⏯️本期简介： 港股业绩期，每天都有一个大消费公司被推到菜市口断头斩，miss也斩，beat也斩，一开盘就是一个10公分、20公分，以前认识的消费基金经理，见面就是“我真的一天都干不下去了，不能继续在这个鬼地方负反馈下去了”，“昨晚通宵没睡，起来写东西，反思自己的股票为什么这么差”。 我人生最大的一次点醒是2021年年末，在一家超级大机构，给一个质量类的基金经理路演，他反问我，你觉得消费为什么不行。我总结了一堆，他只回答了一句，说就这个原因，我想明白了，剁光了。 这句话之后反反复复在我脑海里重现，我认同，但是知易行难，还是走得太晚了。狗蛋更惨，他做投资的时候，四大方向是：港股消费、互联网、教培、地产。如果说消费基金经理在看坟，狗蛋看的是衣冠冢，里面骨灰都扬了。 所以来吧，大家携酒哭青春。还在场的人都是不敢哭的，在极端结果导向的绩效社会，极端反政治正确的达尔文舆论场，永远只能说一半的真相的语境里，菜是原罪，弱者才需要解释自己。 现在我不怕任何人拿结果羞辱我了。爱过，付出了所有的青春，但我不会和它继续生活下去了，因为show must go on，因为baby we were born to run. 在继续奔跑之前，我们用一期的时间来做一次全面复盘：2021年后，消费发生了什么？ 本期为收费节目。 为节省苹果税，iOS用户付费渠道专属提示： 1）将这期付费专栏分享至微信(点播客页面右上角分享到微信好友)；2）在微信内打开链接登录小宇宙后点击"立即购买"；3）完成支付。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢！ 🎯时间轴： 3:40 复盘：2021年发生了什么？在线下本来就没有客流的特殊时期，史上最惨中产生活方式全面幻灭，叠加滴滴突然上市、退市，21年12月的中概互联网，跌到妈都不认。 06:48 2021年7月：教育双减，打教培为什么有这么大影响？ 10:19 互联网反垄断：从无边界扩张，到估值方式全面转变。❤一个彩蛋：猜猜21年年初，阿里的市值是苹果的百分之多少，年末呢？ 15:27 游戏：本来就限版号，21年8月重新定调精神鸦片，股票市场在鬼故事里吓尿裤子 17:27 医美：容貌焦虑是这么打击的吗，连坐到这种程度…… 22:36 共富与金融：杀敌一千，自刎归天 25:44 政策的运行方式：上面一根针，下面千条线。21年的消费就是紫薇，身上插了千万根针；本来就出不了门，商场没客流，基本面转差，20年的侥幸假设全面推翻，开始担心就业和复苏 28:28 为什么2021年会这么绝望？商场、餐饮、教育、游戏、医美、白酒、互联网、金融……中产生活方式全面崩塌 32:32 雪上加霜：地产三条红线 34：53 正本清源：消费是什么？为什么互联网、医药、游戏、教育本质上都是消费？消费在国民生活里扮演了什么角色？消费在中国是经济后周期，预期破灭很可怕 43：20 通胀调控和CPI：为什么通胀是病，而反过来是…… 50:17 Reopen之后，2023年，消费发生了什么？只有Q1的高频数据是好的，但是红黄绿灯来了……一个不被承认存在的东西，到底说明了什么？ 56:23 消费基金经理为什么在看坟：从抱团到“专砸机构股”，资金端发生了什么事？ 1：05:42 从意气风发到怀疑人生，在“菜是原罪”的价值观里，能做什么事自我松绑 1:09:08 不同意“一切都是周期”：8女1子的农村家庭，集全家之力让弟弟读大学，被偏爱的都有恃无恐 1:14：14 时代的考题：但行好事，莫问穷通

聊聊兵荒马乱的世界，相对恒定的东西——红利价值投资，大资管时代最有可能的主要答案。 本期聊得比较干，大家可以参考shownotes时间线，选择收听感兴趣的部分： 我们从美国的重资产生意聊起，非常具备美国特色的7类halo生意为何在本次AI技术革命下发酵，背后的定价机制是什么？ 为什么相对应之下，中国的“红利资产”显得那么苦？电力、银行、资源品、运营商，这些曾经都被追捧过的所谓红利资产，背后的逻辑是什么？ 除了资产之外，这波红利投资最大的资金来源——保险公司的oci账户，如何影响了红利投资？ 最后回到题干，红利，会是大资管时代的主要答案吗？ 欢迎收听本期。 Part1：Halo背后的固定资产生意：从美国的Halo资产讲起 02:42技术革命下的Halo(重资产、低淘汰)：美国电力系统机制是如何运作的？美国电力系统和定价机制跟算力有啥关系？ 07:09美国没有全国统一的电网公司，节点上边际定价的，价格跟随供需波动巨大 15:18中国的电力系统统一决策、统一建设，考虑大的外部性 20:53重资产的分位数是什么概念?20-30%就算高固定资产了。 Part2：相对应之下，中国为什么红利股那么“苦”？ 31:28中国的红利为什么这么苦?是定价机制决定的，钱从哪里收来很重要。 44:35中国移动账面上那么多资金，为什么不分红?国企改革一利五率奠定了红利资产的基础吗? 52:48煤炭，一个周期资产，当年为何也能算作红利资产? 55:43银行：便宜也能赚钱，但是没有自由现金流。为何也能成为红利投资品种中的强势板块? Part3：红利股背后的资金是什么？为什么会草台班子式地挑选“苦”的红利股？ 01:02:28 什么是OCI账户？other comprehensive income其他综合收入是什么？ 01:05:34保险公司的OCI账户为什么开始大量买入银行股？政治角度看，资金、分红、资产高度重合，逻辑才能看明白。 01:08:08红利股为什么很难兑现股息率？ETF市场为何助推了红利资产市场? 01:15:48引入一个概念：自由现金流。为什么红利股不一定是红利资产的版本答案？因为自由现金流才是一切的根源。 Part4：有没有适合中国的“不苦”的红利股？ 01:19:29低估值是一个陷阱吗?一个东西长期被折价估值，往往说明它是个价值陷阱。 01:23:23能确保股息是增长的，是什么资产？出版社、高速公路、景区等等，为什么有的公用事业有资源属性，有的不存在?什么叫做资源属性? 01:25:48水电为什么一直还行？ Part5：为什么说大资管时代红利会成为真正的核心？ 红利投资的3种思路。 01:28:13 1)在战略上利于不败之地的。 01:30:38 2)找有资源属性的生意，烂的比别人慢。 01:32:28 3)最卷的企业家。 01:33:38 其实红利价值也躺不平？但相对成长类，红利投资相对不太苦了？ 01:37:27 把A股看成渣男，红利就是“糟糠之妻”？又如何判断渣男的状态？ 🚩本期主播 主播：江东猫草Neko（远行者与碎冰匠主播，前券商首席）、梁狗蛋（狗不扯蛋主播，前投资经理） 制作人：沙滩向日葵cindy

