易受情绪和黑天鹅影响；跨平台套利则逻辑极简——同一事件在不同平台的 Yes/No 报价之和小于 1 就是锁定收益。 随着 Polymarket / Kalshi / Opinion / Fanatics 等平台并行运作，跨平台价差已从偶发变成“每天几百次”的高频现象；再叠加刷量空投、套利机器人一键部署，新资金很可能优先涌向套利基础设施，而不是单个平台币。最终，最有潜力成为“百倍故事核”的，可能是“帮你自动跨平台套利”的那一条链路。 Q8：百度这次暴跌代表什么？和 Google 的处境有什么可比性？ 百度的问题组合是：搜索内容被抖音/小红书等封闭生态抽干，成为“无内容可搜”的搜索引擎；同时投入 AI 多年却掉出第一梯队，文心一言排到国内 LLM 榜单第八，既没有平台内容，也没有模型优势。 Google 虽然仍有 89% 的全球搜索份额＋YouTube 这个内容平台，但同样面临： * 独立站内容质量持续下滑； * 大量高价值信息转向 X、TikTok 等社交平台； * AI 助手（ChatGPT、Perplexity）开始“跳过网站直接给答案”。 区别在于：社交平台还给 Google 留了一点“爬虫口子”，它暂时不会陷入百度式绝境，但长期看，“内容平台＋AI” vs “单纯搜索＋AI” 的竞争还远未定局。 Q9：在 AI 时代，为什么“流量入口”和“渲染/数据护城河”尤其重要？ AI 模型走向同质化后，谁掌握入口、谁掌握独特数据，就掌握变现上限。流量入口可以是：全球社交平台（Meta、Snap）、浏览器/首页（Opera）、手机生态（Safari/Chrome）。渲染/物理引擎则是“世界模型”的下游必需品（Unity）。 另一条护城河是“数据飞轮”：医疗检测（Tempus AI、CAI）一边做检测一边积累高度结构化的医学数据；AI 辅助药物发现（RXRX）通过算力和历史药理数据构建模型壁垒；在线教育（Coursera）则用名校/大厂认证课程形成职业资格和证书网络。 三、播客中提及标的清单 * OPRA（Opera）：4 亿+ 月活浏览器，欧美用户为主，昆仑万维控股；在“浏览器=AI Agent 前端”的假设下，它是为数不多的“浏览器＋AI 导航”标的之一，市值仅十几亿美元，且有 5%+ 股息，政策风险相对普通中概更低。 * SNAP：青少年社交“小 Meta”，多次被 Instagram 抄功能（Stories/Reels 的源头），创新能力强，但北美用户见顶＋青少年监管压力巨大，股价自高点回撤近 90%，若能走出转型困局，有十倍空间。 * RKLB（Rocket Lab）：对标 SpaceX 的唯一美股，创始人是自学成才的火箭科学家；从火箭发射延伸到卫星制造与一站式太空服务，是小市值“太空全产业链”龙头。 * U（Unity）：手游渲染引擎龙头之一，对标未上市的 Unreal；在物理世界大模型、机器人训练、工业仿真等方向上具“唯一可买的渲染引擎”属性。 * COUR（Coursera）：在线教育平台，背后是吴恩达（Andrew Ng），手上有 7 亿美元现金，市值不到 14 亿美元；和几十家名校、大厂合作，课程自带证书和就业导向，AI 不会替代它，反而提供个性化教学工具。商业模式简单、运营难度低，是“最想运营的一家小市值公司”候选。 * TEM（Tempus AI）：AI 医学诊断/基因测序平台，创始人是 Groupon 前创始人，因配偶患癌而二次创业，方向明确、融资能力强；模式是“做检测赚现金流，同时积累稀缺医疗数据”，典型数据飞轮。 * CAI（Carrot/对标 Tempus 的更便宜版本）：聚焦癌症检测，同样通过检测积累数据，与 TEM 处于同一逻辑，但估值更低，被视作“高性价比替代”。 * RXRX（Recursion）：AI 新药发现龙头，获 NVIDIA 投资并拥有该赛道最大的算力集群，通过收购整合龙头竞争对手；问题在于药物研发周期长、短期不易兑现利润，但若赛道跑通，它是绕不开的龙头。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。

一、核心内容摘要 本期播客从宏观和节奏入手，讨论了“降息预期回升，但流动性尚未真正释放”的现状。褐皮书、中美谈判和利率/美元回落，共同把12月降息概率从30%重新推到80%+，支撑了BTC从82K反弹到90K附近；但银行准备金仍在下降，当前价格更多是在“预期宽松”，而不是“资金已经入场”。因此，最关键的观测点转向12月FOMC点阵图以及2026年一季度的数据与议息会议——这将决定这次是一次性的“鹰派降息”，还是新一轮宽松周期的起点。 在crypto 部分，两位重点讨论了 BTC 的空间（从原先的 150K 下调到更保守的 130K 左右）、DAT 模式带来的系统性风险，以及如何用“做波段”而不是“死拿”来应对下一阶段的高波动。长期配置上，倾向于把 ETH 和 SOL 视为“必须发展”的主链标的，而像 SUI、ASTER、各种 Perps、小盘 DeFi 则更多是事件/性价比驱动的波段机会；BNB、DAT 币、极高波动 alt 在系统性下跌时反而是“连环雷”的风险源。 在 AI + 美股部分，讨论从“OpenAI 泡沫”是否等同于“整条 AI 赛道泡沫”展开，延伸到 Google 广告盘面临的潜在威胁、Tesla 高喊机器人故事但盈利结构难以平滑接力、以及 Apple 因 AI 投入较少，反而有可能在 AI 泡沫破裂时承担一定“防御股”角色。两位更关注的是：谁在真实赚钱、谁有先天护城河（数据 + 分发网络），从而筛出如 Opera（浏览器入口）、Coursera（再教育与证书）、Tempus AI / Caris Life Sciences（AI 医疗诊断）、Rocket Lab（对标 SpaceX）、Eli Lilly（AI 新药研发）、SoFi / Figure Markets（RWA + 消费/房贷代币化）等细分龙头。 二、核心问题摘要 Q1：为什么 12 月降息概率从 30% 重新回到 80%+？这对市场意味着什么？ 推升降息概率的因素主要有三类：其一是利率与美元本身的回落——10 年期美债收益率回到 4% 附近，显著低于年内高点；其二是褐皮书与核心官员的鸽派表态，叠加中美谈判缓和，使市场认为“经济在走缓，但未衰退”，给了美联储腾挪空间；其三是包括 JP Morgan 在内的大行研究报告，集体把首次降息时间前移到 12 月，强化了“今年就要动一次”的叙事。 但这轮 repricing 主要发生在“预期层面”：TGA 因政府停摆结束而回升，但银行储备金仍在下滑，整体流动性没有实质性回暖。换句话说，目前 BTC 从 82K 反弹到 90K，更像是“预期宽松 + 极度悲观后的技术性修复”，而不是一轮由真金白银推动的新趋势。真正决定后续走势的，是 12 月点阵图是否给出“后续还有 1–2 次降息”的路径指引。 Q2：如何理解未来 3–6 个月内 BTC 的空间与节奏？还有机会冲到 150K 吗？ Alex 把此前“有机会冲 150K”的预期下调为更保守的判断：从现在到明年 5 月（对应 JPow 任期），流动性难以在短时间内大幅注入，而历史上真正的流动性拐点往往需要几个月甚至更长时间来兑现。因此，他认为 BTC 在当前周期内冲出前高、甚至走出一个“非常有意义的新高峰值”的概率在快速下降。 Min 相对略乐观，给出的上沿大约是 130K 左右——仍然看多，但不再押注过于极端的牛市行情。两人共同的结论是：在缺少持续增量流动性的环境下，即便利率与美元为市场托底，BTC 也难以获得“平滑的单边上行”，做大波段、利用情绪与杠杆的反身性，比“无脑死拿等待 150K”更现实。 Q3：DAT（MicroStrategy 等）与高度加杠杆的机构，会不会成为 BTC 的系统性风险？ 核心担忧在于：MicroStrategy 模式本身问题不在于“它这么做”，而在于“它鼓励所有人都这么做”。MicroStrategy 早期建仓、风险线较低，有能力长周期扛波动；但大量模仿者的入场，让高杠杆持币行为在全市场扩散——这些 DAT 的风险线远高于 MicroStrategy，一旦价格急跌，它们会被迫卖币回购股票、填补资产负债表窟窿，在下跌过程中放大抛压。 在过去一个月的下跌中，两人都观察到 DAT 在急跌环境中“明显是减分项”：当市场剧烈波动、流动性抽离时，这些带杠杆的 DAT 标的会变成一系列“定时炸弹”。从本质上看，这意味着 BTC 与黄金并不完全等价——黄金没有一个类似 MicroStrategy 这样加了巨杠杆买现货的大体量机构；而 BTC 的“数字黄金”叙事里，实际上埋着这一条结构性裂缝。 Q4：长期持有 BTC / ETH / SOL / BNB 等主流资产时，风险画像有什么差异？该如何定位？ 从长期安全性角度，两位几乎都把 ETH 和 SOL 视作“只要区块链大趋势没错，就必须发展出来的两条主线”：ETH 拥有最多稳定币和机构应用，被视作“链上纳斯达克”；SOL 则在高性能公链和实际应用（DeFi、perps、生态活跃度）上跑出独特位置。在遭遇一年级别的风险事件时，他们都认为 ETH 和 SOL 是“可以扛、可以拿得住”的标的。 相比之下，BNB 本质上是“公司股权的衍生物”而不是独立生态代币：它直接绑定币安这家中心化交易所的运营、监管与清算机制风险，包括潜在的 class action 诉讼、清算不透明、资产安全争议等。这类风险在未爆发时容易被忽视，但一旦触发，就可能是“灾难级别”的；因此，BNB 在长期持有时的“睡眠质量”远不及 ETH / SOL。BTC 自身则多了一重“MicroStrategy + 各类 DAT 杠杆链条”的系统性尾部风险，加深了他们对“只死拿不做波段”的警惕。 Q5：ASTER VS Hyperliquid ，适合怎样的交易逻辑？ 在 ASTER 与 Hyperliquid 上，两人给出的定位是“高性价比波段”：Min 认为，在最近一轮回调中，Hyper 反弹更强，而 ASTR 的成交量（S tower 占 Hyper volume 的 50% 以上）与市值（Hyper 的 1/5 左右）之间出现错配；叠加团队主动延后 2025–2026 年的大规模解锁，把部分压力拉长到 2026–2035 年、短期只有 3–3.6% 的流通盘解锁，因此从 1 美元到 1.3–1.5 美元的 50% 波段，她认为是“极有可能”的。Alex 认同 AST 兼具故事与性价比，但明确把它看作 1–2 季度级别的交易，不打算“以年为单位”拿着。 Q6：如何看待 AI 与美股巨头（Google、OpenAI、Tesla、Apple、Meta 等）之间的博弈与机会？ 在巨头层面，可重点盯着 Google 与 OpenAI 的“广告战”：OpenAI 新任 CEO 擅长广告变现，如果公司决定在广告领域绝地反击，很可能直接触及 Google 的基本盘。