欢迎收听 煮韭 | 猫狗FM ！ 这是江东猫草联合梁狗蛋推出的固定搭档双周更，限时免费中，首年至少更新20期节目正片，不定期掉落番外行业热点事件。 经两位主播讨论，关于节目内容、形式、主播互动等我们都将会做更长时间的摸索，于是免费节目的期数将会延长，欢迎听友朋友们收听、评论、转发！ 01:37本期热点总结：halo投资、能源油价一波三折、龙虾热 热点1：什么是halo? 03:31“halo: Heavy Assets, Low Obsolescence,重资产、低淘汰率”。报废这个词是对Al说的，AI不会把它废掉! 08:10 halo交易的是什么资产？中国的halo和美国的halo有区别吗？ 15:37 halo其实是三体降临派和幸存派的区别？ 热点2：中东问题和油价——牵一发而动全身 19:09世界已经非常不平了，油价的暴涨暴跌要怎么看? 26:13二级市场对地缘冲突的理解偏差程度其实非常之深? 30:06无人讨论但能源链条的深层次影响：1)石油美元的底层逻辑第一次受到挑战；2)波斯湾能源影响的其实是东亚，受影响最大的可能是台湾地区，进而可能影响的是算力，是你的龙虾。 热点3：龙虾热 35:33认可大家使用龙虾的方式吗?龙虾的场景在哪里? 41:43龙虾的最终商业形态的幻想长什么样? 44:43会担心初中级员工被AI替代吗? 57:20Al让需求增加了吗?供给会创造需求吗? 58:46变革已来，为何不看好恒科代表的互联网企业？该如何看待商业价值？组织形态能否适配才是最关键的？ 01:10:34杰文斯悖论是什么? 本期框架：用质量的视角看AI agent 01:12:54 为什么要用质量的视角看待一个新变革事物，而不是成长视角? 01:27:14猜想：下一阶段会有什么映射吗? 🚩本期主播 主播：江东猫草Neko（远行者与碎冰匠主播，前券商首席）、梁狗蛋（狗不扯蛋主播，前投资经理） 制作人：沙滩向日葵cindy

欢迎收听 煮韭 | 猫狗FM ！ 这是江东猫草联合梁狗蛋推出的首个付费节目，首年至少更新20期节目正片，一般双周更新，不定期掉落番外行业热点事件。 首两期节目限时免费（不计入20期正片节目），做付费的原因是希望能好好说话，聊些真话，避免被80米大刀追杀，本期节目定位买卖双方研究场景，聚焦行业热点，输出投研方法论。 我们也将会根据热点动态及时调整、更新选题，也非常欢迎各位听友们在评论区留下你想听的内容~~ 第一期节目限时免费，主题是「机器人」，我们将从春晚开始聊起。 00:11为什么要开一档付费节目?节目主要内容? 09:49春晚最靓的仔，机器人。 part1:演绎逻辑 11:46部分基金经理配置机器人最硬的逻辑——厂长，马斯克。 17:17为何看似离谱的事情大家也能拍脑袋去相信? 19:08看制造业的人和看消费的人无法互相理解 28:56 人在美国看豪宅的发散性题外话:中国人更喜欢巴菲特！因为巴菲特的金钱观真的很不“美国” 32:17 拉回到新能源车爆发时期，马斯克如何重塑供应链? 40:18新能源车是机器人的先导演绎?最重要就是要跟对大哥? part2:演绎波折 43:19为什么25年开始信，为什么有一段时间不信? 48:28机器人有无商业场景? 加州遍地都是waymo和自动外卖机器人，人力成本差异是重要区别? 59:42行情是怎么来的: 关键是没有壁垒 01:07:59故事是怎么来的，定价是如何传播的? 01:15:13现实世界会遇到各种难题，投资能挣钱又是靠什么? 01:18:14 机器人的大脑与小脑 01:23:22题外话:为何元宇宙不行? 01:30:07机器人和商业航空能见度的差异? part3:投资框架 01:33:263个框架:成长、质量、价值 01:34:21 什么叫质量? 01:36:06 什么是成长?成长又分0-1和1-N? 01:47:15 0-1:两个案例。 01:55:28机器人到1了吗? 🚩本期主播 主播：江东猫草Neko（远行者与碎冰匠主播，前券商首席）、梁狗蛋（狗不扯蛋主播，前投资经理） 制作人：沙滩向日葵cindy