当前 Google 因为巴菲特等买入而被市场视为“安全 AI 龙头”，但他认为真正的挑战尚未开始——一旦出现强势的 AI 广告对手，Google 必须在“割肉短期利益”与“为长期护城河自我手术”之间做艰难抉择，而缺乏创始人主导的治理结构，可能让它陷入“得了慢性病但不愿下狠手治”的状态。 Tesla 则被他视作“故事喊得过大”：电动车的边际增长放缓，机器人等新业务在十年内实现家用落地的难度极高，很难无缝接力当前的营收体量。他反而觉得 Apple 在 AI 投入相对保守的情况下，有可能在 AI 泡沫破裂后成为一种“防御股”——因为它没有把自己估值完全押在 AI 上。总体而言，他们更关注的是：在巨头里谁真正有 AI 现金流、谁在关键赛道保持龙头，而不是简单把所有 FAANG 视作同质的“AI 多头”。 Q7：除了巨头之外，哪些 AI 相关赛道与标的是他们重点关注的？逻辑是什么？ 两人把“先天护城河”拆成两件事：数据与分发网络。基于这一框架，他们列出多条有趣赛道：浏览器入口（Opera：唯一独立上市的浏览器公司，天然具备 AI 入口属性，但也存在中概股风险）、在线教育（Coursera：再教育 + 官方证书，服务失业/转岗人群的 AI 技能需求，创始人本身是 AI 大牛）、AI 医疗诊断（Tempus AI、Caris Life Sciences：每做一次检测就积累一次数据，形成“诊断赚现金 + 数据沉淀强化模型”的飞轮）。 此外，还有航天，大型制药，以及 SoFi / Figure Markets 这类“新型金融基础设施”：通过代币化个人消费贷、房贷等，把传统债券发行流程上链，自己赚取 3% 左右的 fee，实质上是“用区块链做更高效的金融 SaaS”。这些标的的共同点是：要么有独特数据，要么掌握关键入口，要么已经在用 AI 带来真实的现金流，而不是单纯靠“模型故事”炒作。 三、提及标的清单 本期播客在 Crypto 侧主要提到的链上资产与协议包括：BTC、ETH、SOL（Solana）、SUI、BNB 等主流币 / 公链；衍生品与 DeFi 方向重点围绕 Hyperliquid、ASTER 等。 围绕“低风险 DeFi / new bank” 方向，两位重点提到了 Arweave / AR（链上理财、类余额宝产品）、Etherfi（质押 ETH + 信用卡返现，可实现约 6–7% 年化的消费场景），以及 Mantle 等被归入 neo bank 概念的项目。 与 Crypto 强相关的二级股票与公司方面，主要讨论了 MicroStrategy（MSTR）以及 Galaxy 这类同时踩中 AI + Crypto 双叙事的金融 / 基础设施公司；同时也提到 Circle（USDC 发行方，其收入对利率高度敏感）以及 CoreWeave（Galaxy 的 AI 侧重要客户，依赖借贷扩张 GPU 机房），用来说明“加杠杆基础设施”的潜在系统性风险。 AI 与美股巨头及底层基础设施层面，播客多次提到 Google / Alphabet、OpenAI、Tesla、Apple、Meta 等科技巨头，并把 Nvidia 等 GPU / 芯片厂商视为默认存在的硬件背景；在“AI 泡沫与真实盈利”的讨论中，Google 广告盘、OpenAI 变现能力、Tesla 机器人故事和 Apple 在 AI 投入上的相对保守，都是反复回到的例子。 在 AI 入口与 SaaS / 应用层标的上，两人重点关注了 Opera（OPRA，作为浏览器端的 AI 入口）、Snap 与 YY（社交平台，被视作未来 AI 内容分发与“文化复兴”的核心阵地）、Coursera（在线教育与再教育平台，叠加官方证书与 AI 技能培训需求），以及医药与生物科技方向的 Tempus AI、Caris Life Sciences（CAI）和 Eli Lilly（LLY，传统药企中 AI 投入最激进之一）。 航天与类 SpaceX 赛道中，Rocket Lab（RKLB）被视为美股上少数可对标 SpaceX 的公司之一，Blue Origin 则作为技术与格局上的参照被提及 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。 请登录 bsta.ai 关注最新消息和加入我们的社群。

一、核心内容摘要 本次分享会围绕加密货币市场在近期回调中的结构性因素展开分析，系统拆解了 BTC、Solana、Circle 等核心资产的价格表现、机构持仓行为及宏观环境变化带来的影响。在流动性紧缩、美债吸血、ETF 净流入消失等背景下，市场回调的核心被归纳为：流动性未回归、机构被动风控卖压、链上风险加速释放、市场风险偏好急剧下降。 重点分析了结构性底部的条件，包括：ETF 重新恢复净流入、稳定币市值重回扩张、美债拍卖压力缓解、TGA 开始实际支出、降息预期重新抬升等。围绕资产策略方面，会议明确了 BTC 与 Solana 的具体抄底区间，并对 Circle 的股权与 USDC 的链上价值进行了独立判断。最后，会议也延伸至 KOL 红利、X 平台内容策略以及 Base 生态的潜在催化剂。 二、核心问题摘要 Q 1：这轮市场持续回调的根本原因是什么？ 本轮回调并非由单一利空事件触发，而是典型的“结构性下跌”：政府停摆结束后并未释放任何流动性、TGA 不花钱、QT 未停止，美债继续加速吸血，使市场进入“无买盘环境”。BTC ETF 净流入断崖式下降、稳定币市值下滑，表明外部增量资金完全缺位；内部资金又被高波动与避险情绪逼退，引发链上极度缺氧。 这种情况下，价格没有足够支撑点，即便没有明显利空，市场仍会沿弱势结构持续向下滑落，直到出现明确的流动性拐点。 Q2 机构风控如何放大了 BTC 和 MSTR 的跌幅？ 机构的风控与再平衡机制是本轮下跌的主导力量。随着 BTC 波动加剧，部分机构必须减仓来维持模型权重；MSTR 作为“高杠杆 BTC Beta”，在机构减仓周期中跌幅自然被放大。会议指出：MSTR 的下跌幅度远超 BTC，说明此前“比特币替代品”的机构叙事已经被部分证伪。 机构抛压停止的信号不会来自情绪，而来自： (1) ETF 停止净卖出 (2) DAT 等机构停止回购或减持动作 在此之前，下跌惯性很难结束。 Q3：BTC 和 Solana 的结构性买点在哪里？ BTC 的关键支撑档位明确： 8.9 万下破 → 下看 8.2 万 8.5 万以下是更好的分批布局区间 极端情况下，市场很难跌破 7 万关口 Solana 则明显更强，其 ETF 资金表现优于以太坊。若回调至 120–125 美元，被视为非常良好的分批建仓点 Solana 的链上活跃度与美国创业者偏好决定了其 Beta 更强、反弹弹性也高。 Q4：Circle 的价值逻辑与风险因素分别有哪些？ Circle（USDC）在监管框架、企业对接、链上结算中占据绝对优势，是最“干净”的合规稳定币资产，长期价值稳定。其股权方面，50 美元以下可建仓，目标区间 150–200 美元，但降息后收入来源（主要来自美债）会受到影响。 会议新增讨论：Circle 股权大量解锁可能压制其短期表现，但股票解锁与 token 解锁不同，持有人受制于美国税务规则，很可能会选择在解锁后一年的更有利税率窗口出售，这意味着短线抛压可能并未完全反映。 Q5：以太坊与 Solana 谁更有中期优势？ 会议观点倾向 Solana。 以太坊因为机构持仓过高（>10%），内部利益分化严重，使其“去中心化叙事”受到挑战，而其治理结构也削弱了统一喊单能力；Solana 团队则执行力更强，生态定位清晰，被认为是最接近“链上纳斯达克”的公链。 从创业者偏好、TOC 用户体验以及链上增长指标看，Solana 正处于持续强化周期，而以太坊可能面临分叉或生态割裂风险。 Q6：X 平台 KOL 的红利周期是否仍然存在？ 会议明确指出：X 平台仍处在内容供给极度稀缺的时期，币圈 KOL 只有约 2 万人，仍在早期扩张阶段。 KOL 的产品不是「交易能力」，而是「情绪与认知价值」。长期坚持 + 高频互动是唯一真正的护城河。 Q7：Base 生态近期最值得关注什么？ Base 将在 12 月 16 日举办新品发布会，是潜在的生态催化剂。Jesse 发布的 $JESSE 创作者代币很可能与未来空投或用户体系联动，引发一定的链上注意力。Base App 虽整合交易与社交体验，但短期难以与 X 竞争，生态增长需要依赖更多原生应用的爆发。 三、提及的项目清单 BTC Solana（SOL） USDC / Circle 12 月 16 日 Base 新品发布会 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。 请登录 bsta.ai 关注最新消息和加入我们的社群。

一、核心内容摘要 当前宏观处于“利好预期已兑现、真实流动性仍未落地”的过渡期：政府停摆暂时结束、降息预期抬头、美股与黄金走强，但资金仍偏防御。BTC 在多重利好下仅呈现缩量反弹，ETF 流入有限、链上恐慌缓解但未见趋势增量，整体仍是情绪修复而非主升浪重启；1 月 30 日财政死线则为市场埋下新的不确定性。与此同时，AI 与美股结构的风险正在放大：S&P 高度集中在前十科技巨头，OpenAI 面临万亿级算力合同与折旧假象，AI 投资全面从轻资产转向重资产，越来越依赖国家意志与资本市场的信仰支撑。 进一步看，过去一年市场真正的“趋势大象”不是 Crypto，而是英伟达：美国散户因可选资产有限，被动资金与叙事效应放大了科技股涨势。行业普遍高估了 Crypto 的渗透速度、低估了传统散户的行为约束。AI 泡沫、美股集中度与 BTC 的弱趋势共同构成了当下的结构性矛盾，也为后续的行情方向埋下分歧与机会。 二、核心问题摘要 Q1：当前宏观与 BTC 的结构告诉我们什么？是“见底”还是“中继”？ 政府停摆结束、道指创新高、黄金强势，说明市场对“美国不会真崩”的共识仍在，但核心变量——真实流动性与 CPI 走向——尚未给出明确信号。 BTC 链上与 ETF 数据显示：恐慌已经缓解（筹码从交易所流出、亏损盘出清），但增量资金并未大规模入场，反弹是缩量、弱趋势的“情绪修复”而非新一轮主升浪。 综合判断：当前更像是“预期反弹 + 等待流动性兑现”的中继阶段，而不是牛市终结，也不是已经安全无风险的抄底区。 Q2: 1 月 30 日政府资金“死线”意味着什么？会不会成为下一轮风暴的引信？ 目前法案只把政府运转资金延长到 1 月 30 日，本质上是“延命而非解决”，国会两党就财政、预算、选举的博弈远未结束。 随着时间推近中期选举，每一次预算谈判都会被放大为党内权力、选民情绪的试金石，大资金自然倾向提前规避不确定性——这体现在黄金走强、避险资产跑赢高 beta 科技股和 Crypto。 这条时间线像一颗远期埋下的雷：只要有一点风吹草动（议案受阻、谈判破裂），市场都可能经历一次集中波动，因此即便短期有反弹，持续性也会被“1 月 30 日阴影”压制。 Q3：围绕 AI 泡沫、美股集中度和 OpenAI 资金压力，真正的投资核心问题是什么？ 表面上，大家在讨论“AI 泡沫什么时候破”，本质上是在问：这轮重资产赌局是否能顺利完成闭环，从 GPU 折旧年限、1.4 万亿远期合同、SaaS 轻资产时代对比来看，这是一场罕见的大号豪赌。 如果算力投资的现金流回报无法按预期兑现，未来几年财报将承受巨大压力，AI 泡沫的刺破可能来自“会计现实”，而不是情绪突然变化； 但 AI 同时被美国视为国策，各方（政府、巨头、资本市场）都有动力“让这列火车继续开下去”，可能通过补贴、工业政策等方式延命。 对投资者而言，更务实的问法是：这场豪赌最终会在股价上体现为长期慢熊、结构性分化，还是中途再起一波疯狂？ 这决定了你是配置“AI 龙头 + 电力/基础设施”等更安全的受益方，还是试图做空泡沫本体。 Q4：为什么说未来必须同时研究美股和 Crypto？ 目前链上绝大多数项目仍然是“交易量驱动收入”：牛市 volume 爆炸、手续费和 MEV 收入飙升，熊市则直接躺平，难以形成稳定现金流。 缺乏持续收入 + 缺乏强制披露财报，使得“长期赚项目成长的钱”这件事在山寨上很难执行，哪怕你判断对了“谁在做实事”，也可能被流动性和叙事节奏玩死。 与之对照，美股大量公司有稳定现金流、财报、分红与回购机制，是更适合进行传统基本面定价与长期持有的土壤。 所以，如果你的优势在研究/分析而非纯情绪交易，把研究视野扩展到“AI+美股+Crypto”才是顺势而为，而不是把自己锁死在单一赛道。 Q5：当前山寨项目为什么普遍缺乏“穿越周期”的基本面？盲盒类项目给了什么启发？ 多数山寨的商业模式是“手续费/清算/投机活动抽水”，本质上依赖于币价上涨和交易活跃度——也就是典型的“顺周期高弹性收入”，天生难以平滑牛熊。 少数消费属性项目（如在线盲盒收藏卡）证明：如果用户消费动机主要来自“内容/IP/娱乐”，而非单纯投机，那项目收入可以部分脱钩市场行情，这类项目更接近传统消费品公司。 但这条路径也有明显难点： 1、需要强 IP 或品牌（Pop Mart/Labubu 级别），否则容易被后来者复制； 2、Crypto 版本往往只有“模式创新（线上抽 + 回购）”，缺乏原生 IP，容易陷入红海竞争。 结论：“穿越周期的 Crypto 项目”大概率会长得更像消费品或工具 SaaS，而不是纯粹的杠杆赌场，但要做成这件事，需要 IP、产品力和长期运营，而不仅是代币设计。 Q6：现在继续做 InfoFi / 撸毛还值得吗？该如何选择项目和投入时间？ 过去半年真正“改变人生”的机会集中在极少数“天王级”项目（Mona、MegaETH 等），其共性是：融资多、叙事强、发放筹码多，且全市场聚焦。 当下阶段，新出现的大体量标的不够清晰，更多是 ARC 这类稳健型（存稳定币领息+潜在空投）和 Solana 小平台 TGE Matrix 之类“低天花板、低压力”的机会。 在市场进入“垃圾时间”的假设下，合理策略是： 1、把 InfoFi 当成“副业现金流”和“观察项目雷达”，只做 0 成本/低摩擦的参与； 2、把主要时间换到结构性更有复利效应的事情，比如 X 运营、深度研究、构建中长期组合； 真正值得大投入的是下一波“所有人都在盯”的天王级机会，而不是为了几十刀去卷高强度任务。 Q7：如果从 0 做一个英文 X 账号，最关键的几步是什么？ 要从 0 做起一个英文 X 账号并把它做到有机会年入百万 U，核心路径是一条清晰的增长机械：先做好“门面工程”（用 1k–2k 粉丝的账号起步、升级 Premium Plus、设计好头像/username/banner，并在主页 pin 一篇代表作）。 再用“内容 + 评论区”滚雪球（每天发 5–10 条内容，配合 200–500 条高质量 reply，尤其在美东时区盯住 Kaito Top100 KOL，在他们发帖 30 分钟内积极互动），坚持一年滚到 ～1000 smart followers，就能跻身行业可见的头部队列。 之所以这条路径值得做，是因为 X 正在吞掉 Medium / YouTube / Newsletter 的内容与商业化场景，Crypto 合规后机构预算会系统性流向 X，Top KOL 的变现空间将从现在的几万–几十万 U 提升到百万级。 考虑到文化差异，中文圈更情绪化和“带盘子”导向，而英文圈对人格化、shipost 和观点型内容更友好，因此如果你是“交易员 + 研究员”，应把英文号作为主战场、中文号作为补充。 三、提及的 InfoFi / 撸毛相关平台与项目 1、Mona、MegaETH：过去半年收益最好的“天王级” InfoFi 项目代表。 2、ARC: 稳定币利息类项目，形态类似 Ethena / “存 USDC/E 币+利息+潜在空投”的模型；预期半年内 TGE，曾给出约 12% 阶段性利率。 3、TG Metrics（Solana 生态 InfoFi 平台）：以 Blips 计分，对标 Kaito； 当前 FDV 约 68.1 万美金，近期有 3 个小项目 TGE，但市值、表现都较弱。 4、Wallchain：被认为是 infoFi / KOL 排名平台中“仅次于 Kaito”的存在。 5、XHunt、Kaito 等 6、盲盒/消费类与 IP 相关项目：Cards 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。 请登录 bsta.ai 关注最新消息和加入我们的社群。

一、核心内容摘要 过去一周，全球市场的主旋律是“流动性荒”。美国财政部因政府停摆导致 TGA 账户余额暴涨至超过 1 万亿美元，相当于从市场抽走了约 7,000 亿美元流动性。银行准备金逼近 3 万亿美元的警戒线，SOFR 与 GC 利率飙升至 2020 年 3 月疫情以来的最高水平，美联储常备回购工具（SRF）使用量连续创纪录。流动性紧张的状态已经从月末扰动演变为系统性缺钱。 这场“钱荒”与 2019 年 9 月的美元回购危机高度相似，都是在长时间缩表、银行准备金骤减后爆发。不同的是，2019 年的导火索是季末缴税与国债结算，而这次的直接原因是政府停摆和财政资金无法支出。短期内，风险资产普遍承压，美股小盘股和币市表现最弱，波动率显著上升；中期的拐点要看三件事：政府何时重启支出、美联储何时正式停止缩表，以及通胀数据能否持续低于预期。一旦财政重启支出，可能引发一次“隐形 QE”式的反弹。 与此同时，市场心态从“投机”逐渐转向“生存”。在高波动低方向的周期里，认知、流量和信任成为新的红利来源。认知红利来自建立框架思维、理解流动性节奏；流量红利体现在影响力即生产力，InfoFi、x402、Wallchain 等新赛道正在把注意力变成新的金融资产；叙事红利则进入“后叙事时代”，情绪不再靠炒作支撑，信任和共识才是价值的核心。 二、核心问题摘要 1、上周市场回顾与宏观分析 上周市场处于回调期，主要讨论回调结束时间和原因，宏观流动性紧缩导致风险资产承压。 流动性紧缩的核心原因是财政部因政府停摆无法支出，TGA 账户余额约 1 万亿美元，抽走 7000 亿美元流动性。 市场表现分化，大型科技股和财报优异的公司如 Robinhood 表现抗跌，小盘股跌幅较大。 潜在拐点包括政府停摆结束、财政支出重启和美联储缩表停止，预计 12 月初。 2、市场悲观观点 看空市场的观点包括反弹一波比一波弱、指标符合熊市表现、以及认为牛市已持续较长时间。 Michael Berry 看空市场，持仓中 80%为 Palantir 的远期看跌期权，20%为英伟达。 Palantir 财报超预期但股价未涨，显示高估值（PE 600）的市场隐患。 3、AI 泡沫与市场风险 AI 股如 Palantir 和英伟达的泡沫迹象明显，市场对高估值开始敏感。 谷歌和 Meta 开始举债，AI 公司的现金流优势逐渐减弱。 巴菲特持续卖股票，美股总市值与 GDP 比率达 2.5 倍，远高于历史警戒线。 4、大象起舞的投资机会 大象起舞指大赛道中的巨头因新动作或事件带来的投资机会，如 Zcash 因技术更新和通缩预期上涨。 未来投资应关注龙头及其亲缘标的，如以太坊和 Solana 的周期性机会。 美股与币圈融合后，研究重点应放在财报（美股）和链上数据（币圈）上。 5、未来投资者生存策略 未来优秀投资人需具备影响力，通过内容输出和流量变现增强投资杠杆。 X（原 Twitter）是未来流量和资本大戏的核心平台，KOL 可通过多种方式变现。 币圈空投机制独特，未来可能多元化发展，包括交易数据、KOL 合作和准入机制。 三、提及标的与项目整理 * 市场层面，BTC、ETH、SOL 是流动性最敏感的资产，其中 SOL 在 ETF 资金与链上活跃推动下表现相对坚挺。 * 叙事层面，Zcash 成为典型的大象起舞案例。Naval Ravikant 在十年后重新发声：“Zcash is insurance against Bitcoin。” 让隐私叙事重新回到聚光灯下。ZEC 半年从 35 美元涨至 400 美元，背后是三重催化：名人叙事、治理确权（NU6.1 回溯资助机制落地）、受盾化供应收缩带来的结构性改善。 * 结构性资产中，公链、交易所与稳定币被认为是能穿越周期的三类资产，其中对应了 ETH、BNB + Aster 被视为币安的“第二曲线”。 * 新兴叙事中，InfoFi、x402、Wallchain 构成了“注意力金融化”的实验场。内容与声誉被资产化，流量本身成为生产力来源。Opinion 和 Hi Elsa 是当前值得关注的新项目，前者是预测市场平台，后者是 AI 对话机器人。Momentum（MMT）空投后拉盘显著，但部分空投份额暂无法卖出。 * 最后，Solana Meme 板块出现回暖，1 Coin Can Change Your Life、BONK、Junk.fun 等项目重获资金关注。尤其是 Junk.fun，利用 Solana 的租金机制帮助用户销毁无价值资产并回收积分，成为 Meme 市场的新交互玩法。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。 请登录 bsta.ai 关注最新消息和加入我们的社群。

一、核心内容摘要 * 宏观与市场结构： 美联储降息 25bp 并宣布 12 月 1 日结束缩表，但鲍威尔发言转向谨慎，使市场从“预防式降息”逻辑转为“衰退式降息”担忧。风险资产集体回调，市场短期进入避险模式，后续关注 11 月 CPI、PPI 与就业数据作为转折信号。 * 主流叙事三线： ① AI × Payment（x402）：AI 支付协议成为本周期主叙事，Base 与 Sol 生态轮动炒作，Mantle 推出 QuestFlow 强化 AI Agent 自动结算场景； ② 稳定币结算层竞争：WU、PayPal、Visa 等传统机构入局，稳定币正演化为“链上结算层”；Solana 因高频交易特性受青睐，ETH 则稳居高价值结算层； ③ Perps 双核格局：Hyperliquid（技术流）与 Aster（资金流）形成长期竞争。Hyper 受零费压制回购模型受损；Aster 以低估值、回购分润和币安系背书取得中线优势。 * 信息金融（InfoFi）： 信息交易正取代单纯投机成为新价值源，平台间开启“补贴大战”。头部稳定币（USDT、USDC、EURS）凭网络效应保持垄断，稳定币成为获取用户与构建支付层的关键入口。 * 投资策略： 核心仓位配置主流资产（ETH、SOL）；卫星仓聚焦有现金流或回购逻辑的项目（Aster、ETHFI、MNT、MET）；短线博弈围绕 x402 叙事与生态外溢。策略基调：低杠杆 + 分批回补 + 等待流动性信号转向。 二、核心问题摘要 1、宏观不确定性增加： 降息与停止缩表并未带来实际资金宽松，鲍威尔“雾中开车”论反映美联储内部信心不足，市场担忧“衰退式降息”风险上升。 2、市场结构性错位： 名义宽松与真实流动性脱节，美元与美债收益率反弹；资金未进入风险资产，避险需求上升。 3、叙事分化： x402 仍是强主线，但生态切换频繁、缺乏绝对龙头；Perps 市场虽双核稳定，却因 CEX 零费竞争压制估值回升节奏；稳定币与信息Fi领域加速中心化倾向，协议竞争加剧。 4、投资层面挑战： 市场从“交易预期差”转为“比拼现金流兑现”，项目估值安全边际成为关键。短线情绪主导，长线需等待“真实流动性改善”确认。 三、提及标的与项目整理 1、Kite AI 是 Base 生态中最受关注的代表之一，定位在“AI Agent 支付层”，获得 Coinbase Ventures 投资。上线 Binance 合约后，价格曾一度冲高至 0.3 美元，目前稳定在 0.14–0.15 区间，按现价推算 FDV 约 15 亿美元，对比 TAO 的 45 亿，仍有估值修复空间。 2、Virtual 则在持续强化其 AI 操作系统定位，试图把所有 Agent 工具和支付模块整合为一体，成为 x402 生态中最底层的基础协议之一。 3、QuestFlow（Mantle） 值得关注，它正在打造 AI Agent 的自动支付与协作层，质量高但暂未发币，可作为早期高质量生态观察指标。 4、在 Perps 板块，Hyperliquid 仍是技术龙头，但在零费环境中失去部分估值支撑；而 Aster 则因币安系背书、链上回购机制与低估值（FDV 约 90 亿、P/S 约 13–15x）成为市场公认的“资金龙二”。两者的竞争，本质是“谁能在低收益环境下更持久地补贴用户”。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。 请登录 bsta.ai 关注最新消息和加入我们的社群。

一、核心内容摘要 本次会议围绕市场回调、AI 风险、宏观流动性变化及链上投资机会展开。讨论从宏观周期到链上筹码，再到具体投资策略，形成了对当前市场的系统性判断。会议认为，当前市场处于高位震荡期，宏观与地缘不确定性叠加，AI 板块存在阶段性泡沫，而加密领域的结构性机会正逐步向 Launchpad、Solana、BNB、AI+DeFi 交叉领域集中。 总体结论： 1、市场进入 “高位换手+数据真空” 阶段，风险偏好低迷但底部结构逐步形成。 2、AI 概念面临过热与估值压力，AI×Crypto 的整合逻辑将成为下一阶段重点。 3、链上资本形成（Launchpad、Echo、Base、Solana）正在重塑加密市场的融资逻辑。 4、Twitter（X）成为投资叙事与流量变现的重要阵地。 二、核心问题摘要 1、市场回调与 AI 风险 当前市场处于回调状态，AI 领域可能存在较大的风险，如果 AI 领域出现问题，将无人能够应对。 小盘股已经开始大规模回撤，这些股票与 AI 相关，如核能概念股。 回调可能会持续一段时间，因为市场参与者过于急切地希望看到结果。 2、比特币与黄金的关系 比特币尚未大幅下跌，筹码结构较为坚挺，回撤幅度有限。 黄金近期出现历史上最大的波动，可能与俄乌战争停火传闻有关。 比特币与黄金之间的关联性被币圈夸大，实际上两者的资金逻辑不同。 3、宏观环境与市场预期 美国政府停摆导致许多常规数据未披露，市场在等待 CPI 数据。 美联储失去 ADP 就业数据访问权，货币决策不确定性上升。 贸易摩擦和地缘政治因素持续扰动市场情绪，黄金出现大幅回撤。 4、BTC 链上筹码与市场方向 长期持有者（持有 BTC 超过半年）近 7 日平均每天派发 2.5 万枚 BTC，高于全年平均水平。 BTC 当前公允价约为 9.7 万美元，关机价为 5.5 万美元，仍有轻微回调空间。 市场可能在 11 月选择方向，取决于 CPI 数据和后续事件。 5、AI 泡沫与市场风险 国内 AI 泡沫可能比加密货币更大，许多项目缺乏实际产品和盈利模式。 寒武纪等 AI 芯片公司的客户不透明，市场估值可能存在泡沫。 AI 领域的风险可能在未来爆发，尤其是在流动性收紧的情况下。 6、加密货币市场展望 山寨币市场流动性不足，做市商受损严重，未来机会有限。 BTC 可能在 11 万关口上下浮动，跌破 11 万将导致市场全面看空。 市场可能在 10 月底或 11 月初恢复牛市，但需关注机构爆雷风险。 7、Launchpad 百团大战 Launchpad 是一种低成本的资产发行方式，允许用户以 200 美元左右发行代币。 Coinbase 收购了 Launchpad 平台 Echo，显示其对资产发行领域的重视。 Base 和 Solana 的 Launchpad 可能在未来出现百倍币机会。 8、Twitter（X）平台的机会 Twitter 近期推出了加密聊天功能，并优化了直播和推荐算法。 Twitter 的端到端 AI 推荐系统可能为小号提供更多曝光机会。 在 Twitter 上运营账号可能成为未来重要的收入来源之一。 9、加密货币投资策略 Solana 和 BNB 可能在牛尾行情中提供超额收益机会，但需等待合适的价格。 加密货币市场的牛尾行情可能提供 2-3 倍的回报，而美股大盘股机会有限。 AI 泡沫破裂后，可能是研究真正 AI 巨头的时机。 三、提及标的与项目整理 会议中提到的重点项目与资产包括： * BTC：链上结构稳健，筹码派发高企但尚未转空；观察 ETF 流向与 CPI 数据。 * SOL / BNB：具备中期超额收益潜力，尤其在 Launchpad 与生态扩张背景下。 * Echo / Base：Echo 的首个合规募资实验项目，验证链上资本形成逻辑。 * Twitter（X）：AI 推荐系统与加密功能升级，为创作者和投资者提供流量与收入机会。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。 请登录 bsta.ai 关注最新消息和加入我们的社群。

📖 一、核心内容摘要 当前市场处于高波动、低趋势阶段，资金情绪紧绷。技术面显示市场已进入风险区间，未来两周大概率维持震荡格局。宏观面上，中美经贸谈判与美联储货币政策转向是决定流动性预期的两大关键变量：若美联储确认暂停加息并释放降息信号，BTC 与高 Beta 山寨币或率先反弹。 人物层面，鲍威尔倾向保持克制，以避免政策误读造成市场波动；川普强化“重工业救国”路线，受益方向在能源与制造业；马斯克持续加码 AI 与算力布局，其行动被市场解读为 Web3–AI 融合的前奏；而 CZ 已转向投资与公益（如 Giggle Academy），但对 BSC 与平台生态仍具潜在影响力。 市场结构上，币安的百亿级清算事件虽短期打击信心，但长期或加速资金转向 DEX 与链上托管模式，推动结构性去中心化趋势；Bybit 通过 MNT 实现“交易+RWA+激励”融合，复制币安早期商业模式并强化透明治理，正逐步成为新周期的流量中心。 整体策略建议维持防御姿态，以事件驱动为主，重点关注 Bybit、MNT、Giggle 等结构性主线。 🙋二、核心问答摘要 Q1：当前市场处于哪个阶段？ A：市场正处于“去杠杆后的重定价期”，情绪仍偏保守。短期缺乏增量流动性，但宏观流动性预期改善，正在为下个周期积蓄势能。BTC 的稳定与 ETF 资金的持续流入说明市场尚未转空，只是进入防御型轮动。 Q2：币安清算事件的实质影响？ A：事件短期确实造成了资金外流与信任波动，但由于补偿措施与流动性储备充足，未触发系统性风险。中长期看，此事件反而推动行业去中心化进程——资金开始迁移至链上产品、非托管交易和智能保证金体系，为 DEX 板块创造新机会。 Q3：Bybit 是否可能复制币安？ A：Bybit 在流量结构、衍生品深度和生态绑定上确实高度接近币安 2019–2021 年的成长路径。通过 Mantle（MNT）实现代币经济与平台业务的绑定，并引入 RWA、Launchpool、积分系统扩展场景。与币安不同的是，Bybit 治理更透明、地域风险更低，这使其更有可能在新一轮“平台代币周期”中成为核心受益者。 Q4：四大人物中谁的影响最直接？ A：短期看鲍威尔，美联储货币政策将直接决定资金风险偏好；中期看马斯克，其在算力与 AI 投资上的布局推动了 Web3 与 DePIN 的跨界热度；长期看 CZ，其转向投资与孵化的新项目（如 Giggle、BSC Meme）仍在塑造资本流向。川普的产业政策对传统能源与工业股影响更大，但会通过宏观情绪间接波及加密资产。 Q5：当前阶段的投资策略？ A：短线以事件驱动与结构轮动为主，控制杠杆与持仓时间；中线关注平台周期重启与生态主线（Bybit/MNT）；长线则配置去中心化方向（DEX、隐私协议）与具故事性的高弹性小盘币（如 Giggle）。整体思路：防御中寻找结构性 Beta，流动性确认前不追高。 🧾三、提及标的与项目整理 BTC / ETH / SOL：市场主流资产维持区间震荡，BTC 稳定性最高，是流动性博弈的中轴；ETH 围绕隐私与再质押叙事展开中期行情；SOL 受高位获利盘影响短线承压，但生态活跃度依旧。 BNB/BSC 生态打新：百亿级清算事件短期削弱其市场信誉，但币安仍具强大流动性基础。若监管调查平息，BNB 或随行业恢复重新估值。中长期需观察其在链上化转型与风控透明度方面的执行力。 Giggle：CZ 重点支持的小盘项目，聚焦 Meme+教育公益叙事。虽市值小、波动高，但叙事空间充足，具备资金轮动潜力。潜在催化方向：中美领导人会晤、美联储降息预期兑现、ETF 资金净流入恢复。这三者若共振，将成为市场阶段性反弹的触发点。 MNT（Mantle / Bybit 生态币）：Bybit 正以 MNT 为核心资产打造生态闭环。MNT 兼具抵押资产、返现积分、激励代币三重功能，链上数据表现稳健（TVL 约 $1.9B，稳定币余额 $0.7B），是当前最具确定性的“平台 Beta”标的。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。 请登录 bsta.ai 关注最新消息和加入我们的社群。